Бункина М.К. Национальная экономика: Учебник для вузов

Подождите немного. Документ загружается.

§ 3. Методы воздействия на денежный спрос

331

дически и служит, как правило, якорем спасения для финансо-

вых структур, оказавшихся в сложном положении.

Процентные ставки Банка России — это минимальный про-

цент по межбанковским кредитам, предоставляемым на срок

не более года, под обеспечение ценными бумагами и другими

активами.

Учетные ставки Банка России публикуются в деловой прес-

се (ставки рефинансирования). Коммерческие банки вниматель-

но следят за их изменениями, сопоставляют движение "цены

денег" с общим движением цен.

Условная ставка рефинансирования находилась зимой 2000—

2001 гг. на уровне 25% Между тем процентные ставки по кре-

дитам коммерческих банков колебались вокруг 30%. В США учет-

ная ставка понижена весной 2001 г. до 4,5%.

В России еще не отработан механизм гарантий от рисков,

недостаточным является правовое обеспечение собственности,

залога, доверительного управления, что тормозит приток ин-

вестиций в реальный сектор.

Торговая государственными

ценными бумагами

Под наблюдением Комитета открытого рынка центрально-

го банка его службы проводят операции с ценными бумагами —

покупку и продажу облигаций государственных займов и казна-

чейских векселей. Главными контрагентами государственного

банка и здесь чаще всего выступают коммерческие банки, об-

ладающие крупным портфелем ценных бумаг, но возможно про-

ведение этих операций с населением непосредственно. Покупка

и продажа развиваются по свободно складывающимся, ценам,

которые, как известно, зависят от спроса и предложения.

Расширение фондовых продаж, т. е. привлечение денеж-

ной наличности в центральный банк, сокращает М

скупка цен-

ных бумаг — увеличивает денежную массу в обращении. Такова

общая логика. Но уменьшение M

т. е. действительное ослабле-

ние инфляции, может происходить, если собранные централь-

ным банком от продажи ценных бумаг средства не расходуют-

ся, что ведет при прочих равных условиях к удорожанию де-

нег, росту учетных ставок.

Операции с ценными бумагами представляют собой основу

регулирующей деятельности ФРС США. На эти сделки прихо-

дится примерно 4/5 ее годового оборота.

332

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

У нас рынок ценных бумаг все еще формируется, хотя

объемы размещаемых государственных ценных бумаг за 1993—

1999 гг. возрастали (табл. 14.5).

Таблица 14.5

Основные показатели рынка государственных краткосрочных

облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ)

(трлн руб.; с 1998 г. — млрд руб.)

Объем размещения

Объем государствен-

ного внутреннего дол-

га по ГКО и

ОФЗ

(на

конец года)

Объем выручки, полу-

ченной в результате

размещения

Привлечение средств в

бюджет

1993 г.

0,2

1994 г.

17,5

10,6

12,9

5,7

1995 г.*

159,5

76,6

122,3

26,8

1996 г.

430,5

237,1

322,9

35,2

1997 г.

502,0

384,9

436,3

32,7

1998 г.

258,6

385,8

193,7

-50,4

1999 г.

172,8

270,4

12,6

-67,8

* Начиная с июня 1995 г. Минфин России приступил к размещению облига-

ций федерального займа.

В стране с инфляционирующими денежными средствами

проблема размещения ценных бумаг, как и привлечения вкла-

дов, особенно тесно связана с уровнем реальной процентной

ставки. Она может быть положительной и отрицательной, по-

скольку представляет собой разницу между номинальной про-

центной ставкой и индексом цен на потребительские товары:

- р, где r

— номинальная процентная ставка, а p — цено-

вой индекс, т.е. прирост цен

Банк России покупает и продает государственные ценные

бумаги на открытом рынке, а также чеки, простые и перевод-

По данным Банка России.

