Чепурин М.Н., Киселева Е.А. Курс экономической теории

Подождите немного. Документ загружается.

462

Глава

Во-первых, существует определенная процедура выпуска ценных бумаг Бумаги

могут размещаться среди неограниченного или ограниченного круга лиц. Если по

условиям выпуска ценные бумаги планируется размещать среди неограниченного

круга лиц, то такая эмиссия называется открытой (публичной) подпиской, или

открытым (публичным) размещением. Если ценные бумаги размещаются среди

заранее установленного числа лиц. то эмиссию именуют закрытой (частной)

подпиской, или закрытым (частным) размещением. При открытой подписке или

закрытой подписке когда число заранее известного круга владельцев превышает 500. а

также, когда общий объем эмиссии превышает: 50 тысяч минимальных размеров

оплаты труда, требуется регистрация в ФКЦБ (или уполномоченном им органе)

проспекта эмиссии ценных бумаг. Проспект эмиссии - это документ, в котором

раскрывается требуемая законом информация об эмитенте и о предстоящем выпуске

ценных бумаг. Ценные бумаги могут реализовы-ваться инвесторам только после

государственной регистрации проспекта эмиссии. Цель данного документа состоит в

том. чтобы познакомить потенциальных вкладчиков с существующим финансовым

состоянием эмитента и характеристикой выпуска ценных бумаг. На этой основе им

предлагается принять решение о покупке бумаг. Особенность проспекта состоит в том,

что регистрирующий его орган не отвечает за инвестиционную надежность

предлагаемых бумаг. Эту оценку вкладчики должны сделать самостоятельно на основе

информации, включенной в документ. Регистрирующий орган отвечает за то, чтобы в

проспекте была указана вся информация, требуемая законодательством.

При открытой подписке эмитент обязан обеспечить доступ к информации,

содержащейся в проспекте и опубликовать уведомление о порядке раскрытия

информации в периодическом печатном издании с тиражом не менее 50 тысяч

экземпляров. Ежеквартально эмитент должен представлять отчет по ценным бумагам в

ФКЦБ или уполномоченный ею государственный орган, а также владельцам ценных

бумаг эмитента по их требованию.

Во-вторых, в определенных случаях участники РЦБ должны раскрывать

информацию о своих операциях с ценными бумагами. Так, инвестор обязан уведомить

ФКЦБ о своем владении эмиссионными ценными бумагами, если он приобрел 20% и

более ценных бумаг одного эмитента, увеличил свою долю до уровня, кратного

каждым 5% свыше 20%. Уведомление осуществляется в пятидневный срок после

приобретения бумаг. Профессиональный участник РЦБ обязан раскрыть информацию

о разовой операции с одним видом эмиссионных ценных бумаг одного эмитента, если

количество ценных бумаг по операции составило не менее 15% от их общего

количества.

В-третьих, осуществляется контроль за использованием служебной информации

(иногда ее называют внутренней). Лицам, владеющим служебной

Рынок ценных бумаг 463

информацией, запрещается использовать ее для заключения сделок и передавать

третьим лицам. К служебной информации Федеральный закон «О рынке ценных

бума!» (1996) относит любую информацию об эмитенте и выпущенных им бумагах,

которая обеспечивает ее обладателю преимущественное положение по сравнению с

другими участниками РЦБ. К лицам, обладающим данной информацией закон относит:

а) членов органов управления эмитента или профессионального участника РЦБ,

связанного с эмитентом договором; б) аудитора эмитента; в) служащих

государственных органов, которые имеют доступ к такой информации.

В-четвертых, регулируется рекламная деятельность на РЦБ. В рекламе

запрещается: а) давать недостоверную информацию о деятельности эмитента и его

ценных бумагах; б) гарантировать или указывать предполагаемый размер дохода но

ценным бумагам и прогнозы роста их курсовой стоимости; в) использовать рекламу в

целях недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки в деятельности

профессиональных участников РЦБ, занимающихся аналогичной деятельностью, или

эмитентов, выпускающих аналогичные ценные бумаги, г) запрещается реклама

эмиссионных ценных бумаг до даты их регистрации.

