Симонян В., Гагин В., Шапошникова И., Кузнецов А. 1000 и 1 урок валютного трейдинга
Подождите немного. Документ загружается.
311
ках вы можете торговать в определенные часы, которые четко опреде/
лены (обычно от 6 до 10 часов).
С другой стороны, торговля на рынке FOREX требует 24/часово/
го контроля. Это может быть достигнуто через автоматизированные
системы торговли или, что менее оптимально, через заданные стоп/ор/
дера и лимит/ордера или физический контроль за сделкой.
6.7.5. Стоимость
«Никаких комиссионных» — маркетинговый лозунг многих ди/
леров, что воспринимается как большая выгода. Но факт отсутствия
комиссионных не влияет на высокий уровень операционных затрат, зап/
лаченных дилерам через спрэды покупки/продажи.
Нет сомнения, что ликвидность, рычаги, удобство и операцион/
ные затраты, имеющиеся на рынке FOREX, — прекрасный инструмент
для инвесторов, но не всегда. Как легко эти инструменты могут быть
использованы для создания капитала, так же они могут при неправиль/
ном использовании привести и к утрате капитала. Начинающие трей/
деры теряют капитал, а искушенные — создают.
Иллюзия легких денег часто отвлекает трейдера от действитель/
ности, состоящей из трудной и кропотливой работы. Но тот, кто добил/
ся успеха в торговле, знает, что торговля — это, прежде всего, дисцип/
лина. Торговля требует плана, основанного на обширном знании рынка
и способности тщательно и последовательно применять эти знания.
МАСТЕРСТВО УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ
6.7
312
VII. Риски
«Отказаться от риска — значит отказаться от творче-
ства». (А.С. Макаренко)
7.1. Рыночные риски: как от них застраховаться?
«Если ты ничем не рискуешь, ты рискуешь вдвойне». (Эрика Йорк)
Заранее узнать будущее невозможно. Поэтому повседневная
жизнь, как обычных людей, так и фирм, сопряжена с постоянным рис/
РИСКИ
7.1
313
ком попасть в непредсказуемую ситуацию. Естественно, здоровье лю/
дей — это важная тема для обсуждения, но ниже мы рассмотрим, как с
помощью современных рыночных инструментов, позволяющих мини/
мизировать риски, можно сохранить «здоровье» компании.
7.1.1. Кто рискует и чем рискует?
Для начала определимся, что же есть риск, присущий любому
бизнесу и какова его структура.
Риск — это неопределенность финансовых результатов в буду/
щем, обусловленная неопределенностью самого будущего. Существует
несколько видов риска: рыночный, операционный, кредитный и др. Нас
интересует рыночный риск, который, в свою очередь, подразделяется
на товарный, валютный, фондовый и процентный риски.
Чем больше амплитуда колебаний цен на сырьевой товар и чем менее
она предсказуема, тем выше возможность крупных потерь или выигрышей
при продаже или покупке товара в будущем. Таким образом, возникает то/
варный риск, с которым постоянно сталкиваются производители товаров,
переработчики сырья, посредники и, в конечном счете, потребители.
Валютный риск возникает в результате колебаний курсов валют,
что приводит к потере части ожидаемых денежных средств. Этому виду
риска подвержены банки, все финансовые и нефинансовые институты,
осуществляющие куплю/продажу валют, торговые компании. В резуль/
тате изменения валютных курсов реальная стоимость покупаемого или
продаваемого за валюту товара может значительно измениться, и кон/
тракт, казавшийся выгодным, может в итоге оказаться убыточным (хотя
возможна и обратная ситуация). Экспортер, например, опасается сни/
жения курса иностранной валюты по отношению к национальной, а им/
портер — наоборот.
Риску изменения процентных ставок подвержена любая компа/
ния, занимающая или вкладывающая капиталы. Заемщик заинтересо/
ван в снижении процентных ставок, а кредитор — в их росте. Напри/
мер, компании/заемщику в случае повышения процентной ставки по/
требуются дополнительные денежные средства для обслуживания долга
и, соответственно, компания/кредитор в случае падения процентной
ставки не получит денежную сумму в том объеме, в котором ожидала.
РИСКИ
7.1
314
Что касается риска потерь от изменения курсовой стоимости ак/
ций, то ему, в основном, подвержены инвестиционные, пенсионные, а
также хеджевые фонды, формирующие портфели акций.
7.1.2. Свои услуги предлагает… рынок страховых инструментов!
Планирование будущих доходов и расходов (стоимость закупа/
емого сырья, цена продажи товара, стоимость возврата кредита, цена
покупки валюты) является типичным для каждой компании. Но пла/
нируемых результатов еще необходимо достичь, что не всегда удает/
ся сделать из/за трудности предсказания «погоды» на мировых рын/
ках. Вполне естественно, что компании стремятся полностью или час/
тично исключить возникающие риски. Поэтому чуткий рынок пред/
ложил массу способов застраховать свою деятельность от
непредвиденных изменений цен!
