Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

102

5.2. Стоимость акционерного капитала

Ñòîèìîñòü êàïèòàëà, ïîëó÷åííîãî ñ ïîìîùüþ îáûêíîâåííîé

àêöèè, íàõîäèòñÿ èç ôîðìóëû äëÿ åå ðûíî÷íîé öåíû, êîòîðàÿ îï-

ðåäåëÿåòñÿ èç ñëåäóþùèõ ñîîáðàæåíèé. Åñëè àêöèÿ îñòàåòñÿ ó îä-

íîãî âëàäåëüöà, òî åå ðûíî÷íàÿ öåíà ðàâíà ñîâðåìåííîé ñòîèìîñòè

âñåõ ïîñòóïëåíèé ýòîãî âëàäåëüöà. Ïðè ýòîì ïåðâàÿ âûïëàòà ïîñòó-

ïèò â êîíöå ïåðâîãî ïåðèîäà. Òîãäà ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü âñåõ

ïîñòóïëåíèé, ðàâíàÿ ðûíî÷íîé öåíå àêöèè, áóäåò ðàâíà

()

∞

∑

, (5.1)

ãäå Ð — ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèè; d

— äèâèäåíä â ïåðèîäå ïîä íîìåðîì j;

j = 1, 2, 3, ... — íîìåð ïåðèîäà, íàïðèìåð ãîäà; r — ñòàâêà ïðîöåí-

òà (åñëè ïåðèîä èçìåíÿåòñÿ â ãîäàõ, òî ýòî ãîäîâàÿ ñòàâêà).

Ïîëîæèì, ÷òî äèâèäåíä óâåëè÷èâàåòñÿ ñ òåìïîì ðîñòà h , ò.å.

äëÿ j-ãî ïåðèîäà îíà âû÷èñëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

()

dd h=+,

ãäå d — âåëè÷èíà äèâèäåíäà â íà÷àëå ïðîöåññà.

Ïîäñòàâèâ ýòî âûðàæåíèå â ôîðìóëó (5.1), ïîëó÷èì

∞

⎛⎞

⎜⎟

⎝⎠

∑

Ýòîò ðÿä ñõîäèòñÿ ïðè óñëîâèè hr< . Â ýòîì ñëó÷àå

hd h

Pd d dd

rrh

∞

⎛⎞

=−=−=

⎜⎟

+−

⎝⎠

−

∑

(5.2)

Ðåøàÿ ýòî óðàâíåíèå îòíîñèòåëüíî

r , íàéäåì ñòîèìîñòü êàïè-

òàëà, ïîëó÷åííîãî ñ ïîìîùüþ îáûêíîâåííîé àêöèè

ΟΑ

, ò.å.

(

)

ΟΑ

(5.3)

ãäå

(

)

1dh+ — ïðîãíîçèðóåìîå çíà÷åíèå äèâèäåíäà íà áëèæàéøèé

ïåðèîä.

Èç âûðàæåíèÿ (5.3) ëåãêî ïîëó÷èòü ôîðìóëó äëÿ ñòîèìîñòè êà-

ïèòàëà, ïîëó÷åííîãî ñ ïîìîùüþ ïðèâèëåãèðîâàííîé àêöèè

ΠΑ

Äëÿ ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé äèâèäåíä ïîñòîÿíåí âî âðåìåíè,

ïîýòîìó

0h = . Òîãäà

.rdР

ΠΑ

= (5.4)

103

 Ïðèìåð 5.1. ÀÎ âûïëàòèëî íà îäíó àêöèþ äèâèäåíä â ðàçìåðå 5 òûñ.

ðóá. Ðûíî÷íàÿ öåíà ýòîé àêöèè â ìîìåíò âûïëàòû äèâèäåíäà ñîñòàâëÿåò

42 òûñ. ðóá. Îæèäàåòñÿ ðîñò ðàçìåðà äèâèäåíäà 5% â ãîä.

Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü êàïèòàëà, âëîæåííîãî â àêöèþ.

Ðåøåíèå:

ΟΑ

= [5(1 + 0,05)/42] + 0,05 = 0,175, èëè 17,5%. 

