Чепурин М.Н., Киселева Е.А. Курс экономической теории

Подождите немного. Документ загружается.

процента. Равновесная ставка процента, например, 10% означает, что на этом уровне

совпадают норма дохода от инвестиций, равная 10%, и норма временного

предпочтения, равная 10%.

Теперь необходимо провести различие между реальными и денежными

теориями процента. Все предыдущее изложение было основано на объяснении

категории процента в русле концепции неоклассической школы, т. е. мы

рассматривали реальную теорию процента.

Так чем же, согласно реальной теории процента, определяется эта своеобразная

цена равновесия на рынке капитала? Убывающей предельной производительностью

(предельной доходностью) капитала или возрастающими предельными издержками

упущенных возможностей (временными предпочтениями, связанными с нетерпением и

ожиданиями)? Ответ на этот вопрос не покажется сложным, если по аналогии

вспомнить, что цена на рынке товаров определяется одновременно и

закономерностями спроса (убывающей предельной полезностью), и закономерностями

предложения (растущими предельными издержками производства товаров). Доходчиво

поясняет сущность категории процента в трактовке неоклассической школы П.

Самуэльсон в одном из старых изданий своего знаменитого учебника: «Для того,

чтобы резать, нужны оба лезвия ножниц: вы не можете сказать, что фактически режет

одно лезвие, а не другое; точно так же и оба наших фактора, нетерпение и

производительность, взаимодействующие между собой, определяют структуру и

движение процентных ставок».

Экономисты, рассматривающие реальную теорию процента, так или иначе

подчеркивают, что процент существует во всех хозяйственных системах -

капиталистической, коммунистической и даже в хозяйстве Робинзона. Почему?

Потому, что во всех этих системах, во-первых, существует большая

производительность окольных, или косвенных методов производства (капитал

обладает производительностью), и, во-вторых, во всех обществах существует

предпочтение благ настоящих благам будущим.

Обратимся к иной концепции, называемой денежной теорией процента. Наиболее

видным ее представителем является Дж.М.Кейнс. В своем знаменитом труде «Общая

теория занятости, процента и денег» (1936) Кейнс предлагает следующее определение:

«Норма процента есть вознаграждение за лишение денег и ликвидности на

определенный период... Это «цена», которая уравновешивает настойчивое желание

удерживать богат-

Самуэльсон П., Экономика. М, 1964. С. 646. В последнем, 15 издании учебника,

переведенном на русский язык, П.Самуэльсон и В.Нордхаус ссылаются на И.Фишера, приведя его цитату о

взаимодействии нетерпения и производительности капитала при определении процента. См. Самуэльсон П.,

Нордхаус В. Экономика. 15 издание. М., 1997. С. 293.

«Процент не является чем-то специфически капиталистическим...». Хейне П. Экономический образ

мышления. М., 1991. С. 316.

264 Глава Jj

ство в форме наличных денег с находящимся в обращении количеством денег».

Итак, согласно Кейнсу, процент есть плата за расставание с ликвидностью.

Если сторонники реальной теории процента видят его суть в реальных факторах

(производительности и нетерпении), то сторонники денежных теорий сводят природу

процента к чисто денежному явлению.

Так кто же прав? Сторонники реальной или денежной теории процента? Для ответа

на этот вопрос обратимся к комментариям известного исследователя истории

экономической мысли Марка Блауга. Он обращает внимание на то, что процентная

ставка работает одновременно на «трех фронтах»: во-первых, в области

потребительских решений; во-вторых, в области инвестиционных решений; в-третьих,

в области решений, определяющих структуру портфеля финансовых активов. Иными

словами, ставка процента - это и награда за ожидание, и показатель чистого дохода на

капитал, и компенсация за отказ от ликвидности.

Какая же из двух теорий актуальнее в настоящее время? Можно сказать, что под

влиянием кредитно-денежной политики правительства (см. гл. 20), воздействующей, в

числе прочих параметров, и на величину ставки процента, интерес к реальным

теориям, несколько упал. Это видно и по учебникам западных экономистов: изложение

теории процента часто ограничивается либо изложением теории предпочтения

ликвидности, либо теорией ссудных фондов, в которых норма процента определяется

соотношением спроса и предложения на рынке заемных средств. Так важна ли вообще

реальная теория процента сегодня? Известный американский экономист Д.Патинкин

так ответил на этот вопрос реальная теория процента определяет норму процента

применительно к рынку товаров, а денежная теория определяет ее либо для рынка

ценных бумаг, либо для кредитного рынка (рынка заемных средств).

Таким образом, в зависимости от того, какой из видов рынка капитала, а также

рынка благ и рынка ценных бумаг (см. гл. 21) мы исследуем, акцент будет делаться на

реальных или на денежных теориях процента.

§ 4. Факторы, определяющие сдвиги спроса и

предложения на рынке заемных средств

Изображенные на рис. 12.7 кривые спроса и предложения на рынке заемных

средств (ссудного капитала) могут смещаться под влиянием самых различных

факторов. Обратимся вначале к факторам смещения спроса на ссудный капитал,

отражаемого кривой D

{см. рис. 12.8).

