Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

132

ñòîèìîñòåé âñåõ âûïëàò, âõîäÿùèõ â ëèçèíãîâûå ïëàòåæè, ÿâëÿåòñÿ

ñòîèìîñòüþ ïðåäìåòà ëèçèíãà. Åñëè óêàçàííàÿ ñóììà áóäåò ïðåâû-

øàòü ýòó ñòîèìîñòü, òî ëèçèíãîïîëó÷àòåëþ âûãîäíåå êóïèòü îáîðó-

äîâàíèå. Áóäåì ñ÷èòàòü, ÷òî â ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ âõîäÿò âñå

âûïëàòû, ïåðå÷èñëåííûå âûøå, êðîìå äîõîäà ëèçèíãîäàòåëÿ. Äåéñò-

âèòåëüíî, ëèçèíãîïîëó÷àòåëþ òàê èëè èíà÷å ïðèäåòñÿ ïðîâåñòè âñå

îïåðàöèè, îáåñïå÷åííûå ýòèìè âûïëàòàìè.

Ïóñòü âûïëàòàìè ÿâëÿåòñÿ ð-ñðî÷íàÿ ðåíòà, ñîâðåìåííàÿ âåëè-

÷èíà êîòîðîé âû÷èñëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

()

;

ARa R

−

−+

⎡⎤

+−

⎢⎥

⎣⎦

ãäå À — ñòîèìîñòü ïðåäìåòà ëèçèíãà çà âû÷åòîì îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè

ïðåäìåòà ëèçèíãà; R — ãîäîâàÿ âûïëàòà; i — ëèçèíãîâàÿ ãîäîâàÿ ïðî-

öåíòíàÿ ñòàâêà; n — ñðîê ëèçèíãà â ãîäàõ; p — êîëè÷åñòâî âûïëàò â ãîäó.

Âûïëàòà çà îäèí ïåðèîä ðàâíà .

Rp= Èñïîëüçóÿ ñîîòíîøå-

íèå äëÿ ñîâðåìåííîé ñòîèìîñòè ðåíòû, ôîðìóëó äëÿ âåëè÷èíû âû-

ïëàòû çà îäèí ïåðèîä ìîæíî çàïèñàòü â âèäå

()

;

Ñîâðåìåííàÿ âåëè÷èíà ðåíòû ÿâëÿåòñÿ äîëãîì ëèçèíãîïîëó÷à-

òåëÿ, îïðåäåëÿåìûì êàê ðàçíîñòü ìåæäó öåíîé èìóùåñòâà

è åãî

îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòüþ

()

. Ýòî ïîçâîëÿåò çàïèñàòü

()

;

PS i

−

−+

 Ïðèìåð 8.1. Îáîðóäîâàíèå ñòîèìîñòüþ 100 òûñ. ðóá. ïðåäîñòàâëåíî

â àðåíäó íà ïÿòü ëåò. Îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ íà ìîìåíò îêîí-

÷àíèÿ àðåíäû îöåíèâàåòñÿ â 20 òûñ. ðóá. Ëèçèíãîâàÿ ãîäîâàÿ ïðîöåíòíàÿ

ñòàâêà âûáðàíà ðàâíîé 18%.

Îïðåäåëèòü âåëè÷èíó âûïëàò ðàç â ãîäó è ïîêâàðòàëüíî.

Ðåøåíèå.

Äëÿ ñëó÷àÿ åæåãîäíûõ âûïëàò

()

;

11,18

3,1271711;

0,18

−

−+

−

===

()

1 100 000 20 000 1,18 91 257,82

PS i

−

−+ = − ⋅ =

ðóá.;

()

;

91 257,82

29 182,23

уб.

3,1271711

PS i

−

−+

===

133

Äëÿ ñëó÷àÿ åæåêâàðòàëüíûõ âûïëàò

()

;

114

11,18

3,3309828;

41,18 1

−

−+

−

===

⎡⎤

−

+−

⎢⎥

⎣⎦

()

;

91 257,82

6849,17 руб.

