Постников Е.А. и др. Моделирование и анализ финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Челябинский государственный университет»

Е. А. Постников Л. А. Ширшикова С. А. Кузнецов

МОДЕЛИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ

ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Учебное пособие

Челябинск

2006

ББК У 262 я7

П 635

Постников Е. А., Ширшикова Л. А., Кузнецов С. А.

П 635 Моделирование и анализ финансовых рынков: Учеб. посо-

бие. Челябинск: Челяб. гос. ун-т, 2006. 207 с.

ISBN 5-7271-0787-3

Представлены различные методы анализа финансовых рын-

ков. Рассмотрены виды оценок стоимости, способы хеджирова-

ния основных операций с наиболее распространенными финансо-

выми инструментами. Выделены особенности торговли на рос-

сийском финансовом рынке, а также современные технологии

торговли и методы прогнозирования доходности на фондовом

рынке.

Предназначено для студентов экономических специально-

стей.

Печатается по решению редакционно-издательского совета

Челябинского государственного университета

Рецензенты: кафедра оценки бизнеса и конкурентоспособности

Южно-Уральского государственного университета;

доктор экономических наук, профессор О. В. Артемова

.объявлБез

064К8(03)

0380604020104

−

ББК У 262.1 я73-1

ISBN 5-7271-0787-3 © ГОУВПО «Челябинский государст-

венный университет», 2006

ОГЛАВЛЕНИЕ

Предисловие.................................................................................................5

1. Введение в финансовые рынки............................................................6

1.1. Понятие и виды финансовых рынков .............................................6

1.2. Фондовые индексы..........................................................................13

1.3. История и особенности российского фондового рынка.............15

Вопросы и задачи ...................................................................................18

2. Облигации ..............................................................................................19

2.1. Определение и виды облигаций. Способы размещения.............19

2.2. Расчет цены облигации как дисконтированного потока пла-

тежей. Изменение цены облигации во времени. Временная струк-

тура процентных ставок ........................................................................21

2.3. Основные характеристики купонной и бескупонной облига-

ции. Методы расчета доходности.........................................................23

2.4. Чувствительность цены облигации к ставкам. Дюрация

Маколея ...................................................................................................25

2.5. Пример расчета доходности облигации с «плавающим

» ку-

поном .......................................................................................................27

Вопросы и задачи ...................................................................................30

3. Форвард...................................................................................................30

3.1. Форвардный контракт.....................................................................30

3.2. FRA. ..................................................................................................33

Вопросы и задачи ...................................................................................44

4. Фьючерс. .................................................................................................45

4.1. Понятие фьючерсного контракта ..................................................45

4.2. Организация торговли фьючерсами..............................................47

4.3. Клиринговая палата ........................................................................50

4.4. Механизм маржевых сборов..........................................................51

4.5. Товарный фьючерс..........................................................................55

4.6. Краткосрочный процентный фьючерс..........................................61

4.7. Валютный фьючерс.........................................................................71

4.8. Фьючерс на облигации ...................................................................74

4.9. Фьючерс на вексель ........................................................................76

4.10. Фьючерс на акции .........................................................................77

4.11. Фьючерс на фондовый индекс.....................................................77

4.12. Российский рынок фьючерсов.....................................................84

Вопросы и задачи ...................................................................................87

5. Опцион ....................................................................................................89

5.1. Понятие опциона.............................................................................89

5.2. Биноминальная модель ..................................................................92

5.3. Модель Блэка-Шоулса....................................................................98

5.4. Свойства опционов .......................................................................107

5.5. Числовые характеристики опционов ..........................................109

5.6. Опционные стратегии...................................................................120

5.7. Экзотические опционы.................................................................129

5.8. Российский рынок опционов .......................................................136

Вопросы и задачи .................................................................................138

6. Выбор инвестиционного портфеля .................................................141

6.1. Основные понятия теории портфельного анализа ....................141

6.2. Теорема об эффективном множестве..........................................145

6.3. Модель оценки финансовых активов (CAPM) ..........................146

6.4. Теория арбитражного ценообразования (APT)..........................151

Вопросы и задачи .................................................................................154

7. Современные технологии биржевой торговли.............................156

7.1. Технология автоматического сбора заявок................................156

7.2. Интернет-трейдинг........................................................................158

7.3. Обзор торговых клиентов крупнейших российских брокеров.

