Стровский Л.Е. Внешнеэкономическая деятельность предприятия

Подождите немного. Документ загружается.

9. Валютно-финансовые отношения предприятий с зарубежными партнерами

257

6. Êàêèìè âû ïðåäñòàâëÿåòå ñåáå âàëþòíî-ôèíàíñîâûå óñëîâèÿ êîí-

òðàêòîâ, êîòîðûå ïîçâîëÿò ïðàâèëüíî è ïîëíî îòðàçèòü â êîíòðàêòå

âàëþòó öåíû, âàëþòó ïëàòåæà, ïðè íåîáõîäèìîñòè ïåðåñ÷åò âàëþòû

òåæà? Êàêèå ìîãóò áûòü âêëþ÷åíû îãîâîðêè â

îâîð êóïëè-ïðîäàæè, çàùèùàþùèå ñòîðîíû îò

öåíû â âàëþòó ïëà

ìåæäóíàðîäíûé äîã

ðèñêà ïîòåðü?

7. Êàêîâû ñóùíîñòü, ñîäåðæàíèå è âèäû êðåäèòîâàíèÿ âíåøíåýêîíî-

ìè÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè? Â ÷åì çàêëþ÷àåòñÿ ñïåöèôèêà ôàêòîðèíãà?

Èç ÷åãî ñêëàäûâàåòñÿ åãî ñòîèìîñòü?

Глава 10

Международный рынок ценных бумаг. Операции

на международных биржах, торгах, аукционах

10.1. Международный рынок ценных бумаг

дных торгах и аукционах

Ìåæäóíàðîäíûé

ðûí

òèÿ èõ ìîæíî ðàçäåëèòü íà õåäæåðîâ è ñïåêóëÿí-

òîâ

ûíêå öåííûõ áóìàã, èìåÿ öåëü

ïîë

åðàöèÿõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà ìîæíî ðàç-

äåë

ñäåëêè îò èìåíè è/èëè ïî ïîðó÷åíèþ êîñâåííûõ ó÷àñòíèêîâ.

10.2. Операции на международных биржах

10.3. Коммерческие операции на междунаро

10.1. Международный рынок ценных бумаг

Ó÷àñòíèêè ìåæäóíàðîäíîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã.

îê öåííûõ áóìàã, ÿâëÿÿñü ÷àñòüþ ìèðîâîé ôèíàíñîâîé ñèñòåìû,

ïðåäîñòàâëÿåò øèðîêèå âîçìîæíîñòè äëÿ îïåðàöèé íà íåì ðàçëè÷-

íûì ó÷àñòíèêàì âíåøíåýêîíîìè÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè. Âñåõ ó÷àñòíè-

êîâ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ìîæíî êëàññèôèöèðîâàòü ïî ðàçëè÷-

íûì ïðèçíàêàì.

Ïî öåëÿì ó÷àñ

. Õåäæåðû ïðîâîäÿò îïåðàöèè íà ðûíêàõ öåííûõ áóìàã äëÿ çà-

ùèòû îò âîçìîæíîãî íåáëàãîïðèÿòíîãî èçìåíåíèÿ öåíîâûõ ïàðà-

ìåòðîâ (èçìåíåíèå êóðñà âàëþò, öåí àêòèâîâ, ïðîöåíòíûõ ñòàâîê)

ñâîèõ âíåøíåýêîíîìè÷åñêèõ îïåðàöèé (êóïëè-ïðîäàæè âàëþò, òî-

âàðîâ, ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ, êðåäèòíûõ îïåðàöèé). Äëÿ ñîâåðøåíèÿ

îïåðàöèé õåäæèðîâàíèÿ äàííûå ó÷àñòíèêè èñïîëüçóþò òàê íàçûâàå-

ìûå ôèíàíñîâûå äåðèâàòèâû (financial derivatives) – ïðîèçâîäíûå

öåííûå áóìàãè, öåíû êîòîðûõ ïðèâÿçàíû ê äðóãîìó ôèíàíñîâîìó

(êóðñ âàëþòû, àêöèé, îáëèãàöèé, óðîâåíü ïðîöåíòíîé ñòàâêè) èëè

ðåàëüíîìó (öåíà íà òîâàðû) àêòèâó.

Ñïåêóëÿíòû ïðîâîäÿò ñäåëêè íà ð

ó÷èòü ñïåêóëÿòèâíûé äîõîä çà ñ÷åò ðàçíèöû öåí íà ðåàëüíûå è

ôèíàíñîâûå àêòèâû, êàê âî âðåìåíè, òàê è â ïðîñòðàíñòâå (îäíî-

âðåìåííî íà ðàçíûõ ðûíêàõ).

Ïî õàðàêòåðó ó÷àñòèÿ â îï

èòü íà ïðÿìûõ (íåïîñðåäñòâåííûõ), ñîâåðøàþùèõ ñäåëêè îò ñâî-

åãî èìåíè è çà ñâîé ñ÷åò, êîñâåííûõ (îïîñðåäîâàííûõ), ñîâåðøàþ-

ùèõ ñäåëêè ÷åðåç ïîñðåäíèêîâ, è ïîñðåäíèêîâ, êîòîðûå ñîâåðøàþò

10. Международный рынок ценных бумаг. Операции на международных биржах, торгах, аукционах

259

Ïî îòíîøåíèþ ê îáðàùàþùèìñÿ öåííûì áóìàãàì ó÷àñòíèêîâ

ðûíêà öåííûõ áóìàã ìîæíî ðàçäåëèòü íà èíâåñòîðîâ è ýìèòåíòîâ.

àöèè);

èõ ÷èñëó îòíîñÿòñÿ

ííûå ôîíäû).

çàö

ûõ

áóì

ñêîé (äèëåðû);

è áóìàãàìè (äîâåðèòåëüíûå óïðàâ-

ðååñòðà âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã (ðåãèñòðàòîðû,

è íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, áèðæà).

