Бакша Н.В. Антикризисное управление

Подождите немного. Документ загружается.

121

 äèñêîíòèðîâàííûé ñðîê îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé (Discounted

Payback Period, DPB).

Êî âòîðîé ãðóïïå îòíîñÿòñÿ êðèòåðèè:

 ñðîê îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé (Payback Period, PP);

 êîýôôèöèåíò ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèé (Accounting Rate

of Return, ARR).

Îõàðàêòåðèçóåì îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè èíâå-

ñòèöèé.

1. Ìåòîä ðàñ÷åòà ÷èñòîãî ïðèâåäåííîãî äîõîäà îñíîâàí íà ñîïî-

ñòàâëåíèè âåëè÷èíû èñõîäíîé èíâåñòèöèè (IC) ñ îáùåé ñóììîé äèñ-

êîíòèðîâàííûõ ÷èñòûõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ãåíåðèðóåìûõ åþ â

òå÷åíèå ïðîãíîçèðóåìîãî ñðîêà. Ïîñêîëüêó ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ

ðàñïðåäåëåí âî âðåìåíè, îí äèñêîíòèðóåòñÿ ñ ïîìîùüþ ñòàâêè r,

óñòàíàâëèâàåìîé àíàëèòèêîì (èíâåñòîðîì) ñàìîñòîÿòåëüíî, èñõîäÿ

èç åæåãîäíîãî ïðîöåíòà âîçâðàòà, êîòîðûé îí õî÷åò èëè ìîæåò èìåòü

íà èíâåñòèðóåìûé èì êàïèòàë.

Îáùàÿ íàêîïëåííàÿ âåëè÷èíà äèñêîíòèðîâàííûõ äîõîäîâ

(Present Value, ÐV) è ÷èñòûé ïðèâåäåííûé ýôôåêò (Net Present Value,

NÐV) ñîîòâåòñòâåííî ðàññ÷èòûâàþòñÿ ïî ôîðìóëàì:

PV = åP

/(1 + r)

;

NPV = åP

/(1+r)

− IC.

PV  âåëè÷èíà äèñêîíòèðîâàííûõ äîõîäîâ;

NPV  ÷èñòûé ïðèâåäåííûé äîõîä (ýôôåêò);

Pk  ãîäîâûå äîõîäû;

r  ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ;

k  êîëè÷åñòâî ëåò æèçíè ïðîåêòà;

IC  ðàçìåð èíâåñòèöèé.

Î÷åâèäíî, ÷òî åñëè:

NPV > 0, ïðîåêò ñëåäóåò ïðèíÿòü;

NPV < 0, ïðîåêò ñëåäóåò îòâåðãíóòü;

NPV = 0, ïðîåêò íè ïðèáûëüíûé, íè óáûòî÷íûé.

Åñëè ïî îêîí÷àíèè ïåðèîäà ðåàëèçàöèè ïðîåêòà ïëàíèðóåòñÿ

ïîñòóïëåíèå ñðåäñòâ â âèäå ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè îáîðóäîâà-

íèÿ èëè âûñâîáîæäåíèå ÷àñòè îáîðîòíûõ ñðåäñòâ, îíè äîëæíû áûòü

ó÷òåíû êàê äîõîäû ñîîòâåòñòâóþùèõ ïåðèîäîâ.

Åñëè ïðîåêò ïðåäïîëàãàåò íå ðàçîâóþ èíâåñòèöèþ, à ïîñëåäîâà-

òåëüíîå èíâåñòèðîâàíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ â òå÷åíèå m ëåò, òî

ôîðìóëà äëÿ ðàñ÷åòà NPV ìîäèôèöèðóåòñÿ ñëåäóþùèì îáðàçîì:

122

NPV = åPk/(1+r)k − åIÑj/(1+i)j,

ãäå i  ïðîãíîçèðóåìûé ñðåäíèé òåìï èíôëÿöèè;

ê, j  ïåðèîä ïîëó÷åíèÿ äîõîäà îò èíâåñòèöèé è, ñîîòâåòñòâåííî,

ïåðèîä èíâåñòèðîâàíèÿ.

Íåîáõîäèìî îòìåòèòü, ÷òî ïîêàçàòåëü NPV îòðàæàåò ïðîãíîçíóþ

îöåíêó èçìåíåíèÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ïîòåíöèàëà êîììåð÷åñêîé îðãàíè-

çàöèè â ñëó÷àå ïðèíÿòèÿ ðàññìàòðèâàåìîãî ïðîåêòà, ïðè÷åì îöåíêà

äåëàåòñÿ íà ìîìåíò îêîí÷àíèÿ ïðîåêòà, íî ñ ïîçèöèè òåêóùåãî ìî-

ìåíòà âðåìåíè, ò. å. íà÷àëà ïðîåêòà. Ýòîò ïîêàçàòåëü îáëàäàåò ñâîé-

ñòâîì àääèòèâíîñòè â ïðîñòðàíñòâåííî-âðåìåííîì àñïåêòå, ò. å. NPV

ðàçëè÷íûõ ïðîåêòîâ ìîæíî ñóììèðîâàòü. Ýòî î÷åíü âàæíîå ñâîé-

ñòâî, âûäåëÿþùåå äàííûé êðèòåðèé èç âñåõ îñòàëüíûõ è ïîçâîëÿþ-

ùåå èñïîëüçîâàòü åãî â êà÷åñòâå îñíîâíîãî ïðè àíàëèçå îïòèìàëüíî-

ñòè èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ ñ òî÷êè çðåíèÿ êàïèòàëèçàöèè.

2. Ìåòîä ðàñ÷åòà èíäåêñà ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé ÿâëÿåòñÿ

ñëåäñòâèåì ìåòîäà ðàñ÷åòà NPV. Èíäåêñ ðåíòàáåëüíîñòè PI ðàññ÷è-

òûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå:

PI = Pk/(1+r)k/IC.

Î÷åâèäíî, ÷òî åñëè:

PI > 1, ïðîåêò ñëåäóåò ïðèíÿòü;

PI < 1, ïðîåêò ñëåäóåò îòâåðãíóòü;

PI = 1, ïðîåêò íå ÿâëÿåòñÿ íè ïðèáûëüíûì, íè óáûòî÷íûì.

