Алехин Б.И. Государственный долг
Подождите немного. Документ загружается.
291
Далее, при замене каждой государственной облигации частицей
капитала предполагалось, что прирост национального богатства имеет
форму внутреннего капитала и не меняет чистую собственность на
иностранные активы. В открытой экономике это допущение
нереалистично. Но противоположное допущение в отношении
международной миграции капитала мало влияет на «наши» 3%. В
действительности чистый приток капитала невелик. Мартин Фельдштейн и
Чарльз Хориока рассчитали 5-летние средние национальных сбережений и
внутренних инвестиций для многих стран и обнаружили, что каждая из
этих двух переменных меняется «одна за одну» при изменении другой.
216
Около 75% долгосрочного роста национальных сбережений
оборачиваются ростом внутренних инвестиций и 25% - ростом
заграничных инвестиций.
217
В целом выпуск ГЦБ оказывает малое влияние
на международную миграцию капитала, а последняя – на доход от
дополнительных сбережений. Так что признание открытости экономики не
меняет радикально «наших» 3%.
В истории с заменой ГЦБ предельный продукт капитала рассчитан с
использованием доли капитала в национальном доходе и отношения
капитала к выпуску. Расчет основан на стандартном предположении о том,
что факторы производства, включая капитал, получают свои предельные
продукты. Годится ли такой расчет? В последние годы часто предлагалось
по-новому взглянуть на капитал. Некоторые эмпирические проблемы с
базовой неоклассической моделью роста были бы решены, если бы
подлинная доля капитала в производственной функции оказалась больше
1/3 (цифры, выведенной из счетов национального дохода). Такое может
216
Feldstein, Martin and Charles Horioka, "Domestic Saving and International Capital Flows," Economic
Journal, June 1980, pp. 314-329.
217
Feldstein, Martin and Philippe Bacchetta, "National Saving and International Investment." In National
Saving and Economic Performance, B. Douglas Bernheim and John B. Shoven (eds.), University of Chicago
Press, 1991, pp. 201-220.
292
быть, если капитал «обставлен» значительными экстерналиями и,
следовательно, его общественный предельный продукт больше его
частного предельного продукта. Тогда сокращение долга и увеличение
запаса капитала имело бы гораздо больший эффект, чем тот, что
демонстрирует история с заменой ГЦБ.
Другая возможная причина повышенной доли капитала – это учет не
только вещественного капитала, но и капитала человеческого, то есть
расходов на образование и подготовку кадров. Манкив, Дэвид Ромер и
Дэвид Вейл дополнили модель Роберта Солоу фиксированными нормами
сбережений для вещественного капитала и человеческого капитала. Они
показали, что данные по нескольким странам не противоречат такому
дополнению и производственной функции в форме
3/13/13/1
ТрудийКапиталЧеловеческКапиталДоход = .
218
Если доля дохода, идущая
на накопление человеческого капитала, не затрагивается долговой
политикой правительства, то снижение дохода в результате вытеснения
вещественного капитала вызывает снижение запас человеческого
капитала; в этом случае долг снижает доход гораздо больше, чем в истории
с заменой ГЦБ. А если запас человеческого капитала не меняется, то 3% -
правильная цифра.
Только один эффект долгового финансирования поддается легкой
количественной оценке. Это невосполнимания потеря расходов на
обслуживание долга. Если государство накапливает некий долг и затем
решает «заморозить» его в реальном исчислении, то дополнительные
деньги на обслуживание в расчете на доллар налоговых поступлений есть
r, то есть реальная доходность ГЦБ. Если
λ
- невосполнимая потеря в
расчете на доллар налоговых поступлений, то потеря в расчете на доллар
долга – r. В 1926-1994 гг. общая доходность среднесрочной облигации
218
Mankiw, Gregory, David Romer and David Weil, "A Contribution to the Empirics of Economic
Growth," Quarterly Journal of Economics, May 1992, pp. 407-437.
293
правительства США равнялась примерно 2%. А стандартная цифра для
λ
-
1/3. Тогда r равна 0,01%. При отношении долга к доходу, равному 50%,
невосполнимая потеря расходов на обслуживание долга составляет около
половины процента выпуска.
Мы только что показали, как выводится грубая количественная
оценка некоторых долгосрочных последствий долгового финансирования
в США. Из истории с заменой ГЦБ видно, что доллар долга снижает
чистый выпуск на 6 центов за год. Рассмотрев допущения, лежащие в
основе этой истории, мы обнаружили, что 6 центов – цифра правильного
порядка. Невосполнимая потеря от налогов, идущих на обслуживание
долга, добавляет к 6 центам еще цент (в расчете на доллар долга). Таким
образом, в конце 1990-х годов долг правительства США, равный половине
годового выпуска, снижал чистый выпуск примерно на 3,5%. В 1997 г. это
составило 300 млрд. долл. в годовом исчислении. Велика ли потеря? С
1975 г. и до конца 1990-х годов производительность труда в США роста
ежегодно на 1%, так что снижение чистого выпуска на 3,5% равносильно
потере 3-4 лет роста производительности. Потеря значительная, но не
катастрофическая.
