Калинина Л.П. Рынок корпоративных ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ, СТАТИСТИКИ И ИНФОРМАТИКИ

Московский международный институт эконометрики,

информатики, финансов и права

Калинина Л.П.

Рынок корпоративных

ценных бумаг

Москва, 2000

УДК 336.76

ББК 65.262.2

К 172

Калинина Л.П. Рынок корпоративных ценных бумаг. / Моск. гос.

ун-т экономики, статистики и информатики. - М., 2000. - 51 с.

информатики, 2000г.

финансов и права, 2000г.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Глава 1. Рынок корпоративных ценных бумаг и его функции. ............... 4

1.1. Основные характеристики ценных бумаг и рынка ценных бумаг.... 4

1.2. Функции рынка корпоративных ценных бумаг. ................................. 7

1.3. Виды корпоративных ценных бумаг.................................................... 10

Глава 2. Участники рынка корпоративных ценных бумаг....................... 20

2.1.Фондовые посредники: брокеры, дилеры, доверительные

управляющие. ................................................................................................ 21

2.2. Технологическая инфраструктура рынка ценных бумаг. .................. 23

2.3. Саморегулируемые организации. ......................................................... 33

Глава 3. Российский рынок корпоративных ценных бумаг как разви-

вающийся рынок............................................................................................ 35

3.1 Общая характеристика развивающихся рынков. ................................. 35

3.2 Особенности российского рынка корпоративных ценных бумаг. ..... 38

3.3 Развитие российского рынка корпоративных ценных бумаг ............. 41

Краткий словарь терминов ................................................................. 49

Рекомендуемая литература ............................................................... 51

1. РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

И ЕГО ФУНКЦИИ

1.1 . Основные характеристики ценных бумаг и рынка ценных

бумаг.

Участниками современных экономических отношений являются

субъекты с различным имущественным состоянием:

равновесная финансовая позиция

означает, что доходы и расходы

субъекта равны между собой;

при избыточной финансовой позиции

доходы превосходят расхо-

ды, а собственные сбережения больше собственных инвестиций;

дефицитная финансовая позиция

образуется в условиях превыше-

ния расходов над доходами и инвестиций над сбережениями.

В результате, часть субъектов рыночных отношений испытывают

потребность в займах вследствие того, что собственное финансовое по-

ложение не позволяет сделать дополнительные инвестиции. Другая же

часть имеет возможность предоставлять кредиты, поскольку располагает

запасом относительно небольших неинвестированных средств, которые

можно отдать на определенных условиях субъекту с дефицитной финан-

совой позицией.

В подобных условиях, рынок ценных бумаг является той структу-

рой, которая позволяет двум хозяйствующим субъектам с различными

финансовыми позициями осуществить перевод денежных средств из

сферы накопления в сферу их производительного применения. Исходя

из этого, задача рынка ценных бумаг – обеспечить возможно более

полный и быстрый перелив сбережений в инвестиции по цене, которая

бы устраивала обе стороны. Другими словами, рынок ценных бумаг

осуществляет посредничество в движении денежных средств от их вла-

дельцев – инвесторов, к тем, кто в них нуждается – к эмитентам. Пере-

вод сбережений в инвестиции осуществляется путем выпуска эмитента-

ми различных видов фондовых инструментов – ценных бумаг, которые

предлагаются инвесторам взамен на предоставляемые ими денежные

средства.

С юридической точки зрения, согласно Гражданскому Кодексу

РФ, ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением ус-

тановленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,

осуществление или передача которых возможны только при его предъ-

явлении.

В экономическом смысле, ценные бумаги – это товар особого ро-

да, обращающийся на собственном рынке. Специфика ценных бумаг

состоит в следующих основных характеристиках:

доходность – ценные бумаги способны приносить доход их дер-

жателям в виде процентов и дивидендов, а также в результате роста их

курсовой стоимости, в этом состоит их потребительская стоимость;

однородность – ценные бумаги различаются только по доходу,

который они способны приносить, при этом инвесторы стремятся вкла-

дывать свои средства в те ценные бумаги, которые принесут в будущем

наибольшей доход, учитывая такие факторы, как безопасность и рост

вложений, а также ликвидность на вторичном рынке;

ликвидность – ценные бумаги имеют способность быть быстро

проданными и превращенными в денежные средства без существенных

потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости

и издержках на реализацию, если рынок отказывается признавать лик-

видность ценной бумаги, она теряет свои сущностные черты и перестает

быть таковой, т.е., теряет свою ценность;

универсальность – ценные бумаги приносят доход, который мож-

но использовать в будущем для удовлетворения любых потребностей,

либо отложить их удовлетворение на некоторый срок, в то время как по-

требительские товары удовлетворяют конкретные текущие потребности;

возможность существования без материального воплощения - в

бездокументарной форме.

