Лазарева Л.Д. Рынок ценных бумаг, курс лекций

Подождите немного. Документ загружается.

• облигация с фондом погашения — Sinking Fund Bond. Эмитент де-

лает регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего дол-

га. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитен-

том облигаций на открытом рынке или погашению по жребию определенных

серий.

3. Участники рынка еврооблигаций

К участникам процесса выпуска и размещения еврооблигаций относят-

ся:

1. Эмитенты еврооблигаций;

2. Ведущий менеджер;

3. Синдикат;

4. Фискальный агент;

5. Депозитарий;

6. Юридические консультанты;

7. Аудиторы.

Эмитентами еврооблигаций могут быть:

• наднациональные институты;

• компании, банки и финансовые организации;

• Правительства и государственные организации Центральный Банк и

т. п.);

• муниципалитеты;

• международные организации (Мировой Банк, Международная фи-

нансовая организация и т. д.).

Ведущим менеджером выпуска еврооблигаций, как правило, является

инвестиционный банк, которому эмитент выдает мандат на осуществление

функций ведущего менеджера. В его полномочия входит руководство выпус-

ком от момента получения мандата до получения фондов эмитентом.

Нередко ведущий менеджер предполагает провести выпуск еврообли-

гаций при помощи синдиката, который представляет собой объединение ин-

вестиционных банков и брокерских контор, содействующих дальнейшему

размещению выпускаемых еврооблигаций среди инвесторов.

В выпуске еврооблигаций принципиальную роль играет фискальный

агент, который является агентом эмитента. Основной задачей фискального

агента является своевременная и четкая выплата номинала облигаций и про-

центов по ним.

Депозитарий осуществляет ответственное хранение облигаций эмитен-

та. Обычно депозитарием является банк.

Юридические консультанты, как правило, назначаются как эмитентом,

так и ведущим менеджером. В целом, они отвечают за разработку и подго-

товку документов — проспекта ценных бумаг и тому подобных документов,

а также осуществление надлежащей проверки эмитента.

Аудиторы осуществляют аудиторскую проверку финансовой докумен-

тации эмитента за последние три года, так как аудированные отчеты пред-

приятий должны быть включены в проспект эмиссии.

4. Организация выпуска еврооблигаций

Выпуск еврооблигаций на еврорынке происходит в форме открытой

подписки или частного размещения.

Размещение в форме открытой подписки осуществляется среди неогра-

ниченного круга инвесторов — финансовых учреждений — в разных странах

мира через синдикат андеррайтеров. Такие выпуски почти всегда имеют лис-

тинг на бирже, поэтому сертификаты самих ценных бумаг изготавливаются в

соответствии с правилами биржи.

Частное размещение направлено на небольшую группу инвесторов. Та-

кие облигации размещаются ограниченным количеством банков и приобре-

таются немногими — преимущественно институциональными инвесторами

— и обычно не имеют листинга.

В настоящее время существуют следующие схемы организации эмис-

сии еврооблигаций:

1. Прямая эмиссия (от имени эмитента);

2. Эмиссия от имени дочерней компании эмитента, зарегистрированной

вне страны эмитента;

3. Эмиссия иностранной компанией от имени эмитента.

Сравнительная характеристика данных схем приведена в таблице 4.1.

Таблица 4.1

Преимущества и недостатки различных схем эмиссии еврооблигаций

Схема эмиссии

Преимущества Недостатки

Прямая

• формирование эмитентом соб-

ственного международного

имиджа;

• возможность последующего

расширения и удешевления заим-

ствований на рынке.

• высокие стартовые издержки на

регистрацию эмиссии, оплату ус-

луг юридических и консультаци-

онных фирм и рейтинговых

агентств и рекламную компанию;

• риск длительных бюрократиче-

ских процедур.

От имени до-

черней компа-

нии

• минимизация проблем в облас-

ти налогообложения;

• отсутствие регистрации ценных

бумаг в стране эмитента;

• существенное сокращение бю-

рократических согласований на

этапе размещения;

• небольшие издержки при реги-

страции и размещении эмиссии,

ее удешевление.

• возможные ограничения на соз-

дание оффшорных компаний;

• возможная необходимость пре-

доставления обеспечения аген-

там;

• меньший рекламный эффект.

Иностранной

компанией от

имени

• независимость от действий го-

сударственных структур;

• существенные издержки по об-

служиванию займа (большая ве-

личина комиссии андеррайтера);

Лазин А. В. Организация выпуска еврооблигаций: мировой опыт и российская специфика // Рынок ценных

бумаг. — 2004. — № 23. — С. 107.

