Косова Т.Д. та ін. Організація і методика економічного аналізу

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ɌȿɆȺ 13. ɈɊȽȺɇȱɁȺɐȱə ɌȺ ɆȿɌɈȾɂɄȺ ȺɇȺɅȱɁɍ ȱɇȼȿɋɌɂɐȱɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ

ɞɟ CFI — ɝɟɧɟɪɨɜɚɧɢɣ ɝɪɨɲɨɜɢɣ ɩɨɬɿɤ (cash flow of investing

activities);

TP — ɩɪɢɛɭɬɨɤ ɞɨ ɨɩɨɞɚɬɤɭɜɚɧɧɹ (total profit);

IT — ɫɬɚɜɤɚ ɩɨɞɚɬɤɭ ɧɚ ɩɪɢɛɭɬɨɤ (income tax), ɩɨɞɿɥɟɧɚ ɧɚ 100;

A — ɚɦɨɪɬɢɡɚɰɿɣɧɿ ɜɿɞɪɚɯɭɜɚɧɧɹ (amortization).

Ɂ ɮɿɧɚɧɫɨɜɨʀ ɬɨɱɤɢ ɡɨɪɭ, ɩɨɬɨɱɧɿ ɞɨɯɨɞɢ ɿ ɜɢɬɪɚɬɢ, ɚ ɬɚɤɨɠ

ɝɟɧɟɪɨɜɚɧɢɣ ɝɪɨɲɨɜɢɣ ɩɨɬɿɤ ɩɨɜɧɿɫɬɸ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɡɭɸɬɶ ɿɧɜɟɫɬɢ-

ɰɿɣɧɢɣ ɩɪɨɟɤɬ.

Ɇɟɬɨɞ 1. — Ɇɟɬɨɞ ɱɢɫɬɨʀ ɬɟɩɟɪɿɲɧɶɨʀ ɜɚɪɬɨɫɬɿ.

ɑɢɫɬɚ ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ (net present value, NPV) ɿɧɜɟɫɬɢ-

ɰɿɣɧɨɝɨ ɩɪɨɟɤɬɭ ɜɢɡɧɚɱɚɽɬɶɫɹ ɹɤ ɜɟɥɢɱɢɧɚ, ɨɞɟɪɠɚɧɚ ɲɥɹɯɨɦ ɞɢ-

ɫɤɨɧɬɭɜɚɧɧɹ (ɩɪɢ ɡɚɡɞɚɥɟɝɿɞɶ ɨɛɪɚɧɿɣ ɧɨɪɦɿ ɞɢɫɤɨɧɬɭ ɞɥɹ ɤɨɠɧɨ-

ɝɨ ɪɨɤɭ) ɪɿɡɧɢɰɿ ɦɿɠ ɜɫɿɦɚ ɪɿɱɧɢɦɢ ɜɿɞɬɨɤɚɦɢ ɬɚ ɩɪɢɬɨɤɚɦɢ

ɪɟɚɥɶɧɢɯ ɝɪɨɲɟɣ, ɧɚɤɨɩɢɱɭɜɚɧɢɯ ɡɚ ɬɟɪɦɿɧ ɟɤɨɧɨɦɿɱɧɨɝɨ ɠɢɬɬɹ

ɩɪɨɟɤɬɭ — ɩɟɪɿɨɞ, ɩɪɨɬɹɝɨɦ ɹɤɨɝɨ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɣ ɩɪɨɟɤɬ ɝɟɧɟɪɭɽ

ɩɪɢɬɿɤ ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɤɨɲɬɿɜ.

ɉɪɢɩɭɫɬɢɦɨ, ɪɨɛɢɬɶɫɹ ɩɪɨɝɧɨɡ, ɳɨ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɹ (I) ɛɭɞɟ ɝɟɧɟ-

ɪɭɜɚɬɢ ɩɪɨɬɹɝɨɦ n ɪɨɤɿɜ ɪɿɱɧɿ ɝɪɨɲɨɜɿ ɩɨɬɨɤɢ ɜ ɪɨɡɦɿɪɿ CF

, CF

..., CF

. Ɂɚɝɚɥɶɧɭ ɧɚɤɨɩɢɱɟɧɭ ɜɟɥɢɱɢɧɭ ɬɟɩɟɪɿɲɧɶɨʀ ɜɚɪɬɨɫɬɿ ɝɪɨ-

ɲɨɜɢɯ ɩɨɬɨɤɿɜ, ɹɤɿ ɝɟɧɟɪɭɸɬɶɫɹ ɩɪɨɟɤɬɨɦ (PV), ɿ ɱɢɫɬɭ ɬɟɩɟɪɿɲ-

ɧɸ ɜɚɪɬɿɫɬɶ (NPV) ɪɨɡɪɚɯɨɜɭɸɬɶ ɡɚ ɮɨɪɦɭɥɚɦɢ:

ɋF( )

(1 )

; (13.9)

NPV = PV – I. (13.10)

ɞɟ NPV — ɱɢɫɬɚ ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ;

CF(t) — ɪɿɱɧɢɣ ɱɢɫɬɢɣ ɝɪɨɲɨɜɢɣ ɩɨɬɿɤ ɡɚ ɩɪɨɟɤɬɨɦ ɜ ɪɨɤɢ t =

= 0, 1, 2, .., n;

— ɫɬɚɜɤɚ ɞɢɫɤɨɧɬɭɜɚɧɧɹ ɭ ɪɿɤ t;

PV — ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɩɨɬɨɤɿɜ, ɹɤɿ ɝɟɧɟɪɭɸɬɶɫɹ

ɩɪɨɟɤɬɨɦ;

I — ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɿ ɜɢɬɪɚɬɢ (investment).

411

ɆɈȾɍɅɖ IV. «ɍɁȺȽȺɅɖɇȿɇɇə ɊȿɁɍɅɖɌȺɌȱȼ ȺɇȺɅȱɁɍ ɁȼɂɑȺɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ»

əɤɳɨ:

– NPV < 0, ɬɨ ɭ ɜɢɩɚɞɤɭ ɩɪɢɣɧɹɬɬɹ ɩɪɨɟɤɬɭ ɰɿɧɧɿɫɬɶ ɤɨɦɩɚ-

ɧɿʀ ɡɦɟɧɲɢɬɶɫɹ, ɬɨɛɬɨ ɜɥɚɫɧɢɤɢ ɤɨɦɩɚɧɿʀ ɛɭɞɭɬɶ ɦɚɬɢ ɡɛɢ-

ɬɨɤ;

– NPV = 0, ɬɨ ɭ ɜɢɩɚɞɤɭ ɩɪɢɣɧɹɬɬɹ ɩɪɨɟɤɬɭ, ɰɿɧɧɿɫɬɶ ɤɨɦɩɚ-

ɧɿʀ ɧɟ ɡɦɿɧɸɽɬɶɫɹ, ɬɨɛɬɨ ɞɨɯɨɞɢ ʀʀ ɜɥɚɫɧɢɤɿɜ ɡɚɥɢɲɚɬɶɫɹ ɧɚ

ɤɨɥɢɲɧɶɨɦɭ ɪɿɜɧɿ;

– NPV > 0, ɬɨ ɭ ɜɢɩɚɞɤɭ ɩɪɢɣɧɹɬɬɹ ɩɪɨɟɤɬɭ, ɰɿɧɧɿɫɬɶ ɤɨɦɩɚ-

ɧɿʀ, ɚ ɨɬɠɟ, ɿ ɞɨɯɨɞɢ ʀʀ

ɜɥɚ

ɫɧɢɤɿɜ ɡɛɿɥ

ɶɲɚɬɶɫɹ.

