Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

îáëèãàöèè îïëà÷èâàþòñÿ äåíüãàìè èëè èíûì èìóùåñòâîì ñåðèÿìè

èëè åäèíîâðåìåííî.

Ïðè ëèêâèäàöèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà íà ïåðâîì ýòàïå ïðîèñ-

õîäèò âûïëàòà äåíåæíûõ ñðåäñòâ êðåäèòîðàì, ê êîòîðûì îòíîñÿòñÿ

òàêæå âëàäåëüöû îáëèãàöèé. Íà âòîðîì ýòàïå ïîñëå óäîâëåòâîðåíèÿ

òðåáîâàíèé êðåäèòîðîâ óäîâëåòâîðÿþòñÿ òðåáîâàíèÿ àêöèîíåðîâ.

Ïðîöåíòû ïî îáëèãàöèÿì äîëæíû âûïëà÷èâàòüñÿ íåçàâèñèìî îò

ðåçóëüòàòîâ õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè îáùåñòâà. Äèâèäåíäû ïî

àêöèÿì ìîãóò íå âûïëà÷èâàòüñÿ âîâñå.

Áîëüøîå ðàñïðîñòðàíåíèå ïîëó÷èëè òàêæå ãîñóäàðñòâåííûå îá-

ëèãàöèè. Ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè ÿâëÿþòñÿ ôèíàíñîâûìè èí-

ñòðóìåíòàìè, îáñëóæèâàþùèìè ãîñóäàðñòâåííûé âíóòðåííèé äîëã,

ïðåäñòàâëÿþùèìè ñîáîé îáëèãàöèè è âåêñåëÿ Ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ

ÐÔ. Ðûíîê öåííûõ ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã ÿâëÿåòñÿ èñêëþ÷èòåëüíî

âàæíûì ýëåìåíòîì ýêîíîìè÷åñêîé ñòðóêòóðû ñòðàíû ñ ðûíî÷íîé

ýêîíîìèêîé. Äëÿ ãîñóäàðñòâà îí ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ìåõàíèçì ïðè-

âëå÷åíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ, à äëÿ èíâåñòîðîâ ÿâëÿåòñÿ âû-

ãîäíûì íàïðàâëåíèåì âëîæåíèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ.

Öåííûìè ôåäåðàëüíûìè ãîñóäàðñòâåííûìè áóìàãàìè ïðèçíàþòñÿ

áóìàãè, âûïóùåííûå îò èìåíè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè. Äåíåæíûå

ñðåäñòâà, ïðèâëåêàåìûå â ðåçóëüòàòå ðàçìåùåíèÿ öåííûõ ãîñóäàðñò-

âåííûõ áóìàã, è ïîðÿäîê èõ ðàñõîäîâàíèÿ îïðåäåëÿþòñÿ ôåäåðàëü-

íûìè çàêîíàìè è çàêîíàìè ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè.

Ýìèòåíòîì íà ðûíêå öåííûõ ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã âûñòóïàåò

ãîñóäàðñòâî â ëèöå Ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ ÐÔ. Ïåðâè÷íîå ðàçìå-

ùåíèå è ïîãàøåíèå öåííûõ áóìàã îñóùåñòâëÿþòñÿ Öåíòðàëüíûì áàí-

êîì ÐÔ ïî ïîðó÷åíèþ Ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ ÐÔ.

Èíâåñòîðîì íà ðûíêå öåííûõ ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã ìîæåò áûòü

ëþáîå þðèäè÷åñêîå èëè ôèçè÷åñêîå ëèöî, ðåçèäåíòû è íåðåçèäåíòû.

Êîíòðîëèðóþùèì îðãàíîì íà ðûíêå öåííûõ ãîñóäàðñòâåííûõ

áóìàã ÿâëÿåòñÿ Öåíòðàëüíûé áàíê ÐÔ.

Ñóùåñòâåííóþ äîëþ â ñòðóêòóðå âíóòðåííåãî ãîñóäàðñòâåííîãî

äîëãà çàíèìàþò ãîñóäàðñòâåííûå êðàòêîñðî÷íûå îáëèãàöèè (ÃÊÎ)

è îáëèãàöèè ôåäåðàëüíîãî çàéìà (ÎÔÇ), êîòîðûå èñïîëüçóþòñÿ äëÿ

ïîêðûòèÿ äåôèöèòà ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà.

Çíà÷èòåëüíîå ðàçâèòèå ñðåäè öåííûõ ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã ïî-

ëó÷èë ñåãìåíò ðûíêà, ñâÿçàííûé ñ îáðàùåíèåì ãîñóäàðñòâåííûõ êðàò-

êîñðî÷íûõ áåñêóïîííûõ îáëèãàöèé. Ýòè îáëèãàöèè âûïóñêàþòñÿ

â îáðàùåíèå êàê öåííûå èìåííûå ãîñóäàðñòâåííûå áóìàãè. Ðàçìå-

ùåíèå ÃÊÎ ïðîèñõîäèò ñ äèñêîíòîì, à ïîãàøåíèå îñóùåñòâëÿåòñÿ

â áåçíàëè÷íîé ôîðìå ïî íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè.

Îáëèãàöèè ãîñóäàðñòâåííîãî ôåäåðàëüíîãî çàéìà ñ ïåðåìåííûì

êóïîííûì äîõîäîì (ÎÔÇ-ÏÊ) ÿâëÿþòñÿ èìåííûìè ãîñóäàðñòâåí-

íûìè öåííûìè áóìàãàìè è âûïóñêàþòñÿ â áåçäîêóìåíòàðíîé ôîðìå.

