Гиляровская Л.Т. Экономический анализ

Подождите немного. Документ загружается.

Классификация долгосрочных инвестиций на соответствую-

щие группы с использованием различных признаков приведена

в табл. 15.2. Наиболее распространенной в инвестиционной

практике является классификация капиталовложений по видам

воспроизводства основных фондов. Кратко охарактеризуем каж-

дую группу этой классификации.

Капиталовложения

в замену

изношенных основных

фондов.

Как известно, с течением времени основные фонды с различной

скоростью физически изнашиваются, что прямо отражается на

качественных и количественных результатах текущей деятельно-

сти компании (снижается производительность труда, увеличи-

ваются простои оборудования, падают объем и качество произ-

водимой продукции, работ и услуг). Для того чтобы поддержать

хотя бы на первоначальном уровне мощности действующего

предприятия, необходимо периодически осуществлять инвести-

ции в модернизацию, среднесрочный и капитальный ремонт

оборудования, реконструкцию производства, замену физически

непригодных основных фондов.

Капиталовложения

замену

действующего,

но уже

морально

устаревшего

оборудования.

В результате успешной реализации дан-

ного рода проектов менеджеры компании могут добиться сущест-

венного снижения трудовых и материальных затрат, связанных с

производством конкретной продукции, за счет замены старого

оборудования современными высокопроизводительными его ана-

логами. Как и предыдущая группа капиталовложений, инвестиции

в замену морально устаревшего оборудования обладают по своей

природе невысокой степенью риска, однако требуют от специали-

стов в области маркетинга, производственного и финансового ме-

неджмента более тщательного обоснования технико-экономичес-

кой целесообразности конкретных вариантов инвестирования.

Капиталовложения

расширение действующего производства

или рынка сбыта ранее изготовляемой

продукции.

Усилия менедже-

ров при помощи целенаправленных инвестиций увеличить объем

выпуска и (или) рыночную долю существующего продукта пред-

ставляют собой уже более сложную задачу. Для этих проектов

требуется проведение комплексных маркетинговых исследований.

Значительная вероятность совершения ошибок в предынвестици-

онной стадии разработки проекта существенно увеличивают не-

определенность получения приемлемых результатов в будущем.

Решение о принятии проектов, входящих в эту классификацион-

ную группу (в отличие от ранее рассмотренных), полностью на-

ходится в компетенции комиссии по одобрению инвестиций, со-

стоящей из представителей высшего руководства компании.

540

Таблица 15.2

Классификация долгосрочных инвестиций

Признаки классификации

По видам воспроизводства

основных фондов (ОФ)

По составу основных фондов

По отношению к основной

деятельности

По технологической структуре

По объектам долгосрочного

инвестирования

По степени изношенности

ОФ и размерам используемых

финансовых ресурсов

По временнбму горизонту ин-

вестирования

По степени взаимодействия

По структуре средств финан-

сирования

Группы капиталовложений

Замена изношенных основных фондов, действующего, но уже морально уста-

ревшего оборудования; расширение действующего производства или рынка

сбыта ранее изготавливаемой продукции; разработка новых продуктов и ос-

воение новых рынков; инвестиции в оборудование, связанное с охраной ок-

ружающей среды и безопасностью труда персонала; прочие капиталовложения

Здания и сооружения; машины и оборудование; измерительные, регулирую-

щие приборы и вычислительная техника; транспортные средства; передаточ-

ные устройства; прочие ОФ

Инвестирование в ведущее оборудование; прочие основные фонды; специфи-

ческие проекты

Строительные работы; монтажные работы; приобретение оборудования и ин-

вентаря; прочие виды капиталовложений

В основные фонды; нематериальные активы, оборотные средства (запасы, за-

траты, денежные средства и расчеты); трудовые ресурсы (повышение квали-

фикации, плата за обучение и пр.)