ɉɪɢɤɥɚɞ. Ʉɨɦɩɚɧɿɹ ɪɨɡɝɥɹɞɚɽ ɩɢɬɚɧɧɹ ɜɢɛɨɪɭ ɮɿɪɦɢ ɞɥɹ ɩɨ-

ɤɭɩɤɢ ɨɛɥɚɞɧɚɧɧɹ, ɝɪɨɲɨɜɿ ɧɚɞɯɨɞɠɟɧɧɹ ɜɿɞ ɟɤɫɩɥɭɚɬɚɰɿʀ

ɹɤɨɝɨ ɩɪɟɞɫɬɚɜɥɟɧɿ ɬɚɤɢɦ ɱɢɧɨɦ: 1 ɪɿɤ — 3500 ɭ.ɨ., 2 ɪɿɤ —

3500 ɭ.ɨ., 3 ɪɿɤ — 4000 ɭ.ɨ., 5 ɪɿɤ — 7000 ɭ.ɨ. ȼɚɪɬɿɫɬɶ ɤɚɩɢ-

ɬɚɥɚ — 40%. əɤɭ ɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɭ ɫɭɦɭ ɦɨɝɥɚ ɛɢ ɡɚɩɥɚɬɢɬɢ

ɤɨɦɩɚɧɿɹ ɡɚ ɨɛɥɚɞɧɚɧɧɹ?

ɍ ɞɚɧɨɦɭ ɜɢɩɚɞɤɭ ɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɚ ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɨɛɥɚɞɧɚɧɧɹ ɞɨɪɿɜ-

ɧɸɜɚɬɢɦɟ ɬɟɩɟɪɿɲɧɿɣ ɜɚɪɬɨɫɬɿ ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɩɨɬɨɤɿɜ, ɹɤɿ ɝɟɧɟ-

ɪɭɸɬɶɫɹ ɩɪɨɟɤɬɨɦ:

I = PV = 3500/(1 + 0,4) + 3500/(1 + 0,4)

+ 4000/(1 + 0,4)

+ 5000/(1 + 0,4)

+ 7000/(1 + 0,4)

= 2500 + 1785,7 + 14577 +

+ 1301,5 = 7045.

Ɍɨɛɬɨ ɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɚ ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɨɛɥɚɞɧɚɧɧɹ ɫɬɚɧɨɜɢɬɢɦɟ 7045 ɭ.ɨ.

ȼɧɭɬɪɿɲɧɹ ɧɨɪɦɚ ɪɟɧɬɚɛɟɥɶɧɨɫɬɿ (IRR)

ɇɨɪɦɚ ɞɢɫɤɨɧɬɭ, ɩɪɢ ɹɤɿɣ ɞɢɫɤɨɧɬɨɜɚɧɚ ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɧɚɞɯɨ-

ɞɠɟɧɧɹ ɱɢɫɬɨɝɨ ɝɪɨɲɨɜɨɝɨ ɩɨɬɨɤɭ ɞɨɪɿɜɧɸɽ ɞɢɫɤɨɧɬɨɜɚɧɿɣ ɜɚɪ-

ɬɨɫɬɿ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ, ɬɨɛɬɨ NPV = 0, ɧɚɡɢɜɚɽɬɶɫɹ ɜɧɭɬɪɿɲɧɶɨɸ ɧɨɪ-

ɦɨɸ ɪɟɧɬɚɛɟɥɶɧɨɫɬɿ (internal rate of return).

IRR ɽ ɬɚɤɨɸ ɧɨɪɦɨɸ ɞɢɫɤɨɧɬɭ, ɩɪɢ ɹɤɿɣ ɜɫɿ ɨɞɟɪɠɚɧɿ ɡɚ ɩɪɨ-

ɟɤɬɨɦ ɱɢɫɬɿ ɩɪɢɛɭɬɤɢ, ɩɨɜɧɿɫɬɸ ɤɚɩɿɬɚɥɿɡɭɸɬɶɫɹ (

ɪɟɿɧɜɟɫɬɭɸɬɶɫɹ

ɚɛ

ɨ ɫɩɪɹɦɨɜɭ

ɸɬɶɫɹ ɧɚ ɩɨɝɚɲɟɧɧɹ ɡɨɜɧɿɲɧɶɨʀ ɡɚɛɨɪɝɨɜɚɧɨɫɬɿ).

Ɍɨɛɬɨ:

IRR = r, ɩɪɢ ɹɤɿɣ

NPV = f(r) = 0; (13.11)

412

ɌȿɆȺ 13. ɈɊȽȺɇȱɁȺɐȱə ɌȺ ɆȿɌɈȾɂɄȺ ȺɇȺɅȱɁɍ ȱɇȼȿɋɌɂɐȱɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ

ɞɟ r — ɫɬɚɜɤɚ ɞɢɫɤɨɧɬɭɜɚɧɧɹ;

NPV — ɱɢɫɬɚ ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ.

Ɍɨɞɿ ɩɪɢ ɬɚɤɨɦɭ ɪɿɜɧɹɧɧɿ ɮɨɪɦɭɥɚ (13.9) ɦɚɬɢɦɟ ɜɢɝɥɹɞ:

()

I0.

CF t

IRR

−=

(13.12)

Ɂɧɚɱɟɧɧɹ IRR ɩɪɢ ɚɧɚɥɿɡɿ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ ɩɥɚɧɨɜɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ

ɩɨɥɹɝɚɽ ɭ ɧɚɫɬɭɩɧɨɦɭ: IRR ɩɨɤɚɡɭɽ ɨɱɿɤɭɜɚɧɭ ɞɨɯɨɞɧɿɫɬɶ ɩɪɨɟɤɬɭ

ɿ, ɨɬɠɟ, ɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɨ ɞɨɩɭɫɬɢɦɢɣ ɜɿɞɧɨɫɧɢɣ ɪɿɜɟɧɶ ɜɢɬɪɚɬ, ɳɨ

ɦɨɠɭɬɶ ɛɭɬɢ ɚɫɨɰɿɣɨɜɚɧɿ ɡ ɞɚɧɢɦ ɩɪɨɟɤɬɨɦ. ɇɚɩɪɢɤɥɚɞ, ɹɤɳɨ

ɩɪɨɟɤɬ ɩɨɜɧɿɫɬɸ ɮɿɧɚɧɫɭɽɬɶɫɹ ɡɚ ɪɚɯɭɧɨɤ ɤɪɟɞɢɬɭ ɤɨɦɟɪɰɿɣɧɨɝɨ

ɛɚɧɤɭ, ɬɨɞɿ ɡɧɚɱɟɧɧɹ IRR ɩɨɤɚɡɭɽ ɜɟɪɯɧɸ ɦɟɠɭ ɞɨɩɭɫɬɢɦɨɝɨ ɪɿɜ-

ɧɹ ɛɚɧɤɿɜɫɶɤɨʀ ɩɪɨɰɟɧɬɧɨʀ ɫɬɚɜɤɢ

, ɩɟɪɟɜɢ

ɳɟɧɧɹ ɹɤɨʀ ɪɨɛɢɬɶ ɿɧɜɟ-

ɫɬɢɰɿɣɧɢɣ ɩɪɨɟɤɬ ɡɛɢɬɤɨɜɢɦ.

ɉɪɢɤɥɚɞ. Ɋɨɡɪɚɯɭɽɦɨ ɜɧɭɬɪɿɲɧɸ ɧɨɪɦɭ ɪɟɧɬɚɛɟɥɶɧɨɫɬɿ ɧɚ-

ɫɬɭɩɧɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɨɛ’ɽɤɬɿɜ: –50, 0, 0, 100.

100/(1 + ɯ)

– 50 = 0,

(1 + ɯ)

= 100/50,

1 + ɯ =

1 + x = 1,26,

x = 0,26 ɚɛɨ 26%.

ɇɚ ɩɪɚɤɬɢɰɿ ɛɭɞɶ-ɹɤɟ ɩɿɞɩɪɢɽɦɫɬɜɨ ɮɿɧɚɧɫɭɽ ɫɜɨɸ ɞɿɹɥɶ-

ɧɿɫɬɶ, ɜ ɬɨɦɭ ɱɢɫɥɿ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɭ, ɡ ɪɿɡɧɨɦɚɧɿɬɧɢɯ ɞɠɟɪɟɥ. əɤ ɩɥɚ-

ɬɭ ɡɚ ɤɨɪɢɫɬɭɜɚɧɧɹ ɮɿɧɚɧɫɨɜɢɦɢ ɪɟɫɭɪɫɚɦɢ, ɳɨ ɽ ɚɜɚɧɫɨɜɚɧɢɦɢ ɜ

ɣɨɝɨ ɞɿɹɥɶɧɿɫɬɶ, ɜɨɧɨ ɫɩɥɚɱɭɽ ɩɪɨɰɟɧɬɢ, ɞɢɜɿɞɟɧɞɢ, ɜɢɧɚɝɨɪɨɞɢ

ɬɨɳɨ, ɿɧɲɢɦɢ ɫɥɨɜɚɦɢ, ɧɟɫɟ ɞɟɹɤɿ ɨɛʉɪɭɧɬɨɜɚɧɿ ɜɢɬɪɚɬɢ ɧɚ ɩɿɞɬ-

ɪɢɦɚɧɧɹ ɫɜɨɝɨ ɟɤɨɧɨɦɿɱɧɨɝɨ ɩɨɬɟɧɰɿɚɥɭ.

