Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 28. Теория рациональных ожиданий: выводы для политиков 803

14.* Как изменится ваш прогноз уровня цен и объема выпуска в задании 13, если

новая кейнсианская модель более адекватно отражает экономику? Каков будет

прогноз, если традиционная модель обеспечивает наилучшее описание эконо-

мики?

15. Предположим, население ожидает, что новая администрация, сформированная

в результате последних выборов, будет проводить инфляционную политику.

Предскажите, как поведут себя темп инфляции и объем совокупного выпуска

даже перед началом деятельности новой администрации. Зависит ли ваш про-

гноз от того, какую из трех моделей вы считаете наиболее корректной: тради-

ционную, новую классическую или новую кейнсианскую?

Web-упражнение

1. Роберт Лукас получил Нобелевскую премию по экономике. Обратитесь по

адресу nttp: //www.nobel. se/economics/ и прочтите заметку, посвящен-

ную этому ученому. Когда и за что он был удостоен Нобелевской премии?

Словарь терминов

Автономные потребительские расходы (autonomous consumer expenditure) —

объем потребительских расходов, не зависящий от величины дохода.

Адаптивные ожидания (adaptive expectations) — ожидания относительно значе-

ния переменной, основанные на среднем значении данной переменной за последнее

время.

Актив (asset) — финансовое требование или доля собственности, служащие сред-

ством сохранения стоимости.

Акции (equities, stocks) — право на долю чистого дохода и активов корпорации (на-

пример, обыкновенные акции).

Акционерный капитал (equity capital) — см. Собственный капитал.

Альтернативные издержки (opportunity cost) — процент (доход), упущенный

в результате отказа от вложения средств в альтернативный финансовый актив.

Американский опцион (American option) — опцион, которым можно воспользо-

ваться в любое время до истечения срока действия контракта.

Анализ длительности (duration analysis) — измерение чувствительности рыноч-

ной стоимости активов банка к изменениям процентных ставок.

Анализ разрыва (расхождений) (gap analysis) — измерение чувствительности

прибыли банка к изменениям процентных ставок; вычисляется вычитанием объема

обязательств, чувствительных к изменению процентных ставок, из объема активов,

также чувствительных к изменению процентных ставок.

Андеррайтинг (подписка) (underwriting) — установление гарантированных цен

на финансовые инструменты, выпускаемые корпорациями, с их последующей про-

дажей населению.

Аннуитет (annuity) — финансовый контракт, по которому клиент платит ежегод-

ный взнос в обмен на будущий поток ежегодных выплат после достижения опреде-

ленного возраста (к примеру, 65 лет) и до конца жизни клиента.

Арбитраж: (arbitrage) — исключение безрисковых возможностей получения при-

были на рынке.

Асимметричность информации (asymmetric information) — неравенство сведе-

ний о партнере, доступных сторонам при заключении сделки.

Базельский комитет банковского надзора (Basel Committee on Banking Super-

vision) — международный комитет банковского надзора, который собирается под

эгидой Bank for International Settlements (Базель, Швейцария).

806 Словарь терминов

Базельское соглашение (Basel Accord) — соглашение, согласно которому банки

были обязаны удерживать в качестве капитала, по крайней мере, 8% активов, взве-

шенных на риск.

Базисный пункт (basis point) — одна сотая процентного пункта.

Баланс операций с официальными резервами (official reserve transaction balan-

ce) — баланс счета текущих операций, плюс баланс счета операций с капиталом.

Балансовая ведомость (баланс) (balance sheet) — перечень активов и пассивов

банка (фирмы); сумма активов равна сумме пассивов, т.е. обязательств и собственно-

го капитала.

Банки (banks) — финансовые учреждения, которые открывают депозиты и предо-

ставляют кредиты (в их число входят коммерческие банки, ссудно-сберегательные

ассоциации и кредитные союзы).

Банки денежных (финансовых) центров (money center banks) — крупные банки

в ключевых финансовых центрах.

Банки штатов (state banks) — банки, получившие лицензию от органов власти

штата.

Банковская паника (bank panic) — одновременное банкротство многих банков,

как во время финансового кризиса.

Банковские холдинговые компании (bank holding companies) — компании, кото-

рым принадлежит один или больше банков.

Банковский надзор (bank supervision) — наблюдение за теми, кто управляет бан-

ками, и за их работой.

