Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 9, Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 411

состоит в том, что на используемые в качестве компенсационного остатка де-

нежные средства можно получить доход, который превысит плату за услуги

банка. Чем выше процентные ставки денежного рынка, тем выше альтерна-

тивные издержки от содержания на счете компенсационных остатков и тем

весомее преимущества денежной оплаты услуг банка. Определить, что данно-

му предприятию более выгодно — платить за услуги или держать на счете

компенсационные остатки — не составляет большого труда. Следует лишь

сравнить сумму платежей за услуги с доходом от высвобожденных денежных

средств. В тех случаях, когда за предоставляемые услуги можно рассчиты-

ваться деньгами, предприятию не следует упускать возможности сокращения

компенсационных остатков.

Инвестирование денежных средств

в рыночные ценные бумаги

В большинстве случаев фирмы пытаются держать на счете плановую сум-

му денежных средств для обеспечения своих платежных потребностей и/или

банковских условий по компенсационным остаткам. Однако денежные сред-

ства, не расходуемые на указанные цели, как правило, вкладываются в лик-

видные (рыночные) ценные бумаги. В этом разделе мы рассмотрим использо-

вание предприятием ликвидных ценных бумаг как активов, практически за-

меняющих деньги. Прежде всего следует вспомнить, что в бухгалтерском

учете ликвидные ценные бумаги (и срочные депозиты) в случае, если в мо-

мент их приобретения срок погашения составляет не более трех месяцев, учи-

тываются в балансе как "эквиваленты денежных средств". Другие ликвидные

ценные бумаги, если считать, что срок их погашения не превышает одного го-

да, классифицируются как "краткосрочные инвестиции".

Портфель рыночных ценных бумаг: три сегмента

Портфель краткосрочных рыночных ценных бумаг предприятия полезно

представлять в виде пирога, разрезанного на три (необязательно одинаковые)

части (рис. 9.4)

. Одна часть пирога, как правило, включает ликвидные ценные

бумаги, которые играют роль резерва расчетного счета предприятия. Это оз-

начает, что часть этих ценных бумаг можно было бы быстро продать для по-

полнения денежных средств в случае возникновения на начало дня неудовле-

творительного сальдо. За исключением ситуаций, когда денежные поступле-

ния всегда равняются их расходу или превышают его, предприятию, по всей

видимости, придется периодически обменивать часть ценных бумаг на денеж-

ные средства — однако трудно прогнозировать, когда именно и в каком коли-

честве. В этом сегменте главным критерием является мгновенная ликвид-

ность. Эти ценные бумаги, возможно, придется продавать в первую очередь,

так как они представляют собой первую оборонительную линию предприятия

Данная трактовка основана на подходе, предложенном Джеймсом Стенсиллом. См. James

М. Stencill, The Management of Working Capital. (Scranton, PA: Intext Education Publishers,

1971, Chap. 2 and 3).

412 Часть IV. Управление оборотным капиталом

против непредвиденных операционных потребностей. Эту часть общего порт-

феля рыночных ценных бумаг предприятия, которая отводится для удовле-

творения данных потребностей, можно было бы назвать сегментом готовых

денежных средств (R$) (ready cash segment (R$)).

•

Сегмент

ГОТОВЫХ

денежных средств

(R$):

оптимальная часть рыночных

ценных бумаг, приобретаемых для покрытия возможного дефицита денежных средств

на расчетном счете фирмы

•

Сегмент регулируемых денежных средств

(С$): рыночные ценные бумаги, приобретаемые

для покрытия регулируемых (известных) расходов, таких как налоги и выплата дивидендов

•

Сегмент свободных денежных средств

(F$):

"свободные" рыночные ценные бумаги

(т.е. приобретенные для неопределенных целей)

Рис. 9.4. Портфель краткосрочных рыночных ценных бумаг предприятия можно

представить в виде пирога, разрезанного на три (необязательно одинаковые) части

Кроме того, что рыночные ценные бумаги приобретаются для обеспечения

некоторых непредвиденных потребностей в денежных средствах, ценные бу-

маги можно также приобретать для покрытия "регулируемых" (т.е. известных)

