Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса

Подождите немного. Документ загружается.

Показатели ликвидности

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фир-

мы выполнять свои краткосрочные обязательства. Все рассчитанные коэф-

фициенты, как правило, сравниваются со среднеотраслевыми показателя-

ми, хотя существуют и общие нормативы.

Коэффициент покрытия показывает, сколько рублей текущих активов

предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств.

Ориентировочное нижнее значение показателя - 2.

Рассчитаем значение коэффициента по данным табл. 3.10 на конец

периода:

106 320 390 : 102 942 399

1,03.

В этом показателе не учитывается степень ликвидности отдельных ком-

понентов оборотного капитала, поэтому необходимо рассчитать коэффици-

енты быстрой и абсолютной ликвидности.

Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какие средства могут

быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обя-

зательств наступит немедленно.

При расчете данного коэффициента не учитываются товарно-материаль-

ные запасы, так как их перевод в денежные средства осуществляется, как

правило, значительно медленнее, чем других видов оборотных средств. К

денежным средствам и дебиторской задолженности в числителе можно до-

бавить легкореализуемые ценные бумаги. Ориентировочное нижнее значе-

ние коэффициента - 1.

По данным табл. 3.10 на конец периода:

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть кратко-

срочных обязательств может быть погашена немедленно.

Ориентировочное нижнее значение коэффициента - 0,2.

По данным табл. 3.10 на конец периода:

451 583 : 102 942 399 = 0,004.

Все значения рассчитанных показателей ликвидности ниже норматив-

ных, что потребует анализа причин данного состояния. Однако более пока-

зательным было бы сравнение со среднеотраслевыми показателями.

Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборот-

ных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели

относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают

ликвидность предприятия.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает

количество оборотов дебиторской задолженности за год.

Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности, с одной сто-

роны, ограничивает краткосрочную ликвидность компании, с другой сторо-

ны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную

политику, ограничивающую продажи. Ориентировочное нормативное зна-

чение коэффициента - 8 (45 дней).

Величина дебиторской задолженности может рассчитываться на конец

периода или как среднее на начало и конец периода (в случае значительного

изменения объема продаж в течение года). Можно рассчитать средний пери-

од погашения дебиторской задолженности в днях:

Период погашения дебиторской задолженности показывает среднее число

дней, в течение которых счета кредиторов остаются неоплаченными.

По данным табл. 3.10 на конец периода:

61 923 399 : 39 953 350 = 1,5, или 240 дней.

Данная статья активов в процессе нормализации должна быть глубоко

проанализирована.

Коэффициент оборачиваемости запасов показывает скорость, с которой

запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате прода-

жи готовой продукции.

Стоимость запасов рассчитывается как средняя на начало и конец пери-

ода или на конец периода (если нет значительного изменения запасов за год).

Медленная оборачиваемость товарно-материальных запасов указывает

на наличие устаревших запасов. В то же время высокий показатель оборачи-

ваемости запасов может быть связан с их дефицитом. Ориентировочное нор-

мативное значение показателя - 3,5.

По данным табл. 3.10:

24 397 676 : 59 104 565 = 0,4, или 900 дней.

Вероятно, на складах предприятия скопились большие запасы. Если это

не устаревшие запасы, которые нужно списывать, данный факт в условиях

инфляции может положительно повлиять на деятельность предприятия; цены

текущего года значительно выше прошлого, значит, предприятие получает

дополнительную прибыль за счет снижения себестоимости продукции.

Коэффициент использования собственного оборотного капитала пока-

зывает эффективность использования текущих активов.

Высокое значение данного коэффициента свидетельствует об эффектив-

ном использовании текущих активов: быстрая оборачиваемость дебиторс-

кой задолженности и запасов. В то же время повышение значения коэффи-

циента связано с риском краткосрочной неплатежеспособности. Если объем

реализации растет, при этом период сбора дебиторской задолженности и

оборачиваемость запасов не меняются, то собственный оборотный капитал

должен увеличиваться.

По данным табл. 3.10:

61923 037:3 377 678=18,3.

Коэффициенты структуры баланса

С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвид-

ность предприятия в долгосрочном периоде.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала показывает процент

заемных средств от всей суммы активов.

По данным табл. 3.10:

(102 942 399+11 068 897): 564 478 959 = 0,2, или 20%.

В процессе вертикального анализа эти пропорции уже были рассчи-

таны.

Следующий коэффициент непосредственно связан с коэффициентом кон-

центрации (1 - коэффициент концентрации), и в сводной таблице финансо-

вых коэффициентов бывает достаточно рассчитать значение одного из пока-

зателей.

Коэффициент автономии показывает процент собственных средств от

всей суммы активов.

По мере приближения значения коэффициента к 1 уменьшается риск не-

выполнения предприятием своих долговых обязательств. Ориентировочное

нормативное значение коэффициента - 0,5-0,7.

По данным табл. 3.10 капитал и резервы составляют 79,8% валюты ба-

ланса.

Влияние структуры издержек предприятия на доходность анализируется

с помощью показателей ЛЕВЕРЕДЖА.

Левередж (рычаг) - показатель качества управления активами, направ-

ленного на возрастание прибыли.

Операционный (производственный) рычаг - показатель операционного

(производственного) риска.

Операционный риск - неопределенность, связанная с получением дохо-

да и обусловленная двумя факторами: колебанием объемов реализации и

уровнем условно-постоянных издержек.

Любое изменение объема продаж (выручки от реализации) вызывает еще

большее изменение прибыли. При снижении объемов производства на 1%

убытки увеличиваются на несколько процентов, так как доля условно-по-

стоянных затрат в составе издержек не меняется даже в случае остановки

производства. :•

Все расходы можно разделить на условно-переменные и постоянные.

