Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 971

арендодатель может располагать опытом и знаниями, которые помогут его кли-

ентам в выборе и техобслуживании нужного им оборудования. Несмотря на то

что все эти факторы способствуют широкому распространению аренды, вряд ли

можно рассчитывать, что они по своей важности будут сопоставимы с упоми-

навшимися нами налоговыми соображениями.

! Сопоставление финансирования

бизнеса на основе аренды

и долгового финансирования

... . . ...

Чтобы определить экономическую целесообразность предложения по фи-

нансированию на основе аренды, необходимо сравнить его с вариантом фи-

нансирования приобретения активов с помощью долга. Какой из этих вариан-

тов — аренда или долг — окажется лучше, будет зависеть от картины денеж-

ных потоков, характеризующей каждый из этих методов финансирования,

и от вмененной (альтернативной) стоимости денежных средств. Чтобы про-

иллюстрировать метод анализа, сравним варианты финансирования на основе

аренды и долгового финансирования, воспользовавшись гипотетическим

примером.

Предположим, что фирма решила инвестировать свой капитал в некий про-

ект, руководствуясь соображениями дисконтирования денежных потоков и

требуемой ставки доходности, которые мы обсуждали в части V, Другими

словами, экономическая целесообразность инвестиций оценивается от-

дельно от возможного конкретного метода финансирования. Кроме того,

мы предполагаем, что фирма уже определила подходящую для себя струк-

туру капитала и решила финансировать проект с помощью инструмента,

характеризующегося фиксированными затратами, т.е. воспользоваться ли-

бо финансированием на основе аренды, либо долговым финансировани-

ем, В нашем случае целесообразно сравнивать посленалоговую стои-

мость долгового финансирования с посленалоговой стоимостью финанси-

рования на основе аренды, Компания выбирает тот из двух вариантов,

который менее затратен.

Итак, мы приступаем к анализу этих двух вариантов.

Пример анализа

Допустим, что компания McNabb Electronics, Inc. планирует приобрести

комплект оборудования стоимостью 148 тыс. долл. для использования в про-

изводстве микропроцессоров. Компания-арендодатель готова профинансиро-

вать его покупку на основе договора о семилетней аренде. Условия такого до-

говора предусматривают ежегодные арендные платежи в размере 26 тыс.

долл., которые производятся авансом, т.е. в начале каждого года предстоящего

семилетнего периода. Предполагается, что по истечении семи лет остаточная

стоимость оборудования составит 30 тыс. долл. Арендатор несет ответствен-

ность за техобслуживание оборудования, его страховку и уплату налогов; дру-

гими словами, в данном случае речь идет о чистой аренде (net lease).

972 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

В арендные платежи арендодатель включает свою прибыль на основе пред

полагаемой процентной ставки. Доналоговую процентную ставку для арендода

теля можно найти, решив приведенное ниже уравнение относительно R:

$1480<Ю = Е*^ +

М°°0

(211)

= $26 000 + $26 000(PVIFA

) + $30 000(iW

Si7

) . (21.2)

Поскольку эти арендные платежи осуществляются авансом, мы находим

решение для внутренней ставки доходности, R, которая уравнивает стоимость

актива с одним арендным платежом в момент времени 0, плюс приведенная

стоимость аннуитета, состоящего из шести арендных платежей в конце каждо

го из последующих шести лет, плюс приведенное значение остаточной стои

мости в конце седьмого года. Когда мы решим это уравнение относительно R,

то окажется, что внутренняя ставка доходности равняется 11,61%. Если вме

сто этого арендодатель намерен обеспечить себе ставку доналоговой доходно

сти в размере 13%, он должен будет получать ежегодные арендные платежи, X,

исходя из следующего уравнения:

$148000 = £

330000

tif (1 + 0,13)' (1 + 0ДЗ)

$ 148 000 = X + XiPVIFAuM ) + $30 0ЩРШ

а% >7

)

$148 000 = X + А73,998) + $30 000(0,425)

$148 000 = А74,998) + $12 750

X = ($148 000  $12 750)/4,998

Х = $27061.