4 3, 3309828

PS i

−

−+

===

⋅

Ïðè óâåëè÷åíèè êîëè÷åñòâ âûïëàò â ãîäó êîýôôèöèåíò ïðèâåäåíèÿ

óâåëè÷èâàåòñÿ. 

8.2. Доходность лизинга

Äîõîäíîñòü ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé îïðåäåëÿåòñÿ ãîäîâîé ñòàâêîé

ñëîæíûõ ïðîöåíòîâ. Äîõîäíîñòü îïðåäåëÿþò ïðè èçâåñòíûõ ãîäî-

âûõ âûïëàòàõ ïî ëèçèíãó, ñðîêó ëèçèíãà, ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ

è åãî îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè. Â ýòîì ñëó÷àå ñîâðåìåííóþ âåëè÷èíó

ðåíòû, ÿâëÿþùåéñÿ äîëãîì ëèçèíãîïîëó÷àòåëÿ è îïðåäåëÿåìîì êàê

ðàçíîñòü ìåæäó öåíîé èìóùåñòâà Ð è åãî îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòüþ S,

äèñêîíòèðîâàííîé íà íà÷àëî ïðîöåññà ïî ëèçèíãîâîé ãîäîâîé ïðî-

öåíòíîé ñòàâêå i, ìîæíî çàïèñàòü â âèäå

()

=−

. Ðàñêðûâ

ñîâðåìåííóþ ñòîèìîñòü ðåíòû, ïîëó÷èì

()

−

−+

=−

⎡⎤

+−

⎢⎥

⎣⎦

Ðåøèâ ýòî óðàâíåíèå îòíîñèòåëüíî

q , îïðåäåëèì äîõîäíîñòü

ëèçèíãà. Ïðè ýòîì ìîæíî èñïîëüçîâàòü, íàïðèìåð, ìåòîä Íüþòî-

íà—Ðàôñîíà. Ïðèâåäåì ýòî óðàâíåíèå ê âèäó, óäîáíîìó äëÿ äàëü-

íåéøèõ ðàñ÷åòîâ. Ââåäÿ çàìåíó

1xq=+ , ïîëó÷èì

()

11.

PS i PS i

fx px px

−−

⎛⎞

−+ −+

⎜⎟

=−++

⎜⎟

⎝⎠

Çàìåòèì, ÷òî

1x = íå ÿâëÿåòñÿ ðåøåíèåì èñõîäíîãî óðàâíåíèÿ.

Ïðîèçâîäíàÿ ýòîé ôóíêöèè âû÷èñëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

()

() ()

PS i PS i

fx n px n px

pR R

−−

+−

−

⎛⎞

−+ −+

⎛⎞

⎜⎟

′

=+ − +

⎜⎟

⎝⎠

134

 Ïðèìåð 8.2. Îáîðóäîâàíèå ñòîèìîñòüþ 100 òûñ. ðóá. ïðåäîñòàâëåíî

â àðåíäó íà ïÿòü ëåò. Îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ íà ìîìåíò îêîí-

÷àíèÿ àðåíäû îöåíèâàåòñÿ â 20 òûñ. ðóá. Ëèçèíãîâàÿ ãîäîâàÿ ïðîöåíòíàÿ

ñòàâêà âûáðàíà ðàâíîé 18%. Âçíîñû âûïëà÷èâàþòñÿ â êîíöå êàæäîãî êâàð-

òàëà ïî 6900 ðóá.

Îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü ëèçèíãîâîé îïåðàöèè.

Ðåøåíèå.

Äëÿ ðåøåíèÿ èñïîëüçóåòñÿ ìåòîä Íüþòîíà—Ðàôñîíà. Ïðåäâàðèòåëüíî

îïðåäåëèì

()

91 257,82

13, 225771.

6900

PS i

−

−+

Ïîëîæèì

1, 2x = .

 Ïåðâàÿ èòåðàöèÿ:

()

5,25 5

13, 225771 1, 2 14, 225771 1, 2 1 0, 046438;fx =⋅−⋅+=

()

4,25 4

5, 25 13, 225771 1, 2 5 14, 225771 1, 2 3,20281;fx

′

=⋅ ⋅ −⋅ ⋅=

(

)

()

0,046438

1, 2 1,1855009.

