Алексеева А.И., Васильев Ю.В., Малеева А.В., Ушвицкий Л.И. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

Подождите немного. Документ загружается.

периода, следовательно, организацией не выполняются установленные

нормативные ограничения.

7) Коэффициент реальной стоимости имущества (К

) является очень

важным показателем финансовой устойчивости. Он определяет, какую долю

в стоимости имущества составляют средства производства. Коэффициент

рассчитывается делением суммарной величины основных средств,

производственных запасов и незавершенного производства на стоимость

активов предприятия и отражает долю имущества, обеспечивающего

основную деятельность предприятия в составе активов организации:

= (С

ОС

+ Z

) / В,. (8.0)

где С

ОС

- основные средства;

- сырье, материалы и другие аналогичные ценности (стр.211);

- затраты в незавершенном производстве (издержки их обращения

(стр.213));

В – валюта баланса.

Наиболее интересен этот коэффициент для организаций, производящих

товары. Он определяет, какую долю в стоимости имущества составляют

средства производства - необходимые условия для осуществления основной

деятельности, то есть производственный потенциал организации.

Для рассматриваемого примера:

на начало периода: К

Р.Н

= (80260 + 28589 + 956) / 249753 = 0,442,

на конец периода: К

Р.К

= (91379 + 27199 + 1130) / 286251 = 0,418.

В силу того, что дебиторская задолженность оказала влияние на

структуру имущества организации, как отмечалось раннее, определим

коэффициент реальной стоимости имущества без учета роста дебиторской

задолженности (Таблица 8 .176).

Различие между коэффициентом реальной стоимости имущества (без

учета роста дебиторской задолженности) и фактическим коэффициентом

реальной стоимости имущества на конец периода составило 0,011 (0,429 –

0,418).

Таблица 8.176

Определение расчетного коэффициента реальной стоимости имущества

(без учета роста дебиторской задолженности)

Показатели

На начало

периода

На конец

периода

1. Дебиторская задолженность организации, тыс.руб. 35587 42677

2. Прирост дебиторской задолженности по сравнению

с суммой на начало периода, тыс.руб.

- + 7090

3. Стоимость имущества без учета прироста

дебиторской задолженности, тыс.руб.

249753 279161

4. Расчетный коэффициент реальной стоимости имущества 0,442 0,429

409

8) Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (К

определяется как отношение долгосрочных кредитов и заемных средств к

сумме источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов:

= K

/ (И

+ K

) ,. (8.0)

где K

– долгосрочные обязательства;

- собственный капитал организации.

В анализируемой организации на начало периода данный коэффициент

не рассчитывается, так как она не привлекала долгосрочные кредиты и

займы, а на конец периода составит:

Д.К

= 1416 / (125703 +1416) = 0,007.

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств

показывает, какая часть в источниках формирования внеоборотных активов

на отчетную дату приходится на собственный капитал, а какая на

долгосрочные заемные средства. Особо высокое значение этого показателя

свидетельствует о сильной зависимости от привлеченного капитала, о

необходимости выплачивать в перспективе значительные суммы денежных

средств в виде процентов за пользование кредитами и т. п.

Для общей оценки уровня финансовой устойчивости рассчитанные

коэффициенты представлены в таблице 8.40.

Таблица 8.177

Коэффициенты рыночной финансовой устойчивости

Показатели

На

начало

периода

На

конец

периода

1 .Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными

средствами, (К

)

0,538 0,487

2. Коэффициент автономии, (К

) 0,716 0,684

3. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, (К

З/С

) 0,397 0,463

4. Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных

средств, (К

М/И

)

0,797 0,861

5. Коэффициент маневренности, (К

) 0,222 0,214

6. Индекс постоянного актива, (К

) 0,778 0,786

7. Коэффициент долгосрочных привлеченных заемных средств, (К

) 0 0,007

8. Коэффициент реальной стоимости имущества, (К

) 0,442 0,418

Для комплексной оценки финансовой устойчивости целесообразно

использовать обобщенные показатели, расчетные формулы которых

выводятся на основе обобщения показателей финансовой устойчивости,

приведенных ранее.

В частности, рекомендуется применение обобщающего коэффициента

финансовой устойчивости (Ф

= 1 + 2К

+ К

+ 1/К

З/С

+ К

. (8.0)

Для исследуемой организации:

на начало периода:

У.Н

= 1 + 2 * 0 + 0,716 + 1 / 0,397 + 0,442 + 0,778 = 5,456,

410

на конец периода:

У,К

= 1 + 2 * 0,007 + 0,684 + 1 / 0,463 + 0,418 + 0,786 = 5,062.

