Лазарева Л.Д. Рынок ценных бумаг, курс лекций

Подождите немного. Документ загружается.

Поскольку для долговых корпоративных ценных бумаг не определена

градация сроков обращения, на практике принята классификация, применяе-

мая к государственным и муниципальным ценным бумагам.

7. В зависимости от способа фиксации и передачи удостоверяемых

прав ценные бумаги делятся на

– предъявительские;

– именные;

– ордерные.

По предъявительским ценным бумагам права принадлежат ее предъя-

вителю, а передача прав осуществляется простым вручением ценной бумаги.

Выпускаются всегда в документарной форме.

Фиксация прав на предъявительскую ценную бумагу происходит сле-

дующими способами:

1. Сертификатом ценной бумаги, если она находится у ее владельца;

2. Сертификатом ценной бумаги и записью по счету депо, если она пе-

редана на хранение в депозитарий.

Передача прав осуществляется:

1. В момент передачи сертификата ценной бумаги приобретателю;

2. В момент осуществления приходной записи по счету депо приобре-

тателя, если ценная бумага передана на хранение в депозитарий.

К предъявительским относятся следующие виды ценных бумаг:

– облигации;

– депозитный и сберегательный сертификаты;

– коносамент;

– банковская сберегательная книжка на предъявителя (всегда);

– простое складское свидетельство (всегда).

Именные ценные бумаги — права принадлежат названному в бумаге

лицу, передача которых осуществляется в установленном законом порядке

через цессию, где цедент (передающий права) отвечает за недействитель-

ность соответствующего требования, но не за его неисполнение.

Фиксация прав на именную ценную бумагу осуществляется:

– если ценная бумага эмиссионная:

1. Записью по лицевым счетам в системе ведения реестра владельцев

ценных бумаг;

2. Записью по счету депо в депозитарии;

– если ценная бумага неэмиссионная:

1. Сертификатом ценной бумаги;

2. Для инвестиционных паев — записью по лицевому счету в системе

ведения реестра владельцев ценных бумаг или записью по счету депо в депо-

зитарии, если передан в депозитарий как номинальному держателю.

Права на именные ценные бумаги переходят:

– если ценная бумага эмиссионная:

Алексеева И. А. Ценные бумаги. Ч. 1. Ценные бумаги организованного рынка ценных бумаг: учеб. посо-

бие. — Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1997. — С. 20–25.

1. С момента осуществления приходной записи по лицевому счету при-

обретателя в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг;

2. С момента осуществления приходной записи по счету депо приобре-

тателя в депозитарии;

– если ценная бумага неэмиссионная:

1. В момент передачи сертификата ценной бумаги приобретателю;

2. Для инвестиционных паев — с момента осуществления приходной

записи по лицевому счету приобретателя в системе ведения реестра владель-

цев ценных бумаг или приходной записи по счету депо в депозитарии, если

передан в депозитарий как номинальному держателю.

К именным относятся следующие виды ценных бумаг:

– акции (всегда);

– российская депозитарная расписка (всегда);

– облигации;

– депозитный и сберегательный сертификаты;

– инвестиционный пай (всегда);

– ипотечный сертификат участия (всегда);

– опцион эмитента (всегда);

– закладная (всегда).

Ордерные — ценные бумаги, права по которым принадлежат назван-

ному в бумаге лицу, которое само их осуществляет, или назначает своим рас-

поряжением (приказом, ордером) другое управомоченное лицо. Передача

прав осуществляется с помощью передаточной надписи (индоссамента), по

которому индоссант отвечает как за существование прав, так и за их осуще-

ствление. Всегда выпускаются в документарной форме.

К ордерным ценным бумагам относятся:

– вексель (всегда);

– чек (всегда);

– двойное складское свидетельство (всегда);

– коносамент.

8. По форме выпуска различают:

– документарные ценные бумаги;

– бездокументарные ценные бумаги.

Документарные ценные бумаги имеют бумажный носитель и выпуска-

ются в виде сертификата или бланка. Кроме того, выделяют документарные

ценные бумаги с обязательным централизованным хранением и без обяза-

тельного централизованного хранения.

Бездокументарные ценные бумаги не имеют бумажного носителя и су-

ществуют в виде записи на соответствующих счетах (лицевом счете в систе-

ме ведения реестра владельцев ценных бумаг или счете депо в депозитарии).

