Попов В.М., Ляпунов С.И., Касаткин А.А. Бизнес-планирование: анализ ошибок, рисков и конфликтов

Подождите немного. Документ загружается.

где

ОК

— общий объем краткосрочных кредитов за год;

.о

ПИ,+АНР,

А.--

—'—

—'

Я.

где ОРБ — объем налоговых платежей (расчетов с бюдже-

том)

за

год;

ФЭП

где ФЗП — годовой фонд заработной платы;

"к

к'

со

рз

—количество

оборотов соответству-

ющих

элементов текущих пассивов за год.

Как оценивается финансовая состоятельность?

Оценка финансовой состоятельности проекта производит-

ся на базе трех форм финансовой отчетности:

отчет о движении денежных средств;

2) отчет о прибылях и убытках;

3) балансовый отчет.

Основное отличие форм финансовой оценки от отчетных

форм состоит в том, что они представляют будущее, прогнози-

руемое состояние предприятия (инвестиционного проекта).

Отчего

движении денежных средств (табл. 10.5 составляется

на основе прогноза продаж по каждому из потенциальных рын-

ков. С финансовой точки зрения содержит информацию, ха-

181

растеризующую

операции,

связанные с образованием источ-

ников финансовых ресурсов и с их использованием.

Отчет о прибылях и убытках. Назначение этой формы — ил-

люстрация соотношения доходов, получаемых в процессе произ-

водственной деятельности предприятия (проекта) в течение ка-

кого-либо периода, и расходов за этот же период (табл.

10.2).

Выручка от реализации — это цена всего объема отгружен-

ной продукции или оказанных услуг за выбранный промежу-

ток времени.

Иногда

полезно

представить данную позицию в развернутой

форме.

При этом отдельно могут указываться строки «Валовой

объем реализации продукции», «Возврат ранее отпущенной про-

дукции»,

«Скидки

по реализации».

Как правило, при определении валового объема реализа-

ции продукции не учитываются налоги с оборота, таможенные

и акцизные

сборы.

Таблица

10.2

Отчет о прибылях и убытках

Номер

строки

Название

статьи

Выручка от

реализации

Переменные

издержки

Валовая

(маржинальная)

прибыль

(стр.1

—

стр.2)

Операционные

(общие)

издержки

Проценты

по кредитам

Амортизационные

отчисления

Операционная прибыль

(стр.1

— стр.4)

Налоги

Чистая

прибыль

(стр,7

— стр.8)

Период

планирования

интервал

планиро-

вания 1

интервал

планиро-

вания 2

интервал

планиро-

вания 3

интервал

планиро-

вания...»

182

Переменные (или

пропорциональные)

издержки возраста-

ют и уменьшаются пропорционально объему производства.

Наиболее типичные из них: расходы на закупку сырья и

материалов, на потребление электроэнергии, транспортные

издержки,

торгово-комиссионные

и другие расходы.

Постоянные (или

непропорциональные)

издержки не зависят

от объема производства. К ним относятся: проценты за креди-

ты, арендная плата, заработная плата управленческого персо-

нала, административные расходы и др. Постоянные издержки

могут считаться таковыми только до определенной величины

объема выпуска продукции. Как только для его увеличения

потребуется расширение площадей и увеличение управленчес-

кого персонала, постоянные издержки возрастут.

Есть еще и смешанные

издержки,

которые нельзя отнести

ни к одной из вышеперечисленных категорий.

Валовая

(маржинальная) прибыль представляет собой раз-

ность между выручкой от реализации продукции и перемен-

ными издержками на ее производство. По сути это максималь-

ная прибыль, которую может дать данный товар.

Экономический

смысл маржинальной прибыли — увеличение

общей массы прибыли, которое достигается при повышении объе-

ма производства на одну единицу. Отсюда

вывод:

минимально

допустимый объем производства (так называемая

«точка

безу-

быточности»)

должен соответствовать равенству между мар-

жинальной прибылью и постоянными издержками.

На практике разделение издержек на «чисто переменные» и

«чисто постоянные» весьма затруднительно, В этих случаях рас-

чет маржинальной прибыли

выполняется

на базе специальных

методов.

Операционные (или общие) издержки представляют собой

сумму переменных и постоянных издержек.

Операционная прибыль представляет собой разность между

выручкой от реализации и операционными издержками, т.е.