Таким образом, ежегодные арендные платежи составят 27 061 долл.

Если бы компания McNabb Electronics покупала интересующее ее имущест

во, ей пришлось бы финансировать эту покупку с помощью 12%ного средне

срочного кредита, взятого на семь лет. Налоговая ставка для этой компании

равняется 40%. Рассматриваемый актив относится к пятилетнему классу

имущества (при использовании модифицированной системы ускоренного

восстановления стоимости основного капитала). Соответственно использует

ся схема амортизации, обсуждавшаяся в главе 2.

[од

1 2 3 4 5 6

Амортизация (%) 20,00 32,00 19,20 11,52 11,52 5,76

Стоимость рассматриваемого имущества амортизируется по указанным

ставкам; в этом случае амортизация за первый год составит: 0,20 х 148 тыс.

долл. = 29,6 тыс. долл. и т.д. Ожидается, что по истечении семи лет ликвида

ционная стоимость оборудования будет равна 30 тыс. долл. McNabb Electronics

имеет право на эту остаточную стоимость, поскольку в случае покупки этого

имущества она стала бы его владельцем.

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 973

С точки зрения потенциального арендатора, было бы целесообразно снача-

ла вычислить доналоговую ставку доходности для арендодателя, как мы сде-

лали ранее. Это позволило бы вам произвести быстрое сравнение с процент-

ными ставками для других методов финансирования. Лишь в случае, если до-

налоговая доходность для арендодателя окажется ниже, чем доналоговая

стоимость займа, имеет смысл переходить к посленалоговым вычислениям.

Поскольку в нашем примере условно начисленная доходность для арендода-

теля оказывается ниже, чем ставка займа для арендатора (11,61 против 12%),

имеет смысл переходить к учету влияния налогов и рассматривать альтерна-

тивные дисконтированные посленалоговые денежные потоки.

Приведенная стоимость расходов для варианта

с использованием аренды

Сравнивая приведенные стоимости денежных расходов в случае аренды

и займа, мы можем ответить на вопрос, каким из методов финансирования сле-

дует воспользоваться. Выбирать следует такой метод финансирования, который

обеспечивает

минимальную

приведенную стоимость величины разности денеж-

ных расходов и поступлений. Следует помнить о том, что в случае заключения

договора аренды компания должна будет вносить ежегодные арендные платежи

в размере 26 тыс. долл. Поскольку эти арендные платежи представляют собой

расходы, они не подлежат налогообложению — но лишь в том году, к которому

относится соответствующий арендный платеж. Выплата 26 тыс. долл. в конце

года 0 представляет собой расход, произведенный авансом, и подлежит налого-

обложению до конца года 1. Аналогичным образом другие шесть арендных пла-

тежей подлежат налогообложению до конца следующего года.

Поскольку аренда похожа на кредитование, подходящей ставкой для дис-

контирования посленалоговых денежных потоков могла бы быть посленало-

говая стоимость займа. В нашем случае посленалоговая стоимость займа рав-

няется 12%, умноженным на (1 - 0,40), или 7,2%. Причиной использования

именно этого значения является то, что риск денежных потоков при финанси-

ровании на основе аренды не сильно отличается от риска при долговом фи-

нансировании. Следовательно, в этом случае нет смысла использовать в каче-

стве ставки дисконтирования совокупную стоимость капитала компании, ко-

торая включает в себя надбавку за риск для фирмы в целом.

Учитывая сказанное, мы можем вычислить приведенную стоимость де-

нежных потоков. Вычисленные значения представлены в последнем столбце

табл. 21.1. Мы видим, что приведенная стоимость совокупных денежных по-

токов в случае аренды равняется 93 509 долл. Это значение нужно затем срав-

нить с приведенной стоимостью денежных потоков при использовании займа.