Âëàäåëåö îáëèãàöèè èìååò ïðàâî íà ïîëó÷åíèå íîìèíàëüíîé ñòîè-

ìîñòè è íà êóïîííûé äîõîä ïðè ïîãàøåíèè âûïóñêà. Ïîýòîìó ðû-

íî÷íàÿ ñòîèìîñòü ÎÔÇ-ÏÊ îïðåäåëÿåòñÿ íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ

îáëèãàöèè è íàêîïëåííûì êóïîííûì äîõîäîì.

Îáëèãàöèè ãîñóäàðñòâåííîãî ôåäåðàëüíîãî çàéìà ñ ïîñòîÿííûì êó-

ïîííûì äîõîäîì (ÎÔÇ-ÏÄ) ÿâëÿþòñÿ öåííûìè èìåííûìè ãîñóäàðñò-

âåííûìè áóìàãàìè. Íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü îáëèãàöèè ðàâíà 1000 ðóá.

Îáëèãàöèè ãîñóäàðñòâåííîãî ñáåðåãàòåëüíîãî çàéìà (ÎÃÑÇ) ïðåä-

íàçíà÷åíû äëÿ àêòèâíîãî ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ íàñåëåíèÿ â ðîññèé-

ñêóþ ýêîíîìèêó. ÃÊÎ è ÎÔÇ ñ ïåðåìåííûì êóïîíîì ïðåäíàçíà÷åíû

äëÿ ôèçè÷åñêèõ è þðèäè÷åñêèõ ëèö. Îäíàêî â ñèëó ñïåöèôèêè èõ

âûïóñêà è îáðàùåíèÿ ó÷àñòèå ôèçè÷åñêèõ ëèö â îïåðàöèÿõ ñ ýòèìè

öåííûìè áóìàãàìè âåñüìà çàòðóäíèòåëüíî. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî

îáëèãàöèè âûïóùåíû â îáðàùåíèå â áåçäîêóìåíòàðíîé ôîðìå, èõ ó÷åò

âåäåòñÿ â ñïåöèàëèçèðîâàííîì äåïîçèòàðèè, îïåðàöèè êóïëè-ïðîäàæè

öåííûõ áóìàã ïðîâîäÿòñÿ òîëüêî ÷åðåç áèðæåâûå òîðãè, ê ó÷àñòèþ

â êîòîðûõ äîïóùåíû óïîëíîìî÷åííûå äèëåðû, à äèëåðó âûãîäíî ðà-

áîòàòü òîëüêî ñ êðóïíûìè ñóììàìè. Ïîýòîìó äëÿ ÷àñòíûõ ëèö âûïó-

ùåíû ÎÃÑÇ ñ íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ 500 ðóá. Îáëèãàöèè âûïóñ-

êàþòñÿ â äîêóìåíòàðíîé ôîðìå ñî ñðîêîì îáðàùåíèÿ 1—2 ãîäà

è ðåãóëÿðíîé âûïëàòîé äîõîäà ïî êóïîíàì. Ðåàëèçàöèÿ îáëèãàöèé îñó-

ùåñòâëÿåòñÿ ÷åðåç óïîëíîìî÷åííûå áàíêè, êîòîðûì ýìèòåíò ïðîäàåò

âûïóùåííûå îáëèãàöèè íà àóêöèîíå. Ñ ÎÃÑÇ ìîæíî ñîâåðøàòü

ñäåëêè êóïëè-ïðîäàæè â òå÷åíèå ñðîêà èõ îáðàùåíèÿ.

Îñíîâíûå õàðàêòåðèñòèêè îáëèãàöèé:

• íîìèíàëüíàÿ öåíà (íîìèíàë) íàïå÷àòàíà íà ñàìîé îáëèãàöèè

è îáîçíà÷àåò ñóììó, êîòîðàÿ áåðåòñÿ âçàéìû è ïîäëåæèò âîçâðàòó ïî

èñòå÷åíèè ñðîêà çàéìà;

• âûêóïíàÿ öåíà èëè ïðàâèëî åå îïðåäåëåíèÿ, åñëè îíà îòëè÷à-

åòñÿ îò íîìèíàëà;

• äàòà ïîãàøåíèÿ;

• êóïîííàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà;

• äàòà âûïëàòû ïî êóïîíàì.

Ïî îòíîøåíèþ ê êîíêðåòíîé îáëèãàöèè àíàëèòè÷åñêèå êîìïà-

íèè ôîðìèðóþò ðåéòèíã. Â ÑØÀ ñ÷èòàþòñÿ íàäåæíûìè ðåéòèíãè,

ïîëó÷åííûå, íàïðèìåð, êîìïàíèåé «Standard & Poor’s». Ðåéòèíãè

îáëèãàöèé ýòîé êîìïàíèè èìåþò ñëåäóþùèå î á î ç í à ÷ å í è ÿ:

ÀÀÀ — âûñøèé;

ÀÀ — î÷åíü âûñîêèé;

À — âûñîêèé;

ÂÂÂ — ïðèåìëåìûé;

ÂÂ — íåìíîãî ñïåêóëÿòèâíûé;

Â — ñïåêóëÿòèâíûé;

ÑÑÑ — íåíàäåæíûé;

ÑÑ — âûñîêîñïåêóëÿòèâíûé;

Ñ — ïðîöåíòû íå âûïëà÷èâàþòñÿ;

D — áàíêðîòñòâî.

