Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 11. Краткосрочное финансирование 511

Многие фирмы не имеют возможности получить необеспеченный залогом

кредит либо по причине того, что они являются новичками на рынке и не могут

подтвердить свою кредитоспособность, либо потому, что банкиры придержива-

ются не слишком высокого мнения относительно их способности обслуживать

сумму долга, о которой они просят, При предоставлении кредита такой компа-

нии заимодавец обычно требует от нее гарантии (обеспечения) (security,

collateral) выплаты ссуды и тем самым сокращает риск возможных потерь.

Гарантия (обеспечение) ссуды (security, collateral)

Активы (имущество), предоставляемые заемщиком в качестве залога, для обеспе-

чения выплаты ссуды, Если заемщик оказывается не в состоянии расплатиться по

долгам, кредитор может продать это обеспечение и оплатить задолженность,

Имея такие гарантии, кредиторы получают два источника платежей по ссуде:

способность фирмы-заемщика генерировать денежные потоки для обслуживания

задолженности и, в случае, если заемщик по какой-то причине не сможет этого

сделать, залоговую стоимость предоставленного ею обеспечения. Большинство

кредиторов не предоставит ссуды, если ожидаемый денежный поток фирмы-

заемщика недостаточен для того, чтобы обеспечить высокую вероятность надле-

жащего обслуживания своего долга. Однако чтобы еще больше сократить свой

риск, они нередко требуют также предоставления гарантии выплаты.

Обеспечение залогом. Разница (превышение) между рыночной стоимо-

стью обеспечения, предоставленного в качестве залога, и суммой ссуды опре-

деляет маржу безопасности кредитора. Если заемщик оказывается не способен

выполнить свои долговые обязательства, кредитор может продать залог и

удовлетворить собственное требование о возмещении убытков. Если обеспе-

чение продается по цене, превышающей сумму ссуды и начисленных по ней

процентов, разница переводится заемщику. Если же оно продается за мень-

шую сумму, заимодавец становится обычным необеспеченным кредитором на

сумму этой разницы. Поскольку обеспеченные кредиторы не желают перехо-

дить в разряд необеспеченных, они обычно стараются получить гарантию вы-

платы задолженности. С этой целью они увеличивают рыночную стоимость

суммы залога на столько, чтобы свести к минимуму вероятность того, что они

не смогут продать обеспечение за сумму, полностью покрывающую их расхо-

ды по ссуде. Степень гарантийной защиты, к которой стремится кредитор, за-

висит от кредитоспособности заемщика, обеспечения, которое он может пре-

доставить, и характера финансового института, предоставившего заем.

Стоимость залога, с точки зрения кредитора, варьируется в зависимости от

ряда факторов. Возможно, наиболее важным из них является степень ликвидно-

сти обеспечения. Если залог может быть продан на активном рынке быстро и без

снижения цены, кредитор, по всей вероятности, согласится на предоставление

кредита на сумму, составляющую довольно высокий процент от объявленной

стоимости залога. С другой стороны, если залог представляет собой специали-

зированное оборудование, предназначенное для какой-то конкретной компании,

и не имеет надежного и жизнеспособного вторичного рынка сбыта, кредитор

может принять решение вообще отказать фирме в кредите. Кроме того, имеет

значение срок службы залога. Если продолжительность поступления средств от

512 Часть IV. Управление оборотным капиталом

использования залога примерно равна сроку предоставления ссуды, то для кре-

дитора такой залог будет более выгодным, чем тот, у которого срок использова-

ния значительно длиннее. Ведь в данном случае, по мере того как в ходе исполь-

зования залога генерируется определенный поток денежных средств, эти посту-

пления могут использоваться для выплаты ссуды. Существует и еще один

важный фактор: основная (базовая) степень риска, связанная с обеспечением.

Чем больше колебания рыночной стоимости актива или выше степень неопре-

деленности, с которой кредитор относится к его рыночной стоимости, тем менее

приемлемым будет залог для кредитора. Итак, уровень привлекательности раз-

личных типов залогов для кредитора определяется степенью их ликвидности,

сроком службы и риском, связанным с принятием залога в качестве обеспече-

ния. Все это, в свою очередь, и определяет потенциальную сумму финансирова-

ния, которую может получить компания от кредитора. Прежде чем приступить к

рассмотрению соглашения о краткосрочном обеспеченном кредите, предлагаем

выяснить, каким образом кредиторы защищают себя с помощью Единого ком-

мерческого кодекса (Uniform Commercial Code).