Банкротство банка (bank failure) — ситуация, в которой банк не может отвечать

по своим обязательствам перед вкладчиками и кредиторами, а потому выбывает из

бизнеса.

Безнагрузочные фонды (no-load funds) — взаимные фонды, паи которых прода-

ются непосредственно населению без нагрузки, т.е. без взимания комиссионных.

Безрисковые облигации (default-free bonds) — облигации, по которым риск де-

фолта равен нулю, как, например, по государственным облигациям.

Биржи (exchanges) — вторичные рынки, на которых покупатели и продавцы

ценных бумаг (а также их агенты — брокеры) осуществляют торговлю централи-

зованно.

Богатство (wealth) — все средства, находящиеся в собственности человека, вклю-

чая все виды активов.

Бреттон-Вудская система (Bretton Woods system) — международная валютная

система, действовавшая с 1945 по 1971 год, в рамках которой валютные курсы были

фиксированны, а американский доллар свободно обменивался на золото (только

иностранными государствами и центральными банками).

Брокерские фирмы (brokerage firms) — фирмы, выступающие на всех трех рынках

ценных бумаг в роли брокеров, дилеров или выполняющие функции инвестицион-

ных банков.

Брокерские счета (brokered deposits) — счета, которые позволяют вкладчикам

преодолеть потолок в 100 тыс. долл., установленный для депозитов, подлежащих фе-

деральному страхованию, путем разделения крупного депозита на несколько мень-

ших, депонируемых затем в разных банках, размер каждого из которых не превышает

100 тыс. долл.; при этом застрахованной оказывается вся сумма вклада.

Словарь терминов 807

Брокеры (brokers) — агенты инвесторов, которые сводят между собой покупате-

лей и продавцов ценных бумаг.

Бросовые облигации (junk bonds) — облигации, рейтинг которых ниже Baa (BBB),

т.е. характеризующиеся высоким риском дефолта.

Бюджетное ограничение государства (правительства) (government budget co-

nstraint) — условие равенства дефицита государственного бюджета сумме изменений

денежной базы и объема государственных облигаций на руках у населения.

Бюджетный дефицит (budget deficit) — превышение государственных расходов

над доходами бюджета.

Бюджетный профицит, положительное сальдо бюджета (budget surplus) —

превышение доходов бюджета над государственными расходами.

Валовой внутренний продукт (ВВП) (gross domestic product; GDP) — объем всех

конечных товаров и услуг, произведенных в стране в течение года.

Валютная интервенция (foreign exchange intervention) — международные финан-

совые сделки, в результате которых центральный банк скупает и продает валюту с

целью повлиять на валютный курс.

Валютная привязка (currency board) — режим валютного курса, при котором

внутренняя валюта подкрепляется на 100% иностранной валютой (например, дол-

ларами). Органы, проводящие монетарную политику (центральный банк или пра-

вительство), устанавливают фиксированный обменный курс внутренней валюты к

этой иностранной валюте и готовы обменять внутреннюю валюту по этому курсу по

первому требованию населения.

Валютные резервы (international reserves) — активы центрального банка, выра-

женные в иностранной валюте.

Валютный курс (foreign exchange rate) — см. Обменный (валютный) курс.

Валютный рынок (foreign exchange market) — рынок, на котором формируется

валютный курс.

Валютный своп (currency swap) — финансовый контракт, обязывающий стороны

обменяться рядом платежей в одной валюте на ряд платежей в другой валюте.

Венчурная фирма — см. Фирма с венчурным капиталом.

Виртуальный банк (virtual bank) — финансовое учреждение, не имеющее физи-

ческого местонахождения и существующее только в киберпространстве.

Внебалансовая деятельность — см. Внебалансовые операции.

Внебалансовые операции (off-balance-sheet activities) — операции банка, влияю-

щие на его прибыль, но не отражающиеся в его балансе; в их число входят торговля

финансовыми инструментами, а также получение дохода в виде комиссионных и от

продажи кредитов.

Внебиржевой рынок (over-the-counter(OTC) market) — вторичный рынок, на ко-

тором продажа и покупка ценных бумаг, в отличие от биржевого рынка, осуществля-

ются децентрализованно.

Временная структура процентных ставок (term structure of interest rates) —

взаимосвязь между процентными ставками по облигациям с разными сроками по-

гашения.

