Попов В.М., Ляпунов С.И. Бизнес-планирование

Подождите немного. Документ загружается.

составляют

материальные

активы.

Конечно, нематериальные

(незримые)

активы порой могут представлять немалую ценность

(например,

патенты

или

известная торговая марка),

но в

боль-

шинстве

случаев

они

низколиквидны,

поэтому

качестве обес-

печения

лучше рассматривать только материальные активы. Кро-

ме

того,

необходимо

проверить,

кому

принадлежат

долги

фирмы

внешним

лицам

или

инсайдерам

(примером

могут

служить

облигации,

распространенные

по

закрытой

подписке

среди

ак-

ционеров).

Основой

для

такой проверки

идеале должны слу-

жить

материалы аудиторской проверки,

без

которых финансовую

документацию

нет

смысла рассматривать. Действительно, сего-

дня

России

организация

аудиторской

проверки

уже не

явля-

ется

неразрешимой

проблемой,

отсутствие

ее

материалов

свидетельствует

либо

том,

что в

компании

дела

обстоят

не

совсем

чисто,

либо

том,

что ее

руководители

недоста-

точно

квалифицированные

и не

осознают

значения

аудитор-

ской проверки.

обоих

случаях

такой

компанией

лучше

не

иметь

дело.

Таким

образом,

проверяя

структуру активов, аналитик фир-

мы

инвестора должен посмотреть:

не

слишком

ли

велика

в ней

доля «незримых» активов типа патентов, торговых секретов,

деловой

репутации

или

капитализированных результатов

науч-

но-исследовательских

опытно-конструкторских работ. Некото-

рые

компании

(особенно малые

средние) склонны

капитализи-

ровать

результаты НИОКР

или

итоги работы

по

формированию

круга

постоянных клиентов вместо

того,

чтобы просто списать

эти

расходы

в том

году, когда были осуществлены затраты

на

получение

результатов подобного рода. Возможно, руководите-

лям

таких

компаний

кажется,

что

подобная капитализация

повы-

шает

весомость

их

организации. Однако большинство инвесто-

ров

не

одобряют подобной

практики

из-за того,

что

такая

капи-

тализация

искажает реальную структуру

баланса

затрудняет оцен-

ку

распределение будущих

доходов

и,

вообще, служит скорее

негативным,

чем

положительным сигналом

для

любого опытно-

го

финансиста.

Осуществление такого

четырехшагового

анализа баланса

для

опытного

аналитика

не

представляет трудности: ведь

он не

дол-

жен

глубоко изучать

этот

документ,

лишь проверить наличие

нем

опасных симптомов.

На

основе проверки

он

может решать,

стоит

ли

тратить время

на

дальнейшую работу

данной инвес-

тиционной

заявкой

(бизнес-планом).

391

Оценка

«весомости»

руководящей

команды

компании-

заявителя.

Изучение практики деятельности многих инвести-

ционных

фирм

свидетельствует

том,

что

именно

этому

ас-

пекту

заявок

на

инвестирование

они

придают

особое

значе-

ние. Самый простой

принцип

этого анализа

поиск знакомого

имени

попытка оценить надежность

квалификацию тех,

кто

входит

состав

правления фирмы-заявителя

или

консультирует

ее.

Поэтому

опытный

инвестор

всегда

ищет

того,

кого

зна-

ют

лично

или

опосредованно

финансовой

фирме,

чтобы

привлечь

его к

сотрудничеству.

этом случае

его

авторитет

«кладется

на

карту»,

и это

повышает доверие

предложению

финансировании.

Если

такого «поручителя»

потенциального заемщика нет,

то

состав

его

управленческой команды

подвергается

тщательно-

му

изучению.

При

этом основное внимание уделяется

поиску

ответов

на

следующие вопросы:

•

Каков опыт предыдущей работы основателей

менеджеров

фирмы,

т. е. где они

работали прежде

каких успехов

там

доби-

вались? Именно реальные

успехи

прошлом имеют большое

значение.