Â îòëè÷èå îò ÷èñòîãî ïðèâåäåííîãî äîõîäà, èíäåêñ ðåíòàáåëüíîñ-

òè ÿâëÿåòñÿ îòíîñèòåëüíûì ïîêàçàòåëåì: îí õàðàêòåðèçóåò óðîâåíü

äîõîäîâ íà åäèíèöó çàòðàò, ò. å. ýôôåêòèâíîñòü âëîæåíèé: ÷åì áîëü-

øå çíà÷åíèå ýòîãî ïîêàçàòåëÿ, òåì âûøå îòäà÷à îò êàæäîãî ðóáëÿ,

èíâåñòèðîâàííîãî â äàííûé ïðîåêò. Áëàãîäàðÿ ýòîìó, êðèòåðèé PI

î÷åíü óäîáåí ïðè âûáîðå îäíîãî ïðîåêòà èç ðÿäà àëüòåðíàòèâíûõ,

èìåþùèõ ïðèìåðíî îäèíàêîâûå NPV (â ÷àñòíîñòè åñëè äâà ïðîåêòà

èìåþò îäèíàêîâûå çíà÷åíèÿ NPV, íî ðàçíûå îáúåìû òðåáóåìûõ èí-

âåñòèöèé, òî î÷åâèäíî, ÷òî âûãîäíåå òîò èç íèõ, êîòîðûé îáåñïå÷èâà-

åò áîëüøóþ ýôôåêòèâíîñòü âëîæåíèé), ëèáî ïðè êîìïëåêòîâàíèè ïîð-

òôåëÿ èíâåñòèöèé ñ öåëüþ ìàêñèìèçàöèè ñóììàðíîãî çíà÷åíèÿ NPV.

3. Ìåòîä ðàñ÷åòà âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè (äîõîäíîñòè) èí-

âåñòèöèé. Ïîä âíóòðåííåé íîðìîé ïðèáûëè (äîõîäíîñòè) èíâåñòè-

öèé ïîíèìàþò çíà÷åíèå ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ r, ïðè êîòîðîé NPV

ïðîåêòà ðàâåí íóëþ:

IRR = r, ïðè êîòîðîì NPV = f(r) = 0.

123

Èíûìè ñëîâàìè, åñëè îáîçíà÷èòü IC = CF0, òî IRR íàõîäèòñÿ

èç óðàâíåíèÿ:

åCF

/(1+IRR)

− IC= 0.

Ñìûñë ðàñ÷åòà âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè ïðè àíàëèçå ýôôåê-

òèâíîñòè ïëàíèðóåìûõ èíâåñòèöèé, êàê ïðàâèëî, çàêëþ÷àåòñÿ â ñëå-

äóþùåì: IRR ïîêàçûâàåò îæèäàåìóþ äîõîäíîñòü ïðîåêòà è, ñëåäî-

âàòåëüíî, ìàêñèìàëüíî äîïóñòèìûé óðîâåíü ðàñõîäîâ, êîòîðûå ìîãóò

áûòü àññîöèèðîâàíû ñ äàííûì ïðîåêòîì. Çíà÷åíèå âíóòðåííåé íîð-

ìû äîõîäíîñòè (âíóòðåííåãî êîýôôèöèåíòà ðåíòàáåëüíîñòè), ïðè

êîòîðîé ïðîåêò ìîæíî ñ÷èòàòü ïðèâëåêàòåëüíûì, äîëæíî ïðåâû-

øàòü óñëîâíóþ ñòîèìîñòü êàïèòàëà èíâåñòîðà, íàïðèìåð ñòàâêó ïî

äîëãîñðî÷íûì áàíêîâñêèì êðåäèòàì. Îáû÷íî ìèíèìàëüíî äîïóñòè-

ìàÿ âåëè÷èíà âíóòðåííåãî êîýôôèöèåíòà ðåíòàáåëüíîñòè ïðèíèìà-

åòñÿ áîëüøåé, ÷åì ñòîèìîñòü êàïèòàëà, ñ ó÷åòîì ðèñêà ïðîåêòà.

Ê äîñòîèíñòâàì ýòîãî ïîêàçàòåëÿ ìîæíî îòíåñòè è òî, ÷òî îí

èíôîðìàòèâåí è ó÷èòûâàåò ïîòåðþ öåííîñòè ïîñòóïëåíèé è âûïëàò

áóäóùèõ ïåðèîäîâ. Ê íåäîñòàòêàì  òî, ÷òî îí íå çàâèñèò îò îáúå-

ìà ôèíàíñèðîâàíèÿ.

4. Ìåòîä îïðåäåëåíèÿ ñðîêà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðî-

åêòîâ, ÿâëÿþùèéñÿ îäíèì èç ñàìûõ ïðîñòûõ è øèðîêî ðàñïðîñòðà-

íåííûõ â ìèðîâîé ïðàêòèêå, íå ïðåäëàãàåò âðåìåííîé óïîðÿäî÷åí-

íîñòè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé. Àëãîðèòì ðàñ÷åòà ñðîêà îêóïàåìîñòè

(ÐÐ) çàâèñèò îò ðàâíîìåðíîñòè ðàñïðåäåëåíèÿ ïðîãíîçèðóåìûõ äî-

õîäîâ îò èíâåñòèöèé. Åñëè äîõîä ðàñïðåäåëåí ïî ãîäàì ðàâíîìåðíî,

òî ñðîê îêóïàåìîñòè ðàññ÷èòûâàåòñÿ äåëåíèåì åäèíîâðåìåííûõ çàòðàò

íà âåëè÷èíó ãîäîâîãî äîõîäà, îáóñëîâëåííîãî èìè. Ïðè ïîëó÷åíèè

äðîáíîãî ÷èñëà, îíî îêðóãëÿåòñÿ â ñòîðîíó óâåëè÷åíèÿ äî áëèæàé-

øåãî öåëîãî. Åñëè ïðèáûëü ðàñïðåäåëÿåòñÿ íåðàâíîìåðíî, òî ñðîê

îêóïàåìîñòè ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïðÿìûì ïîäñ÷åòîì ÷èñëà ëåò, â òå÷å-

íèå êîòîðûõ èíâåñòèöèÿ áóäåò ïîãàøåíà êóìóëÿòèâíûì äîõîäîì.

