Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 331

Использование в анализе различных сценариев

движения денежных потоков

Ожидаемая обеспеченность денежными ресурсами и набор возможных сце-

нариев развития событий предоставляют объем информации, достаточный для

последующего анализа. Это дает возможность оценить потребность в дополни-

тельном финансировании, а также увидеть возможности размещения избытка

средств при различных сценариях. Эта информация позволяет более точно оп-

ределить минимальный запас денег, структуру выплат по долгам и уровень за-

имствований, обеспечивающий запас безопасности.

Можно также проанализировать способность фирмы адаптироваться к изме-

нениям при различных сценариях. Насколько эластичными окажутся изменения

расходов при падении объема продаж? Как можно их сократить? Насколько? Как

быстро? Сколько усилий потратить на мобилизацию дебиторской задолженно-

сти? Сколько дополнительных закупок материалов следует произвести при улуч-

шении рыночной конъюнктуры и когда? Сколько дополнительной рабочей силы

привлечь? Может ли запланированный объем производства быть увеличен в слу-

чае роста спроса? Какой объем фондов потребуется для наращивания производст-

ва? Ответы на эти вопросы дает понимание того, насколько эффективна и гибка

политика фирмы при изменении внешних условий.

С точки зрения внутреннего планирования предположение целого ряда воз-

можных вариантов развития событий разумнее в сравнении с привязкой к одному

сценарию. Это особенно важно для фирм с нестабильным бизнесом. При значи-

тельном отклонении от ожидаемого сценария и планировании без учета других

альтернатив очень велика вероятность оказаться на мели. Сложно найти способы

финансирования денежного дефицита за короткий период. В то же время надо

быть честным с самим собой и постараться минимизировать расходы, вызванные

отклонением от сценария, что потребует большей тщательности при расчетах,

а также учета альтернативных возможностей при составлении кассового плана.

Совет

Полезно ежемесячно сопоставлять прогнозируемые показатели с реаль-

ными результатами. Значительные расхождения между прогнозом и дейст-

вительностью — сигнал для пересмотра методики прогноза. Не исключе-

но, что потребуется также внести некоторые коррективы в операционную

и финансовую деятельность в ответ на подобные несоответствия.

Прогнозирование финансовой отчетности

В дополнение к прогнозу денежных потоков, часто бывает полезным состав-

ление прогнозных форм финансовой отчетности (forecast financial statements)

на определенный срок. Кассовый план дает информацию только о будущей

обеспеченности денежными ресурсами, в то время как прогнозная финансовая

отчетность позволяет оценить будущее состояние всех активов и пассивов,

а также статей отчета о прибылях и убытках. Большая часть информации, кото-

рая использовалась при составлении кассового плана, может быть вполне при-

годна для прогноза отчета о прибылях и убытках. На самом деле прогноз отчета

332 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

о прибылях и убытках предшествует кассовому плану. Таким образом, финан-

совый директор может использовать данные по оценке налоговых платежей из

прогноза отчета о прибылях и убытках при подготовке кассового плана.

Прогнозные формы финансовой отчетности (forecast financial statements)

Формы финансовой отчетности, содержащие ожидаемые в будущем финансовые

результаты, которые рассчитаны исходя из возможных вариантов развития событий

с учетом соответствующих мероприятий со стороны руководства.

Прогноз отчета о прибылях и убытках

Прогноз отчета о прибылях и убытках является обобщающим документом

фирмы, касающимся поступлений и расходов на некоторый будущий период

с расчетом ожидаемой суммы прибыли (убытка). Так же как и кассовый план,

прогноз продаж — это ключ к планированию производства и оценке производ-

ственных затрат. Аналитик оценивает каждый компонент себестоимости. Для

составления хорошего прогноза следует проанализировать закупки, зарплату

производственного персонала, накладные расходы. Однако часто себестои-

мость продукции планируемого периода оценивается исходя из соотношения

себестоимости и объемов продаж в предыдущих периодах.

(долл.)