расходами, непосредственно связанными с осуществлением

производственной деятельности. Прибыль от операций — это

характеристика эффективности чисто производственной дея-

тельности предприятия.

183

Величина налога на прибыль рассчитывается с учетом сис-

темы льгот (например, при реинвестировании прибыли), по-

этому могут потребоваться какие либо дополнения или ком-

ментарии к данной позиции отчета о прибыли.

В некоторых случаях часть прибыли направляется на со-

здание резервов или фондов

специального

назначения.

Чистая

прибыль — ключевое понятие финансового анализа.

Представляет собой разность между операционной

прибы-

лью'и

налогом на прибыль. Именно этот показатель дает наи-

лучшее представление об эффективности функционирования

предприятия (проекта) и является основным источником уве-

личения собственного капитала проекта.

Балансовый отчет — это традиционный бухгалтерский ба-

ланс. Для целей бизнес-плана его форма может не совпадать с

формой баланса, предусмотренного требованиями бухгалтерс-

кой и статистической отчетности.

Таблица 10.3

Баланс предприятия, тыс. руб.

Активы

Оборотные средства

текущие

активы

Основные средства

постоянные активы

Другие

(нематериал ь

ые)

активы

Итого активов

Сумма

2000

10000

300

12300

Пассивы

Краткосрочные

обязательства

Долгосрочные

обязательства

Собственный

(акционерный)

капитал

Итого пассивов

Сумма

1000

8000

3300

12300

В табл. 10.3 приведен пример упрощенного (или агрегиро-

ванного) баланса. Степень «подробности» зависит от решаемой

задачи. Представленная таблица позволяет рассчитать основ-

184

ные

финансовые коэффициенты, сравнить их со средними по

отрасли и убедиться в том, что проект находится «в отличной

финансовой форме».

Оборотные средства предприятия (2000 тыс. руб.)

позволя-

ют легко выплатить краткосрочный заем (1000 тыс. руб.). если

такое требование будет внезапно предъявлено. Долгосрочные

кредиты (8000 тыс. руб.)

значительно

превышают краткосроч-

ные. Общая сумма баланса (12300 тыс. руб.) перекрывает всю

сумму

задолженностей

(9000 тыс. руб.). Сумма собственного

капитала компании составляет 3300 тыс. руб.

В завершение

еще

раз укажем, что методы финансовой оцен-

ки инвестиционных проектов в чем-то аналогичны методам

анализа финансового состояния действующих предприятий. Но

для действующего предприятия коэффициентный анализ по-

зволяет

«нащупать»

и оценить реальную эффективность поли-

тики в области финансов, маркетинга и инвестиций. При под-

готовке

проектов,

напротив, информация, получаемая с помо-

щью анализа финансового состояния, обречена на чисто

иллюстративный характер, являясь лишь одним из результа-

тов обработки заранее заданного набора исходных данных.

Финансовые коэффициенты инвестиционных проектов име-

ют лишь относительную ценность. Она заключается в исполь-

зовании единой системы критериев для работающих и проек-

тируемых предприятий.

10.2. Оценка экономической эффективности

инвестиций

Методы оценки экономической эффективности делятся на

два больших класса:

а)

простые методы и б) методы дисконтиро-

вания.

Простые (статические) методы

Простые (статические) методы (или «экспресс-методы») по-

зволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов

произвести оценку экономической эффективности. Это очень

185

полезная информация, так как если проект «не проходит» по

простым критериям, то можно быть почти уверенным в том,

что он «не пройдет» и по более сложным.

В основе простых методов оценки экономической эффек-

тивности инвестиций лежит идея о том, что предприятие мо-

жет оплачивать инвестиции из своей чистой прибыли и из

амор-

тизационных отчислений. Происхождение этих «составляю-

щих» понятно: чистая прибыль остается в распоряжении

предприятия, которое само решает, как с этой прибылью по-

ступить; амортизационные отчисления по своей сути предназ-

начены для инвестиций. В простых методах на основании таб-

лицы движения денежных средств и отчета о прибылях и убыт-

ках оцениваются простая норма прибыли

(ПНП)

проекта, его

простой срок окупаемости

(ПСО)

и точка безубыточности (ТБ).

Основные формулы расчета: -

ПНП=ЧП/ОИИ,

где ПНП — простая норма прибыли проекта;

ЧП — чистая прибыль предприятия;

ОИИ

— общие инвестиционные издержки.

