Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 341

ент роста может быть вполне достижим при достаточности финансовых ре-

сурсов, но нереален из-за недостаточного спроса. Начисленная амортизация,

косвенным образом представленная в формуле, необходима для поддержания

достаточного уровня стоимости операционных активов. Последнее предосте-

режение связано с процентной ставкой по новым займам. Неявное допущение

состоит в том, что все расходы по выплате учитываются при расчете коэффи-

циента чистой рентабельности.

Иллюстрация

Предположим, что компания характеризуется данными, представленными в

табл. 7А.1.

0,70(0,04)(1,8)

SGR = р-^ >А—'—

= 9,17%

0,60-р,70(0,04)(1,80)

Таблица 7А.1. Исходные данные и переменные, представляющие факторы

коэффициента устойчивого роста

Символ

Исходные данные и/или переменная

Начальное значение собственного капитала (млн. долл.)

100

Debt

Начальный объем кредита (млн, долл.)

Sales

Уровень продаж в предыдущем периоде (млн, долл.)

300

Прогнозное значение коэффициента нераспределенной прибыли

0.70

NP/S

Прогнозное значение коэффициента чистой рентабельности

0,04

D/Eq

Прогнозное значение коэффициента соотношения заемных и собст-

венных средств

0,80

A/S

Прогнозное значение коэффициента капиталоемкости

0,60

Совет

Умножив числитель и знаменатель в уравнении (7А.2) на (S/A) и выполнив

некоторые преобразования, получаем значительно упрощенный вариант

той же формулы

JNP)

SGR =

'NP)

Эта формула подчеркивает, что упрощенный до простых составляющих SGR

фирмы имеет положительную корреляцию с прогнозным значением коэффи-

циента нераспределенной прибыли (Ь) и прогнозным значением доходности

собственного капитала (NP/Eq).

342 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

Рассчитанный выше рост может быть вызван ростом на 9,17% акционерно

го капитала до значения 109,17 млн. долл., а также ростом полученных креди

тов на 9,17% — до 87,34 млн. долл., так как все переменные должны возрасти

при условии поддержания состояния равновесия. Если фактический коэффи

циент роста отличается от значения 9,17%, то одна или более переменных

должны измениться. Другими словами, должно произойти изменение опера

ционной эффективности, левериджа или нераспределенной прибыли либо не

обходимо произвести выкуп или продажу части акций.

Моделирование при изменяющихся факторах

ДЛЯ того чтобы увидеть, что происходит, когда мы переходим от стабиль

ного состояния к изменяющимся из года в год переменным, следует преобра

зовать модель устойчивого роста. В результате прирост собственного капитала

и прирост объема продаж могут быть не сбалансированы во времени. Иными

словами, следует использовать начальный объем продаж S

и начальное зна

чение акционерного капитала Eq

как исходные данные для построения новой

модели. Кроме того, мы вводим показатель абсолютной суммы выплаченных

дивидендов, заменяя им коэффициент выплаты дивидендов. Наконец, мы

предполагаем возможность выпуска обыкновенных акций в текущем году, хо

тя ее значение может равняться нулю.

Используя новые переменные, получаем такой коэффициент устойчивого

роста на следующий год (SGR):

SGR

£<7Q + New Eq — Div

-1,

(7A.3)

где New Eq — объем дополнительно привлеченного собственного капитала,

Div — сумма выплаченных за год дивидендов, a S/A — отношение объемов про

даж к общей сумме активов. Последний показатель — не что иное, как обратная

величина коэффициента отношения активов к объему продаж, применявшегося

ранее. Уравнение (7А.З) представляет возможный прирост объема продаж, рас

считанный исходя из показателя собственного капитала на начало периода плюс

изменения за счет дополнительной продажи акций или выплаты дивидендов.

Величина вложенного капитала определяется путем прибавления заемных

средств, а затем умножается на коэффициент отношения объема продаж к об

щей сумме активов (капиталоотдачи). Знаменатель в первых скобках равен еди

нице минус планируемая капиталоотдача компании, (NP/S)(S/A), умноженная

на коэффициент задолженности в общей сумме капитала. После деления числи

теля на знаменатель получаем прогнозный уровень продаж. В последних скоб

ках делим прогнозный уровень продаж на начальный, определяя тем самым до

пустимый при данных изменениях рост продаж на следующий год.