• Как

долго менеджеры этой фирмы работают вместе

и на-

сколько

вообще сбалансирована структура управленческой

коман-

ды, т. е.

насколько хорошо обеспечены руководящими

кадрами

основные

направления деятельности фирмы: маркетинг,

финан-

сы,

управление производством

др.?

• Что

известно

главном финансисте

фирмы

насколько

он

квалифицирован

надежен?

Выявление

особенностей

проекта.

Если

проекте

нет

ничего

особенного,

то

зачем

его

финансировать? Поэтому необ-

ходимо выяснить,

в чем

именно

своеобразие

того

дела,

ради

развития

которого запрашиваются

средства.

Такой «анализ осо-

бенностей» можно провести

форме поиска ответов

на

следую-

щие

вопросы:

•

Имеется

ли у

фирмы собственный патент

или

«ноу-хау»?

•

Обладают

ли ее

руководители

уникальным

опытом

обла-

сти

производства, маркетинга

или

финансов?

•

Имеют

ли эти

уникальные черты существенное

значение

для

успеха

именно данного проекта

или они из

другой области.

•

Могут

ли

данный проект

фирма стоять

истоков совер-

шенно

новой отрасли производства

или

речь

идет

более уме-

ренных

планах

на

будущее?

392

Причины

такого интереса

особенностям

будущего

дела

весьма

просты: инвестирование всегда сопряжено

риском,

и чем

больше

потенциал

развития

дела,

под

которое

они

запраши-

ваются,

тем

заманчивее

инвестору

дать

на это

свои

средст-

ва.

Проекты

же,

основанные

на

некотором усовершенствовании

уже

известных всем товаров

или

продуктов,

несут

малый потен-

циал

развития,

и ими

вряд

ли

стоит

заниматься.

Общий

анализ

бизнес-плана.

После

предварительного

исследования, когда завершены

работы

по

пяти предыдущим

этапам

сделан вывод

целесообразности дальнейшего рассмот-

рения

проекта, можно

переходить

шестому

этапу

общему

глубокому

изучению инвестиционного проекта (бизнес-плана).

При

необходимости

можно

заказать

узкопрофильные

эксперти-

зы

(оценки),

выбор

которых

существенно

зависит

от

характера

проекта

(табл.

9.2).

Во

всяком

случае

маркетинговая, технологи-

ческая,

патентная

экономическая экспертизы

могут

оказаться

весьма

полезными.

Таблица

9.2

Возможные

узкопрофильные оценки бизнес-плана

Любое

из

этих

исследований

может

выполняться независи-

мо,

однако положительное заключение

по

каждому

из них

необ-

ходимо

для

решения

об

инвестировании

средств,

поскольку

этом

случае риск

для

инвестора

будет

минимальным.

Любые

сомне-

ния

увеличивают риск

потому повышают минимальные

требо-

вания

эффективности проекта,

который можно рискнуть вло-

жить

деньги.

393

Предмет

исследования

Текущее финансовое положение

Положение предприятия

отрас-

ли

и его

окружение

Возможность

сбыта

Бизнес-план

Источники

информации

Баланс предприятия

приложе-

ния

нему

Различные источники информа-

ции

(см.

ниже)

Контракты, опросы специалистов

Бизнес-план,

анализ экспертов

Предприятие

и его

окружение

Бизнес-план

составляется

для

того, чтобы убедить инвестора

вложить деньги. Инвестор

об

этой направленности документа

осведомлен

потому должен позаботиться

том, чтобы

на

ста-,

дни

знакомства

разработчиком

представляемым

им

бизнес-

планом

максимально возможной

степени

выявить скрытые

слабости оцениваемого проекта. Конечно,

инвестора есть

другие,

как

правило, существенно

более

дорогостоящие возмож-

ности

для

сбора информации

предпринимателе

и его

проекте,

однако

многое можно узнать

ценой значительно меньших зат-

рат.

связи

этим

определенный

интерес

представляет

орга-

низация

сбора

информации,

благодаря

которой

можно

сокра-

тить

свои

расходы.