Приложение 3. Долговая книга России
Из Приказа Минифина от 23 августа 2006 г. N 107н «Об утверждении
Порядка ведения Государственной долговой книги Российской Федерации
в Министерстве финансов Российской Федерации»:
«…Регистрации в Долговой книге подлежат все долговые
обязательства, которые не были погашены по состоянию на 1 сентября
2006 года.
I. Порядок ведения Долговой книги
1. Ведение Долговой книги осуществляется Департаментом
международных финансовых отношений, государственного долга и
государственных финансовых активов (далее - Департамент) в
соответствии с настоящим Порядком…
4. Долговая книга ведется в виде электронных реестров (таблиц) по
видам долговых обязательств и содержит общую информацию о
параметрах государственных долговых обязательств…
5. Информация, связанная с возникновением долгового обязательства,
представляется для внесения в Долговую книгу в трехдневный срок с
момента возникновения обязательства. Информация, связанная с
обслуживанием долгового обязательства (размещение, выплата доходов и
погашение обязательства), представляется для внесения в Долговую книгу
в срок, предусмотренный в соответствующем договоре или соглашении,
заключаемом с организацией, привлекаемой к обслуживанию долгового
обязательства…
II. Порядок регистрации долговых обязательств
8. Регистрация долговых обязательств осуществляется путем
присвоения регистрационного номера долговому обязательству и внесения
соответствующих записей Департаментом в Долговую книгу.
295
9. Регистрация по государственным займам, осуществленным путем
выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации в валюте
Российской Федерации, осуществляется в следующем порядке.
а) Каждому выпуску присваивается государственный
регистрационный номер, состоящий из девяти значащих разрядов:
Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9.
б) Первый, второй разряды номера (Х1Х2) указывают на тип
государственного долгового обязательства…
в) Третий, четвертый, пятый разряды (Х3Х4Х5) указывают на
порядковый номер выпуска данного типа.
г) Шестой, седьмой, восьмой разряды (Х6Х7Х8) - буквы «RMF»
(«Russian Ministry of Finance») - указывают на эмитента.
д) Девятый разряд (Х9) - буква «S» (от английского sovereign. – Б.А.) -
указывает, что долговое обязательство является государственным
долговым обязательством Российской Федерации…».
219
Возьмем бумагу 25058RMFS. 25 означает ОФЗ, 058 – номер выпуска
ОФЗ, остальное - как в пунктах г) и д). В отечественных публикациях ГЦБ
часто обозначаются лишь типом и номером выпуска, например, ОФЗ
25058.
219
Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 23 августа 2006 г. N 107н Об
утверждении Порядка ведения Государственной долговой книги Российской Федерации в Министерстве
финансов Российской Федерации, http://www.rg.ru/2006/10/04/dolgovaya-kniga.html.
296
Приложение 4. Дефицит (-), профицит (+) бюджета центрального правительства в
% ВВП
США
Годы
С учетом
внебюджетных
трансакций
Без учета
внебюджетных
трансакций
Еврозона
ОЭСР
1988 -3,6 -4,4 -4,3 -2,6
1989 -3,2 -4,2 -3,7 -2,1
1990 -4,2 -5,3 -4,5 -2,9
1991 -4,9 -5,8 -4,9 -3,7
1992 -5,8 -6,6 -4,9 -4,6
1993 -4,9 -5,6 -5,6 -5,0
1994 -3,6 -4,4 -4,9 -4,2
1995 -3,1 -3,9 -4,9 -4,0
1996 -2,2 -3,9 -4,2 -3,1
1997 -0,8 -1,9 -2,6 -1,7
1998 0,4 -0,8 -2,3 -1,2
1999 0,9 -0,6 -1,3 -0,8
2000
1,6 0,1 0,0 0,3
2001 -0,4 -2,0 -1,8 -1,2
2002
-3,8 -5,4 -2,6 -3,2
2003 -4,6 -6,3 -3,1 -3,7
2004 -4,7 -6,0 -2,8 -3,5
2005 -3,8 -5,2 -2,4 -2,7
2006 -3,6 -4,9 -2,3 -2,6
2007 -3,7 -5,3 -2,1 -2,6
В среднем - 2,9 - 4,1 - 3,3 - 2,8
Источник: OECD Economic Outlook, N 79, May 2006, Statistical Annex Tables.