Единый коммерческий кодекс (Uniform Commercial Code)

Рамочное законодательство, регулирующее многие аспекты коммерческих опера-

ций и принятое в штате Пенсильвания в 1954 году, Позже с незначительными измене-

ниями оно было принято большинством законодательных органов штатов США.

В статье 9 данного кодекса оговариваются интересы кредиторов в отношении

залогового обеспечения, т.е. именно тот специфический аспект, который мы в

данный момент рассматриваем. Кредитор, требующий от заемщика обеспечения

залогом, получает право на вступление во владение этой собственностью. В ка-

честве залога может использоваться дебиторская задолженность, товарно-

материальные запасы, различное оборудование и другие средства и имущество

заемщика. Право на вступление в собственность имуществом заемщика возни-

кает на основе специального договора о залоге (security agreement, security

device). Данное соглашение подписывается заемщиком и кредитором и содер-

жит описание залога. Чтобы иметь "идеальное" право на вступление во владение

собственностью заемщика, кредитор должен отправить копию данного соглаше-

ния в законодательный орган штата, в котором данный залог находится физиче-

ски. Зачастую этим учреждением является офис секретаря штата. Такое движе-

ние документов служит публичным уведомлением других сторон о том, что

данный кредитор имеет право на вступление во владение описанным в соглаше-

нии обеспечением. Прежде чем принять залог в качестве обеспечения ссуды,

любой кредитор захочет ознакомиться с таким публичным уведомлением с тем,

чтобы узнать, предоставлялось ли данное имущество в качестве обеспечения

ссуды ранее, для обеспечения другого займа. Только кредитор, обладающий

действительным правом на вступление во владение собственностью заемщика,

имеет первостепенное право претендовать на предоставленные в качестве залога

активы и может продать данное имущество, чтобы компенсировать свои затраты

по данной ссуде.

Чисто теоретически обеспеченным (или основанным на определенных ак-

тивах) займом является любая ссуда, платежи по которой гарантируются лю-

Глава 11. Краткосрочное финансирование 513

быми активами или имуществом заемщика. Однако если речь идет о кратко-

срочном займе, в качестве обеспечения чаще всего используются дебиторская

задолженность и товарно-материальные запасы.

Займы, предоставляемые под залог дебиторской задолженности. Од-

ними из наиболее ликвидных активов фирмы являются счета ее дебиторов.

Следовательно, именно они обеспечивают максимальную гарантию по крат-

косрочным займам, к которой стремятся кредиторы. С точки зрения кредито-

ра, основные сложности, связанные с данным типом гарантии, заключаются

в затратах на обработку этого обеспечения и в риске мошенничества, когда за-

емщиком в качестве залога предоставляются несуществующие активы. Фирма

может обратиться с запросом на предоставление кредита, обеспеченного ее де-

биторской задолженностью, в коммерческий банк либо в какую-либо финан-

совую компанию. Поскольку банки обычно взимают меньшую процентную

ставку, чем финансовые компании, как правило, все сначала стараются полу-

чить именно банковский заем.

При оценке заявки на предоставление кредита кредитор анализирует каче-

ство дебиторской задолженности фирмы и определяет, какую сумму можно

предоставить в кредит под данное обеспечение. Чем выше качество дебитор-

ской задолженности фирмы, тем более высокий процент от ее номинальной

стоимости, заявленной в качестве обеспечения, согласится ссудить кредитор.

При этом кредитор не обязан принимать в качестве залога все счета к получе-

нию заемщика. Как правило, счета компаний с низким показателем кредитно-

го рейтинга либо вообще не прошедшие такого рейтинга отвергаются. Кроме

того, на основе анализа временного интервала между датой продажи и теку-

щим моментом (см. главу 6) счета, оплата по которым просрочена, например,

на один месяц, также часто не принимаются. Далее, непригодными обычно

считаются правительственные и зарубежные счета. В зависимости от качества

принятых счетов кредитор обычно ссужает деньги в размере от 50 до 80% от

их номинальной стоимости.