Продолжение таблицы 4.1

эмитента

• максимальная устойчивость к

неблагоприятным изменениям за-

конодательства;

• универсальность по отношению

к юридическим лицам страны

эмитента.

• необходимость предоставления

обеспечения;

• краткосрочность действия схе-

мы.

На первом этапе эмиссии определяются ведущие менеджеры займа,

агенты, консультанты и расчетные банки; принимается решение о целесооб-

разности получения рейтинга и определяется схема эмиссии.

На втором этапе готовится и подписывается необходимая документа-

ция (договоры с посредниками и агентствами, проспекты эмиссии, соглаше-

ния с платежным агентом, а при необходимости документы о регистрации

дочерней компании и подготовке к листингу на торговой площадке); полу-

чаются необходимые разрешения.

В начале третьего этапа проходят презентации (road show) в выбранных

финансовых центрах; в дальнейшем, после определения зависимости между

объемом размещения и доходностью выпуска, происходит само размещение

облигаций на рынке, проводятся расчеты. По итогам размещения публику-

ются рекламно-информационные сообщения о выпуске (tombstones).

Дальнейшее обращение еврооблигаций может быть как внебиржевое,

так и биржевое. Специально организованного рынка еврооблигаций не суще-

ствует. Признанными центрами торговли традиционно считаются Лондон-

ская и Люксембургская биржи.

ТЕМА 5. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Понятие государственных ценных бумаг

Государственная ценная бумага — это форма существования государ-

ственного внутреннего долга, это долговые ценные бумаги, эмитентом кото-

рых выступает государство.

Выпуск в обращение государственных ценных бумаг может использо-

ваться для решения следующих задач:

1) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфля-

ционной основе, т. е. без дополнительного выпуска денег в обращение;

2) сглаживания неравномерности налоговых поступлений, достижения

кассовой сбалансированности бюджета (устранения кассовых разрывов);

3) финансирования целевых государственных программ в области жи-

лищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т. п.;

4) погашения ранее размещенных займов;

5) реструктуризации и новации долга по ранее выпущенным займам;

6) обеспечения институциональных инвесторов (коммерческих банков,

пенсионных фондов, страховых организаций, паевых инвестиционных фон-

дов и других) ликвидными активами.

Преимуществами государственных ценных бумаг перед другими цен-

ными бумагами являются:

1) высокий относительный уровень надежности для вложения средств

и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов

по нему;

2) наиболее льготное налогообложение:

Доход по государственным облигациям:

• для физических лиц освобождается от налогообложения;

• для юридических лиц:

а) по облигациям, выпущенным до 21 января 1997 года, освобождается

от налога;

б) по облигациям, выпущенным после 21 января 1997 года, облагается

по льготной ставке 15%.

Основные способы размещения государственных ценных бумаг:

1. Частное размещение — осуществляется путем непосредственных пе-

реговоров эмитента или его представителя с потенциальными инвесторами;

2. Открытая продажа — предназначена для размещения облигаций сре-

ди неограниченного круга инвесторов, как правило, среди населения;

3. Аукцион: как закрытый — для ограниченного круга отобранных по

определенным критериям участников, так и открытый. По механизму прове-

дения различают американский (многоценовой) и голландский (моноцено-

вой) тендер.

По правилам голландского тендера удовлетворяются заявки, начиная с

максимальной, предложенной инвесторами, цены.

Для участия в аукционе (американский тендер) подаются заявки на

приобретение облигаций в определенном проценте от объявленного объема

эмиссии по номиналу. На аукцион принимаются заявки двух типов: конку-

рентные заявки, в которых указывается цена покупки (с точностью до сотых

долей процента) и объем участия в аукционе покупки (количество облигаций

в штуках), и неконкурентные заявки, где отражается сумма денежных

средств на покупку по средневзвешенной цене аукциона. Соотношение кон-

курентных и неконкурентных заявок составляет, как правило, 70:30.

Конкурентные заявки удовлетворяются полностью по указанным в за-

явках ценам, но не ниже минимальной цены продажи или так называемой

цены отсечения (striking price). Цена отсечения определяется на основе ана-

лиза всех поступивших заявок на аукцион. Неконкурентные заявки удовле-

творяются по средневзвешенной цене, рассчитанной на основе цен конку-

рентных заявок.

