Рогалёв Н.Д. (ред.) Экономика энергетики

Подождите немного. Документ загружается.

111

Баланс считается абсолютно ликвидным:

если А

≥ П

, то наиболее ликвидные активы равны наиболее сроч-

ным обязательствам или перекрывают их;

если А

≥ П

, то быстрореализуемые активы равны краткосрочным

пассивам или перекрывают их;

если А

≥ П

, то медленнореализуемые активы равны долгосрочным

пассивам или перекрывают их;

если А

≤ П

, то постоянные пассивы равны труднореализуемым ак-

тивам или перекрывают их.

Одновременное соблюдение первых трех правил обязательно влечет

за собой достижение и четвертого, ибо если совокупность первых трех

групп активов больше суммы первых трех групп пассивов баланса (или

равна ей) (А

+ А

≥ П

+ П

), то четвертая группа пассивов

баланса обязательно перекроет (или будет равна ей) четвертую группу

активов (А

≤ П

Последнее положение имеет глубокий экономический смысл: когда

постоянные пассивы перекрывают труднореализуемые активы, соблю-

дается важное условие платежеспособности — наличие у предприятия

собственных оборотных средств, обеспечивающих бесперебойный вос-

производственный процесс; равенство же постоянных пассивов и труд-

нореализуемых активов отражает нижнюю границу платежеспособно-

сти за счет собственных средств предприятия.

Под кредитоспособностью предприятия понимаются его возмож-

ности в получении кредита и способности его своевременного погаше-

ния за счет собственных средств и других финансовых ресурсов.

Для достижения и поддержания финансовой устойчивости предпри-

ятия важна не только абсолютная величина прибыли, но и ее уровень

относительно вложенного капитала или затрат предприятия, т.е. рента-

бельность (прибыльность).

Методы расчета показателей,

характеризующих финансовое состояние предприятия

Анализ финансового состояния предприятия необходим не только

для того, чтобы знать, в каком положении находится предприятие на

тот или иной отрезок времени, но и для эффективного управления в

целях обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

Финансовое состояние характеризуют многие показатели, которые

можно объединить в следующие группы:

1) показатели платежеспособности:

112

коэффициент абсолютной ликвидности,

промежуточный коэффициент покрытия,

общий коэффициент покрытия;

2) показатели финансовой устойчивости:

коэффициент собственности (независимости),

доля заемных средств,

соотношение заемных и собственных средств;

3) показатели деловой активности:

общий коэффициент оборачиваемости,

скорость оборота,

оборачиваемость собственных средств;

3) показатели рентабельности:

имущество предприятия,

собственные средства,

производственные фонды,

долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения,

собственные и долгосрочные заемные средства,

норма балансовой прибыли,

чистая норма прибыли.

Исходными данными для расчета показателей всех этих групп в ос-

новном являются данные бухгалтерского баланса предприятия.

Расчет показателей платежеспособности

В целом показатели платежеспособности характеризуют возмож-

ность предприятия в конкретный момент времени рассчитаться с кре-

диторами по краткосрочным платежам собственными средствами.

Предприятие считается платежеспособным, если эти показатели не

выходят за рамки следующих предельных значений:

коэффициент абсолютной ликвидности — 0,2…0,25;

промежуточный коэффициент покрытия — 0,7…0,8;

общий коэффициент покрытия — 2,0…2,5.

Расчет показателей финансовой устойчивости

Эти показатели характеризуют степень защищенности привлеченно-

го капитала. Они рассчитываются на основе данных бухгалтерского

баланса предприятия (табл. 7.6).

Установлены следующие их предельные значения:

• коэффициент собственности (независимости) не ниже 0,7;

• коэффициент заемных средств не выше 0,3;

• соотношение заемных и собственных средств не выше 1.

Расчет показателей деловой активности представлен в табл. 7.7.

113

Таблица 7.6

Расчетные формулы для определения финансовой устойчивости

Показатель Расчетная формула

Условия расчета

по времени

Коэффициент собст-

венности

Собственные средства

Имущество предприятия

На рассматри-

ваемый момент

времени

Доля заемных

средств

Сумма обязательств предприятия

Имущество предприятия

То же

Соотношение заем-

ных и собственных

средств

Сумма обязательств предприятия

Собственные средства То же

Таблица 7.7

Расчетные формулы для определения деловой активности

Показатель Расчетная формула

Условия расчета

по времени

Общий коэффициент

оборачиваемости ка-

питала

Выручка от реализации продукции

Итог баланса (стоимость имущества)