Предположения и/или источники

информации

Чистый объем продаж

1730

•

Основываясь на плане продаж

в разделе А табл. 7.7

Себестоимость реализованных 1305

Прогноз на уровне 75,4% от чистого

товаров

объема продаж; основан на среднем

значении отношения себестоимости

к чистому объему продаж за три года

Валовая прибыль

425

Сбытовые, общехозяйственные 300

•

См. табл, 7.8

и административные затраты

Прибыль до налогообложения 125

Налог на прибыль

•

Прогнозируемая ставка 48%

Прибыль после

налогообложения

Дивиденды

40 • См. табл. 7.9

Увеличение нераспределенной

•

Будет отображено в прогнозе

прибыли баланса

После этого определяются сбытовые, общехозяйственные и администра-

тивные расходы. Их оценка, как правило, очень точна, поскольку большинство

из этих затрат планируется заранее. Обычно подобные расходы нечувстви-

тельны к изменениям продаж, особенно при краткосрочном падении. Сле-

дующим шагом является оценка прочих доходов и затрат, а также процентные

выплаты с целью вычисления чистой прибыли до уплаты налогов. Расчет с по-

мощью соответствующих ставок суммы налога на прибыль позволяет в итоге

получить чистую прибыль после уплаты налогов. Все эти показатели вносятся

в форму отчета о прибылях и убытках. Проиллюстрируем данные операции на

примере. Предположим, что ожидаемый объем продаж компании Pacific Jam

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 333

на первое полугодие (январь-июнь) составляет 1 730 ООО долл., как свиде-

тельствуют данные раздела А табл. 7.7. В кассовом плане эта сумма не отража-

ется напрямую. Вместо расчета отдельных составляющих используем метод

фактической себестоимости, т.е. определим отношение себестоимости реали-

зованных товаров к объемам продаж предыдущих периодов. Рассчитаем от-

ношение средней за период себестоимости к средней выручке от реализации

за три предыдущих года. Полученный коэффициент равен 75,4. Умножим на

него прогнозируемый объем продаж (1 730 ООО долл.) и получим прогнози-

руемое значение себестоимости — 1 305 ООО долл. Ожидаемое значение других

затрат (сбытовых, общехозяйственных и административных) равно 50 тыс.

долл. в месяц, что и отражено в табл. 7.8. За шестимесячный период они соста-

вили 300 тыс. долл. Предположим, что налог на прибыль (государственный

и штатный) равен 48%. С помощью этой информации рассчитывается прогноз

отчета о прибылях и убытках за январь-июнь.

Последние три статьи отчета о прибылях и убытках, представленные выше,

являются упрощенным прогнозом прибыли компании. Предполагаемые диви-

денды вычитаются из прибыли после уплаты налогов для оценки ожидаемого

прироста нераспределенной прибыли. Прогнозируемая величина в сумме

25 тыс. долл. должна согласовываться с данными прогнозируемого баланса,

который будет разрабатываться далее.

Прогноз баланса

ДЛЯ иллюстрации процесса подготовки прогнозируемого баланса предпо-

ложим, что нам необходимо подготовить подобный документ для Pacific Jam

по состоянию на 30 июня. Компания по состоянию на 31 декабря предыдуще-

го года имела следующий баланс (тыс. долл.).

Активы Обязательства

Денежные средства

100

Банковские кредиты

Дебиторская задолженность 342

Кредиторская задолженность 100

Товарно-материальные запасы

350

Задолженность по зарплате 150

и налоговым платежам

Текущие активы

792

Задолженность по налогу

на прибыль

Основные средства,

800

Текущие обязательства

370

остаточная стоимость

Акционерный капитал

1222

Итого активов

1592

Итого обязательств

1592

и акционерного капитала

Дебиторская задолженность на 30 июня рассчитывается как данная статья

баланса на 31 декабря плюс объем прогнозируемых продаж в кредит и минус

ожидаемые денежные поступления от продаж в кредит на протяжении этого

периода. Основываясь на данных кассового плана, дебиторская задолжен-

ность на 30 июня составит 342 000 долл. + 1 557 000 долл. - 1 525 500 долл.,

т.е. 373 500 долл. Это же значение может быть получено суммированием про-

гнозируемого значения реализации в кредит в июне и 10% от майских кредит-

ных продаж: 342 000 долл. + 315 000 долл. = 373 500 долл.