Источники

необходимой информации можно свести

следу-

ющим.

Бизнес-план, который должен удовлетворять некоторым

общепринятым

стандартам. Если какие-либо

из

стандартных

вопросов

в нем

обходятся,

то это

является основанием

для

повы-

шенного

внимания

соответствующему

разделу.

Мнения партнеров

по

бизнесу. Бизнес протекает

во

взаи-

модействии

со

множеством людей, мнение которых является

су-

щественным.

Надо

обладать

опасной самоуверенностью

для

того,

чтобы начать

дело

человеком, который

не

умеет вести деловые

отношения.

связи

этим

при

беседе

разработчиком бизнес-

плана

важно получить информацию

о его

наиболее солидных

деловых партнерах.

Участие предпринимателей

судебных процессах,

на ос-

нове

чего можно составить суждение

деловом стиле

умении

решать

проблемы

мирными

средствами

или

доводить

дело

до

обострения. Правда,

российских

условиях

предприятия могут

втягиваться

разбирательства,

потому

излишнюю

уступчи-

вость

руководства

следует

рассматривать

как

слабость.

Общественные позиции предприятия, выполнение

его ру-

ководителями прежних обязательств

перед

акционерами. Если

руководители

дают

пустые

обещания,

проводят

дорогостоящие

рекламные

кампании,

то с

таким

предприятием

лучше

не

иметь

дела.

Положение акций предприятия

на

фондовой бирже.

Имен-

но

здесь

реально

проявляется

то,

чего

оно

стоит.

Здесь

важны

394

любые

детали,

однако самым главным элементом являются све-

дения

об

устойчивости (или неустойчивости) курса акций.

Отношение запрашиваемых

средств

(вне зависимости

от

формы

кредит

или

вложения

акционерный капитал)

соб-

ственным

активам предприятия.

Если

уставный

фонд

составля-

ет

млрд

руб.,

кредит

запрашивается

в 10

млрд

руб.,

то

очевидно

стремление

решить

свои

проблемы

за

чужой

счет.

Состав

продукции, выпускаемой компанией. Если новые

продукты

выпускаются редко,

пропорции между производимы-

ми

продуктами практически постоянны,

то

такое

предприятие

упускает свой шанс.

«Нет

пророка

своем

отечестве»

или

стремление искать спе-

циалистов

на

стороне.

Это

вопрос

сыгранности команды. Если есть

команда,

сумевшая

хорошо

Поставить

хотя

бы

одно

дело,

то су-

ществует

уверенность

том,

что и с

новым

делом

она

справится.

Резкий отрыв оплаты первого руководителя

от

оплаты сле-

дующего звена. Такая ситуация типична

для

частной

компании

чревата недовольством (скрытым

или-более-менее

явным) среди

управленческого персонала

более

низких ступеней управления.

Между

тем

успех

дела

зависит прежде

всего

от

позиции

именно

этого персонала. Надо хорошо подумать,

прежде

чем

начать

дело

таким предпринимателем.

10.

Совет

директоров

представляет

собой замкнутый клан,

состоящий

из

служащих самой фирмы. Однако опыт показывает,

что

присутствие

сторонних

(не

работающих

на

фирме)

членов

составе

директорского

корпуса

важно

для

критического

взгля-

да со

стороны,

позволяющего избежать опасности

утери

реаль-

ного взгляда

на

ситуацию фирмы,

что

часто

случается

при

авто-

ритарном

стиле

управления.

11.

Расходы

на

исследования

и'разработки.

Выше

уже

приво-

дились

данные

соотношении

затрат

на

НИОКР, которые пока-

зывают существенные различия

между

отраслями. Поэтому

если

предприятие

относится

высокой

технологической

сфере,

зат-

раты

на

НИОКР невелики,

то это

является

симптомом

пред-

стоящей

потери

рынка

сбыта.

Аудит

возможностей

сбыта.

Формальным подтверждением

хорошей проработанности маркетинга являются контракты

сбыте

продукции, приложенные

бизнес-плану.