Ñòîèìîñòü âíîâü ïðèâëåêàåìîãî àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà r

ΗΚ

çàâèñèò, ñ îäíîé ñòîðîíû, îò âûïëà÷èâàåìûõ àêöèîíåðàì äèâèäåí-

äîâ, ñ äðóãîé — îò ñòîèìîñòè çàòðàò íà îñóùåñòâëåíèå íîâîé ýìèñ-

ñèè àêöèé:

−

ãäå B— öåíà àêöèè, ïî êîòîðîé ôèíàíñîâàÿ êîìïàíèÿ, îðãàíèçóþùàÿ

ðàçìåùåíèå íîâîé ýìèññèè, íàìåðåíà åå ïðîäàòü; D— öåíà àêöèè,

ïî êîòîðîé ôèíàíñîâàÿ êîìïàíèÿ, îðãàíèçóþùàÿ ðàçìåùåíèå íî-

âîé ýìèññèè, íàìåðåíà ðàñïëàòèòüñÿ ñ ýìèòåíòîì.

Åñëè áû çàòðàò íà ýìèññèþ íå áûëî, òî ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü

âñåõ äèâèäåíäîâ, âûïëà÷èâàåìûõ çà îäíó àêöèþ, îïðåäåëÿëàñü áû

ïî ôîðìóëå (5.2).

Îäíàêî ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü âñåõ äèâèäåíäîâ ñ ó÷åòîì ïëàòû

çà ýìèññèþ ðàâíà

(

)

g− . Ýòà ñóììà äîëæíà áûòü ðàâíà âñåì ïëà-

òåæàì ïî ñòàâêå

НК

r , êîòîðàÿ ÿâëÿåòñÿ ñòîèìîñòüþ âíîâü ïðèâëå-

êàåìîãî àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà, ò.å.

()

НК

Pg d d

∞

−= =

−

∑

Ðåøàÿ ñèñòåìó èç ïîñëåäíåãî óðàâíåíèÿ è óðàâíåíèÿ (5.2) îò-

íîñèòåëüíî

НК

r , íàéäåì

НК

rhg

−

(5.5)

 Ïðèìåð 5.2. ÀÎ ñîáèðàåòñÿ îñóùåñòâèòü íîâóþ ýìèññèþ àêöèé. Õà-

ðàêòåðèñòèêè ðàíåå ýìèòèðîâàííûõ àêöèé ïðåäñòàâëåíû â ïðèìåðå 5.1. Òå

æå äîõîäíîñòè èíâåñòîðû æåëàþò ïîëó÷èòü ïî íîâûì àêöèÿì. Ôèíàíñîâàÿ

êîìïàíèÿ, îðãàíèçóþùàÿ ðàçìåùåíèå íîâîé ýìèññèè, íàìåðåíà ïðîäàòü

àêöèè ïî 42 òûñ. ðóá. è ðàñïëàòèòüñÿ ñ ÀÎ ïî 40 òûñ. ðóá. çà àêöèþ.

Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü âíîâü ïðèâëåêàåìîãî êàïèòàëà.

Ðåøåíèå.

Çàòðàòû íà îñóùåñòâëåíèå ýìèññèè äëÿ ÀÎ ñîñòàâÿò

42 40 1

42 21

−

104

Ñòîèìîñòü âíîâü ïðèâëåêàåìîãî êàïèòàëà äëÿ ÀÎ ðàâíà

НК

0,175 0,05

0,18125, или 18,125%.

−⋅

−



5.3. Налоговая защита платежей

Íàëîãîâàÿ çàùèòà ïëàòåæåé ñóùåñòâåííûì îáðàçîì çàâèñèò îò

ñõåìû ôîðìèðîâàíèÿ ÷èñòîé ïðèáûëè, êîòîðàÿ ÿâëÿåòñÿ îñíîâíûì

ïîêàçàòåëåì â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå. Ñõåìà ôîðìèðîâàíèÿ ÷èñòîé

ïðèáûëè ïðåäïðèÿòèÿ âî ìíîãîì çàâèñèò îò çàêîíîäàòåëüñòâà ñòðà-

íû. Ðàññìîòðèì îñíîâíûå ýëåìåíòû ñõåìû ôîðìèðîâàíèÿ ÷èñòîé

ïðèáûëè.

×èñòàÿ âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè ðàâíà âàëîâîé âûðó÷êå îò ðåàëè-

çàöèè (äîõîä îò ðåàëèçàöèè) ìèíóñ ÍÄÑ, àêöèçû, òàìîæåííûå ïî-

øëèíû.

Âàëîâàÿ ïðèáûëü ðàâíà ÷èñòîé âûðó÷êå îò ðåàëèçàöèè ìèíóñ ñå-

áåñòîèìîñòü ïðîäóêöèè. Â ñåáåñòîèìîñòü âõîäÿò:

• çàòðàòû íà ñûðüå, ýíåðãèþ è äðóãèå ìàòåðèàëüíûå çàòðàòû;

• àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ;

• ðàñõîäû íà îïëàòó òðóäà, âêëþ÷àÿ åäèíûé ñîöèàëüíûé íàëîã.