Приведенная стоимость расходов

для варианта с покупкой в кредит

ЕСЛИ

компания

McNabb

Electronics покупает интересующее ее имущество,

тогда мы считаем, что она полностью финансирует его с помощью 12%-ного

долгосрочного кредита, причем график выплат характеризуется точно такой

974 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

же общей конфигурацией, как и график арендных платежей. Другими сло-

вами, предполагается, что выплаты по кредиту производятся в начале, а не

в конце каждого года. Это предположение создает для кредита основу, при-

мерно такую же, как для аренды — с точки зрения временной "раскладки" де-

нежных потоков. Кредит в размере 148 тыс. долл. компания получает в момент

времени 0, а затем погашает в течение семи лет в виде ежегодных платежей

в размере 28 955 долл., которые выплачиваются в начале каждого года. Доля

процентных выплат в каждом ежегодном платеже зависит от оставшейся

невыплаченной части основной суммы кредита. Основная сумма долга по со-

стоянию на первый год равняется: 148 тыс. долл. минус величина платежа

в самом начале этого года (28 955 долл.), или 119 045 долл. Годовые процент-

ные платежи за первый год составляют: 119 045 долл. х 0,12 = 14 285 долл.

По

мере выполнения последующих платежей доля процентных выплат снижает-

ся. В табл. 21.2 показано изменение этих компонентов с течением времени.

Таблица 21.1. График денежных потоков при финансировании на основе

аренды

Конец

года

Арендные

платежи

(долл.)

Налоговые

преимущества

(а)

х(0,40)

Денежные расходы

после уплаты

налогов (долл.)

(а)-(b)

Приведенная стоимость

денежных расходов

(при 7,2%) (долл.)

(а)

(Ь)

(с)

(d)

26 000

—

26 000 26 000

1-6

26 000

10400

600 73

901*

—

400

(10 400)

(6392)

93 509

'Всего за годы с первого по шестой.

Чтобы вычислить денежные расходы (после уплаты налогов) в случае дол-

гового финансирования, мы должны определить влияние налогов

. Для этого

нам нужно знать величины годовых процентных платежей и годовой аморти-

зации. Воспользовавшись приведенным выше графиком на основе модифици-

рованной системы ускоренного восстановления стоимости основного капита-

ла для имущества пятилетнего класса, мы показываем ежегодные амортизаци-

онные отчисления в столбце (с) табл. 21.3. Поскольку как амортизация, так

и процентные выплаты представляют собой расходы, вычитаемые из облагае-

мой налогом базы, они обеспечивают налоговые преимущества, равные их

Чтобы наш пример был более наглядным, все результаты вычислений мы округлили до ближай-

шего целого значения. Это приводит к тому, что величина последнего платежа по долгу, приведен-

ная в табл. 212, оказывается несколько меньше, чем быт бы без округления.

Для большей наглядности мы предполагаем, что регулярно определяемый налог фирмы превыша-

ет ее АМТ. Следовательно, налоговые преимущества амортизации ("доход с привилегированным

налоговым режимом") не теряются (и не снижаются) в случае покупки, финансируемой с помо-

щью долга.

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 975

сумме, умноженной на предполагаемую 40%-ную налоговую ставку. Это от-

ражено в столбце (d) той же таблицы. Когда эти выгоды вычитаются из долго-

вого платежа, мы получаем денежные расходы после уплаты налогов в конце

каждого года, показанные в столбце (е). Ожидается, что по истечении седьмо-

го года ликвидационная стоимость этого имущества составит 30 тыс. долл.

Эта сумма (recapture of depreciation) подлежит налогообложению по 40%-ной

корпоративной ставке, которая применяется к данной компании. В результате

ожидаемое посленалоговое денежное поступление, остающееся компании, со-

ставит 18 тыс. долл. Наконец, мы вычисляем приведенную стоимость всех

этих денежных потоков при 7,2%-ной ставке дисконтирования и находим, что

она составляет 87 952 долл.