Кредитора интересует не только качество дебиторской задолженности

заемщика, но и ее размер. Дело в том, что кредитор обязан вести учет всех

предоставленных ему в качестве обеспечения счетов к получению. Следова-

тельно, чем меньше средний объем этих счетов, тем больше затраты на их об-

работку в расчете на 1 долл. их стоимости. Таким образом, фирма, которая

продает дешевую продукцию по открытому счету, как правило, имеет очень

мало шансов получить ссуду под свою дебиторскую задолженность, незави-

симо от качества ее счетов, просто потому, что затраты на обработку такого

займа будут несоразмерно высоки. Иногда, чтобы уйти от расходов, связанных

с анализом каждого отдельного счета с целью определения, следует ли его

принимать, используется залог под дебиторскую задолженность "в комплек-

се", или, как его еще называют, "коллективный" залог. При таком соглашении

кредитор не отслеживает отдельные счета, а ведет учет только общих сумм по

предоставленным в качестве залога счетам и полученных платежей. Однако

поскольку при таком методе кредиторам трудно защитить себя от мошенниче-

ства, в этих случаях они обычно ссужают сумму, не превышающую 25% от но-

минальной стоимости дебиторской задолженности.

514 Часть IV. Управление оборотным капиталом

Предположим, некий кредитор решил предоставить заем фирме и ссудить ее

суммой, составляющей 75% от номинальной стоимости счетов к оплате, специ-

ально предоставленных в качестве обеспечения кредита. После этого заемщик

отправляет кредитору реестр задолженности, в котором указываются названия

счетов, даты их выписки и суммы долга. Иногда кредитор требует от заемщика

документы, подтверждающие отгрузку товаров, например счет-фактуру. Полу-

чив этот реестр, кредитор требует от заемщика подписания простого векселя и

договор о залоге. После этого фирма-заемщик получает 75% от номинальной

стоимости дебиторской задолженности, указанной в реестре счетов.

Кредит под дебиторскую задолженность может предоставляться как с из-

вещением, так и без извещения. В последнем случае клиенты фирмы не изве-

щаются о том, что их счета отданы в залог кредитору. Когда такая фирма по-

лучает платежи по этим счетам, она переправляет их, вместе с прочими пла-

тежами, на счет кредитора. Кредитор сверяет эти платежи с реестром

неоплаченных счетов и сокращает сумму долга заемщика на 75% от общей

суммы платежа. На остальные 25% кредитуется счет заемщика в банке. Если

кредит предоставляется без извещения, кредитор должен предпринять опре-

деленные меры предосторожности, чтобы убедиться, что заемщик не удержал

какой-либо платежный чек. Если же извещение направляется, клиенты опо-

вещаются о передаче прав собственности на платежи и они напрямую перево-

дятся кредитору. При такой организации заемщик не может удержать плате-

жи. Вполне понятно, что большинство фирм предпочитает получать займы без

извещения, однако право выбора остается за кредитором.

Заем, берущийся под дебиторскую задолженность, в той или иной мере

представляет собой вариант "постоянного финансирования". По мере того как

у фирмы появляются новые счета дебиторов, приемлемые для кредитора, они

предоставляются в качестве залога, увеличивая тем самым гарантийную осно-

ву, под которую фирма сможет занимать деньги. Новые счета к получению за-

меняют старые, в результате чего колеблется и гарантийная база. Ссуда под

залог дебиторской задолженности представляет собой очень гибкий способ

обеспечения финансирования. По мере наращивания счетов дебиторов фирма

имеет все больше возможностей занимать под них дополнительные суммы с

тем, чтобы финансировать этот рост, т.е. получает доступ к так называемому

"встроенному" финансированию.

Обеспеченные ссуды: укрепление позиций

В поисках оборотного капитала финансовые руководители компаний получают

обеспеченные ссуды — и приходят к выводу, что такой подход обеспечивает им

большую гибкость, чем банковское финансирование.

Затянувшийся экономический спад оказал разрушительное влияние на кредитные

отношения многих компаний. Банки, благополучие которых было подорвано кор-

поративными клиентами, ужесточают условия предоставления кредитов, лишая тем

самым многие компании возможности получить кредит. "Финансовые руководите-

ли компаний прилагают невероятные усилия в поисках оборотных средств, — гово-

рит Марк Джейкобе, вице-президент по корпоративным ссудам GE Corporate

Lending (г. Стамфорд, штат Коннектикут). — Проблема заключается в том, что банки

уже не хотят кредитовать компании под их доходы".