Íà îñíîâå àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñðåä-

íåãîäîâàÿ ñòîèìîñòü èìóùåñòâà, ÿâëÿþùàÿñÿ íàëîãîâîé áàçîé äëÿ

íàëîãà íà èìóùåñòâî.

Ïðèáûëü îò ïðîäàæ ðàâíà âàëîâîé ïðèáûëè ìèíóñ êîììåð÷å-

ñêèå è óïðàâëåí÷åñêèå ðàñõîäû, âêëþ÷àÿ çàðàáîòíóþ ïëàòó óïðàâ-

ëåí÷åñêîãî ïåðñîíàëà, ïðîìåæóòî÷íûå íàëîãè.

Ïðèáûëü äî íàëîãîîáëîæåíèÿ ðàâíà ïðèáûëè îò ïðîäàæ ìèíóñ

âíåðåàëèçàöèîííûå ðàñõîäû, êóäà âõîäÿò ïðîöåíòû ïî äîëãîâûì

îáÿçàòåëüñòâàì, íàëîã íà èìóùåñòâî, ðåçåðâû, øòðàôû, ïåíè, íåóñ-

òîéêè, óáûòêè ïî îïåðàöèÿì ïðîøëûõ ëåò, âûÿâëåííûå â îò÷åòíîì

ãîäó, ïîòåðè îò ñòèõèéíûõ áåäñòâèé.

×èñòàÿ ïðèáûëü ðàâíà ïðèáûëè äî íàëîãîîáëîæåíèÿ ìèíóñ íà-

ëîã íà ïðèáûëü. Èç ÷èñòîé ïðèáûëè ïðîèçâîäÿòñÿ âûïëàòû ïî êðå-

äèòó (ïîìèìî ïðîöåíòîâ), îáëèãàöèÿì, äèâèäåíäû ïî ïðèâèëåãèðî-

âàííûì è îáûêíîâåííûì àêöèÿì. Óñòàâíûé êàïèòàë, ðåçåðâíûé

ôîíä è íåðàñïðåäåëåííàÿ ïðèáûëü îáðàçóþò ñîáñòâåííûé êàïèòàë

ïðåäïðèÿòèÿ.

Âûïëàòà ïëàòåæà èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè óìåíüøàåò íà-

ëîãîâóþ áàçó, ÷òî ïðèâîäèò ê óâåëè÷åíèþ ÷èñòîé ïðèáûëè ïî ñðàâ-

íåíèþ ñî ñëó÷àåì âûïëàòû òîãî æå ïëàòåæà èç ÷èñòîé ïðèáûëè.

Âîçìîæíîñòü îòäåëüíûõ âûïëàò èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè íàçû-

âàåòñÿ íàëîãîâîé çàùèòîé. Âàðèàíòû èñïîëüçîâàíèÿ íàëîãîâîé çà-

ùèòû îïðåäåëÿþòñÿ çàêîíîì. Íàïðèìåð, â ñîîòâåòñòâèè ñ íîâûì

Íàëîãîâûì êîäåêñîì íàëîãîâîé çàùèòå ïîäëåæàò âûïëàòû ïðîöåíòîâ

ïî êðåäèòó, åñëè ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ïî ýòîìó êðåäèòó íå ïðåâûøàåò

105

ñòàâêó ðåôèíàíñèðîâàíèÿ Öåíòðàëüíîãî áàíêà ÐÔ, óâåëè÷åííóþ

â 1,1 ðàçà. Äëÿ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ â èíîñòðàííîé âàëþòå ìàêñè-

ìàëüíàÿ ñòàâêà ðàâíà 15%.

Äðóãèì ïðèìåðîì íàëîãîâîé çàùèòû ÿâëÿþòñÿ âûïëàòû ïî ïî-

êóïêå ìàòåðèàëîâ, êîìïëåêòóþùèõ, îáîðóäîâàíèÿ. Âñå ýòè çàòðàòû

îòíîñÿòñÿ íà ñåáåñòîèìîñòü ïðîäóêöèè. Ýòî òàêæå ïîíèæàåò íàëî-

ãîîáëàãàåìóþ áàçó.

5.4. Стоимость товарного кредита

и краткосрочного банковского

кредита

Ïðè èñïîëüçîâàíèè òîâàðíîãî êðåäèòà äîëæíèêó âàæíî îöåíèòü åãî

ñòîèìîñòü è ñðàâíèòü ñî ñòîèìîñòüþ, íàïðèìåð, áàíêîâñêîãî êðåäèòà.