расходов. Например, фирме наперед известны и вполне подконтрольны сум-

мы квартальных платежей по дивидендам и налогам. Постепенно накапливая

денежные средства, фирма может подготовиться к этим регулируемым расхо-

дам. Накапливаемая со временем сумма может оставаться на расчетном счете,

но она с таким же успехом могла бы приносить доход в виде процентов, буду-

чи временно инвестированной в ликвидные ценные бумаги. Таким образом,

следующую часть портфеля ценных бумаг предприятия, сегмент регулируе-

мых денежных средств (controllable cash segment — С$), можно было бы выде-

лить для покрытия регулируемых (известных) расходов, таких как платежи по

налогам и дивидендам.

И наконец, сегмент свободных денежных средств (free cash segment — F$).

Это вложения в рыночные ценные бумаги, которые не предназначены ни для

обслуживания расчетного счета, ни для регулируемых расходов. Это главным

образом дополнительные денежные средства, которые фирма просто инвести-

рует в краткосрочные ценные бумаги. Гораздо лучше иметь эти средства в ви-

де инвестиций, коль скоро им нет сиюминутного применения, чем они будут

просто лежать на расчетном счете.

Прежде чем принять решение о том, какие именно ликвидные ценные бу-

маги больше всего подходят трем сегментам портфеля, следует ознакомиться

Глава 9. Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 413

с переменными факторами, которые надо принимать во внимание в процессе

отбора рыночных ценных бумаг. Необходимо также ознакомиться с разновид-

ностями самих ценных бумаг.

Учет переменных факторов при подборе

рыночных ценных бумаг

Принимая решение о покупке ликвидных ценных бумаг, менеджер инве-

стиционного отдела компании должен прежде всего понимать, как каждое по-

тенциальное приобретение соотносится с ключевыми переменными фактора-

ми. Наиболее важными из этих факторов являются безопасность, ликвид-

ность, доходность и срок до погашения.

Безопасность. Самое главное испытание, которое должны выдержать ры-

ночные ценные бумаги, касается неприкосновенности (safety) номинальной

суммы инвестиций. Под этим подразумевается вероятность возврата первона-

чально вложенных денежных средств. Критерием безопасности служат казна-

чейские ценные бумаги, которые считаются надежными в случае хранения до

срока погашения. Безопасность других ценных бумаг, в отличие от казначей-

ских векселей, варьируется в зависимости от эмитента и типа выпускаемых

ценных бумаг. Относительно высокая степень безопасности выступает стерж-

невым фактором при серьезном рассмотрении вопроса о включении данных

ценных бумаг в портфель краткосрочных инвестиций предприятия.

Неприкосновенность инвестированного капитала (safety (of principal))

Вероятность возврата первоначально вложенных денежных средств.

Ликвидность (liquidity, marketablity) ценной бумаги подразумевает воз-

можность для ее владельца по первому требованию превратить ее в денежные

средства. Не исключено, что ценная бумага могла бы быть вполне

"безопасной" при хранении до срока погашения, однако это вовсе не означает,

что ее всегда можно без потерь продать до наступления срока платежа. Если

ваш руководитель (добавим при этом, что он очень честный человек) дал вам

личную долговую расписку на одну неделю в обмен на заем в 10 долл., можете

не сомневаться, что по истечении недели вы получите свои деньги обратно.

Однако попробуйте продать эту расписку в местном супермаркете и увидите, с

чем вам придется столкнуться. Это окажется трудной задачей. Даже в случае

успеха вы, скорее всего, будете вынуждены согласиться на значительное по-

нижение цены. В общем, чтобы ценная бумага была ликвидной, должен суще-

ствовать большой, активный вторичный рынок, т.е. такой рынок, на котором

после эмиссии покупаются и продаются ценные бумаги.

Ликвидность (marketability (or liquidity))

Возможность продать на вторичном рынке большое количество ценных бумаг без

существенных ценовых скидок.

