
ɆɈȾɍɅɖ IV. «ɍɁȺȽȺɅɖɇȿɇɇə ɊȿɁɍɅɖɌȺɌȱȼ ȺɇȺɅȱɁɍ ɁȼɂɑȺɃɇɈȲ ȾȱəɅɖɇɈɋɌȱ ɉȱȾɉɊɂȯɆɋɌȼȺ» 
 
 
ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ  ɪɢɧɤɭ.  Ɂ  ɰɿɽɸ  ɦɟɬɨɸ  Ʉɚɛɿɧɟɬ  Ɇɿɧɿɫɬɪɿɜ 01.04.2004 ɪ. 
ɩɪɢɣɧɹɜ ɪɨɡɩɨɪɹɞɠɟɧɧɹ «ɉɪɨ ɡɚɬɜɟɪɞɠɟɧɧɹ Ʉɨɧɰɟɩɰɿʀ ɫɬɜɨɪɟɧɧɹ 
ɪɟɣɬɢɧɝɨɜɨʀ ɨɰɿɧɤɢ ɪɟɝɿɨɧɿɜ, ɝɚɥɭɡɟɣ ɧɚɰɿɨɧɚɥɶɧɨʀ ɟɤɨɧɨɦɿɤɢ, ɫɭ-
ɛ’ɽɤɬɿɜ ɝɨɫɩɨɞɚɪɸɜɚɧɧɹ». 
19 ɫɟɪɩɧɹ 2004 ɪ. ɧɚ ɤɨɧɤɭɪɫɧɿɣ ɨɫɧɨɜɿ ɛɭɥɨ ɨɛɪɚɧɟ ɩɟɪɲɟ ɜ 
ɍɤɪɚʀɧɿ ɜɩɨɜɧɨɜɚɠɟɧɟ ɪɟɣɬɢɧɝɨɜɟ ɚɝɟɧɬɫɬɜɨ — «Ʉɪɟɞɢɬ-Ɋɟɣɬɢɧɝ».  
Ɉɫɧɨɜɧɨɸ  ɩɪɨɛɥɟɦɨɸ,  ɳɨ  ɜɢɧɢɤɥɚ  ɜ  ɦɟɠɚɯ  ɪɟɚɥɿɡɚɰɿʀ  Ʉɨɧ-
ɰɟɩɰɿʀ  ɫɬɜɨɪɟɧɧɹ  ɪɟɣɬɢɧɝɨɜɨʀ 
ɨɰɿɧɤɢ  ɪɟɝɿɨ
ɧɿɜ,  ɝɚɥɭɡɟɣ  ɧɚɰɿɨɧɚɥɶ-
ɧɨʀ  ɟɤɨɧɨɦɿɤɢ,  ɫɭɛ’ɽɤɬɿɜ  ɝɨɫɩɨɞɚɪɸɜɚɧɧɹ,  ɛɭɥɨ  ɿ  ɽ  ɦɨɞɟɥɸɜɚɧɧɹ 
ɧɚɰɿɨɧɚɥɶɧɨɝɨ ɪɟɣɬɢɧɝɭ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɨʀ ɩɪɢɜɚɛɥɢɜɨɫɬɿ ɩɿɞɩɪɢɽɦɫɬɜ. 
Ⱥɧɚɥɿɡ  ɫɢɬɭɚɰɿʀ  ɧɚ  ɪɢɧɤɭ  ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣ  ɍɤɪɚʀɧɢ,  ɞɚɽ  ɩɿɞɫɬɚɜɢ 
ɞɭɦɚɬɢ,  ɳɨ  ɜ  ɰɟɣ  ɱɚɫ  ɞɥɹ  ɿɧɜɟɫɬɨɪɿɜ  ɧɚɣɛɿɥɶɲ  ɿɧɮɨɪɦɚɬɢɜɧɢɦ  ɽ 
ɧɚɞɚɧɧɹ  ɞɚɧɢɯ  ɳɨɞɨ  ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɨʀ  ɩɪɢɜɚɛɥɢɜɨɫɬɿ  ɩɿɞɩɪɢɽɦɫɬɜ  ɭ 
ɮɨɪɦɿ ɪɟɣɬɢɧɝɭ ɮɿɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɫɬɚɧɭ. 
ɉɪɨɛɥɟɦɚ  ɪɟɣɬɢɧɝɨɜɨʀ  ɨɰɿɧɤɢ 
ɜ  ɤɿ
ɧɰɟɜɨɦɭ  ɩɿɞɫɭɦɤɭ  ɡɜɨ-
ɞɢɬɶɫɹ ɞɨ ɪɿɲɟɧɧɹ ɡɚɜɞɚɧɧɹ ɨɞɟɪɠɚɧɧɹ ɚɝɪɟɝɚɬɧɨɝɨ ɩɨɤɚɡɧɢɤɚ ɧɚ 
ɛɚɡɿ  ɧɚɛɨɪɭ  ɜɢɯɿɞɧɢɯ  ɱɚɫɬɤɨɜɢɯ  ɿ  ɧɚɫɬɭɩɧɨɝɨ  ɪɚɧɠɢɪɭɜɚɧɧɹ  ɡɚ 
ɡɧɚɱɟɧɧɹɦɢ ɚɝɪɟɝɚɬɧɨɝɨ ɩɨɤɚɡɧɢɤɚ. 