Простое и расширенное воспроизводство основных фондов

Краткосрочные проекты (до трех лет); среднесрочные проекты (от трех до де-

сяти лет); долгосрочные проекты (от десяти до сорока лет); бессрочные про-

екты (более сорока лет)

Взаимоисключающие проекты; независимые проекты; зависимые проекты

Проекты, финансируемые только за счет внутренних источников собственно-

го капитала; за счет внутренних и внешних источников собственного капита-

ла; со смешанным финансированием за счет собственного и заемного капита-

ла; с подавляющей долей заемных средств финансирования

Окончание

табл. 15.2

По уровню рентабельности

(доходности)

По сроку окупаемости

По величине и качеству де-

нежного потока

По степени диверсификации

в портфеле инвестиций

По объемам инвестирования

По частоте возникновения по-

требности в инвестировании

По отношению к корпоратив-

ной стратегии

По охвату планирования

По местам принятия управлен-

ческих решений

По способу производства строи-

тельных работ

По отраслевой принадлежности

Нерентабельные, низко рентабельные и высокорентабельные проекты

Не окупаемые, с окупаемостью в краткосрочном периоде (до года); с окупаемо-

стью до пяти лет; с окупаемостью в долгосрочной перспективе (свыше пяти лет)

С нефинансовыми результатами реализации; с преобладанием оттока денеж-

ных средств; с положительным денежным потоком; с денежным потоком, ге-

нерируемым преимущественно в первой половине срока реализации

Проекты, рентабельности которых изменяются под воздействием одних и тех

же факторов риска противоположно друг другу; проекты, результаты которых

никак не взаимосвязаны с идентичными факторами риска; проекты, рента-

бельности которых изменяются синхронно под воздействием одинаковых

факторов риска

Крупномасштабные, средние и незначительные капиталовложения

Единовременные, долговременные, периодические, циклические и сезонные

капиталовложения

Стратегически направленные, тактические и оперативные капиталовложения

Незапланированные и проекты, реализуемые в рамках утвержденного инве-

стиционного бюджета

Санкционируемые только комиссией по утверждению инвестиционного бюд-

жета (состоящей из представителей высшего руководства компании); капита-

ловложения, решения о которых принимаются менеджерами среднего уровня

управления

Капиталовложения, выполняемые подрядными и хозяйственными способами

Проекты, реализуемые в промышленности, сельском хозяйстве, торговле, в

сфере бытовых услуг, на транспорте и пр.

Капиталовложения

разработку новых продуктов {товаров)

освоение новых

рынков.

Как правило, эти проекты в большей

степени подвержены риску и характеризуются стратегической

(долгосрочной) направленностью принимаемых в отношении их

решений. Разработка и исследование маркетинговых, техниче-

ских, социально-экономических и экологических условий реа-

лизации таких крупномасштабных проектов потребует больших

затрат на качественное проведение предынвестиционной и ин-

вестиционной стадии реализации проекта.

Инвестиции

оборудование,

связанное

охраной

окружаю-

щей среды

безопасностью труда

персонала.

По своей экономи-

ческой природе эти проекты чаще всего не имеют четко выра-

женных в стоимостном выражении результатов, и решения об

их проведении принимаются на основе анализа соотношения

«затраты

—

выгода». В связи с этим традиционно используемые

для экономического обоснования обобщающие показатели дол-

госрочных инвестиций вряд ли могут быть применены в анализе

и оценке эффективности данных проектов. Справедливости ра-

ди следует отметить, что руководство подавляющего большинст-

ва компаний не спешит расходовать средства на их осуществле-

ние.

Благодаря государственному регулированию вопросов, свя-

занных с охраной окружающей среды, а также соглашениям о

соблюдении безопасных условий труда, подписьшаемым между

компаниями и профсоюзами, подобные проекты могут быть реа-

лизованы на практике.

Прочие инвестиционные

проекты.

В эту, последнюю, группу

капиталовложений входят проекты, не вошедшие в предыдущие

пять групп. В качестве наиболее распространенного примера мож-

но назвать капитальные вложения в приобретение мебели, офис-

ного оборудования, машин представительского класса для менед-

жеров верхнего уровня управления, а также в

строительство

домов

отдыха, детских садов и прочих объектов социальной сферы.

15.2.