334 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

Прогнозирование активов

ЕСЛИ кассовый план отсутствует, балансовое значение дебиторской задол-

женности может быть оценено с помощью коэффициента оборачиваемости

дебиторской задолженности. Данный коэффициент является отношением

реализации в кредит к дебиторской задолженности и базируется на предыду-

щем опыте. Для расчета ожидаемого уровня дебиторской задолженности про-

гнозируемый объем продаж просто делится на коэффициент оборачиваемо-

сти. Если прогноз реализации и коэффициент оборачиваемости реалистичны,

метод позволит получить близкое к реальному значение дебиторской задол-

женности. Оценка инвестирования в товарно-материальные запасы на 30 июня

может базироваться на графике производства, который, в свою очередь, осно-

ван на предсказании объема продаж. Данный график должен показывать ожи-

даемые закупки, ожидаемое использование товарно-материальных запасов в

производстве, ожидаемый объем производства продукции. На основе этой

информации, а также показателя начального уровня запасов можно сделать

прогноз запасов товарно-материальных ценностей на конец периода.

Кроме использования графика производства, расчет будущих запасов товар-

но-материальных ценностей может быть основан на коэффициенте оборачивае-

мости запасов. Этот коэффициент рассчитывается так же, как и для дебиторской

задолженности, только теперь в знаменателе стоит искомый показатель.

Себестоимость реализованных товаров

Товарно - материальные запасы (на конец периода)

Коэффициент

оборачиваемости

запасов

Имея предположительный годовой коэффициент оборачиваемости акти-

вов, предположительную себестоимость реализованных товаров за шесть ме-

сяцев, а также объем начальных запасов, приведенное выше уравнение можно

преобразовать следующим образом.

Товарно - материальные

запасы (на конец периода)

2 х (Себестоимость реализованных товаров за 6 мес.^

Коэффициент оборачиваемости запасов

Если рассчитываемый коэффициент оборачиваемости равен 6,2143 для

12 месяцев, а ожидаемая себестоимость проданных товаров за следующие

шесть месяцев составит 1 305 ООО долл., получаем следующий результат:

Товарно - материальные запасы

2х($1

305

ООО)

6,2143

$420 ООО.

При прогнозируемом увеличении продаж показатель товарно-материальных

запасов на 30 июня составит 420 тыс. долл. Данная величина демонстрирует

умеренный рост запасов с 31 декабря.

Прогнозируемая балансовая (остаточная) стоимость основных средств опре-

деляется как сумма плановых капитальных затрат и балансовой (остаточной)

стоимости основных средств на начало периода за вылетом балансовой (остаточ-

ной) стоимости проданных основных средств и начисленной амортизации. Из

кассового плана можно получить информацию о том, что капитальные затраты со-

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 335

ставят 200 тыс. ДОЛЛ. за период и будет продано основных средств (по остаточной

стоимости) на сумму 40 тыс. ДОЛЛ. Если амортизация за период будет 110 тыс.

долл., то ожидаемый прирост балансовой (остаточной) стоимости основных

средств составит 50 тыс.: 200 тыс. долл. - 40 тыс. долл. - 110 тыс. долл. = 50 тыс.

долл. Прогнозируемое значение балансовой стоимости основных средств будет

равно 850 тыс. долл. Стоимость основных средств прогнозируется довольно легко,

поскольку капитальные затраты планируются заранее.

Прогнозирование обязательств и акционерного капитала

Рассмотрим процесс прогнозирования обязательств. Размер кредиторской за-

долженности оценивается как сумма планируемых закупок на протяжении перио-

да с января по июнь за вычетом общей суммы оплаты на закупки на протяжении

того же периода. Таким образом, наша оценка кредиторской задолженности со-

ставляет: 740 тыс. долл. - 690 тыс. + 100 тыс., т.е. 150 тыс. долл., что, согласно

предположению о месячном лаге между закупками и оплатой, будет равно сумме

закупок в июне. Расчет начислений по зарплате персонала и прочим затратам ос-

нован на графике производства и предположении о внутренней взаимосвязи меж-

ду этими начислениями и производством. Мы предполагаем, что прогнозируемое

значение начислений по зарплате и другим затратам составляет 140 тыс. доли. На-

числения по налогу на прибыль за шесть месяцев, начиная с 31 декабря, равны

сумме обязательств по этому налогу за вычетом платежей по нему. По состоянию

на 31 декабря начисленный налог на прибыль составляет 70 тыс. долл., прогнози-

руемая сумма начисленного за шесть последующих месяцев налога — 60 тыс. долл.

(как показано в прогнозе отчета о прибылях и убытках), ожидаемая задолжен-

ность по налогу на прибыль на 30 июня — 70 тыс. долл.

