Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава "18. Дивидендная политика 831

влиять на ожидания инвесторов с помощью информационной составляющей

дивидендов. Однако постоянно обманывать рынок оно не сможет. Если на-

блюдается отчетливая тенденция к падению прибыли, стабильные дивиденды

вряд ли смогут бесконечно долго производить впечатление "светлого будуще-

го". Более того, если фирма занимается нестабильным бизнесом с широкими

колебаниями прибыли, стабильные дивиденды не смогут создать иллюзию

стабильности самого бизнеса.

Желание инвесторов получать текущий доход. Это второй фактор, спо-

собный обусловливать выбор инвесторов в пользу стабильных дивидендов.

Акционеры, которые стремятся получать определенный периодический доход,

отдают предпочтение компании со стабильными дивидендами, а не компании,

выплачивающей нестабильные дивиденды, — даже если картина получаемой

обеими фирмами прибыли и сумма выплаченных в течение длительного вре-

мени дивидендов оказываются у них одинаковыми. Несмотря на то что инве-

сторы, желающие получить доход, всегда могут продать часть своих обыкно-

венных акций, если размер выплачиваемых дивидендов недостаточен для

удовлетворения их текущих потребностей, многие из них испытывают преду-

беждение против использования своего "базового" капитала. Более того, когда

компания сокращает выплаты дивидендов, ее прибыль, как правило, также па-

дает; то же самое происходит и с рыночной ценой ее обыкновенных акций.

В целом инвесторы, озабоченные возможностью получения текущих доходов,

предпочитают стабильные дивиденды, даже при том, что они всегда могут

удовлетворить свои насущные потребности за счет продажи части своих

обыкновенных акций.

Институциональные соображения. Стабильные дивиденды могут быть

предпочтительнее и с юридической точки зрения — в связи с наличием или от-

сутствием у определенных институциональных инвесторов возможности поку-

пать обыкновенные акции. Различные государственные органы составляют ут-

вержденные (или законные) перечни (approved (or legal) lists) ценных бумаг,

в которые могут вкладывать свои капиталы пенсионные фонды, сберегательные

банки, доверительные собственники, страховые компании и некоторые другие

учреждения. Чтобы получить право оказаться в этом списке, компании нередко

требуется предоставить свидетельства непрерывной выплаты ею дивидендов

в течение длительного времени. Перерывы в выплате дивидендов могут привес-

ти к тому, что компания будет вычеркнута из такого перечня.

Аргументы, представленные в поддержку того, что стабильные дивиденды

оказывают положительное влияние на рыночную цену акций, носят характер

предположения. В их пользу можно привести очень мало практических свиде-

тельств. Несмотря на то что исследования отдельных акций нередко говорят

о том, что стабильные дивиденды сглаживают изменения рыночной цены ак-

ций в периоды падения прибыли компании, нам неизвестны исчерпывающие

исследования достаточно крупной выборки акций, в ходе которых были бы

сделаны попытки установить взаимосвязь между стабильностью дивидендов

и стоимостью фирмы. Тем не менее большинство компаний стремится к ста-

бильности своих дивидендных выплат. Это полностью отвечает общей убеж-

денности в том, что стабильные дивиденды оказывают положительное влия-

ние на стоимость фирмы.

832 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

Плановые коэффициенты дивидендных выплат

Создается впечатление, что некоторые компании проводят политику

"планового коэффициента выплаты дивидендов", который они стремятся под-

держивать на протяжении длительного периода времени. Джон Линтнер ут-

верждает, что дивиденды корректируются в соответствии с изменениями при-

были — но лишь с некоторым запаздыванием

. Когда прибыль возрастает до

нового уровня, компания повышает размер дивидендов лишь после того, как

почувствует, что сможет и в дальнейшем сохранить этот новый уровень при-

были. Не менее отрицательно относятся компании и к сокращению абсолют-

ной величины своих денежных дивидендов. Оба этих фактора помогают объ-

яснить, почему изменения дивидендов нередко отстают по времени от изме-

нений прибыли. В моменты экономического подъема такое отставание

становится заметным, когда удерживаемая прибыль повышается относитель-

но дивидендов. В периоды же спада удерживаемая прибыль уменьшается от-

носительно дивидендов.