Глава 11. Краткосрочное финансирование 515

j По мере сокращения денежных поступлений компаний банки, которые традицион-

но предоставляли кредиты под доходы заемщика, все неохотнее ссужают деньги. По

! иронии судьбы, зачастую это происходит в случаях, когда финансовые потребности

| компании очень велики. Но у компаний, располагающих значительной дебиторской

| задолженностью, значительными товарно-материальными запасами, недвижимо-

I стью или ценными бумагами, имеется неплохая альтернатива: обеспеченное финан-

j сирование, базирующееся на активах компании.

I Когда в прошлом году банковская кредитная линия, предоставленная детройтской

; компании LDMI Telecommunications, была близка к завершению, руководители ком-

I пании стали ломать голову над возможными вариантами дальнейшего финансиро-

j вания. "LDMI Telecommunications — телекоммуникационная компания. Однако сей-

I час наступили времена, когда, выходя на рынок капиталов, слово "телекоммуни-

| кации" желательно вообще не произносить", — говорит финансовый руководитель

j LDMI Telecommunications Майкл Махони. Руководство компании проанализировало j

возможность использования обеспеченных займов. "Мы хотели добиться опреде- I

ленной гибкости, — поясняет Майкл Махони. — Наша дебиторская задолженность j

значительна, а концентрация клиентов невелика". Дебиторская задолженность

LDMI Telecommunications распределяется по множеству клиентов, поэтому любой j

отдельно взятый дефолт способен оказать лишь незначительное влияние на качест- |

во этой дебиторской задолженности в целом. Руководство LDMI Telecommunications I

решило, что подходящим вариантом для их компании является обеспеченное фи-

нансирование.

Растет количество компаний, которые отдают предпочтение именно такому вариан- I

ту финансирования своего бизнеса. "В конце 1990-х годов значительное число ком- I

паний использовали такую структуру капитала, которая утратила свою эффектив- I

ность вследствие экономического спада, — говорит Джим Коннолли, президент и I

генеральный директор Fleet Capital Corp. (г. Гластонбери, штат Коннектикут). — Вот I

почему многие компании переходят к использованию других способов финансиро-

вания, пытаясь создать такую структуру долговых обязательств, которая более эф- I

фективно работала бы на компанию в современных условиях".

Источник. Статья Joanne Sammer, "Asset-Based Financing Gains Ground", Business Finance (July j

2003),

31-35.

(www.bfmag.com)

Защищено законом

об

охране авторских прав

Penton Media, Inc. Используется с разрешения.

Займы, предоставляемые под залог товарно-материальных запасов.

Запасы сырья и готовой продукции представляют собой довольно ликвидные

активы, которые вполне подходят для использования их в качестве залога при

получении краткосрочного займа. Как и в случае с займом под залог дебитор-

ской задолженности, кредитор определяет размер ссуды как процент от ры-

ночной стоимости залога. Этот процент варьируется в зависимости от качест-

ва и типа товарно-материальных запасов. Некоторые товарно-материальные

запасы, например зерно, являются очень легко реализуемыми и при условии

правильного хранения мало подлежат физической порче. Маржа безопасно-

сти, которую требуют кредиторы при предоставлении ссуды под такой залог,

довольно невысока, и ссуда нередко предоставляется в размере 90% от номи-

нальной стоимости залога. (Однако и с товарно-материальными запасами

данного типа нередко бывают проблемы, как вы убедитесь, прочитав ниже

врезку "Мошенничество с растительным маслом"). С другой стороны, рынок,

516 Часть IV. Управление оборотным капиталом

например, узкоспециализированного оборудования может быть настолько ог-

раниченным, что кредитор не захочет ссужать средства ни под какой процент

от объявленной номинальной стоимости данного товара. Таким образом, как

мы видим, не каждое наименование товарно-материальных запасов может

служить в качестве обеспечения займа. Самым лучшим залогом считаются от-

носительно стандартные товарно-материальные запасы, сбыт которых может

осуществляться на реально существующем рынке, а не только через марке-

тинговую службу заемщика.

