Попов В.М., Ляпунов С.И. Бизнес-планирование

Подождите немного. Документ загружается.

ранжирование

проектов

целью определения наиболее актуаль-

ных

из

них.

Система

«Project

expert»

может

использоваться

как на

стадии

разработки

проекта,

так и при его

реализации

и ор-

ганизации

последующей

эксплуатации.

Эта

система занимает

промежуточное

положение

на

рынке между

программами,

осу-

ществляющими

управление

проектами

(«Microsoft

project»,

«Time

Line»,

др.)

мощными комплексами, занимающимися

корпо-

ративным

планированием

управлением (SAP,

BAAN

др.).

По-

следние,

как

правило,

устанавливаются

на

рабочих

станциях

стоят десятки тысяч долларов. Некоторые

из них

(например SAP)

уже

довольно активно

действуют

на

российском рынке.

Рассмотренные пакеты

не

исчерпывают весь спектр программ-

ных

продуктов, используемых

при

подготовке

анализе бизнес-

планов.

последнее время

связи

высокими потребностями

рынка

кардинальным совершенствованием технического

про-

граммного компьютерного обеспечения появляются

более

совер-

шенные

версии

существующих

принципиально новые про-

граммные

продукты.

Необходимо отметить,

что

предприниматель может приобре-

сти

программное

обеспечение

разрабатывать

бизнес-план

са-

мостоятельно

или с

помощью специалистов.

ГЛАВА

Аудит

бизнес-плана

внешними

инвесторами.

Принятие

решения

об

инвестировании

Бизнес-план

•

Общественные

позиции

компа-

должен

нии

соответствовать

•

Мнения

партнеров

по

предыду-

общепринятым

щему

бизнесу

специфическим

•

Положение

акций

компании

на

требованиям

фондовой

бирже

инвесторов

•

Расходы

на

исследования

раз-

работки

•

Возможности

по

продажам

9.1.

Источники информации

для

анализа бизнес-плана

Разработчики бизнес-плана

,и его

«оценщики» (банкиры, биз-

несмены

будущие партнеры) должны обладать

примерно

одина-

ковым

профессиональным

уровнем, чтобы вести работу

на

одном

методическом

уровне. Тогда дискуссия между

ними

будет идти

по

существу

и с

обоюдной пользой. Изучение бизнес-плана

начина-

ется после встречи

возможным внешним инвестором,

ходе

которой

одни вопросы могут быть сняты,

другие, напротив,

могут

возникнуть.

После подведения итогов встречи будущему

партнеру

возможному инвестору (эксперту) необходимо

заняться

изучени-

ем

документов,

которым относятся бизнес-план

приложения

нему.

Для

того

чтобы

эта

процедура была максимально

произво-

дительной

результативной, рекомендуется проводить

ее по

опре-

деленной

схеме,

включающей шесть этапов:

•

определение характеристик компании-заявителя

отрасли,

где

она

действует;

382

•

оценка условий инвестиционного соглашения;

•

анализ последнего баланса;

•

оценка «весомости» руководящей команды

компании-зая-

вителя;

•

выявление особенности проекта;

•

общий анализ бизнес-плана.

Что

же

должно

находиться

центре

внимания

специалис-

тов,

призванных

оценивать

бизнес-планы,

на

каждом

из

выше-

перечисленных

этапов

анализа

этих

документов?

Определение

характеристик

компании-заявителя

и от-

расли,

где она

действует.

Говоря

выше

критериях оценки пер-

соналий

разработчиков инвестиционного проекта

или

руководи-

телей

компании,

ее

представляющих,

мы

-отмечали,

что

особое

внимание

уделяется наличию прежнего опыта работы

в той

сфе-

ре, где

будет

реализовываться

этот

проект. Причина

такого

пред-

почтения

ясна

- ни

один

человек

не

способен

одинаково

успешно

работать

качестве

руководителя

фирмы

любой

отрасли; луч-

ше

всего

он

действует

в той

сфере,

где у

него

имеется

наиболь-

ший

опыт

прежней

деятельности.

Точно

так же и

инвесторы предпочитают отраслевую специ-

ализацию,

так как это

позволяет добиться лучшего

понимания

возможных

преимуществ

рисков вложения

средств.

