Вахрушина М.А. Управленческий анализ

Подождите немного. Документ загружается.

В4-м месяце работы наблюдается отток денежных средств

в размере 126 102 руб., но он компенсируется притоком

третьего месяца.

Итак, в 4-м месяце функционирования проекта денежных

средств, поступающих предприятию в виде выручки от реали-

зации, оказалось достаточно для финансирования текущих

расходов и оплаты аренды помещения. Следовательно, по при-

чинам, рассмотренным ранее, все последующие месяцы работы

предприятия будут характеризоваться притоками денежных

средств.

Потребность в средствах, авансированных в оборотный

капитал предприятия, будет равняться сумме выявленных нами

оттоков денежных средств в 1-м и 2-м месяцах работы. Она

составит

211 502 руб. Тогда общий размер кредита, который

должен быть получен для воплощения проекта, составит:

694 200 +

211 502 = 190S 702руб. (или 63 523,4 долл. по теку-

щему курсу 30 руб./долл.).

Проведем аналогичные вычисления для наиболее вероятного

варианта.

Очевидно, что в этом случае 1-й месяц работы предприя-

тия будет характеризоваться таким же оттоком средств, как и

в предыдущем, а именно 613 060руб.

Второй месяц работы предприятия будет определен пока-

зателями, представленными в табл. 4.17 и 4.18.

Таблица 4.17

п/п

Статьи затрат

Руб.

1 Заработная плата 74 602,50

2 Электричество, коммунальные услуги 5582,50

3 Разное 3045,00

4 Израсходовано материалов в производстве 550 097,52

5 Изменение стоимости производственных'

запасов

• 2903,40

Платежи в бюджет 26 977,49

Итого

663 208,41

340

Таблица 4.18

№

ii/п

Поступления

Руб.

1 От реализованной продукции 215 180,00

2 От оказанных услуг по пошиву

21 924,00

Итого 237 104,00

Сопоставление расходования и поступления денежных

средств во 2-м месяце свидетельствует о том, что он будет ха-

рактеризоваться оттоком денежных средств

сумме 426104руб.

В табл. 4.19 и 4.20 представлены аналогичные расчеты по

3-му месяцу работы предприятия.

Таблица 4.19

п/п

Статьи затрат

Руб.

Заработная плата 75 721,54

2 Электричество, коммунальные услуги 5666,24

3 Разное 3090,68

4 Израсходовано материалов в производстве 558 348,98

5 Изменение стоимости

производственных запасов

2946,95

6 Платежи в бюджет 109 528,62

Итого 755 303,01

Таблица 4.20

№

п/п

Поступления

Руб.

1 От продукции,

реализованной в прошлом месяце

655 223,10

2 От продукции,

реализованной в текущем месяце

218 407,70

От услуг, оказанных в прошлом месяце

66 758,58

4 От услуг, оказанных в текущем месяце

22 252,86

Итого 962 642,24

341

Сопоставление расходования и поступления денежных

средств в 3-м месяце показывает, что он будет характеризоваться

притоком денежных средств в размере-207339руб.

4-й месяц работы предприятия представлен

табл.

4.21 и 4.22.

Таблица 4.21

п/п

Статьи затрат

Руб.

1 Аренда (предоплата за 3 месяца) 352 916,45

2 Заработная плата

76 857,36

3 Электричество, коммунальные услуги 5751,23

Разнос 3137,04

5 Израсходовано материалов в производстве 566 724,22

6 Изменение стоимости

производственных запасов

2991,16

7 Платежи в бюджет 111 171,55

Итого 1 119 548,91

Таблица 4.22

п/п

Поступления

Руб.'

От продукции,

реализованной в прошлом месяце

665 051,45

От продукции,

реализованной в текущем месяце

221 683,82

3 От услуг, оказанных в прошлом месяце 67 759,96-

4 От услуг, оказанных в текущем месяце

22 586,65

Итого

977 081,88

В 4-м месяце работы наблюдается отток денежных средств

в размере 142467руб., но он компенсируется притоком третьего

месяца.

Итак, в этом случае, как и в предыдущем, потребность в

средствах, авансированных в оборотный капитал предприя-

тия,

будет равна сумме выявленных нами оттоков денежных

средств в 1-м и 2-м месяцах работы. В наиболее вероятном

342

варианте она составит 1039 164 руб. Тогда общий размер кре-

дита, который должен быть получен для воплощения проек-

та, будет равен:

694 200 + 1039 164 = 1733 364руб. (или 57 778,8 долл. по те-

кущему курсу 30 руб./долл.).

Используя определенную выше методику, оценим пессими-

стический вариант. •

Статьи затрат 1-го месяца работы представлены

табл.

4.23.

Таблица 4.23

п/п

Статьи затрат

Руб.

1 .

Аренда (предоплата за 3 месяца) 337 500,00

Заработная плата 73 500,00

Электричество, коммунальные услуги

5500,00

Разное

3000,00

Итого

419 500,00

Отток денежных средств

—

419 500руб.

Расходы и поступления 2-го месяца работы предприятия

показаны в табл. 4.24 и 4.25.