На рассмотрен-

ный момент

времени

Коэффициент обора-

чиваемости собствен-

ных средств

Выручка от реализации продукции

Собственные средства

Для временного

интервала

Коэффициент обора-

чиваемости дебитор-

ской задолженности

Выручка от реализации продукции

Средняя за период дебиторская задол-

женность

То же

Средний срок оборота

дебиторской задол-

женности

365 дней

Коэффициент оборачиваемости деби-

торской задолженности

То же

Коэффициент обора-

чиваемости всех обо-

ротных активов

Выручка от реализации продукции

Средняя стоимость оборотных активов То же

Коэффициент обора-

чиваемости банков-

ских активов

Выручка от реализации продукции

Средняя величина свободных денеж-

ных средств и ценных бумаг

То же

Существует и ряд других показателей, характеризующих деловую

активность предприятия. Показатели деловой активности необходимо

наглядно представлять в коэффициентах. В странах с развитой рыноч-

ной экономикой по наиболее важным показателям деловой активности

устанавливаются нормативы по экономике в целом и по отраслям. Как

правило, такие нормативы отражают средние фактические значения

этих коэффициентов. Так, в большинстве цивилизованных стран с ры-

ночной экономикой нормативом оборачиваемости запасов являются

три оборота, т.е. примерно 122 дня, нормативом оборачиваемости деби-

торской задолженности — 4,9 оборота, или примерно 73 дня.

114

Следует заметить, что среднюю стоимость активов и пассивов за пе-

риод, например год, рассчитывают как среднюю хронологическую по

месячным данным; если нет такой возможности — то по квартальным

данным; если в распоряжении финансового аналитика имеется лишь

годовой баланс, то применяется упрощенный прием: средняя из сумм

данных на начало и конец периода (года).

Вопросы для повторения

1. Что понимается под финансовой устойчивостью предприятия?

2. Что следует понимать под платежеспособностью предприятия?

3. Какова классификация активов предприятия по степени их ликвидности?

4. Что понимается под кредитоспособностью предприятия?

5. Каковы показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия, и

методика их расчета?

6. Какие финансовые документы предприятия вы знаете?

7. Что включает в себя финансовый отчет предприятия?

8. Из каких разделов состоит финансовый план предприятия?

9. Раскройте содержание отдельных разделов финансового плана.

115

Глава 8

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

ИНВЕСТИЦИЙ В ЭНЕРГООБЪЕКТЫ

8.1. Понятие инвестиций. Основные этапы

инвестиционного проекта

В условиях рыночной экономики важнейшим условием устойчивого

развития предприятия является эффективность инвестиционной дея-

тельности.

Инвестиции — это вложения капитала в развитие предприятия, ме-

роприятия по повышению эффективности производственно-

хозяйственной деятельности или выпуск ценных бумаг в целях получе-

ния экономического результата.

Инвестиционная деятельность имеет ряд специфических особенно-

стей:

• разделение во времени вложения капитала и получения ре-

зультата;

• наличие альтернативных вариантов вложения капитала;

• дефицит необходимых ресурсов, в первую очередь финансо-

вых;

• невозможность ограничения инвестиционной деятельности рам-

ками предприятия, так как возникает необходимость привлечения сто-

ронних организаций, цели которых не всегда совпадают с целями пред-

приятия.

Все это делает принятие решения по вопросу вложения капитала

ключевой проблемой инвестиционного менеджмента. Процедура при-

нятия решения подразумевает оценку и выбор варианта, в наибольшей

степени удовлетворяющего принятым критериям.

В соответствии с общепринятой практикой инвестиционная дея-

тельность организуется в проектной форме.

Инвестиционный проект — это комплексный план создания

или модернизации производства в целях получения экономической вы-

годы.

Период разработки и реализации инвестиционного проекта называ-

ется инвестиционным циклом и состоит из трех стадий: предынвести-

ционной, инвестиционной, производственной.

На предынвестиционной стадии изучаются возможные варианты

реализации проекта, определяются прогнозные оценки затрат, рыноч-

116

ного спроса на продукцию, различных видов эффектов, а также прово-

дятся технико-экономические исследования, связанные с качеством,

технологическим уровнем и т.п. Технико-экономическое обоснование

проекта либо основывается на экспертных оценках затрат и результа-

тов, либо определяется исходя из укрупненных (удельных) показателей.

В ходе этих исследований используется итеративный метод получе-

ния оценок экономической эффективности проекта. Каждая последую-

щая итерация предполагает использование более точных данных об ус-

ловиях реализации проекта, т.е. постепенное снижение уровня неопре-

деленности исходной информации.

