Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 18. Дивидендная политика 851

тельные акции соответствующей компании. Существует два основных типа

DRIP, которые определяются источником дополнительных акций: это могут

быть либо уже существующие обыкновенные акции, либо новый выпуск обык-

новенных акций. Если используются уже существующие обыкновенные акции,

то компания переводит денежные дивиденды от всех акционеров, желающих

реинвестировать свой капитал, в банк, выполняющий роль доверенного лица.

Затем этот банк покупает на открытом рынке обыкновенные акции компании.

Некоторые компании даже берут на себя покрытие любых брокерских расходов,

связанных с покупкой обыкновенных акций, требуемых для реинвестирования.

Однако в случае DRIP, при которых брокерские расходы должен взять на себя

акционер, эти расходы будут относительно низкими, поскольку доверенное ли-

цо покупает большое количество акций.

Другой тип программы реинвестирования связан с выпуском фирмой новых

обыкновенных акций. Лишь в этом случае у нее появляется реальная возмож-

ность привлечь новые денежные средства. Этот тип программы реинвестирова-

ния приобрел особую популярность у компаний, нуждающихся в привлечении

нового капитала для строительства и совершенствования производства. В сущ-

ности, такая программа ведет к сокращению выплаты фирмой денежных диви-

дендов. Допустим, что фирма, использующая программу реинвестирования на

основе выпуска новых обыкновенных акций, в настоящее время обеспечивает

60%-ный коэффициент выплаты дивидендов. Однако после вычета всех денеж-

ных дивидендов, которые реинвестируются в новые обыкновенные акции,

"фактические" выплаты могут упасть до 40%. Экономия денег для крупной

фирмы может запросто составить миллионы долларов. В случае DRIP на основе

выпуска новых акций их непосредственным источником является компания, по-

этому ни о каких брокерских расходах речи быть не может. Некоторые из этих

программ, основанных на выпуске новых акций, даже позволяют своим участ-

никам покупать дополнительные акции со скидкой от их текущей рыночной це-

ны. Обычно такая скидка составляет 3-5% и служит дополнительным стимулом

для реинвестирования. Несмотря на реинвестирование дивидендов, они все

равно облагаются налогом как обычный доход акционера. В этом и заключается

основной недостаток реинвестирования дивидендов для акционера, которому

приходится платить налоги. Компаниями, предлагающими DRIP-программы,

могут быть муниципальные и коммунальные предприятия, банки, промышлен-

ные концерны и т.п.

Я Важнейший вопрос дивидендной политики заключается в следующем:

влияет ли выплата дивидендов (с точки зрения инвестиционных решений

фирмы) на стоимость этой фирмы?

• Если выплата дивидендов, как утверждают Модильяни и Миллер (М&М),

не оказывает влияния на стоимость компании, тогда она должна реинве-

стировать такой объем прибыли, который необходим для финансирования

всех приемлемых инвестиционных предложений. Если после финансиро-

вания всех приемлемых инвестиционных возможностей остается неис-

пользованная прибыль, то ее следует выплачивать в виде дивидендов.

852 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

• В случае совершенных рынков капитала и в отсутствие налогов акционе-

ры в состоянии создавать "домашние" дивиденды, что сводит на нет значе-

ние выплаты дивидендов. В случае применения различных налоговых ста-

вок (выраженных в приведенной стоимости) к денежным дивидендам

и приросту капитала наблюдается очевидный уклон в сторону реинвести-

рования прибыли.

• Несовершенство рынка, связанное с наличием издержек размещения, также

побуждает к реинвестированию прибыли, поскольку это "внутреннее" финан-

сирование за счет собственного капитала менее дорогостоящее, чем "внешнее",

проводимое за счет выпуска новых обыкновенных акций и используемое для

возмещения средств, потраченных на выплату денежных дивидендов. Однако

ограничения на инвестиционное поведение финансовых учреждений обеспе-

чивают выбор в пользу дивидендов. Другие компоненты несовершенства рын-

ка также оказывают влияние на этот процесс.

• Эмпирическая проверка дивидендной политики призвана ответить на во-

прос о влиянии налогов, а также о возможности выполнения дивидендами

роли сигнала, передающего определенную информацию. Результаты про-

верки, касающейся выяснения влияния налогов, носят весьма противоречи-

вый характер — от нейтрального до отрицательного (направленного против

выплаты дивидендов) влияния. Однако в том, что дивиденды обеспечивают

передачу определенных финансовых сигналов, согласны все.