Современные экономические связи обслуживаются великим мно-

жеством ценных бумаг. Существуют различные способы их классифи-

кации. (См. Таб.1)

В зависимости от статуса эмитента, выделяют государственные и

частные ценные бумаги. При этом, их существование предполагает де-

ление рынка на два сегмента: рынок государственных ценных бумаг и

рынок корпоративных ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги обычно охватывают фондовые

инструменты, выпущенные или гарантированные правительством от

имени государства, его министерствами и ведомствами, муниципальны-

ми органами власти. (ГКО, ОФЗ и др.)

Таблица 1

Способы классификации ценных бумаг

Первичные Производные

Ценные бумаги, являющиеся правами на

имущество, денежные средства, продук-

цию, землю и др. первичные ресурсы (ак-

ции, облигации, векселя, депозитарные

расписки и др.)

ценные бумаги, удостоверяющие права на

покупку или продажу первичных ценных

бумаг (опционы, фьючерсы, подписные

права)

Документарные Бездокументарные

имеют форму обособленного документа в виде записей на счетах

Долговые Долевые

облигация, вексель обыкновенные и привилегированные ак-

ции, варранты, подписные права

С фиксированным доходов С колеблющимся доходом

доходность ценной бумаги к номиналу

устанавливается в момент выпуска и не

изменяется

доходность ценной бумаги к номиналу из-

меняется в соответствии с колебаниями

средней процентной ставки на рынке

Государственные Негосударственные

эмитент - Правительств, правительствен-

ные министерства и ведомства, муници-

пальные органы власти (ГКО, ОФЗ)

эмитент - предприятия, организации (кор-

поративные ценные бумаги), физические

лица (частные ценные бумаги)

Обращающиеся Необращающиеся С ограниченным обращением

могут свободно покупать-

ся и продаваться

могут выкупаться обрат-

но только эмитентом

могут продаваться и покупаться

ограниченным числом участни-

ков

Именные Предъявительские Ордерные

имя держателя регистри-

руется в реестре

не требуют регистрации

при передаче

передается путем совершения

передаточной надписи

Срочные Сроком по предъявле-

нию

Бессрочные

краткосрочные (до 1 года),

среднесрочные (от 1 до 5

лет), долгосрочные (свыше

5 лет)

не содержат конкретного

срока погашения, обяза-

тельства по ним выпол-

няются по предъявлению

не имеют срока погашения

Инвестиционные Рыночные

ценные бумаги, в которые средства инве-

стируются на относительно постоянной,

долгосрочной основе с целью получения

прибыли от процента, а также прироста

их курсовой стоимости

Ценные бумаги, в которые средства инве-

стируются для совершения спекулятивных

краткосрочных операций по купле-

продаже ценных бумаг

Старшие Младшие

Ценные бумаги (облигации, привилеги-

рованные акции и др.), обладающие

старшинством при удовлетворении пре-

тензий кредиторов

ценные бумаги, в первую очередь обыкно-

венные акции), претензии по которым

удовлетворяются позже других ценных

бумаг

Корпоративные ценные бумаги выпускаются предприятиями и

организациями (корпорациями) для достижения следующих целей:

- создание корпорации: формирование собственного капитала путем

эмиссии акций;

- расширение финансирования: привлечение заемного капитала на

основе выпуска облигаций для финансирования инвестиционных

проектов и рефинансирования задолженности эмитента;

- управление капиталом: дополнительные выпуски ценных бумаг с

целью сохранения или изменения структуры контроля в корпорации,

доли заемных и собственных средств;

- управление расчетами: проведение расчетов, отсрочка платежа пу-

тем выпуска векселей.

Специфика ценных бумаг как товара особого рода обусловила

особую роль рынка ценных бумаг, которая проявляется в выполнении

присущих ему функций.

1.2.Функции рынка корпоративных ценных бумаг.

В целом, функции рынка ценных бумаг можно разделить на две

группы. Первая состоит из общерыночных функций: рынок ценных бу-

маг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономиче-

ских отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и

предложение, и определяется цена. Исходя из этого, рынок ценных бу-

маг выполняет следующие общерыночные функции:

- информационна

я: рынок производит и доводит до своих участников

рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

- регулирующая:

рынок создает правила торговли и участия в ней, по-

рядок разрешения споров между участниками, устанавливает при-

оритеты.

