Лазарева Л.Д. Рынок ценных бумаг, курс лекций

Подождите немного. Документ загружается.

– конвертации облигаций. При этом конвертация в облигации ценных

бумаг, конвертируемых в облигации, осуществляется на основании решения

о размещении облигаций, размещаемых путем конвертации.

5. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бу-

маг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах вы-

пуска эмиссионных ценных бумаг.

После окончания размещения ценных бумаг в регистрирующий орган

должен быть представлен отчет об итогах выпуска ценных бумаг. Эмитент

представляет отчет в регистрирующий орган не позднее 30 дней после окон-

чания срока размещения ценных бумаг. Если ценные бумаги были размеще-

ния ранее указанного срока –– то не позднее 30 дней после размещения по-

следней бумаги.

При учреждении акционерного общества государственная регистрация

отчета об итогах выпуска акций осуществляется одновременно с регистраци-

ей выпуска.

Отчет об итогах выпуска ценных бумаг утверждается единоличным ис-

полнительным органом эмитента (если иное не установлено учредительными

документами), подписывается лицом, занимающим должность единоличного

исполнительного органа эмитента и главным бухгалтером с указанием даты

подписания, и скрепляется печатью эмитента.

Регистрирующий орган обязан зарегистрировать отчет в течение 14

дней с даты получения им документов.

В случае принятия решения о государственной регистрации отчета об

итогах выпуска ценных бумаг регистрирующий орган обязан в течение 3

дней с даты принятия соответствующего решения выдать эмитенту:

– уведомление регистрирующего органа о государственной регистра-

ции отчета об итогах выпуска ценных бумаг;

– два экземпляра отчета об итогах выпуска ценных бумаг с отметкой о

государственной регистрации.

В случае принятия решения об отказе в государственной регистрации

отчета об итогах выпуска ценных бумаг регистрирующий орган обязан в те-

чение 3 дней с даты принятия соответствующего решения выдать (направить)

эмитенту уведомление об отказе в государственной регистрации выпуска

ценных бумаг, содержащее основания отказа.

Решение об отказе в государственной регистрации отчета об итогах

выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг может быть принято ре-

гистрирующим органом в случае нарушения эмитентом в ходе эмиссии цен-

ных бумаг требований законодательства Российской Федерации, в частности

в случае:

– нарушения условий размещения, предусмотренных зарегистрирован-

ным решением о выпуске ценных бумаг;

– невыполнения эмитентом установленных требований к раскрытию

информации о выпуске ценных бумаг;

– уменьшения эмитентом в течение срока размещения облигаций раз-

мера уставного капитала, в результате которого объем выпуска облигаций

составляет сумму, превышающую размер уставного капитала или величину

обеспечения, предоставленного третьим лицом, в случае, когда соответст-

вующие ограничения по объему выпуска облигаций установлены законода-

тельством Российской Федерации;

– расторжения или прекращения по иным основаниям сделки по пред-

ставлению обеспечения по облигациям или уменьшения размера предостав-

ленного обеспечения по облигациям выпуска до величины, не соответст-

вующей требованиям законодательства Российской Федерации;

– нарушения эмитентом срока представления в регистрирующий орган

отчета об итогах выпуска ценных бумаг;

– несоответствия документов, представленных для государственной ре-

гистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг, и состава содержащихся

в них сведений требованиям Федерального закона «О рынке ценных бумаг»,

Стандартов эмиссии и нормативных актов ФСФР;

– внесения в решение о выпуске ценных бумаг или отчет об итогах вы-

пуска ценных бумаг ложных сведений или сведений, не соответствующих

действительности (недостоверных сведений);

– неразмещения ни одной ценной бумаги выпуска либо установленной

в решении о выпуске ценных бумаг, размещенных путем подписки, доли

ценных бумаг, при неразмещении которой их выпуск признается несостояв-

шимся.

В случае отказа в государственной регистрации отчета об итогах вы-

пуска ценных бумаг такой выпуск признается несостоявшимся, его государ-

ственная регистрация аннулируется, а представленные документы не воз-

вращаются.

Эмитент вправе представить в регистрирующий орган уведомление об

итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в случае оказания брокером ус-

луг по размещению эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки и

осуществления фондовой биржей их листинга, в том числе при размещении

дополнительного выпуска ценных бумаг, если листинг ценных бумаг соот-

ветствующего выпуска был осуществлен ранее.