К государственным ценным бумагам относятся федеральные государ-

ственные ценные бумаги и государственные ценные бумаги субъектов Рос-

сийской Федерации.

2. Федеральные государственные ценные бумаги

Федеральными государственными ценными бумагами являются ценные

бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации. Их эмитентом высту-

пает федеральный орган исполнительной власти — юридическое лицо, в

функции которого входит составление и/или исполнение федерального бюд-

жета: Министерство финансов Российской Федерации.

При государственной регистрации каждый выпуск государственных

ценных бумаг Российской Федерации получает номер государственной реги-

страции, который выглядит следующим образом:

RU XX XXX RMF S,

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

где:

1, 2 — латинская аббревиатура страны эмитента — Россия;

3, 4 — тип ценной бумаги;

5, 6, 7 — порядковый номер выпуска бумаги данного типа;

8, 9, 10 — латинская аббревиатура наименования российского Мини-

стерства финансов — эмитента государственных ценных бумаг Российской

Федерации;

11 — статус «государственные» (state).

Например: регистрационный номер государственных краткосрочных

облигаций (ГКО) — 21ХХХRMFS (21002RMFS, 21073RMFS, 21035RMFS);

регистрационный номер облигаций федерального займа (ОФЗ) —

24XXXRMFS, 25XXXRMFS 26XXXRMFS, 27XXXRMFS, 28XXXRMFS,

29XXXRMFS, 45XXXRMFS, 46XXXRMFS, 47XXXRMFS, 48XXXRMFS

(25008RMFS, 45016RMFS и т. д.).

В настоящее время можно выделить два основных вида федеральных

государственных ценных бумаг, обращающихся на рынке ценных бумаг:

1. Облигации федеральных займов (далее — ОФЗ)

;

2. Государственные сберегательные облигации (далее — ГСО)

Рассмотрим данные ценные бумаги.

Выделяют следующие виды ОФЗ:

1. Облигации федерального займа с переменным купоном (далее —

ОФЗ-ПК);

2. Облигации федерального займа с постоянным доходом (далее —

ОФЗ-ПД);

3. Облигации федерального займа с фиксированным купонным дохо-

дом (далее — ОФЗ-ФК);

4. Облигации федерального займа с амортизацией долга (далее — ОФЗ-

АД).

Эмитентом ОФЗ является Министерство финансов РФ, номинальная

стоимость –– 1 000 рублей. ОФЗ –– именные ценные бумаги, форма выпуска

— документарная с обязательным централизованным хранением глобального

сертификата. По сроку обращения ОФЗ могут быть средне- и долгосрочны-

ми. По возможности совершения сделок — рыночные. По виду дохода —

процентные с начисляемым доходом: по постоянной процентной ставке

(ОФЗ-ПД); фиксированной процентной ставке (ОФЗ-ФК и ОФЗ-АД); пере-

менной процентной ставке (ОФЗ-ПК и ОФЗ-АД) (размер процентной ставки

по ОФЗ-ПК определяется на основе официального уровня инфляции, средней

доходности ГКО-ОФЗ; по ОФЗ-АД — на основе официального уровня ин-

фляции). Кроме начисляемого процентного дохода можно получить:

– доход к погашению (дисконтный), когда цена погашения выше цены

размещения;

– доход от перепродажи облигации, когда цена продажи больше цены

покупки.

Способ погашения: ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФК и ОФЗ-ПК погашаются едино-

временно при наступлении даты погашения; ОФЗ-АД — частями, датой по-

гашения является дата выплаты последней непогашенной части номинальной

стоимости облигации.

Еще одной из основных ценных бумаг являются ГСО. Эмитентом об-

лигаций от имени РФ выступает Министерство финансов РФ. Данные обли-

гации являются именными, документарными с обязательным централизован-

ным хранением глобального сертификата, номинальная стоимость –– 1 000

рублей. По сроку обращения ГСО могут быть кратко-, средне- и долгосроч-

ными.

Особенность этих облигаций заключается в том, что они являются не-

рыночными, они не могут обращаться на вторичном рынке, но их можно

предъявить к выкупу эмитенту в день выплаты купона до наступления срока

Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций федеральных займов: Постановление Правительст-

ва РФ от 15 мая 1995 г. № 458.

Генеральные условия эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций: Постановление

Правительства РФ от 6 ноября 2001 г. № 771.

погашения. Цена выкупа устанавливается эмитентом и не может быть выше

номинала.