Антология экономической классики. Т. 2. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, про

центам денег. М.,1993. С. 265-266.

Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М., 1994. С. 499.

Рынок капитала

265

Во-первых, сдвиг спроса может произойти из-за уменьшения или увеличения

предельной производительности физического капитала, который и приобретается

фирмами посредством рынка заемных средств. Здесь мы в очередной раз видим

взаимосвязь между рынком услуг физического капитала и рынком ссудного капитала.

Допустим, произошло повышение предельной производительности капитала. Тогда

кривая D

сместится вверх-элраво, в положение D

Почему это происходит? Важнейшая

причина - изменения в технике и техно

логии производства и, в целом, научно-

технический прогресс (НТП). Но если

абстрагироваться от фактора НТП, то по

мере роста привлекаемого капитала дол

жен действовать закон убывающей до

ходности и, следовательно, уменьшение

доходности новых капиталовложений. В

результате должно происходить и

уменьшение ставки процента, если

Рис. 12,8. Смещение кривой наше объяснение ведется в рамках ре-

спроса

на

заемные

средства

альных теорий процента. Однако в исто-

рическом плане эта тенденция к падению уровня процентной ставки может быть

заторможена или парализована тем влиянием, которое оказывает на производство

НТП. Происходящий рост предельной производительности капитала показывает, что

при объеме заемных средств, равном К

ему соответствует ставка процента г

, а при

объеме К

процентная ставка выросла до r

Однако, не будем забывать, что НТП может

выражаться и во внедрении капиталосберегающих технологий (например, точное

литье). Тогда кривая спроса D

сместится вниз-влево, в положение D

и при объеме К

ставка процента снизится до r

Во-вторых, сдвиг спроса на капитал может происходить из-за изменений во

вкусах и предпочтениях потребителей. Ведь спрос на физический капитал - это

производный спрос. И если падает спрос на бетон, то уменьшится и спрос на

бетономешалки, что отразится и на уменьшении спроса на рынке заемных средств.

Можно обратиться и к потребительским, товарам: падает спрос на хлеб,

следовательно, сократится спрос на зерно, а вслед за этим и на зерноуборочные

комбайны.

В-третьих, инфляция и инфляционные ожидания также воздействуют на сдвиг

кривой D

. Хотя феномен инфляции будет рассматриваться только в гл. 23, интуитивно

ясно, что спрос на заемные средства при инфляции должен возрасти. Заметим, что это

спрос преимущественно на рынке краткосрочных ссуд. Так, предприниматель, беря

денежные средства взаймы,

266

Глава 12

рассчитывает на инфляционное повышение цен на свою продукцию и рост прибылей.

Кроме того, отдавать долг он рассчитывает обесценивающимися деньгами. В

результате кривая D

смещается вверх и происходит рост ставки процента. В

рассматриваемом случае объяснение нужно вести в русле и реального, и денежного

подхода в теории процента. В первом случае речь идет, например, о фирме,

производящей товары в реальном секторе экономики и ожидающей определенного

повышения цен на свою продукцию в условиях умеренной инфляции (не более 10% в

год). Во втором случае можно сказать, что в условиях высокой инфляции (свыше 100%

в год), как это было, например, в России в 1992-1995 гг., капиталовложения в реальный

сектор становятся малопривлекательными и инвестиции текут преимущественно в

финансовый сектор. В таких условиях спрос на ссудный капитал растет только для

краткосрочных спекулятивных операций. Здесь, как мы видим, работает объяснение,

основанное на денежной теории процента.

В-четвертых, сдвиги в спросе на ссудный капитал могут происходить из-за

изменений в налоговом законодательстве. Хотя налогово-бюджетная политика будет

рассматриваться в разделе «Макроэкономика» (гл. 22), нам уже известно, что налоги

изменяют стимулы, а значит, и поведение экономических субъектов. Например, рост

ставок налога на прибыль корпораций смещают кривую спроса на капитал вниз-влево,

так как ослабляются стимулы к инвестированию. И, наоборот, снижение налоговых

ставок и введение налоговых льгот сместят кривую спроса на капитал в

правостороннем направлении.

Теперь обратимся к кривой предложения заемных средств (см. рис. 12.9).

Во-первых, на предложение заемных средств, или сбережений влияет уже

рассмотренный нами фактор инфляции. Происходит сдвиг влево-вверх кривой S

положение S

так, что величине предложения заемных средств К

соответствует более

высокая ставка процента r

В условиях, когда

деньги теряют свою покупательную способность,

кредиторы будут уменьшать предложение

сбережений и поднимать ставку процента, желая

обезопасить свои денежные средства от

обесценения.