3, 20281

=− = − =

′

 Âòîðàÿ èòåðàöèÿ:

()

22 2

1 1 0, 004315;

fx px px

⎛⎞

=−++=

⎜⎟

⎝⎠

()

22 2

1 2,61522;

fx n px n px

pR R

+−

−

⎛⎞

′

=+ − + =

⎜⎟

⎝⎠

1,1838509x =

 Òðåòüÿ èòåðàöèÿ:

()

33 3

1 1 0,000052;

fx px px

⎛⎞

=−++=

⎜⎟

⎝⎠

()

33 3

1 2,55115;

fx n px n px

pR R

+−

−

⎛⎞

′

=+ − + =

⎜⎟

⎝⎠

(

)

()

1,1838305.

=− =

′

Ïðèíèìàåì

1 0,1838305,qx=−=

èëè 18,38305%. Ïðîâåäåì ïðîâåðêó,

èñïîëüçóÿ ôîðìóëó

()

1 1,1838305

3, 3064422.

4 1,1838305 1

−

−+

−

⎡⎤

−

+−

⎢⎥

⎣⎦

135

Ñ äðóãîé ñòîðîíû,

()

3, 3064427.

PS i

−

−+

Ïîñêîëüêó ðåçóëüòàòû ïðàêòè÷åñêè ñîâïàëè, òî ïðèíèìàåì äîõîäíîñòü

ëèçèíãîäàòåëÿ ðàâíîé 18,38% ãîäîâûõ. 

8.3. Стоимость лизинга

Ñòîèìîñòü ëèçèíãà, êàê è ñòîèìîñòü êðåäèòà, óìåíüøàåòñÿ áëàãî-

äàðÿ íàëîãîâîé çàùèòå. Îäíàêî ñòîèìîñòü ëèçèíãà âî ìíîãîì áóäåò

çàâèñåòü îò ïëàòåæåé, âûïëà÷èâàåìûõ ëèçèíãîïîëó÷àòåëåì ëèçèíãî-

äàòåëþ. Âåëè÷èíà ýòèõ ïëàòåæåé áóäåò îïðåäåëÿòüñÿ äîãîâîðîì ìåæäó

ëèçèíãîïîëó÷àòåëåì è ëèçèíãîäàòåëåì. Ïîýòîìó â êàæäîì îòäåëüíîì

ñëó÷àå ñòîèìîñòü ëèçèíãà ñëåäóåò ðàññ÷èòûâàòü îòäåëüíî.

Ïóñòü òàê æå, êàê è â § 8.2, äîëã ëèçèíãîïîëó÷àòåëÿ îïðåäåëÿåò-

ñÿ ðàçíîñòüþ ìåæäó öåíîé èìóùåñòâà

è åãî îñòàòî÷íîé ñòîèìî-

ñòüþ S, äèñêîíòèðîâàííîé íà íà÷àëî ïðîöåññà ïî ëèçèíãîâîé ïðî-

öåíòíîé ñòàâêå i, ò.å. ðàâåí

()

−

. Ýòà âåëè÷èíà ðàâíà

ñîâðåìåííîé ñòîèìîñòè âñåõ ïëàòåæåé ðåíòû ñ ãîäîâîé âûïëàòîé

R (ãîäîâîé ðàçìåð ïëàòåæà ïî ëèçèíãó), äèñêîíòèðîâàííûõ ïî äî-

õîäíîñòè ëèçèíãîäàòåëÿ q:

()

−

−+

=−

⎡⎤

+−

⎢⎥

⎣⎦

Ëèçèíãîïîëó÷àòåëü âûïëà÷èâàåò ïëàòåæè èç íàëîãîîáëàãàåìîé

ïðèáûëè. Ïîýòîìó ýêâèâàëåíòû âûïëàò èç ÷èñòîé ïðèáûëè áóäóò ðàâ-

íû

(

)

1Rg−

, ãäå g — ñòàâêà íàëîãà íà ïðèáûëü. Ñîâðåìåííàÿ ñòîè-

ìîñòü âñåõ ïëàòåæåé èç ÷èñòîé ïðèáûëè ïî ñòàâêå r, ðàâíîé ñòîèìîñòè

ëèçèíãà, òàêæå äîëæíà áûòü ðàâíà äîëãó ëèçèíãîïîëó÷àòåëÿ, ò.å.

