Валетко В.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Подождите немного. Документ загружается.

Учреждение образования

«БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ

УНИВЕРСИТЕТ»

В.В. Валетко

«Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»

КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

для специальности 1-26 02 02 Менеджмент (по направлениям), на-

правление 1-26 02 02 11 Менеджмент недвижимости

Инженерно-экономический факультет

Кафедра организации производства и экономики недвижимости

Минск 2010

Содержание

1. Предприятие как имущественный комплекс. Принципы оценки биз-

неса.

2. Финансовые результаты предприятия и оценка денежных потоков

во времени

3. Доходный подход к оценке предприятия (бизнеса)

4. Оценка и управление стоимостью компании на основе концепции

экономической прибыли

5. Сравнительный подход к оценке предприятия (бизнеса)

6. Затратный подход к оценке предприятия (бизнеса)

7. Оценка части предприятия, пакетов акций и долей в уставном фон-

де

8. Оценка стоимости предприятия в процессе реструктуризации

9. Порядок проведения оценки и подготовка отчета об оценке стоимо-

сти предприятия (бизнеса)

10. Регулирование оценочной деятельности в области оценки стоимо-

сти предприятия (бизнеса)

1. Предприятие как имущественный комплекс. Принципы оценки

бизнеса.

Определение стоимости и подготовки отчетов об оценке и за-

ключений об оценке предприятий как имущественных комплексов

проводится в целях:

− продажи конкретному покупателю;

− внесения в уставные фонды юридических лиц в виде неденеж-

ных вкладов;

− продажи на торгах (аукционе, по конкурсу), включая продажу

имущества в процедуре банкротства;

− залога для получения кредита;

− передачи полностью или частично имущественных прав на

объект оценки;

− разрешения имущественных споров;

− возмещения ущерба;

− реализации управленческих решений;

− иных, не противоречащих законодательству.

В зависимости от целей оценки выбирается вид стоимости.

Классификация объектов оценки. Для целей оценки предпри-

ятий как имущественных комплексов (бизнеса) выделяются следую-

щие объекты оценки:

− предприятие как объект прав;

− предприятие как имущественный комплекс;

− коммерческая организация;

− доля в уставном фонде юридического лица;

− акция;

− пакет акций;

− часть предприятия.

Предприятием как объектом прав является имущественный ком-

плекс, используемый для осуществления предпринимательской дея-

тельности.

Предприятием как имущественным комплексом является объект

недвижимости, зарегистрированный в органах государственной реги-

страции в порядке, установленном законодательством.

Коммерческой организацией является организация, преследую-

щая извлечение прибыли в качестве основной цели своей деятельно-

сти и (или) распределяющая полученную прибыль между участника-

ми.

Долей в уставном фонде юридического лица является часть вкла-

да в уставный фонд, приходящаяся на каждого участника в процент-

ном выражении, которая предоставляет права на участие в управлении

юридического лица, получение части его прибыли в виде дивидендов

и части имущества, оставшегося после расчета с кредиторами, или его

стоимости в случае ликвидации юридического лица.

Частью предприятия является любая выделенная совокупность

имущества предприятия.

Акцией является бессрочная эмиссионная ценная бумага, свиде-

тельствующая о вкладе в уставный фонд акционерного общества и

удостоверяющая в соответствии с законодательством и уставом ак-

ционерного общества права ее владельца на участие в управлении

обществом, получение части его прибыли в виде дивидендов и части

имущества, оставшегося после расчета с кредиторами, или его стои-

мости в случае ликвидации акционерного общества.

Пакетом акций является совокупность акций, принадлежащих

одному владельцу.

Виды определяемой стоимости. При оценке объектов оценки

используются виды стоимости, перечисленные в СТБ 52.0.01, а так-

же дополнительно:

− балансовая стоимость предприятия;

− оценочная стоимость предприятия;

− скорректированная балансовая стоимость предприятия.

Балансовая стоимость предприятия представляет собой разницу

между суммой активов баланса и заемными средствами на балансе.