Ñòîèìîñòü òîâàðíîãî (êîììåð÷åñêîãî) êðåäèòà, ïðåäîñòàâëÿåìîãî

â ôîðìå êðàòêîñðî÷íîé îòñðî÷êè ïëàòåæà, ìîæåò îêàçàòüñÿ ñóùåñòâåí-

íîé. Ýòà ñòîèìîñòü îöåíèâàåòñÿ ðàçìåðîì ñêèäêè ñ öåíû ïðîäóêöèè ïðè

îñóùåñòâëåíèè íàëè÷íîãî ïëàòåæà çà ïðîäóêöèþ. Ïóñòü Ñ — öåíà ïðî-

äóêöèè; Â — ñêèäêà ñ öåíû ïðîäóêöèè ïðè îñóùåñòâëåíèè íàëè÷íîãî

ïëàòåæà; Ð — âûïëàòà çà òîâàð ïðè îñóùåñòâëåíèè íàëè÷íîãî ïëàòåæà.

Ðàññìîòðèì äâà ñëó÷àÿ.

1. Âûïëàòû ïðîèçâîäÿòñÿ èç ÷èñòîé ïðèáûëè. Íàïðèìåð, ýòîò

ñëó÷àé ñïðàâåäëèâ äëÿ ôèçè÷åñêîãî ëèöà, ïðèîáðåòàþùåãî òîâàð

äëÿ ñâîèõ öåëåé.

2. Âûïëàòû ïðîèçâîäÿòñÿ êàê èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè, òàê è

èç ÷èñòîé ïðèáûëè. Íàïðèìåð, âûïëàòû ïðîöåíòîâ ïî êðåäèòó ïðîèç-

âîäÿòñÿ èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè, âûïëàòû îñíîâíîãî äîëãà ïî

êðåäèòó – èç ÷èñòîé ïðèáûëè.

 Äëÿ ïåðâîãî ñëó÷àÿ èç ÷èñòîé ïðèáûëè â ìîìåíò ñîâåðøåíèÿ

ñäåëêè ìîæåò âûïëà÷èâàòüñÿ ñóììà Ð ðóá. Åñëè áû âûïëàòà ïðîâîäè-

ëàñü ñ îòñðî÷êîé

äíåé, òî â ìîìåíò âðåìåíè ïîñëå çàâåðøåíèÿ îò-

ñðî÷êè èç ÷èñòîé ïðèáûëè âûïëà÷èâàåòñÿ ñóììà Ñ ðóá. Ïîñêîëüêó ñðî-

êè ôèíàíñîâîé îïåðàöèè ìåíüøå ãîäà, òî äëÿ àíàëèçà èñïîëüçóåòñÿ

ïðîñòàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà. Ñâÿçü ìåæäó ñóììàìè Ð è Ñ îïðåäåëÿåòñÿ

ñîîòíîøåíèåì

CP r

⎛⎞

⎜⎟

⎝⎠

ãäå Ê — âðåìåííàÿ áàçà, èëè ÷èñëî äíåé â ãîäó; r — ïðîñòàÿ ãîäîâàÿ

ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà.

Èç ïðèâåäåííîé ôîðìóëû ìîæíî íàéòè ïðîñòóþ ãîäîâóþ ïðî-

öåíòíóþ ñòàâêó:

СKВK

kРk

⎛⎞

=−⋅=⋅

⎜⎟

⎝⎠

, (5.6)

ãäå Â — ñêèäêà ñ öåíû ïðîäóêöèè ïðè îñóùåñòâëåíèè íàëè÷íîãî ïëàòåæà.

106

Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà r, îïðåäåëÿåìàÿ ïî ôîðìóëå (5.6), ìîæåò

ðàññìàòðèâàòüñÿ äëÿ ðàññìàòðèâàåìûõ óñëîâèé êàê äîõîäíîñòü êðå-

äèòîðà èëè êàê öåíà êðåäèòà äëÿ äîëæíèêà.