• В конечном счете специалисты по финансам не в состоянии дать одно-

значный ответ на вопрос о том, должна ли выплата дивидендов представ-

лять собой нечто большее, чем пассивный (остаточный) фактор в решени-

ях руководства компании. Большинство ученых полагают, что это не так.

Правда, поведение многих компаний свидетельствует о том, что диви-

дендная политика играет определенную роль, однако из этого не стоит де-

лать далеко идущие выводы.

• Когда руководству компании приходится принимать то или иное решение

относительно выплаты дивидендов, оно должно учитывать множество

факторов: юридические нормы, потребность в деньгах, деловой риск, лик-

видность, способность занимать деньги, контроль над компанией и огра-

ничения, заложенные в долговых контрактах.

• Существует мнение, что стабильность выплаты дивидендов положительно

отражается на рыночной цене акций. Стабильные дивиденды помогают раз-

решить сомнения в прибыльной работе компании, существующие у некото-

рых акционеров, особенно в периоды, когда падает доходность акций. Ста-

бильные дивиденды могут также представлять немалую ценность для инве-

сторов, заинтересованных в получении текущего периодического дохода.

Многие компании стремятся поддерживать определенный плановый коэф-

фициент выплаты дивидендов, повышая дивиденды лишь тогда, когда уве-

рены в дальнейшем росте прибыли. Использование дополнительных диви-

дендов позволяет компаниям, деятельность которых носит циклический ха-

рактер, обеспечивать стабильность регулярных дивидендов, выплачивая

дополнительные дивиденды в периоды получения повышенной прибыли.

Глава 18. Дивидендная политика 853

• Выплата дивидендов акциями означает предоставление акционерам допол-

нительных обыкновенных акций. Этот метод часто используется в целях

экономии денег и сокращения коэффициента выплаты денежных дивиден-

дов, обеспечиваемого фирмой. С теоретической точки зрения дивиденды,

выплачиваемые акциями, и дробление акций сами по себе не представляют

особой ценности для акционеров, если только при этом не увеличиваются

совокупные выплаты денежных дивидендов.

• Когда фирма намеревается существенно снизить рыночную цену своих

акций, она использует либо дробление акций, либо дивиденды, выплачивае-

мые значительным процентом акций. В случае дробления акций увеличи-

вается их количество (в заранее установленной пропорции). Например,

дробление в пропорции 3 к 1 означает, что количество акций в обращении

увеличивается втрое.

• Как дивиденды, выплачиваемые акциями, так и дробление акций содержат

определенную информационную (или "сигнализационную") составляю-

щую. Объявление о дивидендах, выплачиваемых акциями, или о дроблении

акций (что соответствует подаче положительного сигнала), как правило,

приводит к повышению цены акций. Участники рынка рассматривает объ-

явление о дивидендах, выплачиваемых акциями, или о дроблении акций как

индикатор грядущего повышения денежных дивидендов и прибыльности

фирмы. В случае укрупнения количество акций в обращении сокращается,

что, как правило, служит для рынка отрицательным сигналом.

• Выкуп компанией своих собственных акций следует рассматривать как

часть дивидендной политики фирмы. Это означает, что у фирмы имеются

денежные средства, превышающие ее нынешние и будущие инвестицион-

ные потребности (речь, разумеется, идет об относительно недатеком буду-

щем). Использование этих избыточных денежных средств для выкупа акций

выступает альтернативой их распределению в форме денежных дивидендов.

• В случае применения различных налоговых платежей (выраженных в при-

веденной стоимости) к денежным дивидендам и приросту капитала выкуп

обыкновенных акций имеет определенное налоговое преимущество. Вслед-

ствие ограничений, налагаемых налоговой администрацией, регулярное

применение выкупа обыкновенных акций не может использоваться вместо

выплаты регулярных дивидендов.

• Процесс выплаты дивидендов начинается с заседания совета директоров

фирмы, который в определенный день (дата объявления о дивидендах)

объявляет о предстоящей выплате дивидендов. Фактическая выплата ди-

видендов назначается на более поздний срок (дата выплаты дивидендов).

