i
ГЛАВА ДВЕНАДЦАТАЯ
Можно было бы предположить, что стоимость такого ресурса, как
земля, растет теми же темпами. Но, если это так, значит ли это, что инве-
стиции в землю особо выгодны? Нет. Если доход от инвестиций в землю
растет пропорционально ВВП, то, согласно теории текущей дисконтиро-
ванной стоимости, цена земли будет также расти на 3,4% в год. Но это
не такая уж значительная прибыль по сравнению, например, с акциями,
реальные прибыли от которых за последнее столетие составили в среднем
более 7% годовых (2% в виде реального прироста капитала и 5% в виде
дивидендов). Применительно к земле понятие дивиденда будет иметь
форму стоимости сельхозпродукции, которая может быть выращена на
этой земле, стоимости аренды земли или иных форм дохода, поступающе-
го к землевладельцу, пока земля находится в его собственности. Согласно
теории текущей дисконтированной стоимости, если ожидается рост ди-
видендов на 3,4% в год, то цена земли уравновесится на очень высоком
уровне относительно текущего уровня дивидендов, так что итоговая при-
быль от владения землей будет не выше, чем от других инвестиций.
Если всему присваивать цену в соответствии с теорией дисконти-
рованной существующей ценности, совершенно не имеет значения,
будет ли цена расти вместе с ВВП или нет. Доходность будет та же
самая — это относится и к другим инвестициям. Но такую теорию
преподают студентам-финансистам и магистрантам делового адми-
нистрирования, и, помимо них, в ней мало кто разбирается. Следует
также отметить, что в последние сто лет в США цена на сельскохо-
зяйственные угодья поднималась медленнее, чем ВВП: она выросла
лишь в 2,3 раза, т. е. примерно на 0,9% в год, а это намного ниже
роста ВВП
292
. Доход инвесторов здесь выглядит просто жалким.
Земля сельскохозяйственного назначения — ресурс ограниченный,
но ее цена росла значительно медленнее, чем ВВП, поскольку она не
являлась важным фактором роста ВВП.
Согласно Счетам национального дохода и продукта (National
Income and Product Accounts, NIPA), в 1948 г. на долю сельского хо-
зяйства, лесоводства и рыболовства приходилось 8,3% национального
дохода США, а в 2008 г. - 0,9%. Экономика, в которой все большую
роль играет сектор услуг, уже довольно долгое время не использует
землю интенсивно. Более того, цены на дома в США с 1900 по 2000 г.
в реальном выражении выросли всего на 24%, или на 0,2% в год
293
.
Очевидно, не нехватка земли ограничивала строительство недвижи-
мости. А следовательно, это мало влияло на рост цен на дома.
186