Îáùàÿ ôîðìóëà ðàñ÷åòà ïîêàçàòåëÿ ÐÐ èìååò âèä:

ÐÐ = min n, ïðè êîòîðîì åPk ³ IC.

Íåðåäêî ïîêàçàòåëü ÐÐ ðàññ÷èòûâàåòñÿ áîëåå òî÷íî, ò. å. ðàññìàò-

ðèâàåòñÿ è äðîáíàÿ ÷àñòü ãîäà. Íàðÿäó ñ íàãëÿäíîñòüþ è ïðîñòîòîé,

ýòîò ïîêàçàòåëü èìååò è ñóùåñòâåííûé íåäîñòàòîê: îí íå ó÷èòûâàåò

öåííîñòü ïîñòóïëåíèé áóäóùèõ ïåðèîäîâ. Äëÿ óñòðàíåíèÿ óêàçàííî-

ãî íåäîñòàòêà âñå îñíîâíûå ïîêàçàòåëè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèé

ðàññ÷èòûâàþòñÿ òîëüêî ñ èñïîëüçîâàíèåì äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæ-

124

íûõ ïîòîêîâ. Òàêèì îáðàçîì, îáû÷íî èñïîëüçóþò äèñêîíòèðîâàííûé

ïåðèîä îêóïàåìîñòè (Discounted Payback Period, DPB):

DPÐ = min n, ïðè êîòîðîì åPk/(1+r) IC.

Â ïðîöåññå ðàñ÷åòà ñðîêà îêóïàåìîñòè ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ

çíà÷åíèÿ åæåãîäíûõ ïîñòóïëåíèé ïðèâîäÿòñÿ ê íà÷àëüíîìó óðîâíþ.

Êðèòåðèè îöåíêè ñðîêà îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé ïîçâîëÿþò ïî-

ëó÷èòü îöåíî÷íóþ èíôîðìàöèþ î ëèêâèäíîñòè è ðèñêîâîñòè ïðîåê-

òà. Îòíîñèòåëüíî ëèêâèäíîñòè ïðîåêòà óñëîâíî ñ÷èòàåòñÿ, ÷òî èç

äâóõ ïðîåêòîâ áîëåå ëèêâèäåí òîò ó êîòîðîãî ìåíüøå ñðîê îêóïàå-

ìîñòè. ×òî êàñàåòñÿ ñðàâíèòåëüíîé îöåíêè ðèñêîâîñòè ïðîåêòîâ ñ

ïîìîùüþ êðèòåðèÿ ÐÐ, òî ëîãèêà ðàññóæäåíèé òàêîâà: äåíåæíûå

ïîñòóïëåíèÿ óäàëåííûõ îò íà÷àëà ðåàëèçàöèè ïðîåêòà ëåò òðóäíî

ïðîãíîçèðóåìû, ò. å. áîëåå ðèñêîâàííû ïî ñðàâíåíèþ ñ ïîñòóïëåíè-

ÿìè ïåðâûõ ëåò, ïîýòîìó èç äâóõ ïðîåêòîâ ìåíåå ðèñêîâàííûì ñ÷è-

òàåòñÿ òîò, ó êîòîðîãî ìåíüøå ñðîê îêóïàåìîñòè.

Ïîêàçàòåëè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ âëîæåíèé çàâèñÿò

îò âèäîâ, à ñîîòâåòñòâåííî, è ñòîèìîñòè ïðèâëåêàåìûõ â ïðîåêò

èíâåñòèöèé.

§ 4. Àíàëèç ýôôåêòèâíîñòè èñïîëüçîâàíèÿ ôèíàíñîâûõ

ðåñóðñîâ â óñëîâèÿõ êðèçèñà

Ïðîáëåìà âûáîðà îáúåêòà ôèíàíñîâûõ âëîæåíèé äëÿ ïðåäïðè-

íèìàòåëÿ íå âñåãäà îãðàíè÷èâàåòñÿ ïðåäåëüíîé ñóììîé èíâåñòèöèé.

Èññëåäîâàíèÿ ïîêàçàëè, ÷òî íàèáîëüøåé ýôôåêòèâíîñòüþ îáëàäàþò

âëîæåíèÿ â èííîâàöèè, ãäå ïðåäïðèíèìàòåëü èìååò âîçìîæíîñòü

ïîëó÷àòü ñâåðõïðèáûëü. Âûñîêèé ïîòåíöèàë ýôôåêòèâíîñòè èííîâà-

öèé îáåñïå÷èâàåò ñïðîñ íà íîâîââåäåíèÿ ñî ñòîðîíû ïðåäïðèíèìà-

òåëåé, ôîðìèðóÿ ðûíîê íàó÷íî-òåõíè÷åñêèõ, îðãàíèçàöèîííûõ, ýêî-

íîìè÷åñêèõ è ñîöèàëüíûõ íîâøåñòâ, íî áîëüøèé ýôôåêò ïðåäïîëàãàåò

è áîëüøèé ðèñê.

Îðãàíèçàöèè, íàõîäÿùèåñÿ â êðèçèñíîé èëè ïðåäêðèçèñíîé ñè-

òóàöèè, â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ èñïîëüçóþò ïðîìûøëåííûé âèä ïðî-

åêòîâ, íàïðàâëåííûõ â îñíîâíîì íà ìîäåðíèçàöèþ, ðåêîíñòðóêöèþ

ïðîèçâîäñòâà ñ öåëüþ óëó÷øåíèÿ êà÷åñòâà ïðîäóêöèè, èëè íåçíà÷è-

òåëüíî ìåíÿþò åå àññîðòèìåíòíûé ñîñòàâ, îðèåíòèðóÿñü íà ñðåäíå-

îòðàñëåâóþ ðåíòàáåëüíîñòü.