ТЕМА 9. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Понятие и сущность производных ценных бумаг

Производные ценные бумаги –– это инструменты, искусственно созда-

ваемые рынком и компаниями, работающими с ценными бумагами. Цена на

них является производной от цены других инструментов, называемых базо-

выми. Производные ценные бумаги не могут существовать при отсутствии

базового инструмента, то есть, если по какой-либо причине прекратится тор-

говля базовым инструментом, то прекратится и обращение производного.

Выделим главные особенности производных ценных бумаг:

1. Их цена базируется на цене лежащего в их основе актива, конкретная

форма которого может быть любой;

2. Внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична

обращению основных ценных бумаг;

3. Более ограниченный временной период существования (обычно —

от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жиз-

ни исходного актива (акции — бессрочные, облигации — годы и десятиле-

тия);

4. Они позволяют получать прибыль при минимальных инвестициях по

сравнению с другими активами, поскольку инвестор оплачивает не всю

стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос

Суть производных инструментов состоит в том, что они основываются

на срочных контрактах, заключаемых для получения спекулятивной прибыли

или хеджирования рисков, сопутствующих рыночным активам, на основе

выравнивания денежных потоков во времени и пространстве.

Впервые понятие производных ценных бумаг появилось в российском

законодательстве в «Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и

фондовых биржах РСФСР» от 28 декабря 1991 года № 78. Согласно этому

Положению, производные ценные бумаги –– любые ценные бумаги, удосто-

веряющие права их владельца на покупку или продажу акций акционерных

обществ, облигаций, государственных долговых обязательств

Косвенно производные ценные бумаги упоминаются в Федеральном

законе «О рынке ценных бумаг», хотя там не дается ни их перечня, ни их оп-

ределения

Постановление ФКЦБ от 9 января 1997 года № 1 «Об опционном сви-

детельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных

свидетельств и их проспектов эмиссии» ввело понятие опционного свиде-

тельства. Под опционным свидетельством понимается именная ценная бума-

га, закрепляющая право ее владельца в сроки и на условиях, указанного в

сертификате опционного свидетельства и решении о выпуске опционных

Рынок ценных бумаг: учеб. / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Фи-

нансы и статистика, 2008. — С. 155.

Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах РСФСР: Постановление Прави-

тельства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78.

О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ, ст. 19.

свидетельств (для документарной формы выпуска) или решении о выпуске

опционных свидетельств (для бездокументарной формы выпуска) на покупку

(опционное свидетельство на покупку) или на продажу (опционное свиде-

тельство на продажу) ценных бумаг (базисного актива) эмитента опционных

свидетельств или третьих лиц, отчет об итогах выпуска которых зарегистри-

рован до даты выпуска опционных свидетельств. Причем базисными актива-

ми могут быть только корпоративные ценные бумаги –– акции и облигации.

Государственные и муниципальные облигации не могут выступать в качестве

базисных активов. В настоящее время данное положение отменено.

Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (в ред. ФЗ от 28 декаб-

ря 2002 г. № 185-ФЗ) была введена новая производная ценная бумага –– оп-

цион эмитента.

Опцион эмитента –– именная эмиссионная ценная бумага, закрепляю-

щая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при

наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций

эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента

100

Положением о деятельности по организации торговли, утвержденном

Приказом ФСФР от 15 декабря 2004 года № 04-1245/пз-н было введено опре-

деление фьючерсного договора (контракта) и опционного договора (контрак-

та).

Под фьючерсным договором (контрактом) понимались договоры, пре-

дусматривающие обязанность обеих сторон уплачивать денежные средства в

зависимости от изменения цен на ценные бумаги, а также обязанность одной

из сторон продать другой стороне соответствующие ценные бумаги в опре-

деленную дату в будущем (поставочные фьючерсные договоры (контракты)),

либо договоры (контракты), предусматривающие исключительно обязан-

ность обеих сторон уплачивать денежные средства в зависимости от измене-

ния цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов

(расчетные фьючерсные договоры (контракты)).