Ýòó îïåðàöèþ ìîæíî ñðàâíèòü ñ äðóãîé îïåðàöèåé, ñðàâíèâ èõ

äîõîäíîñòè èëè ñòîèìîñòè. Íàïðèìåð, ñðàâíèì åå ñî ñòîèìîñòüþ

áàíêîâñêîãî êðåäèòà. Â ýòîì ñëó÷àå äîëæíèê âìåñòî òîâàðíîãî êðå-

äèòà áåðåò êðåäèò â áàíêå â ðàçìåðå Ð ðóá. è ïîêóïàåò òîâàð â ìî-

ìåíò ñîâåðøåíèÿ ñäåëêè çà Ð ðóá. Â ìîìåíò âðåìåíè ïîñëå çàâåð-

øåíèÿ îòñðî÷êè èç ÷èñòîé ïðèáûëè âûïëà÷èâàåòñÿ ñóììà, ðàâíàÿ

íàðàùåííîé ïî ïðîñòîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå êðåäèòà. Ýòà ñóììà îï-

ðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

SP a

⎛⎞

⎜⎟

⎝⎠

, (5.7)

ãäå S — íàðàùåííàÿ â ìîìåíò âðåìåíè ïîñëå çàâåðøåíèÿ îòñðî÷êè

ñóììà; a — ïðîñòàÿ ãîäîâàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà áàíêîâñêîãî êðåäè-

òà; ýòà ñòàâêà ÿâëÿåòñÿ â äàííîì ñëó÷àå äîõîäíîñòüþ êðåäèòîðà è

ñòîèìîñòüþ êàïèòàëà äëÿ äîëæíèêà.

Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà áàíêîâñêîãî êðåäèòà îïðåäåëÿåòñÿ áàíêîì

è ÿâëÿåòñÿ èçâåñòíîé âåëè÷èíîé. Ñðàâíèâ åå ñî ñòîèìîñòüþ òîâàð-

íîãî êðåäèòà

r , ðàññ÷èòàííîãî ïî ôîðìóëå (5.6), ïîêóïàòåëü âûáè-

ðàåò òó ôèíàíñîâóþ îïåðàöèþ, ñòîèìîñòü êîòîðîé ìåíüøå.

 Ïðèìåð 5.3. Òîâàð ñòîèìîñòüþ 100 òûñ. ðóá. ïðè îñóùåñòâëåíèè íà-

ëè÷íîãî ïëàòåæà ïðîäàåòñÿ çà 97 òûñ. ðóá. Îòñðî÷êà ïëàòåæà ðàâíà îäíîìó

ìåñÿöó. Âûïëàòû ïðîâîäÿòñÿ èç ÷èñòîé ïðèáûëè.

Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü òîâàðíîãî êðåäèòà è ñðàâíèòü åãî ñ áàíêîâñêèì

êðåäèòîì, èìåþùèì ïðîñòóþ ñòàâêó êðåäèòà, ðàâíóþ 20% ãîäîâûõ.

Ðåøåíèå:

3 360

0,3711, или 37,11%.

97 30

r =⋅ =

Ñòîèìîñòü òîâàðíîãî êðåäèòà îêàçàëîñü âûøå ñòîèìîñòè áàíêîâñêîãî

êðåäèòà. Òàêèì îáðàçîì, âûãîäíåå âçÿòü áàíêîâñêèé êðåäèò äëÿ íåìåäëåí-

íîé îïëàòû ïðîäóêöèè ñ ñîîòâåòñòâóþùåé öåíîâîé ñêèäêîé. 

Íàèáîëåå èíòåðåñíûì ñëó÷àåì äëÿ ïðåäïðèÿòèé ÿâëÿåòñÿ îòíå-

ñåíèå ðàñõîäîâ íà ïðèîáðåòåííûé òîâàð íà ñåáåñòîèìîñòü. Ðàñ-

ñìîòðèì îáùèé ñëó÷àé, êîãäà âûïëàòû ïðîâîäÿòñÿ èç íàëîãîîáëà-

ãàåìîé è èç ÷èñòîé ïðèáûëè. Íàïðèìåð, âûïëàòû ïðîöåíòîâ ïî

áàíêîâñêîìó êðåäèòó ïðîâîäÿòñÿ èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè,

à îñíîâíîé äîëã – èç ÷èñòîé ïðèáûëè. Ðàññìîòðèì íåñêîëüêî âà-

ðèàíòîâ îïëàòû ïðèîáðåòàåìîãî òîâàðà.