ɇɟɡɚɥɟɠɧɨ ɜɿɞ ɬɨɝɨ, ɡ

ɱɢɦ ɩɨɪɿɜɧɸɽɬɶɫɹ IR

R, ɨɱɟɜɢɞɧɨ, ɳɨ

ɩɪɨɟɤɬ ɩɪɢɣɦɚɽɬɶɫɹ, ɹɤɳɨ ɣɨɝɨ IRR ɛɿɥɶɲɟ ɞɟɹɤɨʀ ɝɪɚɧɢɱɧɨʀ ɜɟ-

ɥɢɱɢɧɢ, ɬɨɦɭ ɩɪɢ ɿɧɲɢɯ ɪɿɜɧɢɯ ɭɦɨɜɚɯ, ɹɤ ɩɪɚɜɢɥɨ, ɛɿɥɶɲɟ ɡɧɚ-

ɱɟɧɧɹ IRR ɜɜɚɠɚɽɬɶɫɹ ɛɿɥɶɲɟ ɩɪɢɣɧɹɬɧɢɦ. ɍ ɪɨɡɝɥɹɧɭɬɨɦɭ ɩɪɢɤ-

ɥɚɞɿ ɞɥɹ ɮɿɧɚɧɫɭɜɚɧɧɹ ɩɪɨɟɤɬɭ ɞɨɰɿɥɶɧɨ ɡɚɥɭɱɚɬɢ ɤɨɲɬɢ ɡ

ɜɚɪɬɿɫɬɸ ɦɟɧɲɟ 26%.

413

ɆɈȾɍɅɖ IV. «ɍɁȺȽȺɅɖɇȿɇɇə ɊȿɁɍɅɖɌȺɌȱȼ ȺɇȺɅȱɁɍ ɁȼɂɑȺɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ»

ɉɪɢ ɧɚɹɜɧɨɫɬɿ ɞɟɤɿɥɶɤɨɯ ɚɥɶɬɟɪɧɚɬɢɜɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ, ɹɤɿ ɯɚɪɚ-

ɤɬɟɪɢɡɭɸɬɶɫɹ ɨɞɧɚɤɨɜɨɸ NPV, ɞɨɰɿɥɶɧɨ ɡɨɫɟɪɟɞɢɬɢ ɭɜɚɝɭ ɧɚ ɪɨɡ-

ɦɿɪɿ ɧɟɨɛɯɿɞɧɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ. Ⱦɥɹ ɰɶɨɝɨ ɜɢɤɨɪɢɫɬɨɜɭɸɬɶ ɦɟɬɨɞ ɿɧ-

ɞɟɤɫɭ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ (ɿɧɲɚ ɧɚɡɜɚ — ɦɟɬɨɞ ɤɨɟɮɿɰɿɽɧɬɚ NPV).

Ɇɟɬɨɞ 2. — Ɇɟɬɨɞ ɿɧɞɟɤɫɭ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ.

ȱɧɞɟɤɫ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ ɹɜɥɹɽ ɫɨɛɨɸ ɫɩɿɜɜɿɞɧɨɲɟɧɧɹ ɦɿɠ NPV ɿ

ɫɭɦɨɸ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɜɢɬɪɚɬ. əɤɳɨ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ ɡɞɿɣɫɧɸɸɬɶɫɹ ɭ ɞɟ-

ɤɿɥɶɤɚ ɩɪɢɣɨɦɿɜ, ɪɨɡɩɨɞɿɥɟɧɢɯ ɭ ɱɚɫɿ, ɬɪɟɛɚ ɩɪɢɜɟɫɬɢ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɿ

ɜɢɬɪɚɬɢ ɞɨ ɬɟɩɟɪɿɲɧɶɨʀ ɜɚɪɬɨɫɬɿ (ɞɥɹ ɟɤɨɧɨɦɿɱɧɨ ɜɢɝɿɞɧɢɯ ɩɪɨɟɤ-

ɬɿɜ ɡɧɚɱɟɧɧɹ ɩɨɜɢɧɧɨ ɩɟɪɟɜɢɳɭɜɚɬɢ ɧɭɥɶ ɚɛɨ ɞɨɪɿɜɧɸɜɚɬɢ ɣɨɦɭ):

;

PVI

(13.13)

ɞɟ PI — ɿɧɞɟɤɫ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ (profitability index);

NPV — ɱɢɫɬɚ ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ;

PVI — ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ (present value of

investment).

ȱɧɞɟɤɫ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ ɦɨɠɧɚ ɪɨɡɝɥɹɞɚɬɢ ɹɤ ɞɢɫɤɨɧɬɨɜɚɧɭ ɧɨɪɦɭ

ɩɪɢɛɭɬɤɭ.

ȱɫɧɭɽ, ɬɚɤɨɠ, ɿɧɲɢɣ ɡɚɫɿɛ ɪɨɡɪɚɯɭɧɤɭ ɞɚɧɨɝɨ ɩɨɤɚɡɧɢɤɚ,

ɹɤɢɣ ɪɨɡɝɥɹɞɚɽ ɣɨɝɨ ɹɤ ɫɩɿɜɜɿɞɧɨɲɟɧɧɹ ɬɟɩɟɪɿɲɧɶɨʀ ɜɚɪɬɨɫɬɿ

ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɧɚɞɯɨɞɠɟɧɶ ɡɚ ɩɪɨɟɤɬɨɦ ɿ ɬɟɩɟɪɿɲɧɶɨʀ ɜɚɪɬɨɫɬɿ ɿɧɜɟɫ-

ɬɢɰɿɣ (ɞɥɹ ɟɤɨɧɨɦɿɱɧɨ ɜɢɝɿɞɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ ɡɧɚɱɟɧɧɹ ɩɨɜɢɧɧɨ ɩɟɪɟ-

ɜɢɳɭɜɚɬɢ ɨɞɢɧɢɰɸ ɚɛɨ ɞɨɪɿɜɧɸɜɚɬɢ ʀɣ):

;

PVI

(13.14)

ɞɟ PV — ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɧɚɞɯɨɞɠɟɧɶ ɡɚ ɩɪɨɟɤɬɨɦ

(presɟnt value of cash inflows);

PI — ɿɧɞɟɤɫ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ (profitability index);

PVI — ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ (present value of invest-

ment).

414

ɌȿɆȺ 13. ɈɊȽȺɇȱɁȺɐȱə ɌȺ ɆȿɌɈȾɂɄȺ ȺɇȺɅȱɁɍ ȱɇȼȿɋɌɂɐȱɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ

Ɇɟɬɨɞ ɿɧɞɟɤɫɭ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ ɭɫɭɜɚɽ ɧɟɞɨɥɿɤɢ ɦɟɬɨɞɭ ɱɢɫɬɨʀ

ɬɟɩɟɪɿɲɧɶɨʀ ɜɚɪɬɨɫɬɿ, ɨɫɤɿɥɶɤɢ ɞɨɡɜɨɥɹɽ ɜɢɡɧɚɱɢɬɢ ɪɿɜɟɧɶ ɩɪɢɛɭ-

ɬɤɨɜɨɫɬɿ ɩɪɨɟɤɬɭ. Ɍɨɦɭ ɞɨɰɿɥɶɧɨ ɜɢɤɨɪɢɫɬɨɜɭɜɚɬɢ ɰɿ ɞɜɚ ɦɟɬɨɞɢ ɭ

ɤɨɦɩɥɟɤɫɿ.