297
Приложение 5. Валовой долг центрального правительства в % ВВП
Годы США Еврозона ОЭСР
1980 45,2 - 44,6
1981 44,4 - 45,5
1982 49,3 - 49,7
1983 52,4 - 53,0
1984 54,0 - 55,4
1985 59,0 - 58,6
1986 62,6 - 61,3
1987 64,1 - 61,9
1988 64,8 49,3 60,8
1989 65,1 48,4 60,1
1990 66,6 48,4 60,8
1991 71,3 46,2 62,7
1992 73,7 49,3 66,3
1993 75,4 55,4 70,4
1994 74,6 58,5 71,2
1995 74,2 72,2 73,9
1996 73,4 77,4 75,5
1997 70,9 79,5 74,3
1998 67,7 80,1 74,6
1999 64,1 78,3 73,4
2000 58,1 75,1 70,8
2001 58,0 73,8 70,9
2002 60,3 74,1 73,1
2003 63,4 75,2 75,2
2004 64,0 76,1 76,8
2005 64,1 77,5 77,7
2006 64,1 77,5 78,1
2007 64,7 77,0 78,4
В среднем 63,2 67,5 66,3
Источник: OECD Economic Outlook, N 67, June 2000; OECD Economic Outlook, N 79,
May 2006, Statistical Annex Tables.
298
Приложение 6. Бюджетные и внебюджетные трансакции в одном документе
Фискальную позицию государства можно уточнить, если вспомнить,
что некоторые трансакции оно совершает вне бюджета. Например, пенсии
выплачиваются из внебюджетных фондов. Бюджетными считаются
трансакции, меняющие чистую задолженность государства, а
внебюджетными - трансакции, означающие получение компенсирующего
актива или создание обязательства. Если мы хотим получить полное
представление о фискальной позиции государства, то следует учитывать
внебюджетные трансакции.
Во многих странах за основу бюджетного анализа и презентации
берется сводный бюджет. Он – сводный, потому что сводит в одном
документе бюджетные и внебюджетные доходы и расходы. Сальдо
сводного бюджета, именуемое финансовым сальдо, есть сумма
бюджетного сальдо и сальдо внебюджетных трансакций.
Сводный бюджет дает более полную картину деятельности
государства, чем обычный бюджет. По этой причине финансовое сальдо
полнее отражает потенциальное влияние государства на финансовый
рынок и является ключевой бюджетной величиной в планировании мер по
управлению долгом.
220
Отрицательное финансовое сальдо означает
потребность государства в заемных средствах, а положительное –
источник средств для остальной экономики.
Ниже приведен расчет фискальной позиции канадского правительства
в 2003-2004 фин. г. После сложения общего профицита бюджета с
отрицательным сальдо внебюджетных трансакций финансовое сальдо
фигурирует как источник 6,2 млрд. кан. долл. Из 6,2 млрд. 3 млрд. были
отправлены в Чрезвычайный резерв. Он создается ежегодно в размере не
более 3 млрд. кан. долл. для компенсации рисков, возникающих в
220
Бюджетное сальдо итожит полное начисление обязательств бюджета и перед бюджетом в
момент их возникновения, а финансовое – движение денег по счетам бюджетного учета.
299
непредвиденных обстоятельствах и при бюджетном планировании. Если
компенсировать нечего, то Чрезвычайный резерв расходуется на
погашение долга.
Рисунок 5-3. Фискальная позиция правительства Канады в 2003-2004 фин. г.,
млрд. кан. долл.
Общий бюджетный
профицит: 9,1
Результат: сокращение
долга
+
Сальдо внебюджетных
трансакций: -2,8
Ссуды, инвестиции,
авансы, пенсии и т.п.
=
Финансовый источник: 6,2
3,0 – в Чрезвычайный
резерв
Источник: Department of Finance Canada. Debt Management Strategy - 2005-2006, Ottawa,
2005, p. 15.
300
Приложение 7. Внутренний долг центрального правительства стран-участниц
Организации экономического сотрудничества и развития в 2006 г., млн. долл.
США
Страны Рыночный Нерыночный Весь долг
Австралия 43901,528 5,946 43907,474
Австрия 183051,126 21459,011 204510,137
Бельгия 329002,404 37909,845 366912,249
Великобритания 971100,701 196728,349 1167829,050
Венгрия 67072,180 9691,710 76763,890
Германия 1201527,547 50099,602 1251627,149
Греция 272189,658 25739,448 297929,106
Дания 94291,315 0 94291,315
Ирландия 42058,395 5244,294 47302,689
Исландия 4009,774 34,177 4043,952
Испания 407222,985 19843,239 427066,224
Италия 1654342,965 238005,606 1892348,571
Канада 332640,394 15051,093 347691,487
Корея 285450,480 9620,640 295071,120
Люксембург 124,457 526,800 651,257
Мексика 180563,925 15099,538 195663,463
Нидерланды 276639,801 2034,765 278674,566
Новая Зеландия 19732,330 1707,390 21439,721
Норвегия 38122,526 4905,376 43027,902
Польша 148936,681 15475,420 164412,101
Португалия 113613,618 29356,142 142969,760
Словакия 16626,779 1810,950 18437,729
США 4288938,000 559320,000 4848260,000
Турция 214732,224 30156,246 244888,470
Финляндия 74037,789 3538,779 77576,568
Франция 1154469,030 68502,438 1222971,468
Чехия 36529,254 1910,167 38439,421
Швейцария 88712,544 12568,211 101280,756
Швеция 175748,891 9258,493 185007,379
Источник: OECD Statistics v. 4.3,
http://stats.oecd.org/wbos/default.aspx?datasetcode=GOV_DEBT
.