Â êà÷åñòâå èñòî÷íèêîâ èíâåñòèöèé ìîãóò âûñòóïàòü àññèãíîâà-

íèÿ áþäæåòîâ âñåõ óðîâíåé, èíîñòðàííûå èíâåñòèöèè, ñîáñòâåííûå

125

ñðåäñòâà îðãàíèçàöèè, à òàêæå àêêóìóëèðîâàííûå â ôîðìå ôèíàí-

ñîâîãî êàïèòàëà âðåìåííî ñâîáîäíûå ñðåäñòâà îðãàíèçàöèé è ñáåðå-

æåíèÿ íàñåëåíèÿ.

Èñòî÷íèêè ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ äëÿ èíâåñòèöèé äåëÿòñÿ íà äâå

ãðóïïû: ñîáñòâåííûå ñðåäñòâà è ïðèâëå÷åííûå. Ê ñîáñòâåííûì ñðåä-

ñòâàì îòíîñÿòñÿ: ïðèáûëü, àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ, áåçâîçìåç-

äíûå èíâåñòèöèè è àêöèîíåðíûé êàïèòàë. Ê âíåøíèì èñòî÷íèêàì

îòíîñÿòñÿ: êðåäèòíûå ðåñóðñû, ññóäû, îáëèãàöèîííûå çàéìû.

Íàðÿäó ñ òðàäèöèîííîé ôîðìîé êðåäèòîâàíèÿ, â óñëîâèÿõ íåäî-

ñòàòî÷íîñòè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, ÷òî õàðàêòåðíî äëÿ êðèçèñíûõ

ñèòóàöèé â îðãàíèçàöèè, øèðîêîå ðàñïðîñòðàíåíèå ïîëó÷èëè ëèçèíã,

ôîðôåéòèíã è ôðàí÷àéçèíã.

Ëèçèíã  äîëãîñðî÷íàÿ àðåíäà ìàøèí è îáîðóäîâàíèÿ íà ñðîê

ïî ìåæäóíàðîäíûì ñòàíäàðòàì íå ìåíåå 75% àìîðòèçàöèîííîãî

ïåðèîäà àðåíäóåìîãî àêòèâà. Àðåíäîäàòåëü çà ñâîé ñ÷åò ïðèîáðåòà-

åò íåîáõîäèìîå îáîðóäîâàíèå è ñäàåò åãî â àðåíäó àðåíäàòîðó. Ïðè

ýòîì ïðàâà ñîáñòâåííîñòè íà îáîðóäîâàíèå îñòàþòñÿ ó àðåíäîäàòå-

ëÿ. Ïî îêîí÷àíèè ëèçèíãîâîãî äîãîâîðà àðåíäàòîð ìîæåò âåðíóòü

àðåíäîäàòåëþ àðåíäóåìîå èìóùåñòâî èëè âûêóïèòü îáúåêò ëèçèíãà

ïî îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè. Â òå÷åíèå âñåãî ñðîêà ýêñïëóàòàöèè àðåí-

äàòîð ïåðå÷èñëÿåò àðåíäîäàòåëþ ïëàòó, âêëþ÷àþùóþ àìîðòèçàöèþ

è äîõîä. Ëèçèíã ìîæåò áûòü ôèíàíñîâûì, îïåðàöèîííûì, âîçâðàò-

íûì è ïð.

Ôîðôåéòèíã  ôèíàíñîâàÿ îïåðàöèÿ, ïðåâðàùàþùàÿ êîììåð-

÷åñêèé êðåäèò â áàíêîâñêèé êðåäèò. Èíâåñòîð ïðè îòñóòñòâèè äîñòà-

òî÷íûõ ñðåäñòâ äëÿ èíâåñòèöèé âûïèñûâàåò êîìïëåêò âåêñåëåé. Ñðîêè

ïîãàøåíèÿ âåêñåëåé ðàâíîìåðíî ðàñïðåäåëåíû âî âðåìåíè. Òàêèì

îáðàçîì èíâåñòîð ïîëó÷àåò îòñðî÷êó â ïëàòåæàõ è ãàðàíòèè áàíêà

ïî îáåñïå÷åíèþ ïëàòåæåé. Ôîðôåéòèíãîâûå îïåðàöèè äëÿ ëþáîé îðãà-

íèçàöèè ÿâëÿþòñÿ ãàðàíòèåé íàäåæíîñòè ôèíàíñîâîãî ïàðòíåðà.

Íàèáîëåå ïîëíîé ôèíàíñîâîé ñõåìîé ïðèâëå÷åíèÿ èíâåñòèöèîí-

íûõ ðåñóðñîâ â èíâåñòèöèîííóþ (èííîâàöèîííóþ) äåÿòåëüíîñòü ÿâ-

ëÿåòñÿ ôðàí÷àéçèíã. Ôðàí÷àéçèíã ïðåäóñìàòðèâàåò òèðàæèðîâà-

íèå èíâåñòèöèîííûõ èäåé (èííîâàöèé) ñ ïðèâëå÷åíèåì êðóïíîãî

êàïèòàëà. Êðîìå ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ ïî äîãîâîðó ôðàíøèçû îðãà-

íèçàöèè ìîãóò áûòü ïåðåäàíû íåìàòåðèàëüíûå àêòèâû (òåõíîëîãèè,

íîó-õàó), òîðãîâûé çíàê è ðåïóòàöèÿ è ò. ï. Ôðàí÷àéçèí ñî÷åòàåò â

ñåáå ïðåèìóùåñòâà êðåäèòà è ëèçèíãà.

126

Áþäæåòíûå àññèãíîâàíèÿ â îñíîâíîì íàïðàâëåíû íà ðàçðàáîò-

êó è ðåàëèçàöèè èííîâàöèé, íî îíè îãðàíè÷åíû äîõîäàìè áþäæåòíîé

ñèñòåìû. Ïðè ýòîì â çàâèñèìîñòè îò ïîëèòèêî-ýêîíîìè÷åñêèõ óñëîâèé

íàïðàâëåíèÿ ôîðìû è ðàçìåùåíèÿ áþäæåòíûõ èíâåñòèöèé â èííîâà-

öèè èìåþò ñóùåñòâåííûå ðàçëè÷èÿ. Äëÿ çàùèòû ñòðàòåãè÷åñêèõ èíòå-

ðåñîâ ãîñóäàðñòâà ïðè ôîðìèðîâàíèè áþäæåòîâ îòäåëüíî ïðèíÿòî âû-

äåëÿòü áþäæåò ðàçâèòèÿ, ãäå êîíöåíòðèðóþòñÿ ôèíàíñîâûå ðåñóðñû

äëÿ ðåàëèçàöèè íàèáîëåå çíà÷èìûõ íàó÷íî-òåõíè÷åñêèõ ïðîãðàìì.

