Лекции по рынку ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

договором покупает их через установленный срок обратно по более высокой цене

(срочная сделка). Если ожидания игрока оправдались, он получит прибыль.

Депорт. Игрок, рассчитывая на понижение курса каких-то акций, заключает

договор об их покупке по завышенному курсу на условиях немедленной поставки (сделка

СПОТ) и этим же договором продает их через установленное время обратно по более

низкой цене (срочная сделка). Если ожидания игрока оправдались, он получит прибыль.

Стеллаж. Один из участников сделки, уплатив оговоренное вознаграждение

другому, приобретает на определённый период времени право по своему усмотрению

продавать и покупать акции по зафиксированным ценам - двойной опцион (“call” + “put”).

Он пользуется этим правом, если это выгодно.

Пирамида. Такие сделки осуществляются крупными институциональными

субъектами, в условиях ограничения или запрещения проведения срочных операций.

Поэтому в их основе лежат кассовые операции. Субъект закладывает в банке пакет

принадлежащих ему акций, получая наличную ссуду. На эти деньги приобретаются новые

пакеты акций, которые опять закладываются, и т. д. В ходе этого процесса, акции могут

продаваться частями.

Срочные рынки в РФ (рынки деривативов) появились практически одновременно

(с 1990 г.) с появлением в РФ рынков реальных ценных бумаг. Первыми были рынки

валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, на акции и на

фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г.

являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа

(РБ). В результате кризиса, основной сегмент этого рынка - фьючерсы на ГКО, прекратил

существование, а РБ потерпела банкротство.

Маржинальная торговля в РФ стала новым (посткризисным) явлением на

российском рынке ценных бумаг. В основном она сосредоточена на ФБ ММВБ. Объемы

таких операций на других фондовых площадках сегодня существенно меньше, ввиду

сравнительно более низкой ликвидности.

Маржинальная торговля ориентирована на привлечение среднего и мелкого

клиента, включая физических лиц. Ее сущность заключается в открытии брокерской,

инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством

которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы

(денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы

маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два

основных вида операций:

- покупка бумаг с использованием маржи, когда клиент оплачивает часть суммы

сделки, а другая часть предоставляется брокерской компанией взаймы;

- "короткая" продажа или продажа "без покрытия", когда клиент берет взаймы для

продажи ценные бумаги у брокерской компании. Заем погашается через установленное

время такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

Развитие рынка деривативов и маржинальных сделок повышает активность и

ликвидность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспечения этой

деятельности в стране еще недостаточно урегулированы.

ТЕМА 9. "УЛИЧНЫЙ" РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ.

Организованный вторичный внебиржевой («уличный») рынок представляет

собой сферу преимущественно прямых (без посредника) сделок вторичной купли и

продажи ценных бумаг между институциональными субъектами, как правило, кредитно-

финансовыми учреждениями.

Причины появления этого рынка:

- жесткие ограничения допуска ценных бумаг к котировке на бирже;

- относительно высокие размеры биржевых комиссионных вознаграждений;

- монополизация членства на бирже в настоящее время.

Такие рынки существуют лишь в отдельных развитых странах, в частности: в

США, Канаде, Японии, Сингапуре и др. Несмотря на название, "уличные" рынки является

достаточно хорошо организованными и упорядоченными. Ими управляют

саморегулируемые организации профессиональных участников фондового рынка.

Например, в США эту функцию выполняет Национальная ассоциация дилеров по ценным

бумагам(NASD), объединяющая множество дилеров, брокеров, инвестиционных банков и

других субъектов рынка. Главной задачей ассоциации является обслуживание оборота

ценных бумаг, преимущественно акций, не способных обращаться на фондовых биржах.

Система автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным

бумагам (NASDAQ) стала первым в мире автоматизированным электронным

внебиржевым вторичным рынком ценных бумаг.

Торговля на "уличном" рынке происходит посредством автоматизированных

систем, использующих телекоммуникационные сети связи через электронные терминалы,

расположенные в офисах субъектов. Она осуществляется крупными лотами (пакетами)

ценных бумаг, т.е. на оптовой основе. Скорость совершения сделок превосходит

биржевую.

Таким образом, "уличный" рынок является каналом привлечения финансирования

для новых, мелких и средних компаний. Этим рынком иногда пользуются также крупные

субъекты, чьи ценные бумаги котируются на бирже. Главным мотивом для них служит

экономия на комиссионном вознаграждении, которое необходимо было бы заплатить

брокерской компании.

Главным организованным вторичным внебиржевым рынком РФ до недавнего

времени выступало созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая

система (РТС). Оно объединило четыре разрозненных внебиржевых рынка: Москвы,

С.Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска - в единую телекоммуникационную сеть.

РТС состоит из брокерско-дилерских компаний - членов Национальной ассоциации

участников фондового рынка (НАУФОР). С 2001 г. РТС имеет статус фондовой биржи. В

стране функционируют другие организованные вторичные внебиржевые рынки.