Таблица 21.2. График платежей по долгу

Конец

года

Выплата по

кредиту

(долл.)

Задолженность по основной

сумме кредита на конец

года (долл.)

<Ь)

(а) + (с)

Годовые процентные

платежи (долл.)

(Ь)

х(0,12)

(а) (Ь) (с)

28955

119

045

—

28 955

104

375

285

28 955

87 945

525

28 955 69 543

553

4 28 955 48 933

8345

5 28 955

25 850

5872

28 952*

3102

'Последний платеж оказывается несколько меньше из-за ошибки округления.

Приведенная стоимость денежных расходов в случае финансирования с по-

мощью долга (87 952 долл.) оказывается меньше, чем приведенная стоимость

денежных расходов в случае финансирования на основе аренды (93 509 долл.).

Таким образом, наш анализ свидетельствует о том, что для получения нужного

ей оборудования компания McNabb Electronics должна приобрести его в кредит,

а не брать в аренду. К такому выводу можно прийти, невзирая на то, что предпо-

лагаемая процентная ставка, включенная в арендные платежи (11,61%), оказы-

вается меньше, чем фактическая стоимость долгового финансирования (12%).

Однако если данное оборудование покупается, компания может воспользовать-

ся модифицированной системой ускоренного восстановления стоимости основ-

ного капитала, и это улучшает ситуацию с точки зрения приведенной стоимости.

Более того, остаточная стоимость в конце данного проекта является благопри-

ятным фактором, тогда как в случае финансирования на основе аренды имуще-

ство переходит к арендодателю.

976 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

Таблица 21.3. График денежных потоков при долговом финансировании (долл.)

Конец Выплата Годовые

Годовая Налоговые

Денежные Приведенная

года по

проценты

аморти-

преимущества

расходы

стоимость

кредиту

зация после упла- денежных

ты налогов расходов

((b)

(с)) х

<а)-(d)

(при 7,2%)

(0,40)

(а)

<ь>

(с) <d) (е)

28 955

1 28 955

285

600

554

401

635

28 955

525 47 360

23 954 5001 4352

28 955

10553 28416 15588

367 10 851

28 955

8345

050 10158

797

233

5 28 955

5872

050

9169

786

976

6 28 952

3102

8524

4650

303

013

(30000)*

0 0

(12 000)**

(18

000)

(11

064)

148

000

87 952

"Ликвидационная стоимость.

""Налог на остаточную стоимость равняется: 30 тыс. долл. х 0,40 = 12 тыс. долл.

Еще одним фактором, свидетельствующим в пользу долгового варианта

финансирования приобретения оборудования, является отсутствие налогооб-

ложения выплаты процентов. Поскольку величина процентов, заложенная

в платежах по долгам "ипотечного типа", вначале высокая, а затем — по мере

последовательных платежей — сокращается, связанные с этими платежами

налоговые преимущества с течением времени меняются по такому же закону.

С точки зрения приведенной стоимости данная закономерность оказывается

для фирмы выгоднее, чем картина, наблюдаемая в случае арендных платежей

(эти платежи с течением времени, как правило, не меняются).

Другие соображения

Решение об использовании кредита базируется на относительном распре-

делении во времени и абсолютной величине денежных потоков, связанных

с двумя указанными вариантами финансирования, а также на применяемой

ставке дисконтирования. Мы предположили, что денежные потоки известны

с "относительной определенностью". Такое предположение в большинстве

случаев вполне уместно, однако существует некая неопределенность, которая

иногда может играть важную роль. Например, оценочная величина ликвида-

ционной (остаточной) стоимости рассматриваемого актива, как правило, ха-

рактеризуется значительной неопределенностью.