Сумма собственного (акционерного) капитала на 30 июня будет рассчитывать-

ся как значение этого показателя на 31 декабря плюс прибыль после уплаты нало-

гов за этот период и минус сумма выплаченных дивидендов. Если ожидаемая ве-

личина прибыли после уплаты налога составит 65 тыс. долл. в прогнозе отчета

о прибыли и убытках, а собственный капитал на 30 июня — 1 222 000 долл., то его

значение на 31 декабря будет равняться 1 222 000 долл. плюс 65 000 долл. и минус

40 000 долл. выплаченных дивидендов, итого — 1 247 000 долл.

Остается рассмотреть два пункта: денежные средства и банковские кредиты.

Из кассового плана видно, что сумма денежных средств на 30 июня составит

13 500 долл. без дополнительного финансирования. Если политикой фирмы явля-

ется поддержание минимального остатка денежных средств на сумму 75 тыс. долл.

при условии привлечения банковского кредита для этой цели, то соответственно и

остаток денежных средств на 30 июня составит 75 тыс. долл.; а банковские заимство-

вания увеличатся на 61,5 тыс. долл. и в балансе на 31 декабря их значение составит

111,5 тыс. долл. В общем, денежные средства и ссуды (краткосрочные банковские

займы) являются балансирующими факторами при подготовке прогноза балансо-

вого отчета, в результате чего обеспечивается равенство активов и пассивов.

Результаты расчета отдельных статей сводятся в форму балансового отчета.

Табл. 7.11 содержит прогноз баланса для SpecificJams по состоянию на 30 июня.

336 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

Таблица 7.11. Прогноз баланса

Pacific Jams Company

по состоянию

на 30 июня 20X2 года (тыс. долл.)

Активы

Фактичес-

Измене- Прогноз на

Предположения

ки на ние 30 июня

31 декабря

2002 года

2001 года

Денежные

100 -25

Установите минимальное

средства

значение остатка денеж-

ных средств

Дебиторская

342

+31,5

373,5

100% июньских продаж

задолженность

плюс 10% майских

продаж

Товарно- 350

+70

420 Основан на коэффициен-

материальные

те оборачиваемости за-

запасы

пасов, равном 6,2143,

и себестоимости

Текущие

792

+76,5

868,5

активы

Основные сред- 800

+50

850

Капитальные затраты на

ства по остаточ- сумму 200 долл., прода-

ной стоимости

жа основных средств по

балансовой стоимости

40 долл. и амортизация

110 долл.

Итого активов

592

+126,5

718,5

Обязательства

Банковские кре-

50 +61,5

1 15,5

Предыдущий баланс

диты

плюс дополнительная

потребность

в финансировании

Кредиторская 100

+50

150

100% июньских закупок

задолженность

Начисления по

150

-10

140

Основан на производст-

оплате труда и венном плане и преды-

другим

дущем опыте

платежам

Начисления

Изменение равняется но-

налога

вым обязательствам ми-

на прибыль

нус платежи (60 долл. -

60 долл.)

Краткосрочные

370

+101,5

471,5

обязательства

Акционерный ка-

1 222 +25

1 247,0

Изменение нераспреде-

питал

ленной прибыли соглас-

но прогнозу отчета о

прибылях и убытках

Итого обяза- 1592

+126,5

718,5

тельств и ак-

ционерного

капитала

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 337

Использование финансовых коэффициентов

в прогнозировании финансовой отчетности

и их интерпретация

В предьщущих разделах было рассмотрено, как информация кассового плана

используется для подготовки прогнозов финансовых отчетов. Однако взамен пла-

на как основание для прогноза можно использовать финансовые коэффициенты.

Например, спланировав значения финансовых коэффициентов на будущее, а за-

тем на их базе сделав расчеты, легко получить оценку всех статей прогнозного ба-

ланса. Дебиторская задолженность, товарно-материальные запасы, краткосрочные

кредиты, начисления по зарплате и другим расходам часто рассчитываются исходя

из предположения о внутренней взаимосвязи процессов реализации и производ-

ства продукции, если кассовый план отсутствует. Например, если средний период

погашения дебиторской задолженности составляет 45 дней, то ее оборачивае-

мость — восемь раз за год. Если дебиторская задолженность составила 500 тыс.

долл., а рост продаж прогнозируется на уровне 2 млн. долл., то дебиторская задол-

женность увеличится на 250 тыс.: 2 млн. долл./8 = 250 тыс. долл. Таким образом,

объем дебиторской задолженности на отчетную дату следующего периода может

быть спрогнозирован на уровне 750 тыс. долл.