Оценочная стоимость предприятия представляет собой сумму

активов предприятия, доходов и расходов будущих периодов (за ис-

ключением курсовых разниц и суммы имущества, полученного без-

возмездно) за минусом заемных средств и стоимости имущества, не

принадлежащего предприятию на праве собственности, а также ре-

зервов предстоящих расходов, прочие доходы и расходы.

Скорректированная балансовая стоимость предприятия пред-

ставляет собой балансовую стоимость после внесения изменений и

дополнений в статьи актива и пассива баланса по результатам их

оценки.

Стоимость предприятия как объекта прав, имущественного ком-

плекса, коммерческой организации (далее − предприятие), пакета ак-

ций, части предприятия, доли в уставном фонде может определяться:

− методом балансового накопления активов;

− методом пересчета валютной стоимости;

− рыночным методом.

Оценочная деятельность - это сфера предпринимательской дея-

тельности, направленная на оценку природных ресурсов, финансовых

активов, бизнеса, инвестиционных проектов, интеллектуальной собст-

венности, основных фондов, движимого и недвижимого имущества.

В то же время, оценочная деятельность - это и область научной

деятельности со своим предметом, методами, принципами и стандар-

тами.

Предметом оценочной деятельности является установление ры-

ночной, инвестиционной, ликвидационной и других видов стоимости

объектов оценки.

Субъектами оценочной деятельности являются специалисты,

занимающиеся оценкой, с одной стороны, и заказчики - юридические

лица, граждане, государство в лице уполномоченных органов, с дру-

гой стороны.

Оценочная деятельность - это полноправный раздел экономиче-

ской науки - прикладной экономический анализ, тесно связанный с

другими экономическими науками: экономикой предприятия отрасли,

бухгалтерским учетом, анализом хозяйственной деятельности, финан-

совой математикой, финансовым менеджментом.

Оценочная деятельность необходима как органам государствен-

ной власти, например, с целью налогообложения, так и физическим и

юридическим лицам для нужд гражданского оборота.

Правовые основы оценочной деятельности, а также их норма-

тивное регулирование в Беларуси, находятся в периоде становления.

Также постепенно складывается и цивилизованный рынок услуг в об-

ласти оценки: развитие профессиональных организаций, выработка

профессиональных стандартов, создание баз данных по совершаемым

сделкам и т. д.

Различают несколько основных направлений в оценочной дея-

тельности - оценка земли, природных ресурсов, недвижимости, машин

и оборудования, нематериальных активов и бизнеса.

Разработнанное в Республике Беларусь законодательство об

оценочной деятельности опирается на положения Международных

Стандартов и Европейских Стандартов Оценки. В 1981 году был об-

разован Международный комитет по стандартам оценки имущества

(МКСОИ). Задачей Комитета стала корректировка стандартов с уче-

том мнений разных стран и выявление различий в формулировках или

в применении Стандартов. Первая редакция Международных стандар-

тов оценки была опубликована в 1985 г, далее - в 1994 г. 1 июля 2000

года Международный комитет по стандартам оценки принял полный

свод Международных стандартов оценки (МСО-2000). Эволюция

МСО продолжалась и в 2001 году и продолжается практически еже-

годно. Вводятся новые разделы, изменяются старые. Однако, важней-

шие для понимания содержания оценочной деятельности разделы

МСО сохранились за это время практически в неизменном виде. Это -

"Общие понятия и принципы оценки (ОППО)", МСО 1 - «Рыночная

стоимость как база оценки» и МСО 2 - «Базы оценки, отличные от

Рыночной стоимости». В Международных руководствах (МР), яв-

ляющихся частью МСО, разъясняются особенности оценки для раз-

личных типов имущества и целей оценки. Все Международные руко-

водства по оценке претерпевают определенные изменения. Что каса-

ется развития собственно оценочных методов и процедур, изложен-

ных в этих руководствах, то можно говорить о последовательном ос-

воении оценочной практикой всѐ более серьѐзной научно-

аналитической техники, тем более, что огромные возможности для

этого предоставляет повсеместное применение информационных тех-

нологий.