Таблица 4.24

п/п

Статьи затрат-

Руб.

1 Заработная плата 74 602,50

Электричество, коммунальные услуги 5582,50

3 Разное

3045,00

Платежи в-бюджет

9744,10

Итого 92 974,10

Таблица 4.25

п/п

Поступления

Руб.

1 От оказанных услуг по пошиву 73 080,00

Итого '

73 080,00

343

Сопоставление расходования и поступления денежных

средств во 2-м месяце позволяет заключить, что он будет со-

провождаться оттоком денежных средств в размере

894руб.

Третий месяц ра'боты предприятия представлен в табл. 4.26

и'4.27.

Таблица 4.26

п/п

Статьи затрат

Руб.

Заработная плата 75 721,54

Электричество, коммунальные услуги 5666,24

3 Разное

3090,68

Платежи в бюджет 39 561,03

Итого 124 039,49

Таблица 4.27

п/п

Поступления

Руб.

От услуг, оказанных в прошлом месяце 222 528,60

2 От услуг, оказанных в текущем месяце 74 176,20

Итого

296 704,80

Из выполненных расчетов следует, что в 3-м месяце ожи-

дается приток денежных средств в размере 172

665руб.

Четвертый месяц работы предприятия показан в

табл.

4.28

4.29.

Таблица 4.28

п/п

Статьи затрат

Руб.

1 Аренда (предоплата за 3 месяца)

352 916,45

2 , Заработная плата

76 857,36

3 Электричество, коммунальные услуги 5751,23

4 Разное

3137,04

Платежи в бюджет

40 154,45

Итого 478 816,53

344

Таблица 4.29

п/п

Поступления

Руб.

От услуг, оказанных в прошлом месяце - 225 866,53

От услуг, оказанных в текущем месяце 75 288,84

Итого

301 155,37

В 4-м месяце наблюдается отток денежных средств в раз-

мере 177 661 руб., который не совсем компенсируется прито-

ком 3-го месяца. Однако дефицит денежных средств в этом

случае невелик (5000 руб., что составляет 1% от общей суммы

платежей) и находится на уровне погрешности. Очевидно, что

все последующие месяцы работы будут характеризоваться при-

токами денежных средств.

В этом случае потребность в средствах, авансированных в

оборотный капитал предприятия, будет равняться сумме вы-

явленных нами оттоков денежных средств в 1-м, 2-м и 4-м

месяцах работы. В пессимистическом варианте она составит

444 394

руб.

Тогда общий размер кредита, который должен быть

получен для воплощения проекта, достигнет:

694 200 + 444 394 = 1 138 594 руб. (или 37 953,13 долл.

по текущему курсу 30 руб./долл.).

Итак, в случае развития событий по оптимистическому ва-

рианту потребуются инвестиции в размере 1 905 702 руб.,

по наиболее вероятному

— 1

733 364 руб. и по пессимистичес-

кому

—

1 138 594 руб. Так как все три варианта являются веро-

ятными и средств на финансирование деятельности должно

быть достаточно в любом случае, то инвестиционный кредит

следует получить в размере, соответствующем наибольшей из

полученных

сумм.

При этом в кредитном договоре должна быть

оговорена возможность частичного или полного досрочного

погашения (если события будут развиваться по пессимисти-

ческому варианту, то значительная- часть платного кредита

—

около 40% — будет не задействована).

Для реализации проекта потребуются первоначальные ин-

вестиции в размере 1 905 700 руб. Вложение средств станет

осуществляться на протяжении двух месяцев, причем в пер-

вый месяц будет инвестировано приблизительно 2/3-суммы,

а во второй — 1/3. В Связи с тем, что инвестиционный период

345

будет неслишком протяженным, примем, что кредит будет по-

лучен сразу в полном объеме,

Оценив размер инвестиций, построим более укрупненную

схему движения денежных средств по периодам (для всех ва-

риантов). Обычно в качестве периода для построения схемы

движения денежных потоков выбирается год. В данном случае

проект рассчитан на

года и для целей заключения кредитного

договора желательно рассчитать срок его окупаемости как можно

более точно. Поэтому в качестве периода выберем квартал. Та-,

кой период, кроме того, объясняется тем, что в течение трех

месяцев ООО «Профи» осуществляет полный цикл расходов.

Если принять, что инвестиции осуществляются в полном

объеме вдень, предшествующий началу первого квартала, то

приток средств в первом квартале будет соответствовать рас-

считанному выше притоку в 3-м месяце. При планировании

денежных потоков по всем последующим кварталам будем

использовать следующий алгоритм:

Денежный поток в 1-м месяце каждого квартала будет

соответствовать рассчитанному ранее денежному потоку

в 4-м месяце функционирования предприятия, увеличенному

на соответствующий индекс инфляции.

Денежные потоки во 2-м и 3-м месяцах каждого кварта-

ла будут соответствовать рассчитанному нами денежному по-

току в 3-м месяце функционирования предприятия, увеличен-

ному на соответствующий, индекс инфляции.

Проведя необходимые вычисления, получим показатели

денежных потоков, приведенные в табл. 4.30,4.31 и 4.32.

