Попов В.М., Ляпунов С.И., Касаткин А.А. Бизнес-планирование: анализ ошибок, рисков и конфликтов

Подождите немного. Документ загружается.

Пример второго

направления

опенки результатов вложения

капитала.

По величине значения риски распределяются следующим

образом: максимальная величина риска — от 50 до 100%; ми-

нимальная величина риска — от 0 до 49%.

По данным

табл.9.5

видно, что имеется только одна вели-

чина максимального риска — 50% для варианта вложения ка-

питала

К,

при хозяйственной ситуации

Пример третьего направления оценки

результатов

вложе-

ния капитала,

Применение этого направления базируется на двух край-

них показателях результата (минимум и максимум), для каж-

дого из которых принимается значение вероятности 0,5, т.е.

исходят из

принципа

«50 на 50».

Так, по данным

табл,9.5

найдем среднее значение нормы

прибыли на вложенный капитал для каждого варианта риско-

вого вложения капитала.

Имеем:

для варианта вложения капитала

К,

— 60%

(0,5x50

+ 0,5x70);

для варианта вложения капитала

— 30% (0,5x20 + 0,5x40);

для варианта вложения капитала

—

40% (0,5x30 + 0,5x50).

По величине средней нормы прибыли выбираем вариант вло-

жения капитала

К,,

дающий наибольшую величину средней

нормы прибыли на вложенный капитал.

9.2.3. Приемы риск-менеджмента

Приемы риск-менеджмента представляют собой приемы

управления риском. Они состоят из средств разрешения рисков

и приемов снижения степени риска. Средствами разрешения рис-

ков являются избежание их, удержание, передача, снижение

степени.

Избежание риска означает простое уклонение от мероприя-

тия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвес-

тора зачастую означает отказ от прибыли.

Удержание риска — это оставление риска за инвестором,

161

т.е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчур-

ный капитал, заранее уверен,

что

он может

за

счет

собственных

средств покрыть возможную потерю венчурного капитала.

Передача риска

означает,

что

инвестор

передает

ответствен-

ность за риск кому-то другому, например страховой компа-

нии. В данном случае передача риска произошла путем страхо-

вания

риска.

Снижение степени риска — это сокращение вероятности и

объема потерь.

Для^снижения

степени риска применяются различные при-

емы. Наиболее распространенными являются:

• диверсификация;

• приобретение

дополнительной

информации о выборе и

результатах;

• лимитирование;

• самострахование.

Диверсификация представляет собой процесс распределения

инвестируемых средств между различными объектами вложения

капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с

целью снижения степени риска и потерь доходов.

Диверсификация позволяет избежать части риска при рас-

пределении капитала между разнообразными видами деятель-

ности. Например, приобретение инвестором акций 5 разных

акционерных обществ вместо акции одного общества увеличи-

вает вероятность получения

им

среднего дохода в 5 раз и соот-

ветственно в 5 раз снижает степень риска.

Информация играет важную роль в риск-менеджменте.

Финансовому менеджеру часто приходится

принимать

риско-

вые решения, когда результаты вложения капитала

не

опреде-

лены и основаны

на

ограниченной информации. Если

бы

у него

была более полная информация, то он мог бы сделать более

точный прогноз и снизить риск, Это делает информацию това-

ром, причем очень ценным. Инвестор готов заплатить за пол-

ную информацию.

Стоимость полной информации рассчитывается как раз-

ница между ожидаемой стоимостью какого-либо приобрете-

ния или вложения капитала, когда имеется полная информа-

162

ция, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Пример. Предприниматель стоит перед выбором, сколько

закупить товара: 500 единиц или 1000 единиц. При покупке

500 единиц товара

затраты

составят 2000 руб. за единицу, а при

покупке

1000

единиц товара затраты составят

1200

руб. за еди-

ницу. Предприниматель будет продавать данный товар

по

цене

3000 руб. за единицу. Однако он не знает, будет ли спрос на

товар. При отсутствии спроса ему придется значительно сни-

зить цену, что нанесет убыток его операции. При продаже то-

вара вероятность составляет «50 на 50», т.е. существует вероят-

ность 0,5 для продажи 500 единиц товара и 0,5 для продажи

1000 единиц товара.

Прибыль составит при продаже 500 единиц товара 500 тыс.

руб. [500 (3000 —

2000)];

при продаже 1000 единиц товара —

1800

тыс.руб.

[1000 (3000 -

1200)];

средняя ожидаемая прибыль — 1150 тыс.руб.

(0,5x500+

0,5x1800).