Процесс формирования заявки в системе Quik ................................159

Вопросы и задачи .................................................................................163

8. Математические модели прогнозирования динамики финансо-

вых рынков ..............................................................................................163

8.1. Дискреционный и системный подходы......................................163

8.2. Постановка задачи прогнозирования..........................................165

8.3. Эконометрические методы прогнозирования............................166

8.4. Нейросетевые технологи как инструмент прогнозирования ...169

8.5. Пример использования модели временных рядов и персеп-

тронной нейронной сети на российском фондовом рынке .............172

Вопросы и задачи .................................................................................174

Приложения .............................................................................................175

Словарь терминов ..................................................................................192

Список рекомендуемой литературы...................................................206

Предисловие

В России финансовые рынки появились только в начале 90-х годов

прошлого столетия в связи с переходом государства к рыночной эко-

номике, тогда как в Европе, США, Японии и ряде других стран бирже-

вая торговля на фондовых рынках осуществлялась уже более ста лет.

Несмотря на это в нашей стране за последние годы

финансовая инже-

нерия развивается достаточно интенсивно и успешно. Это связано не

только с возможностью использования накопившегося колоссального

опыта в практике торговли финансовыми инструментами в зарубежных

странах и быстро развивающихся информационных технологий, но и с

существованием уже сформировавшейся методологии и отработанной

методики (в большинстве своем ставшей классической) исследования

финансовых рынков.

Однако

непродолжительный период существования таких рынков

в России не позволяет проводить достаточно точный анализ изменения

финансового состояния рынка и определять структуру этих изменений.

Также большинство современных методов исследования данных про-

цессов описаны только в зарубежной литературе, что затрудняет их

изучение и применение в условиях российского рынка.

В предлагаемом пособии авторы раскрывают как

теоретические

основы исследования финансовых рынков, так и практическое приме-

нение существующих методов оценки стоимости финансовых инстру-

ментов (облигаций, форвардов, фьючерсов, опционов) и их хеджирова-

ния. Выделяются особенности торговли этими финансовыми инстру-

ментами на российском финансовом рынке. Раскрывается основное со-

держание теории портфеля ценных бумаг, посвященной оптимизации

поведения инвестора в условиях

неопределенности. Отдельным вопро-

сом рассмотрены современные технологии биржевой торговли, а также

наиболее прогрессивные методы прогнозирования биржевых цен на

основе современного экономико-математического аппарата.

Каждый раздел пособия после изложения основного материала

включает в себя примеры, вопросы и задачи по теме, что позволит чи-

тателю закрепить теоретические знания практикой их использования и

провести

самопроверку. Для дополнительной помощи в понимании ма-

териала приведен словарь терминов, встречающихся в тексте пособия.

В связи с ограниченностью объема пособия студенту в качестве само-

стоятельного изучения и прикладного применения предлагается список

рекомендуемой литературы по исследованию моделей и методов ана-

лиза финансовых рынков, а также список сайтов с информацией о

ве-

дущих фондовых рынках мира, статистике по котировкам акций, кур-

сам валют, фондовым индексам и другой биржевой информации.

1. ВВЕДЕНИЕ В ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

1.1. Понятие и виды финансовых рынков

Все участники финансового рынка выбирают среди широкого

спектра финансовых инструментов различные классы активов, к кото-

рым относятся акции, облигации, драгоценные металлы, произведения

искусства и т.д.

Под активом понимается любой вид собственности, имеющий це-

ну (стоимость), реализуемую при рыночном обмене. Активы делятся

на материальные и нематериальные.

Материальные активы обладают физическими свойствами

, в зна-

чительной мере определяющими их стоимость (здания, оборудование,

земля).

Нематериальные активы представляют собой законные права на

некоторую будущую прибыль. Финансовые активы (финансовые ин-

струменты или ценные бумаги) являются примером нематериальных

активов. В этом случае под будущей прибылью обычно понимается

право получить определенные наличные денежные средства в перспек-

тиве. Примером

финансовых активов являются: облигация, выпущен-

ная Казначейством государства; корпоративная облигация; обыкновен-

ные акции предприятия.

В дальнейшем в пособии будут рассматриваться только инвести-

ции в финансовые активы.

Учреждение, берущее на себя обязательство осуществить в буду-

щем поток платежей, называют эмитентом финансового актива. Вла-

дельца финансового актива называют инвестором.

Под финансовым рынком

понимается институциональная структу-

ра или механизм, обеспечивающий создание и обмен финансовыми ак-

тивами. В экономически развитых странах финансовые рынки обеспечи-

вают определенную инфраструктуру для торговли ценными бумагами.

