Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 6. Анализ финансовой отчетности 301

Индексный анализ (%)

20X1

20X2

20X3

Денежные средства

100

69,0

36,0

Дебиторская задолженность 100 146,2

206,4

Товарно-материальные запасы

100 128,7 161,8

Текущие активы 100

128,9 165,5

Основные средства, остаточная стоимость

100 171,6

169,1

Суммарные активы 100

144,3

166,8

Кредиторская задолженность 100 158,1 194,0

Прочие начисления

100

171,4 195,0

Банковский кредит 100

360,0

420,0

Текущие обязательства 100 180,7 217,6

Долгосрочная задолженность

100

200,0

190,0

Акционерный капитал 100 117,0 135,1

Суммарные обязательства и акционерный капитал 100 144,3

166,8

Объем продаж 100 126,0

137,8

Себестоимость реализованных товаров 100 130,3

140,8

Сбытовые, административные и прочие операционные

издержки

100 108,6

122,7

Проценты

100

257,5

273,9

Прибыль до уплаты налогов 100

119,7

137,2

Налоги

100

115,9

147,7

Прибыль после уплаты налогов

100

122,2

130,2

Структурный анализ показывает, что резко снизился удельный

вес денежных средств в структуре текущих активов и суммарных

активов вообще. Удельный вес основных средств по остаточной

стоимости возрос в 20X2 году, но затем опять снизился в 20X3 го-

ду практически до исходного уровня. Абсолютные показатели по-

зволяют предположить, что в 20X3 году компания тратила на

приобретение основных средств меньше, чем начислила аморти-

зационных отчислений за тот же год. С точки зрения финансовых

ресурсов удельный вес акционерного капитала в общей структуре

пассивов снизился, следовательно, для финансирования возрос-

ших активов заемные средства привлекались в большей степени.

Причем их сумма увеличилась в основном за счет роста счетов

к оплате. В процентном отношении в 20X3 году банковские кре-

диты остались неизменными в структуре пассивов, а долгосроч-

ная задолженность сократилась. Удельный вес прибыли после

уплаты налогов в структуре объема продаж немного сократился

за три рассмотренных года. В 20X2 году это сокращение было ре-

зультатом увеличения себестоимости реализованных товаров и

302 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

расходов на уплату процентов, в то время как остальные затраты

относительно снижались. В 20X3 году себестоимость реализо-

ванных товаров относительно сократилась в структуре объема

продаж, но это сокращение было перекрыто ростом удельного ве-

са остальных статей затрат и налогов.

Индексный анализ дает во многом схожую картину. Денежные

средства относительно сокращались более быстрыми темпами,

а дебиторская задолженность возрастала быстрее по сравнению

с суммарными и текущими активами. Товарно-материальные

запасы колебались вокруг примерно одного и того же значения

удельного веса в общей структуре активов. Остаточная стои-

мость основных фондов значительно возросла в 20X2 году, а за-

тем снизилась в 20X3 году до прежнего уровня. Очевиден рез-

кий рост банковских кредитов в 20X2 и 20X3 годах и такой же

рост долгосрочной задолженности в 20X2 году, что и привело

к росту расходов на уплату процентов. Повышение удельного

веса акционерного капитала было менее значительным, чем

суммарных пассивов. Таким образом, последний был в основ-

ном обеспечен приростом задолженности. В отношении рента-

бельности можно сказать, что чистая прибыль росла медленнее,

чем объем продаж по причинам, описанным выше.

Рекомендуемая литература

Almanac of Business and Industrial Ratios. (Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall, annual).

Altman, Edward I., "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of

Corporate Bankruptcy" Journal of Finance 23 (September 1968), p. 589-609.

, Robert G. Haldeman, and P. Naraynan, "Zeta Analysis: A New Model to Identify

Bankruptcy Risk of Corporations" Journal of Banking and Finance 1 (June 1977), p. 29-54.