1-é âàðèàíò. Âûïëàòà çà òîâàð ïðîèçâîäèòñÿ èç íàëîãîîáëà-

ãàåìîé ïðèáûëè â ìîìåíò ñîâåðøåíèÿ ñäåëêè. Ïîêóïàòåëü âûïëà-

÷èâàåò Ð ðóá. Âûïëàòà îòíîñèòñÿ íà ñåáåñòîèìîñòü. Åñëè ïðèáûëü

107

äî íàëîãîîáëîæåíèÿ äî ïîêóïêè áûëà ðàâíà À ðóá., òî ïîñëå ïîêóï-

êè ýòà ïðèáûëü áóäåò ðàâíà

Р− ðóá. Ïîñëå âûïëàòû íàëîãà íà

ïðèáûëü ÷èñòàÿ ïðèáûëü áóäåò ðàâíà

(

)

(

)

П1,

Рg=−⋅− (5.8)

ãäå g — ñòàâêà íàëîãà íà ïðèáûëü.

Åñëè áû äîëã âûïëà÷èâàëñÿ èç ÷èñòîé ïðèáûëè, òî âåëè÷èíà

÷èñòîé ïðèáûëè ïîñëå âûïëàòû äîëãà è íàëîãà íà ïðèáûëü áûëà

áû ðàâíà

(

)

П1 .

gР=⋅− − (5.9)

Äîïîëíèòåëüíóþ ïðèáûëü çà ñ÷åò âûïëàòû çà òîâàð èç íàëîãî-

îáëàãàåìîé ïðèáûëè ïîëó÷èì, âû÷òÿ (5.9) èç (5.8):

ППП .

g∆= − =

Ýòî ýêâèâàëåíòíî òîìó, ÷òî ðåàëüíàÿ ñòîèìîñòü òîâàðà óìåíü-

øèëàñü íà âåëè÷èíó Pg, ò.å.

(

)

реал

РРg P g=− = −

 Ïðèìåð 5.4. Ïðåäïðèÿòèå ïðèîáðåëî êîìïëåêòóþùèå èçäåëèÿ íà

ñóììó 25 000 ðóá.

Îïðåäåëèòü ðåàëüíóþ ñòîèìîñòü ýòèõ èçäåëèé ïðè ñòàâêå íàëîãà íà

ïðèáûëü 20%.

Ðåøåíèå:

(

)

реал

25 000 1 0,2 20 000

уб.Р =−=



 2-é âàðèàíò. Âûïëàòû çà òîâàð ïðîèçâîäÿòñÿ ñ îòñðî÷êîé k

äíåé èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè. Ïóñòü ïðèáûëü äî íàëîãîîáëî-

æåíèÿ ðàâíà

ðóá. Ïîñëå âûïëàòû äîëãà, ðàâíîãî C ðóá., íàëîãî-

îáëàãàåìàÿ ïðèáûëü áóäåò ðàâíà

(

)

С− ðóá. ×èñòàÿ ïðèáûëü îïðå-

äåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì

(

)

(

)

П1,

Сg=−⋅− (5.10)

ãäå g — ñòàâêà íàëîãà íà ïðèáûëü.

Åñëè áû äîëã âûïëà÷èâàëñÿ èç ÷èñòîé ïðèáûëè, òî âåëè÷èíà

÷èñòîé ïðèáûëè ïîñëå âûïëàòû äîëãà è íàëîãà íà ïðèáûëü áûëà áû

ðàâíà

(

)

П1 .

gС=⋅− −

(5.11)

Ñðàâíèâàÿ (5.8) è (5.9), âèäèì, ÷òî ÷èñòàÿ ïðèáûëü áóäåò áîëü-

øå íà Cg ðóá. ïðè âûïëàòå äîëãà èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè.

Ýòî ãîâîðèò î òîì, ÷òî ñòîèìîñòü äîëãà ïðè âûïëàòå èç íàëîãîîáëà-

ãàåìîé ïðèáûëè óìåíüøèòñÿ ïî ñðàâíåíèþ ñî ñëó÷àåì âûïëàòû

äîëãà èç ÷èñòîé ïðèáûëè.

108

Ñòîèìîñòü äîëãà ïðè âûïëàòå èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè

ìîæíî ðàññ÷èòàòü, ñîñòàâèâ óðàâíåíèå ýêâèâàëåíòíîñòè. Äëÿ ýòèõ

öåëåé ýêâèâàëåíòíóþ âûïëàòó èç ÷èñòîé ïðèáûëè, ðàâíóþ

(

)

1Сg− ,

äèñêîíòèðóåì íà ìîìåíò ñîâåðøåíèÿ ñäåëêè ïî ñòàâêå, ðàâíîé

ñòîèìîñòè äîëãà. Çàòåì ïðèðàâíÿåì ðåçóëüòàò äèñêîíòèðîâàíèÿ âå-

ëè÷èíå âûïëàòû äëÿ ìîìåíòà ñîâåðøåíèÿ ñäåëêè, ðàâíîé

ðóá.