Ожидаемая стоимость информации при условии опреде-

ленности составляет

1150

тыс.руб.,

при условии неопределен-

ности (покупка 1000 единиц товара) составит 900 тыс. руб.

(0,5x1800).

Тогда стоимость полной информации равна

250тыс.

руб. (1150-900).

Следовательно, для более точного прогноза необходимо по-

лучить дополнительную информацию о спросе на товар,

запла-

тив за нее 250 тыс.руб. Даже если прогноз окажется не совсем

точным, все же выгодно вложить данные средства в изучение

спроса и рынка сбыта, обеспечивающие лучший прогноз сбыта на

перспективу.

Лимитирование — это установление лимита, т.е. предель-

ных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование

является важным приемом снижения степени риска и приме-

няется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на

овердрафт и т.п. Хозяйствующими субъектами он применяет-

ся при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, оп-

ределении сумм вложения капитала и т.п.

Самострахование означает, что предприниматель предпо-

читает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страхо-

163

вой компании. Тем самым он экономит на затратах капитала

по страхованию. Самострахование представляет собой децент-

рализованную форму создания натуральных и денежных стра-

ховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем

субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску.

Создание предпринимателем обособленного фонда

возмеще-

ния возможных убытков в

производственно-торговом

процессе

выражает сущность самострахования. Основная задача само-

страхования заключается в оперативном преодолении времен-

ных затруднений финансово-коммерческой деятельности. В про-

цессе самострахования создаются различные резервные и

стра-

ховые фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения

могут создаваться в

натуральной

или денежной форме.

Так, фермеры и другие субъекты сельского хозяйства со-

здают прежде всего натуральные страховые фонды: семейный,

фуражный и др. Их создание вызвано вероятностью наступле-

ния неблагоприятных климатических и природных условий.

Резервные денежные фонды создаются прежде всего на слу-

чай покрытия непредвиденных расходов, кредиторской задол-

женности, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта

т.п.

Создание резервного фонда является обязательным для ак-

ционерного общества, кооператива, предприятия с иностран-

ными инвестициями.

Акционерное общество и предприятия с участием иност-

ранного капитала обязаны в законодательном порядке созда-

вать резервный фонд в размере не менее 10% и не более 25% от

уставного капитала.

Акционерное общество зачисляет в резервный фонд также

эмиссионный доход, т.е. сумму разницы между продажной и

номинальной стоимостью акций, вырученной при их реализа-

ции по цене, превышающей номинальную стоимость. Эта сум-

ма не подлежит какому-либо использованию или распределе-

нию, кроме случаев

реализации

акций

по

цене

ниже

номиналь-

ной стоимости.

Резервный фонд акционерного

общества

используется для

финансирования непредвиденных расходов, в том числе также на

164

выплату процентов по облигациям и дивидендов по привилегиро-

ванным акциям в случае недостаточности прибыли для этих це-

лей.

Производственные кооперативы обязаны создавать стра-

ховой фонд в размере не менее 5% от оставшегося в их распоря-

жении дохода (прибыли) после расчетов с бюджетом и банком.

Хозяйствующие

субъекты

и граждане для страховой защи-

ты своих имущественных интересов могут создавать общества

взаимного страхования.

Наиболее важным и самым распространенным приемом

снижения степени риска является страхование риска.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор го-

тов отказаться от части доходов, чтобы избежать

риска,

т.е. он

готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактичес-

ки если стоимость страховки равна возможному убытку (т.е.

страховой полис с ожидаемым убытком 10 млн. руб. будет сто-

ить 10 млн. руб.), то инвестор, не склонный к риску, захочет

застраховаться

так,

чтобы обеспечить полное возмещение лю-

бых финансовых потерь (капитала, доходов), которые он мо-

жет

понести.

9.3. Виды инвестиций

Различают следующие виды инвестиций:

• инвестиции в физические активы (производственные зда-

ния, сооружения, машины и оборудование со сроком службы

более одного года);

• инвестиции в денежные активы (права на получение де-

нежных сумм от других физических или юридических лиц,

например депозиты в банке, различные виды ценных бумаг и

др->;

• инвестиции в нематериальные активы (разработка торго-

вых знаков, приобретение лицензий и т.п.)

Инвестиции в ценные бумаги принято

называть

портфель-

ными инвестициями, а в физические активы — инвестициями в

реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значе-

165

ние для сохранения жизнеспособности фирмы и ее развития.

Бизнес-планы нужны в работе

любыми инвестициями.

