Бункина М.К. Национальная экономика: Учебник для вузов

Подождите немного. Документ загружается.

§ 1. Показатели денежного обращения 321

сбережений вполне вероятен рост цен, опережающий динамику

денежной массы

Коэффициенты монетизации

Обратим внимание на функцию накопления денег у эконо-

мических агентов. Деньги, имеющиеся в хозяйстве, разделены

на потребляемую и накопляемую части. Кассовые остатки пред-

ставляют собой фонд денег, предназначенных для инвестиций,

а также постепенно убывающий фонд потребления.

В самом общем виде уравнение обмена, предложенное ан-

глийской экономической школой, называемое кембриджским,

выглядит так:

М = kPQ,

где показатель Q тождественен с Y, т. е. ВВП;

к —коэффициент ликвидности, или степень монетизации

ВВП. По сути дела, этот показатель является обратной величи-

ной скорости обращения.

Продолжим наш пример. Если Q = 4909 млрд руб., а

= 1036 млрд руб., то к будет равняться 23%. Сопоставление

формул V = (PY)/M и 1/k = PQ/M обнаруживает, что значе-

ния их левых сторон совпадают.

Относительно низкая степень монетизации ВВП России

(21% в 2000 г.) по сравнению со странами Организации эконо-

мического сотрудничества и развития (45—50%) или даже Вос-

точной Европы (30%) сохраняется. Это и понятно, если учесть,

что доля денежных расчетов в общем обороте платежей про-

мышленных предприятий не поднимается выше 55—60%.

Низкий уровень монетизации ВВП свидетельствует о зна-

чительном использовании суррогатных платежных средств и

бартера, что сужает налоговую базу, способствует выведению

из-под налогообложения части сделок, ведет к неравновесию

между денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политикой.

Итак, значительная часть ВВП обслуживается суррогат-

ными платежными средствами (810 млн руб. составляет треть

' При определенных конъюнктурных показаниях эмиссия небольшого из-

лишка бумажных денег возможна, но она должна строго контролировать-

ся. Этот традиционный вариант количественной теории с течением време-

ни, особенно после прекращения размена банкнот, подвергся существен-

ной коррекции.

322

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

ВВП). Если попытаться увеличить коэффициент монетизации

"подпечатыванием" денег, оно неизбежно вызовет более быст-

рый рост цен, что в конечном счете может вновь снизить сте-

пень монетизации ВВП. Парадокс, скрытый в этой корреляции

(вливание денег провоцирует их нехватку), весьма характерен

для депрессивной экономики, ведет к разрастанию массы сур-

рогатов, долговых расписок, векселей и бартерных сделок.

Обратимся к другим инструментам монетарного анализа.

Среди них — введенный британской экономической школой

коэффициент прироста национального дохода (ДУ/ДР), пока-

зывающий степень оптимизации национального дохода. Пол-

ная оптимизация возможна при приближении индекса роста

цен к нулевой отметке.

Важен коэффициент R/И, т. е. степень валютного покры-

тия денежной базы. Как правило, R составляет около 85%.

И еще один серьезный показатель — отношение государ-

ственного долга к валовому внутреннему продукту, или доля

задолженности в ВВП.

Пока мы оставляли в стороне связь внутреннего денежно-

го рынка с валютным. Но состояние денежного предложения

зависит еще от наблюдающегося в России перетока рублевых

масс в валюту, которая хранится вне банковских счетов или

устремляется за границу, что заметно уменьшает внутренние

инвестиционные возможности.

В теории обычно исходят из равновесия между сбережени-

ями — предложением денег (5) и инвестициями — спросом на

деньги (I). На практике зачастую возникает ситуация I < S. При

депрессии, неустойчивости, неясных перспективах предприни-

матель не расположен к решительным действиям. В ситуации

S < I задача состоит в том, чтобы разморозить S.