4.4.4. ЛИЗИНГ

Ñëîâî «ëèçèíã» â ïåðåâîäå ñ àíãëèéñêîãî ÿçûêà îçíà÷àåò àðåíäà.

Ïî äîãîâîðó ëèçèíãà îáû÷íî ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ ïåðâîíà÷àëüíûé

ïëàòåæ è åæåãîäíàÿ àðåíäíàÿ ïëàòà. Ëèçèíã ìîæåò îêàçàòüñÿ âûãîä-

íåå, íåæåëè ïîêóïêà íîâîãî îáîðóäîâàíèÿ èëè òåõíèêè.

Ñóáúåêòàìè ëèçèíãà ÿâëÿþòñÿ ëèçèíãîäàòåëü, ëèçèíãîïîëó÷àòåëü

è ïðîäàâåö. Ñóáúåêòàìè ëèçèíãà ìîãóò áûòü êàê ðåçèäåíòû, òàê

è íåðåçèäåíòû ÐÔ.

Ïðè ëèçèíãå ïðàâî ñîáñòâåííîñòè íà ïðåäìåò àðåíäû ñîõðàíÿåò-

ñÿ çà àðåíäîäàòåëåì, à ëèçèíãîïîëó÷àòåëü ïðèîáðåòàåò ëèøü ïðàâî

íà åãî âðåìåííîå èñïîëüçîâàíèå. Ïî èñòå÷åíèè ñðîêà ëèçèíãîâîãî

äîãîâîðà ëèçèíãîïîëó÷àòåëü ìîæåò ïðèîáðåñòè îáúåêò ñäåëêè ïî

ñîãëàñîâàííîé öåíå, ïðîäëèòü ëèçèíãîâûé äîãîâîð èëè âåðíóòü îáî-

ðóäîâàíèå âëàäåëüöó.

Ïðåäìåò ëèçèíãà ó÷èòûâàåòñÿ íà áàëàíñå ëèçèíãîäàòåëÿ èëè ëè-

çèíãîïîëó÷àòåëÿ ïî âçàèìíîìó ñîãëàøåíèþ ñòîðîí. Àìîðòèçàöèîí-

íûå îò÷èñëåíèÿ ïðîèçâîäèò áàëàíñîäåðæàòåëü.

Ëèçèíãîâûå îïåðàöèè ìîæíî ðàçáèòü íà ä â à â è ä à.

Ôèíàíñîâûé ëèçèíã — äîãîâîð, ïðåäóñìàòðèâàþùèé âûïëàòó ëè-

çèíãîïîëó÷àòåëåì ñóìì, ïîêðûâàþùèõ ïîëíîñòüþ àìîðòèçàöèþ

îáîðóäîâàíèÿ èëè áî´ëüøóþ åå ÷àñòü, äîïîëíèòåëüíûå èçäåðæêè è ïðè-

áûëü ëèçèíãîäàòåëÿ. Ñðîê äîãîâîðà òàêîãî ëèçèíãà ïðèðàâíèâàåòñÿ

ê ñðîêó ñëóæáû îáîðóäîâàíèÿ.

Îïåðàöèîííûé ëèçèíã — ýòî äîãîâîð ñî ñðîêîì, ìåíüøèì àìîðòè-

çàöèîííîãî ïåðèîäà èìóùåñòâà. Ïî îêîí÷àíèè äîãîâîðà ëèçèíãîïî-

ëó÷àòåëü ìîæåò ïðîäëèòü ñðîê äîãîâîðà íà áîëåå âûãîäíûõ óñëîâè-

ÿõ, âåðíóòü îáîðóäîâàíèå ëèçèíãîäàòåëþ, êóïèòü îáîðóäîâàíèå.

Îáû÷íî ïðåäìåò ëèçèíãà ïåðåäàåòñÿ âìåñòå ñî âñåìè ïðèíàä-

ëåæíîñòÿìè è äîêóìåíòàöèåé. Ëèçèíãîïîëó÷àòåëü çà ñâîé ñ÷åò îñó-

ùåñòâëÿåò òåõíè÷åñêîå îáñëóæèâàíèå îáîðóäîâàíèÿ, îáåñïå÷èâàåò

åãî ñîõðàííîñòü è îñóùåñòâëÿåò êàïèòàëüíûé è òåêóùèé ðåìîíò.

Çàêîí ÐÔ «Î ôèíàíñîâîé àðåíäå (ëèçèíãå)» îò 29 îêòÿáðÿ 1998 ã.

¹164-ÔÇ ñ èçìåíåíèÿìè îò 24 äåêàáðÿ 2002 ã. íå òðåáóåò îáÿçàòåëü-

íîãî ñòðàõîâàíèÿ ïðåäìåòà ëèçèíãà. Îäíàêî íà ïðàêòèêå îáÿçàòåëü-

íûì óñëîâèåì ÿâëÿåòñÿ ñòðàõîâàíèå îáîðóäîâàíèÿ ëèçèíãîïîëó÷àòå-

ëåì â ïîëüçó ëèçèíãîäàòåëÿ íà ñðîê ñ ìîìåíòà ïîñòàâêè îáîðóäîâàíèÿ

äî îêîí÷àíèÿ äîãîâîðà. Â îòäåëüíûõ ñëó÷àÿõ ëèçèíãîïîëó÷àòåëü ÿâ-

ëÿåòñÿ êàê ñòðàõîâàòåëåì, òàê è âûãîäîïîëó÷àòåëåì. Ñòðàõîâàòåëåì

ìîæåò âûñòóïàòü òàêæå è ëèçèíãîäàòåëü.