Èíîñòðàííûå èíâåñòèöèè â èíâåñòèöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü ìî-

ãóò îñóùåñòâëÿòüñÿ êàê â ôîðìå ìåæãîñóäàðñòâåííûõ ïðîãðàìì ïî

íàó÷íî-òåõíè÷åñêîìó è ýêîíîìè÷åñêîìó ñîòðóäíè÷åñòâó, òàê è â

ôîðìå ÷àñòíûõ èíâåñòèöèé.

Cîáñòâåííûå ñðåäñòâà îðãàíèçàöèé îñòàþòñÿ îñíîâíûì èñòî÷-

íèêîì ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîé èëè èííîâàöèîííîé äåÿòåëü-

íîñòè. Îòðàñëè, èìåþùèå êîðîòêèé ïðîèçâîäñòâåííûé öèêë, â ãîäû

ïðîâåäåíèÿ ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ ðåôîðì èìåþò âîçìîæíîñòü îñóùå-

ñòâëÿòü èííîâàöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü (îòðàñëü ñâÿçè). Îíè ïðàêòè-

÷åñêè íå èñïûòûâàþò âëèÿíèÿ èíôëÿöèè è ñîçäàþò äîñòàòî÷íûé ðå-

çåðâ äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ íàó÷íî-òåõíè÷åñêèõ ïðîåêòîâ. Îðãàíèçàöèè

ñ äëèòåëüíûì òåõíîëîãè÷åñêèì öèêëîì ïðîèçâîäñòâà â óñëîâèÿõ èí-

ôëÿöèè íå ìîãóò ñîõðàíèòü ñîáñòâåííûå îáîðîòíûå ñðåäñòâà, ïîýòî-

ìó îíè ëèøåíû ðåàëüíîé âîçìîæíîñòè ôèíàíñèðîâàíèè èííîâàöè-

îííîé äåÿòåëüíîñòè çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ. Õîòÿ, êàê ïîêàçûâàåò

ìèðîâàÿ ïðàêòèêà, 80-90% èííîâàöèé â ìèðå ôèíàíñèðóåòñÿ ïðî-

ìûøëåííûìè êîìïàíèÿìè ïðåèìóùåñòâåííî çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ

ôèíàíñîâûõ ñðåäñòâ. Òàêèì îáðàçîì, â óñëîâèÿõ ýêîíîìè÷åñêîãî êðè-

çèñà ñíèæàåòñÿ èííîâàöèîííûé ïîòåíöèàë îðãàíèçàöèé.

Îðãàíèçàöèÿ, ðåàëèçóþùàÿ èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò (íîâîââåäå-

íèå), èñõîäèò èç âíóòðåííèõ îãðàíè÷åíèé, ê êîòîðûì â ïåðâóþ î÷å-

ðåäü îòíîñÿòñÿ öåíà êàïèòàëà, îáúåì íåîáõîäèìûõ ñîáñòâåííûõ

ñðåäñòâ, à òàêæå âíåøíèå ôàêòîðû: ñòàâêà áàíêîâñêèõ äåïîçèòîâ,

öåíà ïðèâëå÷åííîãî êàïèòàëà, óñëîâèÿ îòðàñëåâîé è ìåæîòðàñëåâîé

êîíêóðåíöèè.

Èíâåñòîðû, êàê ìèíèìóì, ñòàëêèâàþòñÿ ñ àëüòåðíàòèâîé èíâåñ-

òèöèé: âëîæèòü âðåìåííî ñâîáîäíûå ñðåäñòâà â áàíêîâñêèå äåïîçè-

òû èëè ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè, ïîëó÷àÿ ãàðàíòèðîâàííûé

äîõîä áåç äîïîëíèòåëüíîé âûñîêîðèñêîâîé äåÿòåëüíîñòè. Ïîýòîìó

äîõîäíîñòü ïî ïðîåêòàì äîëæíà ïðåâîñõîäèòü ñòàâêó áàíêîâ ïî

127

äåïîçèòàì è äîõîäíîñòü ê ïîãàøåíèþ ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áó-

ìàã, ÷òîáû óáåäèòü èíâåñòîðà â ïðèâëåêàòåëüíîñòè áèçíåñ-èäåè

è âëîæåíèè èíâåñòèöèé â ðåàëüíûé ñåêòîð ýêîíîìèêè.

Ãëàâà 10. Àíòèêðèçèñíîå óïðàâëåíèå ðèñêàìè

§ 1. Ïðèðîäà è êëàññèôèêàöèÿ óïðàâëåí÷åñêèõ ðèñêîâ

Óïðàâëåí÷åñêàÿ äåÿòåëüíîñòü â òîé èëè èíîé ñòåïåíè èìååò ðèñ-

êîâûé õàðàêòåð, ÷òî îáóñëîâëåíî íå òîëüêî äèíàìè÷íîñòüþ äåÿòåëü-

íîñòè îðãàíèçàöèè, íî è ìíîãî÷èñëåííûìè âíóòðåííèìè è âíåøíèìè

ôàêòîðàìè, âëèÿþùèìè íà óïðàâëåíèå, à òàêæå ðîëüþ ÷åëîâå÷åñêîãî

ôàêòîðà â ïðîöåññå âîçäåéñòâèÿ íà îáúåêò óïðàâëåíèÿ. Ïîíÿòèå «ðèñê»