В случае нарушения законодательства о ценных бумагах к участникам РЦБ

применяются соответствующие административные или уголовные санкции.

Итак, мы рассмотрели основных участников процесса финансового ин-

вестирования, связанного с движением ценных бумаг. В отличие от него, реальное

инвестирование, как отмечалось в гл. 18, означает процесс реального

капиталообразования, или прироста основных производственных фондов. Но между

этими видами инвестирования существует тесная связь, хотя иногда может показаться,

что рынок ценных бумаг «живет» по своим собственным законам и не имеет никакого

отношения к реальному сектору экономики. При всей самостоятельности рынка

ценных бумаг, в конечном счете, он путем многочисленных опосредующих звеньев

связан с рынком реальных благ. Именно благодаря рынку ценных бумаг

осуществляется превращение сбережений в инвестиции, о чем говорилось ранее в

связи с макроэкономическим равенством / = 5 , т. е. условием равновесия на рын ке

товаров и услуг. Конечно, расширение или сжатие рынка ценных бумаг подчиняется

закономерностям, отличным от тех, которые управляют динамикой реального сектора

экономики. Так. в связи с «азиатским» финансовым кризисом 1997 г., российским

кризисом 1998 г. нам часто приходилось слышать о «мыльном пузыре», который

лопнул, о «перегретых» финансовых рынках и об их корректировке. Все это

справедливо. Но, тем не менее, череда финансовых кризисов, прокатившаяся по миру в

1997-1998 гг. продемонстрировала, что глубинные причины кроются не просто в

действиях оголтелых финансовых спекулянтов, а в диспропорциях, сложившихся в

институциональной структуре экономики («правилах игры», по которым

464

Глава 21

действует банковская система, сфера промышленного производства и т.д.). Если эти

правила таковы, что позволяют, например, российским банкам, инвестиционным

фондам и другим структурам получать огромные прибыли на рынке ГКО, заниматься

чисто спекулятивной деятельностью на рынке корпоративных ценных бумаг, не

принимая участия в финансировании реального сектора, то никакого чуда не

произойдет: экономический рост так и останется фразой правительственных

заявлений. А причины увлечения спекулятивными сделками необходимо искать в

несовершенстве налоговой системы, законодательства о банкротстве предприятий,

земельных отношениях и прочих институциональных рамках, которые отталкивают

инвесторов от финансирования промышленности, сельского хозяйства и других

отраслей хозяйства. Можно сказать, что каков реальный сектор, таков и рынок ценных

бумаг, подразумевая под этим эффективность и «цивилизованность»

функционирования того и другого. Перефразируя известное изречение «каждый народ

имеет то правительство, которого заслуживает», можно сказать, что каждая страна

имеет тот рынок ценных бумаг, которого заслуживает ее реальный сектор экономики.

Основные понятия:

Рынок ценных бумаг

Денежный рынок

Рынок капитала

Первичный рынок

Вторичный рынок

Спотовый и срочный рынок

Биржа

Внебиржевой рынок

Эмиссия

Инвестор

Листинг

Открытая подписка

Закрытая подписка

Капитализация

Акция

Дивиденд

Облигация

Фондовый индекс

Банковский сертификат

Рейтинг

Фьючерсный контракт

Опцион

Хеджирование

securities market

money market

capital market

primary market

secondary market

spot and futures market

stock exchange

over the counter market

issue

investor

listing

public placement

private placement

capitalization

dividend

bond

stock index

bank certificate

rating

futures contract

option

hedging

465

Глава 22. НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА И

НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА

«Облагать налогом и при этом пользоваться

любовью не дано никому».

Елизавета I

«Увы, но улучшить бюджет нельзя, не испачкав

манжет».

И.Губерман

§ 1. Государственный бюджет и его структура. Бюджеты

центральных и местных органов власти

Важнейшим инструментом макроэкономическою регулирования, наряду с

кредитно-денежной, является и налогово-бюджетная политика государ-ства.

Налогово-бюджетная политика - это воздействие государства на уровень

деловой активности посредством изменения государственных расходов и

налогообложения. Налогово-бюджетная политика влияет на уровень национального

дохода и, следовательно, на уровень объема производства и занятости, а также на

уровень цен; она направлена против нежелательных изменений экономической

конъюнктуры, связанных как с безработицей, так и с инфляцией.