Регулярные и дополнительные дивиденды

Дополнительные дивиденды (extra dividend)

Единовременные дивиденды, выплачиваемые акционерам помимо регулярных ди-

видендов. Выплата дополнительных дивидендов объясняется особыми обстоятель-

ствами,

Регулярные дивиденды (regular dividend)

Дивиденды, выплачиваемые фирмой на регулярной, "ожидаемой" основе.

Один из способов, с помощью которых компания может в благоприятный

для себя период увеличить денежный поток, направляемый акционерам, со-

стоит в объявлении дополнительных дивидендов (extra dividend), помимо ре-

гулярных дивидендов (regular dividend), выплачиваемых поквартально или

каждые полгода. Объявляя выплату дополнительных дивидендов, компания

предупреждает инвесторов, что эти дивиденды не означают повышения уста-

новленного коэффициента выплаты дивидендов. Объявление дополнитель-

ных дивидендов особенно подходит для компаний со значительными колеба-

ниями прибыли. Использование дополнительных дивидендов позволяет фир-

ме поддерживать стабильный уровень регулярных дивидендов и, кроме того,

дать акционерам почувствовать плоды своего процветания. Если компания

постоянно выплачивает дополнительные дивиденды, она тем самым нивели-

рует их смысл. Дополнительные дивиденды становятся ожидаемыми. Если,

однако, дополнительными (или специальными) дивидендами пользоваться

правильно, то они способны передавать на рынок положительную информа-

цию, касающуюся нынешнего и будущего положения дел в фирме.

См. John Lintner, "Distribution of Income of Corporations", American Economic Review 46 (May

1956), p. 97-113.

Глава 18. Дивидендная политика 833

Дивиденды, выплачиваемые акциями,

и дробление акций

Дивиденды, выплачиваемые акциями, и выпуск новых акций для бесплат-

ного распределения между акционерами (или просто — дробление акций) час-

то используются для самых разных целей. В экономическом смысле между

этими двумя понятиями особой разницы нет. Разница — и притом существен-

ная — есть лишь с точки зрения бухгалтерского учета.

Дивиденды, выплачиваемые акциями

Дивиденды, выплачиваемые акциями (stock dividend)

Передача дополнительных акций акционерам компании. Часто используется вме-

сто денежных дивидендов (или помимо них).

Дивиденды, выплачиваемые акциями (stock dividend), — это просто пере-

дача дополнительных обыкновенных акций акционерам компании. Это не бо-

лее чем бухгалтерский прием, заключающийся в перераспределении акцио-

нерного капитала между статьями баланса фирмы. Доля каждого акционера

в собственности фирмы остается неизменной. Контролирующие финансовые

органы усматривают определенную разницу между дивидендами, выплачи-

ваемыми небольшим процентом акций, и дивидендами, выплачиваемыми зна-

чительным процентом акций.

Дивиденды, выплачиваемые небольшим процентом акций. Если дивиден-

ды, выплачиваемые акциями, приводят менее чем к 25%-ному (как правило)

увеличению объема обыкновенных акций, ранее выпущенных в обращение, то-

гда они считаются дивидендами, выплачиваемыми небольшим процентом акций

(small-percentage stock dividend). Учет этого типа дивидендов, выплачиваемых

акциями, влечет за собой перенос некоторой суммы из реинвестируемой прибы-

ли в статьи обыкновенных акций и дополнительно оплаченного капитала.

Допустим, что статья совокупного акционерного капитала компании Chen

Industries — до выпуска дивидендов, выплачиваемых акциями, — имеет вид, по-

казанный в левой части табл. 18.1. Затем Chen Industries предоставляет своим

акционерам 5%-ные дивиденды, выплачиваемые акциями, в количестве

20 тысяч дополнительных акций (400 тыс. х 0,05). Реальная рыночная стои-

мость этих акций составляет 40 долл. за одну акцию. За каждые 20 обыкновен-

ных акций, которыми владеет акционер, он получает одну дополнительную ак-

цию. Бухгалтерский учет изменений соответствующих статей после выплаты

дивидендов дополнительными акциями представлен в правой части табл. 18.1.