èìååò ìíîãîôàêòîðíóþ ïðèðîäó, ðàñêðûòü êîòîðóþ ìîæíî ëèøü âî

âçàèìîñâÿçè ñ òàêèìè ïîíÿòèÿìè, êàê «íåîïðåäåëåííîñòü», «âåðîÿò-

íîñòü», «óñëîâèÿ íåîïðåäåëåííîñòè», «óñëîâèÿ ðèñêà». Ñîãëàñíî ìàòå-

ìàòè÷åñêèì îïðåäåëåíèÿì, íåîïðåäåëåííîñòü ïðîÿâëÿåòñÿ òîãäà, êîã-

äà ðåçóëüòàòîì äåéñòâèÿ ÿâëÿåòñÿ íàáîð âîçìîæíûõ àëüòåðíàòèâ,

âåðîÿòíîñòü êîòîðûõ íåèçâåñòíà. Ðèñê èìååò ìåñòî, åñëè äåéñòâèå

ïðèâîäèò ê íàáîðó àëüòåðíàòèâ, ïðè÷åì âåðîÿòíîñòü îñóùåñòâëåíèÿ

êàæäîé èç íèõ èçâåñòíà. Îòñþäà ñëåäóåò, ÷òî ðèñê åñòü íåîïðåäåëåí-

íîñòü, êîòîðóþ ìîæíî êâàíòèôèöèðîâàòü [3, 9, 10].

Ïîíÿòèå íåîïðåäåëåííîñòè ñâÿçûâàåòñÿ ñ óñëîâèÿìè âûðàáîòêè

è ïðèíÿòèÿ óïðàâëåí÷åñêèõ ðåøåíèé, êîãäà ðóêîâîäèòåëü ñ äîñòà-

òî÷íîé äëÿ ñèòóàöèè äîñòîâåðíîñòüþ çíàåò ïîòåíöèàëüíûé ðåçóëü-

òàò êàæäîãî èç âîçìîæíûõ âàðèàíòîâ ðàçâèòèÿ ñîáûòèé.

Ïîíÿòèå ðèñêà â ýêîíîìè÷åñêîì ñìûñëå ïðåäïîëàãàåò ïîòåðè, óùåðá,

âåðîÿòíîñòü êîòîðûõ ñâÿçàíà ñ íàëè÷èåì íåîïðåäåëåííîñòè (íåäî-

ñòàòî÷íîñòè èíôîðìàöèè, íåäîñòîâåðíîñòè), à òàêæå âûãîäó è ïðè-

áûëü, ïîëó÷èòü êîòîðûå âîçìîæíî ëèøü ïðè äåéñòâèÿõ, îáðåìåíåí-

íûõ ðèñêîì, ÷òî ÷àùå âñåãî ñâÿçûâàþò ñ èííîâàöèîííîé äåÿòåëüíîñòüþ.

Óïðàâëåí÷åñêèé ðèñê ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü êàê õàðàêòåðèñòèêó

óïðàâëåí÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, îñóùåñòâëÿåìîé â ñèòóàöèè òîé èëè

èíîé ñòåïåíè íåîïðåäåëåííîñòè âñëåäñòâèå íåäîñòàòî÷íîñòè èíôîð-

ìàöèè, ïðè âûáîðå ìåíåäæåðîì àëüòåðíàòèâíîãî ðåøåíèÿ, êðèòåðèé

ýôôåêòèâíîñòè êîòîðîãî ñâÿçàí ñ âåðîÿòíîñòüþ ïðîÿâëåíèÿ íåãà-

òèâíûõ óñëîâèé ðåàëèçàöèè.

Ðàçìåð ïîòåðü îðãàíèçàöèè êàê ðåçóëüòàò äåÿòåëüíîñòè â óñëî-

âèÿõ íåîïðåäåëåííîñòè ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé «öåíó ðèñêà», à âåëè÷è-

íà óñïåõà (äîïîëíèòåëüíàÿ ïðèáûëü)  «ïðåìèþ çà ðèñê».

128

Â ïðàêòèêå ìåíåäæìåíòà èñïîëüçóþòñÿ ñëåäóþùèå õàðàêòåðèñ-

òèêè ðèñêà [9,10]:

1) ðàçìåð âåðîÿòíîãî óùåðáà (ïîòåðü) èëè âåëè÷èíà îæèäàåìîãî

äîïîëíèòåëüíîãî äîõîäà êàê ðåçóëüòàò äåÿòåëüíîñòè â ðèñê-ñèòóàöèè;

2) âåðîÿòíîñòü ðèñêà  ñòåïåíü âîçäåéñòâèÿ èñòî÷íèêà ðèñêà

(ñîáûòèÿ), èçìåðÿåìàÿ â ïðåäåëàõ çíà÷åíèé îò 0 äî 1 (ãðàíèöû

âåðîÿòíîñòè);

3) óðîâåíü ðèñêà  îòíîøåíèå âåëè÷èíû óùåðáà (ïîòåðü) ê

çàòðàòàì íà ïîäãîòîâêó è ðåàëèçàöèþ ðèñê-ðåøåíèÿ. Èçìåðÿåòñÿ ïî

âåëè÷èíå îò 0 äî 1, âûøå êîòîðîé ðèñê íåîïðàâäàí;

4) ñòåïåíü ðèñêà  êà÷åñòâåííàÿ õàðàêòåðèñòèêà âåëè÷èíû ðèñ-

êà è åãî âåðîÿòíîñòè;

5) ïðèåìëåìîñòü ðèñêà  âåðîÿòíîñòü ïîòåðü è âåðîÿòíîñòü òîãî,

÷òî ýòè ïîòåðè íå ïðåâûñÿò îïðåäåëåííûé óðîâåíü;

6) ïðàâîìåðíîñòü ðèñêà  âåðîÿòíîñòü ðèñêà íàõîäèòñÿ â ïðå-

äåëàõ íîðìàòèâíîãî óðîâíÿ äëÿ äàííîé ñôåðû äåÿòåëüíîñòè, êîòî-

ðûé íåëüçÿ ïðåâûñèòü áåç ïðàâîâûõ íàðóøåíèé.