Поэтому,

приступая

анализу бизнес-плана, специалист инвестиционной

компании

должен прежде всего понять,

относится

ли

отрасль,

где

этот

проект

будет

реализовываться,

числу приоритет-

ных

для его

компании. Если

нет - то

скорее всего заниматься

дальше данным документом бесполезно.

Если

же

бизнес-план намечается реализовывать

отрасли,

входящей

диапазон интересов компании-инвестора,

то

перед

ее

аналитиком

встает

проблема: каково сейчас

общее

положение

дел

этой конкретной отрасли?

Для

ответа

на

этот

вопрос

следует

оценить

данные различного типа. Например, проще всего посмот-

реть

на

положение крупнейших фирм этой отрасли: насколько

хорошо

шли их

дела

течение последнего

года?

Если

отрасли

есть

большие

акционерные

компании,

акции

которых активно

обращаются

на

открытом

рынке,

то

полезно

бывает

такэюе

проанализировать

динамику

курсов

этих

акций

важнейший

показатель

их

инвестиционного

качества

соотношение

курсо-

вой

стоимости

дохода

на

акцию.

Не

лишне просмотреть

публикации

отраслевых журналах

узнать,

что

пишут

состо-

янии

перспективах данной отрасли.

383

Такой

анализ

следует

вести

под

совершенно определенным

углом

зрения:

насколько

ликвидны

инвестиции

данной

от-

расли,

насколько

реально

при

необходимости

быстро

и с вы-

годой

продать

свои

права

на

созданные

здесь

объекты,

из-

бежав

блокирования

вложенных

средств

получив

возмож-

ность

перебросить

их в

новые,

более

прибыльные

сферы

(если

такие

появятся)?

Составив таким образом общее представление

об

отрасли

предполагаемого инвестирования, аналитик может

должен

за-

тем

исследовать,

как

фирма-проситель «выглядит»

на

фоне своей

отрасли.

Для

такого исследования необходимо воспользоваться

следующими шестью категориями данных

фирме:

•

динамика продаж

за

последние

месяцев (лучше

за 3

года);

•

прибыли

или

убытки

за

предшествующий год;

•

численность занятых;

• уже

завоеванная доля рынка;

•

уровень используемой технологии;

•

географическое размещение производственных мощностей.

Какие

выводы должны сделать аналитики, оценивая подоб-

ную

информацию

компании-просителе?

Ответ

на

этот

вопрос

очень

прост:

они

должны оценить, насколько

эта

компания

похо-

жа

на

портрет

того

«идеального

клиента»,

которым предпочла

бы

иметь

дело

данная инвестиционная компания.

Оценка

условий

инвестиционного

соглашения.

Говоря

об

условиях инвестиционного соглашения, которое предлага-

ется фирмой-реципиентом компании-инвестору,

мы

имеем

виду

прежде

всего

то,

какая

часть

фирмы-реципиента

будет

продана

и за

какую

цену

при

реализации

такого

инвестицион-

ного

соглашения.

Иными

словами, аналитика должно интере-

совать: какая доля будущих активов

будет

принадлежать

инве-

стору

обмен

на

вложенные

им

средства

и как

финансово

юридически

будут

оформлены

эти

права инвестора

обяза-

тельства

реципиента?

Дело

том,

что

сами инвестиционные компании обычно

имеют структуру капитала,

требующую

от них

осуществления

ежегодной выплаты владельцам,

а не

ожидания выгод

виде роста

курсовой

стоимости акций фирм,

которые

они

вложили сред-

ства

(именно

такой ситуации находятся

многочисленные

российские

инвестиционные фонды). Поэтому аналитик должен

проявить

интерес

предлагаемой реципиентом форме заимство-

вания,

если разработчики инвестиционного проекта

не

сделали

384

этого

сами,

то он

должен требовать

от них

следующую

инфор-

мацию:

•

доля капитала компании, которая

будет

принадлежать

внеш-

нему

инвестору (инвесторам) после вливания

компанию

инве-

стиционных

ресурсов;

•

общая стоимость этой доли капитала

(и

ориентировочная

оценка

стоимости одной

акции

после такого «разводнения»

ка-

питала);

•

минимально

необходимая сумма инвестиций

для

реализа-

ции

проекта;

•

общая оценка стоимости капитала фирмы после заверше-

ния

размещения

ее

новых ценных

бумаг;

•

условия инвестирования,

т. е.