Вторичное участие в кредитовании (secondary loan participation) — см. Продажа

(перепродажа) кредита.

808 Словарь терминов

Вторичные резервы (secondary reserves) — краткосрочные ценные бумаги прави-

тельства США и государственных органов, находящиеся во владении банков.

Вторичный рынок (secondary market) — финансовый рынок, на котором перепро-

даются и покупаются выпущенные раньше ценные бумаги.

Выпуск ценных бумаг при сформированном вторичном рынке (seasoned is-

sue) — предложение к продаже ценных бумаг фирмы, предыдущие выпуски которых

продаются на рынке.

Гиперинфляция (hyperinflation) — чрезвычайно высокая инфляция, темпы кото-

рой превышают 50% в месяц.

Гипотеза иерархии (pecking order hypothesis) — утверждение, что чем крупнее и

известнее компания, тем выше вероятность того, что она выпустит ценные бумаги

для привлечения финансирования.

Гипотеза ожиданий (expectations hypothesis) — концепция, согласно которой про-

центная ставка по долгосрочным обязательствам должна быть равна средней крат-

косрочной процентной ставке, ожидаемой в течение периода обращения долгосроч-

ной облигации.

Гипотеза эффективного рынка (efficient market hypothesis) — применение тео-

рии рациональных ожиданий к финансовым рынкам.

Гистерезис (hysteresis) — отклонение от уровня полной занятости в силу высоко-

го уровня безработицы в прошлом.

Государственные расходы (government spending) — расходы правительственных

органов всех уровней на приобретение товаров и услуг.

"Грязное плавание" (dirty float) — см. Режим управляемого (регулируемого) ва-

лютного курса.

Гудвил (goodwill) — бухгалтерская запись, отражающая стоимость ключевой ком-

петенции фирмы или особо прибыльной линии бизнеса.

Двухуровневая банковская система (dual banking system) — система в США,

при которой параллельно функционируют банки, контролируемые как федеральны-

ми органами, так и правительствами штатов.

Девальвация (devaluation) — официальное установление стоимости валюты на

более низком уровне.

Дезинтер медиация (disintermediation) — отток денежных ресурсов из финансо-

вых учреждений на неорганизованный рынок ссудного капитала, в силу чего снижа-

ется роль финансового посредничества.

Денежная база (monetary base) — сумма денежных обязательств ФРС (наличные

деньги в обращении и резервы) и денежных обязательств Казначейства (наличность,

выпущенная Казначейством, преимущественно монеты).

Денежно-кредитная политика (monetary policy) — управление предложением

денег и процентными ставками.

Денежные агрегаты (monetary aggregates) — различные показатели объема пред-

ложения денег, используемые ФРС (Ml, M2, МЗ).

Денежные потоки (cash flows) — разность между денежными поступлениями и

денежными расходами.

Денежный агрегат М1 — показатель денежной массы, включающий в себя на-

личные деньги, дорожные чеки и чековые депозиты.

Словарь терминов 809

Денежный агрегат М2 — показатель денежной массы, превышающий М1 на сум-

му депозитных счетов денежного рынка, паев взаимных фондов денежного рынка,

мелких срочных счетов, сберегательных вкладов, краткосрочных репо-соглашений и

краткосрочных евродолларов.

Денежный агрегат МЗ — показатель денежной массы, превышающий М2 на сум-

му крупных срочных счетов, долгосрочных репо-соглашений и паев взаимных фон-

дов денежного рынка, принадлежащих фирмам.

Денежный мультипликатор (money multiplier) — коэффициент, связывающий

изменение величины предложения денег с изменением денежной базы.

Денежный рынок (money market) — финансовый рынок, на котором обращаются

только краткосрочные долговые инструменты (со сроком погашения менее одно-

го года).

Деньги (денежная масса) (money) — все, что обычно принимается в оплату това-

ров и услуг или в возмещение долгов.

Деньги, не имеющие золотого обеспечения (fiat money), — бумажные деньги,

учреждаемые государством в качестве средства платежа, но не обмениваемые в сво-

бодном порядке на монеты или драгоценные металлы.

Деньги повышенной мощности (high-powered money) — денежная база.