Êîììåð÷åñêèé ðèñê ëèçèíãîäàòåëÿ, ò.å. ðèñê íåïîëó÷åíèÿ ëè-

çèíãîâûõ ïëàòåæåé, ìîæåò áûòü çàñòðàõîâàí ëèçèíãîäàòåëåì ëèáî çà

ñâîé ñ÷åò, ëèáî çà ñ÷åò ëèçèíãîïîëó÷àòåëÿ.

Ëèçèíãîïîëó÷àòåëü îáÿçàí ñòðàõîâàòü òàêæå îòâåòñòâåííîñòü çà

ïðè÷èíåíèå âðåäà æèçíè, çäîðîâüþ èëè èìóùåñòâó äðóãèõ ëèö è îê-

ðóæàþùåé ñðåäå â ñëó÷àå àâàðèè.

Ïðåèìóùåñòâà ëèçèíãà äëÿ ëèçèíãîäàòåëÿ:

1) ëèçèíã â îòëè÷èå îò êðåäèòà ñíèæàåò ðèñê íåâîçâðàòà ñðåäñòâ,

òàê êàê ëèçèíãîäåðæàòåëü îñòàåòñÿ ñîáñòâåííèêîì èìóùåñòâà;

2) äîãîâîð ëèçèíãà ïîçâîëÿåò âûáðàòü íàèáîëåå óäîáíóþ äëÿ îáåèõ

ñòîðîí ñõåìó âûïëàò.

Ïðåèìóùåñòâà ëèçèíãà äëÿ ëèçèíãîïîëó÷àòåëÿ:

1) îáíîâëåíèå ïðîèçâîäñòâåííûõ ôîíäîâ ìîæåò ïðîèçîéòè áåç

ôèíàíñîâîãî íàïðÿæåíèÿ, òàê êàê â äîãîâîðå ëèçèíãà ìîãóò îòñóòñò-

âîâàòü íåìåäëåííûå ïëàòåæè;

2) òàê êàê èìóùåñòâî áåðåòñÿ âî âðåìåííîå ïîëüçîâàíèå, òî ðèñê

ìîðàëüíîãî è ôèçè÷åñêîãî óñòàðåâàíèÿ èìóùåñòâà ñóùåñòâåííî

ñíèæàåòñÿ;

3) ëèçèíãîâîå èìóùåñòâî íå ñòàâèòñÿ íà áàëàíñ ëèçèíãîïîëó÷à-

òåëÿ è ïîýòîìó íå îáëàãàåòñÿ íàëîãîì íà èìóùåñòâî;

4) ëèçèíãîâûå ïëàòåæè îòíîñÿòñÿ íà ñåáåñòîèìîñòü âûïóñêàåìîé

ïðîäóêöèè, ïîýòîìó íà íèõ äåéñòâóåò ïðàâèëî íàëîãîâîé çàùèòû,

óìåíüøàþùåé ýôôåêòèâíóþ ñòàâêó ïëàòåæåé. Ýòî æå ïðàâèëî äåé-

ñòâóåò è íà ïëàòåæè çà íåêîòîðûå êðåäèòû. Ïðåèìóùåñòâà ïî ëè-

çèíãîâûì è êðåäèòíûì ïëàòåæàì çàâèñÿò îò ñóùåñòâóþùåãî çàêîíî-

äàòåëüñòâà è òèïà ïëàòåæåé è äîëæíû áûòü èññëåäîâàíû â êàæäîì

îòäåëüíîì ñëó÷àå.

4.4.5. ИПОТЕЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ

Èïîòåêà — ýòî çàåì ïîä çàëîã íåäâèæèìîñòè. Ýòîò çàåì ïîãàøà-

åòñÿ çàåìùèêîì ñåðèåé ïëàòåæåé. Ñòîðîíû, ó÷àñòâóþùèå â èïîòå÷-

íîì êðåäèòîâàíèè, íàçûâàþò çàëîãîäàòåëåì, èëè çàåìùèêîì, è çà-

ëîãîäåðæàòåëåì, èëè êðåäèòîðîì.

Ïðåäìåòîì èïîòåêè ìîæåò áûòü íå òîëüêî íåäâèæèìîñòü, íî

è ïðàâî íà íåäâèæèìîñòü. Ïðè ýòîì íåäâèæèìîñòü èëè ïðàâî íà íåå

îñòàåòñÿ âî âëàäåíèè çàëîãîäàòåëÿ.

Êàê ïðàâèëî, èïîòå÷íûé êðåäèò âûäàåòñÿ íà äîëãîñðî÷íîé îñ-

íîâå äëÿ ïðèîáðåòåíèÿ èìóùåñòâà, âûñòóïàþùåãî â êà÷åñòâå çàëîãà,

íàïðèìåð æèëîé êâàðòèðû.

Ïðàâà çàëîãîäåðæàòåëÿ ïî îáåñïå÷åííîìó èïîòåêîé îáÿçàòåëüñò-

âó è ïî äîãîâîðó îá èïîòåêå ìîãóò áûòü óäîñòîâåðåíû çàêëàäíîé.