Цель и задачи анализа

инвестиционной деятельности

До недавнего времени в экономической науке еще не сфор-

мировалось четкого представления об анализе инвестиций как о

самостоятельном направлении исследований в рамках того или

иного вида экономического анализа. В ходе постановки и реше-

ния комплекса задач, относящихся к проблемам реализации дол-

говременных капиталовложений, возникает необходимость ана-

543

литического обоснования одновременно финансовых (из каких

источников, к каком объеме, на каких условиях и в какой про-

порции можно осуществить финансирование долгосрочных ин-

вестиций), инвестиционных (как оптимально распределить собст-

венные и привлеченные ресурсы среди возможных направлений

хозяйственной деятельности, отдельных видов активов, какова

их структура, период оборачиваемости, соответствующий уро-

вень риска и т.д.) и операционных решений (какова величина и

оптимальная структура расходов организации, как влияет на ход

реализации проекта ритмичность поставок сырья и сбыта про-

дукции, достаточен ли профессиональный и квалификационный

уровень персонала, задействованного в проекте, и т.д.). В связи

с этим среди проблем, охватываемых управленческим (операци-

онным) и финансовым анализом, на наш взгляд, модуль АИ

(анализ инвестиций) целесообразнее рассматривать в качестве

самостоятельного направления экономического анализа. В ряду

различных направлений экономического анализа АИ необходи-

мо представлять в качестве проектно-ориентированного эконо-

мического анализа, проведение которого преимущественно за-

висит от потребности в обосновании управленческих решений

по конкретным вариантам капиталовложений.

Перед тем как сформулировать цель анализа инвестиционной

деятельности, попытаемся разобраться в содержательной стороне

этого экономического явления. Нам представляется, что обосно-

ванно можно говорить о существовании двух важнейших состав-

ляющих модуля АИ: анализа капитальных вложений (часть 1) и

анализа финансовых вложений (часть 2). В то же время, следуя

логике построения актива баланса (ф. № 1), имеется основание

отдельно выделить и третью составляющую, а именно, анализ ин-

вестиций в

оборотные

активы. Однако, если вспомнить о том, что

процесс долгосрочного инвестирования уже включает в себя вло-

жения в первоначально необходимую величину запасов сырья,

материалов, резерв денежных средств на выплату заработной пла-

ты,

а краткосрочные финансовые вложения, входящие в состав

оборотных активов, уже охватываются второй частью АИ, то, ви-

димо,

нет необходимости в специальном выделении инвестиций

в оборотные активы в качестве самостоятельного раздела АИ.

Такое понимание содержания анализа инвестиций позволяет

четко сформулировать его цель. Цель анализа инвестиций состо-

ит в: объективной оценке

потребности,

возможности, масштабно-

сти, целесообразности, доходности и безопасности осуществления

краткосрочных и долгосрочных инвестиций; определении направле-

544

ний

инвестиционного

развития

компании

приоритетных

облас-

тей

эффективного вложения

капитала;

разработке приемлемых

условий и

базовых ориентиров инвестиционной

политики;

опера-

тивном выявлении факторов (объективных

субъективных,

внут-

ренних и

внешних) влияющих

на

появление отклонений

фактиче-

ских

результатов инвестирования

от

запланированных

ранее и,

наконец,

обосновании оптимальных инвестиционных

решений,

ук-

репляющих конкурентные преимущества фирмы

согласующихся

ее

тактическими

стратегическими

целями.

Выявление взаимосвязи между капитальными и финансовы-

ми вложениями в рамках единого анализа инвестиционной дея-

тельности представлено в табл. 15.3.

В данной таблице на основании таких классификационных

признаков, как задачи, объекты, субъекты, виды и информаци-

онная база анализа, пользователи информации, длительность

проведения аналитических мероприятий, использование методов

и приемов анализа, предпринята попытка сформулировать ха-

рактерные отличительные признаки двух направлений анализа

инвестиционной деятельности. Все это позволяет сделать вполне

определенные выводы. С одной стороны, различия в определе-

нии целей, объектов, в некоторой степени субъектов анализа, а

также в длительности и масштабах проведения аналитических

мероприятий позволяют выделять относительно самостоятель-

ные направления АИД:

анализа капитальных вложений

анализа

финансовых

вложений.

С другой стороны, речь идет о взаимоза-

висимых экономических явлениях, объединенных в общем ин-

вестиционном процессе, и, кроме того, схожесть информацион-

ной базы анализа, пользователей информации, его видов, ос-

новных подходов в организации и методике объединяет оба на-

правления в рамках единой концепции в понимании сущности

и содержания анализа инвестиционной деятельности.