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 343

ДЛЯ иллюстрации предположим, что прогнозное значение дивидендов со-

ставило 3,93 млн. долл. и новая эмиссия акций не была запланирована; другие

же переменные остаются неизменными (см. табл. 7А.1). Коэффициент устой-

чивого роста, используя уравнение (7А.1), равняется:

sgr =

[(100-3,93)(1,80)(1,6667)

[ 1-[(0,04)(1,80)(1,6667)]

300

-1 = 9,17%,

Таблица 7А.2. Тринадцать вариантов расчета SGR на основе модели

устойчивого роста

Пере-

менные

A/S

0,60 0,60 0,55 0,50 0,65 0,70 0,50

04292

0,5263

0,60

0,5882

0,60 0,60

NP/S

0,04 0,04 0,05

0,05

0,035

0,03 0,05 0,04

0,0623

0,0536

0,05

0,04 0,04

D/E

0,80 0,80

1,00

0,50 0,80 0,80 0,50 0,50 0,60

1,00

0,7682

1,0272

1,1659

Div

4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4.00 4,00 4,00 4,00 4,00

NewEq

10,0

0 0

5,00

10,0

10,00

0 0

10,00

0 0

SGR

0,0909 0,2046 0,04222 0,1294 0,0325 0,1083 0,25 0,30

0,20 0,30

0,25

0,25 0,35

Примечание. Начальный уровень продаж равен 300 долл., начальный собственный капитал —100 долл.

Полученный результат идентичен тому, который был достигнут с помо-

щью модели устойчивого роста, поскольку сумма выплаченных дивидендов

3,93 долл. соответствует коэффициенту выплаты дивидендов 0,70. Заметьте

также, что отношение активов к объему продаж со значением 0,60 соответст-

вует отношению объема продаж к активам со значением 1,6667.

Предположим теперь, что прогнозное значение коэффициента A/S равно

0,55 (S/A- 1,8182) вместо 0,60. Более того, коэффициент чистой рентабель-

ности увеличился с 0,04 до 0,05. В итоге прогнозное значение коэффициента

соотношения заемных и собственных средств возросло с 0,80 до 1,00. Предпола-

гая, что дивиденды составят 4 млн. долл., коэффициент устойчивого роста в сле-

дующем году будет равняться:

SGR =

(100-4)(2,00)(1,8182)

1- (0,05)(2,00)(1,8182)

300

-1 = 42,22%.

Подобный существенный рост SGR вызван улучшением операционной

деятельности, которая генерирует больше нераспределенной прибыли, и при-

влечением более высокой доли заемных средств. Важно подчеркнуть, что воз-

можный прирост объема продаж определен только на следующий год. Даже

если новые улучшенные параметры операционной деятельности сохранятся и

в дальнейшем, то коэффициент D/E должен будет значительно возрасти для

того, чтобы сохранить SGR на уровне 42,22%. Изменение коэффициента D/E

повлияет на все аспекты финансового состояния компании, а не только на те

коэффициенты, которые учтены при определении SGR.

344 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

ДЛЯ иллюстрации этого предположим, что коэффициент D/E останется

равным 1,00, так же как и все другие коэффициенты сохранят прежние значе-

ния. В конце года мы будем начинать с большего значения собственного капи-

тала и объема продаж:

5j = $300(1,4222) = $426,66;

Eq, = $300(1,4222)0,05 - $4 + 100 = $117,333.

Коэффициент устойчивого роста для второго года составит:

SGR2

[117,333 -4)(2,00)(1,8182)

1- (0,05)(2,00)(1,8182;

426,66

-1 = 18,06%.

Таким образом, с помощью модели мы получаем коэффициент устойчиво-

го роста при изменяющихся факторах бизнес-среды. Высокий текущий SGR

вовсе не означает устойчивый рост в долгосрочном аспекте. На самом деле он

не будет устойчивым, пока не произойдут соответствующие изменения других

переменных. В этом смысле он является одногодичным показателем.

Решение для других переменных и их интерпретация

Имея пять исходных переменных, а также начальный объем заемных

средств и уровня продаж, можно найти шестую. В табл. 7А.2 представлены ре-

зультаты моделирования других переменных, где анализируемые рассчитан-

ные значения находятся в серых ячейках.

Объединяя данные в модели устойчивого роста, можно проверить их согла-

сованность. Часто в процессе корпоративного планирования компания может

смоделировать целый ряд позитивных изменений: высокий уровень роста про-

даж, производственная гибкость, умеренное использование займов, высокие ди-

виденды. Однако некоторые из изменений могут быть взаимоисключающими.