Принципы оценки.

Оценка предприятия представляет собой упорядоченный целе-

направленный процесс определения в денежном выражении стоимо-

сти объекта с учетом потенциального и реального времени в условиях

конкретного рынка. Целью этого процесса является расчет в денеж-

ном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной

продажной ценой. Эта процедура основывается на ряде фундамен-

тальных суждений, называемых принципами оценки.

Разные источники выделяют от 10 до 14 основополагающих

оценочных принципов, разбивая их (не всегда) на 3 группы, отдельно

(4-я группа) выделяют принцип "наилучшего и наиболее эффективно-

го использования":

Принципы, основанные на представлениях владельца имущест-

ва: ожидание, полезность, замещение.

Принципы, связанные с рыночной средой: спрос и предложение,

изменение, соответствие, конкуренция, внешние воздействия.

Принципы, связанные с эксплуатацией имущества: сбалансиро-

ванность, остаточная продуктивность, принцип вклада, экономическая

величина, экономическое разделение, закон убывающей отдачи.

Принцип наиболее эффективного использования.

Этот принцип был введен согласно теории Йохана фон Тюнена

(Johan von Thunen) и гласил, что согласно с правовой, естественной и

экономической логикой необходимо учитывать будущие возможности

использования недвижимости и связанный с этим риск.

Все вышеперечисленные принципы оценки недвижимости тесно

взаимосвязаны и в зависимости от вида и специфики оцениваемого

объекта, используемого метода оценки могут играть основную или

вспомогательную роль.

Изложенные выше принципы представляют собой теоретиче-

скую основу оценки стоимости объектов недвижимости. На них бази-

руются подходы к оценке недвижимости.

2. Финансовые результаты предприятия и оценка денежных по-

токов во времени

Лица, ответственные за принятие финансовых решений, получа-

ют подавляющее большинство интересующей их информации о ре-

зультатах экономической деятельности различных компаний из стан-

дартной финансовой отчетности, публикуемой в годовых и кварталь-

ных отчетах, предоставляемых акционерам. Эти финансовые отчеты

— балансы, отчеты о финансовых результатах и отчеты о движении

денежных средств — составляются в соответствии с установленными

правилами, и их знание чрезвычайно важно для любого профессиона-

ла в области финансов. Однако финансо вые аналитики иногда выра-

жают свое несогласие с критериями, на основе которых профессио-

нальные бухгалтеры оценивают некоторые основные финансовые по-

казатели. Самое же значительное разногласие касается критериев

оценки стоимости активов и обязательств.

В этой главе мы рассмотрим основные виды финансовых отчетов

и покажем возможности их использования в качестве шаблонов в

процессе финансового планирования. Начнем наше объяснение с об-

щего обзора современных правил и норм бухгалтерского учета. Далее

мы покажем, как бухгалтерские оценки стоимости активов и доходов

могут расходиться с основополагающими экономическими концеп-

циями, которые необходимы для принятия эффективных финансовых

решений. Затем мы построим модель финансового планирования для

типичной производственной компании, используя ее финансовую от-

четность за несколько последних лет. И наконец, мы рассмотрим во-

просы краткосрочного планирования и управления оборотным капи-

талом.

Функции финансовой отчетности.

Финансовая отчетность выполняет три важные экономические

функции,

• Финансовая отчетность предоставляет владельцам и кре-

диторам фирм информацию о текущем финансовом положении

фирмы и об эффективности ее деятельности за истекший пери-

од.

Финансовая отчетность фирм редко содержат всю информацию,

необходимую для формирования окончательного заключения об эф-

фективности их деятельности. Однако она может обеспечить заинте-

ресованных лиц важными сведениями относительно того, какие ас-

пекты деятельности компании следует проанализировать особенно

тщательно. Детальный анализ финансовой отчетности позволяет вы-

явить ошибки в управлении фирмой, а иногда даже случаи мошенни-

чества.