ПСО=ОИИ/(ЧП

+АО),

где ПСО — простой срок окупаемости проекта;

АО — амортизационные отчисления.

ТБ = (СС-УПЗ) / (ВР-УПЗ),

где ТБ — точка безубыточности проекта;

СС — себестоимость продукции;

УПЗ — условно-переменные затраты;

ВР — выручка от реализации.

Общие инвестиционные издержки — это сумма денег, не-

обходимая для проекта. Следует еще раз повторить, что к ее

расчету надо отнестись очень внимательно (см. разд. «Оценка

186

финансовой состоятельности

проекта»).

Точка безубыточности проекта может рассчитываться

только в товарных единицах, в

рублях,

в процентах к объему

выпуска.

Если точка безубыточности свыше 80%

выпуска,

это зна-

чит,

что проект

неустойчив:

80% средств им «проедается».

Стоит подумать о снижении издержек и об

увеличении

объемов

выпуска.

Методы дисконтирования

Методы дисконтирования основаны на сравнении денеж-

ных поступлений в различные моменты времени. Именно про-

цедура дисконтирования позволяет максимально

пол

но учесть

инфляцию, риски и альтернативную стоимость капитала на

различных стадиях проекта.

Аксиомы

расчета экономической эффективности инвестици-

онных проектов

Основой для расчета инвестиционных проектов являются

две аксиомы, не нуждающиеся в доказательствах: они интуитив-

но понятны и не противоречат нашему практическому опыту.

Аксиома первая. У инвестора всегда есть выбор для вложе-

ния средств (принцип арбитражного ценообразования).

Аксиома вторая. Рубль сегодня стоит больше, чем рубль зав-

тра (временная стоимость денег).

Но нелишне еще раз напомнить, что бизнес-планы — это

очень важный аргумент в конкурентной борьбе за инвестиции.

Главными причинами того, что рубль сегодня стоит боль-

ше, чем рубль завтра, являются:

• инфляция;

• риски проекта;

• возможность альтернативного использования денег.

Инфляция — это уменьшение покупательной способности

денег с течением времени или

процесс

роста

средних

цен. Инф-

ляция означает, что за одни и те же рубли (доллары, франки,

евро и др.) завтра можно будет купить товаров меньше, чем

сегодня. Наиболее универсальный показатель измерения инф-

ляции — это индекс потребительских цен, определяемый как

187

«среднее подорожание средних товаров и услуг для типичного

потребителя данной страны»,

Инфляция постоянно имеет место при денежном обраще-

нии. Нормальная инфляция — это как «нормальная темпера-

тура».

Высокая инфляция — это «высокая температура» в «боль-

ной» экономике. Она характеризует некий переходный пери-

од и может привести к «выздоровлению», в отличие от

гиперинфляции, когда «очень высокая температура» может

просто погубить «больного».

Инфляция способна резко изменить все основные парамет-

ры проектов, при этом важнейшей проблемой является ее «не-

равномерность». Дело

том, что цены на разные товары и услу-

ги увеличиваются неодинаково. Так, например, в России за

четыре месяца после дефолта

августа 1998 г. продукты пита-

ния подорожали в среднем в

1,95

раза,

услуги — всего на 18%.

Инфляцию, «которая была» и даже «которая есть», можно

измерить хотя бы в принципе. Бизнес-план — это прогноз бу-

дущего. В нем нужно доказать, какая инфляция будет во время

осуществления проекта. Гак появляются

«сценарии

инфляции»

и «инфляционные ожидания», из которых исходят предпри-

ниматели и инвесторы. Само слово «ожидания» показывает,

что здесь присутствует «человеческий фактор», а значит, велик

разброс мнений.

Сложность прогноза инфляции в России усугубляется об-

щей политической нестабильностью в стране, отсутствием при-

знанных институтов, публикующих эти прогнозы, а также це-

лым рядом других факторов.

Довольно часто в

бизнес-плане

предполагается, что цены

реализации растут пропорционально

инфляции,

при этом увели-

чивается и объем продаж в натуральном

выражении.

Это пред-

положение (как и любой другой сценарий) должно быть четко

обосновано.

