Рогалёв Н.Д. (ред.) Экономика энергетики

Подождите немного. Документ загружается.

121

Амортизационные отчисления — это временно свободные денежные

средства, предназначенные для замены основных фондов при их изно-

се, которые могут рассматриваться как дополнительный источник фи-

нансирования. При этом простой срок окупаемости можно определить

по формуле

()

ок.п

чам

П+И

∑

где Т

— расчетный период.

Недостатком этого показателя является то, что при его определении

не учитывается изменение доходности проекта за пределами срока оку-

паемости. Поэтому он не может применяться при сопоставлении вари-

антов с различной продолжительностью расчетного периода.

4. Срок предельно возможного полного возврата кредита

кр

T опре-

деляется из уравнения:

кр кр

зчaм

(П И )K =+

∑∑

где

— заемный капитал.

Искомой величиной является срок равный

кр

T , обеспечивающий ра-

венство левой и правой частей уравнения.

Наряду с очевидными достоинствами упрощенные методы имеют

ряд существенных недостатков.

Первый из них состоит в том, что при расчетах каждого из перечис-

ленных показателей не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни

объем инвестируемых средств не приводится к текущей стоимости.

Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопос-

тавимые величины: текущая стоимость суммы инвестиций и будущая

стоимость суммы прибыли.

Второй из недостатков используемых показателей заключается в

том, что в качестве показателя возврата инвестируемого капитала при-

нимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции воз-

вращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой при-

были и амортизационных отчислений. Таким образом искусственно

занижается эффективность проекта и завышается срок его окупаемости.

И, наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые

показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффек-

тивности проекта, так как они основаны на использовании одинаковых

122

исходных данных: суммы прибыли и суммы инвестиций, а также не

учитывается динамика изменения этих показателей.

Упрощенные методы основаны на укрупненных оценках результа-

тов инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности.

При их применении не рассматривается весь расчетный период, а вы-

деляются наиболее характерные отрезки времени. Например, период

освоения производства продукции или период максимального объема

продаж. Поэтому с их помощью можно получить только ориентиро-

вочную оценку эффективности проекта, которая носит, скорее, про-

гнозный характер. Но в силу своей простоты и наглядности упрощен-

ные методы широко применяются на ранних стадиях изучения проек-

та для получения экспресс-оценки. Эти методы целесообразно ис-

пользовать и для оценки небольших проектов: малозатратных и быст-

роокупающихся. В энергетике к числу таких проектов можно отнести

реализацию некоторых энергосберегающих мероприятий.

8.3. Методы оценки финансово-экономической

эффективности инвестиционного проекта с учетом

фактора времени

Главный недостаток простых методов оценки эффективности

проектов заключается в игнорировании факта неравноценности одина-

ковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным перио-

дам времени. Учет этого фактора имеет большое значение для объек-

тивной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капи-

тала.

Проблема эффективности вложения капитала заключается в опреде-

лении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние

затраты.

Методы оценки финансово-экономической эффективности инвести-

ционного проекта с учетом фактора времени предполагают приведение

расходов и доходов, разнесенных во времени, к базовому моменту вре-

мени, например к дате начала реализации проекта. Процедура приведе-

ния разновременных денежных потоков к базовому периоду называется

дисконтированием, а получаемая оценка — дисконтированной стоимо-

стью денежного потока.

Расчет коэффициентов приведения производится на основании став-

ки или нормы дисконта Е. Смысл этого показателя заключается в оцен-

ке снижения стоимости денежных ресурсов с течением времени. В об-

щем случае норма дисконта изменяется по годам расчетного периода.

123

Соответственно значения коэффициентов пересчета стоимости всегда

должны быть меньше единицы. Например, дисконтированный поток

платежей можно выразить формулой

(1 E )

где Э

— поток платежей в году t; Э

— дисконтированная величина

потока платежей Э

; t — порядковый номер расчетного шага; Е — нор-

ма дисконта.

Пример. Инвестируем 1 млн руб. под 10 % годовых. В соответствии с этими

условиями через год получаем на 100 тыс. руб. больше, т.е. 1,1 млн руб.

Для расчета получаемой суммы используется формула простых процентов:

через 1 год капитал составит: 1·10

(1 + 0,1) = 1,1 млн руб.;

через 1 год капитал составит: 1·10

(1 + 0,1)(1 + 0,1)=1·10

(1 + 0,1)

руб.