суммы, которые предполага-

ется

привлечь

за

счет: обычных

или

привилегированных

акций,

долговых

обязательств

варрантами, конвертируемых облигаций;

субординированных

конвертируемых облигаций

или

облигаций

фиксированной процентной ставкой,

не

подлежащих конверта-

ции

акции.

Напоминание

множественности форм

привлечения

выде-

ления

средств необходимо

аналитику

для

того, чтобы

он

помнил:

инвестору

всегда

выгоднее

отдать

предпочтение

финансиро-

вании тому проекту,

по

которому

ему

предлагается более

вы-

годная

надежная

схема

финансирования.

Вместе

с тем это на-

поминание

нелишне

и для

разработчика инвестиционного проек-

та,

чтобы

он

выбирал схему

финансирования,

рационально соче-

тающую

его

возможности

предпочтениями инвестора. Кстати,

желательно

сообщать

такого

рода

информацию

уже во

введе-

нии

(резюме)

инвестиционному

проекту, чтобы аналитик ком-

пании-инвестора

сразу

мог

оценить выгодность предлагаемой

схемы

финансирования данного проекта.

Кроме

того,

при

анализе финансовых аспектов

этого

проекта

аналитик

должен

обратить внимание

на

то,

будут

ли

исполь-

зованы

вновь

привлеченные

денежные

средства

на

погашение

прежних

задолженностей

или для

реализации

новых

направле-

ний

деятельности,

способных

повысить

прибыльность

фирмы-

реципиента?

Анализ

последнего

баланса.

Последний

по

времени

от-

четный баланс обычно помещается

самом

конце

текста биз-

нес-плана

или

развернутого инвестиционного проекта, перед

приложениями

прогнозами будущих денежных поступлений.

Такой

баланс

- это

первый

элемент

финансового состояния

385

фирмы,

желающей получить инвестиции. Баланс должен быть

проанализирован

на

начальной стадии рассмотрения заявки

на

финансирование, поскольку

он

объективно

характеризует

реаль-

ную

(особенно

при

наличии

удостоверяющей

подписи аудито-

ра)

историю фирмы,

в то

время

как

остальные

финансовые

страницы описывают лишь надежды

на

будущие результаты

деятельности

фирмы

и ее

достижения после реализации инве-

стиционного

проекта.

Анализ

баланса рекомендуется проводить

по

стандартной

процедуре, включающей четыре стадии:

•

определение степени ликвидности;

•

расчет соотношения долгосрочной задолженности

соб-

ственного капитала (финансовый рычаг);

•

расчет

чистой ценности;

•

оценка активов

обязательств.

Определение

степени

ликвидности

Для

решения

этой задачи надо проверить достаточность обо-

ротного капитала

или

уровень

общего

коэффициента

покрытия

(что практически

обеспечивает

формирование одной

и той же

картины). Напомним,

что

оборотный капитал равен текущим

активам

минус

текущие

обязательства,

тогда

как

общий

коэффи-

циент покрытия

представляет

собой отношение

текущих

активов

текущим

обязательствам.

Если

воспользоваться структурой

баланса,

адекватной

стан-

дартам мирового

бухгалтерского

учета,

то

определение этих

показателей

можно проиллюстрировать

на

следующем

примере

(млн

руб.):

Наличные

денежные

средства

(в

кассе

и на

текущем

счете)

Дебиторская

задолженность

300

Запасы

Итого

текущих

активов

770

Кредиторская

задолженность

. 290

Облигации

погашению

(в

течение

одного

года)

. 100

Накопленные

отложенные

платежи

. .

'40

Начисленные

суммы

платежей

по

подоходному

налогу

_ 170

Итого

текущих

обязательств

.....

700

386

Таким

образом,

оборотный

капитал

составляет

70 млн

руб.

(770-

700),

общий

коэффициент

покрытия

равен

1,1

(770

700).

Общий

принцип

оценки прост: фирма должна иметь положи-

тельную величину оборотного капитала или,

что то же

самое,

общий

коэффициент покрытия должен быть больше

1 (а чем

бли-

же он к 2, тем

более

стабильно финансовое положение оценива-

емой

компании). Кроме

того,

по

опыту

работы

предприятиями

определенной

отрасли аналитики могут вывести минимальную

величину

оборотного капитала,

при

уменьшении которой фирма

испытывает

трудности

текущими денежными средствами, необ-

ходимыми

для

ведения оперативной хозяйственной деятельности

(это, кстати,

еще

один аргумент

пользу специализации инвести-

ционных

фирм: работа

определенным набором отраслей позво-

ляет

собрать финансовую статистику

и на

этой основе повысить

обоснованность решений

снизить риск потери

средств).

