1. Почему стоит ценить стоимость? 19
Несостоятельность пенсионных систем
Четвертый фактор, под воздействием которого заметно возросло значение
стоимости для акционеров, — это бомба с часовым механизмом, заложен-
ная под государственные пенсионные системы большинства экономически
развитых стран. В этих странах официальная государственная пенсия со-
ставляет основную часть дохода пенсионеров (лидируют здесь Германия
и Швеция, где государственная пенсия обеспечивает пенсионерам соот-
ветственно 95 и 91% дохода). Большинство государственных пенсионных
систем устроено по распределительному принципу «заработал—заплатил»,
смысл которого в том, что взносы работающих сегодня идут на выплату
пенсий сегодняшним пенсионерам. Этот принцип замечательно подходил
к ситуации, когда количество пенсионеров было относительно невелико по
сравнению с численностью работающих, чьими взносами обеспечиваются
пенсионные выплаты. Но сейчас положение меняется.
В 1990 г., например, в Германии на одного пенсионера приходилось
примерно два работающих. К 2035 г. это соотношение составит уже один
к одному. Следовательно, если не принять никаких мер, в 2035 г. средняя
ставка обязательного пенсионного сбора с работающего в Германии повы-
сится до 34,1% валовой заработной платы — против 19,7% в 1996 г. Именно
в таких условиях и свершаются революции!
Избежать пенсионного кризиса можно, хотя это и нелегко. Большинство
аналитиков сходится во мнении, что у этих стран нет другого выбора, кроме
внедрения в той или иной форме накопительной (фондовой) пенсионной
системы, когда хотя бы часть взноса, собираемого с работника, отклады-
вается на выплату пенсии ему самому. Проблема в том, как перейти от рас-
пределительной системы «заработал—заплатил» в чистом виде к частично
или полностью накопительной системе. Накопительная пенсионная система
имеет несколько разновидностей, но все они сводятся к одному: необходимо,
гтобы сбережения в накопительной гасти системы обеспегивали привлека-
тельную доходность.
С учетом всего этого одно из решений состоит в повышении пенсионно-
го взноса на достаточную величину, чтобы образовался излишек, который
можно реинвестировать; тогда взносы вкупе с доходами от инвестиций по-
крыли бы будущий дефицит. Вот простенький пример того, как это могло
бы работать в Германии. Если добавочные взносы инвестировать в герман-
ские правительственные облигации, которые традиционно обеспечивают
реальную доходность около 4%, то пенсионный взнос нужно увеличить до
3103 марок, что равнозначно сокращению чистого (остающегося в распоря-
жении работника) дохода на 13%. Если же эти сбережения инвестировать в
германский частный сектор, где реальная долгосрочная доходность в период
с 1974 по 1993 г. составляла в среднем 7,4%, то взнос с учетом необходи-
мой прибавки сокращается до 2068 марок. А если бы германский частный
сектор действовал настолько же успешно, как и американский, где реаль-
2 - 1719