()

Rg P

−

−+

−=−

⎡⎤

+−

⎢⎥

⎣⎦

Ïðèðàâíèâàÿ ëåâûå ÷àñòè äâóõ ïîñëåäíèõ âûðàæåíèé, ïîëó÷èì

()

()()

()

11 11

11 1

−−

−+ −+

−=

⎡⎤

+−

−+−

⎢⎥

⎣⎦

Òàêèì îáðàçîì, äëÿ îïðåäåëåíèÿ ñòîèìîñòè ëèçèíãà ïî ðàñ-

ñìàòðèâàåìîé ìîäåëè íåîáõîäèìî çíàòü äîõîäíîñòü ëèçèíãîäàòåëÿ,

ñðîê ëèçèíãà, êîëè÷åñòâî âûïëàò â ãîäó, ñòàâêó íàëîãà íà ïðèáûëü.

136

Åñëè âûïëàòû ïðîèçâîäÿòñÿ îäèí ðàç â ãîäó, òî

()

11 11

gq r

−−

−+ −+

−=

−⋅

Ýòè óðàâíåíèÿ îòíîñèòåëüíî ñòîèìîñòè ëèçèíãà

r ìîæíî ðå-

øèòü, íàïðèìåð, ìåòîäîì Íüþòîíà—Ðàôñîíà.

Äëÿ ñðîêà ëèçèíãà, ðàâíîãî îäíîìó ãîäó, ïðè îäíîðàçîâûõ âû-

ïëàòàõ â ãîäó èìååì

(

)

1.rqg q=− +

Åñëè ñðîê ëèçèíãà î÷åíü áîëüøîé, ò.å.

,n →∞

òî ïðè âûïëàòàõ

îäèí ðàç â ãîäó èìååì

(

)

1.rq g=⋅ −

 Ïðèìåð 8.3. Ïóñòü äîõîäíîñòü ëèçèíãîäàòåëÿ

20%q =

. Âçíîñû âû-

ïëà÷èâàþòñÿ ðàç â ãîäó. Íàëîã íà ïðèáûëü ñîñòàâëÿåò 20%.

Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü ëèçèíãà äëÿ ñëåäóþùèõ ñðîêîâ:

1n =

5n =

.n →∞

Ðåøåíèå.

Äëÿ

1n =

èìååì

(

)

0, 2 0, 2 1 0, 2 0,088, или 4%.r =− + =− −

Äëÿ ðåøåíèÿ çàäà÷è ïðè 5n = ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàí, íàïðèìåð, ìå-

òîä Íüþòîíà—Ðàôñîíà. Èñõîäíîå óðàâíåíèå ïðèîáðåòàåò âèä

()

11,2

0,8 0, 2

−

−+

−

−=

⋅

Ðåøåíèå ýòîãî óðàâíåíèÿ:

10,55%.r =

Äëÿ

n →∞

èìååì

(

)

20 1 0, 2 16%.r =⋅− =



Êàê ñëåäóåò èç ïðèâåäåííîãî ïðèìåðà, ñòîèìîñòü ëèçèíãà áóäåò

âîçðàñòàòü ïðè óâåëè÷åíèè åãî ñðîêà. Áîëåå òîãî, ïðè íåçíà÷èòåëü-

íûõ ñðîêàõ ýòà ñòîèìîñòü ñòàíîâèòñÿ îòðèöàòåëüíîé. Ýòî îçíà÷àåò,

÷òî ëèçèíãîïîëó÷àòåëü áóäåò ïîëó÷àòü ïðîöåíòû ïî ññóäå, à íå ïëà-

òèòü èõ. Ýòîò ýôôåêò ñâÿçàí ñ íàëîãîâîé çàùèòîé. Ãðàôè÷åñêàÿ çà-

âèñèìîñòü ñòîèìîñòè ëèçèíãà îò åãî ñðîêà ïðåäñòàâëåíà íà ðèñ. 8.1.