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 977

Ввиду наличия неопределенности относительно величины ликвидационной

стоимости арендуемого актива было бы вполне разумно дисконтировать

чистую ликвидационную стоимость с помощью ставки, более высокой, чем

посленалоговая стоимость долга данной фирмы. Например, некоторые

специалисты по аренде предлагают применять стоимость капитала фирмы

в качестве более приемлемой ставки дисконтирования для потоков ликви-

дационной стоимости при выборе между покупкой в кредит и арендой.

В нашем примере (см. табл. 21.3) применение к чистой ликвидационной

стоимости ставки дисконтирования, более высокой, чем посленалоговая

стоимость долга фирмы (т.е. 7,2%), повысило бы приведенную стоимость

чистых денежных расходов при долговом финансировании, в результате че-

го покупка в кредит стала бы менее привлекательной, Однако в нашем

примере мы отдаем предпочтение финансированию на основе аренды

(в сравнении с долговым финансированием) лишь в случае, если ставка

дисконтирования, выбранная для чистой ликвидационной стоимости, пре-

восходит величину, равную примерно 18,4%.

Как нетрудно заметить, выбор между арендой и кредитом как способами

финансирования бизнеса может быть связан с довольно серьезными вычисле-

ниями. Каждая конкретная ситуация требует отдельного анализа. Этот анализ

оказывается достаточно сложным, если указанные две альтернативы предпо-

лагают разные объемы финансирования. Если мы с помощью займа финанси-

руем неполную совокупную стоимость интересующего нас актива, а с помо-

щью аренды — его получение на 100%, то должны учитывать эту разницу

в объемах финансирования с точки зрения как фактических, так и предпола-

гаемых затрат. Эти, а также другие соображения, упоминавшиеся нами при

изложении материала этой главы, могут превратить оценку финансирования

на основе аренды в достаточно трудоемкий процесс.

Значение ставки налогообложения

Сравнительный анализ вариантов финансирования на основе аренды и зай-

ма весьма "чувствителен" к налоговой ставке потенциального арендатора. Если

бы средняя налоговая ставка в нашем предыдущем примере равнялась не 40,

а 20%, результат сравнительного анализа мог бы оказаться иным. Налоговые

преимущества в этом случае будут меньше, а ставка дисконтирования — после-

налоговая стоимость займа — выше, т.е. 12% х (1 - 0,20) = 9,6%. Подставляя но-

вые данные в табл. 21.1 и 21.3, нетрудно определить, что два указанных измене-

ния приводят к тому, что приведенная стоимость денежных расходов в случае

финансирования на основе аренды равняется 114 924 долл., а в случае долгового

финансирования — 112 261 долл. Таким образом, долговой вариант финансиро-

вания по-прежнему доминирует, но на меньшую величину, чем раньше. При ну-

левой налоговой ставке и использовании полной 12%-ной ставки дисконтирова-

ния приведенная стоимость денежных расходов при финансировании на основе

аренды равняется 132 897 долл. против 134 430 долл. при долговом финансиро-

вании. В этом случае доминирует (пусть и с незначительным преимуществом)

вариант с финансированием на основе аренды.

Важный урок, который можно извлечь из этих примеров, заключается

в том, что величина налоговой ставки арендатора имеет немаловажное значе-

978 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

ние. Вообще по мере снижения средней налоговой ставки снижается и относи-

тельное преимущество долгового финансирования по сравнению с финанси-

рованием на основе аренды. Это объясняет тот факт, почему аренда, как пра-

вило, привлекательна лишь для тех фирм, к которым применяется низкая или

даже нулевая налоговая ставка и которые не могут сполна воспользоваться на-

логовыми преимуществами, связанными с владением имуществом. Арендуя

имущество у стороны с высокой налоговой ставкой, арендатор получает воз-

можность частично воспользоваться налоговыми преимуществами собственни-

ка, поскольку арендные платежи оказываются ниже, чем могли бы быть в про-

тивном случае. Но насколько именно ниже — зависит от конкретных условий

спроса и предложения, существующих в соответствующей арендной отрасли.

