Лазарева Л.Д. Рынок ценных бумаг, курс лекций

Подождите немного. Документ загружается.

Продолжение таблицы 3.1

проценты более чем достаточна, но негативные из-

менения экономических или финансовых условий

могут заметно увеличить инвестиционный риск

Обязательства, для которых в настоящее время

ожидаемый инвестиционный риск низок. Способ-

ность заемщика своевременно погасить основную

задолженность и проценты достаточна, однако не-

гативные изменения экономических или финансо-

вых условий, скорее всего, приведут к увеличению

инвестиционного риска

ВВВ Ваа ВВВ

Спекулятивный класс

Обязательства, для которых возможно увеличение

инвестиционного риска. Способность заемщика

своевременно погасить основную задолженность и

проценты более существуют, однако негативные

изменения экономических или финансовых усло-

вий могут поставить ее под сомнение

ВВ Ва ВВ

Обязательства, для которых инвестиционный риск

существенен. Способность заемщика своевременно

погасить основную задолженность и проценты не-

достаточно защищена от негативных изменений

экономических или финансовых условий

В В В

Обязательства, для которых существует значитель-

ная вероятность дефолта. Заемщик все еще спосо-

бен своевременно погасить основную задолжен-

ность и проценты в случае позитивных изменений

экономических или финансовых условий

ССС Саа ССС

Высокоспекулятивные обязательства. Вероятность

дефолта высока

СС Са СС

Нарушения графика платежей по обязательствам

еще нет, но против заемщика инициирована проце-

дура банкротства или ареста счетов

С С С

Обязательства, находящиеся в состоянии дефолта

Частичный дефолт и дефолт

SD/D –

DDD/DD/

Что касается Российской Федерации, следует отметить, что впервые

она получила кредитный рейтинг в октябре 1996 года. По версии агентства

«Standard&Poor’s»: ВВ–, по версии агентства «Moody’s Investors Service»:

Ва2. Рейтинг высший спекулятивный. По мере развития кризиса рейтинги

снижались, в 1998 году они упали до уровня дефолта. Затем, по мере улуч-

шения экономического положения, начался рост рейтингов. 18 октября 2003

года России впервые присвоен инвестиционный рейтинг (ВВВ2). В настоя-

щее время — в сентябре 2008 года — Российская Федерация имеет инвести-

ционный рейтинг по версии агентства «Standard&Poor’s»: ВВВ+, по версии

агентства «Moody’s Investors Service»: Ваа1

www.svobodanews.ru/news/2008/08/27.htm/?id=462476.

3. Основные характеристики облигаций

К важнейшим характеристикам облигаций относятся: номинальная

стоимость, цена (эмиссионная, рыночная), курс, купонный процент, доход,

доходность

1. Номинальная (нарицательная) стоимость указывается на лицевой

стороне сертификата облигации (при выписке в документарной форме), в

решении о выпуске ценных бумаг (при бездокументарной форме). Номи-

нальная стоимость проявляет себя при исполнении эмитентом обязательств

по облигации — при погашении и при начислении текущего процентного до-

хода, а также при обозначении ее курса. Номинал может иметь денежное или

товарное выражение, или двойной номинал.

2. Цена.

Эмиссионная цена — это цена размещения, т. е. цена, по которой про-

исходит продажа облигаций их первым владельцам. Она может быть равна,

меньше или больше номинала в зависимости от типа облигаций и условий

эмиссии.

Рыночная цена — это цена, по которой облигация продается или поку-

пается на вторичном рынке. Она определяется на основе взаимодействия

спроса и предложения в ходе совершения сделок на организованном рынке

ценных бумаг, в частности на фондовой бирже. Рыночная цена зависит от

разных факторов, прежде всего от надежности эмитента и от ставки купонно-

го процента. Необходимо отметить, что если среднерыночная ставка процен-

та по депозитам выше ставки процентного дохода по облигации, то рыночная

цена облигации будет ниже ее номинала. Если среднерыночная ставка про-

цента по депозитам будет ниже процентной ставки по облигации, то рыноч-

ная цена облигации будет выше ее номинала. При росте рыночных ставок

курсы валют падают.

Рыночная расчетная цена рассчитывается следующим образом:

100

...

100

2 nn

















































где: Р — рыночная цена облигации, руб.;

А — годовой купонный доход, руб.;

N — номинальная стоимость, руб.;

j — среднерыночная ставка процента по депозитам;

n — число лет до погашения облигации.

Пример 1.

Рассчитать рыночную стоимость облигации номинальной стоимостью

1000 руб. Годовой купонный доход составил 100 руб., среднерыночная став-

ка по депозитам — 5%. До погашения облигации осталось 3 года.