Условно-переменные расходы изменяются пропорционально объемам

производства; составляют технологическую себестоимость и учитываются

как прямые расходы.

Постоянные расходы остаются постоянными в рамках отчетного перио-

да или до определенных пределов роста объемов продукции; составляют

периодические накладные расходы и учитываются как косвенные расходы в

себестоимости.

Таким образом, постоянные расходы отражают эффективность управле-

ния хозяйственной деятельностью; к ним относятся амортизация, оплата

руководителей предприятия, реклама, расходы на НИОКР и т.д.

Расчет коэффициентов левереджа дополняет анализ расходов, начатый в

предыдущих параграфах главы 3. Мы отмечали, что взаимозависимость меж-

ду себестоимостью, объемом продаж и прибылью является важной пропор-

цией, изучаемой в процессе оценки.

Результат показывает, что изменение в объеме реализации на 1% приве-

дет к изменению прибыли до выплаты процентов и налогообложения на ве-

личину, равную коэффициенту операционного (производственного) рычага.

Чем выше удельный вес постоянных затрат, тем выше левередж и риск.

По данным табл. 3.10:

(36 919 360-26 599 608):26 599 608

(61 923 037-53 520 338):53 520 338 ~ '

Кроме операционного (производственного) риска анализируется финан-

совыи риск.

Финансовый риск - риск, связанный с возможным недостатком средств

для выплаты по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового

риска характеризуется повышением финансового левереджа.

Финансовый левередж - потенциальная возможность влиять на прибыль

предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обяза-

тельств; обусловлен риском, связанным с недостатком средств для выплаты

акционерам, в связи с необходимостью обслуживания долга.

Существуют две концепции финансового рычага:

• Финансовый рычаг рассчитывается как процентное изменение чис-

той прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли

до уплаты процента и налогообложения (коэффициент финансового ры-

чага).

• Финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельнос-

ти собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств.

Чем выше финансовый рычаг, тем выше риск, так как увеличивается ве-

роятность получения меньших доходов для акционеров.

По данным табл. ЗЛО:

(5 387 304 - 4 923 871): 4 923 871

(36 919 360 - 26 599 608) :26 599 608 ~ '

Изменение рентабельности собственных средств за счет привлечения

заемных средств - изменение величины налогооблагаемой прибыли за счет

выплат по процентам.

Пример. Рассмотрим два предприятия: первое финансируется только за

счет собственных средств; второе - с привлечением заемных средств (50%).

В нашем примере (табл. 3.11) рентабельность собственных средств пред-

приятия 2 повысилась из-за сокращения налогооблагаемой базы. В то же

время сокращение прибыли от реализации может привести к обратному ре-

4—964

зультату: выплата по долговым обязательствам сведет к минимуму прибыль,

остающуюся в распоряжении предприятия, или предприятие не сможет вы-

полнить обязательства перед кредиторами.

Показатели рентабельности

Данная группа показателей дает представление об эффективности хо-

зяйственной деятельности предприятия. Можно выделить две группы пока-

зателей, которые характеризуют рентабельность:

• продаж;

• части активов или совокупных активов.

Рентабельность продаж - отношение прибыли к нетто-выручке от реа-

лизации.

В зависимости от целей оценки и данных по сопоставимым компаниям

можно рассчитывать рентабельность продаж с меняющимся числителем.

Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до вып-

латы процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Этот коэффициент свидетельствует об эффективности не только хозяй-

ственной деятельности, но и ценообразования.

По данным табл. 3.10:

36 919 360 : 61 923 037

0,6.

По данным табл. 3.10:

5 387 304 : 61 923 037 = 0,087.

Рентабельность активов прямо пропорционально связана с деловой ак-

тивностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом,

то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств

(рассматривается выше).

Инвестиционные показатели

Цель данного этапа анализа в процессе оценки - предоставить сопоста-

вимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной, о

размере выплачиваемых дивидендов и т.д. Если оценивается компания зак-

рытого типа, информация анализируется по сопоставимым компаниям.

Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям

Прибыль на акцию = — ~ ; •

Общее число обыкновенных акции

Используя данные табл. 3.10 на конец периода, предположим, что в об-

ращение выпущены только обыкновенные акции в количестве 1 000 000 шт.

В этом случае прибыль на акцию составит:

5 387 304 : 1 000 000 = 5,387 тыс. руб.

Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию отражает цену,

которую инвесторы готовы заплатить за единицу доходов (мультипликатор

цена/прибыль)

В процессе оценки рассчитываются и анализируются различные муль-

типликаторы (речь о них пойдет в главе 5, посвященной сравнительному

подходу). Если оценивается компания закрытого типа, то информация рас-

считывается по аналогам.

Балансовая стоимость акции показывает, сколько может получить дер-

жатель одной обыкновенной акции в случае ликвидации компании.

По данным табл. 3.10 на конец периода балансовая стоимость акции со-

ставит 450,5 тыс. руб. (450 467 662 : 1 000 000).

Мы рассмотрели группы финансовых коэффициентов, наиболее часто

встречающиеся в отчетах об оценке. Этот перечень может быть продолжен,

и, как уже отмечалось выше, оценщик имеет право выбирать пропорции,

наиболее точно характеризующие бизнес с учетом целей оценки. Главный

критерий выбора: наличие данных по сопоставимым компаниям и единая

методика расчета. Рассчитанные коэффициенты сравниваются:

• с показателями компаний-аналогов;

• со среднеотраслевыми показателями;

• с данными за ряд лет с целью выявления тенденций в развитии компа-

нии.

Анализ коэффициентов заканчивается составлением сводной таблицы

(табл. 3.12).