Доходность, или прибыльность, ценной бумаги касается процентов и/или

повышения стоимости номинальной суммы инвестиции, которые предостав-

ляются данной ценной бумагой. По некоторым ценным бумагам, особенно по

414 Часть IV, Управление оборотным капиталом

казначейским векселям, проценты не выплачиваются. В этом случае ценные

бумаги продаются со скидкой и погашаются по номинальной стоимости.

Пример

Казначейский вексель номиналом 1000 долл. и со сроком погашения через

26 недель можно купить за 956 долл. В этом случае доходность, получаемую

за счет покупки его с дисконтом в 44 долл., можно выразить несколькими

способами.

Метод эквивалентной доходности облигаций (Bond Equivalent Yield — BEY)

Этот метод позволяет определить номинальную доходность, определяемую на

365-дневной базе, Обычно этот метод используется при упоминании доходности

краткосрочных казначейских векселей с разными сроками погашения,

BEY = ((FA - PP)/(PP))(365/DM),

где BEY — эквивалентная доходность облигации;

FA — номинальная стоимость;

РР — покупная цена;

DM — количество дней, оставшихся до срока погашения.

В случае описанного выше краткосрочного казначейского векселя BEY мы

можем вычислить следующим образом;

BEY = ((1000 долл. -956 долл,)/(956 долл.))(365/182) = 0,0923 = 9,23%

Метод эффективной годовой доходности (Effective Annual Yield — EAY)

Этот метод предполагает расчет будущей стоимости облигаций, а вычис-

ление проводится на 365-дневной базе. (Этот метод основывается на вы-

числении эффективной годовой процентной ставки — см. уравнение (3,31) в

главе 3.)

EAY = (1 + (BEY/(365/DM)))

365/DM

- 1 = (FA/PP)

365/DM

- 1,

где EAY — эффективная годовая доходность, (Определения других пере-

менных см. выше.)

В случае описанного выше краткосрочного казначейского векселя вычис-

ление эффективной годовой доходности будет выглядеть так;

EAY = (1 + (0,0923/(365/182)))

365

182

- 1 = (1000 долл./ 956 долл.)

365

182

- 1 = 0,0944 =

= 9,44%.

Как отмечалось в главе 2, цена долгового обязательства изменяется обрат-

но пропорционально движению процентных ставок. Следовательно, не следу-

ет забывать и о процентном риске (interest-rate (or yield) risk), т.е. что при по-

вышении уровня процентных ставок продажа рыночной ценной бумаги до на-

ступления срока платежа может принести убытки.

Процентный риск (interest-rate (or yield) risk)

Неустойчивость рыночной цены ценной бумаги, вызванная изменениями процентных

ставок,

Глава 9. Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 415

Пример

Допустим, мы только что купили краткосрочный (26-недельный) казначей-

ский вексель, описанный в предыдущем примере, Допустим также, что

у нас возникла необходимость срочно продать его, но по каким-то причи-

нам процентные ставки выросли настолько, что инвесторы теперь требу-

ют 10%-ную эквивалентную доходность от покупки такого рода долговых

обязательств.

Рыночная Номинальная Эквивалентная доход-

цена (долл.) стоимость (долл.) ность облигации

Этимутром 956,00 1000

((1000 долл,-956,00 долл,)/

(956,00 долл.)) (365/182) = 0,0923

Несколько позже 952,50 1000

((1000 долл.-952,50 долл.)/

втотжедень (952,50долл.)) (365/182) = 0,1000

Если бы мы продали наш казначейский вексель несколько позже в тот же

день — после того, как поднялись процентные ставки, — то понесли бы

убыток, равный 3,50 долл. (956,00 долл, - 952,50 долл.), Теперь вы должны

лучше понимать, что в случаях, когда курс ценных бумаг претерпевает

значительные колебания (вследствие колебаний процентных ставок),

управляющий портфелем ликвидных ценных бумаг фирмы может попытать-

ся избежать необходимости продажи ценных бумаг до наступления срока

их погашения.