Ðèñ. 8.1. Çàâèñèìîñòü ñòîèìîñòè ëèçèíãà îò åãî ñðîêà

137

8.4. Сравнение эффективности лизинга

и кредита

Åñòåñòâåííî, ÷òî ïåðåä ïðåäïðèÿòèåì, êîòîðîìó íåîáõîäèìî

îïðåäåëåííîå îáîðóäîâàíèå, âîçíèêàåò âîïðîñ: «Âîñïîëüçîâàòüñÿ

ëèçèíãîì èëè êóïèòü îáîðóäîâàíèå?» Êà÷åñòâåííî ïðåèìóùåñòâà

ëèçèíãà ìû ðàññìîòðåëè âûøå. Îäíàêî ñóùåñòâóþò ìåòîäû, ïîçâî-

ëÿþùèå îòâåòèòü íà ïîñòàâëåííûé âîïðîñ ïóòåì îöåíêè ñîâðåìåí-

íîé ñòîèìîñòè ëèçèíãà è ïîêóïêè îáîðóäîâàíèÿ. Äëÿ ýòîãî ñðàâíè-

âàþò ñîâðåìåííûå ñòîèìîñòè âñåõ ïëàòåæåé, îïðåäåëÿåìûõ ëèçèí-

ãîì è ïîêóïêîé, è, ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ óñëîâèÿõ, âûáèðàþò òîò

ïóòü, ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü êîòîðîãî ìåíüøå. Ïðèìåíÿåìàÿ äëÿ

äèñêîíòèðîâàíèÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà îáû÷íî ïðèíèìàåòñÿ ðàâíîé

ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè êðåäèòà. Ïðè äèñêîíòèðîâàíèè îñòàòî÷íîé

ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ èñïîëüçóåòñÿ äîëãîñðî÷íàÿ ñòàâêà.

Ðàññìîòðèì ìåòîä ñðàâíåíèÿ ñîâðåìåííûõ ñòîèìîñòåé ïðè ðàç-

ëè÷íûõ óñëîâèÿõ âûïëàò ïî ëèçèíãó è ïî êðåäèòó.

Â îáùåì ñëó÷àå ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü ÷èñòûõ ïëàòåæåé ïî ëè-

çèíãó îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì

()

∑

ãäå

— ÷èñòûå ïëàòåæè ïî ëèçèíãó â ïåðèîäå

1, 2,...,tn=

; n — êîëè-

÷åñòâî âûïëàò ïî ëèçèíãó;

i — ðûíî÷íàÿ ñòàâêà êðåäèòà çà ðàññìàò-

ðèâàåìûé ïåðèîä.

Åñëè ïëàòåæàìè ïî ëèçèíãó ÿâëÿåòñÿ ð-ñðî÷íàÿ ðåíòà, òî ñîâðå-

ìåííàÿ ñòîèìîñòü ïîòîêà ïëàòåæåé ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå

()

;

AKa=

ãäå Ê — ÷èñòûå ãîäîâûå ïëàòåæè ïî ëèçèíãó;

p — êîëè÷åñòâî âûïëàò

â ãîäó;

n — ñðîê ëèçèíãà â ãîäàõ.

×èñòûå ãîäîâûå ïëàòåæè ïî ëèçèíãó ñ ó÷åòîì íàëîãîâîé çàùèòû

âû÷èñëÿþòñÿ ïî ôîðìóëå

(

)

1,KM g=−

ãäå g — ñòàâêà íàëîãà íà ïðèáûëü;

— âûïëàòû èç íàëîãîîáëàãàåìîé

ïðèáûëè çà îäèí ïåðèîä.

Àëüòåðíàòèâîé ëèçèíãó ÿâëÿåòñÿ ïîêóïêà îáîðóäîâàíèÿ. Ïóñòü

öåíà ïðèîáðåòàåìîãî îáîðóäîâàíèÿ ðàâíà Ð. Ïîêóïàòåëü ìîæåò âíå-

138

ñòè çà íåãî àâàíñ Â, à îñòàâøóþñÿ ÷àñòü ïîêðûòü çà ñ÷åò êðåäèòà.