Прогнозирование отчетности позволяет изучать структуру будущих балан-

сов и отчетов о прибылях и убытках. Финансовые коэффициенты могут быть

рассчитаны для анализа отчетов, а затем, наряду с первичными данными, ис-

пользованы для сравнения с соответствующими показателями текущего и пре-

дыдущего периодов. С помощью полученной информации финансовый руково-

дитель оценивает направление изменения финансового состояния и результатов

деятельности в прошлом, настоящем и будущем. При условии их тщательной

проработки прогнозные формы финансовой отчетности, кассовый план или то и

другое вместе помогут в разработке плана на последующий период и координа-

ции действий по различным операциям. Регулярный пересмотр прогнозируе-

мых значений позволяет предупреждать возможные изменения финансового со-

стояния компании, внешних условий, а также внутренних операций. Кроме того,

прогнозирование отчетов может осуществляться с использованием допустимого

интервала возможных значений вместо точечной оценки.

Резюме

• Отчет об источниках фондов и их использовании является обобщением

изменений финансового состояния фирмы от одного периода к другому.

Понимание этого отчета дает представление об использовании фондов

и путях их формирования на протяжении рассматриваемого периода.

Анализ потоков фондов полезен при исследовании взаимосвязей между

фондами и активами, а также при планировании средне- и долгосрочного

финансирования. Полученное значение потока фондов характеризует его

чистое, а не валовое изменение.

• Отчет о движении денежных средств заменил отчет о движении фондов, ко-

гда от компаний потребовали предоставлять полный набор форм финансо-

338 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

вой отчетности. Однако, в отличие от отчета о движении денежных средств,

отчет о движении фондов включает важные неденежные трансакции. Кроме

того, отчет о движении фондов легко подготовить, и менеджеры часто пред-

почитают его более сложному отчету о движении денежных средств.

• Бухгалтерский отчет о движении денежных средств отображает денежные

входящие и исходящие потоки фирмы за определенный период времени

в разрезе трех категорий: операционной, инвестиционной и финансовой

деятельности. Использование данного документа вместе с другими фи-

нансовыми отчетами позволяет аналитику оценить способность фирмы

аккумулировать денежные средства для выплаты дивидендов и осуществ-

ления инвестиций, определить потребности во внешнем финансировании,

а также понять различия между чистой прибылью и чистым денежным по-

током от операционной деятельности.

• Кассовый тан — это прогноз будущих денежных поступлений и выплат

фирмы. Этот прогноз особенно необходим финансовому руководителю

при определении возможной нехватки средств в будущем, а также при

планировании общей потребности в денежных средствах. Кроме анализа

ожидаемых денежных потоков, финансовому менеджеру важно знать воз-

можные отклонения от этих ожидаемых значений. Анализ возможных от-

клонений позволяет лучше оценить эффективность управления и способ-

ность фирмы адаптироваться к изменяющимся условиям, а также опреде-

лить лимит безопасности.

• Прогнозные формы финансовой отчетности содержат ожидаемые в буду-

щем финансовые показатели и базируются на прогнозах менеджеров об из-

менении ситуации и действиях, которые они в связи с этим собираются

предпринять. Эти формы дают финансовому руководителю представление

об изменении финансовых условий и результатов деятельности в будущем.

Приложение. Моделирование

растущего бизнеса

Управление ростом фирмы требует тщательного сбалансирования показа-

телей объемов реализации, операционной эффективности и финансовых ре-

сурсов. Многие фирмы приносят себя в жертву будущему росту, перенасыща-

ясь внешним финансированием; как результат — в арбитражных судах рас-

сматривается немало дел о банкротстве. Фокус заключается в определении

того, согласуются ли желаемые показатели экономического роста фирмы с ре-

альными возможностями ее и финансового рынка. С этой точки зрения, моде-

лирование будущего фирмы с позиции ее устойчивого роста рассматривается

как мощный инструмент планирования, который, например, с большим энту-

зиазмом применялся в компании Hewlett-Packard. Переходя к понятию коэф-

фициента устойчивого роста (sustainable growth rate — SGR), определим его

как максимальный годовой прирост продаж (в процентах), который может ба-

зироваться на прогнозируемых коэффициентах деловой активности, а также

коэффициентах задолженности и выплаты дивидендов. Если реальный рост

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 339

превышает устойчивый, то он должен чем-то покрываться, и это часто выра-

жается в росте коэффициентов задолженности. Моделирование процесса рос-

та дает возможность прийти к разумному компромиссу.