Дефолт (default) — ситуация, при которой эмитент долгового инструмента не в

состоянии осуществлять процентные платежи или выплатить заимствованную сум-

му в момент погашения долга.

Дивиденды (dividends) — периодические выплаты акционерам.

Диверсификация (diversification) — инвестирование в набор (портфель) акти-

вов с разными характеристиками по степени риска; в результате риск от вложения в

портфель активов меньше, чем в случае одного актива.

Дилеры (dealers) — люди, сводящие вместе покупателей и продавцов ценных бу-

маг, для чего они сами приобретают и продают ценные бумаги по договорным ценам.

Динамические операции на открытом рынке (dynamic open market opera-

tions) — операции на открытом рынке, преследующие цель изменения объема резер-

вов и величины денежной базы.

Дисконтная доходность (discount yield) — см. Доходность на дисконтной основе.

Дисконтная облигация (discount bond) — инструмент кредитного рынка, покупа-

емый по цене ниже номинала, а погашаемый по номиналу; не предусматривает осу-

ществления процентных платежей; иначе называется облигация с нулевым купоном.

Дисконтное окно (discount window) — инструмент ФРС, в рамках которого пре-

доставляются кредиты по учетной ставке.

Длинная позиция (long position) — контракты на покупку финансовых инстру-

ментов.

Доктрина целевых кредитов (real bills doctrine) — принцип (ныне отвергнутый)

проведения денежно-кредитной политики, согласно которому до тех пор, пока вы-

данные коммерческими банками кредиты направляются в сферу производства това-

ров и услуг, предоставление банкам дополнительных резервов с целью финансирова-

ния такого кредитования не будет инфляционным.

Долговая дефляция (debt deflation) — ситуация, при которой значительное сни-

жение уровня цен приводит к постоянному размыванию собственного капитала фирм

из-за увеличения бремени задолженности.

810 Словарь терминов

Долгосрочная кривая совокупного предложения (long-run aggregate supply cur-

ve) — объем выпуска, производимый в долгосрочном периоде при каждом уровне цен.

Долгосрочная нейтральность денег (long-run monetary neutrality) — см. Ней-

тральность денег.

Долгосрочный долговой инструмент (long-term) — долговой инструмент со сро-

ком погашения 10 лет и больше.

Долларизация (dollarization) — использование доллара США во внутренних

расчетах.

Дорогостоящая верификация (costly state verification) — мониторинг деятельно-

сти фирмы, связанный с высокими затратами времени и денег.

Доход (income) — поток поступлений.

Доходность (return) — выплаты владельцу ценной бумаги плюс изменение ее

стоимости, выраженные в долях от цены покупки. Более точное название — норма

доходности.

Доходность к погашению (yield to maturity) — процентная ставка, при которой

текущая стоимость будущих поступлений от инструмента финансового рынка равна

его сегодняшней стоимости.

Доходность на дисконтной основе (yield on a discount basis) — показатель про-

центных ставок, которым дилеры вексельного рынка измеряют ставку процента по

векселям Казначейства США; формально определяется уравнением (4.8) (см. гла-

ву 4); называется также дисконтной доходностью.

Доходность на единицу активов (return on assets; ROA) — чистая прибыль после

уплаты налогов, приходящаяся на доллар активов.

Доходность на единицу акционерного капитала (return on equity; ROE) — чистая

прибыль после уплаты налогов, приходящаяся на доллар акционерного капитала.

Евровалюта (Eurocurrencies) — вариант еврооблигации; валюта, размещенная в

банках другой страны.

Евродоллары (Eurodollars) — американские доллары, размещенные на счетах

в иностранных банках за пределами США или в филиалах иностранных банков

США.

Еврооблигации (Eurobonds) — облигации, выраженные в валюте, отличающейся

от валюты страны, в которой они продаются.

Европейский опцион (European option) — опцион, которым можно воспользовать-

ся только в день истечения срока действия контракта.

Единица счета — см. Счетная единица.

Естественный уровень безработицы (natural rate of unemployment) — уровень

безработицы, соответствующий условию полной занятости, когда спрос на труд ра-

вен предложению труда.

Естественный уровень выпуска (natural rate level of output) — уровень совокуп-

ного выпуска, соответствующий естественному уровню безработицы, при котором

ни цены, ни заработные платы не имеют стимулов к изменению.