Таблица 4.30

Оптимистический вариант

№

п/п

Поток Направление Сумма, руб.

Инвестиция

отток 1 905 700,00

2 1-й квартал

приток 223 462,00

3 2-й квартал

приток

337 784,00

3-й квартал

приток

355 162,00

5 4-й квартал

приток 373 392,00

6 5-й квартал

приток

392 517,00

346

Окончание табл. 4.30

№

п/п

Поток

Направление Сумма, руб.

6-й квартал приток 412 577,00

7-й квартал приток

433 618,00

8-й квартал

приток

455 687,00

9-й квартал

приток

478 831,00

10-й квартал*

приток

503 104,00 -

11-й квартал

приток

528 558,00

12-й квартал

приток

555 249,00

Накопленный доход

5 049 941,00

Таблица 4.31

Наиболее вероятный вариант

п/п

Поток

Направление

Сумма, руб.

1 Инвестиция

отток

1905 700,00

1-й квартал

приток

207 339,00

2-й квартал

приток

287 949,00

4 3-й квартал

приток

. 303 303,00

5 4-й квартал приток

319 426,00

6 5-й квартал

приток

336 353,00

6-й квартал

приток

354 125,00

8 . 7-й квартал

приток

372 781 ,00

9 8-й квартал

приток

392 364,00

10 9-й квартал приток

412 919,00

10-й квартал

приток

434 492,00

11-й квартал

приток

457 133,00

13 12-й квартал приток 480 892,00

Накопленный доход

4 359 076,00

347

Таблица 4.32

п/п

Поток

Направление Сумма, руб.

1 Инвестиция отток 1 905 700,00

2 1-й квартал приток

172 665,00

3 2-й квартал приток 180 775,'00

4 3-й квартал

приток 191 778,00

5 4-й квартал

приток 203 366,00

6 5-й квартал приток

215 570,00

6-й квартал приток

228 419,00

8 7-й квартал

приток 241 945,00

8-й квартал

приток

256 183,00

10 9-й квартал приток 271 168,00

11 10-й квартал приток

286 936,00

12 11-й квартал

приток 303 527,00

13 12-й квартал

приток 320 980,00

Накопленный доход

2 873 312,00

Во всех трех случаях инвестиционный проект характеризует-

ся ординарным денежным потоком (первоначальные инвестиции

компенсируются последующими притоками денежных средств).

После построения схемы финансовыхтютоков мы можем

обратиться к анализу проекта, учитывающему изменение сто-

имости денег во времени.

Инвестиционный анализ, основанный на дисконтных оценках

В первую очередь рассчитаем чистую приведенную (дискон-

тированную) стоимость, которой будетхарактеризоваться про-

ект (критерий NPV). Как отмечалось в теоретической части этой

главы, принципиальным моментом при расчете чистой при-

веденной стоимости является выбор ставки дисконтирования.

При выборе ставки дисконтирования,

данном случае, бу-

дем исходить из следующих соображений:

Никаких альтернативных возможностей размещения ка-

питала при разработке проекта не рассматривалось. Также не

348

Пессимистический вариант

было выявлено никаких вмененных издержек, сопутствующих

реализации проекта. Поэтому при выборе «наилучшей» воз-

можности размещения капитала следует ориентироваться на

рынок ссудных капиталов.

Инвестиционный проект должен, как минимум, прине-

сти доход больший, чем стоимость кредита. Ставка, под кото-

рую предприятие сможет взять взаймы требуемые средства,

колеблется в пределах 15—25% годовых в валюте. В целях на-

стоящего анализа в качестве ставки дисконтирования примем

средний размер ставки по кредитам — 20%.

В связи с выбором ставки по валютным вложениям (в то

время как деятельность предприятия будет осуществляться с

использованием российской валюты) ее следует увеличить на

темп инфляции. Ранее предполагалось, что темп инфляции в

течение трех лет существования.проекта будет составлять 20%

в год.

К вопросу о рисках, сопровождающих проект, а также об

их приемлемости, вернемся позднее и не будем пока увеличи-

вать ставку дисконтирования на величину, обусловленную

рискованностью проекта.

Нами выбрана ставка дисконтирования в размере 40%

(20 + 20) годовых (по формуле

42).

Рассчитанный по такой став-

ке дисконтирования критерий NPV будет свидетельствовать о

чистом приросте стоимости организации в случае принятия

проекта.

Для проведения последующих расчетов ставку дисконтиро-

вания необходимо привести в соответствие спродолжитель-

ностью анализируемых периодов. Периоду продолжительно-

стью в 3 месяца будет соответствовать ставка дисконтирова-

ния в размере ^4 =1,0878, или 8,78%.

.Теперь можно приступить к расчету величины критерия NPV

для каждого из трех вариантов. Для этого рассчитаем сначала

дисконтированную стоимостьденежных потоков по формуле (37),

затем общую накопленную величину дисконтированных до-

ходов (Present Value, PV) по формуле (38) и, наконец, NPV по

формуле (39).

Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков

при оптимистическом варианте развития событий представ-

лен в табл. 4.33.

349