ɉɪɢ ɡɚɫɬɨɫɭɜɚɧɧɿ ɦɟɬɨɞɭ ɿɧɞɟɤɫɭ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ ɫɥɿɞ ɩɚɦ’ɹɬɚɬɢ

ɩɪɨ ɣɨɝɨ ɧɟɞɨɥɿɤɢ: ɦɨɠɟ ɞɚɜɚɬɢ ɧɟɩɪɚɜɢɥɶɧɟ ɪɚɧɠɢɪɭɜɚɧɧɹ ɡɚ

ɩɟɪɟɜɚɝɨɸ ɧɚɜɿɬɶ ɧɟɡɚɥɟɠɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ; ɧɟ ɡɚɫɬɨɫɨɜɭɽɬɶɫɹ ɞɥɹ ɜɢ-

ɤɨɪɢɫɬɚɧɧɹ ɩɪɢ ɜɢɛɨɪɿ

ɜɡɚɽɦɨɜɢɤɥ

ɸɱɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ; ɧɟ ɩɨɤɚɡɭɽ

ɮɚɤɬɢɱɧɭ ɜɟɥɢɱɢɧɭ ɱɢɫɬɢɯ ɜɢɝɨɞ.

Ɉɫɧɨɜɧɚ ɩɟɪɟɜɚɝɚ ɤɪɢɬɟɪɿɸ ɿɧɞɟɤɫɭ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ — ɜ ɦɨɠɥɢ-

ɜɨɫɬɿ ɲɜɢɞɤɨɝɨ ɡ’ɹɫɭɜɚɧɧɹ ɣɨɝɨ ɡɧɚɱɟɧɶ ɞɥɹ ɨɰɿɧɤɢ ɜɩɥɢɜɭ ɪɿɜɧɹ

ɪɢɡɢɤɭ ɿ ɧɟɜɢɡɧɚɱɟɧɨɫɬɿ ɧɚ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɢ ɩɪɨɟɤɬɭ.

ɉɪɢɤɥɚɞ. ɍ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɿ ɡɞɿɣɫɧɟɧɧɹ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɨɝɨ ɩɪɨɟɤɬɭ

ɨɱɿɤɭɽɬɶɫɹ ɨɬɪɢɦɚɧɧɹ ɧɚɫɬɭɩɧɢɯ ɞɨɯɨɞɿɜ: ɜ ɤɿɧɰɿ ɩɟɪɲɨɝɨ

ɪɨɤɭ — 1200 ɭ.ɨ., ɜ ɤɿɧɰɿ

ɞɪɭɝɨɝɨ ɪɨ

ɤɭ —

1600 ɭ.ɨ., ɜ ɤɿɧɰɿ

ɬɪɟɬɶɨɝɨ ɪɨɤɭ — 1000 ɭ.ɨ., ɜ ɤɿɧɰɿ ɱɟɬɜɟɪɬɨɝɨ ɪɨɤɭ — 200

ɭ.ɨ., ɜ ɤɿɧɰɿ ɩ’ɹɬɨɝɨ — 2300 ɭ.ɨ. ȼɚɪɬɿɫɬɶ ɩɨɱɚɬɤɨɜɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢ-

ɰɿɣ ɫɤɥɚɞɚɽ 1500 ɭ.ɨ., ɩɪɨɰɟɧɬɧɚ ɫɬɚɜɤɚ ɞɨɪɿɜɧɸɽ 60%. ȼɢ-

ɡɧɚɱɢɬɶ ɱɢɫɬɭ ɩɪɢɜɟɞɟɧɭ ɜɚɪɬɿɫɬɶ NPV ɿ ɿɧɞɟɤɫ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ PI.

PV = 1200/(1 + 0,6) + 1600/(1 + 0,6)

+ 1000/(1 + 0,6)

+ 2000/ (1 + 0,6)

+ 2300/(1 + 0,6)

= 750 + 625 + 244,1 +

+ 305,2 + 219,3 = 2143,6 ɭ.ɨ.

NPV = 2143,6 – 1500 = 643,6 ɭ.ɨ.

PI = 2143,6/1500 = 1,43.

ȼɢɫɧɨɜɨɤ: ɩɪɨɟɤɬ ɪɟɚɥɿɡɭɜɚɬɢ ɞɨɰɿɥɶɧɨ, ɨɫɤɿɥɶɤɢ NPV > 0, PI > 1.

ɋɥɿɞ ɦɚɬɢ ɧɚ ɭɜɚɡɿ, ɳɨ ɜɢɡɧɚɱɟɧɧɹ ɩɟɪɿɨɞɭ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ ɩɨɜɢɧ-

ɧɨ ɡɞɿɣɫɧɸɜɚɬɢɫɶ ɜ ɤɨɦɩɥɟɤɫɿ ɡ ɪɨɡɪɚɯɭɧɤɨɦ ɩɨɤɚɡɧɢɤɿɜ ɩɪɢɛɭɬ-

ɤɨɜɨɫɬɿ.

ɇɚɩɪɢɤɥɚɞ (ɬɚɛɥ. 13.1) ɩɪɨɟɤɬ Ⱥ, ɹɤɢɣ ɝɟɧɟɪɭɽ ɩɪɨɬɹɝɨɦ ɥɢ-

ɲɟ ɨɞɧɨɝɨ ɪɨɤɭ ɱɢɫɬɢɣ ɩɨɬɿɤ ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɤɨɲɬɿɜ ɭ ɪɨɡɦɿɪɿ 3000

ɭ.ɨ.,

ɦɚɽ

ɦɟɧɲɢɣ ɩɟɪɿɨɞ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ, ɧɿɠ ɩɪɨɟɤɬɢ Ȼ ɿ ȼ (ɩɪɢ ɨɞɧɨɪɚɡɨɜɿɣ

ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ ɩɨ ɜɫɿɯ ɩɪɨɟɤɬɚɯ ɭ ɪɨɡɦɿɪɿ 3000 ɭ. ɨ.).

415

ɆɈȾɍɅɖ IV. «ɍɁȺȽȺɅɖɇȿɇɇə ɊȿɁɍɅɖɌȺɌȱȼ ȺɇȺɅȱɁɍ ɁȼɂɑȺɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ»

Ɍɚɛɥɢɰɹ 13.1

ɉɨɤɚɡɧɢɤɢ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ

(ɭ. ɨ.)

Ɋɨɤɢ

ɉɪɨɟɤɬɢ

0 1 2 3

ɉɟɪɿɨɞ

ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ,

(ɪɿɤ)

Ⱥ –3 000 3 000 0 0 1

Ȼ –3 000 1 500 1 500 5 000 2

ȼ –3 000 0 3 000 5 000 2

ȼɢɫɧɨɜɤɢ: əɤ ɜɢɞɧɨ ɡ ɧɚɜɟɞɟɧɢɯ ɞɚɧɢɯ, ɯɨɱ ɩɪɨɟɤɬ Ⱥ ɿ ɧɚɣ-

ɛɿɥɶɲ ɩɪɢɣɧɹɬɧɢɣ ɡɚ ɩɟɪɿɨɞɨɦ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ (1 ɪɿɤ), ɱɢɫɬɚ ɬɟɩɟɪɿɲɧɹ

ɜɚɪɬɿɫɬɶ ɩɪɨɟɤɬɭ ɦɟɧɲɚ 0, ɬɨɦɭ ɜɿɧ ɧɟ ɦɨɠɟ ɛɭɬɢ ɩɪɢɣɧɹɬɢɣ. ɉɪɢ

ɨɤɪɟɦɨɦɭ ɜɢɤɨɪɢɫɬɚɧɧɿ ɦɟɬɨɞɭ ɩɟɪɿɨɞɭ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ ɛɭɜ ɛɢ ɩɪɢɣɧɹ-

ɬɢɣ ɩɪɨɟɤɬ Ⱥ, ɳɨ ɽ ɩɨɦɢɥɤɨɸ, ɨɫɤɿɥɶɤɢ ɜɿɧ ɽ ɡɛɢɬɤɨɜɢɦ. ɉɨ ɤɨɠ-

ɧɨɦɭ

ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɨɦɭ ɩɪɨ

ɤɬɭ ɫɤɥɚɞɚɽɬɶɫɹ ɦɚɬɪɢɰɹ ɡɿ ɳɨɪɿɱɧɢɦɢ

ɧɚɞɯɨɞɠɟɧɧɹɦɢ ɬɚ ɜɢɬɪɚɬɚɦɢ ɡɚ ɩɪɨɟɤɬɨɦ, ɚ ɩɨɬɿɦ ɜɢɡɧɚɱɚɽɬɶɫɹ

ɩɟɪɿɨɞ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ.