èè Ôåäåðàëü-

íûì

îâåðåííîãî èëè êîìèññèî-

íåð

èí

âåñòîðàì îòíîñÿò ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã, âêëàäû-

âàþùèõ ñðåäñòâà â öåííûå áóìàãè äëÿ äîñòèæåíèÿ îïðåäåëåííûõ

öåëåé. Èíâåñòîðû ìîãóò áûòü ïîäðàçäåëåíû:

 íà èíäèâèäóàëüíûõ (ôèçè÷åñêèå ëèöà);

 êîðïîðàòèâíûõ (ïðåäïðèÿòèÿ è îðãàíèç

 èíñòèòóöèîíàëüíûõ (êîëëåêòèâíûõ, ê

ñòðàõîâûå êîìïàíèè, ïåíñèîííûå è èíâåñòèöèî

Ýìèòåíòû — ëèöà, âûïóñêàþùèå â îáîðîò öåííûå áóìàãè.

Ýìèòåíòàìè ÿâëÿþòñÿ ìåæäóíàðîäíûå è ìåæíàöèîíàëüíûå îðãàíè-

èè (íàïðèìåð, Ìåæäóíàðîäíûé áàíê ðåêîíñòðóêöèè è ðàçâèòèÿ,

Åâðîïåéñêèé áàíê ðåêîíñòðóêöèè è ðàçâèòèÿ è äð.); íàöèîíàëüíûå

ïðàâèòåëüñòâà (íàïðèìåð, ïðàâèòåëüñòâî ÑØÀ è äð.); ðåãèîíàëüíûå

ïðàâèòåëüñòâà (íàïðèìåð, ñóáúåêòû Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè, çåìëè

ÔÐÃ, ïðîâèíöèè Êàíàäû, ãîðîä Íüþ-Éîðê è äð.); ìóíèöèïàëüíûå

îðãàíû âëàñòè; êîðïîðàöèè, áàíêè è äðóãèå îðãàíèçàöèè. Ýìèòåíò

íåñåò îò ñâîåãî èìåíè îáÿçàòåëüñòâà ïåðåä âëàäåëüöàìè öåííûõ áó-

ìàã ïî îñóùåñòâëåíèþ ïðàâ, çàêðåïëåííûõ öåííûìè áóìàãàìè.

Êðîìå òîãî, ïðèíÿòî âûäåëÿòü ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ

ðûíêà öåííûõ áóìàã. Ýòà êàòåãîðèÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåíí

àã ôîðìèðóåò èíôðàñòðóêòóðó ðûíêà öåííûõ áóìàã, çàíèìàÿñü

ðàçíûìè âèäàìè ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåí-

íûõ áóìàã:

 áðîêåðñêîé (áðîêåðû);

 äèëåð

 ïî óïðàâëåíèþ öåííûì

ëÿþùèå);

 äåïîçèòàðíîé (äåïîçèòàðèè);

 ïî âåäåíèþ

äåðæàòåëè ðååñòðà);

 ïî îïðåäåëåíèþ âçàèìíûõ îáÿçàòåëüñòâ (êëèðèíãîâàÿ îðãà-

íèçàöèÿ);

 ïî îðãàíèçàöèè òîðãîâëè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã (îðãàíèçà-

òîð òîðãîâë

Ïðîôåññèîíàëüíàÿ äåÿòåëüíîñòü íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ðåãëà-

ìåíòèðóåòñÿ çàêîíîäàòåëüíî (â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàö

çàêîíîì «Î ðûíêå öåííûõ áóìàã»).

Áðîêåðñêàÿ äåÿòåëüíîñòü — ýòî ñîâåðøåíèå ãðàæäàíñêî-ïðàâîâûõ

ñäåëîê ñ öåííûìè áóìàãàìè â êà÷åñòâå ï

à, äåéñòâóþùåãî ñîîòâåòñòâåííî íà îñíîâàíèè äîãîâîðà ïîðó÷å-

íèÿ èëè êîìèññèè. Äåéñòâóÿ íà îñíîâàíèè äîãîâîðà ïîðó÷åíèÿ,

IV. Финансовые аспекты организации внешнеэкономической деятельности

260

áðîêåð â êà÷åñòâå ïîâåðåííîãî çàêëþ÷àåò ñäåëêè îò èìåíè êëèåíòà

è çà åãî ñ÷åò. Äåéñòâóÿ íà îñíîâàíèè äîãîâîðà êîìèññèè, áðîêåð

çàêëþ÷àåò ñäåëêè îò ñâîåãî èìåíè, íî çà ñ÷åò êëèåíòà. Ïðè ýòîì

âñå ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ ïðèíÿòèåì ðåøåíèÿ î ïîêóïêå èëè ïðîäàæå

öåííûõ áóìàã, ëåæàò ïîëíîñòüþ íà êëèåíòå (ïðåäïðèÿòèè èëè ôè-

çè÷åñêîì ëèöå). Îò áðîêåðà, âûïîëíÿþùåãî ïîñðåäíè÷åñêèå ôóíê-

öèè, îæèäàåòñÿ èëè äàæå òðåáóåòñÿ îáåñïå÷åíèå çàùèòû ñðåäñòâ

êëèåíòà. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî áðîêåð äîëæåí ðàçäåëÿòü àêòèâû êëèåíòà

(äåíüãè, öåííûå áóìàãè) è ñâîè ñîáñòâåííûå. Íà çàïàäíûõ îðãàíè-

çîâàííûõ ðûíêàõ òðåáóåòñÿ, ÷òîáû áðîêåðñêèå êîíòîðû íåñëè îò-

âåòñòâåííîñòü çà íåçàêîííûå äåéñòâèÿ êëèåíòîâ.