Размещение сбережений населения в России можно пред-

ставить следующим образом (рис. 14.1).

(1999 г. —

396,9 млрд руб.

депозиты и ценные бумаги (25%)

деньги на руках населения (19%)

покупка валюты (около 56%)

Рис 14.1

§ 2. Модель IS—LM

323

Между тем сегодня валютный резерв играет роль аморти-

затора при недостатке внутренних платежных средств. Цент-

ральный банк практикует валютные продажи. Он может ак-

тивно продавать валюту за рубли, оттягивая денежные сред-

ства из обращения или продавать рубли за валюту, компенси-

руя тем самым недостаток денег. Последние "впитывает" эко-

номика. Этот метод управления денежной массой использует

Банк России.

Рассмотрим теперь теоретическую основу денежной поли-

тики Центрального банка РФ.

§ 2. Модель IS—LM

Практика свидетельствует о неразрывной связи и взаимо-

зависимости фискальной и монетарной политик. Несмотря на

различия в инструментарии, между ними не существует де-

маркационной линии. Многое зависит от продвинутости системы

вмешательства, доступности тех или иных путей, национальных

традиций. Теоретические модели экономического регулирова-

ния, как правило, соединяют наиболее распространенные ры-

чаги взаимодействия.

Нам предстоит выяснить механизм воздействия на эконо-

мическую ситуацию таких макроэкономических переменных,

как инвестиции (Т) и сбережения (S), спрос на деньги (L) и

денежная масса (М), их динамику в условиях роста или по-

нижения процентной ставки (r) и цен (Р), поведение товарно-

го рынка и динамику ВВП. Решение не является тривиаль-

ным.

Предлагаемую гипотезу IS—LM называют моделью Хикса—

Хекшера. Левая часть модели представлена сочетанием I и S,

стремящихся к равновесию, хотя ситуация I < S вполне воз-

можна.

Попробуем изобразить функцию IS графически, где по го-

ризонтали откладывается национальный доход, а по вертика-

ли — процентная ставка.

В условиях роста r кривая IS будет иметь убывающий по

отношению к У наклон. Рост процентной ставки удорожает ин-

вестиции, последнее снижает темпы роста У и соответственно

выпуска продукции (рис. 14.2).

324

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

Что касается уравнения LM, которое связывает спрос на

ликвидные средства и размер денежной массы, то здесь сле-

дует вспомнить, что при неизменности цен и скорости обраще-

ния (Р и V) обнаруживается прямая зависимость между М и Y

(М = PY). Спрос на ликвидные средства (L) находится в зависи-

мости от процентной ставки (г) (рис. 14.3).

Рис

14.2

Рис 14.3

Кривая LM имеет положительный наклон к оси абсцисс. Рост

LM и Y на фазе подъема ведет к повышению процентной ставки.

Соединение кривых IS и LM позволяет построить так на-

зываемый "кейнсианский крест" (рис. 14.4).

Рис 14.4

Рис 14.5

Точка О показывает, при каком состоянии переменных воз-

можно достижение равновесия. Она меняет положение при из-

менениях г и Y.

§ 2. Модель IS—LM 325

График, представленный на рис. 14.5, используется при

краткосрочном анализе, он показывает динамику инвестиций и

состояние денежного рынка (LM) при изменяющейся г. Если

рыночная процентная ставка возрастает, кривая IS

перемеща-

ется вверх и вправо, что свидетельствует о возрастании спроса

на инвестиции и увеличении национального дохода. Если г па-

дает, что свидетельствует о понижении спроса на инвестиции,

то IS

перемещается вниз и влево, темпы Y падают.

Модель показывает взаимодействие денежного и товарно-

го рынков (Y) в предположении постоянства цен.

При построении долгосрочной модели управления LM пре-

образуется в LM{P), кривые принимают вид, представленный

на рис. 14.6.