Хуже

обстоит

дело,

когда

приложениях

имеется

только протокол

намерени-

ях.

Уверенность или, наоборот, разочарование

этом

деле

могут

определить результаты экспертизы.

395

Наряду

формальным анализом документов (наличие рекви-

зитов, конкретность

обязательность формулировок) важным

аспектом

анализа

является

сбор

возможной

информации

фир-

мах,

которыми

заключены

контракты. Если

фирме трудно

получить

информацию

(не

значится

по

указанному юридическо-

му

адресу),

то

лучше

всего

усомниться

том,

что

проблема сбы-

та для

этого

проекта решена.

Организация

процедуры

анализа

бизнес-плана.

Аудит бизнес-

плана

следует

начинать

выявления слабостей стратегического

характера, из-за которых

конечном

счете

может погибнуть дело.

Первый

вопрос,

на

который важно получить

ответ,

состоит

выяснении

того,

насколько глубоко изучено положение

дел у

кон-

курентов,

т. е.

опасность появления

на

рынке продукта, превос-

ходящего намечаемый

производству.

связи

этим

важно

прямо

спросить

заявителя

на

кре-

дит о той

информации,

на

которой

основано

его

суждение

конкурентах.

Беда

том,

что в

России

нет

полного

объектив-

ного

справочника производителей.

По

этой причине

информацию

конкурентах необходимо обязательно перепроверять,

начиная

установления

самого факта

их

существования. Значительную

по-

мощь

таком

деле

могут

оказать тематические выставки

и яр-

марки,

если

они

проводятся

момент анализа бизнес-плана.

Во

всяком

случае

при

анализе бизнес-плана

полезен

пря-

мой

вопрос:

что

заявителю

на

кредит

известно

нововведе-

ниях

в той

области,

которой

посвящен

проект?

этим

во-

просом связано

суждение

об

устойчивости ожидаемых при-

былей.

Для

этого

важно, чтобы заявитель привел убедительные

доказательства

того,

что

используемая

им

технология производ-

ства является вполне современной,

также

существует

ли яс-

ное

понимание

тех

направлений,

по

которым

она

может разви-

ваться

будущем.

Для

суждения

качестве

сделанных

предло-

жений

лучше

воспользоваться

услугами

экспертов,

а не

пола-

гаться

на

свою

интуицию.

бизнес-плане должна

быть

продемонстрирована постоян-

ная

готовность

реакции

на

изменение запросов рынка. Хоро-

шим

тоном можно считать доказательство

того,

что

намечае-

мый

производству продукт имеет гарантированный

сбыт.

Дело

не

только

том,

что к

бизнес-плану

должны

быть

приложены,

как

минимум,

протоколы

намерений,

без

которых

нет

бизнес-

плана.

Дело

системе

расчетов,

показывающих возможные

пути

сбыта

продукции,

т. е.

наличие наряду

основной резервной

396

линии

сбыта.

Соответственно должно быть оговорено,

что до-

полнительно

следует

сделать

для

того,

чтобы намеченное стало

реальностью.

Анализ

учредительных

документов.

Важную

информацию

можно

почерпнуть

из

анализа

состава

учредителей. Вопросы,

которые

при

этом возникают, можно разбить

на

следующие

группы:

• вес

учредителей, который определяется размером

их

взно-

сов

уставный капитал.

Из

этого

анализа становится

понятно,

кто

«правит балом». Продолжением этого анализа является вни-

мательное

изучение

состава

директоров акционерного общества,

их

сфер ответственности

связей

учредителями, которые, надо

полагать,

командируют своих людей

созданное акционерное

общество;

•

кластеризация учредителей,

т. е.

оценка степени

их

незави-

симости

друг

от

друга.

Такой

анализ необходим

для

выявления «прачечных»,

т. е.

фирм,

создаваемых через подставных

лиц

(физических

или

юри-

дических)

для

«отмывания» денег. Очевидно,

что

такие

фирмы

опасны

как

реципиенты инвестиций.