Поэтому только в достаточной степени информационно подкрепленные и муд-

рые маркетинговые, финансовые и производственные решения могут быть реа-

лизованы. Моделирование устойчивого роста представляет собой интегральный

инструмент, помогающий при принятии решений. В связи с тем, что в послед-

нее время все больше внимания уделяется доходности активов и их управлению,

подобное моделирование играет очень важную роль.

Вопросы

1. Рассмотрите возможности отчета о движении фондов и кассово-

го плана как инструментов планирования.

2. В чем заключается цель отчета о движении денежных средств?

3. Какая переменная наиболее важна при составлении кассового

плана? Ответ поясните.

4. Объясните преимущества применения кассового планирования

для фирмы.

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 345

5. Объясните, почему уменьшение денежных средств является ис-

точником фондов в отчете о движении фондов, в то время как

увеличение — их использованием.

6. Объясните, почему продажа в кредит товарно-материальных

ценностей является источником фондов, в то время как никаких

"фондов" не было создано.

7. Почему, помимо баланса, отчет о прибылях и убытках больше

всего привлекает внимание акционеров?

8. Почему некоторые менеджеры предпочитают работать с отчетом о

движении фондов, а не с отчетом о движении денежных средств?

9. Является ли амортизация источником фондов? При каких ус-

ловиях этот источник перестанет существовать?

10. Почему банкиры внимательно изучают отчеты о движении де-

нежных средств и/или отчеты об источниках фондов и их ис-

пользовании при принятии решения о кредитовании?

11. Что из перечисленного ниже является источником фондов, а что

использованием?

a) Продажа земли.

b) Дивидендные платежи.

c) Уменьшение начислений по налоговым платежам.

d) Уменьшение запасов сырья.

e) Амортизационные отчисления.

f) Продажа государственных облигаций.

Посмотрите еще раз на перечисленные пункты и скажите, какие из

них будут включены в разделы по операционной, инвестиционной

и финансовой деятельности в отчете о движении денежных

средств, составленном косвенным методом.

12. Назовите основные различия между кассовым планом и отче-

том об источниках и использовании фондов.

13. Каковы основные предпосылки повышения точности расчета кас-

сового плана финансовым менеджером? Приведите аргументы.

14. Является ли кассовый план лучшим способом оценки ликвид-

ности компании, чем традиционные показатели, такие как ко-

эффициент текущей ликвидности и коэффициент мгновенной

ликвидности?

15. Почему при подготовке кассового плана так важно иметь обос-

нованный прогноз продаж?

16. В чем заключается основная цель составления прогнозных

форм финансовой отчетности? Чем они отличаются от кассово-

го плана, который также является прогнозом?

17. Назовите два основных метода, с помощью которых можно под-

готовить прогнозную финансовую отчетность.

346 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

Вопросы к приложению

18. В чем заключается значение определения и анализа коэффици-

ента устойчивого роста для компании? На основании чего мо-

делируется устойчивый рост?

19. Объясните разницу между моделированием устойчивого роста

со стабильными переменными и моделированием с изменяю-

щимися в разных периодах переменными.

20. Перечислите переменные, используемые при моделировании

устойчивого роста. Какие из них оказывают наибольшее влия-

ние на коэффициент роста продаж?

Активы

ове

1. а) Ниже приведена финансовая отчетность Dana-Stallings, Inc.

по состоянию на 20X1 и 20X2 годы. Подготовьте отчет об

источниках и использовании фондов, проанализируйте ре-

зультаты расчетов.

20X1 год

20X2 год

Денежные средства и их эквиваленты (долл.)

53 000

000

Ликвидные ценные бумаги (долл.)

87 000

Дебиторская задолженность (долл.)

346 000 528 000

Товарно-материальные ценности (долл.) 432 000 683 000

Текущие активы, всего (долл.)

918 000 1 242 000

Основные средства (остаточная стоимость) (долл.)

113

000

1 398 000

Итого активов (долл.)

031 000 2 640000

Обязательства и акционерный капитал

Кредиторская задолженность (долл.)

413 000

627 000

Начисления по платежам (долл.)

226 000

314 000

Банковские кредиты (долл.)

100 000 235 000

Краткосрочные обязательства, всего (долл.) 739 000 1 176

000

Обыкновенные акции (долл.)