Ïî äîãîâîðó êðåäèòà ïðîöåíòû âûïëà÷èâàþòñÿ ðàç â ãîäó, ñðîê êðå-

äèòà â ãîäàõ ðàâåí J, ãîäîâàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà çà êðåäèò ðàâíà r

è ñóììà êðåäèòà âûïëà÷èâàåòñÿ â êîíöå ñðîêà. Òîãäà ñ ó÷åòîì íàëî-

ãîâîé çàùèòû âåëè÷èíà ðàçîâûõ ïðîöåíòîâ çà êðåäèò èç ÷èñòîé

ïðèáûëè áóäåò âû÷èñëÿòüñÿ ïî ôîðìóëå

(

)

(

)

PBr g=−⋅⋅−

Ïðè ïîêóïêå îáîðóäîâàíèÿ íà ñîâðåìåííóþ ñòîèìîñòü âñåõ çà-

òðàò ñóùåñòâåííîå âëèÿíèå ìîæåò îêàçàòü óâåëè÷åíèå ÷èñòîé ïðè-

áûëè çà ñ÷åò àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé, ñâÿçàííûõ ñ àìîðòèçà-

öèåé ïðèîáðåòåííîãî îáîðóäîâàíèÿ. Íåîáõîäèìîñòü ó÷åòà ÷èñòîé

ïðèáûëè çà ñ÷åò àìîðòèçàöèîííûõ çàòðàò âûçâàíà òåì, ÷òî ïðè÷è-

íîé ýòîé àìîðòèçàöèè ÿâëÿåòñÿ îïåðàöèÿ ïî ïîêóïêå àìîðòèçèðóå-

ìîãî îáîðóäîâàíèÿ. Ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü âñåõ äîáàâîê ê ÷èñòîé

ïðèáûëè ñîñòàâèò

()

Рg Рg

NNi

−

−+

=⋅ =⋅

∑

ãäå i — ñðåäíåãîäîâàÿ ðûíî÷íàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà; N — ñðîê àìîðòèçàöèè.

Ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü ïîòîêà ïëàòåæåé çà êðåäèò A

ïðè çà-

äàííûõ óñëîâèÿõ è ïðè ðûíî÷íîé ãîäîâîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå êðå-

äèòà

i îïðåäåëÿåòñÿ âûðàæåíèåì

()

()()

()

;

11 11

AIa D

Рg

PB r g

iNi

−−

−

=+ −=

⎛⎞

−+ −+

⎜⎟

=− − + − ⋅

⎜⎟

⎝⎠

()

()()

(

)

()

11 11 .

Рg

PB r

Agi

iNi

−

−+

−

⎛⎞

=⋅−+−+−⋅

⎜⎟

⎝⎠

Ñõåìû âûïëàò ïî ëèçèíãó è ïî êðåäèòó ìîãóò áûòü ñàìûìè ðàç-

íîîáðàçíûìè. Ïîýòîìó êàæäûé ðàç ïðè îöåíêå ñîâðåìåííîé ñòîè-

ìîñòè ëèçèíãà è êðåäèòà íóæíî ñ ó÷åòîì äàííûõ äîãîâîðà ñîñòà-

âèòü ñâîþ ìàòåìàòè÷åñêóþ ìîäåëü è ïðîâåñòè ðàñ÷åò è àíàëèç

ïîëó÷åííîé èíôîðìàöèè. Ñ ó÷åòîì äàííûõ ýòîãî àíàëèçà âûáèðà-

åòñÿ òîò èëè èíîé ìåòîä ïðèîáðåòåíèÿ îáîðóäîâàíèÿ.