Поскольку эти денежные средства через два года представляют стоимость сего-

дняшнего 1 млн руб., то текущая, или дисконтированная, стоимость 1 млн руб.,

полученная через два года, составит:

= 1·10

[1/(1 + 0,1)

] = 826 тыс. руб.

Норма дисконтирования

Важную роль в получении объективной оценки экономической эф-

фективности инвестиционного проекта играет установление нормы

дисконта в соответствии с правилами инвестиционного анализа. Вели-

чина нормы дисконтирования определяется двумя факторами: ценой

капитала и способом учета инфляции.

Норма дисконта устанавливается в зависимости от того, какова эко-

номическая природа используемого капитала и соответственно его це-

на. В качестве приближенного значения ставки дисконтирования могут

быть использованы существующие усредненные процентные ставки по

долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые ЦБ РФ.

Если оценка экономической эффективности инвестиционного про-

екта проводится исходя из реальных условий финансирования, то учи-

тывается фактическая цена капитала.

Цена собственного капитала принимается равной рентабельности

альтернативных проектов или величине инфляции, заемного капитала

— банковскому проценту, акционерного — величине дивидендов.

Если финансирование проекта производится за счет нескольких ис-

точников финансирования, то в расчетах экономической эффективно-

сти используется средневзвешенное значение нормы дисконта:

124

ср

ЕЕ

=α

∑

где

— цена i-го капитала;

— доля этого капитала в общей сумме

инвестиций.

Пример.

Доля заемных средств в общей сумме инвестиций составляет 30 %,

остальная часть — собственные средства. Кредит получен под 17 % годовых, темп

инфляции прогнозируется на уровне 10 %. Cледовательно,

ср

Е 0,3 0,17 0,7 0,1 0,121=⋅ +⋅= .

Чистый дисконтированный доход

При использовании методов оценки финансово-экономической эф-

фективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени опре-

деляются следующие показатели: чистый дисконтированный доход,

дисконтированный срок окупаемости, внутренняя норма доходности,

индекс доходности. Рассмотрим их более подробно.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) используется для сопостав-

ления инвестиционных затрат и будущих поступлений, приведенных в

эквивалентные условия, и определения положительного и отрицатель-

ного сальдо (баланса).

После определения приведенной стоимости поступлений и отчисле-

ний денежных средств ЧДД определяется как разность между указан-

ными двумя величинами. Полученный результат может быть как поло-

жительным, так и отрицательным в зависимости от того, каким оказал-

ся баланс между денежными поступлениями и отчислениями. Чистый

дисконтированный доход определяется по формуле

ЧДД Э (1 Е)

−

∑

где

pлик

Э O ИНKK

ttttt

= −−−+

— чистый поток платежей (чистый

доход) за год t;

— объем реализованной продукции за год t;

—

издержки без амортизации и финансовых издержек за год t; K

— капи-

тальные вложения в год t;

лик

— ликвидационная стоимость в год t;

— налоговые платежи в год t.

125

Если ЧДД > 0, то данный проект эффективен, инвестор вернет вло-

женный капитал и получит прибыль.

Если ЧДД = 0, то инвестор может быть уверен, что вложенный капи-

тал не обесценится.

Если ЧДД < 0, то вложение капитала приведет к уменьшению его

стоимости, т.е. экономически нецелесообразно.

При сравнении двух и более вариантов в сопоставимых условиях

критерием выбора наилучшего варианта является максимальное значе-

ние ЧДД.

Доходность (рентабельность) инвестиций

Индекс рентабельности (ИД) проекта представляет собой отношение

приведенных доходов к приведенным (на ту же дату) расходам по реа-

лизации проекта. Он отражает доход в расчете на единицу инвестиций.

Проект можно принять, если индекс рентабельности превышает

единицу; проект отвергается, если индекс доходности меньше единицы.

Чем выше индекс рентабельности, тем удачнее проект.

Индекс доходности — это показатель, сходный по своей экономиче-

ской сущности с чистым дисконтированным доходом, но в отличие от

него являющийся относительным показателем. Благодаря этому он

очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных,

имеющих примерно одинаковые значения ЧДД. Индекс рентабельности

рассчитывается по формуле

рр

ИД Э(1Е) / K(1E)

−−

== + +

∑∑

Пример. Пусть в течение трех лет осуществляется строительство производст-

венного объекта, общая стоимость которого составит 5 млн руб. Производство про-

дукции начинается сразу после строительства и прекращается через восемь лет.