Êëàññèôèêàöèÿ ðèñêîâ ïîçâîëÿåò îòðàçèòü ìíîãîôàêòîðíóþ ïðè-

ðîäó ðèñêà. Íà óðîâåíü ðèñêà îêàçûâàþò âëèÿíèå êàê âíóòðåííèå,

òàê è âíåøíèå ôàêòîðû (èñòî÷íèêè ðèñêà).

Ê âíåøíèì ôàêòîðàì ðèñêà îòíîñÿòñÿ:

 êðèçèñ ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ ñòðàíû è îòäåëü-

íûõ ðåãèîíîâ;

 ðûíî÷íûå èñòî÷íèêè, îáóñëîâëåííûå òðóäíîñòÿìè ôîðìèðî-

âàíèÿ íîâûõ ñâÿçåé ñ ïîòðåáèòåëÿìè, ïîñòàâùèêàìè, ñ ïðîáëåìàìè

îáåñïå÷åííîñòè ôèíàíñîâûìè, òðóäîâûìè, ìàòåðèàëüíûìè è äð. ðå-

ñóðñàìè.

Âíóòðåííèå ôàêòîðû ðèñêà ñîñòîÿò:

 èç ôóíêöèîíàëüíûõ îñîáåííîñòåé äåÿòåëüíîñòè îðãàíèçàöèè

(ïðîèçâîäñòâåííàÿ, ôèíàíñîâàÿ, ìàðêåòèíãîâàÿ è äð.);

 ñîäåðæàíèÿ ðèñêîâ (ýêîíîìè÷åñêèå, ñîöèàëüíûå, îðãàíèçàöè-

îííûå, ïðàâîâûå, èííîâàöèîííûå è äð.).

Ñðåäè ïîñëåäñòâèé ðåàëèçàöèè ðåçóëüòàòîâ ðèñê-ðåøåíèé íàèáîëåå

ðàñïðîñòðàíåíû ýêîëîãè÷åñêèå, ñîöèàëüíûå, ïîëèòè÷åñêèå ðèñêè.

Óñïåõ ðèñêîâîãî ìåíåäæìåíòà ìîæåò áûòü îáåñïå÷åí ïðè âçàè-

ìîäåéñòâèè âñåõ ðû÷àãîâ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè â öåëîì è ïðè óñëî-

âèè ïðîâåäåíèÿ ýêîíîìè÷åñêîãî àíàëèçà ðåçóëüòàòîâ äåÿòåëüíîñòè

êàæäîãî ïðåäïðèÿòèÿ.

129

Ïîäõîäû ê êëàññèôèêàöèè ðèñêîâ ðàçëè÷íû, íàçîâåì îñíîâíûå

ãðóïïû:

 ôèíàíñîâûé ðèñê (ðèñê ïîòåðè äîõîäà);

 ïðîèçâîäñòâåííûé ðèñê;

 òåõíè÷åñêèé ðèñê;

 ðèñê ïîòåðè ïëàòåæåñïîñîáíîñòè;

 ðèñê ïîòåðè ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè.

Ïðîáëåìû ðèñêà äîëæíû ðàññìàòðèâàòüñÿ è ó÷èòûâàòüñÿ êàê

ïðè ñòðàòåãè÷åñêîì ïëàíèðîâàíèè, òàê è â ïðîöåññå ðåàëèçàöèè îïå-

ðàòèâíûõ çàäà÷. Ïðè ýòîì íàèáîëüøåå çíà÷åíèå ïðèîáðåòàåò îïåðà-

òèâíûé, èëè ñèòóàöèîííûé, àíàëèç, êîòîðûé ïîçâîëÿåò íà äàííûé

ìîìåíò îöåíèòü õàðàêòåð èçìåíåíèé íà ðûíêå, ïîçèòèâíûå è íåãà-

òèâíûå ðåçóëüòàòû ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè,

ñâîåâðåìåííî ñôîðìèðîâàòü ðåêîìåíäàöèè è âûâîäû äëÿ ðàçðàáîò-

êè òàêòèêè ìàðêåòèíãà è òåêóùèõ ïëàíîâ ïðåäïðèÿòèÿ.

Îñîáîå âíèìàíèå â óïðàâëåíèè ðèñêîì ñëåäóåò óäåëÿòü àíàëè-

çó è ïðîãíîçèðîâàíèþ ñëó÷àéíûõ, íåïðåäâèäåííûõ, íî ïîòåíöè-

àëüíî âîçìîæíûõ ïîòåðü, âîçíèêàþùèõ âñëåäñòâèå îòêëîíåíèÿ îò

çàïëàíèðîâàííîãî õîäà ïðîèçâîäñòâà è ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè. Ýòî

ìîãóò áûòü ìàòåðèàëüíûå, òðóäîâûå è ôèíàíñîâûå ïîòåðè, ïîòåðè

âðåìåíè è ñïåöèàëüíûå âèäû ïîòåðü.

Ìàòåðèàëüíûå âèäû ïîòåðü ïðîÿâëÿþòñÿ â íåïðåäóñìîòðåí-

íûõ äîïîëíèòåëüíûõ çàòðàòàõ èëè ïðÿìûõ ïîòåðÿõ îáîðóäîâà-

íèÿ, èìóùåñòâà, ïðîäóêöèè, ñûðüÿ, ýíåðãèè è ò. ä. Òðóäîâûå ïîòå-

ðè ïðåäñòàâëÿþò ïîòåðè ðàáî÷åãî âðåìåíè, âûçâàííûå ñëó÷àéíûìè,

íåïðåäâèäåííûìè îáñòîÿòåëüñòâàìè. Ôèíàíñîâûå ïîòåðè ïðåäñòàâ-

ëÿþò ñîáîé ïðÿìîé äåíåæíûé óùåðá, ñâÿçàííûé ñ íåïðåäóñìîò-

ðåííûìè ïëàòåæàìè, âûïëàòîé øòðàôîâ, óïëàòîé äîïîëíèòåëü-

íûõ íàëîãîâ, ïîòåðåé äåíåæíûõ ñðåäñòâ è öåííûõ áóìàã. Îñîáûå

âèäû äåíåæíîãî óùåðáà ñâÿçàíû ñ èíôëÿöèåé, èçìåíåíèåì âà-

ëþòíîãî êóðñà ðóáëÿ.