Экспертиза

бизнес-плана

на

глобальные

факторы.

После

проведения

анализа (экспертизы)

оценки бизнес-плана

по пе-

речисленным

выше направлениям, определяющим «надежность»

разработчика,

следует

провести экспертизу

влияния

реализации

бизнес-плана

целом

на

следующие глобальные факторы.

•

Социальные

аспекты

освещают

вопросы

социокультуры

демографии, приемлемости проекта

для

местной культуры,

его

социальной

организации

стратегии.

•

Экологические

проблемы

проекта

находят свое отраже-

ние

соответствующем

разделе

его

экспертизы.

При

этом может

быть проведена

как

полная,

так и

ограниченная оценка воздейст-

вия

проекта

на

окружающую

среду.

•

Финансовые

аспекты

экспертизы

связаны

изучением

проекта

на

микроуровне. Анализируются рентабельность проек-

та,

финансовые последствия

для его

участников, степень

финан-

совой автономии

агентств,

осуществляющих проект,

стандарты

финансовой

деятельности.

•

Внешнеэкономические

вопросы

экспертизы

проекта ана-

лизируют

проект

на

макроуровне

оценивают справедливость

привлечения

использования проектом национальных ресурсов

условиях

их

ограниченности

конкуренции.

397

9.2.

Принятие

решения

об

инвестировании

проекта

Инвестиционные проекты

более

дифференцированно могут

быть классифицированы

по

следующим

основаниям':

• тип

предполагаемых

доходов

—

сокращение затрат; допол-

нительные

доходы

от

расширения традиционных производств

технологий;

выход

на

новые

рынки

сбыта;

экспансия

на

новые

сферы

бизнеса; снижение риска производства

сбыта;

соци-

альный

эффект;

•

отношения

взаимозависимости

взаимоисключающие (аль-

тернативные)

проекты,

отношения

комплементарное™,

отноше-

ния

замещения, отношения экономической независимости;

• тип

денежного

потока

—

ординарный, неординарный.

Два

анализируемых проекта называются независимыми, если

решение

принятии одного

из них не

влияет

на

решение

при-

нятии

другого.

Два

анализируемых проекта называются альтернативными,

если

они не

могут

быть реализованы одновременно,

т. е.

приня-

тие

одного

из них

автоматически означает,

что

второй проект

должен быть

отвергнут.

Проекты

связаны

между

собой отношениями комплементар-

ности, если принятие

нового

проекта

способствует

росту

по од-

ному

или

нескольким другим проектам.

Проекты

связаны между собой отношениями замещения, если

принятие

нового проекта приводит

некоторому снижению

до-

ходов

по

одному

или

нескольким

действующим

проектам.

Поток называется ординарным, если

он

состоит

из

исходных

инвестиций,

вложенных единовременно

или в

течение несколь-

ких

последовательных

базовых

периодов,

последующих при-

токов денежных

средств.

Если притоки денежных

средств

чере-

дуются

любой последовательности

с их

оттоками,

то

поток

называется неординарным.

Инвестиционные

проекты

различаются

по

степени

рис-

ка:

наименьший

риск

имеют

проекты,

выполняемые

по

госу-

См.:

Ковалев

В. В.

Сборник задач

по

финансовому анализу.

М.:

Финансы

статистика,

1997.

398

дарственному

заказу;

наибольший

риск

вызывают

проекты,

связанные

созданием

новых

производств

технологий.

Стадии

менеджмента инвестиционной деятельности включают:

•

планирование,

т. е.

формулирование цели, исследование

рынка

идентификацию возможных проектов, экономическую

оценку,

рассмотрение вариантов

условиях различных ограни-

чений,

формирование инвестиционного портфеля;

•

реализацию проекта, которая

состоит

из

фазы инвестирова-

ния

(производство, сбыт, затраты, финансирование)

фазы лик-

видации

последствий проекта;

•

контроль

процессе инвестирования,

процессе действия

процессе ликвидации;

•

оценку

анализ соответствия поставленных

достигнутых

целей.