Модель устойчивого состояния

ДЛЯ иллюстрации расчета коэффициента устойчивого роста начнем с мо-

дели устойчивого развития, где будущие коэффициенты показателей баланса

и результатов деятельности остаются неизменными. Мы также предположим,

что фирма не использует внешних заимствований капитала, а аккумулирует

его только за счет нераспределенной прибыли. Мы уйдем от этих допущений

позднее, когда будем рассматривать модель устойчивого роста с изменяющи-

мися допущениями.

Используемые переменные

В устойчивой окружающей среде необходимыми переменными для вычис-

ления коэффициента устойчивого роста являются следующие.

A/S - коэффициент капиталоемкости (активы/продажи)

NP/S - коэффициент чистой рентабельности (чистая прибыль/продажи)

Ъ - коэффициент нераспределенной прибыли (1-й - это коэффициент

выплат по дивидендам)

D/Eq- коэффициент отношения заемных и собственных средств

- объем продаж за прошлый период (базовое значение объема продаж)

AS - абсолютное изменение объема продаж за текущий период по

сравнению с прошлым

Первые четыре переменные являются целевыми. Коэффициент капиталоемко-

сти, обратное значение традиционного коэффициента оборачиваемости активов,

характеризует эффективность операционной деятельности компании. Чем мень-

ше значение коэффициента, тем эффективнее используются ресурсы. В свою оче-

редь, коэффициент находится под влиянием следующих факторов: 1) управление

дебиторской задолженностью, которое выражается через средний период ее сбора

(инкассации); 2) управление товарно-материальными запасами, что выражается

через коэффициент оборачиваемости запасов; 3) управление основными средст-

вами, выражающееся в производительности оборудования; 4) управление лик-

видностью, о чем свидетельствует прибыль на ликвидные активы и их доля в об-

щей сумме активов. Для большей наглядности мы делаем допущение, что удель-

ный вес ликвидных активов невелик

Коэффициент чистой рентабельности является относительным измерителем

эффективности операционной деятельности после вычета всех затрат и налога

на прибыль. Хотя и доля всех активов в объеме продаж, и коэффициент чистой

рентабельности подвержены влиянию внешних факторов, связанных с рынками

Если для анализируемого предприятия данное условие не выполняется, то лучше использовать

коэффициент доли операционных активов в объеме продаж.

340 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

сбыта, они в большой мере отображают эффективность внутреннего менедж-

мента. Доля нераспределенной прибыли и соотношение заемных и собственных

средств должны определяться в соответствии с теорией и практикой формиро-

вания структуры капитала и выплаты дивидендов. Они во многом зависят от

внешних факторов, связанных с финансовыми рынками. Нашей целью является

не определение порядка их расчета, поскольку это рассматривается в других

главах книги, а их сочетание в рамках одной модели.

Коэффициент устойчивого роста (SGR)

С помощью вышеназванных шести переменных мы можем определить коэф-

фициент устойчивого роста (SGR). Базой расчета является равенство прироста

активов (использование фондов), с одной стороны, и прироста обязательств и соб-

ственного капитала (источники фондов) — с другой. Прирост активов может быть

представлен как AS х —, т.е. произведение изменения объема продаж на коэффи-

циент капиталоемкости. Увеличение собственного капитала (через нераспреде-

ленную прибыль) составляет bx—^-x (So + AS), или произведение доли нерас-

пределенной прибыли на коэффициент чистой рентабельности и на общий объем

продаж в текущем периоде. Наконец, увеличение суммарных обязательств может

быть представлено как прирост собственного капитала, умноженный на значение

коэффициента соотношения заемных и собственных средств за текущий период,

NP D

или Ъ х х (So + AS) х — . Собрав все в одно равенство, получаем:

S Eq

Увеличение

активов

Увеличение

нераспределенной

прибыли

Увеличение

заимствований

+ Д5 +

+AS

(7A.1)

После некоторых преобразований имеем:

(NP

, или SGR = -

)

;

Eq)

(7A.2)

Это максимальный коэффициент роста продаж, согласованный с другими

плановыми финансовыми коэффициентами. Достижение или недостижение

коэффициента роста зависит от внешних переменных параметров рынков

сбыта и успешности маркетинговых мероприятий. Определенный коэффици-