Кредиторы определяют процент, который они готовы ссудить, путем оцен-

ки степени ликвидности, стабильности рыночной цены и уровня сложности

и затрат в процессе продажи товарно-материальных запасов с целью покрытия

ссуды. Следует отметить, что затраты на продажу товаров и материалов могут

быть очень высоки. Кредиторы не хотят доводить дело до ликвидации залога,

однако они хотят быть уверенными в том, что данный залог имеет адекватную

стоимость на тот случай, если заемщик окажется не в состоянии выполнить

свои обязательства по выплатам основной суммы залога или процентов. Од-

нако в отношении практически любых обеспеченных краткосрочных займов

справедливо будет сказать, что фактическое решение о предоставлении креди-

та в первую очередь зависит от способности заемщика получать такие доходы,

которые способны обслуживать его долг. Существует несколько способов,

с использованием которых оформляется право собственности кредитора на

товарно-материальные запасы заемщика. Предлагаем рассмотреть их подроб-

но. В соответствии с первыми тремя методами (изменяющийся залог, заклад-

ная на движимое имущество и трастовый договор), товарно-материальные за-

пасы остаются в собственности заемщика. При двух последующих (складская

расписка склада общественного пользования и складская расписка склада за-

емщика) запасы передаются во владение третьей стороне.

1. Изменяющийся залог. Согласно "Единому коммерческому кодексу" заем-

щик может предоставить в качестве залога товарно-материальные запасы

"в комплексе", не указывая конкретных наименований имущества. В этом

случае кредитор получает право на изменяющийся залог (floating lien)

с использованием всего товарно-материального запаса заемщика.

Изменяющийся залог (floating lien)

Ссуда под общий залог группы активов, например товарно-материальных запасов

или дебиторской задолженности, без конкретного указания данных активов.

Такое обеспечение позволяет кредитору наложить арест на предоставлен-

ные в залог активы в случае неспособности заемщика выполнить свои

обязательства по платежам. По самой своей природе данный метод явля-

ется достаточно свободным соглашением, и довольно часто кредиторам

бывает трудно следить за его выполнением. Зачастую изменяющийся за-

лог используется только в качестве дополнительной защиты и не играет

решающей роли в процессе принятия решения по предоставлению креди-

та. Даже если залог обладает достаточной ценностью, кредитор из-за

сложности контроля над таким обеспечением обычно соглашается только

на весьма скромную ссуду. Изменяющийся залог нередко включает деби-

Глава 11. Краткосрочное финансирование 517

торскую задолженность и товарно-материальные запасы, что дает креди-

тору право на удержание значительной части оборотных активов фирмы-

заемщика. Кроме того, это обеспечение может быть организовано таким

образом, что охватывает практически весь период времени и включает

в качестве гарантии не только настоящие, но и будущие товарно-мате-

риальные запасы.

2. Закладная на движимое имущество. При использовании закладной на

движимое имущество (chattel mortgage) товарно-материальные запасы

указываются с применением порядковых номеров либо каким-либо

иным способом.

Закладная на движимое имущество (chattel mortgage)

Право удержания конкретно указанного личного имущества (любых активов за ис-

ключением недвижимости), используемое в качестве обеспечения займа.

Хотя заемщик сохраняет право использования своего имущества, кре-

дитор получает право на арест его товарно-материальных запасов. Они

не могут быть реализованы без согласия кредитора. По причине строгих

требований в отношении идентификации закладные на движимое иму-

щество не подходят, если речь идет о товарно-материальных запасах с

высоким коэффициентом оборачиваемости, а также о запасах, которые

трудно точно идентифицировать. Такие закладные, однако, широко

применяются при предоставлении в качестве залога таких видов запа-

сов готовой продукции, как средства производства, например станков.

3. Трастовый договор. Если в качестве способа оформления залога исполь-

зуется трастовый договор (trust receipt), заемщик управляет товарно-

материальными запасами и поступлениями от их реализации по дове-

ренности кредитора.

Трастовый договор (trust receipt)

Способ гарантии, удостоверяющий, что заемщик управляет конкретно указанными

товарно-материальными запасами и поступлениями от их продажи по доверенно-

сти кредитора.

Данный тип кредитования, известный также под названием floor planning,

очень активно используется автомобильными дилерами, дилерами по

продаже оборудования и других товаров. Производитель автомобилей

отправляет машины дилеру, который, в свою очередь, может финансиро-

вать платежи за эту продукцию через какую-либо финансовую компанию.