Рис. 14.6

На графике отражены изменения, связанные с ценовой

динамикой. Разбухание денежного предложения LM (политика

дешевых денег) может уменьшить реальные инвестиции и ре-

альный ВВП. Эта ситуация типична в условиях инфляции, со-

пряженной со спадом. Рестрикционная денежная политика, если

она сокращает рост цен и удорожает деньги, может иметь поло-

жительные результаты.

Синтетический характер модели IS—LM обнаруживается

еще и в том, что она демонстрирует связь с рынками потреби-

тельских товаров и инвестиционных благ, а также со спросом

государства, если мы разложим Y на С + I + G.

326

Глава XIV. Денежно-кредитная пол»литика

Эту модель можно использовать при анализе эффектггивно-

сти налогов, регулировании объема денежной массы, коррректи-

ровке экономической политики. Моделью 15—LM руководдству-

ются также при разработке стабилизационных мер. Если i наци-

ональная экономика подвержена, например, IS-шокам, иасполь-

зуются такие регулирующие инструменты, как стимуляяторы

денежного предложения; и, наоборот, если экономика ст]трада-

ет от денежных шоков, в ход пускаются ценообразующие е фак-

торы при установлении фиксированного процента. В услсловиях

неустойчивого поведения обоих параметров приходится и играть

на всех клавишах.

Модель 1S—LM используется при формировании государ-

ственной экономической политики. Для принятия индивиддуаль-

ных решений в условиях неопределенности, недостаточнсюй ин-

формации или ее искажения используют модели рационалльного

финансового менеджмента.

Политическая арифметика иеитрааьиогго

байка

Центральные банки работают по следующей схеме (таблл. 14.2).

Таблшща 14.2

Активы и пассивы центрального банка

Актив (размещение средств)

1. Валютные ценности (золото,

инвалюта)

2. Ссуды (кредиты)

3. Покупка ценных бумаг

правительства (облигаций,

казначейских билетов)

4. Чеки на инкассацию

5. Хранение ценных бумаг

6. Банковские помещения и

прочие активы

Пассив (привлечение средсптв)

1. Выпуск банкнот

2. Вклады: казначейства, коммерческих

банков, иностранные депозиты

3. Другие пассивы

Центральный банк является единственным эмиссиионным

центром, и выпуск банкнот представляет собой главную о статью

его пассива. Счета казначейства свидетельствуют о тоом, что

центральный банк — исполнитель платежей Министерства фи-

§ 2. Модель 1S—LM 327

нансов. На счета казначейства притекают поступления от нало-

гов и пр.

Кредиты рефинансирования предоставляются коммерчес-

ким банком, кроме них существуют так называемые ломбард-

ные кредиты центрального банка. Они предоставляются под за-

лог ценных бумаг. Ставки по этим видам кредитования пример-

но одинаковы.

Присмотримся к балансу Центрального банка РФ (табл. 14.3).

Статьи сводного баланса Банка России можно сгруппиро-

вать следующим образом (табл. 14.4).

Чистые международные резервы исчисляются как разни-

ца между валовыми международными резервами (BMP) и вало-

выми международными обязательствами. BMP включают золо-

той запас и валютные активы государства и центрального бан-

ка. Специальные права заимствования (СПЗ) и резервы в МВФ,

а также номинированные в валюте требования к нерезиден-

там — валютные обязательства перед нерезидентами сроком до

года и обязательства, возникающие в результате заимствова-

ний у иностранных банков, организаций и правительств с целью

поддержания платежного баланса.

Чистые кредиты правительству представляют собой эмис-

сионное финансирование бюджетного дефицита. Валовые кре-

диты коммерческим банкам равны валовым кредитам минус ос-

татки на счетах коммерческих банков в центральном банке.

Тема взаимоотношений центрального банка и Министерства

финансов довольно деликатна. Во многих странах центральный

банк является реально независимым от правительства учрежде-

нием (ФРС в США, Бундесбанк в Германии). Банк Англии тра-

диционно находится в ведении казначейства, но в мае 1997 г. он

получил право самостоятельно устанавливать учетную ставку.