ТЕМА 10. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КРЕДИТНО-ФИНАНСОВЫХ

ИНСТИТУТОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

Инвестициями, в широком понимании, являются все виды имущественных и

интеллектуальных ценностей, вкладываемых надолго в предпринимательскую и иную

деятельность и приносящих прибыль или социальный эффект. Капитальные вложения

отличаются от инвестиций тем, что являются только их частью, направляемой на

воспроизводство основных фондов. Инвестиции делятся на финансовые и реальные.

Финансовые инвестиции - вложения в ценные бумаги, а также на банковские депозиты и в

некоторые другие направления. Реальные инвестиции - вложения в основной капитал и на

прирост материально-производственных запасов. Кредитно-финансовые институты

осуществляют, преимущественно, финансовые инвестиции. Когда речь идёт об

инвестиционной деятельности банков и специализированных небанковских кредитно-

финансовых учреждений, в первую очередь имеют в виду их вложения в чужие ценные

бумаги, сроки погашения которых превышают один год.

Коммерческие банки, являясь универсальными, производят широкий спектр

операций, включая и инвестиционные. Приобретая чужие ценные бумаги, они

предполагают достижение следующих целей: безопасность вложений; доходность

вложений; рост вложений; ликвидность вложений. Безопасность и ликвидность всегда

находится в обратной зависимости от доходности и роста вложений. Достижение

оптимального сочетания этих параметров является задачей разработки и проведения

инвестиционной политики. Задача решается посредством тщательного подбора и

постоянного пересмотра состава т.н. инвестиционного портфеля банка.

Инвестиционный портфель представляет собой набор принадлежащих банку

ценных бумаг различных видов, качества и количества. Управление портфелем

предполагает поддержание баланса его ликвидности и доходности. Главными принципами

эффективной инвестиционной деятельности являются:

- наличие профессионально подготовленных и опытных специалистов осуществляющих

составление и управление портфелями;

- использование диверсификации вложений, т.е. рассредоточения их во многие

направления (по видам бумаг, срокам их погашения, отраслям экономики и регионам)

относительно небольшими частями;

- поддержание достаточно высокой ликвидности вложений для возможности их

быстрого реинвестирования в более выгодные направления или выполнения своих

обязательств;

- наличие резервов для уменьшения потерь, связанных с рисками вложений.

Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками, а именно:

- полной или частичной потери вложений;

- инфляционного обесценения вложений;

- полной или частичной невыплаты ожидаемого дохода;

- задержки получения дохода;

- затруднений переоформления прав собственности на ценные бумаги.

Инвестиционная политика банка оформляется в виде документа, утверждаемого

его руководителем. Содержание документа включает: основные цели политики; структуру

и состав портфеля; порядок проведения операций с бумагами; другие положения.

Банки вырабатывают также стратегию управления портфелем, которая в

зависимости от методов осуществления может быть активной и пассивной. Активная

стратегия основана на тщательном прогнозировании конъюнктурных ситуаций в

различных сегментах рынка и соответствующих корректировках портфеля. Объектами

прогнозирования могут быть курсы облигаций и акций, доходность ценных бумаг и т.д.

Пассивная стратегия, используя прогнозирование в существенно меньшей степени,

предполагает подбор ценных бумаг для портфеля исходя из их текущей доходности и

сроков обращения. Долгосрочные ценные бумаги при этом призваны обеспечивать

доходность, а краткосрочные - ликвидность инвестиций. Стратегия инвестиций банков,

как правило, сочетает элементы активного и пассивного управления портфелем ценных

бумаг и со временем может меняться.

Инвестиционные банки специализируются именно на операциях с ценными

бумагами. Они не выполняют многие другие банковские операции. В отдельных странах,

например в США, существуют законодательные ограничения инвестиционной

деятельности для коммерческих банков (закон Гласса-Стигалла от 1933 г.). Поэтому

именно здесь появился и в настоящее время чрезвычайно развит институт

инвестиционных банков. Во многих других странах такого чёткого разделения функций

коммерческих и инвестиционных банков не существует.

В зарубежной практике можно выделить два типа инвестиционных банков.

Инвестиционные банки первого типа выполняют функции посредников при организации

выпуска и первичном размещении ценных бумаг различных эмитентов. Они приобретают

чужие ценные бумаги с целью дальнейшей перепродажи и получения прибыли на этой

основе. Держать ценные бумаги в своих портфелях не является их главной задачей.

Инвестиционные банки второго типа осуществляют долгосрочные вложения, т.е.

формируют портфели ценных бумаг для получения процентного и дивидендного дохода, а

также прибыли от частичной перепродажи их содержимого на вторичном рынке.

В современной практике инвестиционной деятельности, различия между

коммерческими и инвестиционными банками постепенно стираются. В США, например,

коммерческие банки нашли возможность обхода законодательных ограничений,

установленных законом Гласса-Стигалла, посредством создания банковских холдингов.