Çàêëàäíàÿ ÿâëÿåòñÿ öåííîé èìåííîé áóìàãîé. Çàêëàäíàÿ ñîñòàâ-

ëÿåòñÿ çàëîãîäàòåëåì. Åñëè çàëîãîäàòåëü ÿâëÿåòñÿ òðåòüèì ëèöîì, òî

òàêæå è äîëæíèêîì.

Â çàêëàäíîé äîëæíî áûòü óêàçàíî èìÿ çàëîãîäàòåëÿ è åãî ìåñòî

æèòåëüñòâà. Åñëè çàëîãîäàòåëü ÿâëÿåòñÿ þðèäè÷åñêèì ëèöîì, òî óêà-

çûâàåòñÿ ìåñòî åãî íàõîæäåíèÿ. Åñëè äîëæíèê íå ÿâëÿåòñÿ çàëîãîäà-

òåëåì, òî â çàêëàäíîé íåîáõîäèìî óêàçàòü èìÿ ýòîãî äîëæíèêà è åãî

ìåñòî æèòåëüñòâà èëè íàõîæäåíèÿ.

Â çàêëàäíîé óêàçûâàåòñÿ òàêæå ñóììà äîëãà, ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà

èïîòåêè, ñõåìà âûïëàò ñî ñðîêàìè è âåëè÷èíàìè ïëàòåæåé, íàçâàíèå

çàëîãîâîãî èìóùåñòâà è åãî äåíåæíàÿ îöåíêà.

Èïîòå÷íûå ññóäû âûäàþòñÿ ñïåöèàëüíûìè èïîòå÷íûìè áàíêà-

ìè. Â íàñòîÿùåå âðåìÿ â Ðîññèè âíåäðÿåòñÿ ïðàêòèêà èïîòå÷íîãî

êðåäèòîâàíèÿ â öåëÿõ ïîêóïêè æèëüÿ. Íàïðèìåð, ïî óñëîâèÿì íåêî-

òîðûõ áàíêîâ çàåìùèê îïëà÷èâàåò 30% ñòîèìîñòè æèëüÿ, à îñòàëü-

íûå 70% îí ïîêðûâàåò èïîòå÷íûì êðåäèòîì íà 10 ëåò ïî ñòàâêå

10% ãîäîâûõ â âàëþòå. Äîëã ïîãàøàåòñÿ ðàâíûìè ñóììàìè, íàïðè-

ìåð, ðàç â ìåñÿö.

Ïðè ðàñ÷åòå õàðàêòåðèñòèê èïîòå÷íîãî êðåäèòà èñïîëüçóþòñÿ ïðèí-

öèïû ôèíàíñîâîé ýêâèâàëåíòíîñòè ïëàòåæåé. Òàê, íàïðèìåð, ñòîèìîñòü

çàëîãîâîé íåäâèæèìîñòè äîëæíà áûòü ðàâíà âåëè÷èíå êðåäèòà ïëþñ

ñîáñòâåííûå ñðåäñòâà çàåìùèêà, âëîæåííûå â ýòó íåäâèæèìîñòü:

AKC=+, (4.1)

ãäå A — ñòîèìîñòü íåäâèæèìîñòè; K — ñóììà èïîòå÷íîãî êðåäèòà;

C — ñîáñòâåííûé êàïèòàë çàåìùèêà, âëîæåííûé â íåäâèæèìîñòü.

Îñòàëüíûå èíâåñòèöèîííûå õàðàêòåðèñòèêè êðåäèòà îïðåäåëÿþò-

ñÿ òàê æå, êàê òèïîâûå õàðàêòåðèñòèêè ïëàòåæåé, èçëîæåííûå â ãë. 2.

Ðàññìîòðèì, íàïðèìåð, êàê îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü ñîáñòâåííîãî

êàïèòàëà èíâåñòîðà â íåäâèæèìîñòü äëÿ ñëåäóþùèõ óñëîâèé

èïîòå÷íîãî êðåäèòà:

À — ñòîèìîñòü íåäâèæèìîñòè, ðóá.,

Ñ — ñîáñòâåííûé êàïèòàë çàåìùèêà, ðóá.,

Ê — ñóììà èïîòå÷íîãî êðåäèòà, ðóá.,

R — ãîäîâîé äîõîä êðåäèòîðà, ïîñòîÿííûå âûïëàòû (îäèí ðàç

â êîíöå ãîäà), îïðåäåëÿåìûå ñîîòíîøåíèåì

;ni

= ,

ãäå

;ni

a — êîýôôèöèåíò ïðèâåäåíèÿ ãîäîâîé ðåíòû; n — ñðîê êðåäèòà,

ãîäû; i — ãîäîâàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà êðåäèòà.

Áóäåì ñ÷èòàòü, ÷òî âðåìåííîé ïåðèîä, êîãäà èíâåñòîð ïîëó÷àåò

äîõîä îò íåäâèæèìîñòè, î÷åíü áîëüøîé. Òîãäà ìîæíî ïîëîæèòü, ÷òî

n →∞, ò.å. èìååò ìåñòî âå÷íàÿ ðåíòà.

Äëÿ ïðèâåäåííûõ óñëîâèé íàéäåì äîõîäíîñòü êðåäèòîðà è èí-

âåñòîðà.

Äîõîäíîñòü êðåäèòîðà ðàâíà ãîäîâîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå êðåäèòà i.

