Алехин Б.И. Государственный долг
Подождите немного. Документ загружается.
Б.И.АЛЕХИН
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ
ПОСОБИЕ ДЛЯ СТУДЕНТОВ АКАДЕМИИ БЮДЖЕТА И
КАЗНАЧЕЙСТВА
Москва – 2007
Б.И.Алехин. Государственный долг. Пособие для студентов Академии
бюджета и казначейства. М., 2007.
© Алехин Борис Иванович. 2007, 2008.
3
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение............................................................................................................. 13
1. Теория государственного долга................................................................... 21
1.1. Классики о долге........................................................................... 21
1.2. Кейнс и «новая ортодоксия» ....................................................... 31
1.3. Фискальное вытеснение............................................................... 39
1.4. Рикардианская эквивалентность ................................................. 44
1.5. Долг и мертвый груз налогообложения ..................................... 55
1.6. «Здоровые финансы» и «функциональные финансы».............. 60
1.7. Постскриптум................................................................................ 69
2. Причины долгового финансирования государственных расходов ..........74
2.1. Фискальный консерватизм .......................................................... 76
2.2. Избыточное налоговое бремя...................................................... 87
2.3. «Золотое правило» государственных финансов........................ 92
2.4. Займы вместо денежной эмиссии .............................................105
2.5. Неполный финансовый рынок .................................................. 112
2.6. Наказ избирателей и фискальная иллюзия ............................. 115
2.7. Краткосрочная стабилизация .................................................... 117
3. «В долгах как в шелках»............................................................................. 133
3.1. Рефинансирование......................................................................134
3.2. Долг и устойчивость государственных финансов................... 142
3.3. Долг рыночный и нерыночный ................................................. 153
3.4. Долг внутренний и внешний ..................................................... 155
3.5. Долг валовой и чистый............................................................... 159
4. Управление государственным долгом ...................................................... 162
4.1. Долговая стратегия ..................................................................... 162
4.2. Цели управления......................................................................... 167
4.3. Средства достижения целей ...................................................... 181
5. Институциональные аспекты управления государственным долгом.... 217
4
5.1.
Из центрального банка – в министерство финансов............... 218
5.2. Из министерства финансов - в долговое агентство................. 226
5.3. Устройство и функции офиса управления государственным
долгом 237
5.4. Проблема «принципал – агент» ................................................256
Вместо заключения. Барро об управлении государственным долгом....... 276
Приложения ..................................................................................................... 285
5
ТАБЛИЦЫ
Таблица 1-1. Разногласия «новых экономистов» с классиками в ключевых
вопросах о государственном долге ......................................................... 33
Таблица 2-1. Ссылки на «здоровые финансы» и «функциональные
финансы» в главе 2.................................................................................... 75
Таблица 2-2. Займы и равенство поколений .................................................. 94
Таблица 2-3. Двойной бюджет правительства Великобритании в 2006-2007
фин. г. (проект), млрд. фунтов стерлингов............................................. 99
Таблица 2-4. Срочная структура государственного долга России,
оформленного ГКО и ОФЗ, %................................................................ 112
Таблица 3-1. Бюджет правительства России в 2006 г. ................................ 135
Таблица 3-2. Внутренний государственный долг и фискальная позиция
правительства России, млрд. руб........................................................... 138
Таблица 3-3. Рефинансирование неизменного и растущего основного долга
................................................................................................................... 139
Таблица 3-4. Внешний государственный долг России в разбивке по
кредиторам, млрд. долл. США............................................................... 154
Таблица 3-5. Описательные статистики рыночной части долга
центрального правительства 29 стран-участниц Организации
экономического сотрудничества и развития........................................ 155
Таблица 3-6. Баланс активов и пассивов правительства США в 2003 г.,
млрд. долл. США..................................................................................... 160
Таблица 4-1. Цели управления государственным долгом .......................... 168
Таблица 4-2. Стандартное отклонение условных процентных расходов.. 177
Таблица 4-3. Процентоемкость облигаций федерального займа и плановый
объем их размещения.............................................................................. 179
Таблица 4-4. Канада: анализ чувствительности бюджета к колебаниям
процентных ставок в 2000-2001 фин. г. ................................................ 183
6
Таблица 4-5. Россия: объем размещения ГКО и ОФЗ в разбивке по методам
размещения (кроме закрытой подписки).............................................. 187
Таблица 4-6. Периодичность выпуска ценных бумаг правительства США
................................................................................................................... 195
Таблица 4-7. Эмиссионный календарь правительства США .....................196
Таблица 4-8. Своп-портфель правительства Дании .................................... 207
Таблица 4-9. Обеспечение своп-портфеля правительства Дании в разбивке
по кредитным рейтингам контрагентов на конец 2006 г. ...................210
Таблица 4-10. Лимиты на свопы правительства Дании в разбивке по
кредитным рейтингам ............................................................................. 211
Таблица 5-1. Органы управления государственным долгом в странах-
участницах Организации экономического сотрудничества и развития,
2005-2006 гг. ............................................................................................ 235
Таблица 5-2. Результаты обследования практики управления
государственным долгом в 18 странах ................................................. 252
Таблица 5-3. Публикуемые стратегические цели ........................................ 261
Таблица 5-4. Две системы управления государственным долгом ............. 266
Таблица 5-5. Частные балансы с государственным долгом и без него .....286
Таблица 5-6. Частные балансы с государственным долгом и без него .....287
7
РИСУНКИ
Рисунок 1-1. Фискальное вытеснение............................................................. 42
Рисунок 1-2. Рикардианская эквивалентность ............................................... 49