Алексеева И. А. Ценные бумаги. Ч. 3: Облигации: учеб. пособие. — Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2002. —

С. 89.

Решение:

.)(16,1136

100

1000

100

332

рубP =

















































3. Курс — рыночная цена облигации, выраженная в процентах к ее но-

минальной стоимости:

%,100*

K =

где: К — курс облигации, %;

Р — рыночная (эмиссионная ) цена, руб.;

N — номинал, руб.

Если известны котировки, можно узнать цену облигации (покупки —

Рпок, либо продажи — Рпр):

100

* KN

P =

Пример 2.

Используя данные Примера 1, рассчитайте курс облигации.

Решение:

%62,113%100*

1000

16,1136

==K

Пример 3.

Облигация номинальной стоимостью 1000 руб. была приобретена по

курсу 98,85%. Определите курсовую прибыль от сделки, если облигация бы-

ла продана по курсу 105,35%.

Решение:

Цена покупки облигации составит:

.)(5,998

100

85,98*1000

рубPnok ==

Цена продажи облигации составит:

.)(5,1053

100

35,105*1000

рубPnp ==

Таким образом, курсовая прибыль (Пркур) от сделки составит:

.)(655,9885,1053 рубПркур

−

4. Купонный процент (ставка годового купонного процента) — уста-

навливается эмитентом. Размер ставки купонного процента зависит от на-

дежности эмитента и срока обращения облигации, а также от уровня доход-

ности альтернативных вложений и общеэкономической ситуации в стране.

Облигация инвестиционно тем привлекательнее (при прочих равных услови-

ях), чем больше размер ее купонного процента. Если известна сумма годово-

го начисляемого процентного дохода (А) и номинал облигации (N), то размер

купонного процента (i) можно рассчитать по формуле:

%100*

i =

Пример 4.

За год владения облигацией номинальной стоимостью 1000 руб. инве-

стор получил годовой купонный доход в размере 200 руб. Определите размер

купонного процента.

Решение:

%20%100*

1000

200

==i

5. Доход по облигации.

Облигации могут приносить:

– текущий доход;

– конечный доход.

Текущий доход включает только процентные выплаты, т. е. это годовой

купонный доход, который облигационеры получают в виде периодических

выплат по облигациям с начисляемыми процентами — так называемый ку-

понный доход — и в виде дисконта по дисконтным облигациям.

Купонный доход определяется по формуле:

100

* Ni

A =

где: А — купонный доход за год, руб.;

i — ставка купонного процента, %;

N — номинальная стоимость, руб.

Пример 5.

Инвестор приобрел облигацию номинальной стоимостью 2000 руб.

Ставка по купонному проценту определена размером 15% годовых. Опреде-

лите годовой купонный доход по данной облигации.

Решение:

.)(300

100

2000*%15

рубA ==

Конечный доход по облигации рассчитывается на момент ее погашения

или перепродажи:

– конечный доход к погашению равен сумме процентных выплат и

дисконтному доходу, если купонная облигация была приобретена со скидкой

от номинала;

– конечный доход при перепродаже равен сумме процентных выплат и

прироста капитала или курсового убытка от перепродажи в виде разницы

между ценой продажи и ценой покупки облигации.

Конечный доход по облигациям со сроком обращения более одного го-

да рассчитывается в среднегодовом исчислении исходя из времени обраще-

ния облигации (если облигация была приобретена при подписке и находи-

лась у инвестора до погашения) или срока владения облигацией от момента

ее покупки до момента продажи или погашения:

(

)

ПркурА

КД

∑

= ,

где: КД — конечный доход;

Σ А — сумма процентных выплат;

Пркур — курсовая прибыль (разница между ценой продажи (по-

гашения) и ценой приобретения);

n — количество лет владения облигацией.

Пример 6.

Инвестор приобрел облигацию номинальной стоимостью 1000 руб. за

900 руб. Через три года продал ее за 1050 руб. Ставка купонного процента

составляет 10% годовых. Рассчитать конечный доход при перепродаже.

Решение:

Для определения суммы процентных выплат за три года необходимо

определить годовой купонный доход:

.)(100

100

1000*%10

рубA ==

Сумма процентных выплат составит:

∑

== .)(300.3*100 рубгА

Таким образом, конечный доход при перепродаже облигации равен:

(

)

.)(150

)9001050(300

рубКД =

−

6. Доходность — относительный показатель, в общем виде представля-

ет собой доход, который приносит ценная бумага, приходящийся на единицу

затрат, связанных с ее приобретением. Выражается в процентах в среднего-

довом исчислении. Доходность, как и доход, может быть текущая и конечная

(полная).

Текущую доходность — это отношение текущего дохода к затратам.

