Глава 18. Дивидендная политика 823
увеличении в Соединенных Штатах Америки предельных налоговых ставок на ди-
видендный доход), они упустили из виду другое, не менее важное соображение.
Дивидендная политика остается очень важным — и вместе с тем зачастую не при-
нимающимся в расчет — оружием в борьбе за сокращение издержек на доверитель-
ное представительство (agency costs). Необходимость в такого рода затратах возни-
кает в тех случаях, когда интересы менеджеров расходятся с интересами акционе-
ров. Подобные трения могут возникать по вопросам, спектр которых простирается
от уровня оплаты труда руководителей компании до ставки, по которой происходит
реинвестирование ее прибыли.
I Несмотря на то что такое расхождение может само по себе играть решающую роль
| (как в случае с компанией Enron), оно нередко проявляется в намного более серьез-
I ных вопросах (например, к какому образу действий должна быть склонна компания:
к возврату денег акционерам или к инвестированию их в расширение своего бизне-
I са). Дивидендная политика — важный инструмент для тех, кто стремится привести
I во взаимное соответствие стимулы, ориентированные на менеджеров, и стимулы,
I ориентированные на акционеров (правда, дивидендная политика далеко не всегда
I рассматривается именно под таким углом зрения).
j Если компания придерживается политики возврата денег акционерам, тогда увели-
чение дивидендов, по сути, означает перекладывание ответственности за решения
по реинвестированию на самих акционеров. Точно так же, как финансисты-
консерваторы доказывают, что сокращение налоговых ставок не дает возможности
государству тратить деньги на социальные программы, поборники выплаты высо-
ких дивидендов утверждают, что такое повышение не дает компании возможности
бездумно расходовать свои ресурсы на сомнительные инвестиции, покупку по за-
вышенным ценам других компаний или выплату слишком высоких премиальных
своим руководителям.
Действительно, Ричард Бриден, глава Комиссии по ценным бумагам и биржам,
в своем отчете по WorldCom предлагал внести определенные изменения в дивиденд-
ную политику, что, по его мнению, жизненно важно для восстановления доверия
к руководству этой компании. Г-н Бриден рекомендует компаниям выплачивать в
виде дивидендов 25% своей годовой прибыли. Лишь таким способом, по его мне-
нию, можно создать ситуацию, при которой руководству компаний, испытывающих
потребность в крупных инвестициях, пришлось бы вернуться на рынки капиталов.
Результатом использования такого подхода был бы более тщательный мониторинг
| поведения компаний со стороны рынков капиталов.
Дивидендная политика — лишь один из инструментов в достаточно широкой сово-
купности инструментов, таких как тщательно продуманные системы оплаты труда,
предназначенных для решения проблем "доверенное лицо-доверитель". Но, по мере
того как руководители и члены советов директоров компаний будут пересматривать
свои подходы к управлению, они неизбежно придут к выводу о том, что дивиденды
играют одну из важнейших ролей в формировании доверия к руководству компа-
Ш
которые заставляли бы руководителей всегда и во всех
добно владельцам компании, в любом случае непросто,
ать у себя: "Почему мы должны увеличить размер диви-
члены советов директоров компаний должны задать се-
>есам компании противоположный подход.
Michael Jensen, "How bigger dividends build trust", Financial Times
уется с разрешения. Все права защищены.