Дивиденды будут выплачиваться акционерам, зарегистрированным по со-

стоянию на определенную дату (дата регистрации акционеров). Сущест-

вует еще одна дата (дата "исключая дивиденды"), которая предшествует

дате регистрации акционеров. Если акции были куплены позднее даты

"исключая дивиденды", это означает, что их владелец не имеет права на

получение объявленных дивидендов.

• Программы реинвестирования дивидендов (DRIP) позволяют акционерам

автоматически реинвестировать дивидендные платежи в дополнительные

акции соответствующей компании.

854 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

*у | Вопросы

1. Сравните пассивную и активную дивидендную политику.

2. Как акционер создает "домашние" дивиденды? Каков результат

подобных действий, предпринимаемых несколькими акционе-

рами (при прочих равных условиях)?

3. Какое влияние налоги оказывают на доход, получаемый разны-

ми акционерами? Следует ли учитывать налоги в решениях, ка-

сающихся дивидендной политики?

4. Почему компании с высокими темпами роста, как правило, ис-

пользуют низкие значения коэффициента выплаты дивидендов,

а компании с низкими темпами роста — высокие значения ко-

эффициента выплаты дивидендов?

5. В чем заключается подача финансовых сигналов, когда речь

идет о денежных дивидендах, дивидендах, выплачиваемых ак-

циями, дроблении акций и выкупе акций?

6. Как, с точки зрения руководства фирмы, влияют на коэффици-

ент выплаты дивидендов ликвидность фирмы и ее способность

занимать деньги?

7. Какую дивидендную политику порекомендовали бы вы как фи-

нансовый руководитель фирмы совету директоров: выплачивать

стабильные дивиденды на каждую акцию или поддерживать ста-

бильный коэффициент выплаты дивидендов? В чем недостатки

каждого из этих методов? Будете ли вы учитывать в своем реше-

нии то, к какой отрасли относится ваша фирма? Ответ поясните.

8. Что такое плановый коэффициент выплаты дивидендов! Что та-

кое дополнительные денежные дивиденды?

9. Дайте определение дивидендов, выплачиваемых акциями, и дроб-

ления акций. Какое влияние они оказывают на стоимость акций?

10. Представляют ли какую-либо ценность для инвесторов диви-

денды, выплачиваемые акциями? Ответ поясните.

11. Стоит ли применять укрупнение, если вы хотите повысить цену

акций? Ответ поясните.

12. Какой способ выкупа фирмой своих обыкновенных акций пред-

почли бы вы как акционер: путем тендерного предложения о вы-

купе акций или путем проведения операций на фондовом

(открытом) рынке? Ответ поясните.

13. Учитывая налоговые выгоды, присущие выкупу акций, зачем

компаниям вообще заниматься выплатой денежных дивидендов?

14. Почему в случае падения прибыли компании совет директоров

очень неохотно идет на снижение дивидендов?

Глава 18. Дивидендная политика 855

15. Почему при заключении долговых контрактов кредиторы не-

редко налагают формальное ограничение на величину дивиден-

дов, выплачиваемых акционерам компании?

16. Что такое программы реинвестирования дивидендов (DRIP)

и какова их ценность для акционеров?

17. Что представляет собой дивидендная политика: разновидность

решения о финансировании или один из видов инвестиционно-

го решения? Ответ поясните.

Задачи для самопроверки

1. Компания

Borowiak

Water

Company

рассчитывает — с опреде-

ленной долей вероятности — получать в течение предстоящих

пяти лет следующую чистую прибыль на основе приведенных

в таблице капитальных затрат.

Год

1 2 3 4 5

Чистая прибыль, (тыс. долл.)

2000

1500

2500 2300

1800

Капитальные затраты (тыс. долл.)