Это обстоятельство является существенным потому, что

центральный банк и Министерство финансов совместно заняты

исполнением государственного бюджета. Проблемы возникают

при дефицитности бюджета. Избыток расходов — довольно стой-

кое явление в бюджетной практике многих стран. Джеймс Бью-

кенен считает "узаконение" бюджетного дефицита "наихудшим

наследием" Дж. Кейнса. В защиту великого англичанина следу-

ет сказать, что он писал свой труд в годы депрессии (1929—

1933), когда имел место рост безработицы при падении цен, т.е.

когда риск инфляции при дефицитном финансировании был ми-

нимальным.

Баланс Банка России (мля руб.)

Таблица 14.3

1. Драгоценные металлы

2. Средства и ценные бумаги

в иностранной валюте, раз-

мещенные у нерезидентов

3. Кредиты и депозиты

Из них:

кредитным организациям-

резидентам

для обслуживания государ-

ственного внешнего долга

4. Ценные бумаги

01.02.00

58 922

255 207

205 892

01.03.00

58 865

285 086

206525

15 742

184074

294 386

Из их:

ценные бумаги Правитель-

ства РФ

5. Прочие активы

Из «их:

основные средства

Итого по активу

1, Наличные деньги в обра-

щении

2. Средства на счетах в Банке

России

Из них:

Правительства РФ

кредитных организаций-

резидентов

3. Средства в расчетах

4. Прочие пассивы

244 938

66 505

36911

880912

252 812

295 889

49 893

168511

9017

171 358

15 726

184705

298172

249051

72 769

36769

921417

261 249

312436

57439

181541

7871

188042

Из них:

кредит МВФ

5. Капитал

Итого по пассиву

83 933

151 836

880912

82 812

151819

921417

01.04.00

59612

342 366

205174

15 731

183 406

298 082

249 048

72497

36 815

977 731

270 370

356 871

57 747

212 941

12054

186 646

LJU.05.00

57 671

395 023

206 307

15 726

183 133

297 764

249 043

77 519

36654

1 034 284

298 793

382 123

72 250

209 637

17196

184 396

01.06.00

56 010

451665

206 13]

15 597

181988

297 478

249 173

78 767

36584

1090051

309 136

434324

82754

242740

13968

180 873

82445

151790

977 731

81367

151776

1 034 284

79943

151750

1090051

01.07.00

55 761

495 459

204958

15 597

180869

29S012

249 171

74002

36 721

1 128 192

342028

440 630

72787

252959

12 586

1&1214

01.08.00

51281

553 297

203 067

15 547

179 101

297144

249 167

73 406

01.09.00

53 135

565 855

203160

15 385

178 681

296 586

249166

68 110

36 803

1 178 195

357 690

489 750

80 634

287 069

9106

169942

80439

131734

1 128 192

79 232

151707

1 178 195

36 755

1 186 846

363 412

493 490

81278

273 200

10683

167 576

78 261

151685

1 186 846

01.10.00

54 202

605 771

203 032

15 283

178 660

297 826

255 776

70027

36948

1 230 858

373 528

524013

90 354

283 323

13295

168 353

77 765

151669

1 230 858

01.1Ш

54767

622927

201079

12893

179075

317434

255801

70004

37303

1266211

374403

546814

118679

274220

19228

174127

76601

151639

1266211

01.12.00

54 878

676085

201 053

12760

179 241

317171

255 547

69 583

37 778

131S771

382 865

585 400

123 149

286 222

17794

181 103

76644

151608

1318 771

§ 2. Модель IS—LM

329

Таблица 14.4

Сводный баланс Центрального банка РФ

Актив

Чистые международные резервы (ЧМР) = Вало-

вые международные резервы (BMP) + Валовые

международные обязательства (ВМО)