Существуют различные классификации финансовых рынков. Од-

ной из таких является следующая:

1. Денежный рынок — оптовый рынок краткосрочных долговых

инструментов, то есть финансовых активов, дающих

право на получе-

ние фиксированного дохода в будущем, со сроком погашения менее 1

года. Включают следующие инструменты: казначейские векселя, бан-

ковские акцепты, краткосрочные ценные бумаги федеральных

агентств, краткосрочные муниципальные долговые обязательства, де-

позитные сертификаты, соглашения РЕПО, коммерческие бумаги и фе-

деральные фонды.

2. Рынок облигаций — рынок для торговли облигациями со сроком

погашения более 1 года. Включают следующие инструменты: ценные

бумаги Казначейства страны; ценные бумаги федеральных агентств;

корпоративные облигации; муниципальные ценные бумаги; ипотечные

облигации и облигации, обеспеченные закладной; ценные бумаги,

обеспеченные активами; еврооблигации.

3. Валютный рынок — рынок обмена валют.

4. Фондовый рынок, или рынок акций

— рынок для торговли доле-

выми инструментами, то есть финансовыми активами, дающими право

на получение определенной суммы в зависимости от доходов, полу-

чаемых после оплаты всех долговых обязательств эмитента.

Инструменты финансового рынка делятся на два класса: основ-

ные и производные ценные бумаги. К основным бумагам относятся ак-

ции и прочие долевые

ценные бумаги, боны. Производными финансо-

выми инструментами являются контракты, цены которых — производ-

ные от цен базисного финансового актива. И основными типами про-

изводных контрактов являются опционные и фьючерсные контракты.

Финансовые рынки выполняют три важные экономические функции:

1. Формирование цены актива в процессе взаимодействия продав-

цов и покупателей.

2. Предложение инвестору механизма

для осуществления сделок

(купли/продажи) с финансовыми активами. Благодаря этому свойству

говорят, что рынок обеспечивает ликвидность, то есть возможность

обменивать актив на наличные деньги. Это особенно важно в тех слу-

чаях, когда инвестору необходимо быстро продать актив. Без вторич-

ного рынка инвестору, владеющему долговым обязательством, при-

шлось бы дожидаться его

погашения, а владельцу акции — принуди-

тельной или добровольной ликвидации компании.

3. Уменьшение издержек или накладных расходов. Благодаря фи-

нансовым рынкам снижаются расходы на рекламу актива, поиск вто-

рой стороны в сделке, получение информации и оценку достоинств

(инвестиционных качеств) финансовых активов.

Одновременно с процессом глобализации экономики в целом про-

исходит и

глобализация финансовых рынков. Следствием этого являет-

ся то, что потенциальные инвесторы и эмитенты в любой стране могут

выйти за пределы собственных внутренних рынков.

Основными факторами, способствующими глобализации финансо-

вых рынков, являются:

1. Либерализация рынков и усиление активности участников рын-

ка в ключевых финансовых центрах мира.

2. Технологический прогресс в области создания и распростране-

ния финансовой информации, выполнения заказов и анализа финансо-

вых возможностей. Это позволяет обрабатывать заказы и распоряже-

ния в течение нескольких секунд, передавать большому количеству

участников информацию о ценах активов и другую информацию в ре-

жиме реального времени, в считанные секунды анализировать полу-

чаемую

информацию и находить оптимальные решения, дает возмож-

ность выходить на глобальный рынок, мгновенно отслеживать воздей-

ствие последней информации на характеристики риска и доходности

собственных портфелей.

3. Институционализация финансовых рынков, то есть в последние

годы господство индивидуальных инвесторов (физических лиц) смени-

лось преобладанием институциональных инвесторов — пенсионных

фондов, страховых компаний, инвестиционных компаний,

коммерче-

ских банков и сберегательных учреждений. Институциональные инве-

сторы более охотно идут на размещение активов за рубежом, что по-

зволяет им улучшить характеристики риска и доходности своих порт-

фелей, включающих ценные бумаги зарубежных эмитентов.

С точки зрения конкретной страны все глобальные финансовые

рынки могут быть разделены на внутренние и внешние. Внутренний

(национальный) рынок можно разделить на отечественный и иност-

ранный.

На отечественном рынке обращаются ценные бумаги эмитентов,

являющихся резидентами данной страны. На иностранном рынке со-

вершаются сделки с финансовыми активами нерезидентов.