Существует большое количество всевозможных финансовых ин/
струментов на любые активы для страхования от рыночных рисков. В
зависимости от формы организации торговли рынки финансовых ин/
струментов разделяют на биржевые и внебиржевые.
К биржевым инструментам страхования относятся фьючерсы и
опционы на них. Биржевая торговля предполагает стандартизацию ха/
рактеристик торгуемого инструмента: количество базового актива, по/
рядок исполнения, срок поставки, величину залога и др. Существенным
моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке куп/
ли/продажи выступает Расчетная палата биржи, гарантирующая выпол/
нение, как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Фьючер/
сы и опционы являются достаточно высоколиквидными контрактами.
Внебиржевой рынок, наоборот, предлагает для управления рис/
ками широкий выбор средств (свопы, своп/опционы и т. д.), значитель/
но более гибких, чем традиционные биржевые производные инструмен/
ты. Почти любой параметр внебиржевой сделки может быть предметом
обсуждения, и ее условия могут быть приспособлены к специфическим
потребностям сторон. Однако такие контракты обладают меньшей лик/
видностью по сравнению с биржевыми. Но есть и исключения: напри/
мер, мировой межбанковский форвардный валютный рынок ничуть не
уступает по ликвидности валютным фьючерсам.
РИСКИ
7.1
315
7.1.3. Методы управления ценовым риском
В настоящее время применяются следующие методы управления
ценовым риском.
³ Введение стабилизационных программ и страховых фондов (на
национальном уровне или уровне отдельных компаний).
³ Применение долгосрочных контрактов с фиксированными ценами.
³ Использование форвардных контрактов.
³ Страхование при помощи биржевых фьючерсов и опционов.
³ Страхование при помощи внебиржевых деривативов.
7.1.4. В чем же суть страхования?
Рассмотрим пример. Американская компания/импортер планиру/
ет через 3 месяца закупить в Европе оборудование на сумму 1 млн евро.
Менеджеры компании рассчитали, что в соответствии с нынешним кур/
сом 1,08 дол. за 1 евро, компании необходимо будет потратить на покупку
евро через 3 месяца 1,08 млн дол., что вполне их устроило. Если через три
месяца курс поднимется до 1,12 дол. за 1 евро, то компания, покупая евро
по этой цене, понесет дополнительные расходы в размере 40 000 дол. (1
млн дол. х (1,12 дол. – 1,08 дол.)). Если же курс понизится до 1,05 дол. за 1
евро, то компания, наоборот, сэкономит 30 000 дол.
То есть будущие финансовые потоки для этой фирмы не опреде/
лены. Так вот, предназначение страхования (хеджирования) состоит в
том, чтобы устранить неопределенность будущих денежных потоков
(как отрицательных, так и положительных), что позволит иметь более
полное представление о будущих доходах и расходах.
Как это происходит? Американская компания, предполагая по/
вышение курса евро, может купить срочный контракт на евро (напри/
мер, фьючерс) по цене 1,078 дол. за 1 евро и продать его через 3 месяца
по цене 1,12 дол. за 1 евро (в том случае, если курс возрастет). Резуль/
тат от страхования составит прибыль — 42 000 дол. (1 млн дол. х (1,12 дол. –
1,078 дол.)). То есть дополнительные затраты на покупку евро
(–40 000 дол.) полностью компенсируются в результате проведения хед/
жирования (+42 000 дол.).
РИСКИ
7.1
316
Но в случае, если курс снизится до 1,05 дол. за 1 евро, то дополни/
тельная прибыль от покупки евро по этой цене — 30 000 дол. (1 млн дол.
х (1,08 дол. – 1,05 дол.)) будет снижена убытками от хеджирования, ко/
торые составят 28 000 дол. (1 млн дол. х (1,05 дол. – 1,078 дол.)).
Какой же вывод можно сделать? Благодаря хеджированию (даже,
несмотря на отрицательный результат во втором случае) американс/
кая компания/импортер ограничила неопределенность будущих денеж/
ных поступлений.
Итак, хеджирование — это страхование от неблагоприятного из/
менения ситуации на рынке, направленное не на получение дохода, а
на снижение риска, возникающего в процессе финансовой или коммер/
ческой деятельности компании.
Смысл хеджирования проиллюстрирует следующий график.
7.1.5. Участники рынка страховых инструментов
С точки зрения преследуемых целей и осуществляемых опера/
ций все участники срочного рынка подразделяются на хеджеров и спе/
кулянтов. И хеджер и спекулянт используют одни и те же финансовые
инструменты, разница только в их назначении. Хеджер заключает сдел/
ку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены;
спекулянт сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на
благоприятный исход.