Исходные данные для расчета ЧДД представлены в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Исходные данные для расчета примера

Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Чистый доход,

млн руб.

–1,5 –1,5 –2 0,375 0,625 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25

Расчет ЧДД при норме дисконта, равной 10 %:

0123

ЧДД ( 1,5)(1 0,1) ( 1,5)(1 0,1) ( 2)(1 0,1) 0,375(1 0,1)

0,625(1 0,1) ... 0, 08.

−− −

−

=− + +− + +− + + + +

+++=−

126

В данный проект нецелесообразно вкладывать деньги при ставке процента рав-

ной 10 %.

Чистый дисконтированный доход зависит от нормы дисконтирова-

ния. При отсутствии дисконтирования ЧДД будет максимальным, по-

степенно снижаясь по мере увеличения нормы дисконтирования.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД) численно равна норме дискон-

тирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных

средств равна величине дисконтированных оттоков денежных средств

за расчетный период, включая периоды строительства и эксплуатации.

По существу, этот показатель характеризует рентабельность проекта с

учетом разновременности доходов и расходов, роста цен, выплаты на-

логов. Внутренняя норма доходности — это значение нормы дисконти-

рования, при котором ЧДД = 0.

Существует три способа определения ВНД.

1. Графический. В соответствии с этим методом строится график

ЧДД = ƒ (Е), точка пересечения этого графика с осью абсцисс (х) равна

искомой величине ВНД (табл. 8.2 и рис. 8.2).

Значение ВНД в этом случае составляет 10 %.

Рис. 8.2. Зависимость ЧДД от нормы дисконта

Таблица 8.2

Зависимость ЧДД от нормы дисконта

Норма дисконта, % 0 2 4 6 8 10 12 15

ЧДД 3,5 2,46 1,61 0,93 0,34 –0,08 0,456 –0,88

127

2. Аналитический. Значение ВНД определяется посредством реше-

ния уравнения

внд

ДД Э (1 E ) 0

−

=+ =

∑

p лик

ЭO НKK

ttttt t

U=−−−+

где

U — общие эксплуатационные затраты без учета амортизацион-

ных отчислений и финансовых издержек.

При использовании этого метода ВНД определяется последователь-

ным приближением.

3. Табличный. Этот метод применяется в частных случаях. Табли-

цы содержат численные значения ВНД, рассчитанные при определен-

ных значениях исходных данных.

Критерием для принятия решения о целесообразности выбора про-

екта или оценки эффективности проекта служит выполнение следую-

щих условий:

если ВНД > Е

ср

, то проект экономически выгоден и может быть

принят к рассмотрению;

если ВНД = Е

ср

, то все альтернативные варианты равно привлека-

тельны;

если ВНД < Е

ср

, то проект не выгоден.

Если сравнивать несколько проектов, то наилучшим считается про-

ект, который имеет максимальное значение ВНД.

Дисконтированный срок окупаемости

Для расчета дисконтированного срока окупаемости используют как

аналитический, так и графический методы. При аналитическом методе

дисконтированный срок окупаемости

ок

T численно равен периоду вре-

мени, в течение которого полностью возмещаются дисконтированные

капитальные вложения за счет прибыли, полученной от эксплуатации

объекта.

При решении уравнения

oк

ДД Э

t =

∑

(1 Е )

t−

+ = 0 искомой величи-

ной будет

ок

. Если срок окупаемости меньше расчетного периода

ок р

ТТ<

, то проект окупается.

128

Определение срока окупаемости — один из самых простых и широ-

ко распространенных на практике методов, не предполагающих вре-

менной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета

срока окупаемости Т

ок

строится следующим образом:

суммируется чистая прибыль по годам расчетного периода до тех пор,

пока эта сумма не сравняется с суммой инвестиционных расходов;

минимальное значение номера года, в течение которого получают

положительное значение разности дисконтированной чистой прибыли и

дисконтированной величины инвестиций, является сроком окупаемо-

сти, т.е. Т

ок

= min t, при котором сумма доходов превышает сумму ин-

вестиций.

Процесс суммирования можно начать от

0t =

, а можно — от мо-

мента завершения строительства.