Внешний (международный) рынок включает ценные бумаги со

следующими характеристиками: 1) сразу после эмиссии они мгновенно

становятся доступны инвесторам многих стран; 2) они

эмитируются

вне законодательства отдельной страны. Внешний рынок часто назы-

вают оффшорным рынком или более часто — еврорынком, несмотря на

то, что он не ограничивается Европой, а лишь зародился там.

Системы рыночных торгов

Вторичные торги происходят в так называемых системах рыноч-

ных торгов, к которым относятся: биржи, внебиржевой рынок, незави-

симые системы электронных торгов. Системы рыночной торговли ос-

нованы на работе брокеров и дилеров.

Биржа — финансовый институт, организующий и проводящий

торги различными активами и обязательствами. Для получения права

на торговлю ценными бумагами в зале

биржи фирмы или физические

лица должны купить место на бирже, становясь ее членами. Члены

биржи для совершения сделок используют общие средства.

Акции, которые обращаются на бирже, называются котируемыми

акциями. Для того чтобы акции стали котируемыми, компания должна

подать заявку и обеспечить выполнение всех требований, установлен-

ных на той бирже, где планируется торговля. Акции могут котировать

ся сразу на нескольких биржах.

Фондовая биржа выполняет следующие функции:

− мобилизацию и концентрацию временно свободных денежных

накоплений и сбережений путем продажи ценных бумаг биржевым по-

средникам на первичном и вторичном фондовых рынках;

− кредитование и финансирование государства и частного сектора

путем покупки их ценных бумаг на первичном рынке и

перепродажи

на вторичном, а также кредитование и финансирование биржевых спе-

кулянтов путем осуществления сделок на вторичном рынке;

− концентрацию операций с ценными бумагами, установление на

них цен, отражающих уровень и соотношение спроса и предложения.

Помимо официальной фондовой биржи, в ряде городов, являю-

щихся центрами биржевой торговли, существуют еще полуофициаль-

ные или

неофициальные биржи.

Ведущая роль в мировом биржевом обороте принадлежит сегодня

именно фондовым биржам.

В настоящее время в мире действует около 200 фондовых бирж. В

США насчитывается 13 таких бирж, крупнейшей из которых не только

в США, но и в мире является Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE)

(табл. 1.1). Ее оборот составляет около 50 % всего оборота

фондовых

бирж зарубежного мира. Значимость этой биржи может характеризо-

вать и такой факт, что в 1990 г. для торговых операций на этой бирже

было допущено более 5600 различных акций и облигаций. Второе ме-

сто в США занимает Американская фондовая биржа (ASE или AMEX).

Кроме этих, в США также выделяются Среднезападная, Тихоокеан-

ская, Бостонская фондовые

биржи, Фондовая биржа Цинцинатти, а

также Чикагская биржа опционов.

Таблица 1.1

Крупнейшие фондовые биржи мира

Биржа Рейтинг по обороту

Нью-Йоркская 1

Лондонская 2

Токийская 3

Средне-Западная (США)4

Окончание табл. 1.1

Биржа Рейтинг по обороту

Осакская 5

Тихоокеанская (США) 6

Торонтская 7

Американская 8

Амстердамская 9

Парижская 10

Филадельфийская 11

Бостонская 12

Стокгольмская 13

Монреальская 14

В Великобритании насчитывается 22 фондовые биржи. Лондон-

ская фондовая биржа является одним из ведущих мировых финансовых

центров. Более половины обращающихся на ней ценных бумаг ино-

странного происхождения.

Во Франции имеется 8 фондовых бирж, крупнейшая из них — Па-

рижская фондовая биржа.

В Германии — 7 фондовых бирж, крупнейшая — во Франкфурте-

на-Майне.

В Японии имеется 9 фондовых

бирж, из них Токийская фондовая

биржа «Кабута Хо» занимает по обороту третье место в мире после

Нью-Йоркской и Лондонской.

Российские биржи будут рассмотрены в п.1.3.

Внебиржевой рынок представляет собой систему торгов, на кото-

рых обращаются котируемые и некотируемые акции, а также облига-

ции. Торги ведутся многими маркет-мейкерами, которые

связываются

между собой посредством сетевых дисплеев и телефонов. Дилеры та-

ких рынков не являются членами биржи и, следовательно, могут сни-

жать свои комиссионные.

Независимые электронные торговые системы — специальные

компьютеризированные системы, которые позволяют инвесторам осу-

ществлять перекрестные торги (т.е. подыскивать покупателей и про-

давцов) напрямую. Двумя наиболее известными такими системами яв

ляются INSTINET и POSIT.

Использование таких систем позволяет снизить затраты на прове-

дение сделки.