Рисунок 143
РИСКИ
7.1
317
7.1.6. Стратегии хеджирования
Существует два основных типа хеджирования: хедж покупате/
ля («длинный» хедж) и хедж продавца («короткий» хедж). Хеджиро/
вание покупкой срочных контрактов используется в случаях, когда
предприниматель планирует купить в будущем актив и стремится
уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Хеджиро/
вание продажей применяется при необходимости ограничить риски,
связанные с возможным снижением цены актива. Причем в течение
определенного срока можно изменить свою позицию с покупателя на
продавца и наоборот.
7.1.7. Целесообразность страхования
Решение о том, осуществлять хеджирование или нет, основыва/
ется на сравнительном анализе величины риска и размера допустимых
(приемлемых или некритичных) потерь. Если величина возможных по/
терь в максимуме приемлема, а стоимость хеджирования высока и со/
поставима с размером потерь, то проведение хеджирования может ока/
заться нецелесообразным. Управление риском распространяется, как
правило, лишь на определенную долю деятельности компании. Полное
хеджирование хотя и дает лучшую защиту от риска, но имеет серьез/
ный недостаток — высокие издержки.
7.1.8. Затраты на хеджирование
Затраты на хеджирование можно разделить на следующие категории.
³ Затраты на исполнение сделок (разница цен покупки и прода/
жи контракта, комиссионные платежи).
³ Гарантийный депозит (маржа), взимаемый биржей для обеспече/
ния выполнения своих обязательств участниками сделки по фьючерсным
и опционным контрактам. Размер маржи (2–20% от стоимости контракта)
зависит от типа актива и устанавливается каждой биржей в отдельности.
РИСКИ
7.1
318
7.1.9. Риски, связанные с хеджированием
Совершенным считается хедж, при котором инструмент хеджи/
рования в точности соответствует исходному риску убытков. Но на прак/
тике редко удается подобрать контракт, соответствующий страхуемо/
му активу. Хеджирование осуществляется путем использования кон/
трактов, имеющих колебания цен, схожие с колебаниями цен хеджи/
руемого инструмента. Поэтому возникает базисный риск — риск,
связанный с непараллельным движением цены реального актива и со/
ответствующего срочного инструмента.
7.1.10. Примеры применения инструментов страхования
Заемщики средств могут использовать предлагаемые финансовые
инструменты, чтобы защитить себя от высоких процентов по займам.
Кредиторы также могут защитить себя от падения процентных ставок,
приобретя финансовые фьючерсные контракты с высокой ставкой.
Управляющие портфелями могут зафиксировать цены и доходность
инструментов, которые необходимо приобрести на фьючерсных рынках, и
сохранить текущую номинальную стоимость активов. Например, инвес/
тор, включивший в портфель 10/летние облигации Казначейства США с
фиксированным купонным доходом, чтобы защитить доходы по этим об/
лигациям от влияния инфляции, включает в портфель облигации с фик/
сированным процентным доходом по купонам и номиналом, индексируе/
мым на текущий уровень инфляции (индекс потребительских цен CPI/U).
Потребители иностранной валюты, например, импортеры и экспор/
теры, финансовые организации могут использовать валютные фьючер/
сы и форварды для защиты от валютного риска. Например, японская
фирма/экспортер поставляет в США автомобили и получает оплату за
них в долларах, которые затем конвертирует в иены. Для страхования
риска роста курса иены к доллару фирма покупает фьючерс JPY/USD.
Производители и потребители товаров также используют сроч/
ные рынки для страхования от изменения цен. Например, производи/
тель нефти, опасаясь снижения цен на нее через 3 месяца, может зак/
лючить форвардный контракт на поставку нефти со сроком исполне/
РИСКИ
7.1
319
ния через 3 месяца либо продать фьючерсный контракт на нефть на
этот же срок.
Штат Техас также столкнулся с проблемой рыночного риска: пос/
ле падения цен на нефть в середине 80/х гг. до 11 дол. за 1 баррель бюд/
жет штата недосчитался 3,5 млрд дол. Чтобы такая ситуация не повто/
рилась, была разработана программа хеджирования налоговых поступ/
лений с помощью опционов на нью/йоркской бирже NYMEX: фиксиро/
валась минимальная цена нефти (21,5 дол. за 1 баррель), а при росте цен
на нефть штат получал дополнительные поступления в полном объеме.
Рынок страховых инструментов добрался и до погоды. По оцен/
кам Министерства торговли США погода влияет на области деятельно/
сти, представленные в американской экономике на сумму в 1 трлн дол.
Контракты на погоду (фьючерсы, опционы, форварды, свопы) состав/
ляют на основе индекса обогрева HDD (Heating Degree Days) и индекса
охлаждения CDD (Cooling Degree Days).