139

 Ïðèìåð 8.4. Îáîðóäîâàíèå ìîæåò áûòü ïðåäîñòàâëåíî â àðåíäó íà ïÿòü

ëåò. Ïðîöåíòíàÿ ðûíî÷íàÿ êðåäèòíàÿ ñòàâêà ðàâíà

12%i =

. Âçíîñû âûïëà÷è-

âàþòñÿ â êîíöå êàæäîãî ìåñÿöà ïî 2,5 òûñ. ðóá. Ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ –

100 òûñ. ðóá. Ñðîê àìîðòèçàöèè ðàâåí 30 ãîäàì. Ñ äðóãîé ñòîðîíû, ïðè ïî-

êóïêå ýòîãî îáîðóäîâàíèÿ ìîæíî âûïëàòèòü àâàíñ â 20 òûñ. ðóá., à íà îñòàâ-

øóþñÿ ñóììó âçÿòü êðåäèò íà ÷åòûðå ãîäà. Ãîäîâàÿ ñòàâêà êðåäèòà

8%r =

ãîäîâûõ, ïðîöåíòû âûïëà÷èâàþòñÿ â êîíöå êàæäîãî ãîäà, ñóììà êðåäèòà âû-

ïëà÷èâàåòñÿ â êîíöå ñðîêà. Ñòàâêó íàëîãà íà ïðèáûëü ïðèíÿòü g = 24%.

Âûáðàòü íàèáîëåå âûãîäíûé äëÿ ïîêóïàòåëÿ ìåòîä ïðèîáðåòåíèÿ îáî-

ðóäîâàíèÿ. Ïðè àíàëèçå ðàññìîòðåòü äâà âàðèàíòà: áåç ó÷åòà àìîðòèçàöèè è

ñ ó÷åòîì àìîðòèçàöèè.

Ðåøåíèå.

Ïîñêîëüêó ïëàòåæè ïî ëèçèíãó âûïëà÷èâàþòñÿ èç íàëîãîîáëàãàåìîé

ïðèáûëè, òî ýòî ñîîòâåòñòâóåò âûïëàòàì èç ÷èñòîé ïðèáûëè, ðàâíûì

(

)

2500 1 0, 2 4 1900 руб.K =⋅− =

Êîýôôèöèåíò íàðàùåíèÿ ðåíòû âûïëàò ïî ëèçèíãó

()

;

1112

11,12

3, 7989796.

12 1,12 1

−

−+

−

===

⎡⎤

−

+−

⎢⎥

⎣⎦

Ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü âûïëàò ïî ëèçèíãó

(

)

;

1900 12 3 ,7989796 86 616,73

AKa==⋅⋅ =

ðóá.

Äëÿ îïðåäåëåíèÿ ñîâðåìåííîé ñòîèìîñòè ïëàòåæåé çà êðåäèò áåç ó÷åòà

àìîðòèçàöèîííûõ âûïëàò âîñïîëüçóåìñÿ ôîðìóëîé

()

()()

(

)

100 000 20 000 0,08

1 0, 24 1 0,12 1 1 65 615,11 руб.

0,12

10,12

−

⎛⎞

=⋅−+−+=

⎜⎟

⎝⎠

Òàêèì îáðàçîì, ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü ïîêóïêè îáîðóäîâàíèÿ

ðàâíà

65 615,11 20 000 85 615,11 руб.A

=+=

Ðàñ÷åòû ïîêàçûâàþò, ÷òî ëèçèíã áåç ó÷åòà àìîðòèçàöèè îáîéäåòñÿ

äîðîæå.

Ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü âñåõ äîáàâîê ê ÷èñòîé ïðèáûëè ñîñòàâèò

()

110,12

100 000 0, 24

6444,15 руб.

30 0,12

−

−+

⋅

=⋅ =

Ñ ó÷åòîì àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü ïîêóï-

êè îáîðóäîâàíèÿ áóäåò ðàâíà

85 615,11 6444,15 79 170,96 руб.A

=−=

Ñ ó÷åòîì àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü ïîêóï-

êè îáîðóäîâàíèÿ áóäåò åùå äåøåâëå. 

140

Упражнения

ЗАДАЧИ

8.1. Îáîðóäîâàíèå ñòîèìîñòüþ 100 òûñ. ðóá. ïðåäîñòàâëåíî â àðåí-

äó íà ïÿòü ëåò. Îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ íà ìîìåíò

îêîí÷àíèÿ àðåíäû îöåíèâàåòñÿ â 20 òûñ. ðóá. Ëèçèíãîâàÿ ãîäîâàÿ

ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà âûáðàíà ðàâíîé 18%. Îïðåäåëèòü âåëè÷èíó ñóì-

ìû, âûïëà÷èâàåìîé ðàç â ìåñÿö.