Chen, Kung H., and Thomas A. Shimerda, "An Empirical Analysis of Useful Financial

Ratios", Financial Management 10 (Spring 1991), p. 51-69.

Cunningham, Donald F, and John T. Rose, "Industry Norms in Financial Statement

Analysis: A Comparison of RMA and D&B Benchmark Data", The Credit and Financial

Management Review (1995), p. 42-48.

Fraser, Lyn M, and Aileen Ormiston, Understanding Financial Statements, 6th ed. (Upper

Saddle River, NJ: Prentice Hall, 2001).

Gombola, Michael ]., and J. Edward Ketz, "Financial Ratio Patterns in Retail and

Manufacturing Organizations", Financial Management 12 (Summer 1983), p. 45-56.

Harrington, Diana R., Corporate Financial Analysis in a Global Environment, 7th ed. (Mason,

OH: South-Western, 2004).

Helfert, Erich A., Techniques of Financial Analysis, 11th ed. (New York, NY: McGraw-

Hill/Irwin, 2003).

Higgins, Robert C. Analysis for Financial Management, 7th ed. (New York, NY: McGraw-

Hill/Irwin, 2004).

Lewellen, W. G., and R. 0. Edmister, "A General Model for Accounts Receivable Analysis and

Control'

'Journal ofFinancial and Quantitative Analysis 8 (March 1973), p. 195-206.

Анализ движения

фондов, денежных

средств

и финансовое

планирование

Содержание • Отчет о движении (источниках и использовании)

фондов

Альтернативные определения "фондов"

Источники фондов и их использование

Преобразование исходных данных для отчета

о движении фондов

Анализ отчета об источниках и использовании

фондов

• Составление отчета о движении

денежных средств

Содержание и альтернативные формы отчета

о движении денежных средств

Анализ отчета о движении денежных средств

• Прогнозирование денежных потоков

Прогноз продаж

Денежные поступления от реализации товаров

Денежные выплаты

Чистый денежный поток и денежный баланс

• Вариантный анализ денежных потоков

Оценка возможных отклонений

ожидаемых денежных потоков

Использование в анализе различных сценариев

движения денежных потоков

• Прогнозирование финансовой отчетности

Прогноз отчета о прибылях и убытках

Прогноз баланса

Использование финансовых коэффициентов

в прогнозировании финансовой отчетности

и их интерпретация

• Резюме

• Приложение. Моделирование

растущего бизнеса

Модель устойчивого состояния

Моделирование при изменяющихся факторах

и Вопросы

• Вопросы к приложению

• Задачи для самопроверки

• Задачи для самопроверки к приложению

• Задачи

• Задачи к приложению

• Решения задач для самопроверки

к приложению

• Рекомендуемая литература

После изучения материала главы 7 вы должны уметь:

• объяснить разницу между отчетом о движении

денежных средств (источники и виды

использования денежных средств) и отчетом

о денежных потоках и понимать преимущества

использования каждого из этих отчетов;

• дать определение "фондов" и указать источники

и виды использования денежных средств;

• составить отчет об источниках и видах

использования денежных средств, вносить

поправки и анализировать конечные результаты;

• описать назначение и содержание отчета

о денежных потоках, а также выводы, которые

можно извлечь из такого отчета;

• составить кассовый план на основе прогнозов

сбыта, денежных поступлений и расходов —

и знать, почему такой план должен быть гибким;

• составить прогнозные формы балансового

отчета и отчета о прибыли и убытках;

• понимать важность использования

вероятностной информации в прогнозировании

финансовых отчетов и оценке состояния фирмы,

Делать прогнозы очень сложно, особенно если они касаются будущего.