Äèëåðñêàÿ äåÿòåëüíîñòü — ñîâåðøåíèå ñäåëîê êóïëè-ïðîäàæè

öåííûõ áóìàã îò ñâîåãî èìåíè è çà ñâîé ñ÷åò ïóòåì ïóáëè÷íîãî

îáú

âîçíàãðàæäåíèå â òå÷åíèå

îïð

îé èíâåñòèöèîííûé ôîíä

(ÏÈ

ÿâëåíèÿ öåí ïîêóïêè/ïðîäàæè öåííûõ áóìàã ñ îáÿçàòåëüñòâîì

ñîâåðøèòü ñäåëêó ïî îáúÿâëåííûì öåíàì. Íà äèëåðà âîçëàãàåòñÿ

ôóíêöèÿ ïîääåðæàíèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà. Äèëåð, îòâå÷àþùèé çà

êîòèðîâêè îïðåäåëåííîé öåííîé áóìàãè (íàïðèìåð, àêöèè êîí-

êðåòíîé êîìïàíèè), íàçûâàåòñÿ ìàðêåò-ìåéêåðîì (market maker).

Ïðèíèìàÿ íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà ïî êîòèðîâêå öåííûõ áóìàã, äèëåð

èìååò ïðàâî îáúÿâèòü èíûå ñóùåñòâåííûå óñëîâèÿ äîãîâîðà êóïëè-

ïðîäàæè öåííûõ áóìàã: ìèíèìàëüíîå è ìàêñèìàëüíîå ÷èñëî ïîêó-

ïàåìûõ èëè ïðîäàâàåìûõ öåííûõ áóìàã, à òàêæå ñðîê, â òå÷åíèå

êîòîðîãî äåéñòâóþò îáúÿâëåííûå öåíû.

Äåÿòåëüíîñòü ïî óïðàâëåíèþ öåííûìè áóìàãàìè — îñóùåñòâëåíèå

þðèäè÷åñêèì ëèöîì îò ñâîåãî èìåíè çà

åäåëåííîãî ñðîêà äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ ïåðåäàííûìè åìó

âî âëàäåíèå è ïðèíàäëåæàùèìè äðóãîìó ëèöó öåííûìè áóìàãàìè

èëè äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè, ïðåäíàçíà÷åííûìè äëÿ èíâåñòèðîâà-

íèÿ â öåííûå áóìàãè. Þðèäè÷åñêîå ëèöî, îñóùåñòâëÿþùåå äîâåðè-

òåëüíîå óïðàâëåíèå, íàçûâàåòñÿ äîâåðèòåëüíûì óïðàâëÿþùèì; èìè

îáû÷íî ñòàíîâÿòñÿ áàíêè, èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè è ñïåöèàëüíî

ñîçäàâàåìûå äëÿ ýòèõ öåëåé óïðàâëÿþùèå êîìïàíèè. Ó÷ðåäèòåëåì

äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ ìîæåò áûòü ñîáñòâåííèê èìóùåñòâà

ëèáî äðóãîå ëèöî (îïåêóí, ïîïå÷èòåëü). Äîâåðèòåëüíîå óïðàâëåíèå

îñóùåñòâëÿåòñÿ â èíòåðåñàõ ñîáñòâåííèêà èëè óêàçàííûõ èì òðåòü-

èõ ëèö — òàê íàçûâàåìûõ âûãîäîïðèîáðåòàòåëåé. Â òî æå âðåìÿ

äîâåðèòåëüíûé óïðàâëÿþùèé íå ìîæåò áûòü âûãîäîïðèîáðåòàòåëåì

ïî äîãîâîðó äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ.

Îäíèì èç ïðèìåðîâ ïðàêòè÷åñêîãî ïðèìåíåíèÿ èíñòèòóòà äîâå-

ðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ ÿâëÿåòñÿ ïàåâ

Ô) — èìóùåñòâåííûé êîìïëåêñ, êîòîðûé íå íàäåëåí ïðàâàìè

þðèäè÷åñêîãî ëèöà. Èìóùåñòâî ôîíäà íàõîäèòñÿ â äîâåðèòåëüíîì

10. Международный рынок ценных бумаг. Операции на международных биржах, торгах, аукционах

261

óïðàâëåíèè ó ñïåöèàëüíî ñîçäàííûõ óïðàâëÿþùèõ êîìïàíèé. Çà

ñ÷åò þðèäè÷åñêîé êîíñòðóêöèè, êîãäà ôîíä íå ÿâëÿåòñÿ þðèäè÷å-

ñêèì ëèöîì, óäàåòñÿ èçáåæàòü äâîéíîãî íàëîãîîáëîæåíèÿ ïðèáûëè

(êîãäà ïåðâîíà÷àëüíî âçèìàåòñÿ íàëîã ñ ïðèáûëè êîìïàíèè, à çà-

òåì íàëîã ñ äèâèäåíäîâ, ïîëó÷åííûõ àêöèîíåðàìè). Ïðèáûëü â

äàííîì ñëó÷àå îáëàãàåòñÿ íàëîãîì óæå ó êîíå÷íîãî ïîëó÷àòåëÿ

ñðåäñòâ — ó èíâåñòîðà.

Â ñîîòâåòñòâèè ñ ðîññèéñêèì çàêîíîäàòåëüñòâîì èíâåñòèöèîí-

íûé ïàé ÿâëÿåòñÿ èìåííîé öåííîé áóìàãîé, êîòîðàÿ óäîñòîâåðÿåò

ïðà

óìàã è/èëè ó÷åòó è ïåðåõîäó ïðàâ íà öåííûå

áóì

èìåíè äåïîíåíòà êà-

êèå

èþ, îáðàáîòêó, õðàíåíèå è ïðåäñòàâëåíèå

çàð

âî èíâåñòîðà íà ïîëó÷åíèå èì äåíåæíûõ ñðåäñòâ ïðè ïðåäúÿâ-

ëåíèè èì óïðàâëÿþùåé êîìïàíèè òðåáîâàíèÿ î âûêóïå ïàÿ. Ïðî-

öåíòû è äèâèäåíäû ïî èíâåñòèöèîííûì ïàÿì íå íà÷èñëÿþòñÿ, äî-

õîäû èíâåñòîðà îáðàçóþòñÿ çà ñ÷åò ðîñòà ðåàëüíîé ñòîèìîñòè ïàÿ,

ò.å. ñòîèìîñòè àêòèâîâ ôîíäà, ïðèõîäÿùèõñÿ íà îäèí ïàé. Óïðàâ-

ëÿþùàÿ êîìïàíèÿ âïðàâå èíâåñòèðîâàòü èìóùåñòâî ïàåâîãî èíâå-

ñòèöèîííîãî ôîíäà, íàõîäÿùååñÿ ó íåå â äîâåðèòåëüíîì óïðàâëå-

íèè, â êîíêðåòíûå îáúåêòû (öåííûå áóìàãè, áàíêîâñêèå äåïîçèòû,

èíîå èìóùåñòâî) â ñîîòâåòñòâèè ñ îáúÿâëåííîé èíâåñòèöèîííîé

äåêëàðàöèåé ôîíäà.