• Финансовая отчетность дает владельцам и кредиторам

фирм удобный способ намечать основные плановые показатели

эффективности их компаний и устанавливать рамки в деятель-

ности менеджеров.

Финансовая отчетность используется советами директоров для

выработки конкретной цели в отношении планируемых показателей

эффективности компании- Так, например, совет директоров может

наметить цель, назначив конкретный темп роста балансовой прибыли

или коэффициента доходности капитала (ROE). Кредиторы часто ог-

раничивают действия управленческого персонала фирмы, определив

для них такие целевые показатели, как коэффициент соотношения те-

кущих активов и текущих обязательств.

• На основе финансовой отчетности создаются удобные шаб-

лоны-модели, которые используются в финансовом планировании.

Составляя предварительные отчеты о финансовых результатах за

определенный период, балансы и отчеты о движении денежных

средств для своей компании в целом, менеджеры могут контролиро-

вать взаимосвязь отдельных планов, и оценивать суммарные потреб-

ности фирмы в финансовых средствах. В процессе планирования эти

стандартные финансовые отчеты можно заменить и другими шабло-

нами- Однако основным преимуществом стандартных документов —

отчетов о финансовых результатах и балансов — является то, что лю-

ди, работающие с ними, обычно хорошо знакомы с этими документа-

ми благодаря профессиональной подготовке и специальному образо-

ванию.

Чтобы наглядно объяснить, что представляют собой три основ-

ных типа финансовой отчетности, воспользуемся гипотетическим

примером некой корпорации General Products Corporation (GPC).

GPC ~ это компания, основанная 10 лет назад, которая занимается

Производством и сбытом товаров повседневного спроса.

В табл. представлены баланс (balance), отчет о финансовых ре-

зультатах (его еще называют отчетом о прибылях и убытках) (income

statement) деятельности компании GPC и отчет о движении се денеж-

ных средств (cash flow statement). Они типичны для любой производ-

ственной фирмы США- Предлагаем вам подробно рассмотреть каж-

дый из них.

Баланс

Баланс (balance sheet) фирмы отражает ее активы (т.е. все, что она

имеет) и обязательства (все, что она задолжала) на определенный мо-

мент времени. Разница между активами (assets) и обязательствами

(liabilities) является чистой стоимостью компании (net worth), которую

также часто называют собственным капиталом (owners' equity). В кор-

порациях чистая стоимость называется стоимостью акционерного ка-

питала (или нетго-стоимостью).

Согласно Общепринятым принципам и правилам бухгалтерского

учета, действующим в США и (GAAP — generally accepted accounting

principles) отражающим международные стандарты бухгалтерского

учета, стоимость активов, обязательств и собственного капитала, при-

водимые в опубликованном компанией балансе, должны оцениваться

по их фактической стоимости (т.е. по первоначальной цене приобре-

тения). Эги правила периодически пересматриваются и изменяются

Советом по Стандартам финансового учета (США) (Financial

Accounting Standard Board). Любая американская и зарубежная корпо-

рация, желающая, чтобы ее акции были допущены к официальной

торговле на фондовой бирже США, должна вести отчетность на осно-

ве этих стандартов бухгалтерского учета и регулярно отчитываться о

своей деятельности, предоставляя финансов отчеты в Комиссию по

ценным бумагам и биржам (SEC).

Табл. 2.1 представлен баланс корпорации GPC на два разных мо-

мента времени: на конец 20х0 г. и на конец 20х1 г. Давайте сначала

рассмотрим баланс на 31 декабря 20х0 г., т.е. на начало 20х1 г.

Активы

20х0

г.

20х1 г.

Изме-

нение

Оборотные активы

Денежные средства и рыночные ценные бумаги

100

120

Счета к получению (дебиторская задолженность)

Товарно-материальные запасы

150

130

Итого оборотных активов

300

360

Здания, сооружения и оборудование (основные

средства)

400

490

Начисленный износ

100

130

Остаточная стоимость основных средств

300

360

Всего активов

600

710

120

Обязательства и акционерный капитал