Под опционным договором (контрактом) понимались договоры (кон-

тракты), предусматривающие обязанность одной из сторон (лица, обязанного

по опционному договору (контракту)) уплачивать денежные средства в зави-

симости от изменения цен на ценные бумаги, предусматривающие также

обязанность этой стороны продать другой стороне (лицу, управомоченному

по опционному договору (контракту)) соответствующие ценные бумаги по ее

требованию, которое может быть заявлено в определенный период или в оп-

ределенную дату в будущем (поставочные опционные договоры (контракты)

на покупку) по цене, определенной при заключении опционного договора

(контракта), или обязанность этой стороны купить у другой стороны (лица,

управомоченного по опционному договору (контракту)) соответствующие

ценные бумаги по ее требованию, которое может быть заявлено в определен-

ный период или в определенную дату в будущем (поставочные опционные

договоры (контракты) на продажу) по цене, определенной при заключении

100

О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ, ст. 2.

опционного договора (контракта), либо договоры, предусматривающие ис-

ключительно обязанность одной из сторон (лица, обязанного по опционному

договору (контракту)) уплачивать денежные средства в зависимости от изме-

нения цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов

(расчетные опционные договоры (контракты)).

В настоящее время действие данного положения утратило силу.

Таким образом, в законодательстве Российской Федерации практиче-

ски не уделено внимание производным ценным бумагам.

2. Основные виды производных ценных бумаг

Теперь рассмотрим виды производных ценных бумаг, которые выде-

ляются в экономической литературе.

Опционный контракт (или опцион) — это договор, в соответствии с

которым одна из сторон, называемая владельцем (или покупателем), получа-

ет право купить (продать) какой-либо актив по установленной цене (цене ис-

полнения) до определенной в будущем даты или на эту дату у другой его

стороны, называемой подписчиком (или продавцом), или право отказаться от

исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы де-

нег, называемой премией

101

Опцион, который дает право на покупку, называется колл опцион, а

опцион, который дает право на продажу –– пут опцион (рис. 9.1).

Продавец опциона несет обязательство по выполнению условий кон-

тракта, если этого потребует держатель опциона, то есть только держатель

опциона имеет право решать, будет ли исполняться контракт.

В более простой форме опцион можно определить как двусторонний

договор о передаче права на покупку или продажу определенных ценных бу-

маг по определенной цене на определенную дату в будущем.

Рис. 9.1. Назначение опционов на покупку и продажу

102

101

Рынок ценных бумаг: учеб. / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Фи-

нансы и статистика, 2008. — С. 175.

102

Коваленко С. Б. Рынок ценных бумаг: учебно-метод. комплекс. — Ульяновск: УлГТУ, 2003. — С. 54.

Опцион на покупку Опцион на продажу

Предмет опциона

Предстоящая покупка

ценных бумаг по цене,

оговоренной в опционе

Предстоящая продажа

ценных бумаг по цене,

оговоренной в опционе

Товар, лежащий в основе опционного договора, называется базисным

активом опциона. Сторона опционного договора, приобретающая право на

покупку или продажу актива, называется покупателем, или владельцем оп-

циона. Сторона договора, берущая на себя обязательства поставить или при-

нять актив по требованию покупателя (владельца), называется продавцом,

или эмитентом опциона (рис. 9.2).

Рис. 9.2. Обязательства субъектов опционной сделки

Цена базисного актива, согласованная в договоре опциона, называется

ценой исполнения опциона. Как правило, при заключении договора опциона

покупатель выплачивает продавцу определенную денежную сумму, которая

называется премией опциона. Премией продавец страхует себя в определен-

ной степени от возможных потерь в будущем, поскольку договор опциона

является правом, но не обязанностью. Покупатель опциона имеет право по

истечении срока действия опциона отказаться от выполнения условий, пре-

дусмотренных в нем. В этом случае его потери составят сумму премии оп-

циона, которая будет являться материальной компенсацией продавцу за не-

выполнение условий договора. Размер премии устанавливается по обоюдно-

му согласию продавца и покупателя при подписании договора опциона

103

Исходя из сроков исполнения опционы делятся на два вида: опцион по-

европейски и опцион по-американски. Опцион по-европейски — это опцион,

исполнение которого допускается только на строго согласованную дату в бу-

дущем. Опцион по-американски — это опцион, исполнение которого допус-

кается в любой момент как до, так и на согласованную дату в будущем (см.

рис. 9.3).

Для того чтобы составить более четкое представление о механизмах

опционов на покупку и продажу, рассмотрим нижеприведенные схемы и ус-

ловные примеры.

103

Коваленко С. Б. Рынок ценных бумаг: учебно-метод. комплекс. — Ульяновск: УлГТУ, 2003. — С. 54.