9. По виду дохода ценные бумаги можно разделить на:

– бездоходные;

– доходные.

Бездоходные ценные бумаги не приносят их владельцам доход. К ним

относятся ценные бумаги денежного и товарного рынков.

Доходные ценные бумаги приносят инвестору:

– начисляемый доход в виде процентов или дивидендов. Процентные

доходы начисляются по долговым ценным бумагам (облигация, банковская

сберегательная книжка на предъявителя, депозитный и сберегательный сер-

тификаты, вексель), дивидендные доходы — по дивидендным (акции);

– неначисляемый доход в виде курсовой прибыли, когда цена продажи

(погашения) выше цены покупки. Такими ценными бумагами являются: дис-

контные облигации, опцион эмитента, российская депозитарная расписка, и

доверительные ценные бумаги (инвестиционный пай и ипотечный сертифи-

кат участия).

ТЕМА 3. ОБЛИГАЦИИ

1. Понятие и сущность облигации

Определение облигации дается в трех законодательных актах:

1. ГК РФ

, — ценная бумага, удостоверяющая право держателя на по-

лучение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок но-

минальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация

представляет держателю также право на получение фиксированного в ней

процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные

права;

2. ФЗ «О рынке ценных бумаг»

— эмиссионная ценная бумага, закре-

пляет права ее держателя на получение от эмитента облигации в установлен-

ный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента

от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может

предусматривать иные имущественные права ее держателя;

3. Федеральный закон «Об акционерном обществе»

— ценная бумага,

удостоверяющая право ее владельца требовать погашения облигации (выпла-

ту номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в уста-

новленные сроки.

Таким образом, исходя из приведенных определений, облигация пред-

ставляет собой кредитные отношения, основанные на ценных бумагах, по ко-

торым не существует единственного кредитора, а, наоборот, целый ряд кре-

диторов, предоставляющих свои средства в кредит одному заемщику. При

этом кредиторами являются инвесторы, а заемщиком выступает эмитент.

Эмитент несет перед инвесторами два обязательства: возвратить сумму ос-

новного долга и выплатить процентный доход по облигации. Эти обязатель-

ства должны быть исполнены эмитентом независимо от его финансового со-

стояния, иначе по отношению к нему может быть возбуждена процедура

взыскания задолженности, вплоть до банкротства.

2. Виды облигаций

Рассмотрим виды облигаций по классификационным признакам, пред-

ставленным в теме 2 «Ценные бумаги: понятие, виды, классификация» со-

гласно приведенного порядка.

1. Облигация является эмиссионной ценной бумагой, поскольку отве-

чает признакам эмиссионной ценной бумаги.

2. Облигация — первичная ценная бумага: является свидетельством

действительного капитала.

3. В зависимости от вида удостоверяемых прав облигация является дол-

говой ценной бумагой.

4. Облигация может быть ценной бумагой товарного рынка, если пога-

шается в неденежной форме и ценной бумагой рынка капитала, поскольку

Гражданский кодекс Российской Федерации, ст. 816.

О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, ст. 2.

Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, ст. 33.

приносит дополнительный доход ее владельцу. В настоящее время на рынке

ценных бумаг облигации товарного рынка практически не обращаются.

5. По эмитентам различают следующие виды облигаций:

• государственные облигации: федеральные государственные облига-

ции и государственные облигации субъектов РФ;

• муниципальные облигации — облигации муниципального образо-

вания;

• корпоративные облигации — облигации, эмитентом которых явля-

ются предприятия и организации любой формы собственности и организаци-

онно-правового статуса, в том числе кредитные организации

6. По сроку действия — облигация срочная ценная бумага (по россий-

скому законодательству не выпускаются облигации без фиксированного сро-

ка погашения, т. е. бессрочные).

Следует отметить, что требования к предельным срокам обращения ус-

тановлены только для государственных и муниципальных облигаций. Со-

гласно Бюджетного кодекса Российской Федерации максимальный срок об-

ращения государственных облигаций составляет 30 лет, муниципальных —

10 лет. Градация сроков обращения предусмотрена только по долговым обя-

зательствам Российской Федерации:

• краткосрочные облигации — до одного года (включительно);

• среднесрочные облигации — от одного года до 5 лет;

• долгосрочные облигации — от 5 до 30 лет

Данная классификация применяется для разграничения по сроку обра-

щения облигаций других эмитентов, в том числе корпоративных облигаций.