Ñïåöèàëüíûå âèäû ïîòåðü ïðîÿâëÿþòñÿ â âèäå íàíåñåíèÿ óùåð-

áà çäîðîâüþ è æèçíè ëþäåé, îêðóæàþùåé ñðåäå, ïðåñòèæó ïðåä-

ïðèíèìàòåëÿ, â âèäå äðóãèõ íåáëàãîïðèÿòíûõ ñîöèàëüíûõ è ìî-

ðàëüíî-ïñèõîëîãè÷åñêèõ ïîñëåäñòâèé. ×àùå âñåãî ñïåöèàëüíûå âèäû

ïîòåðü êðàéíå òðóäíî îïðåäåëèòü â êîëè÷åñòâåííîì è òåì áîëåå â

ñòîèìîñòíîì âûðàæåíèè.

130

§ 2. Ôîðìèðîâàíèå ïîëèòèêè óïðàâëåíèÿ

ôèíàíñîâûìè ðèñêàìè

Òåîðèÿ óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè ïðåäëàãàåò öåëîñòíóþ ñèñòåìó çíà-

íèé, êîòîðóþ õàðàêòåðèçóþò ëîãè÷åñêàÿ çàâèñèìîñòü è âçàèìîñâÿçè

ìåæäó äîõîäàìè è ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòüþ â îïðåäåëåííûõ ãðà-

íèöàõ ðèñêà äëÿ äîñòèæåíèÿ ðàçíîîáðàçíûõ öåëåé ñóáúåêòîì ïðåä-

ïðèíèìàòåëüñêîé äåÿòåëüíîñòè.

Îäíî èç âàæíûõ íàïðàâëåíèé äåÿòåëüíîñòè ìåíåäæåðà ïî ðèñ-

êàì  îñóùåñòâëåíèå ïðåâåíòèâíûõ ìåðîïðèÿòèé ñ öåëüþ ñíèæå-

íèÿ îïàñíîñòè ðèñêîâîãî ñîáûòèÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ ïëàíîì óïðàâëå-

íèÿ êðèçèñíîé ñèòóàöèåé, åñëè îíà âîçíèêàåò. Òàêèì îáðàçîì,

ñîõðàííîñòü èìóùåñòâà ïðåäïðèÿòèÿ, åãî ôèíàíñîâîå áëàãîñîñòîÿ-

íèå, èíòåëëåêòóàëüíûé ïîòåíöèàë ïîçâîëÿþò ýôôåêòèâíåå èñïîëü-

çîâàòü ðåñóðñû, óëó÷øèòü ðåçóëüòàòû ðàáîòû ïðåäïðèÿòèÿ, îáåñïå-

÷èòü åãî áåçîïàñíîñòü. Ïîýòîìó ïðè óïðàâëåíèè ðèñêàìè íåîáõîäèìî

ó÷èòûâàòü ñëåäóþùèå ìîìåíòû [3, 9, 10]:

 ïðè îòêðûòîé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå èåðàðõè÷åñêàÿ ãðàíèöà

ìåæäó ìàêðî-, ìåçî- è ìèêðîóðîâíÿìè ïðàêòè÷åñêè «ñòèðàåòñÿ» ïî

ïðè÷èíå îáùíîñòè è ñâÿçàííîñòè èíòåðåñîâ ïðîäàâöîâ è ïîêóïàòåëåé

íà ðûíêàõ òîâàðîâ è óñëóã, ðàáî÷åé ñèëû è öåííûõ áóìàã, îðãàíèçî-

âàííûõ ôîðì ïðîèçâîäñòâà è ìåæäóíàðîäíîãî òðóäà è äð.;

 îáùåå ýêîíîìè÷åñêîå ðàâíîâåñèå áîëüøîé ñèñòåìû çàâèñèò

îò òðåõ êëàññîâ ðèñêà  ýêîíîìè÷åñêîãî, ñîöèàëüíî-ïîëèòè÷åñêîãî

è ôèñêàëüíî-ìîíåòàðíîãî, êîòîðûå âçàèìîäåéñòâóþò îäíîâðåìåííî

íà âñåõ óðîâíÿõ ýêîíîìèêè ñ ðàçëè÷íîé ñòåïåíüþ è çàâèñèìîñòüþ;

 ýêîíîìè÷åñêàÿ íàäåæíîñòü ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ïðîèçâîäñòâåí-

íîé ñèñòåìû çàâèñèò îò âçàèìîñâÿçåé ìåæäó âåëè÷èíîé ðèñêà, äî-

õîäíîñòüþ è ïðîèçâîäñòâåííî-ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòüþ ñóáúåêòà

ïðåäïðèíèìàòåëüñêîé äåÿòåëüíîñòè. Ñ èçìåíåíèåì ñòåïåíè ðèñêà

äîõîäíîñòü âîçðàñòàåò èëè óìåíüøàåòñÿ â ïðîöåíòíîì îòíîøåíèè ê

ðèñêó è ê ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè;

 îáëàñòüþ äîïóñòèìûõ çíà÷åíèé äîõîäíîñòè è ïðîèçâîäñòâåí-

íî-õîçÿéñòâåííîé óñòîé÷èâîñòè ÿâëÿåòñÿ äîâåðèòåëüíûé èíòåðâàë

ðèñêà ñ îïðåäåëåííûìè ãðàíè÷íûìè çíà÷åíèÿìè. Ìèíèìàëüíîå åãî

çíà÷åíèå  áåçðèñêîâûå ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè, ìàêñè-

ìàëüíîå  âåðîÿòíîñòü íàñòóïëåíèÿ áàíêðîòñòâà îðãàíèçàöèè;

 èçìåíåíèÿ îñíîâíûõ ïîêàçàòåëåé äîõîäíîñòè ìàêðî-, ìåçî- è

ìèêðîóðîâíåé ïðåæäå âñåãî çàâèñÿò îò âîçìîæíîñòè ñóáúåêòà ïðåä-

ïðèíèìàòåëüñêîé äåÿòåëüíîñòè ýôôåêòèâíî óïðàâëÿòü îðãàíèçàöèåé.