Чепурин М.Н., Киселева Е.А. Курс экономической теории

Подождите немного. Документ загружается.

Рынок ценных

бума,-

455

Индексы NASDAQ (Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг) отражают

оборот ценных бумаг на внебиржевом рынке. Рассчитываю гея они так же, как и

индексы S&P. NYSE. АМЕХ. За базу, равную 100, принимается стоимость акций на 5

февраля 1971 г.

Самый полный из индексов NASDAQ - это сводный индекс внебиржевого оборота,

рассчитываемый на основе более, чем 4200 обыкновенных акций, которые обращаются

в системе NASDAQ.

Индекс «Вэлью Лайн»

Заслуживают внимания также средние показатели агенства «Вэлью Лайн».

Сводный индекс «Вэлью Лайн» охватывает примерноПОО выпусков акций,

включенных в обзор «Вэлью Лайн инвэстмент сёрвэй» и обращающихся на Нью-

Йоркской и Американской биржах и внебиржевом рынке. Базовое значение, принятое

за 100, - это средняя стоимость акций на 30 июня 1961 г.

Индексы Nikkei, FTSE, CAC, DAX, FAZ

Наиболее распространенным индексом на Токийской фондовой бирже является

индекс Nikkei. Он рассчитывается как средневзвешенная по акциям 225 компаний.

В Великобритании наиболее известными являются индексы FT-SE, публикуемые

газетой «Файнэншл Тайме» (FT) на основе котировок Лондонской фондовой биржи

(LIFFE). Индекс FT-30 представляет собой среднюю геометрическую акций 30

крупнейших промышленных компаний. FT-SE-100 является индексом рыночной

оценки акций 100 крупнейших компаний. Последний наиболее часто используется,

поскольку рассчитывается каждую минуту в течение операционного дня и является

базой для торговли индексными опционами.

Индексы САС-40 и САС-240 (Campagnie des Agents de Change - Ассоциация

французских фондовых брокеров) являются средневзвешенными акций, котируемых

на Парижской бирже.

Индексы FAZ (с 1958 года) и DAX (с 1988 года) рассчитываются на Фран-

кфуртской бирже по акциям 100 и 30 крупнейших компаний соответственно. FAZ

рассчитывается один раз в день, в то время как DAX каждую минуту.

В России с 1 сентября 1995 г. начал рассчитываться индекс РТС (Российской

торговой системы) - индекс самых ликвидных акций (вначале индекс РТС

рассчитывался на основе средневзвешенной цены акций 13 эмитентов, а в 1996 г. их

число составило уже 24 ). Известным является и индекс «Ъ» - индекс «Коммерсанта».

В современных условиях фондовые индексы имеют прикладное значение для

хеджинговых операций (продажа фьючерсных контрактов на фондовый индекс).

456 Глава 21

Для иллюстрации вышеизложенного приведем таблицу показателей некоторых

индексов в 1998 г.:

Таблица 21.1.

Основные фондовые индексы

Индекс DJIA

S&P

NASDAQ NIKKEI FT-SE 100

DAX

CAC-40

1998

(самое

высокое

значение)

9337.97 1186.69 2014.25 17264.34 6179.00 6171.43 4388.48

1998

(самое

низкое

значение)

7539.07 927.69 1419.12 12879.97 4648.70 3896.08 2862.64

Источник: «The Wall Street Journal Europe», 17.11.1998.p.l5.

§ 4. Производные финансовые инструменты

Как мы отметили выше, временной срез экономики представлен только двумя

сегментами: спотовым и срочным рынками. Срочный рынок называют еще рынком

производных инструментов, соответственно срочный контракт - производным

инструментом, или активом. В основе контракта могут лежать различные активы:

ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары собственно

срочные контракты. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют

базисным или базовым активом.

Срочный рынок выполняет две важные функции в экономике. Он позволяет

согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в

условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Срочные сделки дают

возможность застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов,

процентных ставок, собственно товарных цен. Привлекательность срочного рынка

состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и

высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.

На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному

контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно покупает контракт,

или открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать

базисный актив, то говорят, что оно продает контракт, или открывает короткую

позицию.

Наиболее распространенными инструментами на срочном рынке явля-j ются

фьючерсные и опционные контракты. Кратко о них было сказано в гл.

Рынок ценных бумаг 457

8, в связи с проблемами неопределенности и страхования. Теперь рассмотрим эти

инструменты подробнее.

Фьючерсный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке

базисного актива, которое заключается на бирже. Контракты являются стандартными

для каждого базисного актива. Фьючерсные контракты, как правило, заключаются с

целью хеджирования, т. е. страхования ценовых рисков, и спекуляции. В основе

контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты.

Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской

компании, которая является членом биржи. При открытии позиции по контракту его

участник должен внести гарантийный взнос. Он называется начальной, или

депозитной маржой. По величине маржа составляет обычно от 2% до 10% суммы

контракта.

По результатам фьючерсных торгов биржа ежедневно определяет проигрыши и

выигрыши участников контрактов на основании так называемой котировочной цены.

Котировочная цена - это цена, которая определяется но итогам торговой сессии как

некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии.

Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется

вариационной, или переменной маржой. Если лицо открывает длинную позицию и в

последующем закрывает ее по более высокой цене, то разница между данными ценами

составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более низкой цене, то разница

составит его проигрыш. Продавец контракта выиграет, если закроет позицию по более

низкой цене, и проиграет, если закроет позицию по более высокой.

Для того, чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и

усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду

контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены

предыдущего дня. Если будут подаваться заявки совершить сделки по более высоким

или низким ценам, то они не будут исполняться.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного

контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для

соответствующего актива. Однако, как правило, она не дает точного представления о

будущей цене спот. Фьючерсная цена зависит от информации, которой обладают

участники рынка. С течением времени появляется как новая информация, так и

меняется оценка уже существующей. В итоге фьючерсная цена постоянно находится в

процессе уточнения. По мере приближения срока истечения контракта фьючерсная

цена будет все точнее отражать цену спот. В последний день существования контракта

его фьючерсная цена и цена спот будут одинаковыми. В противном случае откроется

возможность совершить арбитражную операцию.

458 Глава 21

Еще одним производным инструментом является опционный контракт. Суть

опциона состоит в том. что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора

исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица.

Одно лицо покупает опцион, то есть пржю-ретает право выбора. Другое лицо продает

или, как еще говоряч, выписывает опцион, т. е. предоставляет право выбора. За

полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу определенное

вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои

контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает ею испол-

нить. Покупатель имеет право исполнить опцион, то есть купить или продать базисный

актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой

исполнения.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа:

американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой

день до истечения срока действия контракта. Европейский - только в день истечения

срока контракта.

Существует два вида опционов: опцион на покупку, или опцион колл; и опцион

на пролажу, или опцион пут. Опцион колл дает право держателю опциона купить или

отказаться от покупки базисного актива. Опцион пут дает право держателю опциона

продать или отказаться от продажи базисного актива. Примеры опционных контрактов

как страховых сделок были приведены в гл. 8, § 3. В следующем параграфе мы

остановимся на взаимосвязи страхования и спекуляции на рынке ценных бумаг.

§ 5. Спекулятивные и страховые сделки на рынке ценных бумаг

Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование финансового рынка, то

обязательно должны отвести на нем место и спекуляции. Практически большая часть

решений в экономике принимается в условиях неопределенности будущего развития

хозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. На

рынке ценных бумаг она не должна рассматриваться только с внешней стороны

возможного лет кого обогащения тех или иных лиц. За ее фасадом следует видеть

конкретные функции, которые она выполняет в экономике. Во-первых, именно

спекулятивный потенциал ценных бумаг способствует дополнительному повышению

интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизацию денежных

средств для развития экономики. Именно спекулятивное стремление, т. е. стремление к

быстрому обогащению, заставляет вкладчиков приобретать бумаги венчурных

предприятий, без которых прогресс общества замедлился бы. Во-вторых, спекуляция

способствует повышению уровня ликвидности финансовых активов. (Показатель

ликвидности говорит о том. насколько быстро и без потерь в стоимости можно продать

фи-

рынок ценных бумаг 454

нансовый актив.) Спекулянт своими операциями заполняет разрыв, который может

возникнуть на рынке между спросом и предложением финансовых активов.

В связи со спекуляцией возникает вопрос, насколько действия игроков

дестабилизируют фондовый рынок. Если рынок не развит, то вполне вероятно, что

отдельные крупные финансовые структуры могут манипулировать ценами в своих

интересах. Однако, на развитом рынке спекуляция, как правило, не будет искажать

стоимость ценных бумаг. Напротив, она повышает точность цен финансовых активов,

гак как профессиональные навыки спекулянта заключаются в способности предвидеть

будущую конъюнктуру. В результате на рынке остаются только наиболее верно

определяющие будущую цену спекулянты.

Спекулятивные сделки на финансовом рынке основаны на стремлении получить

прибыль за счет разницы в курсовой стоимости финансовых активов, которая может

возникнуть во времени. Если спекулянт ожидает в будущем повышения цены актива,

то он купит его сейчас с целью продать в будущем по более высокой цене. Такие

действия называют игрой на повышение, а спекулянтов - «быками». Если спекулянт

ожидает падения стоимости актива, то он возьмет его взаймы, продаст сейчас, чтобы в

дальнейшем выкупить по более низкой цене. Такие действия называют игрой на

понижение, а спекулянтов - «медведями».

Страхование, или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных

колебаний конъюнктуры рынка для инвестора. Если инвестор владеет' ценной бумагой

и опасается падения ее курсовой стоимости ниже некоторого уровня, то наиболее

простой способ страхования состоит в том, чтобы отдать брокеру приказ продать ее по

данной цене, как только она появится на рынке. Если инвестор страхуется от роста

цены бумаги, то он может отдать брокеру приказ купить ее. как только данная цена

возникнет на рынке.