1000 1500

2000

1500

2000

В настоящее время в обороте находится 1 МИЛЛИОН обыкновенных

акций

Borowiak Water Company,

по которым компания выплачивает

ежегодные дивиденды из расчета 1 долл. на одну акцию.

a) Определите величину дивидендов, выплачиваемых на одну ак-

цию, а также ежегодный объем внешнего финансирования, ко-

торый потребуется в течение предстоящих пяти лет, если диви-

дендная политика рассматривается как пассивный фактор.

b) Определите ежегодный объем внешнего финансирования,

который потребуется в течение предстоящих пяти лет, если

нынешняя величина годовых дивидендов, выплачиваемых на

каждую акцию, будет оставаться неизменной.

c) Определите величину дивидендов, выплачиваемых на одну

акцию, а также объемы внешнего финансирования, которые

потребуются в случае, если коэффициент выплаты дивиден-

дов будет поддерживаться на уровне 50%.

d) При каком из трех видов дивидендной политики будет мак-

симизирована величина совокупных дивидендов (общая

сумма дивидендов за пять лет)? Тот же вопрос о максимиза-

ции применительно к требуемому объему внешнего финан-

сирования (общая сумма финансирования за пять лет).

2. В таблице представлены значения EPS Dew

Drop

Inn,

Inc.

за по-

следние 10 лет.

856 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

Год

5 6

9 10

EPS (долл.) 1,70

1,82 1,44

1,88

2,18

2,32

1,84

2,23 2,50

2,73

a) Определите величину ежегодных дивидендов на одну акцию

при проведении следующих видов дивидендной политики.

I) Постоянный коэффициент выплаты дивидендов, рав-

ный 40% (округление до цента).

II) Регулярные дивиденды величиной 80 центов и дополни-

тельные дивиденды, чтобы довести коэффициент выпла-

ты дивидендов до 40%, если он окажется ниже 40%.

III) Стабильные дивиденды, которые время от времени по-

вышаются. В каждом году коэффициент выплаты диви-

дендов может находиться в диапазоне от 30 до 50%, но

в среднем должен равняться примерно 40%.

b) Как вы можете оценить каждый из этих видов дивидендной

политики?

3. Допустим, что структура собственного капитала компании

Klingon Fastener Company имеет следующий вид.

Обыкновенные акции (номинальная стоимость акции — 1 долл.) (млн. долл.) 2,0

Дополнительно оплаченный капитал (млн. долл.) 1,6

Нераспределенная прибыль (млн, долл.) 8,4

Совокупный собственный капитал (млн. долл.) 12,0

Текущая рыночная цена одной акции равняется

ДОЛЛ.

a) Как изменится вид статей этого раздела баланса и количество

акций, находящихся в обращении, в случае, во-первых, объяв-

ления о 10%-ных дивидендах, выплачиваемых акциями; во-

вторых, дробления акций в пропорции 2 к 1; в-третьих, укруп-

нения в пропорции 1 к 2?

b) По какой цене — в отсутствие информационного ("сигнали-

зационного") эффекта — должны продаваться обыкновенные

акции компании после объявления 10%-ных дивидендов,

выплачиваемых акциями? Что могло бы произойти с ценой

акций с учетом эффекта подачи сигналов?

| Задачи

1. По данным бухгалтерского баланса структура акционерного

(собственного) капитала компании DeWitt Company (балансовая

стоимость) по состоянию на 31 декабря 20X1 года имеет сле-

дующий вид.

Глава 18. Дивидендная политика

857

Обыкновенные акции (номинальная стоимость акции — 5 долл.;

выпущено 1 миллион акций) (млн. долл.)

Дополнительно оплаченный капитал (млн. долл.)

Нераспределенная прибыль (млн. долл.)

5,0

15,0

Акционерный капитал (млн, долл.)

25,0

В настоящее время акционеры DeWitt Company оказывают дав-

ление на руководство компании с целью добиться выплаты ди-

видендов. Кассовые остатки DeWitt Company равняются

500 тыс. долл., причем вся эта сумма требуется для ее бизнеса.

Акции компании продаются по цене 7 долл. за акцию.

a) Составьте новый бухгалтерский отчет по акционерному ка-

питалу, если DeWitt Company выплачивает 15%-ные диви-

денды в виде акций.

b) Составьте новый бухгалтерский отчет по акционерному ка-

питалу, если DeWitt Company выплачивает 25%-ные диви-

денды в виде акций.

c) Составьте новый бухгалтерский отчет по акционерному ка-

питалу, если DeWitt Company объявляет о дроблении акций

в пропорции 5 к 4.