Во-вторых, смещение кривой пред-

ложения сбережений будет зависеть от фазы

деловой активности, в которой находится

экономика (спад или подъем). При прочих

равных условиях, в фазе спада люди

стремятся больше сбере-

Рис. 12.9. Смещение кривой

предложения заемных средств

(предложения сбережении)

Рынок капитала 267

гать, нежели тратить. Следовательно, кривая предложения заемных средств, как и в

предыдущем случае, сместится в левостороннем направлении. Обратная ситуация - в

фазе подъема сдвиг кривой предложения S

B положение S

(при величине

предложения К

ставка процента составит г

). Однако важно еще раз подчеркнуть

предпосылку «при прочих равных условиях», поскольку взаимосвязь предложения

заемных средств и величины процентной ставки на разных фазах экономического

цикла является весьма сложной и противоречивой (см. подробнее гл. 19).

В-третьих, налоговая и кредитно-денежная политика государства, использующая в

качестве инструментов воздействия на экономику налоговые ставки, ставку процента,

другие инструменты политики Центрального Банка, оказывают непосредственное

влияние на предложение сбережений. В результате это отражается на смещении

кривой предложения заемных средств.

В целом же сдвиги в спросе и предложении заемных средств современной

экономической наукой объясняются преимущественно в русле денежных теорий

процента. Особо примечательны в этом отношении замечания Кейнса. Он

характеризовал крах 1929 г. и Великую Депрессию как «внезапный удар по чистой

производительности капитала», подчеркивая, что изменения в ставки процента были

вызваны денежными факторами. А последние связаны с предпочтением ликвидности

(см. подробнее гл. 20) и чистая производительность капитала здесь, по его мнению,

ничего не объясняет.

Причину такого теоретического подхода нужно, очевидно, искать в возрастающей

роли косвенных методов государственного регулирования (кредитно-денежной и

налогово-бюджетной, или фискальной политики), оказывающих непосредственное

воздействие на решения экономических субъектов в сфере спроса и предложения

заемных средств.

§ 5. Номинальная и реальная ставка процента. Фактор

риска в процентных ставках

До настоящего момента в нашем исследовании природы процента и величины

процентной ставки мы абстрагировались от изменения общего уровня цен в

экономике. И это понятно, так как микроэкономика имеет дело, прежде всего, с

изменением относительных цен на рынках товаров и рынках факторов производства.

Но при исследовании ставки процента абстрагироваться от инфляции можно лишь до

известных пределов. В данном случае речь идет о необходимости различать

номинальную и реальную ставку процента.

Номинальная ставка процента - это текущая рыночная ставка, не учитывающая

уровень инфляции.

268 Глава 12

Реальная ставка процента - это номинальная ставка за вычетом ожи-

даемых (предполагаемых) темпов инфляции. Например, номинальная годовая

ставка процента составляет 9%, ожидаемый темп инфляции 5% в год,

реальная ставка процента составит (9 - 5)=4%.

Различие между номинальной и реальной процентной ставкой приобретает

смысл только в условиях инфляции (повышения общего уровня цен) или

дефляции (снижения общего уровня цен). Американский экономист Ирвинг

Фишер выдвинул гипотезу относительно связи между номинальной и

реальной ставкой. Она получила название эффект Фишера, который означает

следующее: номинальная ставка процента изменяется так, чтобы реальная

ставка оставалась неизменной. В математическом виде эффект Фишера

принимает вид формулы:

(' = г +П\

где i - номинальная ставка процента, г - реальная ставка процента, 71° -

ожидаемый темп инфляции (в процентах). Так, например, если ожидаемый

темп инфляции составляет 1% в год, то и номинальная ставка вырастет на 1%

за тот же период, следовательно, реальная ставка останется без изменений.

Таким образом, понять процесс принятия инвестиционных решений

невозможно, игнорируя различие между номинальной и реальной ставкой

процента. Простой пример: если Вы намерены предоставить ссуду на год в

условиях инфляционной экономики, то какую номинальную ставку процента

Вы установите? Если темп прироста уровня цен составляет, например, 10% в

год, то, установив номинальную ставку процента 10% годовых но ссуде в 1000

долл., Вы через год получите 1100 долл. Но их реальная покупательная

способность будет не той, что год назад. Ваш номинальный прирост дохода в

100 долл. будет «съеден» 10%-й инфляцией. Различие между номинальной и

реальной ставкой процента важно для понимания того, как заключаются

контракты в экономике с нестабильным общим уровнем цен (инфляцией или

дефляцией).

После разграничения понятий номинальной и реальной ставок можно еще

раз вернуться к вопросу о том, почему процентные ставки положительны,

точнее, почему реальные процентные ставки положительны. Вспомним о том,

что большинство людей имеет положительное временное предпочтение. Это

значит, что кредитор, предоставляя кому-то денежные ресурсы, жертвуя

настоящим во имя будущего, потребует за это вознаграждения, причем оно

должно быть реальным, с точки зрения покупательной способности денег.

«Нулевой или отрицательный денежный процент, - отмечает М.Блауг, - почти

невозможно сохранять в течение сколько-нибудь длительного времени, если

Рынок капитала

269