Владельцами ГСО могут быть только юридические лица-резиденты:

страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, акционер-

ные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд РФ и иные государственные

внебюджетные фонды РФ; государственные корпорации.

Владельцы облигаций и управляющие компании имеют право на:

– получение при погашении облигаций их номинальной стоимости, а

также доходов в виде процентов, начисляемых исходя из номинальной стои-

мости;

– предъявление облигаций к обмену на федеральные государственные

ценные бумаги;

– предъявление облигаций к выкупу.

3. Государственные ценные бумаги субъектов РФ

Государственными ценными бумагами субъекта Российской Федера-

ции являются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта РФ. Эмитен-

том выступает орган исполнительной власти субъекта РФ, ответственный за

составление и исполнение бюджета субъекта РФ.

Субфедеральные займы выполняют целый ряд задач, имеющих перво-

степенное значение для социально-экономического развития соответствую-

щего региона. Это:

1) сокращение оттока денежных средств из региона;

2) дополнение регионального финансового рынка надежным и доход-

ным активом;

3) формирование регионального фондового рынка.

Выпуск субфедеральных займов возможен при утверждении бюджета-

ми на текущий финансовый год следующих значений:

• предельного размера государственного долга субъекта РФ;

• предельного объема заемных средств, направленных субъектом РФ

в течение финансового года на финансирование дефицита бюджета соответ-

ствующего уровня. При этом размер таких средств не должен превышать

30% собственных доходов бюджета субъекта РФ без учета финансовой по-

мощи из федерального бюджета и привлеченных в текущем финансовом году

заемных средств;

• расходов на обслуживание государственного долга, за исключением

расходов на погашение. Они не должны превышать 15% всех расходов бюд-

жета.

Государственные ценные бумаги субъектов РФ подлежат обязательной

государственной регистрации в Министерстве финансов РФ. Каждому вы-

пуску присваивается государственный регистрационный номер, общий вид

которого выглядит следующим образом:

RU XX XXX XXX X,

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

где:

1, 2 — указывают на принадлежность эмитента к Российской Федера-

ции;

3, 4 — числовой код конкретной ценной бумаги, а именно:

21 — дисконтная краткосрочная облигация;

22 — краткосрочная облигация с переменным купонным доходом;

23 — краткосрочная облигация с постоянным купонным доходом;

24 — среднесрочная облигация с переменным купонным доходом;

25 — среднесрочная облигация с постоянным купонным доходом;

26 — долгосрочная облигация с постоянным купонным доходом;

27 — долгосрочная облигация с переменным купонным доходом;

28 — среднесрочная облигация с неденежной формой гашения;

29 — долгосрочная облигация с неденежной формой гашения;

5, 6, 7 — порядковый номер выпуска;

8, 9, 10 — буквенный код эмитента, присваиваемый регистрирующим

органом;

11 — резервная позиция.

Рассмотрим облигации Иркутской области.

Администрация Иркутской области вышла на рынок субфедеральных

займов в феврале 1996 года с областными долговыми обязательствами (далее

— ОДО).

Эмитентом ОДО является департамент финансов Иркутской области.

ОДО выпускаются в документарной форме с обязательным централизован-

ным хранением глобального сертификата на предъявителя в уполномоченном

депозитарии. Права владельцев ОДО удостоверяются записью по счетам де-

по. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые ОДО каждого вы-

пуска, является глобальный сертификат, оформляемый на весь объем выпус-

ка.

По срокам обращения ОДО являются среднесрочными (со сроком об-

ращения от одного года до пяти лет). ОДО выпускаются в валюте Российской

Федерации. Владельцами ОДО могут быть российские и иностранные юри-

дические и физические лица.

Объем выпуска ОДО определяется эмитентом в соответствии с Про-

граммой государственных внутренних заимствований области, утверждаемой

нормативным правовым актом «Об областном бюджете» на соответствую-

щий финансовый год.

Функции агента эмитента по размещению ОДО выполняет профессио-

нальный участник рынка ценных бумаг в соответствии с государственным

контрактом, заключенным с эмитентом. Учет отдельных ОДО каждого вы-

пуска осуществляется уполномоченным депозитарием в виде записей по сче-

там депо. Запись по счету «депо» удостоверяет право собственности на ОДО

и является основанием для осуществления прав, закрепленных ОДО

Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных облигаций Иркутской об-

ласти: Приказ Департамента финансов Иркутской области от 15 апреля 2008 г. № 3Н-ДПР.