Таблица 15.3

Сравнительная характеристика важнейших направлений

анализа инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов

Классификацией -

ные признаки

Задачи анализа

Анализ капитальных вложений

(долгосрочных инвестиций)

• Провести комплексную оценку потреб-

ности и наличия требуемых условий дол-

госрочного инвестирования

• Обосновать выбор источников финансиро-

вания и дать оценку стоимости капитала

• Выявить внешние и внутренние факто-

ры,

влияющие на экономическую, бюд-

жетную и экологическую эффективность

капиталовложений; спрогнозировать ре-

зультаты осуществления инвестицион-

ных проектов

• Обосновать оптимальные управленческие

решения по минимизации риска и мак-

симизации целевых показателей реали-

зации проектов

• Осуществить послеинвестиционный мо-

ниторинг и разработать рекомендации по

улучшению количественных и качест-

венных результатов инвестирования

Анализ

финансовых вложений

• Провести комплексные исследования и

обобщить обширную макроэкономическую

и политическую информацию об условиях

реализации финансовых вложений

• Организовать оперативный мониторинг

изменения состояния рынков ценных

бумаг (ЦБ) и ссудного капитала

• Дать оценку текущей и спрогнозировать

будущую финансовую устойчивость пред-

приятия-эмитента или потенциального

дебитора

• Определить оптимальную величину вы-

соколиквидных краткосрочных финансо-

вых вложений

• Обосновать приемлемые для инвестора

параметры риска и доходности финансо-

вых операций

• Оптимизировать портфель инвестиций и

оценить его эффективность

• Дать аналитическое обоснование в ходе

разработки проспекта эмиссии

Продолжение

табл. 15.3

Объекты анализа

Субъекты анализа

(исполнители)

• Инвестиции в реальные активы (отдель-

ные проекты и их комбинации), включая

капиталовложения в объекты основных

средств и природопользования, немате-

риальные активы, земельные участки и

оборотные активы

• Источники финансирования капитало-

вложений (собственный и заемный ка-

питал, текущие пассивы)

• Макроэкономические (отраслевые), техниче-

ские,

технологические, финансовые, соци-

ально-экономические, юридические и эко-

логические условия реализации проектов

• Экономический и имущественный по-

тенциал предприятия, его финансовое

состояние

• Различные структурные подразделения ком-

пании, осуществляющей капиталовложе-

ния: бухгалтерия, финансовый отдел, служ-

бы маркетинга, главного механика, глав-

ного инженера, главного технолога, глав-

ного энергетика, отдел снабжения и капи-

тального строительства, юридический и

планово-экономический отдел, служба эко-

логического контроля (в качестве коорди-

натора технико-экономических и аналити-

ческих исследований выступает зам. генераль-

ного

директора

по

экономике и финансам)

• Различные организационно-правовые и

финансовые аспекты инвестирования в

ценные бумаги (корпоративные акции и

облигации, государственные обязатель-

ства, векселя) и займы, предоставляемые

другим юридическим лицам

• Ценные бумаги индивидуальных эмитен-

тов и портфели инвестиций

• Хозяйствующий субъект в целом, его ин-

вестиционная привлекательность и фи-

нансовая устойчивость

• Макроэкономические, финансовые и со-

циальные тенденции развития отечест-

венной экономики

• Состояние финансового рынка (между-

народные аспекты)

• Финансовый и планово-экономический

отдел, бухгалтерия предприятия

• Отделы операций с ценными бумагами и

кредитования в коммерческих банках

• Финансовые брокеры

• Финансовые менеджеры инвестиционных

и негосударственных пенсионных фондов,

страховых обществ

• Частные инвесторы

• Отделы инвестиций в региональных ор-

ганах исполнительной власти

• Государственные контрольные органы

Продолжение

табл. 15.3

Информационная

база анализа

Пользователи ин-

формации

• Внешние консультанты (эксперты) и кон-

салтинговые фирмы

• Отделы проектного финансирования и

кредитования коммерческих банков

Данные первичного бухгалтерского и опе-

ративного учета, бухгалтерская и статистиче-

ская отчетность, маркетинговая информа-

ция, технологическая документация, инже-

нерно-технические разработки, заключения

аудиторских и консалтинговых фирм, феде-

ральные и региональные законодательные

акты, методический материал по организа-

ции анализа; периодические издания и спе-

циачьная научная литература; ведения о реа-

лизации схожих инвестиционных проектов в

международной компьютерной сети Internet;

компьютерная обработка данных с исполь-

зованием пакетов прикладных программ

(Project Expert, Аналитик и пр.)