Íàéäåì äîõîäíîñòü èíâåñòîðà. Åãî äîõîä çà ïåðâûå n ëåò (ñðîê

êðåäèòà) ðàâåí ðàçíîñòè ïîëó÷àåìûõ îò èíâåñòèöèé ãîäîâûõ äîõîäîâ

è ãîäîâûìè äîõîäàìè êðåäèòîðà, ò.å.

R− . Âñå ïîñëåäóþùèå âû-

ïëàòû îò èíâåñòèöèé ïðèíàäëåæàò èíâåñòîðó. Ïîýòîìó óðàâíåíèå

äëÿ äîõîäíîñòè ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà èíâåñòîðà ïðèîáðåòàåò âèä

() () () ()

1111

tttt

ttn tt

RPPR

rrrr

∞∞

==+ ==

−

=+ =−

++++

∑∑ ∑∑

ãäå Ð — ãîäîâîé äîõîä, ïðèíîñèìûé íåäâèæèìîñòüþ, ðóá.; r — äîõîäíîñòü

èíâåñòîðà.

Èñïîëüçóÿ ôîðìóëû äëÿ ñóììû ãåîìåòðè÷åñêîé ïðîãðåññèè, ïî-

ëó÷èì

()

;

ra r

−

−+

=− ⋅

(4.2)

Ââåäåì ñëåäóþùèå ñâÿçè âûïëàò, ïðèâåäåííûõ â (4.2), ñî ñòîè-

ìîñòüþ íåäâèæèìîñòè:

,СсA=⋅

pA=⋅ .

kA=⋅ Òîãäà ïîëó÷åí-

íîå óðàâíåíèå ìîæíî çàïèñàòü â âèäå

()

;

ra r

−

−+

−⋅ −=

(4.3)

Ðåøèâ ïîëó÷åííûå óðàâíåíèÿ îòíîñèòåëüíî r, íàéäåì äîõîä-

íîñòü èíâåñòîðà.

 Ïðèìåð 4.1. Èïîòå÷íûé êðåäèò ïîëó÷åí íà ïÿòü ëåò. Ñòàâêà êðåäèòà

ðàâíà 12%. Íà ñóììó êðåäèòà è ñîáñòâåííûå ñðåäñòâà, êîòîðûå ñîñòàâëÿþò

25% ñòîèìîñòè íåäâèæèìîñòè, èíâåñòîð ïðèîáðåë ýòó íåäâèæèìîñòü. Íå-

äâèæèìîñòü ïðèíîñèò åæåãîäíûé äîõîä, ðàâíûé 15% (10%) åå ñòîèìîñòè.

Îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà èíâåñòîðà.

Ðåøåíèå.

Êîýôôèöèåíò ïðèâåäåíèÿ ðåíòû ðàâåí

()

;

11,12

3, 6047762.

0,12

−

−+

−

===

Âàðèàíò 1. Óðàâíåíèå äëÿ äîõîäíîñòè êðåäèòà ìîæíî çàïèñàòü â âèäå

()

0,15 0, 75

0, 25 0.

3, 6047762

−

−+

−⋅ −=

Ðåøèòü ýòî óðàâíåíèå ìîæíî ìåòîäîì Íüþòîíà—Ðàôñîíà èëè ãðàôè÷å-

ñêèì ìåòîäîì. Åãî ðåøåíèå

0,1615r =

Âàðèàíò 2. Óðàâíåíèå äëÿ äîõîäíîñòè èíâåñòîðà èìååò âèä

()

0,1 0, 75

0, 25 0.

3, 6047762

−

−+

−⋅ −=

Åãî ðåøåíèå:

0,0954.r =

Òàêèì îáðàçîì, äîõîäíîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà èíâåñòîðà â ïåð-

âîì âàðèàíòå ñîñòàâèò 16,15% ãîäîâûõ, à âî âòîðîì âàðèàíòå — 9,54%

ãîäîâûõ. 

Ìû ðàññìîòðåëè ñëó÷àé îïðåäåëåíèÿ äîõîäíîñòè áåç ó÷åòà èí-

ôëÿöèè. Òàêàÿ äîõîäíîñòü íàçûâàåòñÿ áðóòòî-äîõîäíîñòüþ. Åñëè

ó÷åñòü èíôëÿöèþ, òî óðàâíåíèå äëÿ äîõîäíîñòè èíâåñòîðà íàäî çà-

ïèñàòü â âèäå

() ()

1111

tt tt

ttn t t

PR P P R

Ia Ia

∞∞

==+ = =

−

=+ = −

⎡⎤⎡⎤

⎣⎦⎣⎦

∑∑ ∑ ∑

ãäå a — ÷èñòàÿ äîõîäíîñòü, î÷èùåííàÿ îò èíôëÿöèè; 1

H=+ — ñðåä-

íåãîäîâîé èíäåêñ öåí;

— ñðåäíåãîäîâîé òåìï ïðèðîñòà èíôëÿöèè.