Ⱦɢɫɤɨɧɬɧɢɣ ɦɟɬɨɞ.

Ɇɨɞɢɮɿɤɚɰɿɽɸ ɬɪɚɞɢɰɿɣɧɨɝɨ ɦɟɬɨɞɭ ɩɟɪɿɨɞɭ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ ɽ ɞɢ-

ɫɤɨɧɬɧɢɣ ɦɟɬɨɞ. Ƀɨɝɨ ɫɭɬɧɿɫɬɶ ɩɨɥɹɝɚɽ ɭ ɜɢɡɧɚɱɟɧɧɿ ɦɨɦɟɧɬɭ, ɤɨ-

ɥɢ ɞɢɫɤɨɧɬɨɜɚɧɿ ɝɪɨɲɨɜɿ ɩɨɬɨɤɢ, ɹɤɿ ɝɟɧɟɪɭɸɬɶɫɹ ɩɪɨɟɤɬɨɦ, ɡɪɿɜ-

ɧɹɸɬɶɫɹ ɡ ɞɢɫɤɨɧɬɨɜɚɧɢɦɢ ɩɨɬɨɤɚɦɢ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɜɢɬɪɚɬ

(ɞɢɫɤɨɧɬɨɜɚɧɢɣ

ɩɟɪɿɨɞ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ — DPP).

ɐɟɣ ɦɟɬɨɞ ɛɚɡ

ɭɽɬɶɫɹ ɧɚ ɤɨɧɰɟɩɰɿʀ ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɩɨɬɨɤɿɜ, ɨɬɠɟ

ɣɨɝɨ ɩɟɪɟɜɚɝɨɸ ɽ ɭɪɚɯɭɜɚɧɧɹ ɜɩɥɢɜɭ ɮɚɤɬɨɪɚ ɱɚɫɭ ɧɚ ɰɿɧɭ ɝɪɨ-

ɲɟɣ, ɜɿɧ ɽ ɧɚɣɛɿɥɶɲ ɩɪɢɣɧɹɬɧɢɦ, ɤɨɥɢ ɿɧɜɟɫɬɭɜɚɧɧɹ ɡɞɿɣɫɧɸɽɬɶɫɹ

ɭ ɞɟɤɿɥɶɤɚ ɟɬɚɩɿɜ. Ɍɨɦɭ ɜɟɥɢɱɢɧɚ ɩɟɪɿɨɞɭ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ ɞɜɨɯ ɿɧɜɟɫɬɢ-

ɰɿɣɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ, ɹɤɿ ɦɚɥɢ ɨɞɧɚɤɨɜɟ ɡɧɚɱɟɧɧɹ ɛɟɡ ɭɪɚɯɭɜɚɧɧɹ ɡɦɿɧ

ɜɚɪɬɨɫɬɿ ɝɪɨɲɟɣ ɭ

ɱɚɫɿ, ɦɨɠɟ ɦɚɬɢ ɪɿ

ɡɧɟ ɡɧɚɱɟɧɧɹ ɩɪɢ ɜɢɤɨɪɢɫ-

ɬɚɧɧɿ ɞɢɫɤɨɧɬɧɨɝɨ ɦɟɬɨɞɭ.

Ɉɱɟɜɢɞɧɨ, ɳɨ ɭ ɜɢɩɚɞɤɭ ɞɢɫɤɨɧɬɭɜɚɧɧɹ ɩɟɪɿɨɞ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ

ɡɛɿɥɶɲɭɽɬɶɫɹ, ɬɨɛɬɨ ɡɚɜɠɞɢ DPP > PP. ȱɧɲɢɦɢ ɫɥɨɜɚɦɢ, ɩɪɨɟɤɬ,

416

ɌȿɆȺ 13. ɈɊȽȺɇȱɁȺɐȱə ɌȺ ɆȿɌɈȾɂɄȺ ȺɇȺɅȱɁɍ ȱɇȼȿɋɌɂɐȱɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ

ɩɪɢɣɧɹɬɧɢɣ ɡɚ ɤɪɢɬɟɪɿɽɦ PP, ɦɨɠɟ ɜɢɹɜɢɬɢɫɹ ɧɟɩɪɢɣɧɹɬɧɢɦ ɡɚ

ɤɪɢɬɟɪɿɽɦ DPP.

ȼ ɨɰɿɧɰɿ ɩɪɨɟɤɬɿɜ ɡɚ ɤɪɢɬɟɪɿɹɦɢ

PP ɿ DPP ɫɥɿɞ ɞɨɬɪɢɦɭɜɚ-

ɬɢɫɶ ɜɢɦɨɝ:

ɚ) ɩɪɨɟɤɬ ɩɪɢɣɦɚɽɬɶɫɹ, ɹɤɳɨ ɜɿɧ ɨɤɭɩɚɽɬɶɫɹ;

ɛ) ɩɪɨɟɤɬ ɩɪɢɣɦɚɽɬɶɫɹ ɬɿɥɶɤɢ ɜ ɬɨɦɭ ɜɢɩɚɞɤɭ, ɹɤɳɨ ɩɟɪɿɨɞ

ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ ɧɟ ɩɟɪɟɜɢɳɭɽ ɜɫɬɚɧɨɜɥɟɧɨɝɨ ɥɿɦɿɬɭ.

Ɂɚɫɬɨɫɭɜɚɧɧɹ ɦɟɬɨɞɭ, ɡɚɫɧɨɜɚɧɨɝɨ ɧɚ ɪɨɡɪɚɯɭɧɤɭ ɩɟɪɿɨɞɭ

ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ ɡɚɬɪɚɬ, ɽ ɞɨɰɿɥɶɧɢɦ ɡɚ ɬɚɤɢɯ ɭɦɨɜ:

– ɤɟɪɿɜɧɢɰɬɜɨ ɩɿɞɩɪɢɽɦɫɬɜɚ ɛɿɥɶɲ ɫɬɭɪɛɨɜɚɧɟ ɪɿɲɟɧɧɹɦ ɩɪɨɛ-

ɥɟɦɢ ɥɿɤɜɿɞɧɨɫɬɿ, ɚ ɧɟ ɩɪɢɛɭɬɤɨɜɨɫɬɿ ɩɪɨɟɤɬɭ —

ɝɨɥɨɜɧɟ,

ɳɨ

ɛ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ ɨɤɭ

ɩɢɥɢɫɹ ɹɤɨɦɨɝɚ ɫɤɨɪɿɲɟ;

– ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ ɫɭɩɪɨɜɨɞɠɭɸɬɶɫɹ ɜɢɫɨɤɢɦ ɫɬɭɩɟɧɟɦ ɪɢɡɢɤɭ,

ɬɨɦɭ ɱɢɦ ɤɨɪɨɬɲɢɣ ɬɟɪɦɿɧ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ, ɬɢɦ ɦɟɧɲ ɪɢɡɢɤɨ-

ɜɚɧɢɦ ɽ ɩɪɨɟɤɬ;

– ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ ɡɞɿɣɫɧɸɸɬɶɫɹ ɭ ɝɚɥɭɡɿ ɚɛɨ ɜɢɞɢ ɞɿɹɥɶɧɨɫɬɿ, ɹɤɢɦ

ɩɪɢɬɚɦɚɧɧɚ ɿɦɨɜɿɪɧɿɫɬɶ ɞɨɫɬɚɬɧɶɨ ɲɜɢɞɤɢɯ ɬɟɯɧɨɥɨɝɿɱɧɢɯ

ɡɦɿɧ.