Реальная процентная ставка делает депозиты и ценные бумаги привлека-

тельными в том случае, если она перекрывает индекс роста потребительс-

ких цен. Но это общее положение нельзя рассматривать вне психологи-

ческого климата в стране. Растущая склонность частных лиц России к сбе-

режению очевидна. Но доверие к коммерческим и Сберегательному банкам

подорвано. На руках остаются валютные запасы, превышающие, по неко-

торым оценкам, 20 млрд долл.

§ 3. Методы воздействия на денежный спрос 333

ные векселя, имеющие товарное происхождение, со сроком

погашения не более 6 месяцев.

Манипулирование резервами

Мы уже отмечали, что коммерческие банки должны хра-

нить в центральном банке обязательные резервы. Манипулируя

нормой резерва, центральный банк может расширять или ско-

вывать кредитные операции коммерческих банков и тем самым

воздействовать на объем денежной массы в стране. Централь-

ный банк РФ, увеличивая в целом нормы резервирования, ис-

пользует их для стимулирования долгосрочных инвестиций, по-

скольку для последних установлены минимальные ставки ре-

зервов. Нормативы обязательных резервов не превышают 10%

общих обязательств коммерческого банка. Для коммерческих

банков она представляется чрезмерной, однако ее повышение

в целях изъятия Центральным банком РФ избыточной ликвид-

ности исключать не следует.

Центральный банк осуществляет текущий контроль за фи-

нансовыми операциями коммерческих банков, особо выделяя

при этом рискованные; проводит ревизию банковских опера-

ций.

"Денежное правило"

Последователи Дж. Кейнса учат искусству регулирования

денежной массы прежде всего при помощи процентной ставки,

поскольку именно она, изменяя цены на кредиты, может уве-

личить или уменьшить инвестиции и, стало быть, влиять на

деловую активность. Но подобная практика ориентирована на

кратковременный эффект.

Не исключая процентного регулирования, неоклассики

считают своей "главной мишенью" непосредственное воздей-

ствие на денежную массу. Заданный рост денежной массы оп-

ределяет, при прочих равных условиях, пропорциональный рост

цен. Вот как выглядят монетаристские рекомендации централь-

ному банку.

1. Политика центрального банка должна быть ориентирова-

на на долгосрочную перспективу. Поскольку дефицитное фи-

нансирование расшатывает финансовую систему, стратегичес-

ким направлением следует сделать сокращение государствен-

334

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

ного участия в распределении и потреблении национального

дохода.

2. Увеличение денежной массы надо проводить системати-

чески, но постепенно и независимо от конъюнктурных колеба-

ний. Путеводителем в процессе увеличения М должен стать ре-

альный рост ВНП.

3. Согласно денежному правилу Фишера—Фридмена опти-

мальным в денежной политике является введение стопроцент-

ного обеспечения банкнот и чеков золотовалютными резервами.

По этому пути уже давно пошли некоторые страны, страдав-

шие от гиперинфляции (Израиль, Италия). В России ориенти-

ром является оптимальное валютное обеспечение прироста де-

нежной базы, его покрытие валютными ресурсами (А. Иллари-

онов).

"Денежное правило" — своего рода обруч, стягивающий

управление спросом на деньги и сдерживающий использование

печатного станка для покрытия государственных расходов. Та-

кой контроль за денежной массой позволяет:

повысить уровень монетизации ВВП;

стабилизировать процентную ставку;

повысить уровень доверия вкладчиков к банкам;

реорганизовать чековое обращение;

уйти от бесконтрольного кредитования (т. е. без ограни-

•

чений).

Каким же должен стать разрешаемый прирост денежной

массы? Кроме ориентации на устойчивый прирост ВВП (напри-

мер, 3%), монетаристы предлагают учитывать долговременную

легкую тенденцию к замедлению скорости обращения денег. Этот

фактор можно оценить в 1% дополнительного увеличения де-

нежной массы в год. В итоге следовало бы ориентироваться на

4%.

Поскольку наложение обруча являлось делом непривыч-

ным, да и непопулярным, в банковскую практику стали вво-

дить "пределы отклонений", или ежеквартальные лимиты уве-

личения денежной массы.