2. Компания Tijuana Brass Company рассматривает дивиденды как

остаточное решение. В наступающем году компания рассчиты-

вает получить 2 млн. долл. чистой прибыли (после уплаты нало-

гов). Структура капитала компании основана исключительно на

собственном (акционерном) капитале (стоимость собственного

капитала компании составляет 15%). Эту величину руководство

фирмы рассматривает как вмененные издержки финансирова-

ния на основе "внутреннего" акционерного капитала (за счет

реинвестирования прибыли). Из-за издержек размещения и за-

ниженного курса акций компания не полагается на финансиро-

вание с помощью "внешнего" акционерного капитала (новые

обыкновенные акции) — по крайней мере до тех пор, пока не бу-

дут полностью исчерпаны возможности финансирования за

счет реинвестирования прибыли.

a) Какой величины дивиденды (из 2 млн. долл. прибыли)

должны выплачиваться акционерам компании, если у нее

есть проекты на сумму 1,5 млн. долл., ожидаемая доходность

которых превышает 15%?

b) Какой величины дивиденды должны выплачиваться акционе-

рам компании, если у нее есть проекты на сумму 2 млн. долл.,

ожидаемая доходность которых превышает 15%?

c) Какой величины дивиденды должны выплачиваться акционе-

рам компании, если у нее есть проекты на сумму 3 млн. долл.,

ожидаемая доходность которых превышает 16%? Что еще сле-

дует сделать?

858 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

3. Какой (низкий, средний или высокий) коэффициент выплаты

дивидендов должен, по вашему мнению, быть у каждой из опи-

санных ниже компаний. Ответ поясните

a) Компания со значительной долей акционеров, являющихся

ее сотрудниками; причем все они — лица с высоким уровнем

доходов.

b) Компания с высокими темпами роста и избытком хороших

инвестиционных возможностей.

c) Компания с умеренными темпами роста, обладающая высокой

ликвидностью и слабо используемым заемным потенциалом.

d) Компания, выплачивающая дивиденды, которая переживает

период неожиданного падения прибыли (график роста при-

были характеризуется положительным наклоном).

e) Компания, характеризующаяся непостоянством прибыли и вы-

соким деловым риском.

4. Компании Jumbo Shrimp Corporation и Giant Shrimp Company от-

носятся к одной и той же отрасли; обе являются открытыми ак-

ционерными обществами с большим количеством акционеров.

Эти компании характеризуются следующими показателями.

Jumbo

Giant

Ожидаемые ежегодные денежные поступления (тыс. долл.) 50

ООО

35 000

Стандартное отклонение денежных поступлений (тыс. долл.) 30 000 25 000

Ежегодные капитальные затраты (тыс. долл.)

42 000 40000

Денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги (тыс, долл.) 5000

7000

Долгосрочные облигации (тыс. долл.).

100

000

85000

Неиспользованная краткосрочная кредитная линия (тыс. долл.), 25 000

10000

Издержки размещения по выпускам обыкновенных акций

(как процент от объема размещения)

0,05 0,08

У какой компании (если исходить из приведенной информа-

ции) следует ожидать большего коэффициента выплаты диви-

дендов? Ответ поясните.

5. Для компаний Oprah Corporation и Harpo Corporation на протяже-

нии последних пяти лет характерна практически одинаковая кар-

тина получаемой прибыли. В сущности, показатели EPS их акций

одинаковы. Кроме того, обе компании принадлежат к одной от-

расли, производят одинаковую продукцию и сталкиваются с од-

ним и тем же финансовым и деловым риском. Короче они — точ-

ные копии друг друга во всех отношениях, за исключением одно-

го. Oprah Corporation направляла на выплату дивидендов

постоянный процент своей прибыли (50%), тогда как Нагро

Corporation выплачивала денежные дивиденды постоянного раз-

мера. Финансовый руководитель Oprah Corporation озадачен тем

обстоятельством, что курс акций его фирмы, как правило, оказы-

Глава 18. Дивидендная политика 859

вается ниже, чем курс акций Harpo Corporation, несмотря на то что

в отдельные годы дивиденды Oprah Corporation были существен-

но выше, чем дивиденды Harpo Corporation.

а) Что могло послужить причиной ситуации, так озадачившей

финансового руководителя Oprah Corporation?

b) Что может предпринять руководство обеих компаний, чтобы

повысить курс своих акций?

Годы Oprah (ДОЛЛ.) Harpo (ДОЛЛ.)