"Животные инстинкты" ("animal spirits")— волны оптимизма и пессимизма,

влияющие на готовность потребителей и производителей тратить средства.

Заемные средства — см. Кредитные ресурсы.

Словарь терминов 811

Закон единой цены (law of one price) — принцип, согласно которому если две стра-

ны производят идентичный товар, то его цена будет одинаковой во всем мире, неза-

висимо от того, какая страна произвела его.

Закон чередования (mean reversion) — закономерность, согласно которой акции,

имеющие низкую доходность сегодня, будут приносить высокую доходность в буду-

щем, и наоборот.

Закрытый фонд (closed-endfund) — взаимный (паевой) фонд, сначала привлека-

ющий определенное количество невозвратных паев, которые затем продаются и по-

купаются на внебиржевом рынке как обыкновенные акции.

Защитные операции на открытом рынке (defensive open market operations) —

операции на открытом рынке, цель которых — компенсировать влияние сторонних

факторов на денежную базу (например, изменения суммы на счетах Казначейства в

ФРС или колебаний флоута).

Золотой стандарт (gold standard) — режим, в рамках которого наличные деньги

непосредственно обмениваются на золото.

Избыточное предложение (excess supply) — ситуация, в которой величина пред-

ложения превышает величину спроса.

Избыточные резервы (excess reserves) — резервы сверх величины обязательных

резервов.

Избыточный спрос (excess demand) — ситуация, при которой величина спроса

превышает величину предложения.

Инвертированная кривая доходности (inverted yield curve) — кривая доходно-

сти, имеющая отрицательный наклон.

Инвестиции в запасы (inventory investment) — расходы фирм на хранящиеся на

складе сырье, производственные материалы и готовую продукцию.

Инвестиции в основной капитал (fixed invesment) — расходы фирм на оборудо-

вание (компьютеры, самолеты) и инфраструктуру (фабрики, офисные здания), а так-

же инвестиции в жилищное строительство.

Инвестиционные банки (investment banks) — фирмы, содействующие в началь-

ном размещении ценных бумаг на первичном рынке.

Индексированные облигации (indexed bonds) — облигации, процентные платежи

и выплата основного долга по которым зависят от изменения уровня цен, т.е. пред-

ставляют собой реальные процентные ставки.

Иностранные облигации (foreign bonds) — облигации, продаваемые в другой

стране, стоимость которых выражается в денежных единицах этой страны.

Инструкция Q (Regulation Q) — инструкция, предоставляющая ФРС право уста-

навливать максимальный размер процентных ставок, которые банки могут выплачи-

вать по сберегательным и срочным счетам.

Инфляция (inflation) — непрерывный рост уровня цен.

Инфляция издержек (cost-push inflation) — инфляция, порождаемая давлением

работников на своих работодателей с целью повышения заработной платы.

Инфляция спроса (demand-pull inflation) — инфляция, причиной которой слу-

жат меры государственной политики, приводящие к смещению кривой совокупного

спроса.

Кассовая наличность (поток наличности) (cashflow) — разность между посту-

плениями и расходами наличных денег.

812 Словарь терминов

Квоты (quotas) — ограничения на объем ввоза в страну иностранной продукции.

Кейнсианец (Keynesian) — последователь Джона Мейнарда Кейнса, полагающий,

что колебания уровня цен и совокупного объема выпуска обусловлены не только из-

менениями денежной базы, но и колебаниями государственных расходов, а также

фискальной политикой; кейнсианцы отрицают, что экономика обладает внутренней

стабильностью.

Кол-опцион (опцион покупки) (call option) — опционный контракт, дающий пра-

во на приобретение ценной бумаги по оговоренной цене.

Количественная теория денег (quantity theory of money) — теория, согласно ко-

торой номинальный доход определяется исключительно колебаниями количества

денег (объема денежной массы).

Компенсационный остаток (compensating balance) — обязательная минималь-

ная сумма, которая должна оставаться неизрасходованной на счету фирмы-заемщика

в банке, предоставляющем кредит.

Компенсирующая операция купли-продажи (matched sale-purchase transacti-

on) — сделка, при которой ФРС продает ценные бумаги, а покупатель обязуется

продать их обратно в ближайшем будущем; иногда называется обратным репо-со-

глашением.