7. По способу фиксации и передачи удостоверяемых прав облигации

бывают:

• на предъявителя;

• именные.

По предъявительским облигациям фиксация прав осуществляется:

– если сертификаты находятся у владельцев облигаций — сертифика-

тами (бланками) облигаций;

– если сертификаты переданы на хранение в депозитарий — сертифи-

катами и записями по счетам депо в депозитарии

;

Соответственно передача прав происходит:

– если сертификаты находятся у владельцев облигаций — простым

вручением облигации без соблюдения каких бы то ни было формальностей (в

момент передачи сертификата);

– если сертификаты переданы на хранение в депозитарий — в момент

осуществления приходной записи по счету депо приобретателя

По именным облигациям фиксация прав осуществляется:

Алексеева И. А. Ценные бумаги. Ч. 3: Облигации: учеб. пособие. — Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2002. —

С. 9–11.

Бюджетный кодекс Российской Федерации, ст. 98–100.

О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, ст. 28.

Там же, ст. 29.

– записями на лицевых счетах в системе ведения реестра владельцев

ценных бумаг;

– записями по счетам депо в депозитарии;

– сертификатами ценных бумаг, если облигация выпущена в докумен-

тарной форме;

Передача прав по именным облигациям приобретателю происходит:

– в случае учета их в системе ведения реестра: если облигация выпу-

щена в документарной форме — с момента передачи сертификата после вне-

сения приходной записи по лицевому счету; если облигация выпущена в без-

документарной форме — с момента внесения приходной записи по лицевому

счету приобретателя;

– если учет прав осуществляется в депозитарии: с момента внесения

приходной записи по счету депо приобретателя в депозитарии

Следует отметить, что учет прав в системе ведения реестра допускается

только в случаях, предусмотренных законом, или в установленном порядке

Так, согласно Федерального закона «Об акционерных обществах» вести ре-

естр владельцев ценных бумаг требуется по именным облигациям акционер-

ных обществ

. По именным облигациям Российской Федерации реестр вла-

дельцев ценных бумаг не ведется, по именным государственным облигациям

субъектов РФ и муниципальным облигациям эмитенты сами выбирают спо-

соб удостоверения права собственности и в качестве обязательного условия

включают его в Решение о выпуске ценных бумаг

8. По форме выпуска различают облигации:

• документарные:

– с обязательным централизованным хранением;

– без обязательного централизованного хранения;

• бездокументарные.

Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» формой удостоверения прав, со-

ставляющих эмиссионную ценную бумагу

1) при документарной форме является сертификат и Решение о выпуске

ценных бумаг;

2) при бездокументарной форме — Решение о выпуске ценных бумаг.

В случае расхождения между текстом Решения о выпуске ценных бу-

маг и данными, приведенными в сертификате ценной бумаги, владелец имеет

право требовать осуществления прав, закрепленных этой бумагой в объеме,

установленном сертификатом. При этом одна ценная бумага может быть удо-

стоверена только одним сертификатом. Один сертификат может удостове-

рять право на одну, несколько или все эмиссионные ценные бумаги с одним

государственным регистрационным номером. В последнем случае весь вы-

Алексеева И. А. Ценные бумаги. Ч. 3: Облигации: учеб. пособие. — Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2002. —

С. 23–25.

Гражданский кодекс Российской Федерации, ст. 149.

Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, ст. 33.

Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг: Федеральный

закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ, ст. 4.

О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, ст. 18.

пуск оформляется глобальным сертификатом, который подлежит обязатель-

ному хранению в депозитарии и на руки владельцам не выдается (права вла-

дельцев удостоверяются записями по счету депо).

9. По виду дохода:

• купонные (процентные) облигации: дают право их владельцам по-

лучать процентный доход от номинальной стоимости. Различают несколько

видов процентных ставок: постоянная, фиксированная, плавающая и сме-

шанная.

Постоянная процентная ставка неизменна в течение всего срока обра-

щения облигации и устанавливается в условиях выпуска облигационного

займа.

Пример 1: инвестор приобрел облигацию номинальной стоимостью

1000 руб. Срок ее обращения три года. Эмитент установил постоянную про-

центную ставку 15% годовых, начисляемую и выплачиваемую ежегодно (т. е.

купонный период составляет один год).

Каждый год инвестор будет получать доход из расчета 15% годовых

или 150 руб. За три года процентный доход составит 450 руб. (150 руб. * 3

года).