ТЕМА 6. ВЕКСЕЛЬ

1. Понятие и свойства векселя

В соответствии с ГК РФ вексель — это ничем не обусловленное обяза-

тельство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе

плательщика (переводной вексель) выплатить при наступлении предусмот-

ренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы владельцу век-

селя — векселедержателю

Вексель имеет ряд свойств

1. Вексель — строго формальный документ. Формальность следует по-

нимать в виде принципа «чего нет в векселе, того не существует». Одно из

проявлений формальности состоит в необходимости соблюдения определен-

ного набора обязательных признаков — реквизитов. Отсутствие любого из

обязательных реквизитов делает вексель недействительным;

2. Вексель — это безусловное денежное обязательство. Безусловность

проявляется в том, что исполнение плательщиком обязательства совершить

платеж по векселю не может быть ограничено никакими условиями и должно

быть совершено независимо от выполнения или невыполнения договорных

обязательств, связанных с выдачей или акцептом векселя, т. е. ни при каких

обстоятельствах плательщик не имеет права уклоняться от платежа по вексе-

лю или продлевать его срок;

3. Вексель — абстрактное обязательство. Абстрактность проявляется в

отсутствии указания в векселе на основание его выдачи, на его действитель-

ность, указания на то, что послужило основой возникновении долга;

4. Вексель — это ценная бумага, и как ценной бумаге, ему свойственна

обращаемость. Посредством передаточной надписи (индоссамента) вексель

легко может переходить из рук в руки, являться предметом сделок купли-

продажи на фондовом рынке.

Присущие векселю свойства делают его привлекательным инструмен-

том в финансовых операциях между хозяйствующими субъектами. Вексель,

таким образом, выполняет следующие функции

• выступает расчетно-платежным средством;

• выступает средством кредитования (т. е. может служить в качестве

залогового обеспечения при получении банковского кредита);

• может быть средством вложения денег.

Вексель не является эмиссионной ценной бумагой, поэтому выпуск не

предусматривает государственной регистрации.

2. Виды и формы векселей

Вексель как финансовый инструмент имеет определенные свойства,

которые позволяют классифицировать его по следующим признакам:

Гражданский кодекс Российской Федерации, ст. 815.

Алексеева И. А. Ценные бумаги. Ч. 2: Векселя: учеб. пособие. — Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2000. — С. 17–

19.

Там же. — С. 20.

1. По эмитенту:

• корпоративные (юридических лиц);

• физических лиц;

2. По обслуживаемым сделкам:

• финансовые векселя (обслуживание кредита). Финансовый вексель

отражает отношения займа денег векселедателем у векселедержателя под оп-

ределенные проценты. Разновидностями такого долгового обязательства яв-

ляются банковский, дружеский, бронзовый векселя;

• товарные или коммерческие векселя (оплата за товар, работы, услу-

ги);

3. По плательщику вексельной суммы:

• простые векселя (вексель-соло). Плательщиком является векселеда-

тель, минимальное количество участников вексельной сделки — 2;

• переводные векселя (вексель-тратта). Плательщиком является

должник векселедателя, минимальное количество участников вексельной

сделки — 3.

4. По обеспеченности залогом:

• обеспеченные залогом (при этом залогом могут выступать матери-

альные активы, ценные бумаги, финансовые ресурсы);

• необеспеченные залогом;

5. По срокам оплаты вексельной суммы:

• по предъявлении — подлежит оплате в день предъявления к плате-

жу. Максимальный срок, который устанавливается для предъявления векселя

к платежу, составляет один год со дня выписки;

• во столько-то времени от предъявления — подлежит оплате через

определенное векселем время от предъявления. Позволяет плательщику под-

готовиться к платежу;

• во столько-то времени от составления — подлежит оплате через оп-

ределенное время, выраженное в днях, которое указывается на самом вексе-

ле;

• на определенный день — подлежит оплате по наступлении опреде-

ленной даты, указанной на векселе;

6. По возможности передачи другому лицу:

• передаваемые (индоссируемые). Для передачи прав по векселю ис-

пользуется передаточная надпись — индоссамент («платите по приказу» или

«платите вместо меня»). Лицо, совершающее индоссамент, называется ин-

доссат;

• непередаваемые (неиндоссируемые). Такие векселя не могут пере-

даваться другим владельцам;

7. По месту платежа:

• домицилированные, когда на векселе указано место платежа, отлич-

ное от местоположения векселедателя. Место платежа указывается с целью

четко обусловить место и условия протеста при отказе платежа по векселю;