Пос-

ледовательность действий такова: сначала появляется некая

бизнес-идея,

за ней —

бизнес-план,

в котором просчитываются

выгоды для инвестора, потом начинается самое важное — пере-

говоры с

потенциальными

инвесторами. С какими именно — оп-

ределяется деловыми традициями страны. Например, в США

самый простой путь — это публикация документа, называемого

проспектом эмиссии. Б нем изложен бизнес-план проекта, пока-

зано,

какие отличные доходы он сулит

тем.,

кто вложит в него

деньги. Там же написано, как можно купить акции и где полу-

чать проценты (дивиденды). В Японии и в России дело обстоит

иначе. Предприниматели делают все, чтобы заинтересовать сво-

ими проектами именно

банки,

отечественные или иностранные.

9.4. Условия осуществления инвестиционного

проекта

Понять

общие

условия осуществления инвестиционного

проекта просто: нужно поставить себя на место инвестора. Ин-

вестор не даст деньги на проект, который не обеспечит:

• возмещение расходов за счет реализации;

• получение прибыли не ниже желаемого уровня;

• окупаемость инвестиций в пределах приемлемого срока.

Здесь

идалее

речь идет об инвестиционном проекте как о способе

зарабатывания денег. Частный инвестор (или группа инвесто-

ров — владельцев инвестиционной компании или банка) оза-

бочен своей прибылью и тем, чтобы не потерять свои деньги.

Имеются только два исключения из этого правила. Первое

— когда инвестором выступает благотворительная организа-

ция, заинтересованная только в том, чтобы ее деньги были по-

трачены по назначению. Второе — когда инвестором является

государство. Действительно, государство может в некоторых

случаях пытаться игнорировать экономические правила оцен-

ки инвестиционных проектов. Но использование некоммер-

ческих приоритетов в

государственных

инвестициях чаще

все-

166

го приводит к пустой трате государственных денег, к повыше-

нию налогового пресса, к массовому уходу от налогов и свора-

чиванию всей

инвестиционной

деятельности. Именно поэто-

му государство старается разработать и внедрить стандарты,

которые помогли бы оценивать выгодность инвестиционных

проектов на государственном уровне. Под

эгидой

ООН были

подготовлены Международные стандарты оценки для тех го-

сударств, в которых пока нет развитой культуры рассмотрения

инвестиционных проектов.

9.5. Стандарты оценки инвестиционного проекта

В 1972 г. Международным центром промышленных иссле-

дований при ЮНИДО

(11ЫШО

—

11па(ес1

ЫаНопз

1пс1и81па1

Оеуе1ортеп1

Ог§ат2атюп

— одна из организаций ООН, зани-

мающихся промышленным развитием) было опубликовано

«Руководство

по

оценке

проектов». В работе над его созданием

принимали участие ведущие международные финансовые ин-

ституты (Мировой банк реконструкции и развития, Междуна-

родный валютный фонд и др.). Именно это «Руководство...»

стало эталоном подготовки и анализа инвестиционных проек-

тов.

Во всех случаях, когда в бывшем СССР создавались совме-

стные предприятия или закупалось оборудование за рубежом,

все обоснования готовились по методике ЮНИДО. И теперь

при подготовке бизнес-планов в международном стандарте в

первую очередь имеется в виду соответствие всех расчетов биз-

нес-плана методике ЮНИДО.

В России система показателей, критериев и

методов

оцен-

ки эффективности инвестиционных проектов в процессе их

разработки и реализации, применяемых на различных уровнях

управления, изложены в двух основных документах: в поста-

новлении Совета Министров и Правительства РФ от 15 июля

1993 г. №683, которым были утверждены «Методические ре-

комендации по оценке эффективности инвестиционных про-

ектов и их отбору для финансирования», и в постановлении

167

Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. №1470, которым были

утверждены «Порядок предоставления государственных гаран-

тий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития

Российской Федерации» и «Положения об оценке эффектив-

ности инвестиционных проектов при размещении на конкурс-

ной основе централизованных

инвестиционных

ресурсов бюд-

жета развития Российской Федерации.

9.6. В основе — бюджетный подход

Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного

проекта основывается на «бюджетном

подходе»,

т.е. на плани-

ровании поступления и расхода денежных средств при осуще-

ствлении проекта.

Сначала определяется общий срок жизни проекта или «го-

ризонт исследования». Если предполагается финансирование

проекта за счет банковского

кредита,

то горизонт

исследова-

ния — это срок предоставления банковского кредита. При фи-

нансировании проекта из собственных средств предприятия

«горизонт исследования» определяется способностью предпри-

ятия направлять на цели проекта нужные денежные и матери-

альные ресурсы.