Владельцы компании (акционеры, пай-

щики) и ее администрация, менеджеры

среднего уровня управления, частные инве-

сторы, банки, инвестиционные фонды и

страховые общества, государственные кон-

трольные органы (налоговые инспекции,

ФКЦБ, управление по делам о несостоя-

тельности), органы исполнительной власти,

выступающие гарантом при выдаче креди-

тов,

общественные организации по защите

окружающей среды. Аналитическая инфор-

мация представляет коммерческую тайну

• Аудиторские и консалтинговые фирмы

Законодательные и нормативные акты (спра-

вочная система Консультант Плюс); бухгал-

терская и статистическая отчетность; размер

дивидендов; доходность; объем сделок; коти-

ровки бирж; изменение индикаторов на рын-

ке ценных бумаг (Dow Jones Industrial Average,

Standart & Poor's 500 Stock Price Index,

AK&M и пр.); заключения аудиторских и ре-

визионных проверок; аналитические обзоры в

периодических изданиях (Wall Street Journal,

Эксперт, Рынок ЦБ, Деньги, Коммерсантъ,

Деловой мир и пр.), аналитические обзоры по

состоянию рынка ЦБ и оперативная деловая

информация в международной информаци-

онной сети REUTERS и др.

Специалисты финансовых организаций,

работающих на рынке капиталов, консал-

тинговые и аудиторские фирмы, эмитенты

ЦБ,

администрация компании, Федераль-

ная комиссия по рынку ЦБ и органы ис-

полнительной власти (при покупке — про-

даже крупных пакетов акций), банки, кре-

диторы (при оценке ликвидности финансо-

вых вложений должника), инвестиционные

и негосударственные пенсионные фонды,

частные инвесторы. Аналитическая инфор-

мация представляет коммерческую тайну

Продолжение

табл. 15.3

6. Длительность про-

ведения аналитиче-

ских мероприятий

Использование ме-

тодов и приемов

анализа

Вид анализа

9. Общие подходы в

организации и мето-

дике проведения ана-

лиза

Продолжительность анализа капитало-

вложений зависит от жизненного цикла

конкретного инвестиционного проекта.

Как правило, на проведение прединвести-

ционных исследований и подготовку ана-

литического заключения затрачивается не

более 8—15 человекомесяцев. Последую-

щие мероприятия (оперативный и ретро-

спективный анализ реализации инвести-

ционных решений) осуществляются в те-

чение всего периода эксплуатации и лик-

видации проекта

Постоянные изменения исходной ин-

формации и необходимость работы в ре-

жиме реального времени требуют опера-

тивного использования выходных анали-

тических данных. Продолжительность ана-

литических мероприятий в этом случае

варьирует от нескольких недель до не-

скольких дней. При составлении проспек-

та эмиссии или при изучении уровня ин-

вестиционной привлекательности эмитента

продолжительность анализа увеличивается

до нескольких месяцев

Методы анализа: сравнения, балансовый, элиминирования, комплексные оценки,

корреляционно-регрессионного анализа, математического программирования, имита-

ционного моделирования, графический, простых и сложных процентов, дисконтирова-

ния; конкретно-аналитические приемы исследования: расчет абсолютных и средних ве-

личин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки

Внешний, внутренний, перспективный,

оперативный, ретроспективный, ком-

плексный

• Требуется определять стоимость инвести-

ционного проекта

• Оценивается уровень рискованности кон-

кретного инвестиционного проекта

Преимущественно внешний, перспек-

тивный, оперативный, ретроспективный

(при оценке инвестиционной привлека-

тельности эмитента и анализе колебаний

доходности ЦБ в прошлых периодах)

• Выявляется рыночная цена, приобретае-

мых или продаваемых ЦБ

• Оценивается историческая и прогнозная

информация о колебаниях в уровне до-

ходности ЦБ