Параллельно решаются организационные проблемы: уточняются

сроки, определяется круг участников проекта, источники финансирова-

ния и т.п.

Заканчивается эта стадия составлением программы финансирования и

разработкой бизнес-плана. Важнейшим разделом бизнес-плана является

экономическое обоснование, смысл которого — представление инфор-

мации в виде, позволяющем инвестору сделать заключение о целесооб-

разности или нецелесообразности осуществления инвестиций.

На инвестиционной стадии окончательно отбираются организации,

участвующие в проекте, — подрядчики и поставщики, готовится соот-

ветствующая правовая и проектная документация, определяется систе-

ма управления проектом. В случае нового строительства создается ди-

рекция будущего предприятия, а на действующем предприятии назна-

чается управляющий проектом. Проводится строительство, монтаж и

наладка оборудования.

На производственной стадии осуществляется эксплуатация объекта.

Реализация инвестиционного проекта может быть представлена

двумя взаимосвязанными экономическими процессами: инвестировани-

ем и получением доходов от вложенных средств. Эти процессы проте-

кают последовательно или на некотором временном отрезке параллель-

но. Основные стадии инвестиционного цикла представлены на рис. 8.1.

Рис. 8.1. Схема стадий инвестиционного проекта

117

Все стадии вместе составляют расчетный период, охватывающий

инвестиционный процесс, процесс производства, в ходе которого полу-

чают доход, и процесс ликвидации проекта.

Расчетный период — это период времени, в течение которого инве-

стор вкладывает средства и возвращает их с выгодой для себя в случае

благоприятной ситуации. Продолжительность расчетного периода оп-

ределяется исходя из периода конкурентоспособности данной техноло-

гии или продукции.

Экономическое обоснование включает:

1) экономическую оценку, характеризующую экономический потен-

циал проекта, т.е. возможность сохранения и прироста капитала;

2) финансовую оценку, характеризующую возможность получения

прибыли участниками проекта.

В первом случае расчет проводится без учета налогов и прочих пе-

речислений в бюджет.

В мировой практике для экономической оценки инвестиционных

проектов используются рекомендации Всемирного банка и методика

ЮНИДО. Для российских условий на основе международного опыта

разработаны Методические рекомендации по оценке эффективности

проектов и их отбору для финансирования.

Методологической основой разработки этих рекомендаций является

моделирование денежных потоков, генерируемых проектом.

Денежный поток включает притоки и оттоки денежных средств за

определенный период времени, которые рассматриваются в порядке их

поступления или выплаты.

Денежный поток, или поток платежей, характеризует процессы ин-

вестирования и получения дохода в виде одной совмещенной последо-

вательности. Результирующий поток платежей формируется как раз-

ность между доходами от реализации проекта и расходами в единицу

времени.

Модель проекта или денежных потоков проекта относят к классу

имитационных, она представляет собой набор формул для расчета при-

тока и оттока денежных средств.

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положе-

ны следующие основные принципы:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла

(расчетного периода) — от проведения предынвестиционных исследо-

ваний до прекращения проекта;

• сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариан-

тов проекта);

118

• положительность и максимум эффекта. Для того чтобы проект

был признан эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, что-

бы эффект реализации был положительным; при сравнении альтерна-

тивных вариантов предпочтение отдается проекту с наибольшим значе-

нием эффекта;

• учет предстоящих затрат и поступлений, связанных только с раз-

работкой и реализацией проекта (этот принцип принято называть про-

ектным подходом);

• проведение сравнения «с проектом» и «без проекта» в течение

расчетного периода (ошибочный вариант сравнения — «до проекта» и

«после проекта»);

• учет в затратах потребности в оборотных средствах, необходи-

мых для функционирования производственных фондов;

• многоэтапность оценки. Эффективность проекта на различных

стадиях его подготовки и реализации определяется заново с различной

глубиной проработки.

Увеличение глубины проработки связано с учетом большего числа

влияющих факторов, уточнением оценок поступлений и затрат, приме-

нением более сложных методов анализа. Оценка эффективности может

быть получена как без учета, так и с учетом неравноценности денежных

потоков, относящихся к разным периодам времени, инфляции, структу-

ры и цены капитала, динамики изменения потребности в оборотных

средствах по годам расчетного периода и т.п.

Составляющие вложений в зависимости от глубины проработки оцени-

ваются по-разному: на основе удельных показателей, исходя из стоимости

аналогичных проектов, по результатам расчета сметы затрат.

