Сборник статей - Оценка бизнеса

Подождите немного. Документ загружается.

стоимости компании, воздействие на которые привело бы к повышению стоимости.

Факторы стоимости можно разделить на две группы: внешние (не подлежащие

воздействию со стороны менеджмента компании) и внутренние (подвластные

менеджменту). Невозможность воздействия на внешние факторы (например,

законодательные ограничения, изменение налогового законодательства,

инфляционные риски и т.д.) не означает, что менеджеры не могут предвидеть их

изменение и минимизировать негативные последствия либо максимизировать

выгоды. Задача менеджмента состоит в том, чтобы "защитить" стоимость своей

компании от колебания внешних факторов как можно в большей степени. Система

внутренних факторов стоимости выражается через совокупность показателей

деятельности компании и отдельных ее подразделений. Показатели детализируются

для каждого уровня управления, при этом каждое подразделение отвечает за те

факторы стоимости, на которые оно может воздействовать. Система показателей,

характеризующих эффективность компании в рамках концепции управления

стоимостью, постоянно обновляется. В настоящее время их насчитывается около

десяти.

Из всех существующих показателей, используемых в рамках концепции

управления стоимостью компании, показатель экономической добавленной

стоимости (EVA) наиболее известен и распространен. Экономическая добавленная

стоимость определяется как разность между чистой операционной прибылью после

налогообложения и затратами на привлечение капитала. EVA позволяет оценить

реальную экономическую прибыль при требуемой ставке доходности, которую

акционеры и кредиторы смогли бы получить, вложив свои средства в ценные бумаги

с таким же уровнем риска.

Существуют два основных способа расчета показателя EVA.

1. EVA = (чистая операционная прибыль после налогообложения -

средневзвешенная стоимость капитала) х инвестированный капитал.

2. EVA = (норма возврата капитала - средневзвешенная стоимость

капитала) х инвестированный капитал.

С помощью показателя EVA можно определить стоимость компании:

стоимость компании = ранее инвестированный капитал + текущая

добавленная стоимость от капитальных вложений + сумма текущих добавленных

стоимостей от новых проектов.

Подчеркнем, что простота расчета показателя EVA - кажущаяся. Разработчик

показателя Б. Стюарт предусматривал внесение поправок и корректировок

величины чистой операционной прибыли после налогообложения и

инвестированного капитала.

EVA является инструментом для измерения "избыточной" стоимости,

созданной инвестициями, выступает критерием качества принимаемых

управленческих решений. Положительная величина этого показателя

свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная - о снижении.

Основным преимуществом применения данного показателя является то, что при его

расчете реализуются основные принципы концепции экономической прибыли и

учитываются все затраты на привлечение капитала, причем в рыночном выражении.

Вместе с тем использование EVA при оценке бизнеса сопряжено с определенными

недостатками. Прежде всего на величину EVA существенно влияет первоначальная

оценка инвестированного капитала. Получается, что если она занижена, то

созданная добавленная стоимость - слишком высокая, а если завышена, то,

наоборот, добавленная стоимость - чересчур низкая. При этом требуется

скорректировать балансовые величины, участвующие в расчетах. Это вносит

определенный субъективизм и может привести к искажению величины рыночной

стоимости. Кроме того, наибольший удельный вес добавленной стоимости

приходится на постпрогнозный период, что вызвано недоучетом реальной стоимости

инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода. Для

устранения субъективности в расчетах рекомендуется оценивать не абсолютное

значение EVA, а ежегодные его приросты.

Другой показатель добавленной стоимости - акционерная добавленная

стоимость (SVA) - характеризует изменение стоимости компании, аккумулируя такие

компоненты, как период конкурентных преимуществ, текущий уровень продаж,

ставка налогов на прибыль, инвестиции в оборотный капитал, чистые капвложения,

средневзвешенная стоимость капитала. SVA, как и EVA, базируется на концепции

экономической прибыли и учитывает затраты на капитал, представляющие собой

доходность от альтернативного вложения капитала. Однако механизм учета затрат

при этом принципиально иной, чем в EVA.

SVA представляет собой прирост стоимости инвестированного капитала. В

отличие от EVA, базирующегося на бухгалтерской оценке инвестированного

капитала с определенными поправками, SVA исходит из рыночной стоимости

инвестированного капитала. Методика расчета данного показателя основывается на

том, что рациональные инвестиции должны вызвать большее увеличение стоимости

капитала компании. Разница между ростом стоимости капитала компании и

инвестициями, вызвавшими этот рост, и будет увеличением стоимости акционерного

капитала. Прирост SVA происходит при условии, что рентабельность новых

инвестиций компании превышает средневзвешенную стоимость капитала. Данное

превышение существует только в период, когда компания имеет конкурентные

преимущества. Поэтому в SVA прогнозный период ограничен периодом, в течение

которого у компании имеются конкурентные преимущества. Важным преимуществом

рассматриваемого показателя выступает учет стоимости, добавленной новыми

инвестициями, в том же году, когда данная инвестиция была совершена. В целом

модели оценки, базирующиеся на использовании показателей добавленной

стоимости, позволяют совершенствовать метод дисконтирования денежных потоков.

Литература

1. Оценка бизнеса. Учебник. Изд. второе, переработанное и дополненное/Под

ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2005.

2. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. - М.: Квинто-Консалтинг. 2003.

3. Демодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки

любых активов. Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2001.

4. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и

управление. 3-е изд., переработанное и дополненное / Пер. с английского. - М.: ЗАО

"Олимп-Бизнес", 2005.

5. Маршалл А. Принципы экономической науки. - Т. 2 / Пер. с англ. - М:

Прогресс, 1993.

6. Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса на основе

применения моделей Ольсона и Блэка-Шоулза. Комитет по оценочной деятельности

ТПП РФ. - М., 2005.

7. Пособие по оценке бизнеса. Под ред. Т.Л. Уэст., Дж.Д. Джонк / Пер. с англ. -

М.: Квинто-Консалтинг, 2003.

8. Deshow P.M., Hatton A., Sloon R.G. Anempirical accessment of the residual

income valuation model. 1999.

9. Hitchner. James R. Financiolvaluation: applications and models. Wiley, John

Wiley & Sons, Ins.

М.А. Федотова,

заведующая кафедрой,

доктор экономических наук,

процессор

Т.В. Тазихина,

заместитель заведующей кафедрой,

кандидат экономических наук,

доцент Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации

"Аудиторские ведомости", N 1, январь 2006 г.