В гл. 20 изучалось влияние кредитно-денежной политики на стабилизацию экономики.

Примечательно, что после выхода в свет работ Дж. М. Кей-нса в промышленно

развитых странах приоритет отдавался не кредитно-денежной (монетарной), а именно

налогово-бюджетной политике. В условиях глубокой депрессии, по Кейнсу,

монетарная политика может оказаться неэффективной (по крайней мере,

теоретически). Почему именно - об этом подробнее будет сказано в Приложении 2 к

настоящей главе. Вывести экономику из состояния депрессии, согласно кейнсианскому

подходу, в значительной мере могут автономные инвестиции, осуществляемые за счет

государства. Вот почему налогово-бюджетная политика до 1950-х гг. - начала 60-х гг.

стояла на первом месте в ряду других инструментов государствен-

Английский термин

fiscal policy переводится на русский язык по-разному . В одних случаях - как фискальная политика, в других -

как налогово-бюджетная политика. См.: Мэнкью Г. Макроэкономика. М.,1994; Гальперин В.М.,Гребенников

П.И. и др. Макроэкономика. С-Пб.,1997; Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика. 15-е издание. М.,1997;

Словарь современной экономической теории Макмиллана. М., 1997. В настоящем издании мы будем ис-

пользовать термин налогово-бюджетная политика как более точный по смыслу. Встречающийся в других

главах нашего учебника термин фискальная политика не несет в себе никакого иного смысла, и, если это не

оговаривается особо, используется в качестве синонима выражения налогово-бюджетная политика.

466

Глава 22

ного регулирования. Лишь позже, когда спады стали менее глубокими, а инфляция -

устойчивой и хронической, кредитно-денежная политика вышла на авансцену

макроэкономического регулирования.

Итак, если мы хотим выяснить суть налогово-бюджетной политики, нужно

рассмотреть, что представляет собой государственный бюджет. Его можно

определить как финансовый счет, в котором представлена сумма доходов и

расходов государства за определенный период (обычно за год). Государственный

бюджет можно рассматривать на стадии его окончательного утверждения

законодательной властью как сумму ожидаемых налоговых поступлений и

предполагаемых государственных расходов. Особый интерес представляет собой

анализ исполнения государственною бюджета, в котором может наглядно проявиться

расхождение между намерениями правительства и фактическими потоками расходов и

доходов.

Помимо федерального государственного бюджета, в ряде стран существуют и

внебюджетные фонды социальной сферы. Так, в Российской Федерации к ним

относятся: Пенсионный фонд, Фонд социального страхования, Федеральный фонд

занятости населения, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования.

В странах с федеративным государственным устройством, таких, как США, Россия.

Германия и др., принято различать федеральный бюджет и бюджеты штатов

(республик), а также местные бюджеты (например, городские, муниципальные и т. п.).

Разделение полномочий в области налогообложения и расходов между бюджетами

разного уровня называется налогово-бюджетным федерализмом.

В российской статистике принято рассматривать государственные финансы с

использованием следующей терминологии:

• консолидированный бюджет - бюджет, складывающийся из федерального,

регионального и местных бюджетов;

• расширенный бюджет (бюджет «расширенного правительства») -федеральный

бюджет в совокупности с внебюджетными фондами

Через государственный бюджет перераспределяется значительная часть (от 35 до

55%) наиионаз1ьного дохода промышленно развитых стран; в России накануне

финансового кризиса 1998 г. - около 30%. Примечательно. что данные о

государственных расходах, а также налоговых изъятиях могут многое сказать о

степени вмешательства государства в экономику. Но однозначной зависимости между

долей государственных доходов или расходов (в процентном отношении к ВВП) и

эффективностью экономического развития страны не существует. Так, например, в

СССР уровень государственной нагрузки на экономику был очень высоким и

составлял приблизительно ту же величину, что и в странах с развитой рыночной эконо-

микой свыше 50% ВВП. Однако уровень дохода на душу населения и

Налогово-бюджетная система

467