Неизвестный автор

этой главе мы продолжаем исследование инструментов финансового ана-

лиза. Будут рассмотрены движения потоков денег и фондов, а также фи-

нансовое планирование. Отчет о движении фондов (flow of funds statement —

также известный как отчет об источниках и использовании фондов (или отчет

об изменении финансового состояния)) является надежным помощником фи-

нансовых руководителей и кредиторов при оценке использования фирмой фон-

дов и определении источников их формирования. В дополнение к изучению

движения фондов за предыдущие периоды, финансовый менеджер имеет воз-

можность оценить их движение в будущем на основании прогнозных значений

отчета о движении фондов. До 1989 года все корпоративные годовые отчеты,

кроме баланса и отчета о прибылях и убытках, должны были также содержать

отчет о движении фондов. Отчет о движении фондов сейчас официально заме-

нен отчетом о движении денежных средств (cash flow statement). Цель составле-

ния отчета о движении денежных средств заключается в отражении входящих

и исходящих денежных потоков компании — в отличие от движения ее фон-

дов, — сгруппированных по трем направлениям: операционная, инвестиционная

и финансовая деятельность. Хотя этот отчет оказывает помощь при анализе по-

лученных и выплаченных денежных средств, он не отражает важных неденеж-

ных инвестиционных и финансовых сделок. Поэтому аналитик по-прежнему

нуждается в подготовке отчета о движении фондов, что позволяет ему составить

более полную картину потоков фондов фирмы.

Другой основной инструмент — кассовый план — незаменим для финансо-

вого менеджера при определении краткосрочной потребности в денежных

средствах и соответственно планировании краткосрочного финансирования.

При более глубоком анализе последствий различных финансовых решений

у финансового руководителя есть возможность оценить деловой риск, лик-

видность фирмы и затем спланировать уровень необходимых денежных ре-

сурсов. Финансовый менеджер может отрегулировать уровень ликвидности,

реорганизовать срок выплат по долгосрочному кредиту, договориться о кре-

дитной линии с банком или использовать комбинацию всех трех способов.

Подготовка прогнозных баланса и отчета о прибылях и убытках позволяет

финансовому менеджеру анализировать влияние различных стратегических

решений на будущие финансовые условия и функционирование фирмы. Вы-

шеназванная финансовая отчетность может быть составлена на основании

кассового плана, данных предыдущих периодов или проектируемых финансо-

вых коэффициентов с использованием некоторых допущений. Далее в главе

мы рассмотрим каждый из инструментов в отдельности.

Предлагаемая методика анализа (см. приложение к данной главе) включа-

ет построение модели стабильного развития фирмы. В рамках данного анали-

за можно определить, согласуются ли цели по наращиванию объемов продаж с

операционной производительностью и рассчитанными финансовыми коэф-

308 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

фициентами. Этот мощный аналитический инструмент позволяет прогнози-

ровать возможные последствия изменений ключевых показателей при пере-

ходе от статической внешней среды к динамической.

Кассовое планирование, подготовка прогнозной финансовой отчетности

и даже моделирование стабильного развития осуществляются намного проще

с помощью компьютерных программ, содержащих динамические электронные

таблицы. Подобные программы разработаны специально для финансового

анализа и планирования.

Отчет о движении (источниках

и использовании) фондов

В целях обеспечения достаточных объемов финансовых ресурсов (фондов)

для выплат по текущим финансовым обязательствам, а также использования

привлекательных возможностей инвестирования финансовый менеджер при-

нимает различные решения. Для оценки этих решений (сделанных на протя-

жении определенного периода времени) необходимо изучить движение фондов

(flow of funds) фирмы. Систематически занимаясь анализом движения фондов

фирмы, финансовый аналитик в состоянии определить степень эффективно-

сти или неэффективности принятых решений (способствовали ли принятые

решения обоснованному движению фондов или эффективность их движения

сомнительна и требует дальнейшего рассмотрения).