При условии предоставления акционерам 5%-ных дивидендов, выплачивае-

мых акциями, 800 тыс. долл. (40 долл. х 20 тыс. акций) в рыночной стоимости

дополнительных акций переносятся (на бумаге) со статьи "Нераспределенная

прибыль" в статьи "Обыкновенные акции" и "Дополнительно оплаченный капи-

тал". Поскольку номинальная стоимость одной акции остается неизменной, уве-

личение количества акций выражается в увеличении суммы, указываемой в ста-

тье "Обыкновенные акции". Этот рост составляет: 100 тыс. долл. (5 долл. х 20

834 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

тыс. акций). Остаток —

700

тыс. ДОЛЛ. — добавляется

статье "Дополнительно

оплаченный капитал". Совокупный акционерный капитал компании остается

неизменным, т.е. 10 млн. долл.

Таблица 18.1.5%-ные дивиденды, выплачиваемые акциями компании

Chen

Industries

До

После

Обыкновенные акции

(5 долл. по номиналу;

400 тысяч акций) (млн.

долл.)

2,0

(5 долл. по номиналу; 420 тысяч

акций) (млн. долл.)

2,1

Дополнительно

оплаченный капитал

(млн. долл.)

1,0

Дополнительно оплаченный

капитал (млн. долл.)

1,7

Нераспределенная

прибыль (млн. долл.)

7,0

Нераспределенная прибыль

(млн. долл.)

6,2

Совокупный

акционерный капитал

(млн, долл.)

10,0

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

10,0

Совокупный

акционерный капитал

(млн, долл.)

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

Примечание. Текущая рыночная цена одной акции равна 40 долл.

Поскольку количество находящихся в обращении обыкновенных акций

увеличивается на 5%, пропорционально сокращается и прибыль компании,

приходящаяся на одну акцию. Допустим, что чистая прибыль после уплаты

налогов за только что закончившийся период составляет 1 млн. долл. До вы-

платы дивидендов акциями, прибыль на одну акцию составляла: 2,50 долл.

(1 млн. долл. / 400 тыс. акций). После выплаты дивидендов акциями прибыль

на одну акцию составила бы: 2,38 долл. (1 млн. долл. / 420 тыс. акций). У ак-

ционеров оказалось больше акций, но прибыль на одну акцию уменьшилась.

Однако доля каждого акционера в совокупной прибыли, направляемой дер-

жателям обыкновенных акций, остается неизменной.

Дивиденды, выплачиваемые значительным процентом акций. Дивиден-

ды, выплачиваемые значительным процентом акций (large-percentage stock

dividend) (как правило, 25% или выше от объема обыкновенных акций, ранее

выпущенных в обращение), должны учитываться по-другому. В то время как

дивиденды, выплачиваемые небольшим процентом акций, предположительно

не должны оказывать существенного влияния на рыночную цену одной акции,

считается, что дивиденды, выплачиваемые значительным процентом акций,

существенно снижают рыночную цену акции. В этом случае консервативный

подход сводится к тому, чтобы полностью учитывать дополнительные акции

по своему номиналу по статье "Обыкновенные акции".

Допустим, компания Chen Industries решила выплатить акциями 100%-ные

дивиденды (вместо выпуска 5%-ных дивидендов, о которых говорилось вы-

ше). Из табл. 18.2 видно, как будет выглядеть раздел акционерного капитала

в балансовом отчете компании Chen Industries (как до, так и после выпуска ди-

видендов, выплачиваемых акциями).

Глава 18. Дивидендная политика 835

Вследствие выплаты 100%-ных дивидендов в виде акций, 2 млн. долл.

(5 долл. х 400 тыс. акций) в номинальной стоимости этих дополнительных

400 тысяч акций переносятся из реинвестируемой прибыли в статью, соот-

ветствующую обыкновенным акциям (по номиналу). Совокупный акцио-

нерный капитал компании остается неизменным, т.е. 10 млн. долл.

Таблица 18.2.100%-ные дивиденды, выплачиваемые акциями компании

Chen Industries

До

После

Обыкновенные акции

(5 долл, по номиналу;

400 тысяч

акций) (млн. долл.)

2,0 (5 долл, по номиналу; 800 тысяч

акций) (млн, долл.)

4,0

Дополнительно оплаченный

капитал (млн. долл.)

1.0

Дополнительно оплаченный капи-

тал (млн. долл.)

1,0

Нераспределенная при-

быль (млн, долл.)

7,0 Нераспределенная прибыль

(млн. долл.)

5,0

Совокупный акционерный

капитал (млн, долл.)

10,0

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

10,0

Совокупный акционерный

капитал (млн, долл.)