Ïîñëå ñóììèðîâàíèÿ, ïîëó÷èì

()

aHaH

СR

aHrH aHrH

−

−++ +

=−⋅

++ ++

Ðåøèâ ýòî óðàâíåíèå îòíîñèòåëüíî

,aHrH++ îïðåäåëÿþò ïðè

èçâåñòíîì çíà÷åíèè

÷èñòóþ äîõîäíîñòü. Ïðè âûïîëíåíèè óñëî-

âèé

1a << è 1

<< ýòî óðàâíåíèå ïðèîáðåòàåò âèä

()

aH aH

−

−++

=−⋅

Â ýòîì ñëó÷àå áðóòòî-äîõîäíîñòü è ÷èñòàÿ äîõîäíîñòü ñâÿçàíû

ïðîñòûì ñîîòíîøåíèåì:

.raH≈+

 Ïðèìåð 4.2. Äëÿ óñëîâèé ïðèìåðà 4.1 îïðåäåëèòü ÷èñòóþ äîõîäíîñòü

êðåäèòîðà è ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà èíâåñòîðà ïðè ñðåäíåãîäîâîì òåìïå

ïðèðîñòà èíôëÿöèè, ðàâíîì 10%.

Ðåøåíèå.

×èñòàÿ äîõîäíîñòü êðåäèòîðà

12 10 2%aiH≈−=−= .

×èñòàÿ äîõîäíîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà èíâåñòîðà â ïåðâîì âàðèàíòå

ðàâíà 16,15 – 10 = 6,15%, à âî âòîðîì âàðèàíòå — 9,54 – 10 = –0,46%.

Òàêèì îáðàçîì, äîõîäíîñòü êðåäèòîðà ðàâíà 2% ãîäîâûõ. Èíâåñòîð æå

â ïåðâîì âàðèàíòå ïîëó÷èò ãîäîâóþ äîõîäíîñòü íà ñâîé êàïèòàë, ðàâíóþ

6,15% ãîäîâûõ, à âî âòîðîì âàðèàíòå îí ïîíåñåò óáûòêè, ðàâíûå –0,46%

ãîäîâûõ. 

 Ïðèìåð 4.3. Ñòîèìîñòü çàëîãîâîé íåäâèæèìîñòè, íà ñîçäàíèå êîòîðîé èí-

âåñòèðóþòñÿ ñîáñòâåííûå ñðåäñòâà è èïîòå÷íûé êðåäèò, ñîñòàâëÿåò 10 ìëí ðóá.

Íà åå ñîçäàíèå èíâåñòîð ïîòðàòèë 2,5 ìëí ðóá. ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ. Ïî äîãî-

âîðó èïîòå÷íîãî êðåäèòà âûïëàòû îñíîâíîãî äîëãà è ïðîöåíòîâ îñóùåñòâëÿ-

þòñÿ ðàâíûìè ïëàòåæàìè ðàç â êâàðòàë â òå÷åíèå øåñòè ëåò. Ïðîöåíòíàÿ

ñòàâêà êðåäèòà ðàâíà 14% ãîäîâûõ.

Îïðåäåëèòü âåëè÷èíó ðàçîâûõ âûïëàò.

Ðåøåíèå.

Âåëè÷èíó èïîòå÷íîãî êðåäèòà íàõîäèì ïî ôîðìóëå (4.1):

10 2,5 7,5 млн руб.KAC=−= − =

Ãîäîâûå âûïëàòû íàõîäÿò ïî âòîðîé ôîðìóëå (2.56), êîòîðóþ äëÿ ðàñ-

ñìàòðèâàåìîãî ñëó÷àÿ ìîæíî çàïèñàòü â âèäå

()

;

ãäå ìíîæèòåëü ïðèâåäåíèÿ ðåíòû îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì

()

−

−+

⎡⎤

+−

⎢⎥

⎣⎦

Ïîäñòàâèâ äàííûå ïðèìåðà â ýòè ôîðìóëû, ïîëó÷èì

()

6,14

110,14

4,08725132;

410,14 1

−

−+

⎡⎤

⋅+ −

⎢⎥

⎣⎦

7 500 000

1 834 974, 02.

4,08725132

R ==

Êâàðòàëüíàÿ âûïëàòà áóäåò ðàâíà

1 834 974, 02

458 743,51

уб.

== =

Òàêèì îáðàçîì, äëÿ òîãî ÷òîáû ðàñïëàòèòüñÿ ñ êðåäèòîðîì, èíâåñòîð 24 ðà-

çà ñ èíòåðâàëîì â êâàðòàë äîëæåí áóäåò âûïëà÷èâàòü ïî 458 743,51 ðóá. 

100

Упражнения

ТЕСТ 4.1

Êàêèå èç ïðèâåäåííûõ íèæå âûñêàçûâàíèé îòíîñÿòñÿ ê ôîðìàì

ôèíàíñèðîâàíèÿ, à êàêèå ê èñòî÷íèêàì ôèíàíñèðîâàíèÿ?

1. Êðàòêîñðî÷íûå ññóäû.

2. Ôèçè÷åñêèå ëèöà.

3. Äîëãîñðî÷íûå ññóäû.

4. Ïðåäïðèÿòèÿ íåãîñóäàðñòâåííûõ ôîðì ñîáñòâåííîñòè.

5. Îáûêíîâåííûå àêöèè.

6. Èíîñòðàíöû.

7. Âåí÷óðíûé êàïèòàë.

8. Ãîñóäàðñòâî è åãî îðãàíû.

9. Êðåäèòû ïîñòàâùèêà.

10. Îáëèãàöèè.

ЗАДАЧИ

4.1. Âåí÷óðíûé èíâåñòîð âëîæèë â ïðîåêò 150 òûñ. ðóá. Ïî ïðî-

øåñòâèè øåñòè ëåò èíâåñòîð ïðîäàë àêöèè âåí÷óðíîé ôèðìû çà

9 ìëí ðóá. Îïðåäåëèòü ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé è äîõîäíîñòü

èíâåñòîðà.