Для купонных облигаций текущая доходность рассчитывается по сле-

дующим формулам:

%,100*

Pnok

T =

где: Т — текущая доходность, %;

А — годовой купонный доход, руб.;

Рпок — цена покупки облигации, руб.

%,100*

Knok

T =

где: i — ставка купонного процента, %;

Кпок — курс покупки облигации, %.

Пример 7.

Инвестор приобрел облигацию, номинал которой равен 1000 руб., за

900 руб. Ставка купонного процента по данной облигации — 20% годовых.

Найти текущую доходность.

Решение:

Первый способ:

.)(200

100

1000*%20

рубA ==

%22,22%100*

900

200

==T .

Второй способ:

%90%100*

1000

900

==K

%22,22%100*

%20

==T .

Текущая доходность для дисконтных ценных бумаг рассчитывается по

формулам:

,100*

Knok

T =

где: d — дисконт, %;

Кпок — курс покупки облигации, %.

,100*

Pnok

T =

где: d — дисконт, руб.;

Рпок — цена покупки облигации, руб.

Пример 8.

Рассчитать текущую доходность облигации номинальной стоимостью

1000 руб., которая была приобретена инвестором с дисконтом 20%.

Решение:

Первый способ:

Knok

=100%-20%=80%

%25%100*

%20

==T

Второй способ:

.)(800

100

%80*1000

рубPnok ==

=1000-800=200(руб.)

%25%100*

800

200

==T

Показатель — конечная доходность — учитывает такие особенности,

которые не нашли отражение в показателе текущей доходности — это: срок

обращения или владения облигацией и изменение стоимости за это время.

Данный показатель рассчитывается путем отношения конечного дохода по

облигации в среднегодовом исчислении к затратам на ее покупку — цене

(курсу) покупки. Так как конечный доход может определяться на момент по-

гашения или перепродажи, то и конечную доходность также можно рассчи-

тать к погашению или перепродаже.

При расчете конечной доходности к погашению необходимо помнить,

что эмитент возвращает инвестору сумму основного долга равную номи-

нальной стоимости облигации. Конечная доходность к погашению рассчиты-

вается по следующей формуле:

[

]

,100*

Pnok

ndA

Fnor

÷+

∑

где: Fпог — конечная доходность к погашению, %;

Σ А — сумма процентных выплат за весь срок владения, руб.;

d — дисконт (разница между номинальной стоимостью и ценой

покупки), руб;

n — срок владения облигацией, лет;

Рпок — цена покупки облигации, руб.

Пример 9.

Облигация номинальной стоимостью 1000 руб. и ставкой купонного

процента 15% годовых была куплена с дисконтом 5%. Через два года инве-

стор погасил облигацию. Найти среднегодовую доходность облигации.

Решение:

Сумма процентных выплат за два года:

.)(300.2*

100

1000*%15

рубгА ==

∑

Размер дисконта:

100

%5*1000

=50(руб.)

Цена покупки облигации:

Pnok

= 1000-50=950(руб.)

Среднегодовая доходность:

[

]

%42,18%100*

950

250300

=Fnor

Конечная доходность к перепродаже рассчитывается по формуле:

(

)

[

]

,100*

Pnp

nPnokPnpA

Fnepenp

÷−+

∑

где: Fперепр — конечная доходность к перепродаже, %;

Σ А — сумма процентных выплат за весь срок владения, руб.;

n — срок владения облигацией, лет;

Pпр — цена продажи облигации, руб.;

Рпок — цена покупки облигации, руб.

Пример 10.

Облигация номинальной стоимостью 1000 руб. и ставкой купонного

процента 15% годовых была куплена по курсу 95%. Через два года инвестор

продал облигацию по курсу 105%. Найти среднегодовую доходность облига-

ции.

Решение:

Сумма процентных выплат за два года:

.)(300.2*

100

1000*%15

рубгА ==

∑

Цена покупки облигации:

.)(950

100

%95*1000

рубPnok ==

Цена продажи облигации:

.)(1050

100

%105*1000

рубPnp ==

Среднегодовая доходность облигации составит:

(

)

[

]

%05,21%100*

950

29501050300

−

=Fnepenp

При принятии более правильного инвестиционного решения рекомен-

дуется сравнивать не просто доходности, а доходности с учетом налогообло-

жения доходов. Такая доходность называется эффективной или реальной.

При этом налогообложению подлежит как процентный доход, так и доход от

перепродажи или погашения облигации.

ТЕМА 4. ЕВРООБЛИГАЦИИ

1. Сущность еврооблигаций

Общее определение еврооблигаций выглядит следующим образом: это

ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денеж-

ной единицы эмитента.