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

Дробление акций

Дробление акций (stock split)

Увеличение количества акций в обращении за счет уменьшения их номинальной

стоимости; например, дробление акций в пропорции 2 к 1, в результате которого

номинальная стоимость акции снижается вдвое,

В случае дробления акций (stock split) количество акций увеличивается за

счет пропорционального снижения их номинальной стоимости. В нашем по-

следнем примере Chen Industries выпустила акции для выплаты 100%-ных ди-

видендов. Дробление акций в пропорции 2 к 1 повлекло бы за собой такие же

экономические последствия, как и выплата 100%-ных дивидендов акциями,

однако потребовало бы других бухгалтерских проводок. В табл. 18.3 показан

раздел совокупного акционерного капитала компании Chen Industries как до,

так и после дробления акций в пропорции 2 к 1.

Если в случае дивидендов, выплачиваемых акциями, номинальная стоимость

обыкновенных акций остается прежней, то в случае дробления акций — снижа-

ется. Таким образом, при дроблении акций статьи, соответствующие обыкно-

венным акциям, дополнительно оплаченному капиталу и нераспределенной

прибыли, остаются неизменными. Совокупный акционерный капитал, разуме-

ется, также остается неизменным. Единственное изменение происходит в номи-

нальной стоимости обыкновенных акций: номинал каждой обыкновенной акции

уменьшается вдвое по сравнению со своим предыдущим значением. Следова-

тельно, если не принимать во внимание бухгалтерские проводки, дивиденды,

выплачиваемые акциями, и дробление акций практически ничем не отличаются

друг от друга. Дробление акций (или, как альтернативный вариант, дивиденды,

836 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

выплачиваемые значительным процентом акций) обычно применяется в случа-

ях, когда компания стремится добиться существенного снижения рыночной це-

ны своих обыкновенных акций. Главная цель дробления акций — поместить ак-

ции в более выгодный ценовой интервал, сделав их более привлекательными

для покупателей.

Компании редко стремятся поддерживать одну и ту же величину денежных

дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, до и после дробления акций. Одна-

ко фирма может повысить средний размер дивидендов для своих акционеров.

Например, она может раздробить свои обыкновенные акции в пропорции 2 к 1

и установить годовой коэффициент выплаты дивидендов в размере 1,20 долл. на

одну акцию, тогда как до дробления акций он мог составлять 2 долл. на акцию.

Акционер, владевший 100 акциями до их дробления, получал бы денежные ди-

виденды в размере 200 долл. в год. После дробления акций этот акционер владел

бы 200 акциями и получал бы денежные дивиденды в размере 240 долл. в год.

Таблица 18.3. Дробление акций компании

Chen Industries

в пропорции 2 к 1

До После

Обыкновенные акции

(5 долл. по номиналу; 400 тысяч

акций) (млн. долл.)

2,0

(2,50 долл. по номиналу;

800 тысяч акций) (млн. долл.)

2,0

Дополнительно оплаченный

капитал (млн, долл.)

1,0

Дополнительно оплаченный ка-

питал (млн, долл.)

1,0

Нераспределенная прибыль

(млн. долл.)

7,0

Нераспределенная прибыль

(млн. долл.)

7,0

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

10,0

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

10,0

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

Совокупный акционерный

капитал (млн. долл.)

Дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление

акций: ценность для акционеров

С теоретической точки зрения дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробле-

ние акций не представляют особой ценности для инвесторов. Акционеры получа-

ют в собственность дополнительные обыкновенные акции, однако их долевое уча-

стие в соответствующей компании остается неизменным. Рыночная цена акций

должна пропорционально снизиться, поэтому совокупная стоимость капитала ка-

ждого из акционеров остается неизменной. Чтобы проиллюстрировать это на

примере дивидендов, выплачиваемых акциями, допустим, что у вас на руках нахо-

дится 100 обыкновенных акций, каждая из которых стоит 40 долл. (общая стои-

мость акций — 4000 долл.). После выпуска 5%-ных дивидендов, выплачиваемых

акциями, цена одной акции должна снизиться до 38,10 долл. (40 долл./1,05). Од-

нако совокупная стоимость вашего капитала по-прежнему будет оцениваться

в 4000 долл. (38,10 долл. х 105 акций). Из этого следует, что дивиденды, выплачи-

ваемые акциями, не представляют для вас никакой ценности. В результате выпла-

ты таких дивидендов вы просто становитесь владельцем большего количества ак-

ций, никоим образом не повышающего ваше долевое участие в компании. С теоре-

Глава 18. Дивидендная политика 837

тической точки зрения дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций —

не более чем косметическая операция.