Ɍɚɤɢɦ ɱɢɧɨɦ, ɧɚ ɜɿɞɦɿɧɭ ɜɿɞ ɩɨɤɚɡɧɢɤɿɜ NPV, IRR ɬɚ PI, ɩɨ-

ɤɚɡɧɢɤ PP (DPP) ɞɨɡɜɨɥɹɽ

ɡɪɨɛɢɬɢ ɜɢɫɧɨɜɤɢ ɩɪɨ ɥɿ

ɤɜɿ

ɞɧɿɫɬɶ ɿ

ɫɬɭɩɿɧɶ ɪɢɡɢɤɭ ɩɪɨɟɤɬɭ. ɉɨɧɹɬɬɹ ɥɿɤɜɿɞɧɨɫɬɿ ɩɪɨɟɤɬɭ ɽ ɫɩɪɨɳɟ-

ɧɢɦ: ɜɜɚɠɚɽɬɶɫɹ, ɳɨ ɡ ɞɜɨɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ ɛɿɥɶɲ ɥɿɤɜɿɞɧɢɣ ɬɨɣ, ɜ ɹɤɨɝɨ

ɧɚɣɦɟɧɲɢɣ ɩɟɪɿɨɞ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ.

ɓɨ ɫɬɨɫɭɽɬɶɫɹ ɩɨɪɿɜɧɹɥɶɧɨʀ ɨɰɿɧɤɢ ɪɢɡɢɤɭ ɩɪɨɟɤɬɿɜ ɡɚ ɞɨɩɨ-

ɦɨɝɨɸ ɤɪɢɬɟɪɿɸ PP (DPP), ɬɨ ɝɪɨɲɨɜɿ ɧɚɞɯɨɞɠɟɧɧɹ ɜɿɞɞɚɥɟɧɢɯ ɜɿɞ

ɩɨɱɚɬɤɭ ɪɟɚɥɿɡɚɰɿʀ ɩɪɨɟɤɬɭ ɪɨɤɿɜ ɜɚɠɤɨ ɩɪɨɝɧɨɡɭɸɬɶɫɹ,

ɬɨɛɬɨ ɛɿɥɶɲ

ɪɢɡɢɤɨɜɿ ɭ ɩɨ

ɿɜɧɹɧɧɿ ɡ ɧɚɞɯɨɞɠɟɧɧɹɦɢ ɩɟɪɲɢɯ ɪɨɤɿɜ; ɬɨɦɭ ɡ ɞɜɨɯ

ɩɪɨɟɤɬɿɜ ɦɟɧɲ ɪɢɡɢɤɨɜɢɣ ɬɨɣ, ɭ ɹɤɨɝɨ ɦɟɧɲɟ ɩɟɪɿɨɞ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ.

ȼɢɯɨɞɹɱɢ ɡ ɜɢɤɥɚɞɟɧɨɝɨ, ɦɨɠɧɚ ɜɢɞɿɥɢɬɢ ɧɚɫɬɭɩɧɿ ɛɚɡɨɜɿ

ɩɪɢɧɰɢɩɢ ɨɰɿɧɤɢ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ ɪɟɚɥɶɧɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ:

– ɨɰɿɧɤɚ ɩɨɜɟɪɧɟɧɧɹ ɤɚɩɿɬɚɥɭ, ɳɨ ɿɧɜɟɫɬɭɽɬɶɫɹ, ɧɚ ɨɫɧɨɜɿ

ɩɨɤɚɡɧɢɤɚ ɝɪɨɲɨɜɨɝɨ ɩɨɬɨɤɭ (cash flow);

– ɨɛɨɜ’ɹɡɤɨɜɟ ɩɪɢɜɟɞɟɧɧɹ ɞɨ ɬɟɩɟɪɿɲɧɶɨʀ ɜɚɪɬɨɫɬɿ

ɹɤ ɤɚɩɿɬɚ-

ɥɭ, ɳɨ ɿɧɜ

ɟɫɬɭɽɬɶɫɹ, ɬɚɤ ɿ ɫɭɦ ɧɚɞɯɨɞɠɟɧɶ ɝɪɨɲɨɜɢɯ ɤɨɲɬɿɜ;

417

ɆɈȾɍɅɖ IV. «ɍɁȺȽȺɅɖɇȿɇɇə ɊȿɁɍɅɖɌȺɌȱȼ ȺɇȺɅȱɁɍ ɁȼɂɑȺɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ»

– ɜɢɛɿɪ ɞɢɮɟɪɟɧɰɿɣɨɜɚɧɨʀ ɫɬɚɜɤɢ ɜɿɞɫɨɬɤɭ (ɞɢɫɤɨɧɬɧɨʀ ɫɬɚɜ-

ɤɢ) ɜ ɩɪɨɰɟɫɿ ɞɢɫɤɨɧɬɭɜɚɧɧɹ ɝɪɨɲɨɜɨɝɨ ɩɨɬɨɤɭ ɞɥɹ ɪɿɡɧɨ-

ɦɚɧɿɬɧɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ;

– ɜɚɪɿɚɰɿɹ ɮɨɪɦ ɫɬɚɜɤɢ ɞɢɫɤɨɧɬɭɜɚɧɧɹ ɡɚɥɟɠɧɨ ɜɿɞ ɦɟɬɢ ɨɰɿɧɤɢ.

Ɉɫɨɛɥɢɜɨɫɬɿ ɡɚɫɬɨɫɭɜɚɧɧɹ ɦɟɬɨɞɿɜ ɿ ɦɨɞɟɥɟɣ ɚɧɚɥɿɡɭ ɪɟɚɥɶ-

ɧɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ.

– Ɋɨɡɲɢɪɟɧɧɹ ɦɚɫɲɬɚɛɿɜ ɞɿɹɥɶɧɨɫɬɿ ɛɟɡ ɡɦɿɧɢ ɬɟɯɧɿɱɧɨɝɨ

ɪɿɜɧɹ:

ɉɪɨɟɤɬɢ, ɩɨɜ’ɹɡɚɧɿ ɡ ɪɨɡɲɢɪɟɧɧɹɦ ɦɚɫɲɬɚɛɿɜ ɞɿɹɥɶɧɨɫɬɿ, ɹɤ

ɩɪɚɜɢɥɨ, ɩɟɪɟɞɛ

ɚɱɚɸɬɶ

ɜɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɹ ɩɨɬɨɱɧɢɯ ɥɿɧɿɣ, ɚɧɚɥɨɝɿɱɧɢɯ

ɞɿɸɱɢɦ. ɍ ɞɚɧɨɦɭ ɪɚɡɿ ɞɨɞɚɬɤɨɜɢɣ ɩɪɢɛɭɬɨɤ ɛɭɞɟ ɨɞɟɪɠɚɧɢɣ ɡɚ

ɪɚɯɭɧɨɤ ɡɛɿɥɶɲɟɧɧɹ ɨɛɫɹɝɭ ɜɢɪɨɛɧɢɰɬɜɚ ɩɪɨɞɭɤɰɿʀ. ɉɪɢ ɰɶɨɦɭ

ɫɥɿɞ ɜɪɚɯɨɜɭɜɚɬɢ ɨɛɦɟɠɟɧɧɹ, ɹɤɿ ɫɬɨɫɭɸɬɶɫɹ ɪɿɜɧɹ ɩɨɩɢɬɭ ɧɚ

ɩɪɨɞɭɤɰɿɸ ɬɚ ɨɛɫɹɝɭ ɫɩɨɠɢɬɢɯ ɪɟɫɭɪɫɿɜ.