Срок до погашения. Под сроком до погашения (maturity) понимают период до

погашения ценной бумаги. Некоторые ликвидные ценные бумаги имеют конкрет-

ный срок. Например, казначейские векселя изначально продаются со сроком 13,26

и 52 недели. Другие ценные бумаги, такие как коммерческие бумаги и свободнооб-

ращающиеся депозитные сертификаты, могут иметь сроки погашения в зависимо-

сти от их конкретного назначения. В большинстве случаев чем больше срок, тем

выше доходность и значительнее риск неполучения этого дохода.

Распространенные инструменты денежного рынка

Управляющий портфелем ценных бумаг предприятия, как правило, сводит

покупку ценных бумаг к приобретению инструментов денежного рынка

(money market instruments). Эти инструменты в большинстве случаев пред-

ставляют собой краткосрочные (изначальный срок погашения менее одного

года), высоконадежные государственные и корпоративные долговые обяза-

тельства. Кроме того, государственные ценные бумаги, первоначально выпу-

щенные на срок свыше одного года, но с текущим сроком погашения год или

меньше, так же котируются как инструменты денежного рынка. Далее мы рас-

смотрим самые распространенные инструменты денежного рынка, которые

предприятие может использовать в качестве высоколиквидных инвестиций.

Инструменты денежного рынка (в широком смысле) (money market instruments

(broadly defined))

Все государственные ценные бумаги и краткосрочные корпоративные обязательства,

416 Часть IV. Управление оборотным капиталом

Казначейские ценные бумаги являются прямыми обязательствами прави-

тельства США и отражают его признание и доверие к нему. К основным выпус-

каемым ценным бумагам относятся казначейские векселя, ноты и облигации. Ка-

значейские векселя (Treasury bills (T-bills)) со сроком погашения от 13 до 26 не-

дель еженедельно выставляются Казначейством на аукцион. (Все продажи

Казначейства осуществляются на аукционе.) Кроме того, ежемесячно продаются

годичные векселя. Более мелкие инвесторы могут подать "неконкурентную" заяв-

ку, которая выполняется по курсу окончательного расчета по сделкам. Казначей-

ские векселя не имеют купона, однако продаются со скидкой. Векселя продаются с

минимальным достоинством 1000 долл., а свыше этого — на сумму, кратную ми-

нимальному номиналу. Эти ценные бумаги пользуются большим спросом среди

предприятий, отчасти из-за того, что для них существует большой активный ры-

нок. Да и операционные затраты, связанные с продажей казначейских векселей на

вторичном рынке, невелики.

Казначейские векселя (treasury bills — T-bills)

Краткосрочные беспроцентные обязательства Казначейства США, выпускаемые со

скидкой и погашаемые по полной номинальной стоимости.

Первоначальный срок казначейских нот (Treasury notes) составляет от двух

до десяти лет, в то время как первоначальный срок казначейских облигаций

(Treasury bonds) превышает десять лет. Естественно, наступает момент, когда до

погашения некоторых из этих ценных бумаг остается менее года, и их можно ис-

пользовать для решения краткосрочных задач инвесторов. Ноты и облигации

выпускаются с купонами, и для них существует активный рынок. В целом, ка-

значейские векселя — самые безопасные и самые ликвидные инвестиции денеж-

ного рынка. Именно по этой причине они дают самую низкую доходность среди

разнообразных рассматриваемых нами инструментов при одинаковом сроке по-

гашения. (Этот факт лишний раз убеждает нас в существовании компромисса

между риском и доходностью.) Доход в виде процентов по этим ценным бума-

гам облагается федеральным налогом, однако не учитывается при уплате подо-

ходного налога, взимаемого штатом и органами местного самоуправления.