Чистые внутренние активы (ЧВА) = Чистые

кредиты правительству (ЧКП) + Валовые кре-

диты коммерческим банкам (ВККБ) + Чистые

кредиты бывшим советским республикам

(ЧКБСР) + Прочие чистые активы (ПЧА)

Всего активов

Пассив

Денежная база (ДБ) = На-

личность в обращении +

+• Обязательные резервы

коммерческих банков +•

4- Остатки на счетах ком-

мерческих банков в цент-

ральном банке

Всего пассивов

Дополнительные расходы можно практически покрыть из

двух источников: взять деньги взаймы у населения (покупка

правительственных ценных бумаг составляет в США около 80%

активов ФРС) или просто "подпечатать" деньги, оформив эту

операцию в виде кредитов центрального банка. Но "жизнь взай-

мы" в конечном счете может взорвать государственный бюджет.

Независимый центральный банк способен в той или иной мере

противиться бюджетным ассигнованиям, но довольно часто он

вынужден обслуживать аппетиты властных структур. Эмиссия

денег, не обеспеченных ростом ВНП и товарного предложе-

ния, может быть и следствием облигационных займов, спрос на

которые ограничен. Получается, что операции по размещению

ценных бумаг правительства есть более закамуфлированный путь

увеличения М

Непосредственную ответственность за взлеты инфляции де-

лят между собой центральный банк и Министерство финансов.

Банк России, как мы знаем, представляет на рассмотре-

ние Правительства РФ проект своей деятельности на предстоя-

щий год и в мае — годовой отчет.

Министры финансов и экономики (или их заместители) уча-

ствуют в заседаниях совета директоров Банка РФ с правом со-

вещательного голоса. Банк России консультирует Министерство

финансов РФ по вопросам выпуска государственных ценных

бумаг и погашения государственного долга с учетом воздей-

ствия этих акций на состояние банковской системы и приорите-

тов кредитно-денежной политики. Банк России не должен пре-

330

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

доставлять кредиты Правительству РФ для погашения бюджет-

ного дефицита или покупать государственные ценные бумаги

при их первичном размещении (кроме случаев, специально ого-

воренных в законе о федеральном бюджете).

В Банке России хранятся средства государственного бюд-

жета и внебюджетных фондов. Банк проводит операции с этими

средствами, не взимая комиссионных сборов; порой Банк России

и Министерство финансов РФ проводят операции совместно.

§ Э. Методы воздействия

на денежный спрос

"Дешевые" и "дорогие" деньги

При выдаче кредита банки устанавливают цену за пользо-

вание деньгами, она называется учетной ставкой. Учетные

ставки коммерческих банков зависят от учетной ставки цент-

рального банка, по которой он предоставляет краткосрочные

кредиты коммерческим банкам. Если центральный банк повы-

шает ставку, коммерческим банкам также приходится удоро-

жать кредиты, и волна ограничений прокатывается по всей

цепочке взаимосвязей. Эта мера может сковывать инфляцион-

ный поток, но при этом угнетающе воздействовать на дело-

вую активность. Удешевление кредита ведет, как правило, к

дополнительному притоку денег в сферу обращения. Манипу-

лирование базисной ставкой является давним и традиционным

рычагом воздействия центрального банка на предложение де-

нег. Однако зависимость здесь не всегда прямая: расширение

и удешевление продаж денег (кредитов) центральным банком

отнюдь не означает, что коммерческие банки будут их неза-

медлительно использовать; многое зависит от конъюнктуры и

прогнозов. Свои коррективы могут внести изменения скорости

обращения денег.

Разница между учетной ставкой центрального банка и став-

ками коммерческих банков (маржа) — источник прибыли для

последних. В нормальных условиях она не превышает несколь-

ких долей процента.

Среднесрочное кредитование коммерческих банков — так

называемые пролонгированные кредиты — проводится эпизо-