Конкретные показатели долевого участия в налоговых преимуществах состав-

ляют предмет переговоров и зависят от текущей конкурентной ситуации.

С практической точки зрения бизнес по сдаче имущества в аренду в США

является порождением налогового законодательства. Любые его изменения

немедленно — и подчас довольно резко — сказываются на ситуации с арендой.

Одни фирмы, финансировавшиеся на основе аренды, могут прийти к выводу,

что такое финансирование становится невыгодным, а другие, напротив, — что

очень даже выгодным. Бывшие арендодатели могут уйти из этого бизнеса, то-

гда как другие фирмы могут счесть его весьма привлекательным для себя. Чем

серьезнее изменения в налоговом законодательстве влияют на списание акти-

вов, налоговые ставки и альтернативные минимальные налоги, тем значи-

тельнее нарушается равновесие и тем больше времени занимает процесс его

восстановления, когда стороны покидают рынок или, наоборот, выходят на

него — либо в качестве арендодателей, либо в качестве арендаторов. Ясно од-

но: налоги оказывают решающее влияние на этот вид бизнеса.

• О среднесрочных (срочных) займах говорят тогда, когда погашение долга

первоначально планируется на период от одного года до 10 лет.

• Коммерческие банки, страховые компании и прочие институциональные

инвесторы предоставляют фирмам среднесрочные кредиты. Кроме того,

банки обеспечивают финансирование на основе возобновляемого кредит-

ного договора (револьверного кредита), который выступает в качестве

формального обязательства со стороны банка предоставить фирме опре-

деленную денежную сумму в указанный период времени.

• При предоставлении необеспеченного кредита на заемщика, как правило,

налагаются определенные ограничения. Они называются защитными поло-

жениями (условиями) и включаются в кредитный договор. Если заемщику

не удается выполнить какие-либо из положений кредитного договора, кре-

дитор может немедленно предпринять меры к исправлению ситуации.

• Фирмы могут получать — под залог имущества — среднесрочное финан-

сирование, закладывая оборудование, которым они владеют или которое

собираются купить. Банки, финансовые компании и продавцы оборудова-

ния активно предоставляют такого рода финансирование.

Глава 21. Среднесрочные займы и аренда 979

• В случае финансирования на основе аренды арендатор (лицо, намереваю-

щееся получить имущество во временное пользование) берет на себя обяза-

тельство периодически выплачивать арендодателю (владельцу имущества)

арендную плату за использование этого имущества. Вследствие этого дого-

ворного обязательства аренда рассматривается как метод финансирования,

имеющий много общего с займом.

•

Операционная аренда представляет собой краткосрочную аренду, которая

зачастую предусматривает возможность своего досрочного прекращения;

финансовая аренда представляет собой долгосрочную аренду

без

досроч-

ного прекращения.

• Финансовая аренда может предусматривать приобретение имущества на

условиях прямой аренды, соглашения

продаже

обратной арендой

или

аренды активов, частично приобретенных

кредит.

И Одной из важных экономических причин широкого использования аренды

является неспособность фирмы воспользоваться всеми налоговыми пре-

имуществами, связанными с владением тем или иным имуществом. Это мо-

жет быть вызвано, во-первых, неприбыльными операциями, во-вторых, ус-

ловиями альтернативного минимального налога (АМТ) и, в-третьих, вели-

чиной прибыли, недостаточной для эффективного использования всех

возможных налоговых преимуществ.

• Широко распространенным методом, который практикуется для сопос-

тавления финансирования бизнеса на основе аренды и долгового финан-

сирования, является дисконтирование к приведенной стоимости послена-

логовых чистых денежных потоков, возникающих при использовании ка-

ждого из этих двух вариантов финансирования. Более выгодным

считается тот вариант, который обеспечивает меньшее значение приве-

денной стоимости денежных расходов.