Консоль (consol) — бессрочная облигация (с неопределенным сроком погашения),

по которой не осуществляется выплата номинала, но периодически выплачиваются

фиксированные купонные платежи.

Короткая позиция (short position) — контракты на продажу финансовых ин-

струментов.

Корпорация Эджа (Edge Act corporation) — особая дочерняя фирма американ-

ского банка, занимающаяся преимущественно международными банковскими опе-

рациями.

Коэффициент финансового рычага (leverage ratio) — величина собственного ка-

питала банка, разделенная на сумму его активов.

Краткосрочный долговой инструмент (short-term) — долговой инструмент,

срок погашения которого не превышает одного года.

Кредитная линия (loan commitment) — обязательство банка (на определенный пе-

риод времени) предоставить фирме кредит в пределах оговоренного объема по ставке

процента, увязанной с рыночной процентной ставкой.

Кредитные ресурсы (loanable funds) — объем ссуд (другое название — заемные

средства).

Кредитный риск (credit risk) — риск того, что заемщик не вернет полученный

кредит.

Кредитор (creditor) — держатель долга.

Кредитор последней инстанции (lender of last resort) — орган, предоставляющий

резервы банковской системе во избежание финансового кризиса в том случае, если

никто другой не готов это сделать.

Кредиты по учетной ставке (рефинансирование) (discount loans) — заимство-

вания банков у ФРС.

Кривая доходности (кривая эффективной доходности) (yield curve) — кривая,

соединяющая процентные ставки по облигациям одного вида, но с разными сроками

погашения.

Словарь терминов 813

Кривая IS (IS curve) — кривая, описывающая все комбинации процентной ставки

и совокупного выпуска, при которых товарный рынок находится в равновесии (объ-

ем производимых товаров равен объему потребляемых).

Кривая LM (LM curve) — кривая, описывающая комбинации значений ставки

процента и совокупного выпуска, при которых объем спроса на деньги совпадает с

объемом их предложения.

Кривая предложения (supply curve) — кривая, описывающая взаимосвязь между

объемом предложения и ценой товара (услуги) при неизменности прочих экономи-

ческих переменных.

Кривая совокупного предложения (aggregate supply curve) — взаимозависимость

между объемом совокупного предложения в краткосрочном периоде и уровнем цен.

Кривая совокупного спроса (aggregate demand curve) — взаимосвязь между уров-

нем цен и объемом совокупного спроса при условии одновременного равновесия на

рынках денег и товаров.

Кривая спроса (demand curve) — кривая, отражающая взаимозависимость между

объемом товара (услуги), который потребители готовы приобрести, и его ценой при

неизменных прочих экономических переменных.

Кривая Филипса (Phillips curve) — взаимосвязь между безработицей и инфляци-

ей, обнаруженная А.В. Филипсом.

Кризис платежного баланса (balance-of-payments crisis) — валютный кризис,

порожденный проблемами платежного баланса страны.

Крупные комплексные банковские организации (large, complex, banking organi-

zations, LCBOs) — крупные компании, которые предоставляют как банковские, так и

многие другие финансовые услуги.

Купонная облигация (coupon bond) — инструмент кредитного рынка, по которо-

му его владельцу ежегодно до момента погашения выплачиваются фиксированные

процентные платежи, а в момент погашения осуществляется выплата оговоренной

финальной суммы.

Купонная ставка (coupon rate) — величина купонного платежа, выраженная в

процентах от номинальной стоимости купонной облигации.

Ликвидность (liquidity) — относительная легкость и быстрота, с которой финан-

совый актив может быть обращен в наличные деньги.

Ликвидный (liquid) — легко конвертируемый в наличные деньги.

Ложный выбор (adverse selection) — проблема, порождаемая асимметричностью

информации до того, как осуществляется сделка: именно те, кого не желают видеть в

качестве партнера по сделке, обладают наивысшими шансами заключить ее.

Макрохеджирование (macro hedge) — хеджирование всего портфеля ценных бу-

маг финансового учреждения.

Международная координация политики (international policy coordination) —

межгосударственное соглашение о совместном проведении государственной по-

литики.

Международные банковские учреждения (international banking facilities, IBF) —

банковские учреждения в США, имеющие право открывать срочные счета иностран-

цам, но не подпадающие ни под резервные требования, ни под ограничения по вы-

плате процентов.

Международные облигации — см. Иностранные облигации.