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает:

•

формирование долгосрочных целей

ее

деятельности

— по-

иск

новых перспективных сфер приложения свободного капита-

ла;

разработку инженерно-технологических, маркетинговых

и фи-

нансовых

прогнозов; подготовку

бюджета

капитальных вложений;

•

оценку альтернативных проектов;

•

оценку последствий реализации предшествующих проектов.

Критическими

моментами

процессе составления

бюджета

капиталовложений

являются:

а)

прогнозирование объемов реали-

зации

учетом возможного спроса

на

продукцию (поскольку

большинство

проектов связано

дополнительным выпуском про-

дукции);

б)

оценка притоков

денежных

средств

по

годам;

в)

оценка

приемлемого

значения

цены капитала, используемого

в том

чис-

ле и в

качестве коэффициента дисконтирования,

Анализ

возможной

емкости

рынка

сбыта

продукции,

т. е,

прогнозирование

объема

реализации,

наиболее

существен,

по-

скольку

ее

недооценка может привести

потере определенной

доли

сбыта,

переоценка

- к

неэффективному использованию

введенных

по

проекту производственных мощностей,

т. е. к не-

эффективности

капиталовложений.

Цена

капитала,

привлекаемого

для

финансирования

про-

екта,

может

меняться

(как

правило,

сторону

увеличения)

зависимости

от

различных

обстоятельств.

Это

означает,

что

про-

ект,

принимаемый

при

одних условиях,

может

стать

невыгодным

при

других. Различные проекты неодинаково

реагируют

на

уве-

личение

цены капитала. Так, проект,

котором основной приток

Денежных

средств

приходится

на

первые

годы

его

реализации,

399

т. е.

возмещение сделанных инвестиций,

осуществляется

более'

интенсивно,

меньшей степени чувствителен

удержанию цену

за

использование источников

средств.

Инвестиционные

проекты, анализируемые

процессе состав-

ления

бюджета

капиталовложений, имеют определенную

логику.

Во-первых,

анализ,

как

правило, ведется

по

годам.

Во-вторых,

предполагается,

что

весь объем инвестиций

i^po-

изводится

конце

года,

предшествующего первому

году

генери-

руемого

проектом притока

денежных

средств,

В-третьих,

приток

(отток)

денежных

средств

имеет место

конце

очередного

года.

В-четвертых,

коэффициент дисконтирования, используемый

для

оценки проектов

помощью

методов

NPV,

IRR,

PI,

должен

соответствовать продолжительности периода, заложенного

в ос-

нову

инвестиционного проекта (например, годовая ставка берет-

ся

только

в том

случае,

если продолжительность равняется году).

Методы оценки

анализа проектов подразделяются

на две

категории:

а)

основанные

на

дисконтированных оценках;

б) ос-

нованные

на

учетных оценках.

Применение

методов оценки

анализа проектов предполага-

ет

множественность используемых прогнозных оценок

расче-

тов.

Чем

продолжительнее

во

времени

проект,

тем

более

нео-

пределенным

рискованным

становится

приток

денежных

средств

последние

годы

его

реализации.

Основными

критериями, используемыми

при

оценке

инвес-

тиционных

проектов, являются:

•

чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);

•

индекс рентабельности инвестиции

(Profitability

Index, PI);

•

внутренняя норма прибыли (Internal Rate

Return,

IRR);

•

модифицированная внутренняя норма прибыли

(Modified

Internal

Rate

Return,

MIRR);

•

срок окупаемости инвестиции (Playback Period, PP);

•

расчетная норма прибыли (Accountiate Ring

Return,

ARR).

Логика

критерия

NPV

такова:

если

NPV < 0, то в

случае

принятия

проекта владельцы ком-

пании

понесут

убыток;

если

NPV

0, то при

принятии проекта благосостояние вла-

дельцев компании увеличится.

Логика

критерия

характеризует

доход

на

единицу затрат.

Он

наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить

400