При использовании графического метода строят зависимость изме-

нения ЧДД по годам расчетного периода, и точка пересечения этого

графика с осью абсцисс является количественным значением Т

ок

(рис. 8.3)

-1.50 -1.50

-2.00

0.38

0.63

1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25

-3

-2

-1

012345678910

Чистый доход, млрд руб/год

Рис. 8.3. Графический метод определения срока окупаемости

Срок окупаемости является индикатором ликвидности, дает инфор-

мацию о том, как долго средства будут заморожены в проекте. Дли-

тельный период окупаемости означает, что соотношение между годо-

выми чистыми потоками и начальными инвестициями относительно

неблагоприятное. Короткий период окупаемости обычно соответствует

высокому годовому чистому потоку денежных средств.

129

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах,

но вместе с тем имеет ряд недостатков:

во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов;

во-вторых, не делает различия между проектами с одинаковой сум-

мой доходов, но различным распределением доходов по годам.

Суммарные дисконтированные затраты

Показатель суммарных дисконтированных затрат применяется для

сравнительного анализа вариантов, равных по результатам, т.е. количе-

ству и качеству реализуемой продукции. Суммарные дисконтирован-

ные затраты рассчитываются по формуле

дф

З(КИИ)(1Е)min

tt t

−

′

=+++→

∑

где К

— капитальные вложения (инвестиции) в год t;

′

— издержки

без учета амортизации в год t.

Наилучшим считается вариант, которому соответствует минимум

дисконтированных затрат. Выбранный вариант должен быть обязатель-

но проверен по приведенным критериям (ЧДД, ИД, ВНД, Т

ок

В тех случаях, когда при реализации сравниваемых вариантов про-

изводится разный объем продукции и привести их в сопоставимый вид

невозможно, при анализе используется показатель удельных дисконти-

рованных затрат:

уд

Зmin

(1 Е )

−

=→

∑

где V

— объем продукции в год t.

Наилучшим является вариант, которому соответствует минимальное

значение данного показателя.

Полученное значение

З сопоставляется со средними ценами на

продукцию: если

З превышает цену, то при условии отсутствия аль-

тернативы надо ставить вопрос о повышении цены.

В сводной табл. 8.3 содержатся показатели оценки финансово-

экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом

фактора времени, дана характеристика области их применения и усло-

вий использования.

130

Таблица 8.3

Сравнительный анализ финансово-экономических показателей

оценки эффективности инвестиций

Показатель

Обо-

значе-

ние

Область применения

Ограничения или недос-

татки

База для сравне-

ний

Рентабель-

ность инве-

стиций

ИД Предварительный отбор

проектов для дальней-

шего анализа

Накопительная амор-

тизация должна быть

достаточна для заме-

ны выбираемого обо-

рудования

Стандартный

уровень рента-

бельности,

приемлемый

для инвесторов

Простой

срок оку-

паемости

ок.п

Для предварительного

отбора

Все сопоставляемые

проекты должны

иметь одинаковый

расчетный цикл

Приемлемый

для инвестора

срок окупаемо-

сти

Чистый

дисконти-

рованный

доход

ЧДД Выбор варианта по

максимальному Э

Нельзя использовать

для сравнения суще-

ственно различаю-

щиеся по масштабу

проекты

> 0

Внутренняя

норма до-

ходности

ВНД Выбор варианта по

максимальной Е

ВНД

используется для срав-

нения вариантов на

любых стадиях оценки,

в том числе и для про-

ектов, различающихся

масштабом инвестиро-

вания и расчетным сро-

ком

Предполагает реин-

вестирование с нор-

мой, равной Е

Приемлемый

для инвестора

уровень доход-

ности

Дисконти-

рованный

срок оку-

паемости

ок

Выбор варианта по

минимальному значе-

нию Т

ок

Не учитывает денеж-

ные поступления

после окончания сро-

ка окупаемости

Приемлемый

для инвестора

срок окупаемо-

сти

Суммарные

дисконти-

рованные

затраты

Выбор варианта по

минимуму З

Одинаковый расчет-

ный срок и одинако-

вый произведенный

эффект

—

Среднего-

довые дис-

контиро-

ванные за-

траты

д.ср

Выбор варианта по

минимуму З

д.ср

Одинаковый произ-

веденный эффект.

Варианты можно

сравнить при разном

жизненном сроке

—

Удельные

дисконти-

рованные

затраты

уд

Выбор варианта по

минимуму З

уд

Можно сравнивать

варианты с разным

расчетным сроком и с

разным производст-

венным эффектом

Сравнить с

ценой на про-

дукцию:

уд

< Ц