Изменение уровня финансовой устойчивости:



= Ф

У.К

/ Ф

У.Н

- 1. (8.0)

Для нашего примера:

 Ф

= 5,062 / 5,456 – 1 = 0,072.

Уровень финансовой устойчивости в анализируемой организации

снижен на 7,2 %.

Таким образом, анализ финансовой устойчивости организации

показывает, насколько сильную зависимость она испытывает от заемных

средств, насколько свободно она может маневрировать собственным

капиталом, без риска выплаты лишних процентов и пени за неуплату, либо

неполную выплату кредиторской задолженности вовремя. Эта информация

важна, прежде всего, руководству организации при принятии финансовых

решений, а также контрагентам - поставщикам сырья и потребителям

произведенных товаров (работ, услуг). Им важно знать, насколько прочна

финансовая обеспеченность бесперебойного процесса деятельности

организации.

Глава 24. Анализ эффективности капитальных и финансовых

вложений

24.1. Основы инвестиционной деятельности организации

Для поддержания конкурентоспособности организации и ее доли рынка

сбыта, ей постоянно необходимо производить реконструкцию

производственных мощностей, обновление имеющейся материально-

технической базы, наращивание объемов производственной деятельности,

освоение новых видов деятельности. Для проведения реконструкции старого

и покупки нового оборудования организации необходимо вложение денег,

которое ей чаще всего недоступно по причине отсутствия свободных

денежных средств. Для привлечения необходимых средств организация

должна проводить соответствующую инвестиционную политику.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любой

организации. При большом выборе видов инвестиций организация

сталкивается с задачей выбора инвестиционного решения. Принятие

инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид

инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность

доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для

инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в

рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о

замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть

принято достаточно безболезненно, поскольку руководство организации ясно

411

представляет себе в каком объеме и с какими характеристиками необходимы

новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об

инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в

этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность

изменения положения организации на рынке, доступность дополнительных

объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность

освоения новых рынков и др.

Инвестиции — это долгосрочные вложения капитала в различные

сферы деятельности организации с целью его сохранения и увеличения.

Различают реальные (капиталообразующие) инвестиции — вложение в

создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение

существующих организаций, производств и финансовые (портфельные)

вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других организаций,

инвестиционных фондов. В первом случае организация-инвестор,

вкладывающая средства, увеличивает свой производственный капитал —

основные производственные средства и необходимые для их

функционирования оборотные средства. Во втором случае инвестор

увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды — доход на

ценные бумаги. Вложения денежных средств в создание производств при

этом осуществляют другие организации, выпустившие акции для

привлечения финансовых средств на осуществление их инвестиционных

проектов.

Другими формами инвестирования являются: приобретение земельных

участков, имущественных прав (оцениваемых денежным эквивалентом),

лицензий на передачу прав промышленной собственности, секретов

производства, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии,

полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки, фирменные

наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства,

права землепользования и т. п.

Инвестиции, вкладываемые в создание новых и воспроизводство

действующих основных средств без вложений в потребные оборотные

средства, имеют форму капитальных вложений. Капитальные вложения

составляют преобладающую часть всех средств, обеспечивающих простое и

расширенное воспроизводство основных средств. К ним относятся все

капитальные затраты на прирост и возмещение износа основных средств,

включая затраты на капитальный ремонт и модернизацию.

Все источники инвестиций подразделяются на собственные

(внутренние) и внешние.

К собственным источникам инвестиций относятся:

- собственные финансовые средства, формирующиеся в результате

начисления амортизации на действующий основной капитал, отчислений от

прибыли на нужды инвестирования, сумм, выплаченных страховыми

компаниями и учреждениями в виде возмещения ущерба от стихийных и

других бедствий, и т. п.;

- иные виды активов (основные средства, земельные участки,

412

промышленная собственность в виде патентов, программных продуктов,

торговых марок и т. п.);

-привлеченные средства в результате выпуска организацией и продажи

акций;

- средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и

акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на

безвозвратной основе;

- благотворительные и другие аналогичные взносы.

К внешним источникам инвестиций относятся:

- ассигнования из государственного, региональных и местных

бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства,

предоставляемые на безвозмездной основе;

- иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или

иного материального и нематериального участия в уставном капитале

совместных организаций, а также в форме прямых вложений (в денежной

форме) международных организаций и финансовых институтов, государств,

организаций различных форм собственности и частных лиц;

- различные формы заемных средств, в том числе кредиты,

предоставляемые государством и фондами поддержки предпринимательства

на возвратной основе (в том числе на льготных условиях), кредиты банков и

других институциональных инвесторов (инвестиционных фондов и

компаний, страховых обществ, пенсионных фондов), других организаций,

векселя и другие средства.