Рисунок 1-3. Избыточное налоговое бремя.................................................... 57
Рисунок 1-4. «Правило квадрата».................................................................... 58
Рисунок 1-5. Слева направо: Адам Смит, Давид Рикардо, Джон Мейнард
Кейнс, Абба Лернер, Джеймс Бьюкенен и Роберт Барро ..................... 69
Рисунок 2-1. Слева направо: «военные» облигации России (1916 г.),
Японии (1940 г.), Канады (1942 г.), Германии (1936 г.), Советского
Союза (1944 г.) и «патриотические» облигации США (2001 г.) .......... 88
Рисунок 2-2. Остаточные колебания доходов (синяя кривая) и расходов
(красная кривая) правительства США, в % ВВП................................... 91
Рисунок 2-3. Среднегодовой темп инфляции против среднегодового темпа
роста денежной массы по 110 странам, 1960-1990 гг. ........................ 108
Рисунок 2-4. Эффективная доходность облигаций правительства России,
%................................................................................................................ 111
Рисунок 2-5. Цикл деловой активности (peak – пик, contraction –
сокращение, спад или рецессия, trough – дно или депрессия, expansion
– подъем, recovery – оживление, prosperity – бум) .............................. 118
Рисунок 2-6. США: дефицит федерального бюджета в % к ВНП .............126
Рисунок 2-7. США: государственный долг в % к ВНП............................... 126
Рисунок 3-1. Долговая нагрузка на экономику стран-участниц Организации
экономического сотрудничества и развития........................................ 143
Рисунок 4-1. Кривая доходности государственных ценных бумаг России
................................................................................................................... 164
Рисунок 4-2. Россия: кривая бескупонной доходности государственных
ценных бумаг ........................................................................................... 186
Рисунок 4-3. Траншинг ................................................................................... 194
8
Рисунок 5-1. Структура офиса внутренних финансов казначейства США
................................................................................................................... 237
Рисунок 5-2. Устройство долгового агентства............................................. 251
Рисунок 5-3. Фискальная позиция правительства Канады в 2003-2004 фин.
г., млрд. кан. долл.................................................................................... 299
9
ВСТАВКИ
Вставка 1-1. Фискальное вытеснение в России и влияние долга на
экономику США и Европейского Союза................................................ 42
Вставка 1-2. Бюджетное ограничение............................................................. 46
Вставка 1-3. Гипотеза Мильтона Фридмана о постоянном доходе ............. 47
Вставка 1-4. Избыточное налоговое бремя..................................................... 56
Вставка 1-5. Дефицит усиливает инфляцию .................................................. 72
Вставка 2-1. Бюджетный кодекс России об источниках финансирования
дефицита..................................................................................................... 77
Вставка 2-2. «Здоровые финансы» - географически узкая концепция ........ 78
Вставка 2-3. Принцип сбалансированности бюджета в России ................... 81
Вставка 2-4. Американцам сбалансированный бюджет не нужен............... 82
Вставка 2-5. Отложенный фонд в Великобритании и США ........................ 83
Вставка 2-6. Размещение «военных» облигаций в банковской системе
США ........................................................................................................... 89
Вставка 2-7. Временные шоки для бюджета правительства США.............. 90
Вставка 2-8. Двойной бюджет в Великобритании......................................... 97
Вставка 2-9. Принцип общего покрытия в Бюджетном кодексе России .. 101
Вставка 2-10. Российский минфин против двойного бюджета .................. 104
Вставка 2-11. Сеньораж в Канаде.................................................................. 106
Вставка 2-12. Аннулирование долга посредством инфляции в США....... 109
Вставка 2-13. Как инфляция вредит кредиторам правительства России .. 110
Вставка 2-14. Правила инвестирования средств российского
Стабилизационного фонда ..................................................................... 113
Вставка 2-15. Недооценка налогового бремени........................................... 117
Вставка 2-16. «Здоровые финансы» и «функциональные финансы» в США
................................................................................................................... 124
Вставка 3-1. Рефинансирование внутреннего государственного долга
России....................................................................................................... 136
10
Вставка 3-2. Рост государственного долга при профиците в России ........137
Вставка 3-3. США: ставка процента выше темпа роста ВВП, % ............... 141
Вставка 3-4. «Игры Понци» ........................................................................... 144
Вставка 3-5. Устойчивый и фактический государственный долг России. 147
Вставка 3-6. Маастрихтские критерии.......................................................... 152
Вставка 3-7. Секьюритизация государственного долга России ................. 153
Вставка 3-8. Правительство Беларуси ищет внешние кредиты, а
правительство Канады не желает их увеличивать............................... 156
Вставка 4-1. Теория предпочтительной среды обитания............................ 164
Вставка 4-2. Россия: длинный долг – дорогой, но безопасный.................. 178
Вставка 4-3. Управление структурой государственного долга Канады.... 182
Вставка 4-4. Оппортунистическое размещение ........................................... 185
Вставка 4-5. Механизация эмиссии в России............................................... 187
Вставка 4-6. Основная проблема – рефинансирование............................... 193
Вставка 4-7. Выпуск ценных бумаг правительства США........................... 195
Вставка 4-8. Эталонизация рынка облигаций правительства России........ 198
Вставка 4-9. Выкуп в США и Канаде............................................................ 201
Вставка 4-10. Своп как отражение принципа сравнительного преимущества
................................................................................................................... 204
Вставка 4-11. Контроль над процентным риском посредством дюрации
Маколи...................................................................................................... 206
Вставка 4-12. Свопы правительства Дании .................................................. 207
Вставка 4-13. Принципы управления кредитным риском в свопах
правительства Дании .............................................................................. 209
Вставка 4-14. Долговая стратегия и эмиссионный календарь правительства
России....................................................................................................... 212
Вставка 4-15. Консультации с профессиональными участниками рынка в
США ......................................................................................................... 215
Вставка 5-1. Долговое агентство Ирландии ................................................. 229