Äåïîçèòàðíàÿ äåÿòåëüíîñòü — îêàçàíèå óñëóã ïî õðàíåíèþ ñåð-

òèôèêàòîâ öåííûõ á

àãè. Â çàâèñèìîñòè îò íàöèîíàëüíûõ òðàäèöèé, êîíêðåòíîãî

óñòðîéñòâà ôîíäîâîãî ðûíêà, îñîáåííîñòåé çàêîíîäàòåëüñòâà è

ýêîíîìè÷åñêîé íîðìàòèâíîé ëåêñèêè ó òàêèõ ðåãèñòðîâ ìîãóò áûòü

ðàçëè÷íûå íàèìåíîâàíèÿ (äåïîçèòàðèé, êàñòîäè, òðàíñôåð-àãåíò è

ïð.). Â Ðîññèè ýòè îðãàíèçàöèè íàçûâàþòñÿ äåïîçèòàðèÿìè. Äåïî-

çèòàðèé îáÿçàí îòêðûòü äåïîíåíòó (ëèöó, ïîëüçóþùåìóñÿ óñëóãàìè

äåïîçèòàðèÿ ïî õðàíåíèþ èëè ó÷åòó ïðàâ íà öåííûå áóìàãè) ñïåöè-

àëüíûé, îòäåëüíûé îò äðóãèõ ñ÷åò äëÿ ó÷åòà ïðàâ íà öåííûå áóìàãè,

íàçûâàåìûé ñ÷åòîì äåïî. Çàäà÷à äåïîçèòàðèÿ — ïîäòâåðæäàòü íà-

ëè÷èå è õàðàêòåð ïðàâîîòíîøåíèé, â êîòîðûå âñòóïàþò ñóáúåêòû

ãðàæäàíñêîãî ïðàâà ïî ïîâîäó öåííûõ áóìàã.

Äåïîçèòàðèé íå èìååò ïðàâà ðàñïîðÿæàòüñÿ öåííûìè áóìàãàìè

äåïîíåíòà, óïðàâëÿòü èìè èëè ñîâåðøàòü îò

-ëèáî äåéñòâèÿ ñ öåííûìè áóìàãàìè, êðîìå îñóùåñòâëÿåìûõ ïî

ïîðó÷åíèþ äåïîíåíòà.

Äåÿòåëüíîñòü ïî âåäåíèþ ðååñòðà âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã

âêëþ÷àåò ñáîð, ôèêñàö

åãèñòðèðîâàííûì ëèöàì è ýìèòåíòàì äàííûõ èç ñèñòåìû âåäå-

íèÿ ðååñòðà. Ñèñòåìà âåäåíèÿ ðååñòðà — ñîâîêóïíîñòü äàííûõ,

çàôèêñèðîâàííûõ íà áóìàæíîì è/èëè ýëåêòðîííîì íîñèòåëå èí-

ôîðìàöèè, îáåñïå÷èâàþùèõ èäåíòèôèêàöèþ âëàäåëüöåâ öåííûõ

IV. Финансовые аспекты организации внешнеэкономической деятельности

262

áóìàã è íîìèíàëüíûõ äåðæàòåëåé öåííûõ áóìàã. Äåðæàòåëåì ðåå-

ñòðà ìîæåò áûòü ýìèòåíò, åñëè ÷èñëî âëàäåëüöåâ ýìèòèðîâàííûõ

èì öåííûõ áóìàã íå ïðåâûøàåò 50 (äëÿ àêöèé) è 500 (êðîìå àê-

öèé). Åñëè ÷èñëî âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã ïðåâûøàåò ýòè çíà÷å-

íèÿ (50 äëÿ àêöèé è 500 äëÿ èíûõ öåííûõ áóìàã), òî ðååñòð â îáÿ-

çàòåëüíîì ïîðÿäêå âåäåò ïðîôåññèîíàëüíûé ó÷àñòíèê — ðåãèñò-

ðàòîð. Îí ìîæåò âåñòè ðååñòðû âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã ðàçíûõ

ýìèòåíòîâ, îäíàêî ýìèòåíò îáÿçàí çàêëþ÷èòü äîãîâîð íà âåäåíèå

ðååñòðà âñåõ ñâîèõ öåííûõ áóìàã òîëüêî ñ îäíèì ðåãèñòðàòîðîì.