Суть инвестирования с точки зрения инвестора заключаются в

следующем. Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала

необходимо располагать информацией, в той или иной степени

подтверждающей два основных предположения:

- вложенные средства должны быть полностью возмещены;

- прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть

достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от

использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределённости

конечного результата.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или

составления бюджета капиталовложений относятся:

а) прогнозирование объёмов продаж с учётом возможного спроса на

товары;

б) оценка притока денежных средств по годам;

в) оценка доступности требуемых источников финансирования;

г) оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого, в

том числе, и в качестве ставки дисконтирования.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования

довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет

ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для

инвестирования. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда

имеется ряд альтернативных или взаимоисключающих проектов, то есть

413

возникает необходимость сделать выбор одного или нескольких проектов,

основываясь на каких-либо формализованных критериях. Весьма

существенен фактор риска, поскольку инвестиционная деятельность, во-

первых, всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов организации

и, во-вторых, обычно осуществляется в условиях неопределённости, степень

которой можно значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых

основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект

этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной

основе.

Ошибочный прогноз в отношении целесообразности приобретения того

или иного объёма активов может вызвать неприятные последствия двух

типов:

- ошибка в инвестировании в сторону занижения приведёт к

неполучению возможного дохода;

- излишнее инвестирование чревато неполной загрузкой мощностей.

Часто проекты связаны между собой таким образом, что принятие

нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким

другим проектам. Выявление этих отношений подразумевает ранжирование -

приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно.

Таким образом, смысл общей оценки инвестиционного проекта

заключается в представлении всей информации в таком виде, который

позволит лицу, принимающему решение, сделать заключение о

целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. И

особую роль здесь играет коммерческая (финансово-экономическая) оценка

инвестиционного проекта. Проблема принятия решения об инвестициях

состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения

того, насколько содержание плана и вероятные последствия его

осуществления соответствуют ожидаемому результату.

В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для

данной организации с точки зрения влияния на его текущее и перспективное

финансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений

должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть

стадия предынвестиционных исследований, завершающаяся разработкой

инвестиционного проекта.

Инвестиционным проектом называется план или программа

мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их

последующим возмещением и получением прибыли.

Задача разработки инвестиционного проекта - подготовка информации,

необходимой для обоснованного принятия решения относительно

осуществления инвестиций. Для этой цели инвестиционный проект

рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период

(горизонт исследования) разбивается на несколько промежутков - интервалов

планирования.

Для каждого шага (интервала планирования) составляются бюджеты -

сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций,

414

выполнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо такого бюджета -

разность между поступлениями и платежами - есть денежный поток

инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в

денежной оценке, мы получим ряд значений денежных потоков,

описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта.

В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта

состоит из следующих основных элементов:

- инвестиционные затраты;

- объем продаж;

- производственные затраты;

- налоги.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционного

периода) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это

отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для

последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных

активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения

инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом

эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как

правило, становится положительной.

Дополнительная выручка от реализации товаров и услуг, как и

дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе

осуществления проекта, могут быть как положительными, так и

отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано,

например, с закрытием убыточного производства, когда снижение выручки

перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение

затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации

оборудования.

Технически задача инвестиционного анализа заключается в

определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим

итогом на конец установленного горизонта исследования.

В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и

денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации.

Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие

"прибыль" (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не

совпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой. В инвестиционной

деятельности факту получения прибыли предшествует возмещение

первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие

"амортизация". В случае вложения средств во внеоборотные активы эту

функцию выполняют амортизационные отчисления.

Таким образом, обоснование выполнения главных требований,

предъявляемых к проекту в сфере реальных инвестиций, строится на расчете

сумм амортизационных отчислений и прибыли в пределах установленного

горизонта исследования. Эта сумма, в самом общем случае, составит

суммарный денежный поток операционного периода.

415

Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах

расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета)

принимается с учетом:

- продолжительности создания и эксплуатации объекта;

- нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли;

- требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом

расчета могут быть: месяц, квартал полугодие или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на

первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и

ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях

строительной, функционирования и ликвидации.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться

базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Базисные цены (Ц

) - это

цены, сложившиеся на определенный момент времени (t

), они не меняются в

течение всего расчетного периода. Базисные цены применяются на стадии

первоначальных исследований инвестиционных возможностей.

Кроме того, для оценки результативности инвестиционного проекта

используют прогнозные и расчетные цены. Прогнозная цена (Ц

) товара в

конце t-го шага расчета определяется по формуле:

= Ц

, (8.0)

где I

- индекс изменения цены на продукцию (ресурс) в конце t-го шага

расчета по отношению к начальному моменту расчета.