Фиксированная процентная ставка зафиксирована относительно како-

го-либо периода (обычно, купонного — период, за который начисляются и

выплачиваются проценты) и изменяется по данным периодам. Фиксирован-

ная процентная ставка бывает возрастающая и убывающая. Ее вид и размер

устанавливаются в условиях выпуска облигаций и не подлежат изменению в

течение срока обращения.

Пример 2: инвестор приобрел облигацию номинальной стоимостью

1000 руб. сроком обращения три года. По ней установлена возрастающая

фиксированная процентная ставка 10, 15, 20% годовых, начисляемая и вы-

плачиваемая за каждый год соответственно (купонный период составляет

один год).

Таким образом, инвестор получит доход за первый купонный период из

расчета 10% годовых — 100 руб., за второй год — 15% годовых — 150 руб.,

за третий год — 20% годовых — 200 руб. Совокупный процентный доход со-

ставит 450 руб. (100 руб. + 150 руб. + 200 руб.).

Переменная (плавающая) процентная ставка — эмитент устанавливает

не ее размер, а методику (формулу) расчета, основанной на каком-либо мак-

роэкономическом показателе (например, официальный уровень инфляции,

средняя ставка по межбанковским депозитам, средняя доходность по госу-

дарственным ценным бумагам, и др.) в условиях выпуска облигаций. Данная

методика расчета процентной ставки неизменна в течении всего срока обра-

щения. Размер процентного дохода будет зависеть от изменения макроэко-

номического показателя, следовательно, может быть различным по купон-

ным периодам.

Пример 3: инвестор приобрел облигацию номинальной стоимостью

1000 руб. сроком обращения три года. Эмитентом установлена переменная

процентная ставка, начисляемая и выплачиваемая один раз в год (купонный

период составляет один год). Эмитент предусмотрел размер процентного до-

хода на 4% превышающий официальный уровень инфляции. Допустим, офи-

циальный уровень инфляции составил 12, 14, 11% за каждый год соответст-

венно. Тогда, инвестор за первый год получит доход из расчета 16% (12+4)

годовых — 160 руб., за второй год — 18% (14+4) годовых — 180 руб., за тре-

тий год — 15% (11+4) годовых — 150 руб. Совокупный процентный доход

инвестора по данной облигации составит 490 руб. (160 руб. +180 руб. +

150 руб.)

Смешанная процентная ставка устанавливается с использованием вари-

антов из вышеприведенных видов процентных ставок;

• дисконтные облигации: по ним не начисляются проценты по уста-

новленным ставкам. По этой причине дисконтные облигации иногда называ-

ют облигациями с нулевым купоном (зеро-бонды) или беспроцентными. Ин-

вестор получает процентный доход в виде дисконта — дисконтный доход —

при погашении, то есть по дисконтным облигациям отсутствуют периодиче-

ские выплаты процентов. Дисконтный доход равен разнице между ценой по-

гашения, то есть номинальной стоимостью облигации, и ценой покупки, ко-

торая, как правило, ниже номинальной стоимости.

Пример 4: инвестор приобрел облигацию номинальной стоимостью

1000 руб. с дисконтом 20%. Эмитентом не предусмотрено начисление про-

центного дохода.

Таким образом, дисконтный доход инвестора составит 200 руб.

Кроме приведенных классификационных признаков в экономической

литературе встречается и ряд других, которые характеризуют важнейшие

специфические черты облигации. Рассмотрим их.

10. В зависимости от наличия возможности изменить срок погашения

облигации различают:

• облигации с правом изменения срока погашения;

• облигации без права изменения срока погашения.

Облигация — срочная ценная бумага. Срок ее погашения может быть

изменен, то есть либо сокращен (досрочное погашение), либо удлинен (как

правило, обмен на более долгосрочную ценную бумагу). Право изменить

срок может быть предоставлено либо эмитенту, либо инвестору. Таким обра-

зом, если право изменить срок погашения предоставлено:

• эмитенту, различают:

– отзывные облигации;

– отсроченные облигации;

• владельцу, различают:

– облигации с правом досрочного погашения;

– продлеваемые, пролонгируемые облигации (с «расширением»).

В Российской Федерации акционерные общества могут выпускать

только второй вариант облигаций, то есть когда право изменить срок пога-

шения предоставлено владельцу облигаций.