Если же инвестор намерен продать несколько акций, чтобы получить те-

кущий доход, тогда дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций

несколько облегчают его задачу. Разумеется, при отсутствии дивидендов, вы-

плачиваемых акциями, и дробления акций акционеры тоже могли бы продать

несколько акций из своего первоначального запаса и получить нужный им де-

нежный доход. В любом случае продажа акций представляет собой продажу

капитала и облагается налогом на прирост капитала. Возможно, некоторые

инвесторы не рассматривают продажу дополнительных акций, появившихся

у них благодаря дивидендам, выплачиваемым акциями, или дроблению акций,

как продажу капитала. Для них дивиденды, выплачиваемые акциями, и дроб-

ление акций — не более чем случайная удача. Они могут продать дополни-

тельные акции и при этом сохранить свой первоначальный пакет акций. На

таких акционеров дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций

могут оказывать благоприятное психологическое воздействие.

Влияние на денежные дивиденды. Дивиденды, выплачиваемые акциями,

или дробление акций могут сопровождаться повышением денежных дивиден-

дов. Рассмотрим первый вариант. Допустим, что у инвестора есть 100 акций

компании, выплачивающей годовые дивиденды в размере 1 долл. на одну ак-

цию. Компания объявляет о выплате 10%-ных дивидендов акциями, одновре-

менно информируя о том, что величина денежных дивидендов, выплачивае-

мых на одну акцию, остается неизменной. В этом случае на руках у нашего ин-

вестора оказывается 110 акций, а совокупные денежные дивиденды составят

уже не 100 долл., как раньше, а ПО долл. В этом случае дивиденды, выплачи-

ваемые акциями, повышают совокупные денежные дивиденды. Окажет ли это

повышение денежных дивидендов положительное влияние на благосостояние

акционера, будет зависеть от баланса между текущими дивидендами и нерас-

пределенной прибылью, речь о котором шла выше. Очевидно, что дивиденды,

выплачиваемые акциями, в этом случае отражают решение руководства фир-

мы умеренно повысить величину денежных дивидендов. Однако для этого

фирме вовсе не обязательно прибегать к выплате дивидендов акциями. Фирма

могла бы просто повысить свои денежные дивиденды, выплачиваемые на одну

акцию, с 1 до 1,10 долл.

Иногда дивиденды, выплачиваемые акциями, применяются для сохране-

ния денежных ресурсов компании. Вместо того чтобы повышать денежные

дивиденды по мере роста прибыли, компания может предпочесть оставить

у себя большую часть своей прибыли и объявить об умеренных дивидендах,

выплачиваемых акциями. Такое решение в конечном итоге сводится к пони-

жению коэффициента выплаты дивидендов: по мере роста прибыли и сохра-

нения дивидендов примерно на одном и том же уровне коэффициент выплаты

дивидендов будет снижаться. Повысится ли в результате таких манипуляций

благосостояние акционеров, будет зависеть от изложенных выше соображе-

ний. Решение удерживать в фирме большую долю прибыли, разумеется, мож-

но реализовать без помощи дивидендов, выплачиваемых акциями. Несмотря

на то что дивиденды, выплачиваемые акциями, могут удовлетворять опреде-

ленных инвесторов (прежде всего благодаря своему психологическому воз-

838 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

действию), замена денежных дивидендов на обыкновенные акции связана

с ощутимыми административными расходами. Процедура выплаты дивиден-

дов в виде акций обходится существенно дороже выплаты денежных дивиден-

дов. Эти расходы явно не добавляют привлекательности дивидендам, выпла-

чиваемым акциями.

Более привлекательный ценовой интервал. Дробление акций и в мень-

шей степени дивиденды, выплачиваемые акциями, используются для помеще-

ния акций в более низкий (и, следовательно, более популярный) ценовой ин-

тервал, который может привлечь больше акционеров, а также влиять на их со-

став по мере увеличения индивидуальных держателей акций и уменьшения

институциональных инвесторов.