Специализированные небанковские кредитно-финансовые учреждения

проводят свою инвестиционную политику. Наиболее ярко её содержание можно

проиллюстрировать на примере многочисленных в развитых странах инвестиционных

компаний. Они имеют дело преимущественно с мелкими инвесторами - физическими

лицами, а также обслуживают и юридических лиц.

Инвестиционные компании не предоставляют, как правило, гарантий получения

фиксированного дохода своим участникам. Однако они могут быть уверены в том, что

вложенные денежные средства будут размещены в профессионально составленные

портфели ценных бумаг, т.е. распределены между различными направлениями

инвестиций во множество фондовых инструментов. При этом участникам предоставляется

возможность выбора между несколькими вариантами портфелей, обладающими

определёнными инвестиционными качествами. Портфели могут быть как

фиксированными, так и управляемыми (меняющимися). Регулярное изменение состава

портфелей преследует цель повышения эффективности инвестиций.

Инвестиционные компании могут быть открытого и закрытого типов. Первые

продают свои акции всем желающим, постоянно увеличивая капитал. Вторые производят

размещение средств ограниченного и заранее определённого круга субъектов. Размер их

капитала относительно неизменен. Исходя из механизма распределения доходов,

инвестиционные компании можно разделить на накопительные и распределительные.

Первые постоянно реинвестируют получаемые доходы, а вторые систематически

направляют их на выплату дивидендов.

Участники инвестиционных компаний преследуют определённые цели, а именно:

получение текущих доходов, обеспечение прироста капитала, одновременное получение

доходов и прироста капитала, получение доходов, освобождённых от налогов. Каждая из

этих целей может быть достигнута путём помещения средств в различные портфели.

Структуру портфелей, формируемых инвестиционными компаниями, проиллюстрируем

схемой:

Доходные портфели предусматривают получение доходов, величина которых

соответствует степени риска, приемлемого для инвесторов. Они формируются из

фондовых инструментов, приносящих проценты и дивиденды в размере выше среднего

уровня, а именно:

- среднесрочных и долгосрочных корпоративных облигаций;

- инструментов денежного рынка, т.е. краткосрочных облигаций повышенной

доходности;

- акций и корпоративных облигаций в различных сочетаниях;

- краткосрочных и долгосрочных государственных долговых инструментов

повышенной доходности.

Портфели роста обеспечивают умножение вложенного капитала различными

темпами и с соответствующими рисками. Портфели консервативного роста состоят из

высоконадёжных бумаг и их состав изменяется медленно. Для портфелей агрессивного

роста на короткие сроки приобретаются быстро растущие в цене акции, состав которых

постоянно и быстро обновляется. Риск таких инвестиций велик. Портфели среднего роста

сочетают качества двух предыдущих. Специальные портфели состоят из бумаг,

Группы инвестиционных портфелей

Доходные

портфели

Портфели

роста

Портфели

роста и дохода

Портфели

ценных

бумаг,

освобож-

дённых от

налогов

1.Корпоративных

облигаций

2.Инструментов

денежного рынка

3.Доходные

4.Государственных

ценных бумаг

1.Консервативные

2.Среднего роста

3.Агрессивные

4.Специальные:

-страховые;

-иностранные;

-региональные;

-отраслевые.

1.Муници-

пльных бумаг

2.Инструмен-

тов денежного

рынка

1.Балансо-

вые

2.Двойно-

го назна-

чения

эмитированных в какой либо одной стране или выпущенных компаниями,

расположенными в определённых регионах, а также относящихся только к отдельным

отраслям промышленности. К их числу относятся также страховые портфели,

гарантирующие средний темп прироста капитала при умеренном риске.

Портфели роста и дохода призваны обеспечить инвестору умножение вложенного

капитала с одновременным получением текущего дохода. Балансовые портфели состоят

из акций и облигаций. Их структура в зависимости от конъюнктуры рынка постоянно

меняется. При этом пристальное внимание уделяется надёжности вложений. Портфели

двойного назначения формируются из двух видов собственных акций инвестиционной

компании. Одни из них обеспечивают высокий текущий доход, а другие - прирост

капитала. Оба вида акций имеют равные номиналы. Инвестор, приобретая их в различных

количественных соотношениях, сам формирует свою инвестиционную политику.

Портфели ценных бумаг, освобождённых от налогов включают

преимущественно муниципальные бумаги. Доходы приносимые ими не облагаются

налогами в большинстве стран, что выгодно инвесторам. Не облагаются налогами и

доходы от инструментов денежного рынка, в частности получаемые по краткосрочным

ценным бумагам.

Принципы проведения эффективной инвестиционной политики специализированными

небанковскими кредитно-финансовыми учреждениями, а также методы снижения риска

их деятельности аналогичны коммерческим банкам.

Существует тренинговая система «Портфельный инвестор», разработанная

агентством РосБизнесКонсалтинг (РБК). Вы можете посредством Интернет

научиться играть на бирже с использованием реальных котировок ценных бумаг.