При

первой

проверке

стоит

также

обратить

внимание

на

фонд

заработной

платы,

компании

и его

соотношение

суммой

наличных

средств

кассе

компании

и на ее

текущем

счете.

Такое

сопоставление

позволяет

иметь

представление

об

обеспеченно-

сти

компании

наличными

денежными

средствами.

Предположим,

например,

что у

компании, баланс которой

был

рассмотрен выше,

месячный

фонд заработной платы составляет

140 млн

руб.

этом

случае

имеющихся

у нее

наличных денежных

средств

достаточ-

но

для

выплаты заработной платы

всего

лишь

за две

недели,

а ее

оборотный капитал

составляет

лишь

50%

месячного фонда зара-

ботной

платы.

Естественно,

что это

служит

не

слишком благоприятным

сигналом

состоянии финансового хозяйства данной

компании.

Расчет

соотношения

долгосрочной

задолженности

соб-

ственного

капитала.

При

определении

этого

соотношения важ-

но

помнить,

что оно

равно частному

от

деления

всей

суммы

Долга

на в с

сумму собственного капитала.

Это

соотношение

показывает,

насколько существенно

уже

были задействованы

за-

емные

средства

для

формирования капитала фирмы. Кроме

того,

с его

помощью можно оценить

«остаточную

способность»

ком-

пании

заимствованию.

мировой практике обычно избегают

Давать

средства

фирмам,

которых

это

соотношение

превысило

4, а

если фирма небольшая,

то и при

величине данного показа-

теля, равной

Соответственно,

если

инвестиционном проекте

заложен

этот

показатель

на

уровне

1:1,

то это

служит успокаива-

387

ющим

сигналом: фирма-реципиент может получить дополнитель-

ные

заемные средства

без

особой опасности

для

себя

и для

кре-

диторов.

При

расчете

данного

соотношения

в его

числитель,

как

пра-

вило,

включают только

долгосрочные

задолженности,

такие,

как

облигации

или

ипотечные

закладные,

т. е. не

учитывают текущие

обязательства типа дебиторской задолженности (подлежавшие

погашению

пределах одного

года).

качестве знаменателя

же

принимается

реальная чистая ценность собственного

капитала,

обычно измеряемая капиталом собственников

по

оценке

на мо-

мент размещения акций.

Последнюю

величину

не

следует

сме-

шивать

первоначальными инвестициями собственников,

кото-

рые

могли

быть

осуществлены

довольно

давно,

мировой практике нередко

встречается,

когда небольшие

фирмы

имеют

такое

соотношение

на

чрезвычайно высоком уров-

не

(существенно

больше

1).

Подобные ситуации могут возник-

нуть

случае, если задолженности

обеспечиваются

(страхуются)

активами,

не

отражаемыми

балансе

компании (например, лич-

ной

собственностью

ее

владельцев).

Обычно

же

соотношение

долгосрочной

задолженности

собственного

капитала рекомен-

дуется

поддерживать

диапазоне

до 1.

Так,

приведенном при-

мере

оно

составляет 0,8.

Расчет

чистой

ценности.

При

анализе баланса потенциаль-

ного

инвестора наибольший интерес представляет сумма денеж-

ных

средств,

первоначально инвестированных

компанию

ее

владельцами.

Кроме того, необходимо знать

кумулятивные

прибыли

(или убытки), образующие основу удержанных

ком-

пании

доходов

служащие

еще

одним индикатором

ее

успехов

до

настоящего времени.

Сумма

этих

двух

элементов

опреде-

ляет

чистую

текущую

ценность

компании.

Проиллюстриру-

ем

на

элементах

баланса, составленного

по

международным стан-

дартам

(все данные

в млн

руб.):

Долгосрочная

задолженность

200

Акционерный

капитал

400

Доходы,

удержанные

от

распределения

(прибыли

«+»

или

убытки

«-»,

полученные

от

распределения

доходы)

-150

Собственный

капитал

владельцев

(сочетает

себе

акционерный

капитал

удержанные

от

распределения

доходы)

250

388

Повторим,

что

собственный капитал владельцев равен суммам,

вложенным

ими

некогда

компанию, чтобы обеспечить начало

ее

операций,

плюс (или минус)

доходы,

полученные

с'момента

этого

старта

и до

настоящего времени

(т. е.