100 000

Нераспределенная прибыль (долл.)

1 192

000

364 000

Обязательства и акционерный капитал, всего

031 000

2 640 000

(ДОЛЛ.)

Примечание. Для 20X2 года амортизация составила 1 189 000 долл., выплаченные проценты —

21 000 долл., налоговые платежи — 114 000 долл., дивиденды не выплачивались.

Ь) Используя имеющуюся у вас информацию, а также рассчи-

танный отчет об источниках и использовании фондов из части

(а), подготовьте отчет о движении денежных средств с помо-

щью косвенного метода и проанализируйте полученные дан-

ные. (Есть ли различия в анализе на основе отчета о движении

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 347

денежных средств и анализе на основе отчета о движении

фондов и в чем они состоят?)

2. По состоянию на 31 декабря баланс компании Rodriguez Malting

Company был следующим (тыс. долл.).

Денежные средства 50 Кредиторская задолженность 360

Дебиторская задолженность 530 Начисления по платежам 212

Товарно-материальные запасы 545 Банковские кредиты 400

Текущие активы

1125 Краткосрочные обязательства

972

Основные средства (остаточная

1836 Долгосрочные кредиты 450

стоимость)

Обыкновенные акции 100

Нераспределенная прибыль 1439

Итого активов

2961 Итого обязательств

2961

и собственного капитала

Компания получила большой заказ и собирается взять кредит

в банке. Для этого ей необходимо спрогнозировать потребность

в денежных ресурсах на январь, февраль и март.

Как правило, компания инкассирует 20% денег от суммы реализа-

ции в текущем месяце, 70% в следующем месяце и 10% спустя два

месяца после реализации. Все продажи осуществляются в кредит.

Между приобретением сырья для производства пива и реализацией

готовой продукции проходит месяц, при этом закупаемая партия

составляет 60% от продаж в следующем месяце. Оплата этих заку-

пок осуществляется через месяц после получения сырья. Ожидае-

мые затраты на оплату труда, включая сверхурочные, в январе со-

ставляют 150 тыс. долл., в феврале — 200 тыс., в марте — 160 тыс.

долл. Сбытовые, административные, налоговые и другие денежные

затраты, по прогнозам, составят 100 тыс. долл. в месяц в течение

января-марта. Фактический уровень продаж в ноябре-январе

и прогнозируемый в феврале-апреле составляют (тыс. долл.):

Ноябрь

500

Февраль

1000

Декабрь

600

Март

650

Январь

600

Апрель 750

На основании этой информации

a) подготовьте кассовый план на январь, февраль, март;

b) определите величину дополнительных банковских кредитов,

необходимых для поддержания постоянного остатка денеж-

ных средств на уровне 50 тыс. долл. в течение всего времени

(процентные выплаты во внимание не принимаются);

348 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

с) подготовьте прогнозный баланс по состоянию на 31 марта

(следует заметить, что компания поддерживает необходимый

уровень товарно-материальных запасов, а амортизационные от-

числения за указанный период составляют 24 тыс. долл.).

3. В течение двух последующих лет руководство компании

Margaritaville Nautical Company ожидает объем продаж на уров-

не 2,4 млн. долл. Объемы продаж распределяются равномерно

в течение года. Основываясь на следующей информации, подго-

товьте прогноз отчета о прибылях и убытках, а также прогноз

баланса на конец года.

• Денежные средства: минимум 4% процента от годовых продаж.

• Дебиторская задолженность: на основе анализа ежегодных

продаж средний период сбора платежей (инкассации) оце-

нен в 60 дней.

• Товарно -материальные запасы: оборачиваются восемь раз в год.

• Балансовая стоимость основных средств: 500 тыс. долл. на

данный момент. Капитальные затраты равны амортизации.

В Кредиторская задолженность: погашается в течение месяца

после возникновения.

• Накопленные платежи: 3% от объема продаж.

• Банковские кредиты: 50 тыс. долл. на данный момент, но мо-

гут возрасти до 250 тыс. долл.

• Долгосрочные займы: 300 тыс. долл. на данный момент, на

конец года должно быть выплачено 75 тыс. долл.

• Обыкновенные акции: 100 тыс. долл., дополнительная эмис-

сия не планируется.

• Нераспределенная прибыль: 500 тыс. долл. на данный момент.

В Коэффициент чистой рентабельности: 8% от объема продаж.