Для страхования можно использовать фьючерсные и опционные контракты. Чтобы

застраховаться от потерь в связи с падением курса ценной бумаги, следует продать на

нее фьючерсный контракт или купить опцион пут. Поскольку фьючерсная цена

зависит от цены спот, то при падении последней снизится и фьючерсная цена. В

результате хеджер, продавший фьючерсный контракт, будет выигрывать на срочном

рынке. Данный выигрыш полностью или частично компенсирует его потери от

падения цены бумаги, которой он владеет, на енотовом рынке. Страховка с помощью

опциона пут состоит в том, что хеджер покупает себе право продать бумагу в будущем

по цене исполнения. Он воспользуется данным правом, если цена базисной бумаги на

спотовом рынке к моменту завершения операции хеджирования окажется ниже цены

исполнения.

Для страховки от роста курса бумаги необходимо купить фьючерсный контракт

или опцион колл. Если цена бумаги на спотовом рынке в дальней-

460 Глава 21

шем будет расти, то данный рост компенсируется хеджеру за счет его выигрыша по

фьючерсному контракту. В случае опциона колл он непосредственно покупает себе

право приобрести бумагу в будущем по цене исполнения. Он им воспользуется, если

цена бумаги на спотовом рынке к моменту завершения операции хеджирования

окажется выше цены исполнения.

§ 6. Деятельность посредников на рынке ценных бумаг

Рассмотрим основных участников рынка ценных бумаг на примере российского

законодательства. Оказывать услуги на рынке ценных бумаг могут только специальные

организации или физические лица, получившие соответствующие лицензии

Федеральной комиссии по ценным бумагам (о ее деятельности подробнее - в

следующем параграфе). Главным действующим лицом на рынке является брокер.

Брокер - это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или

комиссии. В качестве брокера обычно выступает брокерская компания. Физическое

лицо также может осуществлять брокерские функции, если зарегистрируется в

качестве предпринимателя. За оказанные услуги брокер получает комиссионные.

Следующий участник РЦБ - дилер. Дилер - это лицо, совершающее сделки купли-

продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного

объявления котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо.

Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок. Наряду с ценами, он

может устанавливать другие обязательные условия, такие, как минимальное и

максимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также сроки

действия цен.

Участником фондового рынка является и инвестиционный фонд. Инвестиционный

фонд - это акционерное общество, которое выпускает свои акции и реализует их

инвесторам. Аккумулированные таким образом средства он размещает в другие ценные

бумаги или на депозитах в банках. Фонды могут быть открытыми и закрытыми.

Открытый фонд - это акционерное общество, размещающее акции с обязательством их

последующего выкупа по требованию инвестора. Закрытый фонд - это акционерное об-

щество, размещающее акции без обязательства их выкупа. Инвестиционные фонды

представляют интерес в первую очередь для мелкого вкладчика, так как они

управляются профессиональными участниками фондового и позволяют снизить

уровень риска за счет диверсификации своих инвестиций. Инвестиционный фонд

представляет собой организацию, которая только аккумулирует денежные средства.

Для выполнения своих целей он заключает договоры с двумя другими лицами. Первое

из них - это упоминавшийся ранее депозитарий. В случае с инвестиционным фондом -

это организация, в которой хранятся его средства и ценные бумаги и которая?

Рынок ценных бумаг 461

обеспечивает взаиморасчеты фонда по сделкам. Второе лицо представлено

управляющим: он управляет средствами фонда.

По своему характеру разновидностью инвестиционного фонда является паевой

инвестиционный фонд, задача которого также сводится к аккумулированию средств

вкладчиков и размещению их в другие финансовые активы. В то же время отличие

паевого фонда состоит в том, что он представляет собой имущественный комплекс без

создания юридического лица. Он создается при компании, имеющей лицензию на

осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых

фондов, которая становится управляющей компанией фонда. Вкладчики паевого фонда

приобретают инвестиционные паи. Прибыль инвестор получает только за счет

прироста курсовой стоимости пая.

§ 7. Регулирование рынка ценных бумаг

Для того, чтобы рынок ценных бумаг мог эффективно выполнять свои функции,

государство осуществляет регулирование деятельности эмитентов и инвесторов.

Государственное регулирование обеспечивается путем: а) установления обязательных

требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников РЦБ; б)

регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии; в)

лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ; г) создания

системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущую роль в области государственного регулирования РЦБ в России занимает

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). На нее возложен контроль

за деятельностью профессиональных участников РЦБ и определением стандартов

эмиссии негосударственных ценных бумаг. Контроль за функционированием

банковских и кредитных учреждений осуществляет Центральный Банк РФ.

Определенное место в регулировании деятельности профессиональных участников

РЦБ призваны сыграть саморегулирующиеся организации профессиональных

участников РЦБ (СОПУ), которые могут образовываться с одобрения ФКЦБ. Они

являются добровольными объединениями профессиональных участников РЦБ. Для

своих членов СОПУ устанавливают правила деятельности на РЦБ и осуществляют

контроль за их соблюдением. Цель их создания состоит в обеспечении условий

деятельности профессиональных участников, соблюдении ими этики на РЦБ, защите

интересов инвесторов.

РЦБ будет эффективно выполнять свои функции, если он защищен от

возможностей осуществления на нем финансовых махинаций и недобросовестной

конкуренции. В связи с этим отечественное законодательство устанавливает ряд

требований к осуществлению деятельности на РЦБ.