11. По наличию обеспечения:

• обеспеченные;

• необеспеченные.

Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» при выпуске облигаций с обес-

печением допускаются только следующие способы обеспечения обяза-

тельств:

1) залог. Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением

могут быть только ценные бумаги и недвижимое имущество;

2) банковская гарантия. При обеспечении банковской гарантией долж-

ны соблюдаться ряд условий:

– она не может быть отозвана;

– ее срок должен превышать как минимум на шесть месяцев дату по-

гашения облигации;

– банковская гарантия должна предусматривать только солидарную от-

ветственность гаранта и эмитента за неисполнение или ненадлежащее испол-

нение обязательств эмитентом;

3) поручительство. Договор поручительства, которым обеспечивается

исполнение обязательств по облигациям должен предусматривать солидар-

ную ответственность поручителя и эмитента за неисполнение или ненадле-

жащее исполнение обязательств эмитента;

4) государственная и муниципальная гарантии.

12. По наличию права совершения конверсии (обмена) на акции:

• конвертируемые облигации: инвестор таких облигаций вправе об-

менять их на обыкновенные или привилегированные акции, выпущенные

эмитентом данных облигаций;

• неконвертируемые облигации: не содержат такого права.

13. По целесообразности инвестирования средств в облигации:

• облигации инвестиционного класса;

• спекулятивные облигации.

Отнесение облигации к первому или ко второму виду происходит на

основе анализа надежности эмитента, которая оценивается кредитным рей-

тингом. Рейтинг — это оценка текущей деятельности заемщика, основанная

на финансовых показателях его работы, способности отвечать по своим обя-

зательствам в течение определенного срока, и на других характеристиках.

Присвоением кредитного рейтинга занимаются независимые коммерческие

организации — рейтинговые агентства. В настоящее время самый большой

авторитет в мире имеют рейтинговые агентства: «Standard&Poor’s» (S&P’s),

«Moody’s Investors Service» (Moody’s), «Fitch IBCA» (Fitch). Большинство

рейтинговых агентств имеют собственные системы обозначений для класси-

фикации оцениваемых финансовых инструментов по степени надежности.

Это может быть:

1) буквенная система;

2) цифровая система;

3) смешанный вариант.

Кроме того, многие агентства применяют так называемые «полутона»,

характеризующие состояние заемщика внутри одного рейтинга. Они могут

обозначаться:

– знаками: «+» — выше среднего уровня в данном рейтинге; «-» — ни-

же среднего уровня в данном рейтинге; если знак не присутствует — средний

в данном рейтинге;

– цифрами: «1» — выше среднего уровня в данном рейтинге; «2» —

средний в данном рейтинге; «3» — ниже среднего уровня.

Данные системы принято называть рейтинговой шкалой. Основное де-

ление обозначений происходит по трем классам:

1) обязательства инвестиционного класса;

2) обязательства спекулятивного класса;

3) обязательства, находящиеся в состоянии дефолта

Как правило, облигации инвестиционного класса имеют рейтинг пер-

вых четырех уровней; спекулятивные облигации — пятого–восьмого уров-

ней; девятый–десятый уровни — рейтинги третьего класса.

Таким образом, с права налево рейтинг повышается, что означает уве-

личение надежности заемщика, а, следовательно, снижение риска по облига-

циям и дохода по ним. В таблице 3.1 представлены рейтинговые шкалы ос-

новных рейтинговых агентств.

Таблица 3.1

Рейтинговые шкалы крупнейших рейтинговых агентств

Рейтинговые агентства

Значение рейтинга

Standard

& Poor’s

Moody’s

Investors

Service

Fitch

IBCA

Инвестиционный класс

Обязательства, для которых ожидаемый инвести-

ционный риск минимален. Способность заемщика

своевременно погасить основную задолженность и

проценты настолько велика, что негативные изме-

нения экономических или финансовых условий не

могут заметно увеличить инвестиционный риск

ААА Ааа ААА

Обязательства, для которых ожидаемый инвести-

ционный риск очень низок. Способность заемщика

своевременно погасить основную задолженность и

проценты более чем достаточна, и негативные из-

менения экономических или финансовых условий

могут увеличить инвестиционный риск не очень

существенно

АА Аа АА

Обязательства, для которых ожидаемый инвести-

ционный риск низок. Способность заемщика свое-

временно погасить основную задолженность и

А А А