Казначейские ноты (treasury notes)

Среднесрочные (с первоначальным сроком погашения от двух до десяти лет) обя-

зательства Казначейства США,

Казначейские облигации (treasury bonds)

Долгосрочные (с первоначальным сроком погашения свыше десяти лет) обяза-

тельства Казначейства США,

Соглашение об обратной покупке. Изыскивая источники финансирова-

ния для своего портфеля ценных бумаг, дилеры, имеющие дело с государст-

венными ценными бумагами, предлагают предприятиям соглашения об об-

ратной покупке, договор репо (repurchase agreements — RPs; repos). Соглаше-

ние об обратной покупке — это продажа дилером краткосрочных ценных

бумаг инвестору, при которой дилер соглашается выкупить эти ценные бумаги

в указанный срок по заранее установленной цене. Таким образом, приобретая

Глава 9. Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 417

данные ценные бумаги, инвестор получает определенный доход. Сам срок

владения ценными бумагами устанавливается исходя из потребностей инве-

стора. Как видите, соглашения об обратной покупке предоставляют инвестору

возможность для маневра с точки зрения сроков наступления платежа. Про-

центные ставки по соглашениям об обратной покупке соотносятся со ставками

по казначейским векселям, федеральным фондам и займам, которые предос-

тавляются торговцам государственными ценными бумагами коммерческими

банками. Соглашения об обратной покупке имеют ограниченную ликвид-

ность, однако наиболее распространенные сроки погашения варьируются от

полусуток до нескольких дней. С учетом того, что основные инструменты, ко-

торые задействуются в соглашениях об обратной покупке, являются казначей-

скими ценными бумагами, их безопасность целиком зависит от надежности

и финансового положения дилера.

Соглашения об обратной покупке, договора репо (repurchase agreements—RPs; repos)

Соглашения о покупке ценных бумаг (как правило, казначейских векселей) и о по-

следующем их выкупе по более высокой цене,

Ценные бумаги федеральных агентств. Федеральные агентства (Federal

agencies) выпускают ценные бумаги непосредственно или косвенно — через Фе-

деральный банк финансирования (Federal Financing Bank). К основным агент-

ствам относятся Федеральная жилищная администрация (Federal Housing

Administration), Правительственная национальная ипотечная ассоциация

(Government National Mortgage Association, GNMA, "Ginnie Мае") и Админист-

рация долины Теннесси (Tennessee Valley Authority, TV А). Кроме того, свои

собственные облигации выпускает ряд учреждений, созданных при поддержке

правительства (government-sponsored enterprises — GSEs), которые являются

признанными государством частными организациями. К наиболее крупным из

спонсируемых правительством учреждений относятся федеральные банки фер-

мерского кредита (Federal Farm Credit Banks — FFCBs), Федеральная нацио-

нальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association — FNMA,

"Fannie Мае") и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита

(Federal Home Loan Mortgage Corporation — FHLMC, "Freddie Mac"). Долговые

обязательства, выпускаемые федеральными агентствами и учреждениями, соз-

данными при поддержке правительства, в совокупности называют ценными бу-

магами федеральных агентств (federal agency securities).

Обязательства различных агентств федерального правительства имеют га-

рантии агентства-эмитента и в некоторых случаях правительства США. Фе-

деральное правительство не предоставляет гарантий на ценные бумаги, вы-

пущенные учреждениями, которые спонсирует государство; нет за ними и от-

крыто заявленных "моральных" обязательств, кроме подразумеваемой

поддержки. Трудно себе представить, чтобы федеральное правительство по-

зволило им провалиться. Ценные бумаги федеральных агентств и спонсируе-

мых государством учреждений, как правило, имеют высокую степень ликвид-

ности и продаются на вторичном рынке через тех же дилеров, которые торгу-

ют казначейскими ценными бумагами. Несмотря на то что процентный доход

по этим ценным бумагам облагается федеральным подоходным налогом, неко-

418 Часть IV. Управление оборотным капиталом

торые из них не учитываются при уплате налогов на доход, взимаемых штатом

или органами местного самоуправления. Срок погашения около половины на-

ходящихся в обращении ценных бумаг составляет менее года.

Федеральное агентство (federal agency)

Правительственное учреждение, независимое федеральное учреждение, корпо-

рация или иная организация, учрежденная Конгрессом, которая полностью или

частично является собственностью Соединенных Штатов Америки,

Банковские акцепты banker's acceptances — BAs) являются срочными

траттами (краткосрочными векселями), которые выписываются фирмой на

имя банка для содействия финансированию внешней и внутренней торговли

Нанося на тратту надпись "Акцептовано", банк обязуется выплатить ее вла-

дельцу определенную денежную сумму при наступлении срока платежа. В ко-

нечном итоге банк подменяет своим собственным кредитом кредит заемщика.