Â ñèñòåìå âåäåíèÿ ðååñòðà ìîãóò áûòü çàðåãèñòðèðîâàíû êàê íå-

ïîñðåäñòâåííûå âëàäåëüöû öåííûõ áóìàã, òàê è íîìèíàëüíûå

äåðæàòåëè. Íîìèíàëüíûé äåðæàòåëü öåííûõ áóìàã — ëèöî, çàðå-

ãèñòðèðîâàííîå â ðååñòðå âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã, íî íå ÿâëÿþ-

ùååñÿ âëàäåëüöåì â îòíîøåíèè ýòèõ öåííûõ áóìàã. Îïåðàöèè ñ

öåííûìè áóìàãàìè ìåæäó âëàäåëüöàìè öåííûõ áóìàã îäíîãî íî-

ìèíàëüíîãî äåðæàòåëÿ íå îòðàæàþòñÿ ó ðååñòðîäåðæàòåëÿ. Íàïðè-

ìåð, íîìèíàëüíûì äåðæàòåëåì ÿâëÿåòñÿ äåïîçèòàðèé, îáñëóæè-

âàþùèé òîðãè íà ôîíäîâîé áèðæå. Ïî ðåçóëüòàòàì áèðæåâûõ ñäå-

ëîê äåïîçèòàðèé îñóùåñòâëÿåò âçàèìîçà÷åò îáÿçàòåëüñòâ ñðåäè

ó÷àñòíèêîâ òîðãîâ, íå ñîîáùàÿ îá ýòèõ îïåðàöèÿõ ðååñòðîäåðæàòå-

ëþ. Ðååñòð ñîñòàâëÿåòñÿ íà ëþáóþ óñòàíîâëåííóþ äàòó, ïîçâîëÿåò

èäåíòèôèöèðîâàòü âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã, êîëè÷åñòâî è êàòåãî-

ðèþ ïðèíàäëåæàùèõ èì öåííûõ áóìàã.

Äåÿòåëüíîñòü ïî îïðåäåëåíèþ âçàèìíûõ îáÿçàòåëüñòâ (êëèðèíã) —

óñòàíîâëåíèå âçàèìíûõ îáÿçàòåëüñòâ (ñáîð, ñâåðêà, êîððåêòèðîâêà

èíô

îñëå ïîñòóïëåíèÿ îïëàòû íà ñ÷åò ïðîäàâöà,

ëêè ëå-

íûìè ñðåäñòâàìè ìåæäó êîíòðàãåíòàìè

àìè íà åâðîïåéñêîì ðûí-

êå êëèðèíãîâûõ îðãàíèçàöèé ÿâëÿþòñÿ êîìïàíèè Clearstream è

îðìàöèè ïî ñäåëêàì ñ öåííûìè áóìàãàìè è ïîäãîòîâêà áóõãàë-

òåðñêèõ äîêóìåíòîâ ïî íèì) è èõ çà÷åòó ïî ïîñòàâêàì öåííûõ áó-

ìàã è ðàñ÷åòàì ïî íèì. Ðàñ÷åòû ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè

ìîãóò áûòü òðåõ âèäîâ:

 ïðåäîïëàòà (ïåðåâîä öåííûõ áóìàã îò ïðîäàâöà ê ïîêóïàòåëþ

îñóùåñòâëÿåòñÿ ï

ðèñê ïî íåèñïîëíåíèþ ñäåëêè ëåæèò íà ïîêóïàòåëå);

 ïðåäïîñòàâêà (îïëàòà öåííûõ áóìàã ïîñëå ïåðåâîäà öåííûõ

áóìàã íà ñ÷åò ïîêóïàòåëÿ, ðèñê ïî íåèñïîëíåíèþ ñäå

æèò íà ïðîäàâöå);

 ïîñòàâêà ïðîòèâ ïëàòåæà (îäíîâðåìåííûé îáìåí öåííûìè

áóìàãàìè è äåíåæ

ñäåëêè, ðèñê ïî íåèñïîëíåíèþ ñäåëêè áåðåò íà ñåáÿ ñïåöè-

àëüíàÿ êëèðèíãîâàÿ îðãàíèçàöèÿ).

Íà îðãàíèçîâàííîì ðûíêå öåííûõ áóìàã èñïîëüçóþòñÿ óñëîâèÿ

ðàñ÷åòà «ïîñòàâêà ïðîòèâ ïëàòåæà». Ëèäåð

10. Международный рынок ценных бумаг. Операции на международных биржах, торгах, аукционах

263

Eur

íûìè áóìàãàìè ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ðûíêà. Ñðåäè

îðã

äåÿ

à öåííûõ áóìàã îñóùåñòâëÿåòñÿ ïóòåì:

äàðñòâåííûõ ðåãóëèðóþùèõ îðãàíîâ â

ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè è îðãàíû ìåñò-

èòåëüíûìè îðãàíàìè âëàñòè

ñâî

îâîì ðûíêå öåííûõ áóìàã ôèíàíñîâûå èíñò-

ðóì íòû îòëè÷àþòñÿ áîëüøèì ðàçíîîáðàçèåì (òàáë. 10.1).

oclear. Êðóïíåéøåé êëèðèíãîâîé êîðïîðàöèåé ïî öåííûì áóìà-

ãàì ÿâëÿåòñ

ÿ Íàöèîíàëüíàÿ êëèðèíãîâàÿ êîðïîðàöèÿ, êîòîðàÿ íà-

õîäèòñÿ â ÑØÀ.

Äåÿòåëüíîñòü ïî îðãàíèçàöèè òîðãîâëè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã —

ïðåäîñòàâëåíèå óñëóã, íåïîñðåäñòâåííî ñïîñîáñòâóþùèõ çàêëþ÷å-

íèþ ñäåëîê ñ öåí

àíèçàòîðîâ òîðãîâëè ìîãóò áûòü êàê áèðæè, òàê è îðãàíèçàöèè,

ñîçäàþùèå óñëîâèÿ äëÿ òîðãîâëè íà âíåáèðæåâîì ðûíêå. Â ìèðå

âíåáèðæåâàÿ òîðãîâëÿ (over the counter) çàíèìàåò áîëüøîå ìåñòî.

Â Ðîññèè êðóïíåéøèì îðãàíèçàòîðîì òîðãîâëè íà âíåáèðæåâîì

ðûíêå ÿâëÿåòñÿ Ðîññèéñêàÿ òîðãîâàÿ ñèñòåìà (ÐÒÑ), â ÑØÀ ãëà-

âåíñòâóþùàÿ ðîëü ïðèíàäëåæèò Àâòîìàòèçèðîâàííîé ñèñòåìå êîòè-

ðîâîê íàöèîíàëüíîé àññîöèàöèè äèëåðîâ ïî öåííûì áóìàãàì (Na-

tional Association of Securities Dealers Automated Quotations,

NASDAQ). Äåÿòåëüíîñòü áèðæ áîëåå ïîäðîáíî ðàññìîòðåíà íèæå.