Ɉɤɪɟɦɨɸ ɤɚɬɟɝɨɪɿɽɸ ɜ ɦɟɠɚɯ ɞɚɧɨɝɨ ɬɢɩɭ ɽ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɿ

ɩɪɨɟɤɬɢ, ɩɨɜ’ɹɡɚɧɿ ɡ ɞɢɜɟɪɫɢɮɿɤɚɰɿɽɸ ɜɢɪɨɛɧɢɰɬɜɚ (ɜɢɯɿɞ

ɡɚ ɦɟɠɿ

ɝɚɥɭ

ɡɿ). Ⱦɨɞɚɬɤɨɜɢɣ ɩɪɢɛɭɬɨɤ ɫɬɜɨɪɸɽɬɶɫɹ ɡɚ ɪɚɯɭɧɨɤ ɡɛɿɥɶɲɟɧɧɹ

ɨɛɫɹɝɿɜ ɜɢɪɨɛɧɢɰɬɜɚ ɿ ɜɢɯɨɞɭ ɧɚ ɪɢɧɨɤ ɡ ɤɚɪɞɢɧɚɥɶɧɨ ɧɨɜɨɸ ɩɪɨ-

ɞɭɤɰɿɽɸ, ɹɤɚ ɦɨɠɟ ɛɭɬɢ ɪɟɚɥɿɡɨɜɚɧɚ ɡɚ ɜɢɳɢɦɢ ɰɿɧɚɦɢ ɚɛɨ ɩɨɩɢɬ

ɧɚ ɹɤɭ ɛɭɞɟ ɛɿɥɶɲɢɦ. Ȼɟɡɭɦɨɜɧɨ, ɫɩɨɱɚɬɤɭ ɩɨɬɪɿɛɧɨ ɜɩɟɜɧɢɬɢɫɹ,

ɳɨ ɰɿɥɶɨɜɢɣ ɪɢɧɨɤ ɽ ɧɟɞɨɫɬɚɬɧɶɨ ɧɚɫɢɱɟɧɢɦ.

Ⱦɥɹ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ, ɹɤɿ ɩɟɪɟɞɛɚɱɚɸɬɶ ɪɨɡɲɢɪɟɧɧɹ

ɜɢɪɨɛɧɢɰɬɜɚ

, ɞɨɰɿɥɶɧɨ ɜɢɤɨ

ɪɢɫɬɨɜɭɜɚɬɢ ɬɿ

ɫɚɦɿ ɦɟɬɨɞɢ ɨɰɿɧɤɢ

ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ, ɳɨ ɿ ɞɥɹ ɧɨɜɨɝɨ ɛɭɞɿɜɧɢɰɬɜɚ.

– Ɋɟɤɨɧɫɬɪɭɤɰɿɹ ɚɛɨ ɬɟɯɧɿɱɧɟ ɩɟɪɟɨɡɛɪɨɽɧɧɹ:

ɍ ɪɚɡɿ ɪɟɤɨɧɫɬɪɭɤɰɿʀ ɚɛɨ ɬɟɯɧɿɱɧɨɝɨ ɩɟɪɟɨɡɛɪɨɽɧɧɹ ɭ ɫɬɪɭɤ-

ɬɭɪɿ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɜɢɬɪɚɬ ɩɟɪɟɜɚɠɚɸɬɶ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ ɜ ɨɛɥɚɞɧɚɧɧɹ.

ȼɿɞɩɨɜɿɞɧɨ, ɪɿɜɟɧɶ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɿ ɩɨɞɿɛɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ, ɹɤ ɩɪɚɜɢɥɨ, ɩɪɢ

ɿɧɲɢɯ ɪɿɜɧɢɯ ɭɦɨɜɚɯ, ɽ ɜɢɳɢɦ, ɨɫɤɿɥɶɤɢ ɜɢɬɪɚɬɢ ɧɚ ɛɭɞɿɜɟɥɶɧɨ-

ɦɨɧɬɚɠɧɿ

ɪɨɛɨɬɢ ɡɧɚɱɧɨ ɧɢ

ɠɱɿ.

ɇɚ ɟɬɚɩɿ ɩɨɩɟɪɟɞɧɶɨɝɨ ɜɿɞɛɨɪɭ, ɹɤ ɿ ɜ ɩɟɪɲɢɯ ɞɜɨɯ ɜɢɩɚɞɤɚɯ,

ɜɢɹɜɥɹɸɬɶ, ɱɢ ɞɨɡɜɨɥɹɽ ɩɪɨɟɤɬ ɜɿɞɲɤɨɞɭɜɚɬɢ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ ɩɪɨɬɹɝɨɦ

418

ɌȿɆȺ 13. ɈɊȽȺɇȱɁȺɐȱə ɌȺ ɆȿɌɈȾɂɄȺ ȺɇȺɅȱɁɍ ȱɇȼȿɋɌɂɐȱɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ

ɧɟɡɧɚɱɧɨɝɨ ɩɟɪɿɨɞɭ ɱɚɫɭ, ɱɢ ɡɚɛɟɡɩɟɱɭɽ ɜɿɧ ɞɨɫɬɚɬɧɿɣ ɪɿɜɟɧɶ ɩɪɢ-

ɛɭɬɤɨɜɨɫɬɿ ɿ ɱɢ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɡɭɽɬɶɫɹ ɜɢɫɨɤɨɸ ɪɟɧɬɚɛɟɥɶɧɿɫɬɸ (ɫɟɪɟɞ-

ɧɶɨɸ ɮɨɧɞɨɜɿɞɞɚɱɟɸ).

ɇɚ ɟɬɚɩɿ ɨɫɬɚɬɨɱɧɨʀ ɨɰɿɧɤɢ ɫɥɿɞ ɡɚɫɬɨɫɨɜɭɜɚɬɢ ɦɟɬɨɞɢ ɞɢɫ-

ɤɨɧɬɭɜɚɧɧɹ. ɋɚɦɟ ɧɚ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɚɯ, ɨɞɟɪɠɚɧɢɯ ɡɚ ʀɯ ɞɨɩɨɦɨɝɨɸ,

ɩɨɜɢɧɟɧ ɛɚɡɭɜɚɬɢɫɹ ɩɪɨɰɟɫ ɩɪɢɣɧɹɬɬɹ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɪɿɲɟɧɶ.

– Ɂɚɦɿɧɚ ɡɧɨɲɟɧɨɝɨ ɨɛɥɚɞɧɚɧɧɹ ɧɨɜɢɦ ɛɟɡ ɡɦɿɧɢ ɬɟɯɧɿɱɧɨɝɨ

ɪɿɜɧɹ:

ȱɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɿ ɩɪɨɟɤɬɢ

ɩɨɞɿɛɧ

ɨɝɨ ɬɢɩɭ ɧɚ ɫɶɨɝ

ɨɞɧɿɲɧɿɣ ɞɟɧɶ ɽ

ɧɚɣɛɿɥɶɲ ɪɨɡɩɨɜɫɸɞɠɟɧɢɦɢ ɜɧɚɫɥɿɞɨɤ ɧɟɫɬɚɱɿ ɭ ɫɭɛ’ɽɤɬɿɜ ɝɨɫɩɨɞɚ-

ɪɸɜɚɧɧɹ ɮɿɧɚɧɫɨɜɢɯ ɪɟɫɭɪɫɿɜ ɞɥɹ ɛɿɥɶɲ ɦɚɫɲɬɚɛɧɢɯ ɧɨɜɨɜɜɟɞɟɧɶ.

Ɉɫɤɿɥɶɤɢ ɰɿ ɩɪɨɟɤɬɢ ɦɚɸɬɶ ɯɚɪɚɤɬɟɪ ɛɭɞɟɧɧɢɯ ɞɥɹ ɩɿɞɩɪɢ-

ɽɦɫɬɜɚ, ɩɪɢ ɨɰɿɧɰɿ ʀɯ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ ɦɨɠɧɚ ɨɛɦɟɠɢɬɢɫɶ ɬɚɤɢɦɢ

ɦɟɬɨɞɚɦɢ, ɹɤ ɦɟɬɨɞ ɩɪɨɫɬɨɝɨ ɩɟɪɿɨɞɭ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ; ɦɟɬɨɞ ɩɪɨɫɬɨʀ

ɧɨɪɦɢ ɩɪɢɛɭɬɤɭ; ɦɟɬɨɞ ɫɟɪɟɞɧɶɨʀ

ɮɨɧɞɨɜɿɞɞɚɱɿ.

Ɂɚɫɬɨɫɭɜɚɧɧɹ ɛɿɥɶɲ ɫɤɥɚ

ɞɧɨɝɨ ɦɟɬɨɞɢɱɧɨɝɨ ɚɩɚɪɚɬɭ ɜ ɞɚɧɨ-

ɦɭ ɪɚɡɿ ɧɟ ɜɢɤɥɸɱɚɽɬɶɫɹ.