EPS Дивиденды Курс акций EPS Дивиденды Курс акций

1,00 0,50

6,00 1,00

0,23

4,75

2 0,50 0,25 4,00 0,50 0,23 4,00

3 -0,25

отсутств.

2,00 -0.25 0,23 4,25

0,50 0,25

3,50

0,50 0,23 4,50

10 марта компания Chris Clapper Copper Company объявила о

выплате 25%-ных дивидендов в виде акций. Выплата дивиден-

дов распространяется на акционеров, зарегистрировавшихся по

состоянию на 1 апреля. Курс акций равняется 50 долл. за акцию.

Вы являетесь владельцем 160 акций этой компании.

a) Если вы продадите свои акции 20 марта, какой будет цена

акции (при прочих равных условиях)? (Предполагается от-

сутствие эффекта "сигнализации".)

b) После того как будет произведена выплата дивидендов ак-

циями, сколько акций окажется у вас на руках?

c) По какой цене вы рассчитываете продавать акции 2 апреля

(при прочих равных условиях)? (Предполагается отсутствие

эффекта "сигнализации".)

d) Какой будет совокупная стоимость вашего пакета акций до

и после выплаты дивидендов акциями (при прочих равных

условиях)?

e) Как могло бы сказаться на цене акций наличие эффекта

"сигнализации" (передачи информации)?

Акционерный капитал компании Sherill Corporation по состоянию

на 30 декабря 20X3 года

Обыкновенные акции (номинальная стоимость— 1 долл.; выпущено 1,0

1 миллион акций) (млн. долл.)

Дополнительно оплаченный капитал (тыс, долл.) 300

Нераспределенная прибыль (млн, долл.) 1,7

Акционерный капитал (млн, долл.)

3,0

860 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

В 20X3 году фирма (после уплаты налогов) получила

300 тыс. долл. и выплатила 50% этой прибыли в виде денеж-

ных дивидендов. Цена ее акции по состоянию на 30 декабря

составила 5 долл.

a) Если бы 31 декабря фирма объявила о выплате 3%-ных ди-

видендов акциями, как выглядел бы новый вариант структу-

ры акционерного капитала?

b) Если предположить, что фирма не выплачивала дивиденды

акциями, какой была бы в 20X3 году величина прибыли на

акцию? Какой была бы величина дивидендов на акцию?

c) Если предположить выплату акциями 3%-ных дивидендов,

как изменилась бы величина прибыли на акцию (EPS) и ве-

личина дивидендов на акцию (DPS) в 20X3 году?

d) Какой оказалась бы цена акции после выплаты акциями 3%-

ных дивидендов в отсутствие эффекта "сигнализации"

и прочих эффектов?

8. КомпанияJohore Trading Company выпустила в обращение 2,4 мил-

лиона обыкновенных акций; текущая рыночная цена акции рав-

няется 36 долл. Структура акционерного капитала имеет сле-

дующий вид.

Обыкновенные акции (номинальная стоимость — 2,00 долл.; выпущено 4,8

2,4 миллиона акций) (млн. долл.)

Дополнительно оплаченный капитал (млн, долл.) 5,9

Нераспределенная прибыль (млн. долл.) 87,3

Акционерный капитал (млн, долл.) 98,0

a) Если бы компания объявила о выплате 12%-ных дивидендов

акциями, как выглядел бы новый вариант структуры акцио-

нерного капитала? А в случае выплаты акциями 25%-ных ди-

видендов? А в случае выплаты акциями 5%-ных дивидендов?

b) Как выглядел бы новый вариант структуры акционерного

капитала, если бы компания объявила о дроблении акций

в пропорции 3 к 2? 2 к 1? 3 к 1?

c) Что произошло бы, если бы компания объявила об укрупне-

нии в пропорции 1 к 4? 1 к 6?

9. Компанией Н. М. Homes Company владеют несколько состоя-

тельных техасцев. В этом году фирма получила прибыль в раз-

мере 3,5 млн. долл. (после уплаты налогов). В обращении нахо-

дится 1 миллион ее акций, прибыль на одну акцию составляет

3,50 долл. В последнее время акции фирмы продавались по цене

72 долл. за штуку. Два доллара из этой суммы определяют ожи-

дание инвесторами выплаты денежных дивидендов. Как финан-