ɇɚɣɛɿɥɶɲ ɱɚɫɬɨ ɜ ɩɭɛɥɿɤɚɰɿɹɯ ɡɭɫɬɪɿɱɚɸɬɶɫɹ: ɦɟɬɨɞ ɫɭɦ, ɝɟ-
ɨɦɟɬɪɢɱɧɨʀ ɫɟɪɟɞɧɶɨʀ, ɦɟɬɨɞ ɤɨɟɮɿɰɿɽɧɬɿɜ, ɦɟɬɨɞ ɫɭɦ ɦɿɫɰɶ, ɦɟɬɨɞ 
ɜɿɞɫɬɚɧɟɣ, ɦɟɬɨɞ ɤɨɪɟɥɹɰɿɣɧɨ-ɪɟɝɪɟɫɿɣɧɨɝɨ ɚɧɚɥɿɡɭ.  
Ɉɝɥɹɞ  ɞɿɹɥɶɧɨɫɬɿ  ɩɪɨɜɿɞɧɢɯ  ɫɜɿɬɨɜɢɯ  ɪɟɣɬɢɧɝɨɜɢɯ  ɚɝɟɧɬɫɬɜ 
Standard and Poor’s, Moody’s, IBCA, SERM, Fitch, ɪɨɫɿɣɫɶɤɨɝɨ 
«ȿɤ
ɫ
ɩɟɪɬ ɊȺ» ɿ ɭɤɪɚʀɧɫɶɤɨɝɨ «Ʉɪɟɞɢɬ-Ɋɟɣɬɢɧɝ» ɩɨɤɚɡɭɽ, ɳɨ ɜɨɧɢ 
ɩɪɨɩɨɧɭɸɬɶ ɞɨɫɢɬɶ ɜɟɥɢɤɢɣ ɩɟɪɟɥɿɤ ɪɟɣɬɢɧɝɿɜ (ɪɢɫ. 13.6).  
ȼɿɧ ɩɨɜɧɿɫɬɸ ɜɢɤɥɸɱɚɽ ɪɟɣɬɢɧɝ ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɨʀ ɩɪɢɜɚɛɥɢɜɨɫ-
ɬɿ  ɩɿɞɩɪɢɽɦɫɬɜɚ.  Ⱥɧɚɥɿɡɭɸɱɢ  ɦɟɬɨɞɨɥɨɝɿɱɧɿ  ɩɿɞɯɨɞɢ  ɞɨ  ɮɨɪɦɭ-
ɜɚɧɧɹ ɪɿɡɧɢɯ ɜɢɞɿɜ ɪɟɣɬɢɧɝɿɜ, ɦɨɠɧɚ ɞɿɣɬɢ ɜɢɫɧɨɜɤɭ, ɳɨ ɭ ɫɜɿɬɨ-
ɜɿɣ  ɩɪɚɤɬɢɰɿ  ɤɪɟɞɢɬɧɢɣ  ɪɟɣɬɢɧɝ  ɨɬɨɬɨɠɧɟɧɢɣ  ɡ  ɪɟɣɬɢɧɝɨɦ 
ɿɧɜɟɫɬɢɰɿɣɧɨʀ ɩɪɢɜɚɛɥɢɜɨɫɬɿ ɤɨɦɩɚɧɿɣ
.  
Ɍɚɤɢɣ  ɩɿɞɯɿɞ  ɜɢɞɚɽɬɶɫɹ  ɧɟɩɟɪɟɤɨ
ɧɥɢɜɢ
ɦ,  ɬɨɦɭ  ɳɨ  ɜ  ɰɶɨɦɭ 
ɜɢɩɚɞɤɭ  ɧɿɛɢ  ɨɬɨɬɨɠɧɸɸɬɶɫɹ  ɩɨɧɹɬɬɹ «ɿɧɜɟɫɬɢɰɿʀ»  ɿ «ɤɪɟɞɢɬ». 
Ɍɚɤ,  ɮɚɯɿɜɰɿ  ɪɨɫɿɣɫɶɤɨɝɨ  ɪɟɣɬɢɧɝɨɜɨɝɨ  ɚɝɟɧɬɫɬɜɚ «ȿɤɫɩɟɪɬ  ɊȺ» 
ɩɿɞ  ɤɪɟɞɢɬɧɢɦ  ɪɟɣɬɢɧɝɨɦ  ɜ  ɭɡɚɝɚɥɶɧɟɧɨɦɭ  ɜɢɝɥɹɞɿ  ɪɨɡɭɦɿɸɬɶ 
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