Продавец опциона Владелец опциона

Обязанности

Продажа или покупка опре-

деленного количества ценных

бумаг при предъявлении вла-

дел

цем договора опциона

Право купли или продажи опреде-

ленного количества ценных бумаг у

продавца опциона по истечении сро-

ка действия договора о

циона

Рис. 9.3. Сроки исполнения договоров опционов

по-европейски и по-американски

104

Механизм опциона на покупку можно представить следующим образом

(рис. 9.4):

Рис. 9.4. Механизм опциона на покупку

105

Пример 1

106

. В опционе на покупку идет речь и купле-продаже

1 000 акций. Текущая цена акции на момент подписания опциона —

104

Коваленко С. Б. Рынок ценных бумаг: учебно-метод. комплекс. — Ульяновск: УлГТУ, 2003. — С. 55.

105

Там же — С. 55.

Исполнение договора опциона

начало

опционного

договора

конец

опционного

договора

Исполнение договора опциона

начало

опционного

договора

конец

опционного

договора

Опцион по-европейски Опцион по-американски

Опцион на покупку

Продавец опциона Владелец опциона

Право на покупку

ценных бумаг

продает покупает

продав опцион на покупку,

обязан продать ценные бума-

ги, если владелец опциона

этого потреб

ет

приобретя опцион на покупку, имеет

право приобрести ценные бумаги у ли-

ца, выписавшего контракт, по оговорен-

ной цене в течение огов

ренного срока

Завершение срока

действия опциона

обязанность продать цен-

ные бумаги при предъяв-

лении контракта опциона

владел

цем

право приобрести

ценные бумаги

100 долл. Условие опциона: продавец продает акции через три месяца по

150 долл. Требуется определить размеры прибыли и убытка владельца и про-

давца опциона, если рыночная цена акции на момент исполнения условий

опциона составит: а) 200 долл.; б) 50 долл.

Для решения задачи составим и заполним исходя из имеющихся дан-

ных таблицу 9.1.

Данные таблицы наглядно показывают, какую прибыль или какой убы-

ток могут получить от своих действий владельцы и продавцы опциона на по-

купку. Риск опциона на покупку для продавца и владельца состоят в разнице

между ценой реализации опциона и текущей рыночной ценой акции.

Таблица 9.1

Расчет опциона на покупку, долл.

Владелец Продавец Рыночная

цена ак-

ции через

3 месяца

покупает у

продавца

1 000

акций по

цене

может

продать

акции на

рынке по

цене

прибыль

(+),

убыток

(-)

продает

владельцу

1 000

акций по

цене

мог бы

продать

акции на

рынке по

цене

прибыль

(+),

убыток

(-)

200 150 000 200 000 +50 000 150 000 200 000 -50 000

50 150 000 50 000 -100 000 150 000 50 000 +100 000

Для продавца опциона на покупку невыгоден рост курса акций. Его по-

тери будут тем больше, чем больше курс акции превышает цену реализации

опциона. Поэтому продавцу опциона на покупку выгодно играть на пониже-

ние курса акций.

Владельцу опциона на покупку невыгодно снижение курса акций. Его

потери будут тем больше, чем больше отклоняется в сторону уменьшения от

цены реализации опциона рыночный курс акции. В этой связи владелец оп-

циона на покупку играет на повышение курса акций.

Теперь рассмотрим особенности опциона на продажу (см. рис. 9.5):

Пример 2

107

. В опционе на продажу речь идет о купле-продаже 1 000

акций. Текущая цена акции — 100 долл. Условие опциона: Продавец покупа-

ет акции через 3 месяца по 150 долл. Требуется определить размеры прибыли

и убытка владельца и продавца опциона, если рыночная цена акции на мо-

мент исполнения условий опциона составит: а) 200 долл.; б) 50 долл. Рассчи-

таем соответствующие показатели в таблице 9.2.

106

Коваленко С. Б. Рынок ценных бумаг: учебно-метод. комплекс. — Ульяновск: УлГТУ, 2003. — С. 56.

107

Там же — С. 57.

Рис. 9.5. Механизм опциона на продажу

108

Таблица 9.2

Расчет опциона на покупку, долл.