Для того, чтобы устранить влияние разного уровня инфляции

определяются расчетные цены путем введения дефлирующего множителя,

соответствующего индексу общей инфляции.

При разработке и оценке нескольких вариантов инвестиционного про-

екта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на

рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов. Соизмерение

разновременных показателей осуществляется путем приведения

(дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для этого

используется норма дисконта Е, равная приемлемой для инвестора норме

дохода на капитал. Для удобства расчетов используют коэффициент

дисконтирования

, определяемый при постоянной Е как:

E)1(1α 

, (8.0)’

где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2,...,T);

Т - горизонт расчета.

Приведение цен к базисному периоду времени производится путем

умножения затрат и результатов на a

Для уточнения нормы дисконта используют следующее соотношение:

416

100







, (8.0)ƒ

где r – ставка рефинансирования Центрального Банка;

i – темп инфляции на текущий год;

P – поправка на риск, %:

Риск считается низким (3-5%) при вложении в интенсификацию на базе

освоенной техники, средним (8-10%) – для увеличения объема продаж

существующих товаров, высоким (13-15%) – при вложении в производство и

продвижение на рынок нового товара и очень высоким (18-20%) – при

вложении в исследования и инновации.

24.2. Задачи оценки инвестиционного проекта

Главная цель оценки инвестиционного проекта - обоснование его

коммерческой (предпринимательской) состоятельности. Последняя

предполагает выполнение двух основополагающих требований:

полное возмещение (окупаемость) вложенных средств.

получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного

способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск,

возникающий в силу неопределенности конечного результата.

При выполнении инвестиционного анализа задача оценки

эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу

проекта в целом.

Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного

проекта:

- показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие

финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных

участников;

- показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые

последствия осуществления проекта для федерального, регионального или

местного бюджета;

- показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и

результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых

финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающих

стоимостное измерение.

Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала

направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого

проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности.

Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования

проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося

у проекта экономического потенциала. При выполнении оценки следует

придерживаться экономического подхода и рассматривать только те выгоды

и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте.

417

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и

экономических последствий, а также затрат, связанных с социальными

мероприятиями и охраной окружающей среды, созданием или сохранением

рабочих мест, улучшением условий труда и т.п.

Цикл разработки инвестиционного проекта может быть представлен в

виде последовательности трех стадий (этапов):

- формулирование идеи проекта;

- оценка инвестиционной привлекательности проекта;

- выбор схемы финансирования проекта.

На каждой стадии решаются свои задачи. По мере продвижения по

этапам представление о проекте уточняется и обогащается новой

информацией. Таким образом, каждый этап представляет собой своего рода

промежуточный финиш: результаты, полученные на нем, должны служить

подтверждением целесообразности осуществления проекта и, тем самым,

являются "пропуском" на следующую стадию разработки.

На первой стадии происходит оценка возможности осуществления

проекта с точки зрения маркетинговых, производственных, юридических и

других аспектов. Исходной информацией для этого служат сведения о

макроэкономическом окружении проекта, предполагаемом рынке сбыта

товаров, технологиях, налоговых условиях и т.п. Результатом первой стадии

является структурированное описание идеи проекта и временной график его

осуществления.

Вторая стадия в большинстве случаев оказывается решающей. Здесь

происходит оценка эффективности инвестиций и определение возможной

стоимости привлекаемого капитала. Исходная информация для второй

стадии - это график капитальных вложений, объемы продаж, текущие

(производственные) затраты, потребность в оборотных средствах, ставка

дисконтирования. Результаты этого этапа чаще всего оформляются в виде

таблиц и показателей эффективности инвестиций: чистая современная

стоимость (Net Present Value, NPV), срок окупаемости, внутренняя ставка

доходности (Internal Rate of Return, IRR).

Последняя - третья стадия связывается с выбором оптимальной

схемы финансирования проекта и оценкой эффективности инвестиций с

позиции собственника (держателя) проекта. Для этого используется

информация о процентных ставках и графиках погашения кредитов, а также

уровне дивидендных выплат и т.п. Результатами финансовой оценки проекта

должны быть: финансовый план осуществления проекта, прогнозные формы

финансовой отчетности и показатели финансовой состоятельности.

Любая методика инвестиционного анализа предполагает рассмотрение

проекта как условно самостоятельного экономического объекта. Поэтому на

первых двух стадиях разработки инвестиционный проект должен

рассматриваться обособленно от остальной деятельности организации, его

реализующей. Обособленный (локальный) характер рассмотрения проектов

исключает возможность корректного выбора схем их финансирования. Это

связано с тем, что решение о привлечении того или иного источника для

418