×àñòî ïðîôåññèîíàëüíûå ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã ñî÷å-

òàþò ðàçíûå âèäû äåÿòåëüíîñòè. Íàïðèìåð, îðãàíèçàòîð òîðãîâëè

íà ðûíêå öåííûõ áóìàã èëè äåïîçèòàðèé ìîæåò ñîâìåùàòü ñâîþ

òåëüíîñòü ñ êëèðèíãîì.

Íà ðûíêå öåííûõ áóìàã íåîáõîäèìî ïðèñóòñòâèå ãîñóäàðñòâåí-

íûõ îðãàíèçàöèé â êà÷åñòâå êîíòðîëèðóþùèõ îðãàíîâ. Ãîñóäàðñò-

âåííîå ðåãóëèðîâàíèå ðûíê

 óñòàíîâëåíèÿ îáÿçàòåëüíûõ òðåáîâàíèé ê äåÿòåëüíîñòè ýìè-

òåíòîâ, ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã;

 ñîçäàíèÿ ñèñòåìû çàùèòû ïðàâ âëàäåëüöåâ è êîíòðîëÿ çà ñî

áëþäåíèåì èõ ïðàâ ýìèòåíòàìè è ïðîôåññèîíàëüíûìè ó÷àñò-

íèêàìè ðûíêà öåííûõ áóìàã;

 ðåãèñòðàöèè âûïóñêîâ ýìèññèîííûõ öåííûõ áóìàã è êîíòðî-

ëÿ çà ñîáëþäåíèåì ýìèòåíòàìè óñëîâèé è îáÿçàòåëüñòâ, ïðå-

äóñìîòðåííûõ â íèõ;

 ëèöåíçèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ

ðûíêà öåííûõ áóìàã;

 ïðÿìîãî ó÷àñòèÿ ãîñó

îïåðàöèÿõ íà îòêðûòîì ðûíêå.

Ïðåäñòàâèòåëüíûå îðãàíû

íîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ óñòàíàâëèâàþò ïðåäåëüíûå îáúåìû ýìèññèè

öåííûõ áóìàã, ýìèòèðóåìûõ èñïîëí

åãî óðîâíÿ.

Ôèíàíñîâûå èíñòðóìåíòû ðûíêà öåííûõ áóìàã. Îáðàùàþùèåñÿ

íà ñîâðåìåííîì ìèð

IV. Финансовые аспекты организации внешнеэкономической деятельности

264

Òàáëèöà 10.1. Êëàññèôèêàöèÿ öåííûõ áóìàã

Îñíîâàíèå êëàññèôèêàöèè Âèä öåííûõ áóìàã

Ïî âèäàì ýìè å, òåíòîâ Ãîñóäàðñòâåííûå (ôåäåðàëüíû

ôåäåðàöèè, ìåñòíûõ îðãàíîâ âëàñò

ñóáúåêòîâ

è, ãîñó-

äàðñòâåííûõ ðãàíèçàöèé, ïðåäïðèÿòèé, î

ïîëüçóþùèõñÿ ïîääåðæêîé ãîñóäàðñòâà).

×àñòíûå

Ìåæäóíàðîäíûå

Ïî ýêîíîìè÷åñêîé ïðè-

ðîäå öåííûõ áóìàã ûìè îòíîøåíèÿìè

Ñ îòíîøåíèÿìè ñîâëàäåíèÿ

Ñ êðåäèòí

Ïðîèçâîäíûå

Òîâàðíî-ðàñïîðÿäèòåëüíûå

Ïî âèäó ïîëó÷àåìîãî äî-

õîäà

ì (êóïîííûì)

óïîííûì)

ðîâàíèåì íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè

åì ðîçûãðûøåé, ëîòåðåé

Ñ ôèêñèðîâàííûì ïðîöåíòíû

äîõîäîì

Ñ ïåðåìåííûì ïðîöåíòíûì (ê

äîõîäîì

Ñ èíäåêñè

Ñ äèñêîíòíûì äîõîäîì

Ñ ïðîâåäåíè

Ïî óðîâíþ ëèêâèäíîñòè Ðûíî÷íûå

Íåðûíî÷íûå

Ñ îãðàíè÷åííûì êðóãîì îáðàùåíèÿ

Ïî ôîðìå âûïóñêà Äîêóìåíòàðíûå

Áåçäîêóìåíòàðíûå

Ïî âèäó óäîñòîâåðåíèÿ

ííûõ

áóìàã

ïðàâ âëàäåëüöà öå

Íà ïðåäúÿâèòåëÿ

Èìåííûå

Îðäåðíûå

Ïî âèäó âûïóñêà Ýìèññèîííûå

Íåýìèññèîííûå

Ïî ñðîêàì ïîãàøåíèÿ ëåíèè

îñðî÷íûå, äî 1 ãîäà; ñðåäíå-

; äîëãîñðî÷íûå, áîëåå 5 ëåò

ìåð, àêöèè)

Ïî ïðåäúÿâ

Ñðî÷íûå êðàòê

ñðî÷íûå, 1—5 ëåò

Áåññðî÷íûå (íàïðè

Îòçûâíûå (ýìèòåíò èìååò ïðàâî ïîãàñèòü

òàêèå öåííûå áóìàãè â ëþáîå âðåìÿ)

Äåÿòåëüíîñòü íà ðûíê

óáåäèòåëüíî ïðîäåìîíñòð âøèé

âñå ðûíêè öåííûõ áóìàã â 2008 ã. Ïðè ðàññìîòðåíèè âàðèàíòîâ

ðàç

èè — äîëãîâûå

å öåííûõ áóìàã ñâÿçàííà ñ ðèñêîì, ÷òî

èðîâàë ôèíàíñîâûé êðèçèñ, îõâàòè

ìåùåíèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ èíâåñòîðà â öåííûå áóìàãè íåîáõî-

äèìî èñõîäèòü èç ñîîòíîøåíèÿ ðèñê — äîõîäíîñòü.