Существуют и другие осложнения при проведении этого

курса. Наложение жесткого обруча на денежную массу может

вызвать кратковременный шок, а также сузить возможности

использования кредитов коммерческих банков госучрежде-

ниями.

§ 4. Политика стерилизации 335

Вместе с тем происходящее увеличение валютных резер-

вов позволяет покрывать общий прирост денежной базы, что,

как мы увидим позже, отнюдь не перекрывает инфляционный

процесс.

§ 4. Политика стерилизации

Теоретические построения ("денежное правило", модели

JS—LM) находят выход в конкретных действиях.

Политика стерилизации {связывания М) приобрела в конце

90-х гг. форму так называемой целевой инфляции, провозгла-

шенной Банком России. Однако определение целевого рамоч-

ного ориентира пришло в противоречие с задачами структур-

ных экономических преобразований и их потребностями в день-

гах и благоприятном валютном курсе.

В 2000 г. произошла переориентация денежно-кредитной

политики на использование в качестве ключевого инструмента

денежной базы (М

, OR, кредиты Центрального банка РФ), обес-

печившей рост денежного предложения. Инструментами денеж-

ной политики стали также манипуляции с валютным курсом и

профицит государственного бюджета.

Антиинфляционная политика предполагает формирование

в обществе соответствующего общественного настроения, не

позволяющего правительству с легкостью обходить предписа-

ния Центрального банка РФ. Эффективности денежно-кредит-

ной политики Банка России препятствует и высокая степень

долларизации экономики. К тому же последняя делает экономи-

ку более уязвимой со стороны внешних шоков, импортируемой

инфляции.

В числе факторов, продолжающих тормозить повышение

эффективности денежно-кредитной политики, следует назвать:

• сохраняющуюся отстраненность финансовой сферы от

реального сектора;

• слабость финансового рынка, особенно рынка ценных

бумаг, и отсюда неудовлетворительное состояние инструмен-

тов кредитно-денежной политики;

• устойчивое неравновесие номинальных и реальных про-

центных ставок, понижение последних, что естественным об-

разом затрудняет процессы накопления и инвестирования.

336

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

Завершая разговор о политике стерилизации, попытаемся

изобразить ее инструменты схематически (рис. 14.7).

Рис 14.7

§ 5. Государственный долг

Вопрос о том, означает ли финансирование государствен-

ных расходов с помощью займов увеличение бремени для бу-

дущих поколений по сравнению с налогами, является слож-

ным не только "человеку с улицы"; проблема вызывает жар-

кие споры и среди профессионалов. Одно из недоразумений

связано с тем, что государственный долг зачастую рассмат-

ривают по аналогии с частным долгом. Это действительно спра-

ведливо для внешнего государственного долга, но совсем не

для внутренней задолженности государства своим гражданам.

Вот как выразился по этому поводу американский экономист

А. Лернер (1948): "Нация, которая должна другим нациям,...

нищает или обременяет себя точно так же, как человек, за-

должавший другим людям. Но это не распространяется на

национальный долг, когда нация находится в долгу у граждан

того же самого государства... В этом случае мы оказываемся

должны сами себе".

Почему в таком случае столь устрашающе звучит выраже-

ние "бремя государственного долга" и в чем смысл переклады-

вания этого бремени на будущее? Ответ зависит от того, как

наличие задолженности воздействует на поведение националь-

ной экономики.

Для экономистов 40—-50-х гг., исповедовавших в большин-

стве своем кейнсианские воззрения, бремя задолженности оз-

§ 5. Государственный долг 337

начало сокращение совокупного потребления. В закрытой эко-

номике с полной занятостью ресурсы, используемые на госу-

дарственные расходы, уже не могут пойти на другие цели. Как

выразился П. Самуэльсон, "чтобы вести войну сегодня, мы

должны кинуть на врага наше сегодняшнее вооружение, а не

долларовые бумажки и не будущие товары и услуги". Закрытая

экономика не может располагать большим количеством товаров

и услуг, чем созданные сегодня. Поэтому сокращение ресурсов

на сегодняшнее негосударственное использование не зависит

от метода финансирования. Отдавая предпочтение не налогам,

а займам, мы обязываем будущих налогоплательщиков выпла-

тить как сам долг, так и проценты по нему.