стр.

2 +

стр.

3).

Теперь

мы

можем записать формулу расчета

«финансового

рычага»

терминах баланса:

Строка

Задолженность

200

—

о,8.

Строка

2 +

Строка

Собственный капитал

250

Внимательный

аналитик

отметит,

что

основатели

компании

начали

дело

вложения

400 млн

руб.

и за

прошедшее

с тех пор

время

потеряли

150 млн

руб.

результате убытков. Между

тем

компании

есть

долгосрочные обязательства

виде процентных

облигаций

(на

сумму

200 млн

руб.),

доходность

которых была

просчитана

исходя

из

того,

что в

распоряжении

компании

есть

капитал

размере

400 млн

руб. Теперь

же эту

доходность

дол-

жен

обеспечить остаточный капитал, составляющий всего

250 млн

руб.

(т. е. на 38%

меньше).

Конечно, окончательный

ответ

на

вопрос,

что

именно

и в

каких

масштабах компания-заемщик может предложить

для

обеспече-

ния

запрашиваемых

средств,

требует

дополнительного

изучения,

не

только материалов

баланса.

Однако

уже

такой первый срез

анализа

дает

основание

для

некоторой

тревоги:

можно предполо-

жить,

что у

этой компании сохранились

не

очень большие воз-

можности

для

дальнейшего уменьшения задолженности. Отсюда

сразу

напрашивается следующий

шаг —

проверка

того,

какие

именно

активы

(например,

дебиторская задолженность, запасы

или

основные

средства)

могут быть реально предложены заем-

щиком

как

обеспечение новых инвестиций, Если

при

этом

него

обнаруживаются

ликвидные

«чистые»,

т. е. не

обремененные

долгами

активы,

то это

хороший

сигнал:

заемщик может при-

влечь

дополнительные

средства.

Правда,

следует

помнить,

что

уровень «финансового рычага»

- это

лишь один

из

факторов, определяющих способность ком-

пании

заимствованию. Кроме

этого

показателя необходимо

об-

ратить

внимание

еще на

несколько моментов.

Первый

наиболее важный

из них -

способность потенци-

ального

реципиента возвратить ссуду. Напомним,

что эта

способ-

ность

любой фирмы сама является функцией

двух

других

пе-

ременных:

ангажированности руководителей фирмы

делах,

389

степени

реальной заинтересованности менеджеров

процвета-

нии

возглавляемого

ими

дела;

прибыльности фирмы.

Если попытаться сформулировать правило

для

оценки спо-

собности фирм

заимствованию,

то

можно построить

примерно

следующую

таблицу,

которой каждому типу обеспечения дол-

гов

(гр.

поставлена

соответствие сумма средств, которая может

быть

предоставлена

инвестором

под это

обеспечение

(гр.

2).

Конечно,

эти

соотношения носят ориентировочный характер

отражают практику стран

со

стабильной рыночной

экономикой.

России сегодня такие таблицы строит самостоятельно

каждая

инвестиционная

компания, опираясь

на

собственный опыт

действуя методом проб

ошибок.

Но

чтобы этих ошибок было

меньше,

полезно ознакомиться

соотношениями,

приведенными

табл.

9.1.

Таблица

9.1

Рекомендуемые

соотношения

стоимости

обеспечения

предоставляемых

под

него

средств

Оценка

активов

обязательств

Приступая

анализу

инвестиционной

документации,

ана-

литик

должен

проверить,

какую

долю

активов

(в том

числе

особенно

тех,

которые

предлагаются

качестве

обеспечения)

390

Активы,

способные служить обеспечением

заимствуемых

средств

Наличные

денежные

средства

высоколик-

видные

ценные бумаги

Дебиторская задолженность

(со

сроком пога-

шения

не

более

дней)

Запасы (оцененные

по

текущей

рыночной,

не

балансовой стоимости)

Фиксированные

активы (основные

средства),

оцененные

по

текущей рыночной,

а не

балан-

совой

стоимости

Возможная

величина

заимствований

под

различные

типы

обес-

печения,

% от

балан-

совой

величины

соот-

ветствующего

типа

обеспечения

100

75-85

20-30