Эта финансовая компания оплачивает производителю поставленные ав-

томобили. Дилер подписывает соглашение на ссуду на основе трастового

договора, в котором указывается, что может быть сделано с данными то-

варно-материальными запасами. Автомобильный дилер имеет право про-

дать машины, однако при этом он обязан передать поступления от реали-

зации кредитору в счет выплаты займа. Товарно-материальные запасы

в доверительном управлении, в отличие от запасов, предоставленных в

залог с изменяющимся залогом, указываются конкретно, путем их нуме-

518 Часть IV, Управление оборотным капиталом

рации либо каким-либо иным способом. Предположим, что в нашем при-

мере финансовой компанией проводятся периодические аудиторские

проверки машин, находящихся на складах дилера. Порядковые номера

автомобилей сверяются с указанными в трастовом договоре. Цель таких

проверок заключается в том, чтобы убедиться, что дилер не продавал ма-

шины, не переводя полученных в результате реализации средств в финан-

совую компанию.

Когда дилер приобретает у производителя новые автомобили, подписы-

вается новый трастовый договор, в котором по номерам перечисляются

новые товарно-материальные запасы. Затем дилер занимает деньги под

этот новый залог, управляя им по доверенности. При залоге на основе

трастового договора обеспечивается более высокий уровень контроля,

чем при изменяющемся залоге, однако все равно существует определен-

ная степень риска, что товарно-материальные запасы могут быть прода-

ны, а поступления от их реализации не переданы кредитору. Следова-

тельно, кредитор должен с определенной мерой предусмотрительности

относиться к данному методу кредитования, поскольку нечестный ди-

лер может изобрести массу способов одурачить заимодавца.

Многие производители товаров длительного пользования финансируют

товарно-материальные запасы своих дистрибьюторов или дилеров. Они

делают это для того, чтобы стимулировать дилера или дистрибьютора

создавать значительные запасы их товаров. Считается, что чем больше

запасы, тем выше вероятность того, что дистрибьютор или дилер их

реализует. Поскольку каждый производитель заинтересован в продаже

своей продукции, предлагаемые им условия финансирования часто бы-

вают намного привлекательнее тех, которые может предложить

"внешний" (посторонний) кредитор.

4. Складская расписка склада общественного пользования. Согласно этому

методу, заемщик обеспечивает гарантию выплаты займа на основе тако-

го документа, как складская расписка склада общественного пользо-

вания (terminal warehouse receipt). Товарно-материальные запасы при

этом хранятся на складах общественного пользования.

Складская расписка склада общественного пользования

(terminal warehouse receipt)

Квитанция, подтверждающая размещение на складе общественного пользования

товаров, которые кредитор получает в качестве залога под предоставленную им

ссуду,

Компания — владелец склада выписывает складскую расписку, подтвер-

ждающую право собственности на конкретную продукцию, находящуюся

на ее складе. Эта квитанция обеспечивает кредитору право залога на этот

товар, под который он может предоставить ссуду заемщику. При таком

методе заемщик может получить товар со склада только при наличии на

это специального разрешения кредитора. Благодаря этому кредитор име-

ет возможность строго контролировать залог и высвобождать заложенные

товары и материалы только после того, как заемщик выплатит опреде-

Глава 11. Краткосрочное финансирование 519

ленную часть ссуды. В целях защиты кредитор обычно требует, чтобы за-

емщик застраховал товар на складе в пользу кредитора.

Складские расписки могут быть передаваемыми и непередаваемыми. Не-

передаваемая складская расписка выписывается на имя конкретной сто-

роны (в данном случае на имя кредитора), которой предоставляется право

собственности на данные товары и которая одна имеет право выпустить

их в продажу. Передаваемая складская расписка может быть передана по

индоссаменту. Прежде чем товар можно будет отпустить со склада, необ-

ходимо предоставить оператору склада передаваемую складскую распис-

ку. Такие квитанции очень удобны в случаях, когда право собственности

на товар передается одной стороной другой, в то время как сам товар ос-

тается на хранении на складе. При использовании непередаваемой рас-

писки отпуск товара со склада обязательно должен быть оформлен пись-

менным разрешением. Большинство соглашений о предоставлении кре-

дита основано на непередаваемых расписках.

5. Складская расписка склада заемщика. При оформлении залога с исполь-

зованием складской расписки склада общественного пользования заяв-

ленные в залог товары хранятся на общедоступном складе. При займе

с использованием складской расписки склада заемщика (field warehouse

receipt) предоставленные в качестве обеспечения займа товарно-

материальные запасы хранятся на складах заемщика.

Складская расписка склада заемщика (field warehouse receipt)

Квитанция на товары, выделенные из общей массы товарно-материальных запасов

заемщика и хранящиеся в отдельной зоне его склада (но под контролем независи-

мой складской компании), Эти товары кредитор использует как залог для обеспе-

чения предоставленной им ссуды.