Следовательно, платежеспособность банковских акцептов определяется в пер-

вую очередь надежностью банка, акцептующего вексель. Однако трассант не-

сет солидарную ответственность перед владельцем в случае невыполнения

банком своих денежных обязательств.

Акцептованные тратты являются высококачественными договорными ин-

струментами с традиционным сроком погашения менее полугода. Они обра-

щаются на внебиржевом рынке ценных бумаг. Ставки по банковским акцеп-

там бывают чуть выше ставок по казначейским векселям соответствующего

срока, и оба этих инструмента продаются со скидкой. Банковские акцепты мо-

гут выписываться как на отечественные, так и на крупные зарубежные банки,

где доходность бывает более высокой.

Банковские акцепты (bankers' acceptances — BAs)

Краткосрочные коммерческие векселя, по которым банк (поставив на них отметку

"Акцептовано") обязуется выплатить владельцу номинальную стоимость при наступ-

лении срока платежа,

Коммерческие, корпоративные векселя (commercial paper) представляют

собой краткосрочные необеспеченные векселя, выпускаемые финансовыми

компаниями и некоторыми промышленными фирмами. Они составляют са-

мый большой в долларовом исчислении инструмент денежного рынка. Ком-

мерческие векселя продаются непосредственно фирмой-эмитентом или через

дилеров, выступающих в качестве посредников. С учетом серьезности привле-

ченных сумм ряд крупных финансовых компаний сочли, что дешевле прода-

вать свои коммерческие векселя напрямую инвесторам в обход дилеров.

К компаниям, продающим коммерческие векселя на такой основе, относятся

General Electric Capital Corporation, Ford Motor Credit Company, General Motors

Acceptance Corporation и Sears, Roebuck Acceptance Corporation. Через дилеров

продаются коммерческие векселя, выпущенные промышленными и малыми

Пример того, как используется банковский акцепт для содействия финансированию внеш-

ней торговле, приводится при дальнейшем рассмотрении банковских акцептов в разделе

"Кредиты денежного рынка" в главе 11.

Глета 9. Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 419

финансовыми компаниями. Дилеры тщательно проверяют платежеспособ-

ность потенциальных эмитентов. В каком-то смысле они несут ответствен-

ность за те коммерческие векселя, которые продают инвесторам.

Коммерческие, корпоративные векселя (commercial paper)

ми финансовыми компаниями и некоторыми промышленными фирмами,

Коммерческие векселя, как правило, продаются со скидкой. Их срок в ос-

новном не превышает 270 дней, а при прямой продаже срок их погашения ус-

танавливается исходя из конкретных пожеланий покупателя

. Большинство

коммерческих векселей остается у владельцев до срока погашения, и форма-

лизованного вторичного рынка для них нет. Однако сам продавец зачастую

перекупает бумаги по просьбе клиента. С дилером также можно договориться

об обратной покупке проданной им ценной бумаги. Из-за отсутствия активно-

го вторичного рынка и незначительного (но все-таки имеющегося) кредитного

риска, связанного с корпоративными эмитентами, коммерческие векселя ха-

рактеризуются несколько более высокой доходностью, чем казначейские век-

селя такого же срока — или приблизительно такой же доходностью, как и со-

ответствующие им по срокам банковские акцепты. Векселя, которые продают-

ся эмитентом, преимущественно имеют меньшую доходность, чем те, что

продаются через дилеров. Коммерческие векселя продаются только с доста-

точно большими номиналами, зачастую не менее 100 тыс. долл.