Особый и очень интересный

случай

— «фонды долевого учас-

тия»,

которые созданы при Европейском банке

реконструкции

развития (ЕБРР) и активно работают в России. Принцип

дей-

ствия такого фонда

участие в капитале. Фонд выкупает не-

которую часть акций

действующего

предприятия, оговаривая

свое участие пакетом

акций,

достаточным для блокирования

любых решений.

При

этом контроль над предприятием полно-

стью остается у российской стороны. Выкуп акций фондом

происходит, как правило, за реальные деньги и является пер-

вой фазой финансирования проекта. Далее специалисты фон-

да (как представители

собственника)

помогают предприятию в

управлении финансами,

поиске зарубежных партнеров. При

необходимости фонд оказывает помощь в получении льгот-

ных банковских

кредитов

за рубежом. Оговаривается срок

уча-

168

стия

фонда в акционерном капитале. В конце этого срока про-

исходит обратный выкуп акций предприятием у фонда. Ясно,

что при успешном осуществлении проекта и всемерной помо-

щи ЕБРР цена акций повышается. Разница между ценами со-

ставляет прибыль фонда. У предприятия есть выбор: договари-

ваться об обратном выкупе через год, через два или через четы-

ре года. Естественно, что в случае предоставления кредита

сторонним банком его параметры должны быть согласованы в

рамках проекта. Фактически, чем больше будет срок совмест-

ной работы с фондом, тем в более спокойных и предсказуемых

условиях работает предприятие. И это ему очень выгодно. С

другой стороны, работая в выгодных условиях, предприятие

поднимает цену своих акций, которые ему же нужно будет вы-

купать. Заметим, что по условиям соглашения в случае отказа

от обратного выкупа фонд имеет право продать акции на сво-

бодном рынке.

Согласованный с инвестором срок действия проекта раз-

бивается на несколько временных отрезков — интервалов пла-

нирования. Интервал планирования — это минимальный от-

резок времени, на котором

рассматриваются

притоки и оттоки

денежных средств. Если интервал планирования — квартал, то

ежемесячные расчеты не планируются. В рамках бюджетного

подхода обеспеченность проекта деньгами (финансовая состо-

ятельность или ликвидность) означает, что на каждом из ин-

тервалов планирования проект получает больше денег, чем ему

необходимо для осуществления платежей.

Иногда инвестиционный проект начинают

рассматривать

не с отчета о движении денежных средств, а с отчета о прибы-

ли, который имеет важное

значение.

Но для оценки коммерчес-

кой состоятельности проекта основой служит именно отчет о

движении денежных средств.

В соответствии с международным стандартом в первый год

проекта денежный поток планируется по месяцам, во второй и

третий — поквартально, далее — по годам.

169

9.7. Планирование денежных потоков

Большинства из нас имеет опыт планирования денежных

потоков:

именно так осуществляется крупная покупка на средства

семейного бюджета. Схема планирования предельно проста:

нужно вычесть из

доходов

за соответствующее время

{напри-

мер, за месяц)

текущие

расходы (за тот же период) и получить

остаток, который реально можно откладывать па покупку.

Определив

«потокденег»

за месяц, рассчитываем время накоп-

ления нужной суммы. Предположим, что на «семейном

совете»

решено купить компьютер за 1000 долл., при этом «приход» за

месяц составляет 500, а «расход» — 400 долл. Таким образом,

ежемесячный баланс денежных средств будет составлять 100

долларов, а процесс накопления

займет

месяцев.

Наряду с термином

«прогноз

денежных потоков»

встреча-

ется также термин «прогноз движения денежных средств». Оба

они являются русскими эквивалентами английского термина

«прогноз

кэш

флоу»

(са8И/1о\\>).

Кэш —

«звонкая монета», т.е.

деньги, реально приходящие на счет или в кассу, а флоу — «по-

ток». Слово «поток» означает, что деньги связаны со временем

их прохода.

Существует достаточно распространенное заблуждение,

что

инвестора

в первую очередь интересует баланс предприя-

тия. Это верно только отчасти. Для банка и любого другого

инвестора очень важны потоки денежных средств. Специалис-

ты банков часто умеют и могут помочь предприятию правильно

распорядиться денежными средствами но создать достаточ-

ные потоки — задача менеджеров предприятии.

Семья, как правило, точно знает свои доходы, расходы и

время их возникновения. Поэтому «бюджет семьи» сделать

довольно просто.

Прогноз

бюджета предприятия можно получить на

основе

прогноза продаж и подробной калькуляции всех затрат.

Принципы

построения прогноза денежных потоков абсо-

лютно

аналогичны: доходы за определенный период минус рас-

ходы за тот же период.

170