При такой организации компания, специализирующаяся на складском

хранении данного типа (т.е. независимая компания, производящая опера-

ции на складе заемщика), резервирует конкретную часть помещений за-

емщика для хранения товарно-материальных запасов, выставленных им в

качестве залога. Только представители этой компании имеют право дос-

тупа к этой зоне и обязаны обеспечивать строгий контроль над запасами.

(Товары, служащие в качестве обеспечения, выделяются из общих товар-

но-материальных запасов заемщика.) Компания, занимающаяся склади-

рованием, выписывает складскую расписку о складировании на месте, как

было описано в предыдущем разделе, и кредитор предоставляет кредит,

сумма которого определяется на основе залоговой стоимости этих товар-

но-материальных запасов. Такой способ оформления залога очень удобен

как средство финансирования в ситуациях, когда бывает невыгодно раз-

мещать товарно-материальные запасы на открытых складах либо из-за их

дороговизны, либо по причине их неудобного расположения. Кроме того,

данный метод кредитования особенно удобен, если заемщик вынужден

часто использовать свои товарно-материальные запасы. Следует отме-

тить, что поскольку при этом методе заемщик обязан оплачивать расходы

складской компании, его стоимость может быть относительно высока.

520 Часть IV. Управление оборотным капиталом

Качество складской расписки как свидетельства залогового обеспече-

ния напрямую зависит от того, какой складской компанией она выписа-

на. При правильном подходе заем на основе данного документа обеспе-

чивает кредитору относительно высокую степень контроля над залогом.

Однако довольно большое количество мошенничеств свидетельствует

о том, что складские расписки также не всегда точно отображают стои-

мость товарно-материальных запасов.

Мошенничество с растительн

Самым знаменитым примером мошенничества с использованием товарной квитан-

ции может служить обман, выплывший на поверхность в начале 1960-х годов. Более

50 банков и других кредиторов предоставили корпорации Allied Crude Vegetable

Refining Corporation ссуды на сумму около 200 млн. долл. Эти займы обеспечива-

лись складскими расписками почти на 2 млрд. фунтов растительного масла. С само-

го начала в результате поверхностной проверки не было выявлено, что существует

лишь сеть взаимосвязанных трубопроводов, по которым одно и то же масло перека-

чивалось из резервуара в резервуар, а также то, что тонкий слой масла лишь сверху

покрывал резервуары с морской водой или грязью.

Со временем была выявлена недостача масла в размере 1,85 млрд. фунтов. В итоге

компания, специализировавшаяся на складском хранении на месте, обанкротилась,

кредиторы потеряли подавляющую часть предоставленного ими займа, а президент

корпорации Allied Crude Vegetable Refining Corporation Антонио "Тино" Де Ангелис

вошел в "Книгу рекордов Гиннесса". (И какой же мировой рекорд, по вашему, устано-

вил этот человек? Дело в том, что на то время за него был затребован самый высокий I

залог в судебном разбирательстве по делу о мошенничестве с растительным маслом.)

Более подробная информация представлена в издании N. С. Miller, The Great Salad Oil Swindle 1

(Baltimore:

Penguin

Books,

1965).

других случаях мошенничества

обеспеченными ссудами

читайте

статье

Monroe

R. Lazere,

"Swinging

Swindles and Creepy Frauds",

Journal

Commercial

Bank Lending

60 (September,

1977),

44-52.

Факторинг дебиторской задолженности

Как мы уже знаем, в качестве обеспечения займа кредитору могут предос-

тавляться счета дебиторов заемщика. Однако вместо этого фирма может вос-

пользоваться для получения денег методом факторинга (factoring).

Факторинг (factoring)

Продажа дебиторской задолженности финансовому учреждению (факторинговой

фирме) обычно "без оборота" (без права фактор-фирмы предъявить требование

к фирме, индоссировавшей вексель, если плательщик по векселю оказывается

неплатежеспособным).

При предоставлении в качестве залога счетов к получению фирма сохраняет

право собственности на них. При факторинге дебиторской задолженности фир-

ма теряет право собственности на них ввиду их фактической продажи факто-

ринговой фирме (фактор-фирме) (часто эту роль играет дочерняя банковская

компания). Продажа обычно осуществляется "без оборота", что означает, что