Информационная составляющая. Объявление о выпуске дивидендов,

выплачиваемых акциями, или о дроблении акций может подавать инвесторам

определенные сигналы (информацию). Как уже говорилось, бывают ситуации,

когда руководство располагает более благоприятной информацией о положе-

нии компании, чем ее акционеры. Вместо того чтобы просто объявить об этом

в печати, руководство может использовать выплату дивидендов акциями или

дробление акций в качестве более убедительных доказательств своей веры

в светлое будущее компании. Окажет ли такой сигнал положительное влияние

на цену акций компании — покажет практика. В данном случае именно она

станет критерием истины. Имеются статистически значимые свидетельства,

подтверждающие положительный отклик цены акций на объявление о выпла-

те дивидендов акциями или о дроблении акций

. Из такого объявления следу-

ет, что цена акций компании занижена и нуждается в корректировке в сторону

повышения. Однако в интерпретации этих результатов следует проявлять из-

вестную осторожность. Оказывается, что дивиденды, выплачиваемые акция-

ми, и дробление акций, как правило, предшествуют денежным дивидендам

и повышению прибыли. Очевидно, рынок рассматривает дивиденды, выпла-

чиваемые акциями, и дробление акций как индикаторы грядущего повышения

денежных дивидендов и способности компании зарабатывать прибыль. Таким

образом, причиной положительного отклика цен акций являются не сами по

себе дивиденды, выплачиваемые акциями, или дробление акций, а положи-

тельная информация, заложенная в этих действиях. Кроме того, если компа-

ния желает оставить цену своих акций на достигнутом высоком уровне, она

должна со временем обеспечить повышение дивидендов и продемонстриро-

вать рост прибыли.

См. Guy Charest, "Split Information, Stock Returns and Market Efficiency", Journal of Financial

Economics 6 (June-September 1978), p. 265-296; Eugene F. Fama, Lawrence Fisher, Michael Jensen,

and Richard Roll, "The Adjustment of Stock Prices to New Information", International Economic

Review 10 (Febmary 1969), p. 1-21; Mark S. Grinblatt, Ronald W. Masulis, and Sheridan Titman,

"The Valuation Effects of Stock Splits and Stock Dividends", Journal of Financial Economics 13

(December 1984), p. 461-90; и J. Randall Woolridge, "Stock Dividends as Signals", Journal of

Financial Research 6 (Spring 1983), p. 1-12.

Глава 18. Дивидендная политика 839

Что посоветует

Motley Fool

В. Что такое дробление акций?

О. Часто приходится слышать вопрос: "Когда лучше покупать акции— до

или после их дробления?" С таким же успехом можно было спросить:

"Когда лучше съесть бутерброд с маслом и повидлом — до того, как мама

разрежет его пополам, или после?"

Когда акции дробятся, они не дешевеют, Да, вы получаете на руки больше

акций. Но каждая из них стоит меньше. Представьте, что у вас на руках име-

ется 100 акций компании

Sisyphus Transport Cotp.

(Не удивимся, если ваше

сердце радостно затрепетало.) Каждая такая акция стоит 60 долл. (т.е. все-

го— 6000

долл.).

Если

Sisyphus Ttansport Cotp.

проведет дробление в пропор-

ции 2 к 1, то у вас на руках окажется 200 акций стоимостью примерно

30 долл. каждая. Совокупная стоимость — все те же 6000 долл. М-да, вот так

достижение!

Кое-кто буквально охотится за акциями, которым предстоит дробление, по-

лагая, что их цена резко подскочит. Цены таких акций действительно ино-

гда несколько повышаются, реагируя на предстоящее дробление. Но та-

кой подъем — совершенно искусственный и сохраняется лишь в случае,

если подкрепляется развитием соответствующего бизнеса, Реальная при-

чина радоваться дроблению акций состоит в том, что оно призвано лишь

продемонстрировать оптимизм руководства соответствующей компании,

Они не дробили бы свои акции, если бы предполагали падение их цены.

Варианты дробления акций бывают разными, например "3 к 2" или "4 к 1",

Существует даже операция укрупнения, когда у вас на руках в итоге оказы-

вается меньше акций, чем было, но каждая такая акция стоит больше, Укруп-

нения, как правило, применяются компаниями, попавшими в затруднительное

положение, чтобы хотя бы таким искусственным способом поднять цену сво-

их подешевевших акций, Если, например, цена акции падает ниже угро-

жающей отметки 2 долл., то компания проводит обратный "сплит" в пропор-

ции 1 к 10; в этом случае цена акции поднимается до 20 долл,, и те, у кого бы-

ло 100 "старых" акций, меняют их на 10 "новых".