Альтернативные определения "фондов"

Что же мы вкладываем в понятие "фонды"? Первое приходящее на ум оп-

ределение: фонды — это деньги (или их эквиваленты). Согласно этому опре-

делению, мы должны рассматривать сделки, которые влияют на состояние

счетов денежных средств. Эти сделки, влияющие на входящие и исходящие

денежные потоки, имеют огромное значение (чем и обусловлена значимость

отчета о движении денежных средств). Но определение фондов как денежных

средств является неполным. Анализ движения фондов, согласно этому опре-

делению, не включает трансакции, не имевшие непосредственного влияния на

"денежные средства", в то же время изучение подобных трансакций может

быть очень важно для общей оценки ведения бизнеса.

Большинство закупок в конце отчетного периода, продажа в кредит, приоб-

ретение имущества в обмен на акции или облигации, а также обмен одного

имущества на другое — вот далеко не полный перечень сделок, которые не будут

включаться в отчет о движении фондов, основанный исключительно на движе-

нии денежных средств. Расширенное определение фондов с учетом всех инве-

стиций и инвестиционных обязательств (по этим инвестициям) (investments

and claims (against those investments)) позволит охватить все трансакции, свя-

занные с источниками и использованием фондов.

Включая "инвестиции и обязательства" в определение фондов, мы переходим

к рассмотрению баланса. Балансовый отчет — это отчет, отражающий финансовое

состояние фирмы (или "состояние фондов"). В нем упорядочение отображены инве-

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 309

стиции фирмы (активы) и обусловленная ими задолженность (обязательства и соб-

ственный капитал) перед кредиторами и собственниками фирмы. Таким образом,

движение фондов вызывает отдельные изменения в статьях баланса по состоянию

на две последовательные даты его составления. Эти даты соответствуют начальной

и конечной датам периода составления балансового отчета независимо от продол-

жительности — квартал, год или пять лет. Изменения по отдельным статьям баланса

представляют собой "чистые" потоки фондов — результат управленческих решений

на протяжении периода

Статьи балансового отчета = Ресурсы фондов

Изменения в статьях балансового отчета = "чистые" потоки фондов

Отчет о движении фондов (flow of funds statement)

Сводный документ, отражающий изменения финансового состояния фирмы от на-

чала до конца данного периода; он также носит название отчета об источниках и

использовании фондов (sources ana uses of funds statement) или отчета об измене-

нии финансового состояния (statement of changes in financial position).

Следует подчеркнуть, что отчет о движении фондов (flow

of funds statement)

отображает чистые (net), а не совокупные (gross) изменения в сравниваемых ба-

лансах за различные периоды. Совокупные изменения включают все изменения,

произошедшие за рассматриваемый период, в то время как чистые — только

суммарный результат этих изменений. Анализ совокупных фондовых потоков

фирмы является гораздо более полным в сравнении с рассмотрением чистых по-

токов, однако аналитики часто сталкиваются с ограниченностью финансовой

информации, содержащейся в основных финансовых отчетах. В целом итоговые

отчеты об изменениях в состоянии фондов чаще всего ориентированы на выяв-

ление изменений именно денежных средств на протяжении данного периода

или изменений чистого оборотного капитала — разности между текущими акти-

вами и краткосрочными (текущими) обязательствами. Как будет видно из даль-

нейшего рассмотрения, наши отчеты о движении фондов также будут сосредо-

точены именно на изменении денежных позиций фирмы.

Источники фондов и их использование

Подготовим проект отчета о движении фондов. Для этого, во-первых, оп-

ределим объемы и направления итоговых (чистых) изменений баланса, кото-

рые произошли между двумя периодами, во-вторых, классифицируем эти из-

менения как изменения в источниках или использовании фондов и, в-третьих,

консолидируем эту информацию в виде отчета об источниках и использова-

нии фондов. Шаг первый: расположим рядом два баланса, рассчитаем сумму

изменения по различным статьям, отметим направление изменения — увели-

чение (+) или уменьшение (—) абсолютного значения по сравнению с началом

периода. Шаг второй: изменение каждой статьи баланса классифицируем как

изменение источников или использования фондов.