• Дивиденды: выплаты отсутствуют.

• Себестоимость реализованных товаров: 60% от объема продаж.

• Закупки: 50% от себестоимости.

• Налог на прибыль: 50% от суммы прибыли до налогообложения.

4. Компания Kidwell Industries имеет собственный капитал, равный

12 млн. долл., привлеченные кредиты — 8 млн. и объем продаж

за прошлый год — 30 млн. долл.

а) Прогнозное значение коэффициента A/S равно 0,6667, ко-

эффициента чистой рентабельности — 0,04, прогнозное зна-

чение коэффициента D/E — 0,6667, а прогнозное значение

коэффициента нераспределенной прибыли — 0,75. Чему бу-

Глава 7. Анализ движения фондов, денежных средств и финансовое планирование 349

дет равен коэффициент устойчивого роста при сохранении

данных условий?

Ь) Предположим, что компания определила на следующий год

прогнозное значение коэффициента A/S на уровне 0,62, ко-

эффициента чистой рентабельности — 0,05, прогнозное зна-

чение коэффициента D/E — 0,80. Она также намерена вы-

платить дивиденды в сумме 3 млн. долл. и привлечь допол-

нительно 1 млн. долл. собственного капитала. Рассчитайте

коэффициент устойчивого роста. Почему он отличается от

значения, полученного в пункте а)?

Задачи

1. Компания Shmenge Brothers имела следующие изменения статей

баланса по состоянию на конец предыдущего года. Классифи-

цируйте их как источники или как использование фондов.

Статьи (ДОЛЛ.) Статьи (ДОЛЛ.)

Денежные средства -100

Дебиторская задолженность +700

Товарно-материальные запасы -300

Выплаченные дивиденды +400

Амортизация +1000

Кредиторская задолженность +800

Начисления -100

Долгосрочные займы -200

Чистая прибыль +600

Увеличение стоимости основных +900

средств

Сравнительный баланс Svoboda по состоянию на 31 декабря (млн. долл.)

Активы

20X1 20X2 Обязательства

20X1 20X2

год год и акционерный капитал год год

Денежные средства 5

Векселя к оплате

и их эквиваленты и краткосрочные займы

Дебиторская 15

Кредиторская задолженность 5

задолженность

Товарно-материальные

12 15

Начисления по оплате

2 2

запасы

персонала

Основные средства,

50 55

Начисления по налоговым

по остаточной стоимости

платежам

Другие активы

Долгосрочные кредиты

Обыкновенные акции 20 26

Нераспределенная прибыль 40

Итого активов 90 100

Итого обязательств 90 100

и акционерного капитала

350 Часть III. Инструменты финансового анализа и планирования

Отчет о прибыли и убытках

Svoboda

с учетом нераспределенной прибыли

на 31 декабря 20X2 года (млн. долл.)

Чистый объем продаж

Расходы

Себестоимость реализованных товаров .25

Сбытовые, общехозяйственные и административные за- 5

траты

Амортизация

Проценты

Чистая прибыль до уплаты налогов

Минус: налог на прибыль

Чистая прибыль после уплаты налогов

Плюс: нераспределенная прибыль на 31.12.20X1 года

Промежуточная сумма прибыли

Минус: дивиденды

Нераспределенная прибыль на 31.12.20X2 года 44

a) Подготовьте отчет о движении фондов (по источникам и их

использованию) за 20X2 год для Svoboda.

b) Подготовьте для Svoboda отчет о движении денежных

средств за 20X2 год, используя косвенный метод.

3. Ниже приведена финансовая отчетность Begalla Corporation.

Сравнительный баланс

Begalla

по состоянию на 31 декабря (млн. долл.)

Активы 20X1 20X2

Обязательства

20X1

20X2

год год

и собственный капитал

год год

Денежные средства 4 5 Кредиторская

и их эквиваленты задолженность

Дебиторская з 7 10 Векселя к оплате

5 5

адолженность

и краткосрочные займы

Товарно-материальные

12 15 Начисления по оплате

запасы персонала

Начисления по налоговым

платежам

Итого текущих активов 23 30 Итого краткосрочных 18 20

обязательств

Основные средства, 40 40 Долгосрочные кредиты 20 20

остаточная стоимость

Обыкновенные акции 10 10

Нераспределенная 15 20

прибыль

Итого активов

63 70

Итого обязательств 63 90

и собственного капитала