Â ðåçóëüòàòå ïîëó÷èì

(

)

Сg

−

ãäå q — ñòîèìîñòü äîëãà.

Îòñþäà íàõîäèì ñòîèìîñòü äîëãà:

()

СKBCgK

kPPk

⎛⎞⎛⎞

=−−=−

⎜⎟⎜⎟

⎝⎠⎝⎠

(5.12)

Ñðàâíèâ ôîðìóëó (5.12) ñ ôîðìóëîé (5.6), âèäèì, ÷òî ñòîèìîñòü

äîëãà óìåíüøèëàñü ïðè âûïëàòàõ èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè.

 Ïðèìåð 5.5. Óñëîâèÿ ïðèìåðà 5.3.

Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü òîâàðíîãî êðåäèòà ïðè ñòàâêå íàëîãà íà ÷èñòóþ

ïðèáûëü 20% è äëÿ îòñðî÷êè ïëàòåæà, ðàâíîé îäíîìó, òðåì, øåñòè è äâåíà-

äöàòè ìåñÿöàì.

Ðåøåíèå:

3 100 0, 2 360

2,103, или 210,3%;

97 97 30

⋅

⎛⎞

=− =− −

⎜⎟

⎝⎠

3 100 0, 2 360

0, 701, или 70,1%;

97 97 90

⋅

⎛⎞

=− =− −

⎜⎟

⎝⎠

3 100 0, 2 360

0,35, или 35%;

97 97 180

⋅

⎛⎞

=− =− −

⎜⎟

⎝⎠

3 100 0,2 360

0,175, или 17,5%.

97 97 360

⋅

⎛⎞

=− =− −

⎜⎟

⎝⎠

Âî âñåõ ñëó÷àÿõ èìååì ñòîèìîñòü êðåäèòà ìåíüøå íóëÿ. Ýòî îçíà÷àåò,

÷òî äîëæíèê, âçÿâ êðåäèò, íå ïëàòèò ïðîöåíòû ïî íåìó, à ïîëó÷àåò. Ýòè

ïðîöåíòû òåì áîëüøå, ÷åì ìåíüøå ïåðèîä îòñðî÷êè ïðè ïîñòîÿííîé ñêèä-

êå ñ öåíû ïðîäóêöèè. 

 3-é âàðèàíò. Äëÿ îïëàòû äîëãà ïî òîâàðíîìó êðåäèòó ñ îò-

ñðî÷êîé ïëàòåæà äîëæíèê áåðåò áàíêîâñêèé êðåäèò. Íà ýòè ñðåäñòâà

äîëæíèê ïîêóïàåò òîâàð. Ïóñòü ñóììà êðåäèòà ðàâíà P ðóá., ïðîñòàÿ

ãîäîâàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà áàíêîâñêîãî êðåäèòà ðàâíà a, à ñðîê êðå-

äèòà ðàâåí k äíåé.

109

Ïðèáûëü äî íàëîãîîáëîæåíèÿ ðàâíà

ðóá. Ïîñëå ïîêóïêè òî-

âàðà çà

ðóá. íàëîãîîáëàãàåìàÿ ïðèáûëü áóäåò ðàâíà ()АР− ðóá.

×èñòàÿ ïðèáûëü îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì

(

)

(

)

П1.

Рg=−⋅− (5.13)

×èñòàÿ ïðèáûëü ïî ñðàâíåíèþ ñî ñëó÷àåì âñåõ âûïëàò èç ÷èñ-

òîé ïðèáûëè óâåëè÷èëàñü íà Pg ðóá. ×åðåç k äíåé äîëæíèê èç ÷èñ-

òîé ïðèáûëè âûïëà÷èâàåò áàíêó ñóììó, âû÷èñëÿåìóþ ïî ôîðìóëå

(5.7). Åñëè óìåíüøèòü ýòó ñóììó íà

g ðóá., òî ïîëó÷èì ðåàëüíóþ

âûïëàòó äîëæíèêîì áàíêó:

реал

SSPgP ag

⎛⎞

=− = + −

⎜⎟

⎝⎠

Ñòîèìîñòü êðåäèòà, èñòðà÷åííîãî íà ïîêóïêó òîâàðà, ïðè îòíå-

ñåíèè çàòðà÷åííîé ñóììû íà ñåáåñòîèìîñòü ìîæíî ðàññ÷èòàòü ñëå-

äóþùèì îáðàçîì. Ðåàëüíóþ âûïëàòó áàíêó äèñêîíòèðóåì íà ìî-

ìåíò ñîâåðøåíèÿ ñäåëêè ïî ñòàâêå, ðàâíîé ñòîèìîñòè êðåäèòà.