7.2. Игра по правилам и безÖ
«Главной опасностью в жизни является то, что вы предпри-
нимаете слишком много мер предосторожности». (Альфред Адлер)
7.2.1. Принять риск, чтoбы чeгo+тo дocтигнyть
Уже нe paз гoвopилocь, чтo cтeпeнь pиcкa, кoтopый мы гoтoвы
пpинять, нaxoдитcя в пpямoй зaвиcимocти oт тoгo, чeгo мы xoтим
дocтигнyть. Ecли вы xoтитe жить cмeлo, тo вы дoлжны дeлaть cмeлыe
шaги. Ecли вaши цeли cкyдны и иx нeмнoгo, тo oни мoгyт быть дocтигнyты
лeгкo и c мeньшим pиcком пoтepпeть нeyдaчy, нo c бoльшим pиcкoм
нeyдoвлeтвopeннocти, кaк тoлькo вы иx дocтигли.
Гpycтнo видeть чeлoвeкa, кoтopый гopит жeлaниeм жить, нo
избeгaeт pиcкa, и живeт тoлькo впoлoвинy жизни. Этoт чeлoвeк
чyвcтвyeт ceбя xyжe тoгo, ктo пытaeтcя и тepпит нeyдaчy или тoгo, ктo
никoгдa вообще нe имeл никaкиx жeлaний.
РИСКИ
7.2
320
7.2.2. Слепой pиcк или paccчитaнный?
Ecли вы изyчaeтe pиcк, тo пoнимaeтe, чтo ecть двa видa pиcкa:
cлeпoй pиcк и paccчитaнный pиcк. Пepвый, cлeпoй pиcк, являeтcя
бecпoлeзнoй тpaтoй cил и вpeмeни. Cлeпoй pиcк — этo визитнaя кapтoчкa
лeни, иppaциoнaльныx нaдeжд и игpы c cyдьбoй. Cлeпoй pиcк — этo
бeccмыcлeннaя aзapтнaя игpa и эмoциoнaльныe peшeния. Чeлoвeк,
кoтopый пpинимaeт cлeпoй pиcк, дeмoнcтpиpyeт вcю «мyдpocть и
интeллeкт» пьянoй пocтyпи вo вpeмя движeния.
Oднaкo paccчитaнный pиcк пocтpoил cocтoяния, нaции и импepии.
Paccчитaнный pиcк и cмeлoe видeниe идyт pyкa oб pyкy. Возможность
иcпoльзовать интeллeкт, чтoбы видeть новые вoзмoжнocти, чтoбы
peшить вeщи лoгичecким пyтeм и зaтeм двигaтьcя впepeд c cилoй и
yвepeннocтью — вoт тo, чтo дeлaeт чeлoвeкa вышe живoтнoгo.
Paccчитaнный pиcк нaxoдитcя в ocнoвe кaждoгo бoльшoгo дocтижeния
и ycпexa, нaчинaя c нeзaпaмятныx вpeмeн.
7.2.3. Риск и трейдинг
Бoльшинcтвo кандидатов на успех в биржевом деле игнopиpyeт
oтнoшeния дoxoднocть/pиcк, нaдeяcь, чтo yдaчa бyдeт cпacaть иx, кoгдa чтo/
тo пoйдeт нe тaк. Этo — ocнoвнaя пpичинa, пo кoтopoй мнoгиe из ниx тepпят
нeyдaчy. Упpaвлeниe cooтнoшeниeм дoxoднocть/pиcк являeтcя caмый
лeгким cпocoбoм пoлyчeния oпpeдeлeннoгo oгpaничeния убытков нa pынкe.
Уpaвнeниe дoxoднocть/pиcк вoзвoдит cтeнy бeзoпacнocти вoкpyг вaшиx
oткpытыx пoзиций. Оно пpeднaзнaчeнo для тoгo, чтoбы cкaзaть вaм, cкoлькo
мoжeт быть выигpaнo или пoтepянo нa кaждoй cдeлкe, кoтopyю вы
пpинимaeтe. Bтopичнaя цeль cocтoит в тoм, чтoбы yдaлить эмoции для того,
чтoбы вы мoгли cпoкoйнo cocpeдoтoчитьcя тoлькo нa гoлыx чиcлax.
Дaвaйтe paccмoтpим пpaвила, кoтopыe пoзвoлят yлyчшить
peзyльтaтивнocть вaшeй тopгoвли.
1. Кaждaя пoзиция нeceт в ceбe нaпpaвлeннyю вepoятнocть,
кoтopyю отражает oпpeдeлeннaя тopгoвaя мoдeль. Bceгдa oткpывaйтe
пoзиции в нaпpaвлeнии нaибoлee выcoкиx шaнcoв. Bыxoдитe из cвoeй
cдeлки, кoгдa paзвитиe cитyaции нe oтвeчaeт вaшим oжидaниям.
РИСКИ
7.2