- ценообразование

: в результате определенного количественного соот-

ношения спроса и предложения формируется рыночная цена;

- коммерческая

: функция получения прибыли от операций на данном

рынке;

Вторую группу функций составляют специфические функции, ко-

торые отличают фондовый рынок от других видов рынков.

Как было отмечено ранее, рынок ценных бумаг выступает в каче-

стве механизма «перелива» долгосрочных капитальных ресурсов и обес-

печивает их движение от инвесторов к эмитентам, опосредуя процессы

мобилизации и централизации свободных денежных капиталов и накоп-

лений.

Вместе с тем, различные сегменты фондового рынка, наряду с

функцией мобилизации и централизации капитала, выполняют прису-

щие только им функции:

- рынок государственных ценных бумаг осуществляет финансирова-

ние государственного бюджета на неинфляционной основе (т.е. без

выпуска в обращение дополнительных денежных средств);

- рынок производных фондовых ценностей выполняет функцию хед-

жирования – страхования ценовых и финансовых рисков;

- рынок корпоративных ценных бумаг осуществляет перевод сбере-

жений, прежде всего населения, из сферы накоплений в сферу произ-

водства, а также перераспределение денежных средств между отрас-

лями и сферами рыночной деятельности.

Рынок корпоративных ценных бумаг складывается из первичного

и вторичного рынков. На первичном рынке осуществляется размеще-

ние фондовых инструментов, которые выпускаются различными акцио-

нерными компаниями финансового и нефинансового характера. Вторич-

ный рынок представляет собой централизованную (фондовая биржа) или

нецентрализованную (внебиржевой рынок) куплю-продажу эмитирован-

ных ценных бумаг.

На первичном рынке размещение эмитируемых ценных бумаг

осуществляется в виде частного (закрытого) предложения или открыто-

го (публичного):

частное размещение

- продажа ценных бумаг ограниченному ко-

личеству покупателей (в России не более 500, при этом предельный

объем эмиссии по номиналу не должен превышать 50 тыс. минимальных

размеров оплаты труда);

открытое размещение

- продажа ценных бумаг неограниченному

кругу покупателей, число которых превышает 500, а также в случае, ко-

гда общий объем эмиссии превышает 50 тыс. минимальных размеров

оплаты труда.

Главная позитивная функция первичного рынка корпоративных

ценных бумаг состоит в мобилизации и централизации финансовых ре-

сурсов

, в превращении относительно мелких денежных сбережений в

крупный капитал, который вкладывается в развитие производства. Ос-

новной задачей первичного рынка является обеспечение возможно более

полного и быстрого перелива сбережений в инвестиции по цене, которая

бы устраивала участников фондового рынка. В этой связи следует отме-

тить, что важнейшей чертой первичного рынка является полное рас-

крытие информации

для инвесторов, позволяющее сделать обоснован-

ный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств.

Раскрытию информации подчинено все, что происходит на пер-

вичном рынке:

- подготовка проспекта эмиссии;

- регистрация проспекта эмиссии и контроль со стороны государствен-

ных органов с позиций полноты предоставления данных;

- публикация проспектов и итогов подписки.

Без активного первичного рынка невозможно широкое привлече-

ние капитала, в т.ч. сбережений населения, для финансирования корпо-

раций. Вместе с тем, мобилизация долгосрочных капиталов на рынке

ценных бумаг ограничивается за счет банковских кредитов, развитием

самофинансирования, а также периодами застоя в биржевой коньюкту-

ре. Активная кредитная политика неизбежно сужает потребности в

эмиссии ценных бумаг, и, наоборот, активный выпуск акций и облига-

ций вбирает в себя долгосрочные накопления, которые могли бы стать

дополнительной депозитной базой банков и основой для расширения

банковских ссуд.

Вторичный рынок ценных бумаг опосредует оборот капитала

Исходя из этого, важнейшей чертой вторичного рынка является его лик-

видность. Ликвидность рынка – это возможность успешной и обширной

торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в

короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких из-

держках на реализацию. Высокая степень ликвидности ценных бумаг

привлекает на фондовый рынок дополнительные капиталы. Ликвидность

ценных бумаг наряду с их доходностью служит критерием для вложе-

ния средств в корпоративные ценные бумаги, что в свою очередь, обу-

словливает выполнение фондовыми рынками перераспределенческих

функций.

Вторичный рынок служит средством постоянного перехода капи-

тала из одной формы в другую – из денежной в фиктивную и наоборот.

Наличие этой возможности создает условия, при которых можно в лю-

бое время извлечь в денежной форме свой, ранее вложенный в ценные

бумаги капитал, и перевести его в другие альтернативные сферы прило-

жения.