Принятие решения об инвестировании проекта основывается на

сравнении показателей финансово-экономической эффективности аль-

тернативных вариантов вложения капитала.

Отличительной чертой инвестиционной деятельности является аль-

тернативность. Любая инженерная задача предполагает многовариант-

ность решения. В энергетической отрасли благодаря взаимозаменяемо-

сти энергоресурсов всегда имеются возможности по-разному решать

проблемы энергоснабжения. Каждый вариант решения — это вариант

инвестиционного проекта. В результате проведения финансово-

экономического анализа выбирается вариант, обеспечивающий получе-

ние наилучшего экономического результата. При сравнении вариантов

должны выполняться условия сопоставимости вариантов по производ-

ственному эффекту. Решение проблем энергоснабжения должно обес-

печивать производство одинаковым количеством энергоресурсов.

119

Для оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо

использовать следующую информацию:

• развернутый во времени процесс создания или модернизации

предприятия (распределение во времени капитальных вложений);

• источники финансирования проекта;

• развернутый во времени процесс освоения производства;

• цену на продукцию (тарифы на электроэнергию и тепло);

• структуру инвестиционных затрат и издержек;

• стоимость (цену) капитала.

Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов

заключается в сопоставлении капитальных затрат по всем источникам

финансирования, эксплуатационных издержек и прочих затрат с посту-

плением денежных средств, которые будут иметь место при реализации

производимой продукции. Причем на стадии технико-экономических

исследований оценивается экономическая эффективность объектов в

целом и выбирается лучший вариант. После составления программы

финансирования проводятся повторные расчеты с учетом источников

финансирования. Из нескольких вариантов финансирования выбирается

лучший вариант и оформляется в виде бизнес-плана.

Бизнес-план содержит план маркетинга и производственную про-

грамму, на основе которых разрабатываются финансово-экономическое

обоснование проекта и финансовый план.

На практике используются два подхода к оценке экономической эф-

фективности: первый — упрощенный, без учета фактора времени и вто-

рой — с учетом фактора времени, что позволяет учесть неравноценность

доходов и расходов, относящихся к разным периодам времени.

8.2. Методы оценки финансово-экономической

эффективности инвестиционного проекта

без учета фактора времени

Методы оценки финансово-экономической эффективности инвести-

ционных проектов без учета фактора времени предполагают использо-

вание упрощенной схемы расчета следующих показателей: чистой при-

были, рентабельности инвестиций, срока окупаемости капитальных

вложений, срока предельно возможного полного возврата банковских

кредитов и процентов по ним.

120

Показатели финансово-экономической эффективности проекта, по-

лученные с использованием упрощенной схемы расчета, называют про-

стыми. Рассмотрим их более подробно.

1. Чистая прибыль П

определяется по характерному году расчетно-

го периода, когда достигнут проектный уровень производства, но еще

продолжается возврат капитала:

= О

– И – Н,

где О

— объем реализованной продукции без учета НДС; И — из-

держки производства; Н — налог на прибыль.

2. Рентабельность инвестиций характеризует прибыль, полученную

с рубля вложенного капитала. Он определяется как отношение чистой

прибыли к сумме инвестиций:

эч

TП / ,RK=

где K — суммарные инвестиции; Т

— продолжительность производст-

венной стадии проекта.

Сравнивая расчетную величину рентабельности инвестиций с мини-

мальным или средним уровнем доходности, который определяется про-

центом ставки по кредитам, облигациям, ценным бумагам или депози-

там, можно сделать заключение о целесообразности данного проекта.

Если это значение меньше среднего уровня доходности, то реализацию

проекта следует признать нецелесообразной.

3. Простой срок окупаемости капиталовложений T

ок.п

— представ-

ляет собой период времени, в течение которого сумма чистой прибыли

покроет инвестиции. Определение срока окупаемости производится

последовательным суммированием чистой прибыли по годам расчетно-

го периода, пока полученная сумма не сравняется с суммой капитало-

вложений:

ок.п ок.п

ТТ

(О И Н ) 0

t ttt

′

−−−=

∑∑

Критерием эффективности в данном случае является приемлемый

срок окупаемости для инвестора.

Простой срок окупаемости для акционерного капитала:

c ок.п ок.п

пn

акц р ч ам

(О И Н ) (П И ) 0

ttt t t

ttt tt

== =

′

−−−= +=

∑∑ ∑

где

t — срок завершения инвестиций;

t — время начала производст-

ва;

′

— общие эксплуатационные издержки без амортизации и фи-

нансовых затрат.