Коммерческие векселя, выпущенные в Соединенных Штатах Америки ино-

странными корпорациями, называются коммерческими векселями "янки" (Yankee

commercial paper). Например, Mercedes-Benz AG мог бы выпустить в США ком-

мерческие векселя для привлечения источников финансирования оборотного

капитала своего американского сборочного завода. Коммерческие векселя, кото-

рые выпускаются и продаются за пределами той страны, в валюте которой они

исчисляются, называются евро-коммерческими векселями (Euro-commercial pa-

per — Euro CP). Таким примером может быть гульденовый коммерческий век-

сель, выпущенный General Motors в Германии. Евро-коммерческий вексель дает

эмитенту дополнительную возможность осуществлять займы в различной ва-

люте. Несмотря на то что евро-коммерческий вексель имеет сходство с амери-

канским коммерческим векселем, существуют и некоторые различия. Напри-

мер, срок коммерческих векселей США в большинстве случаев не превышает

270 дней, тогда как евро-коммерческие векселя, ввиду того что на них не рас-

пространяются некоторые положения США по ценным бумагам, могут иметь

гораздо большие сроки. В отличие от коммерческих векселей США, для евро-

коммерческих векселей образовался более активный вторичный рынок, что

также объясняется их выпуском на более длительные сроки.

Компании практически не выпускают коммерческих бумаг со сроком погашения свыше 270 дней,

ибо в этом случае их счедует регистрировать в Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities

and Exchange Commission), на что требуется дополнительное время и средства.

420 Часть IV. Управление оборотным капиталом

Свободнообращающийся депозитный сертификат. Краткосрочный ин-

вестиционный инструмент, появившийся в 1961 году, — свободнообращаю-

щийся депозитный сертификат (negotiable certificate of deposit — CD) — пред-

ставляет собой крупнономинальный свободнообращающийся срочный депо-

зит в коммерческом банке или депозитном учреждении, предоставляющим

фиксированные или переменные процентные ставки на оговоренное время.

Первоначальный срок, как правило, варьируется от 30 дней до 12 месяцев.

Для того чтобы сертификат был свободнообращающимся (чтобы его можно

было продать на вторичном рынке), большинство банков, активно оперирую-

щих на денежных рынках, устанавливают минимальный номинал в 100 тыс.

долл. Существует вторичный рынок для депозитных сертификатов, выпущен-

ных крупными банками. Однако этот рынок менее ликвидный, чем рынок ка-

значейских ценных бумаг, потому что депозитные сертификаты более разно-

образны, чем казначейские ценные бумаги. Например, депозитные сертифика-

ты имеют большие различия по качеству банка-эмитента, сроку погашения

и указанной процентной ставке. Из-за более низкой ликвидности и несколько

повышенного риска доходность депозитных сертификатов превышает доход-

ность казначейских векселей такого же срока, но соответствует доходности

банковских акцептов и коммерческих ценных бумаг.

Свободнообращающийся депозитный сертификат (negotiable certificate

of deposit — CD)

Крупнономинальный свободнообращающийся срочный депозит в коммерческом

банке или депозитном учреждении, предоставляющим фиксированные или пере-

менные процентные ставки на оговоренное время.

До сих пор наш разговор о депозитных сертификатах (ДС) касался главным

образом американских ДС, выпускаемых американскими банками в США. Су-

ществует, однако, три других вида крупных ДС.

• Евродолларовые ДС (Eurodollar DCs, или Euro CDs) — долларовые ДС,

выпускаемые иностранными отделениями банков США и иностранны-

ми банками, главным образом в Лондоне (см. далее о евродолларах).

• ДС "янки" (Yankee CDs) — ДС, выпускаемые американскими отделе-

ниями иностранных банков.

• Сберегательные ДС (Thrift CDs) — ДС, выпускаемые депозитными или

кредитными ассоциациями, сберегательными банками и кредитными

союзами.

Таким образом, управляющему портфелем ценных бумаг компании пре-

доставляется широкий выбор ДС, когда дело доходит до краткосрочных инве-

стиций.

Евродоллары (Eurodollars) — банковские депозиты с долларовым номина-

лом, не регламентируемые американскими правилами ведения банковских

операций. Несмотря на то что большая часть евродолларов размещена в евро-

пейских банках, этот термин применим ко всем долларовым вкладам в ино-

странных банках или в зарубежных отделениях банков США. Евродоллары,

как правило, превращаются либо в евродолларовые срочные депозиты (евро