– Ɂɚɯɨɞɢ ɥɨɤɚɥɶɧɨɝɨ ɯɚɪɚɤɬɟɪɭ, ɧɟ ɩɨɜ’ɹɡɚɧɿ ɡ ɩɪɢɞɛɚɧɧɹɦ

ɨɫɧɨɜɧɢɯ ɮɨɧɞɿɜ:

ɇɚɣɛɿɥɶɲ ɬɢɩɨɜɿ ɡ ɧɢɯ ɩɟɪɟɞɛɚɱɚɸɬɶ ɡɚɦɿɧɭ ɜɢɤɨɪɢɫɬɨɜɭɜɚ-

ɧɢɯ ɜɢɞɿɜ ɦɚɬɟɪɿɚɥɶɧɨ-ɫɢɪɨɜɢɧɧɢɯ ɬɚ ɩɚɥɢɜɧɨ-ɟɧɟɪɝɟɬɢɱɧɢɯ ɪɟ-

ɫɭɪɫɿɜ ɿ ɡɚɦɿɧɭ ɚɫɨɪɬɢɦɟɧɬɭ ɩɪɨɞɭɤɰɿʀ (ɛɟɡ ɫɬɜɨɪɟɧɧɹ ɧɨɜɢɯ ʀʀ ɜɢ-

ɞɿɜ). Ɍɚɤɿ

ɡɚɯɨɞɢ, ɹɤ ɩɪ

ɚɜɢɥɨ, ɯɚ

ɪɚɤɬɟɪɢɡɭɸɬɶɫɹ ɲɜɢɞɤɨɸ

ɨɤɭɩɧɿɫɬɸ. Ⱦɥɹ ʀɯ ɨɰɿɧɤɢ ɰɿɥɤɨɦ ɞɨɫɬɚɬɧɿɦɢ ɽ ɦɨɠɥɢɜɨɫɬɿ ɦɟɬɨ-

ɞɿɜ ɩɪɨɫɬɨɝɨ ɩɟɪɿɨɞɭ ɨɤɭɩɧɨɫɬɿ ɬɚ ɩɪɨɫɬɨʀ ɧɨɪɦɢ ɩɪɢɛɭɬɤɭ.

Ɂɚɫɬɨɫɭɜɚɧɧɹ ɦɟɬɨɞɿɜ ɨɰɿɧɤɢ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ ɞɨ ɪɿ-

ɡɧɢɯ ɬɢɩɿɜ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ ɧɚɜɟɞɟɧɨ ɭ ɬɚɛɥ. 13.2.

Ɍɚɤɢɦ ɱɢɧɨɦ, ɩɟɪɲɿ ɬɪɢ ɬɢɩɢ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ ɩɟɪɟɞ-

ɛɚɱɚɸɬɶ ɡɧɚɱɧɢɣ ɪɨɡɦɿɪ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ. Ɍɨɦɭ ɨɰɿɧɤɚ

ʀɯ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ

ɡɞɿɣɫɧɸɽɬɶɫɹ ɜ ɞɜɚ ɟɬɚ

ɩɢ ɿ ɩɨɬɪɟɛɭɽ ɜɢɤɨɪɢɫɬɚɧɧɹ ɜɫɶɨɝɨ ɦɟɬɨɞɢ-

ɱɧɨɝɨ ɚɩɚɪɚɬɭ. Ɉɰɿɧɤɚ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ ɨɫɬɚɧɧɿɯ ɞɜɨɯ ɬɢɩɿɜ ɩɪɨɟɤɬɿɜ

ɧɟ ɩɨɬɪɟɛɭɽ ɧɚɫɬɿɥɶɤɢ ɫɤɥɚɞɧɨʀ ɩɪɨɰɟɞɭɪɢ ɿ ɜɢɬɨɧɱɟɧɢɯ ɦɟɬɨɞɿɜ.

419

ɆɈȾɍɅɖ IV. «ɍɁȺȽȺɅɖɇȿɇɇə ɊȿɁɍɅɖɌȺɌȱȼ ȺɇȺɅȱɁɍ ɁȼɂɑȺɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ»

Ɍɚɛɥɢɰɹ 13.2

Ɂɚɫɬɨɫɭɜɚɧɧɹ ɦɟɬɨɞɿɜ ɨɰɿɧɤɢ ɟɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɿ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ

ɞɥɹ ɪɿɡɧɢɯ ɬɢɩɿɜ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɢɯ ɩɪɨɟɤɬɿɜ

ɇɨɜɟ

ɛɭɞɿɜɧɢɰɬɜɨ

Ɋɨɡɲɢɪɟɧɧɹ

ɜɢɪɨɛɧɢɰɬɜɚ

Ɋɟɤɨɧ-

ɫɬɪɭɤɰɿɹ

Ɇɟɬɨɞɢ

ɉɨɩɟɪɟɞɧɿɣ ɜɿɞɛɿɪ

Ɉɫɬɚɬɨɱɧɚ ɨɰɿɧɤɚ

ɉɨɩɟɪɟɞɧɿɣ ɜɿɞɛɿɪ

Ɉɫɬɚɬɨɱɧɚ ɨɰɿɧɤɚ

ɉɨɩɟɪɟɞɧɿɣ ɜɿɞɛɿɪ

Ɉɫɬɚɬɨɱɧɚ ɨɰɿɧɤɚ

Ɂɚɦɿɧɚ ɨɛɥɚɞɧɚɧɧɹ

Ɂɚɯɨɞɢ ɥɨɤɚɥɶɧɨɝɨ ɯɚ-

ɪɚɤɬɟɪɭ

Ɇɟɬɨɞ NPV + + +

Ɇɟɬɨɞ IRR

+ + +

Ɇɟɬɨɞ PI

+ + +

Ɇɟɬɨɞ DPP

+ + +

Ɇɟɬɨɞ PP + + + + +

Ɇɟɬɨɞ RR

+ + + + +

Ɇɟɬɨɞ ɮɨɧɞɨ-

ɜɿɞɞɚɱɿ

+ + +

13.4. Ɇɟɬɨɞɢɤɚ ɚɧɚɥɿɡɭ ɮɿɧɚɧɫɨɜɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ

ɩɿɞɩɪɢɽɦɫɬɜɚ

Ⱥɧɚɥɿɡ ɮɿɧɚɧɫɨɜɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ — ɨɞɢɧ ɿɡ ɦɟɬɨɞɿɜ ɮɿɧɚɧɫɨɜɨ-

ɝɨ ɦɟɧɟɞɠɦɟɧɬɭ ɞɥɹ ɭɯɜɚɥɟɧɧɹ ɪɿɲɟɧɧɹ ɩɪɨ ɜɢɤɨɪɢɫɬɚɧɧɹ ɿɧɜɟɫ-

ɬɢɰɿɣɧɢɯ ɤɨɲɬɿɜ. Ɏɿɧɚɧɫɨɜɿ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ — ɚɤɬɢɜɢ, ɹɤɿ ɭɬɪɢɦɭɸɬɶ-

ɫɹ ɩɿɞɩɪɢɽɦɫɬɜɨɦ ɡ ɦɟɬɨɸ ɡɛɿɥɶɲɟɧɧɹ ɩɪɢɛɭɬɤɭ (ɜɿɞɫɨɬɤɿɜ,

ɞɢɜɿɞɟɧɞɿɜ ɬɨɳɨ), ɡɪɨɫɬɚɧɧɹ ɜɚɪɬɨɫɬɿ ɤɚɩɿɬɚɥɭ ɚɛɨ ɿɧɲɢɯ ɜɢɝɨɞ

ɞɥɹ ɿɧɜɟɫɬɨɪɚ.

Ɇɟɬɨɸ ɚɧɚɥɿɡɭ ɮɿɧɚɧɫɨɜɢɯ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ ɽ ɨɛʉɪɭɧɬɭɜɚɧɧɹ ɿɧɜɟ-

ɫɬɢɰɿɣɧɨɝɨ ɪɿɲɟɧɧɹ, ɹɤɟ ɦɚɽ ɩɪɢɣɧɹɬɢ

ɿɧɜɟɫɬ

ɨɪ.

420