Влияние на экономику государственного долга, как и сис-

темы социального страхования, т. е. факторов, передающих ре-

сурсы от одного поколения к другому (межгенерационный транс-

ферт), определяется поведением сбережений. Если существова-

ние государственного долга отвлекает сбережения и ведет к

сокращению запаса реального капитала, это значит, что граж-

дане в своем большинстве ориентируются на краткосрочную

перспективу, их экономическое поведение определяется, как

говорят, ближним горизонтом. Если же у населения преоблада-

ет оптимистический взгляд на вещи и сильны межгенерацион-

ные связи, тогда экономический горизонт расширяется и люди

будут приспосабливать свои долговые обязательства к завеща-

тельным распоряжениям.

Политика правительства в области госдолга является од-

ним из инструментов желательного межвременного распреде-

ления, и выбор финансирования с помощью налогов или займов

в конечном счете должен определяться стремлением к увеличе-

нию капитального запаса, наследуемого будущими поколени-

ями.

Размеры и динамика

внутреннего долга России

Внутренний долг представлен государственными ценными

бумагами. Операции с государственными краткосрочными обя-

зательствами (ГКО) составляли в 1996 г. 87% стоимости всех

государственных ценных бумаг, представленных на фондовом

рынке. На облигации федеральных займов приходилось около

338

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

13%. После 1998 г. доля ГКО снизилась до 62%. Сумма внутрен-

него государственного долга поднялась в 1998 г. до 386 млрд

руб., или 18% ВВП, в конце 1999 г. снизилась до 270 млрд руб.,

а к середине 2001 г. вновь повысилась до 320 млрд руб.

Назовем некоторые меры, предложенные экономистами для

связывания государственного долга: увеличение налогов на так

называемые рентные производства (добыча полезных ископае-

мых) и на неожиданные доходы (например, повышение нефтя-

ных цен). Можно разработать соответствующую подвижную

шкалу налогов.

Весьма важным, хотя и архитрудным, является удержание

бюджетного профицита на уровне 5%. Об этом мечтают многие

специалисты, но сомнения в том, что этот феномен может стать

устойчивым, разделяют также немало экономистов.

Здесь мы обратили внимание на внутреннюю составляю-

щую государственной задолженности. Внешний долг предстоит

рассмотреть в последующем.

§ 6. Опыт антикризисной политики

Кризисы бывают разные. Из прошлого нам известны цик-

лические кризисы перепроизводства, которые в течение почти

двух веков периодически, c интервалом 8—12 лет, вспыхивали

в странах рыночной экономики. Антициклическая политика про-

шла извилистый путь проб и ошибок. Ключевой идеей являлось

государственное регулирование; практиковались государствен-

ные закупки товаров с целью их последующей распродажи,

манипулирование налогами и процентными ставками, эмиссия

дополнительных денег. Своими достижениями антициклическая

практика XX в. обязана прежде всего Дж. Кейнсу.

Во второй половине XX в. заметно расширился спектр

кризисных проявлений и на передний план выдвинулись финан-

совые кризисы — национальные и международные. Фондовый

рынок считался индикатором конъюнктуры, а падение курсов

ценных бумаг и валют — симптомом начинающегося цикличес-

кого спада. Финансовые кризисы (инфляционные и кредитные),

посещающие сегодня и Россию, имеют порой относительно са-

мостоятельный характер.