Çàòåì ïðèðàâíÿåì ðåçóëüòàò äèñêîíòèðîâàíèÿ âåëè÷èíå êðåäèòà,

ðàâíîé P ðóá.

⎛⎞

+−

⎜⎟

⎝⎠

ãäå s — ñòîèìîñòü êðåäèòà.

Èç ýòîé ôîðìóëû íàéäåì ñòîèìîñòü êðåäèòà:

sa g

=− (5.14)

 Ïðèìåð 5.6. Äëÿ óñëîâèé ïðèìåðà 5.5 îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü áàíêîâ-

ñêîãî êðåäèòà ïðè êðåäèòíîé ñòàâêå 15% ãîäîâûõ.

Ðåøåíèå:

360

15 24 273%;

s =− ⋅ =−

360

15 20 225%;

s =− ⋅ =−

360

15 24 81%;

s =− ⋅ =−

360

15 20 65%;

s =− ⋅ =−

360

15 24 33%;

180

s =− ⋅ =−

360

15 20 25%;

180

s =− ⋅ =−

360

15 24 9%

360

s =− ⋅ =−

360

15 20 5%.

360

s =− ⋅ =−



Òàêèì îáðàçîì, ïðè âûáîðå òîâàðíîãî èëè áàíêîâñêîãî êðåäèòà

ìåíåäæåð äîëæåí îöåíèòü ñòîèìîñòè ýòèõ êðåäèòîâ è âûáðàòü îïå-

ðàöèþ ñ íàèìåíüøåé ñòîèìîñòüþ.

110

Упражнения

ТЕСТ 5.1

Ïðåäïðèÿòèå ðåèíâåñòèðóåò ÷àñòü ÷èñòîé ïðèáûëè â íîâûé èíâåñòè-

öèîííûé ïðîåêò. Óêàæèòå ïðàâèëüíûé îòâåò.

1. Ñòîèìîñòü ðåèíâåñòèðîâàííîãî êàïèòàëà ðàâíà íóëþ.

2. Ñòîèìîñòü ðåèíâåñòèðîâàííîãî êàïèòàëà áîëüøå íóëÿ.

ТЕСТ 5.2

Íàëîãîâàÿ çàùèòà ïëàòåæåé îïðåäåëÿåòñÿ âûïëàòàìè èç ñëåäóþ-

ùåé ñòàòüè:

1. Èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè.

2. Èç ÷èñòîé ïðèáûëè.

ЗАДАЧИ

5.1. Ñòîèìîñòü àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ñîñòàâëÿåò 20% ãîäî-

âûõ. Äèâèäåíä íà ìîìåíò îöåíêè ðàâåí 52 ðóá., à ðûíî÷íàÿ öåíà

àêöèè — 480 ðóá. Îïðåäåëèòü îæèäàåìûé ãîäîâîé òåìï ïðèðîñòà

äèâèäåíäà.

5.2. Ïðåäïðèÿòèå ïëàíèðóåò ïðèîáðåñòè êîìïëåêòóþùèå èçäåëèÿ

íà ñóììó 200 òûñ. ðóá. Ïîñòàâùèê ïðåäëîæèë ïîñòàâèòü ýòè èçäåëèÿ

ñ îòñðî÷êîé ïëàòåæà íà äâà ìåñÿöà. Ïðè ýòîì öåíà êîìïëåêòóþ-

ùèõ âîçðàñòàåò äî 205 òûñ. ðóá. Ñ äðóãîé ñòîðîíû, äëÿ íåìåäëåí-

íîé îïëàòû ìîæíî èñïîëüçîâàòü áàíêîâñêèé êðåäèò ñî ñðîêîì äâà

ìåñÿöà. Ñòàâêà êðåäèòà ðàâíà 20% ãîäîâûõ. Âûáðàòü òèï ôèíàí-

ñîâîé îïåðàöèè.

Часть1

ХАРАКТЕРИСТИКИ

ДОЛГОВОГО

ФИНАНСИРОВАНИЯ

Глава 6

ДОХОДНОСТЬ КРЕДИТА

Глава 7

СТОИМОСТЬ ДОЛГОСРОЧНОГО КРЕДИТА

Глава 8

ЛИЗИНГ

Глава 9

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ

Глава 10

КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ

Глава 11

ПРЕДПОЧТЕНИЯ ИНВЕСТОРА

Часть 3