Бухгалтерский учет аренды за три последних десятилетия претерпел ради-

кальные перемены. Было время, когда аренда вообще не отражалась в финансо-

вой отчетности компаний. Постепенно требования к предоставлению информа-

ции об аренде ужесточались. Сначала такая информация появилась в примеча-

ниях к финансовым отчетам. В условиях предоставления минимальной

информации аренда оказалась привлекательной для некоторых фирм как метод

финансирования, не фигурирующий в балансовых отчетах. Однако у нас нет ка-

ких-либо свидетельств того, что подобный метод финансирования положитель-

но сказался на оценке стоимости компании (при прочих равных условиях). Тем

не менее руководство многих компаний продолжало придерживаться того мне-

ния, что финансирование, не документируемое в балансовых отчетах, очень по-

лезная вещь. Затем, в 1976 году появился Стандарт № 13 Совета по стандартам

финансового учета (Financial Accounting Standards Board Statement No. 13, для

краткости называемый FASB 13), в котором была четко оговорена необходи-

980 Часть VII. Среднесрочное и долгосрочное финансирование

мость включения в балансовый отчет определенных типов аренды

. В сущности,

этот стандарт гласит: если арендатор приобретает для себя практически все эко-

номические преимущества и риски, связанные с арендуемым имуществом, то

стоимость этого имущества, а также соответствующие арендные обязательства

должны отражаться в балансовом отчете арендатора.

Стандарт № 13 Совета по стандартам финансового учета (FASB13)

Стандарт, разработанный Советом по стандартам финансового учета (Financial

Accounting

Standards Board

— FASB) и

устанавливающий стандарты финансового

учета для арендаторов и арендодателей.

Инвестиционная и операционная аренда

Арендные договоры, которые в принципе соответствуют этому определе-

нию, называются инвестиционной арендой (capital leases). Точнее, аренда счи-

тается инвестиционной, если она удовлетворяет одному или нескольким сле-

дующим условиям.

1. Соответствующий арендный договор передает право собственности на

имущество арендатору еще до истечения срока аренды.

2. Соответствующий арендный договор предусматривает возможность по-

купки имущества по договорной цене.

3. Срок действия аренды составляет не менее 75% от оценочного срока

службы арендуемого имущества.

4. В начале действия арендного договора приведенная стоимость мини-

мальных арендных платежей составляет не менее 90% обоснованной

рыночной цены арендуемого имущества

Если выполняется какое-либо из этих условий, тогда можно утверждать,

что арендатор приобрел большую часть экономических преимуществ и рис-

ков, связанных с арендуемым имуществом. Таким образом, в данном случае

мы имеем дело с инвестиционной арендой. Если же арендный договор не со-

ответствует ни одному из перечисленных условий, он рассматривается (с точ-

ки зрения бухгалтерского учета) как операционная аренда (operating lease)

В сущности, операционные арендные договоры дают арендатору право на ис-

Statement of

Financial Accounting

Standards

No. 13, Accounting

for

Leases

(Stamford,

CT:

Financial

Accounting Standards Board, November 1976).

Ставка дисконтирования, используемая для определения этой приведенной стоимости, являет-

ся, вообще говоря, приростной ставкой процента на ссудный капитал для арендатора (lessee's

incremental borrowing rate). FASB определяет это как доналоговую процентную ставку, которую

арендатору пришлось бы выплачивать в случае, если бы он взял — под залог — кредит на сумму,

необходимую для покупки арендуемого имущества, причем сроки выплаты этого кредита соот-

ветствовали бы графику платежей, предусмотренному арендным договором.

Ранее в этой главе мы употребляли термин операционная аренда для описания кратко-

срочной аренды. Однако бухгалтерские работники применяют этот термин и к любой

(долгосрочной) финансовой аренде, которая — с технической точки зрения — не может

рассматриваться как капитальная аренда.