Владелец Продавец Рыночная

цена ак-

ции через

3 месяца

покупает у

продавца

1 000

акций по

цене

может

продать

акции на

рынке по

цене

прибыль

(+),

убыток

(-)

продает

владельцу

1 000

акций по

цене

мог бы

продать

акции на

рынке по

цене

прибыль

(+),

убыток

(-)

200 150 000 200 000 -50 000 150 000 200 000 +50 000

50 150 000 50 000 +100 000 150 000 50 000 -100 000

Так же как в опционе на покупку, в опционе на продажу для продавца и

владельца риск состоит в разнице между ценой реализации опциона и теку-

щей рыночной ценой акции.

Продавцу опциона на продажу не выгодно снижение курса акций. Чем

ниже рыночная цена, тем больше его потери. Поэтому в опционе на продажу

продавцу выгоднее играть на повышение рыночной цены акции.

Владельцу опциона на продажу невыгодно повышение рыночного кур-

са акций. Чем больше рыночный курс акции превышает цену реализации оп-

108

Коваленко С. Б. Рынок ценных бумаг: учебно-метод. комплекс. — Ульяновск: УлГТУ, 2003. — С. 56.

Опцион на продажу

Продавец опциона Владелец опциона

Право на продажу

ценных бумаг

продает покупает

продав опцион на продажу,

обязан купить ценные бумаги,

если владелец опциона этого

потребует

приобретя опцион на продажу, имеет

право продать ценные бумаги лицу,

выписавшего контракт, по оговорен-

ной цене в оговоренный срок

Завершение срока

действия опциона

обязанность купить цен-

ные бумаги при предъяв-

лении контракта опциона

владельцем

право продать ценные бу-

маги продавцу опциона

циона на продажу, тем больше его потери. Поэтому владелец опциона на

продажу играет на понижение рыночной стоимости акций.

Следующая производная ценная бумага –– это фьючерсные контрак-

ты (фьючерсы). Фьючерсы –– это стандартный биржевой договор купли-

продажи (поставки) биржевого актива через определенный срок в будущем

по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения

109

. Экви-

валентные внебиржевые продукты называются форвардами.

Фьючерс представляет собой контракт, по которому сторона, заклю-

чившая его, берет на себя обязательство по истечению определенного срока

продать или купить в обязательном порядке определенное количество цен-

ных бумаг по фиксированной цене. Основной целью использования такого

контракта является стремление экономического субъекта «зафиксировать»

крайне подвижные финансовые показатели (ставку процента, валютный

курс) для того, чтобы в дальнейших расчетах не зависеть от колебаний на

финансовых рынках. Финансовые фьючерсы впервые были использованы на

Чикагской товарной бирже в 1972 г.

Фьючерс имеет ряд отличий от опциона. Во-первых, заключение фью-

черсного контракта является актом купли-продажи. Во-вторых, расчет по

фьючерсу, в отличие от опциона, обязателен. В связи с этим степень риска

фьючерсного контракта выше опционного

110

Еще одной производной ценной бумагой является варрант.

Варрант –– это производная ценная бумага, которая дает право ее вла-

дельцу приобрести определенный базовый инструмент по установленной це-

не. Можно сказать, что варрант в этом очень похож на опцион колл. Основ-

ная разница между опционами и варрантами состоит в следующем –– вар-

ранты выпускаются компанией, которая является эмитентом базисного акти-

ва. В международной практике варранты дают право ее владельцам подпи-

саться на акции компании-эмитента по определенной цене на определенный

момент в будущем. Термину «варрант» в международной практике соответ-

ствует российский «опцион эмитента». Однако в РФ варрант определяется

как залоговое свидетельство –– часть двойного складского свидетельства.

В этом смысле под варрантом понимается свидетельство товарного

склада о приеме на хранение определенного товара. Варрант является това-

рораспорядительным документом, передаваемым в порядке индоссамента

(передаточной надписи). Он используется при продаже и залоге товара, что

облегчает коммерческий оборот.

Варрант состоит из двух частей — собственно складского и залогового

свидетельств. Первое служит для передачи права собственности на товар при

его продаже, второе — для получения кредита под залог товара с отметками

об условиях ссуды. Кредитор может осуществить дальнейшую передачу, в

частности, держателю складского свидетельства при погашении им ссуды.

Для получения товара со склада необходимо предъявление обеих частей.

109

Рынок ценных бумаг: учеб. / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Фи-

нансы и статистика, 2008. — С. 166.

110

Коваленко С. Б. Рынок ценных бумаг: учебно-метод. комплекс. — Ульяновск: УлГТУ, 2003. — С. 57.