Концентрируя операции с ценными бумагами и отражая стремле-

ние инвесторов наиболее выгодно поместить свои денежные средства,

рынок корпоративных ценных бумаг способствует переливу обществен-

ного капитала прежде всего в те отрасли, где обеспечена наибольшая

прибыль, тем самым выступая в роли регулятора экономики. Опреде-

ляющим фактором при этом выступает доходность ценных бумаг (в пер-

вую очередь, акций), складывающаяся из роста курсовой стоимости и

размера процентных и дивидендных выплат. Если доходность ценных

бумаг в одной отрасли в течение определенного периода времени значи-

тельно превышает доходность в другой, то цены на акции в менее до-

ходной отрасли будут падать в результате перелива капиталов из одних

ценных бумаг в другие, исходя из большей прибыльности. Вследствие

этого, во второй отрасли создаются неблагоприятные перспективы для

мобилизации дополнительных финансовых ресурсов как путем учреж-

дения новых акционерных обществ, так и путем привлечения заемных

средств.

В первой же отрасли, в свою очередь, за счет притока дополни-

тельных капиталов и усиления конкуренции, может снизиться прибыль,

что повлечет за собой и снижение курсов акций. В итоге происходит пе-

рераспределение капиталов между отраслями экономики, что ведет к

выравниванию отраслевых норм прибыли.

Таким образом, вторичный рынок корпоративных ценных бумаг

становится важнейшим механизмом, обеспечивающим перелив финан-

совых ресурсов в отрасли с наилучшими перспективами развития, что

предполагает высокую отдачу от инвестиций в них.

Характерной чертой вторичного рынка является постоянное нали-

чие на нем спекулятивных капиталов, владельцы которых не заинте-

ресованы в получении дохода от долгосрочного вложения капитала и го-

товы осуществлять инвестиции при повышенном риске вложений в на-

дежде на извлечение большой прибыли за счет игры на колебании кур-

сов ценных бумаг. Доходы владельцев спекулятивного капитала в

меньшей степени связаны с условиями воспроизводства, чем доходы

простых владельцев корпоративных ценных бумаг, и могут при этом

возрастать вне зависимости от изменения доходности акций и облига-

ций. Спекулятивный капитал обеспечивает плавающее предложение ак-

ций, обеспечивающее ликвидность рынка ценных бумаг.

Таким образом, экономические функции первичного и вторичного

рынков корпоративных ценных бумаг различны. Однако их функциони-

рование тесно связано между собой: вторичный рынок возникает только

после первичного размещения ценных бумаг; вместе с тем, дополни-

тельная эмиссия ценных бумаг становится возможной лишь в том слу-

чае, если вторичный рынок обеспечил их ликвидность. Взаимосвязь

первичного и вторичного рынков обусловлена, также, действием таких

факторов, как единство источников средств для покупки ценных бумаг;

один и тот же состав участников (инвесторы, эмитенты, финансовые

посредники); тесная взаимосвязь коньюктуры и т.д.

1.3 Виды корпоративных ценных бумаг

Осуществляя мобилизацию финансовых ресурсов посредством

рынка ценных бумаг, предприятия-эмитенты могут а) аккумулировать

временно свободные денежные средства путем формирования собст-

венного капитала (выпуск долевых ценных бумаг - акций), б) привлечь

заемный капитал, эмитируя долговые ценные бумаги (как долгосрочные

– облигации, так и краткосрочные – векселя, различные товарораспоря-

дительные ценные бумаги).

1.3.1 Акции.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее

владельца на получение части прибыли акционерного общества и на

часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Как известно, акции выражают отношения совладения, а акционе-

ры выступают собственниками корпорации. В классической форме ак-

ция является титулом собственности, т.е. ее владелец является собствен-

ником части компании, имеет право на часть чистой прибыли после уп-

латы налогов и участие в управлении компанией (в основном, путем вы-

бора директоров и голосования по принципиальным вопросам).

Для инвесторов владение акциями сопряжено с риском и ответст-

венностью:

- риск акционера заключается в отсутствии гарантий получения

фиксированных дивидендов от деятельности акционерного об-

щества, в потенциальной возможности обесценения сбереже-

ний, вложенных в акции, или даже их полной потери;

- ответственность акционера связана с невозможностью требо-

вать от акционерного общества возврата средств, внесенных

при покупке акций.

Опыт привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества

выработал большое количество разновидностей акций, которые удовле-

творяют самые различные запросы инвесторов. (См. таб.2)