4.2. Ñòîèìîñòü çàëîãîâîé íåäâèæèìîñòè, íà ñîçäàíèå êîòîðîé

èíâåñòèðóþòñÿ èïîòå÷íûé êðåäèò è ñîáñòâåííûé êàïèòàë, ñîñòàâëÿ-

åò 10 ìëí ðóá. Ñîáñòâåííûé êàïèòàë ñîñòàâëÿåò 9% ñòîèìîñòè íå-

äâèæèìîñòè. Ïî äîãîâîðó èïîòå÷íîãî êðåäèòà ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà

êðåäèòà ïðèíÿòà ðàâíîé 10% ãîäîâûõ. Ñðîê ýòîãî êðåäèòà ïðè âû-

ïëàòå ðàâíûìè åæåãîäíûìè ïëàòåæàìè ðàâåí øåñòè ãîäàì. Äîõîä,

êîòîðûé íåäâèæèìîñòü åæåãîäíî áóäåò ïðèíîñèòü èíâåñòîðó â òå÷å-

íèå øåñòè ëåò, ðàâåí 2,3 ìëí ðóá. (2,4 ìëí ðóá.). Îïðåäåëèòü äîõîä-

íîñòü êðåäèòîðà è èíâåñòîðà. Ïðîâåñòè àíàëèç äëÿ ñðåäíåãîäîâîãî

òåìïà èíôëÿöèè, ðàâíîãî 8%.

101

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

И ЕГО СТРУКТУРА

5.1. Определение стоимости капитала

5.2. Стоимость акционерного капитала

5.3. Налоговая защита платежей

5.4. Стоимость товарного кредита

и краткосрочного банковского кредита

5.1. Определение стоимости капитала

Ñòîèìîñòü êàïèòàëà — ýòî ýôôåêòèâíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà, ïî

êîòîðîé íà÷èñëÿþòñÿ ïðîöåíòû íà ïîëó÷åííóþ ñóììó. Ñòîèìîñòè

êàïèòàëîâ, ïðèâëåêàåìûõ èç ðàçëè÷íûõ èñòî÷íèêîâ, îòëè÷àþòñÿ äðóã

îò äðóãà. Çàäà÷à ôèíàíñîâîãî ìåíåäæåðà ñîñòîèò â ïðàâèëüíîì âûáîðå

èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ. Îí äîëæåí ñôîðìèðîâàòü ñòðóêòóðó êà-

ïèòàëà íàèëó÷øèì îáðàçîì. Íèæå ðàññìîòðåíû ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ

ñòîèìîñòè îñíîâíûõ èñòî÷íèêîâ êàïèòàëà è ìåòîäû åãî ôîðìèðîâàíèÿ.

Ñòîèìîñòü êàïèòàëà ÿâëÿåòñÿ ñòîèìîñòüþ ñðåäñòâ, ïðèâëåêàåìûõ

äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Èñïîëüçîâàíèå â êà-

÷åñòâå êàïèòàëà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ñîáñòâåííîé ÷èñòîé ïðè-

áûëè ïðåäïðèÿòèÿ íå âëå÷åò íèêàêèõ ïëàòåæåé. Ïîýòîìó, êàçàëîñü

áû, ýòîò êàïèòàë íè÷åãî íå ñòîèò. Îäíàêî òàêîå ïåðåðàñïðåäåëåíèå

÷èñòîé ïðèáûëè ïðèâîäèò ê ïîòåðÿì îïðåäåëåííûõ âîçìîæíîñòåé

ñîáñòâåííèêîâ ïðåäïðèÿòèÿ, íàïðèìåð àêöèîíåðîâ. Ïîýòîìó öåíà

ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà íå ðàâíà íóëþ. Öåíà ñîáñòâåííîãî ôóíêöèî-

íèðóþùåãî êàïèòàëà ðàâíà íîðìå ïðèáûëè ýòîãî êàïèòàëà è ìîæåò

áûòü îïðåäåëåíà ïî ôîðìóëå

СК

r =

ãäå Ï — ïðèáûëü, ïîëó÷åííàÿ çà ñ÷åò ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ñîáñòâåííîãî

êàïèòàëà çà èññëåäóåìûé ïåðèîä; Ñ — ñóììà ôóíêöèîíèðóþùåãî

ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà â èññëåäóåìîì ïåðèîäå.

Îñîáûå òðåáîâàíèÿ íà ñòîèìîñòü êàïèòàëà íàêëàäûâàåò íåîïðå-

äåëåííîñòü, â êîòîðîé ôóíêöèîíèðóþò ðåàëüíûå èíâåñòèöèîííûå

ïðîåêòû. Óñëîâèÿ íåîïðåäåëåííîñòè ñîçäàþò îñíîâíûå ïðîáëåìû

ïðè îïðåäåëåíèè ñòîèìîñòè êàïèòàëà. Ýòà ñòîèìîñòü ñóùåñòâåííûì

îáðàçîì çàâèñèò îò ñòåïåíè ðèñêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Ñ óâå-

ëè÷åíèåì ðèñêà ñòîèìîñòü êàïèòàëà óâåëè÷èâàåòñÿ íà âåëè÷èíó, ðàâ-

íóþ ïðåìèè çà ðèñê. Ýòà ïðåìèÿ ðàñòåò ñ óâåëè÷åíèåì ñòåïåíè ðèñêà.

Глава 5