§ 6. Опыт антикризисной политики 339

Вернемся к модели IS—LM и попробуем применить ее для

обозначения проблем российской экономики. Состояние основ-

ных экономических переменных характеризуется следующими

чертами:

• разрыв между I и S значителен, но главное состоит в

том, что поток инвестируемых средств и кредитов направляет-

ся зачастую в спекулятивный сектор;

• изменения r слабо привлекают частные инвестиции

прежде всего из-за отсутствия доверия и недостаточности га-

рантий;

• в состоянии застоя находится громоздкий сектор, назы-

вавшийся в прошлом группой А и включавший отрасли тяжело-

го машиностроения, они работали в основном на оборону;

• поскольку рост реального ВВП неустойчив, отсутству-

ет, говоря теоретически, необходимость в увеличении М; меж-

ду тем как низкий коэффициент монетизации, выражающий

диспропорцию между L и М, стимулирует кризис неплатежей.

Остается еще один показатель неравновесия, затрудняю-

щий налаживание нормального кредитования частных предпри-

нимателей. Норма прибыли, как известно, является верхней гра-

ницей банковского процента. Но если последний превышает ее,

вряд ли кредиты будут востребованы

. Необходимы селективная

государственная поддержка промышленности, финансирование

программ и проектов, научно обоснованных и отобранных на

конкурсной основе. Некоторые экономисты считают, что госу-

дарственное финансирование промышленности должно состав-

лять не менее 1/5 бюджетных расходов. К сожалению, подоб-

ные оценки не сопровождаются предложениями по части ис-

точников финансовых средств.

Обращает на себя внимание возникающее порой неизвест-

ное в советские времена отставание платежеспособного спроса

от предложения потребительских товаров. Причинами являются

конкуренция импортной продукции, оттягивающая согласно

кейнсианскому мультипликатору часть доходов и совокупного

спроса, а также явное оживление отечественного производ-

ства продуктов питания — молочных продуктов, овощей, хле-

Пока заметная часть промышленных предприятий убыточна, в большин-

стве остальных реальная норма прибыли не превышает 15%. Возможно,

что здесь вмешивается фактор снижения рентабельности, обусловленный

сокрытием прибылей.

340

Глава XIV. Денежно-кредитная политика

бобулочных и кондитерских изделий. Ситуацию преобладания

предложения над спросом на потребительском рынке можно

считать свидетельством выздоровления экономики.

Надежды на нормативные действия (ограничение импорта,

налоги на малый и средний бизнес) могут оказаться контрпро-

дуктивными.

Фактором, тормозящим наше продвижение вперед, оста-

ется отставание общественного сознания, приверженность к

старым психологическим установкам. Необходимо стимулиро-

вать активность и самостоятельность, материальную заинтере-

сованность, используя для этих целей СМИ, показывать несос-

тоятельность расчетов на перераспределение путем раскулачи-

вания или на обязанность государства содержать своих граж-

дан.

Приглядимся к некоторым конкретным проявлениям фи-

нансового кризиса.

Финансовый рынок состоит из четырех взаимосвязанных

сегментов: рынка государственных ценных бумаг, рынка корпо-

ративных бумаг (акций и др.), денежного рынка (депозитов и

кредитов) и валютного рынка. Национальный финансовый кри-

зис явился в известной степени проявлением кризиса на рынке

государственных ценных бумаг, держателями которых были

коммерческие банки.

В основе последнего лежали бюджетный дефицит и на-

копление огромного государственного долга. К тому же боль-

шая часть ГКО принадлежала в 1997 г. иностранным инвесто-

рам или резидентам со значительным иностранным участием.

При ухудшении конъюнктуры они стали продавать российс-

кие ценные бумаги, стимулируя тем самым их дальнейшее

обесценение.

Цена кредита — инструмент деликатный, требующий ос-

торожности и сбалансированности. Скачки процентных ставок

при отсутствии необходимого доверия к банковской системе

провоцируют уход сбережений в валюту.

Упор в финансовой политике на внешние заимствования

возник не от хорошей жизни. Даже при относительно либераль-

ных ставках МВФ ежегодные расходы на обслуживание задол-

женности становятся главной расходной статьей бюджета.

Таковы некоторые соображения по поводу финансового

кризиса, его валютную составляющую мы пока что оставляем