Îáëèãàöèè. Ñàìûìè íàäåæíûìè èç âñåõ ñóùåñòâóþùèõ öåííûõ

áóìàã ñ÷èòàþòñÿ ãîñóäàðñòâåííûå (ñóâåðåííûå) îáëèãàö

10. Международный рынок ценных бумаг. Операции на международных биржах, торгах, аукционах

265

öåííûå áóìàãè, ýìèòèðîâàííûå ãîñóäàðñòâîì è îáåñïå÷èâàþùèå íå

î÷å

þäæåòà â öåëîì èëè

íèå êàññîâûõ ðàçðûâîâ (ðàçíèöû âî âðåìåíè ïîñòó-

òâåííûõ çàéìîâ äîìèíèðóþò ßïîíèÿ è ÑØÀ —

âàíèé. Îáà ýòè ãîñóäàðñòâà îñíîâíóþ äîëþ ýìèññèé

ðàç

ñòâ

ëåò

üíàÿ äîõîäíîñòü ê ïîãàøåíèþ ýòèõ áóìàã ÿâ-

, îòíîñÿòñÿ ÅÕIÌ Bank (Ýêñ-

ïîð

ìîãëè

áûòü ïîãàøåíû ýìèòåíòîì ïîñëå 1924 ã. Ïîçæå áûë îñóùåñòâëåí åùå

íü âûñîêèé, íî ãàðàíòèðîâàííûé äîõîä.

Ïðè âûïóñêå äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ ãîñóäàðñòâî ïðåñëåäóåò ñëå-

äóþùèå öåëè:

 ôèíàíñèðîâàíèå ãîñóäàðñòâåííîãî á

êîíêðåòíûõ ãîñóäàðñòâåííûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîãðàìì;

 ñãëàæèâà

ïëåíèÿ íàëîãîâûõ ïëàòåæåé è ñîâåðøåíèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ

ðàñõîäîâ);

 ðåôèíàíñèðîâàíèå (ïîãàøåíèå ïðåäûäóùèõ ãîñóäàðñòâåííûõ

çàéìîâ).

Íà ðûíêå ãîñóäàðñ

íà èõ äîëþ ïðèõîäèòñÿ ñîîòâåòñòâåííî 30 è 25% îáùåé ñóììû ñóâå-

ðåííûõ çàèìñòâî

ìåùàþò íà âíóòðåííåì ðûíêå, äîëÿ âíåøíèõ çàéìîâ ñîñòàâëÿåò

ìåíåå 0,1%. Äðóãèå ðàçâèòûå ñòðàíû (Êàíàäà, Èòàëèÿ, Ãåðìàíèÿ) íà

âíåøíåì ðûíêå ðàçìåùàþò 10—15% ñâîèõ ãîñóäàðñòâåííûõ çàéìîâ.

Â ÑØÀ öåííûå áóìàãè ôåäåðàëüíîãî ïðàâèòåëüñòâà ïðèíÿòî äå-

ëèòü íà ïðÿìûå îáÿçàòåëüñòâà Ôåäåðàëüíîãî êàçíà÷åéñòâà, êîòîðîå

âûïîëíÿåò â ÑØÀ ôóíêöèè Ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ, è îáÿçàòåëü-

à ôåäåðàëüíûõ àãåíòñòâ. Ñðåäè öåííûõ áóìàã Êàçíà÷åéñòâà îñî-

áîé ïîïóëÿðíîñòüþ ïîëüçóþòñÿ êàçíà÷åéñêèå îáëèãàöèè òðåõ âèäîâ:

 äèñêîíòíûå îáÿçàòåëüñòâà, âûïóñêàåìûå íà ñðîê äî îäíîãî

ãîäà â öåëÿõ ïîêðûòèÿ êàññîâûõ ðàçðûâîâ (treasury bills);

 ïðîöåíòíûå îáëèãàöèè ñî ñðîêîì îáðàùåíèÿ îò 1 äî 10 ëåò

(treasury notes);

 ïðîöåíòíûå îáëèãàöèè ñî ñðîêîì îáðàùåíèÿ ñâûøå 10

(treasury bonds); íàèáîëüøèì èíòåðåñîì ïîëüçóþòñÿ 30-ëåòíèå

îáëèãàöèè, ðåàë

ëÿåòñÿ îäíèì èç îñíîâíûõ ôèíàíñîâûõ ïîêàçàòåëåé ýêîíî-

ìè÷åñêîé ñèòóàöèè â ÑØÀ.

Ïî ðÿäó îáÿçàòåëüñòâ ôåäåðàëüíûõ àãåíòñòâ Ïðàâèòåëüñòâî

ÑØÀ äàåò ñîáñòâåííûå ãàðàíòèè. Ê ÷èñëó àãåíòñòâ, ÷üè îáÿçàòåëü-

ñòâà ãàðàíòèðóþòñÿ ïðàâèòåëüñòâîì

òíî-èìïîðòíûé áàíê), âûïóñêàþùèé îáëèãàöèè äëÿ ôèíàíñè-

ðîâàíèÿ âíåøíåé òîðãîâëè, è Government National Mortgage Asso-

ciation (Ãîñóäàðñòâåííàÿ íàöèîíàëüíàÿ èïîòå÷íàÿ àññîöèàöèÿ, ïîä-

ðàçäåëåíèå Ìèíèñòåðñòâà æèëèùíîãî è ãîðîäñêîãî ñòðîèòåëüñòâà),

âûïóñêàþùàÿ öåííûå áóìàãè, îáåñïå÷åííûå íåäâèæèìîñòüþ.