Единственный совет, который можно дать, — сначала про-

считать проект в постоянных ценах, затем согласовать с инве-

стором сценарии инфляции и уже в процессе подготовки инвес-

тиционного соглашения совместными усилиями подготовить

расчет в реальных ценах.

188

Сравнение расчета в постоянных ценах,

текущих ценах и в валюте

Постоянные цены соответствуют постоянной покупатель-

ной способности на весь период. При этом остальные величи-

ны должны быть выражены в аналогичных единицах. В жизни

мы имеем дело с текущими ценами. Эти цены выражены в де-

нежных единицах,

соответствующих

сегодняшней покупатель-

ной способности. В бизнес-плане для каждого периода его осу-

ществления должны быть выбраны свои текущие цены с уче-

том инфляции. Постоянные цены — условность. Строго говоря,

ни одна из валют не может оставаться неизменной и быть при-

нятой в качестве

эквивалента.

При расчете в текущих ценах денежные потоки (объемы

выплат, поступлений, затрат) за определенный промежуток

времени включают инфляционную компоненту (отслежива-

ется выручка от реализации товара). В условиях инфляции идет

рост реализации, и порой неясно, чем он обусловлен.

Может повышаться истинная стоимость товара, а может

быть, это только инфляция. Нужно сравнение со средним ин-

дексом цен.

Ставки, которые фигурируют в условиях текущего момен-

та, также имеют инфляционную составляющую (заимодавец

ориентирован на сохранение текущей покупательной способ-

ности). Для выполнения расчета в постоянных ценах надо уб-

рать инфляционную составляющую. Основные формулы для

расчета номинальной и реальной банковских ставок приведе-

ны в разделе «Номинальная и реальная банковские ставки».

Возможность альтернативного использования денег. Деньги

можно пустить в оборот и заработать на них. Дело вкуса — пус-

кать их в торговый оборот, положить на депозит в банк или

купить акции. Но пока деньги находятся на руках у инвестора,

он имеет полную свободу выбора вариантов. Таким образом,

люди, которые просят денег на свои проекты, всегда находятся

в конкурентной борьбе за деньги инвесторов. Одним из наибо-

лее мощных средств этой борьбы выступает бизнес-план.

Суммируя все сказанное, можно сделать вывод, что эко-

номическая оценка инвестиционного проекта возможна

189

Расчет

денежных

потоков

текущих

иенах

Все цены выражены в денежных

единицах

с покупательной

способностью, изменяющейся в

соответствии с темпами инфляции.

в постоянных

ценах

Все цены выражены в

денежных

единицах

неизменной покупательной

способностью.

в твердой валюте

Все цены выражены в

твердой валюте.

Преимущества

Приближение

прогнозных величин

денежных

потоков К

действительным.

Возможность напрямую

использовать в расчетах

номинальную

стоимость капитала

(процентные ставки, уровень

дивидендных выплат, нормы

прибыли).

Относительная

простота

моделирования структурной

инфляции.

Нулевой вариант

гипотезы

поведении

внешних по

отношению к проекту

факторов

(презумпция

неизменности).

Простота подготовки и

верификации

исходных

данных.

Возможность сопоставления

между собой численных

величин денежных потоков

для различных интервалов

планирования.

Те же, что и при

«классическом» расчете

в постоянных

ценах.

Удобство представления

исходных данных и

результатов расчетов при

работе с иностранными

партнерами.

Возможность

сопоставления между

собой

характеристик

внутренних и

зарубежных

ин

вестицио

иных

проектов.

Недостатки

Сложность алгоритмов расчета

номинальных

величин

денежных

потоков.

Трудность сопоставления между

собой

численных величин

денежных потоков для различных

интервалов планирования.

Необходимость

использования в расчетах

реальной (очищенной от

инфляции) стоимости

капитала.

Сложность определения

действительных

(номинальных) сумм

процентных

и дивидендных

выплат.

Сложность учета влияния

инфляции

на потребность в

оборотном капитале.

Необходимость коррекции

сумм

амортизационных

отчислений.

Те же, что и при

«классическом» расчете

в постоянных

ценах.

Сложность учета

влияния

внутренней

инфляции

твердой

валюты.

только с учетом всех факторов — инфляции, рисков и аль-

тернатив. Именно такую возможность дают методы дискон-

тирования.

Самое большое количество ошибок в расчетах дисконтиро-

вания допускается из-за того, что нет ясного понимания эко-

номической сути расчета.

190