Компании нередко дробят свои акции, чтобы сохранить психологическую

привлекательность их цены. Иногда, если компания не прибегает к дроб-

лению акций, это может означать, что кое-кто может позволить себе быть

владельцем единственной акции. Если бы, например,

Mictosoft

не произве-

ла за последние десять лет семь дроблений своих акций, то каждая ее ак-

ция стоила бы более 6500 долл,

При покупке акций, как и при покупке любого другого товара, нужно уметь со-

поставлять цену и получаемый за эту цену товар. Изучите компанию и сравните

цену ее акций с другими показателями, такими как прибыль. Низкая цена акций

на первый взгляд может показаться привлекательной, однако 200-долларовые

акции могут оказаться намного выгоднее, чем 20-долларовые, Если вы стесне-

ны в средствах, можно просто купить меньше акций,

Приятно, конечно, получить "на халяву" больше акций, но дробление акций

очень напоминает размен доллара. В сущности, это не повод для восторгов.

Источник. The Motley Fool (www.fool.com), Перепечатывается с разрешения The

Motley Fool.

840 Часть VI. Стоимость капитала, структура капитала и дивидендная политика

Укрупнение акций

Укрупнение акций (reverse stock split)

Уменьшение количества акций, выпущенных в обращение: например, при укрупне-

нии, выполняемом в пропорции 1 к 2, каждый акционер получает одну новую акцию

в обмен на две старые акции, находившиеся на руках у этого акционера.

Вместо того чтобы увеличивать количество обыкновенных акций, выпущен-

ных в обращение, компания может предпочесть сократить их число. Это можно

сделать с помощью укрупнения акций (reverse stock split). Если бы компания

Chen Industries (см. наш предьщугций пример) решила осуществить укрупнение

в пропорции 1 к 4, акционер за каждые четыре имеющиеся у него акции получил

бы одну новую акцию. Новая номинальная стоимость одной акции в этом случае

составила бы: 20 долл. (5 долл. х 4), а вместо 400 тысяч акций в обращении оста-

лось бы лишь 100 тысяч (400 тысяч акций/4). Укрупнение используется для

увеличения рыночной цены акции, когда руководство фирмы полагает, что цена

акций явно занижена.

Как и в случае дивидендов, выплачиваемых акциями, или дробления ак-

ций, существует возможность передачи определенной информации (или сиг-

нализации) с помощью объявления о проведении укрупнения. Как правило,

такой сигнал является отрицательным (например, признание компанией оп-

ределенных финансовых трудностей). Однако наличие финансовых трудно-

стей вовсе не обязательно служит причиной укрупнения. У руководства ком-

пании может просто возникнуть желание перевести цену акций в более высо-

кий ценовой интервал, в котором совокупные торговые издержки и расходы

на обслуживание, как правило, ниже. Тем не менее практический опыт пока-

зывает наличие статистически значимого снижения цены акций сразу же по-

сле объявления компанией о проведении укрупнения (при прочих равных ус-

ловиях)

. Это снижение компенсируется за счет прошлой прибыли фирмы, но

руководству благополучной компании следует хорошенько подумать, прежде

чем объявлять об укрупнении. Слишком уж нехорошие ассоциации возника-

ют в головах инвесторов в связи с такими действиями.

тенденции

На протяжении многих лет укрупнение акций рассматривалось специалистами ли-

бо как стремление руководства компаний приукрасить истинное положение дел,

либо как отчаянная попытка мелких фирм избежать исключения своих акций из

листинга фондовой биржи. Однако как следует расценивать меры по укрупнению

акций, предпринимаемые в наши дни такими компаниями, как AT&T Corp., Lucent

Technologies Inc. и Palm Inc.?

Несмотря на пренебрежительное отношение большинства аналитиков к укрупнению

акций, для принятия подобных мер существует ряд причин практического характера.

Одна из них заключается в стремлении успокоить институциональных инвесторов.

"Правила множества инвестиционных фондов не разрешают им покупать акции при

определенных ценах — обычно при цене 3 или 5 долл. за акцию", — говорит Винсент

См.]. Randall Woolridge, and Donald R. Chambers, "Reverse Splits and Shareholder Wealth", Financial

Management 12 (Autumn 1983), p. 5-15; и R. C. Radcliffe and W. Gillespie, "The Piice Impact of

Reverse Splits", Financial Analysts Journal 35 (January-February 1979), p. 63-67.