Îáðàùåíèå ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã â Âåëèêîáðèòàíèè èìå-

åò ðÿä îñîáåííîñòåé. Òàê, â 1888 ã. Ïðàâèòåëüñòâî Âåëèêîáðèòàíèè

âûïóñòèëî îáëèãàöèè ñ 2,5%-íûì ãîäîâûì êóïîíîì, êîòîðûå

IV. Финансовые аспекты организации внешнеэкономической деятельности

266

ðÿä

âàå

òîâ, à áàíêè, â ñâîþ î÷åðåäü, âûñòóïàþò îñíîâíîé

ãðó

îöåíòà, îáëèãàöèè ñ ïîñòîÿí-

îáëèãàöèè ñ ïåðåìåííûì

ûâàþòñÿ öåííûå áóìàãè, ðàçìå-

ëþòå, îòëè÷íîé îò íàöèîíàëüíîé âàëþòû çàåìùèêà

èëè

ïîäîáíûõ âûïóñêîâ îáëèãàöèé. Ýòè îáëèãàöèè îáðàùàþòñÿ íà

ðûíêå è ïî ñåé äåíü. Ôàê

òè÷åñêè ýòè îáëèãàöèè íå èìåþò îïðåäåëåí-

íîãî ñðîêà ïîãàøåíèÿ (îíè òàê è íàçûâàþòñÿ — îáëèãàöèè ñ íåîïðå-

äåëåííîé äàòîé ïîãàøåíèÿ, undated bonds), èõ ïîãàøåíèå áóäåò âû-

ãîäíî äëÿ ýìèòåíòà òîëüêî òîãäà, êîãäà ðåàëüíûå ðûíî÷íûå ïðîöåíò-

íûå ñòàâêè ñòàíóò íèæå, ÷åì ïðîöåíòíûå ñòàâêè ïî ýòèì îáëèãàöèÿì.

Åùå îäíà îñîáåííîñòü ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé Âåëèêîáðè-

òàíèè — ñóùåñòâîâàíèå èíäåêñèðóåìûõ îáëèãàöèé (index linked

bonds). Ïðîöåíòíûé äîõîä, âûïëà÷èâàåìûé ïî ýòèì îáëèãàöèÿì,

óâåëè÷èâàåòñÿ íà èíäåêñ ïîòðåáèòåëüñêèõ öåí, êîòîðûé ðàññ÷èòû-

òñÿ ïî 600 âèäàì òîâàðà.

Â ôåäåðàòèâíûõ ãîñóäàðñòâàõ (ÑØÀ, Êàíàäå, Àâñòðàëèè) àêòèâ-

íûìè ýìèòåíòàìè îáëèãàöèé ÿâëÿþòñÿ òàêæå ñóáúåêòû ôåäåðàöèè

(øòàòû). Òàê, â ÑØÀ íà èõ äîëþ ïðèõîäèòñÿ ïîðÿäêà 10% îáùåãî

îáúåìà âûïóñêà.

Â ÔÐÃ ôåäåðàëüíûå çåìëè, òðàäèöèîííî èìåþùèå áîëüøèå

ýêîíîìè÷åñêèå ïðàâà, íå ÿâëÿþòñÿ ñåðüåçíûìè ýìèòåíòàìè îáëèãà-

öèé. Ýòî ñâÿçàíî ñ ïðåîáëàäàþùèì áàíêîâñêèì ôèíàíñèðîâàíèåì

çåìåëüíûõ áþäæå

ïïîé ýìèòåíòîâ îáëèãàöèé. Â ÔÐÃ àêòèâíóþ ïîëèòèêó íà ðûíêå

îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ ïðîâîäÿò ãîñóäàðñòâåííûå ñëóæáû (æåëåç-

íûå äîðîãè, ïî÷òà) è ñïåöèàëüíûå ãîñóäàðñòâåííûå ôîíäû (Ôîíä

ïîãàøåíèÿ äîëãîâ, Erblastentilgungsfonds; Ôîíä íåìåöêîãî åäèíñòâà,

Deutsche Einheit è äð.). Òàê, Ôåäåðàëüíàÿ ïî÷òà ýìèòèðîâàëà îêîëî

8% âñåãî ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã, îäíàêî ïîñëå åå

ïðèâàòèçàöèè ãîñóäàðñòâî íåñåò îòâåòñòâåííîñòü òîëüêî ïî ñòàðûì,

âûïóùåííûì äî ïðèâàòèçàöèè.

Êîðïîðàòèâíûå îáëèãàöèè ïî íàäåæíîñòè ñòîÿò íà âòîðîì ìåñ-

òå ïîñëå ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã.

Â çàâèñèìîñòè îò âèäà äîõîäà ðàçëè÷àþò îáëèãàöèè:

 ñ ôèêñèðîâàííîé ñòàâêîé ïð

íûì êóïîíîì (straight bonds, standard fixed-rate security issues);

 ñ ïëàâàþùåé ñòàâêîé ïðîöåíòà,

êóïîíîì (floating-rate bonds);

 äèñêîíòíûå ñ íóëåâûì êóïîíîì (zero-coupon bonds, discount

bonds).

Ñóùåñòâóþò ðàçíûå âèäû ìåæäóíàðîäíûõ äîëãîâûõ öåííûõ áó-

ìàã. Åâðîîáëèãàöèÿìè (eurobonds) íàç

ùàåìûå îäíîâðåìåííî íà ðûíêàõ íåñêîëüêèõ ãîñóäàðñòâ è íîìèíè-

ðîâàííûå â âà

êðåäèòîðà. Òàêèå îáëèãàöèè ðàçìåùàþòñÿ ÷åðåç ýìèññèîííûå

ñèíäèêàòû ôèíàíñîâûõ êîìïàíèé íåñêîëüêèõ ñòðàí. Îñíîâíóþ ÷àñòü

ðûíêà åâðîîáëèãàöèé ñîñòàâëÿþò ñðåäíåñðî÷íûå èìåííûå îáëèãàöèè

(åâðîíîòû, euro medium-term notes, EMTN). Èíîñòðàííûå îáëèãàöèè