Существует и официальное определение статуса еврооблигаций, кото-

рое дается в Директиве Комиссии Европейских Сообществ от 17 марта 1989

года № 89/298/ЕЕС, регламентирующий порядок предложения новых эмис-

сий инвесторам на европейском рынке

. В соответствии с ней еврооблига-

ции — торгуемые ценные бумаги, которые:

1) проходят андеррайтинг и размещаются через посредство синдиката,

по меньшей мере два участника которого зарегистрированы в разных госу-

дарствах;

2) предлагаются в значительных объемах в одном или более государ-

ствах, кроме страны регистрации эмитента;

3) могут быть первоначально приобретены (в том числе и по подписке)

только при посредстве кредитной организации или другого финансового ин-

ститута.

Первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществля-

лась и осуществляется в основном там же. Отсюда происхождение названия

«еврооблигации». Однако приставка «евро» в названии данных ценных бумаг

со временем утрачивает свое изначальное значение, поскольку еврооблига-

ционный рынок выходит далеко за пределы собственно европейской юрис-

дикции. В настоящее время ряд специалистов считают, что во избежание пу-

таницы необходимо переименование еврооблигаций и еврорынков и предла-

гают термин «ксенооблигации» (от греческого «xeno» — чужой).

Еврооблигациям присущи следующие характерные особенности:

1. Они размещаются одновременно на рынках нескольких стран в от-

личие от «иностранных» облигаций (foreing bonds), выпускаемых нерезиден-

тами на внутреннем рынке какого-либо одного государства;

2. Валюта еврооблигационного займа не обязательно является нацио-

нальной денежной единицей не только для заемщика, но для и кредитора;

3. Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, в котором,

как правило, представлены банки, зарегистрированные в разных странах;

4. Эмиссия еврооблигаций по сравнению с иностранными облигациями

в значительно меньшей степени подвержена регулированию со стороны го-

сударства, денежная единица которого используется в качестве валюты зай-

ма, а также других государств;

5. Выпуск бумаг и их обращение осуществляется в соответствии с ус-

тановившимися на рынке правилами и стандартами (например, расчеты по

сделкам проводятся через клиринговые системы Euroclear и Clearstream);

Буркин А. Рынок еврооблигаций // Финансы и кредит. — 2005. — № 3. — С. 78.

6. Еврооблигации, как правило, представляют собой ценные бумаги на

предъявителя, однако есть и регистрируемые выпуски. Они могут выпускать-

ся как в документарной, так и в бездокументарной формах. Существенная их

часть эмитируется без предоставления залога (обеспечения), кроме того,

обычно не вводится никаких ограничений на использование кредитных ре-

сурсов;

7. Доходы выплачиваются держателям еврооблигаций в полном объе-

ме, без удержания налога «у источника» (with holding tax) в стране эмитента.

2. Виды еврооблигаций

1. По способу выплаты дохода различают следующие виды еврообли-

гаций

• облигация с фиксированной процентной ставкой — Fixed Rate Bond;

• облигации с нулевым купоном — Zero Coupon Bond:

– Capital Growth Bond — цена размещения равна номиналу, а погаше-

ние производится по более высокой цене

;

– Deep Discount Bond — облигация с глубоким дисконтом, то есть про-

дающаяся по цене значительно ниже, чем цена погашения (номинальной

стоимости)

;

• облигации с плавающей процентной ставкой — Floating Rate Note

(FRN’s) — средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной

ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявля-

ется в начале купонного периода (как правило, квартал) и обычно фиксиру-

ется в виде надбавки или спрэда к ставке LIBOR. Процентный доход выпла-

чивается в конце каждого процентного периода.

2. По способу погашения различают

• облигации с опционом на покупку — Bond with Call Option. Эми-

тент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные

промежутки времени;

• облигации с опционом на продажу — Bond with Put Option. Инве-

стор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установ-

ленные промежутки времени;

• облигации с опционами на продажу и на покупку — Restractable

Bond (Bond with Put and Call Option). Облигация, имеющая черты двух при-

веденных выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предос-

тавляемым как эмитенту, так и инвестору;

• облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая

полностью в момент истечения срока действия — Bullet Bond;

Буркин А. Рынок еврооблигаций // Финансы и кредит. — 2005. — № 3. — С. 78–80.

Пример: 1985 год — Deutsche Bank Finance NV выпустил облигации, которые были погашены по цене,

равной 287% от номинальной стоимости.

Пример: январь 1997 года — Мировой Банк разместил облигации с нулевым купоном в итальянских лирах

с погашением в феврале 2007 года по цене 51,7% к номиналу, что дает доходность в 6,82% годовых.

Зимарин К. А. Ключевые тенденции становления рынков еврооблигаций // Философия хозяйства. — 2006.

— № 4. — С. 142–143.