8.2. Îáîðóäîâàíèå ñòîèìîñòüþ 120 òûñ. ðóá. ïðåäîñòàâëåíî â àðåí-

äó íà ïÿòü ëåò. Îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ íà ìîìåíò

îêîí÷àíèÿ àðåíäû ðàâíà íóëþ. Âçíîñû âûïëà÷èâàþòñÿ â êîíöå êà-

æäîãî ìåñÿöà ïî 4000 ðóá. Îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü ëèçèíãîâîé

îïåðàöèè.

8.3. Ïóñòü äîõîäíîñòü ëèçèíãîäàòåëÿ ðàâíà 15% ãîäîâûõ. Âçíîñû

âûïëà÷èâàþòñÿ ðàç â ãîäó. Íàëîã íà ïðèáûëü ñîñòàâëÿåò 24%. Ïî-

ñòðîèòü ãðàôèê çàâèñèìîñòè ñòîèìîñòè ëèçèíãà îò ñðîêà ëèçèíãà.

8.4. Îáîðóäîâàíèå ìîæåò áûòü ïðåäîñòàâëåíî â àðåíäó íà øåñòü

ëåò. Ïðîöåíòíàÿ ðûíî÷íàÿ êðåäèòíàÿ ñòàâêà

14%i = . Âçíîñû âû-

ïëà÷èâàþòñÿ â êîíöå êàæäîãî ãîäà. Ãîäîâûå âûïëàòû ïðåäñòàâëåíû

â òàáëèöå:

Ãîä 1-é 2-é 3-é 4-é 5-é 6-é

Âûïëàòà, òûñ. ðóá. 32 36 40 44 46 52

Ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ — 180 òûñ. ðóá. Ñðîê àìîðòèçàöèè ðà-

âåí 10 ãîäàì. Ñ äðóãîé ñòîðîíû, ïðè ïîêóïêå ýòîãî îáîðóäîâàíèÿ

ìîæíî âûïëàòèòü àâàíñ â 40 òûñ. ðóá., à íà îñòàâøóþñÿ ñóììó âçÿòü

êðåäèò íà øåñòü ëåò. Ãîäîâàÿ ñòàâêà êðåäèòà r = 9% (r = 2%) ãîäî-

âûõ, ïðîöåíòû âûïëà÷èâàþòñÿ â êîíöå êàæäîãî ãîäà, ñóììà êðåäèòà

âûïëà÷èâàåòñÿ â êîíöå ñðîêà. Ñòàâêó íàëîãà íà ïðèáûëü ïðèíÿòü

ðàâíîé g = 24%. Âûáðàòü íàèáîëåå âûãîäíûé äëÿ ïîêóïàòåëÿ ìåòîä

ïðèîáðåòåíèÿ îáîðóäîâàíèÿ.

141

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ

9.1. Управление собственным капиталом

9.2. Дивидендная политика

9.3. Леверидж

9.4. Оптимальная структура капитала

9.5. Выбор структуры капитала

9.6. Средневзвешенная и предельная

стоимости капитала

9.1. Управление собственным капиталом

Îñíîâíîé öåëüþ óïðàâëåíèÿ êàïèòàëîì ÿâëÿåòñÿ åãî óâåëè÷å-

íèå. Â § 4.2 ïîêàçàíî, ÷òî ìåòîäû êîìïëåêòîâàíèÿ ñîáñòâåííîãî

êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ âî ìíîãîì îïðåäåëÿþòñÿ ôîðìîé ñîáñòâåí-

íîñòè. Íàèáîëåå õàðàêòåðíûì òèïîì ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ÿâëÿåò-

ñÿ àêöèîíåðíûé êàïèòàë.

Ñîáñòâåííûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ — ýòî ñóììà óñòàâíîãî êà-

ïèòàëà, ðåçåðâíîãî ôîíäà è íåðàñïðåäåëåííîé ïðèáûëè, ò.å. ñîáñò-

âåííûé êàïèòàë ñîñòîèò èç ñóììû ñðåäñòâ, âëîæåííûõ ó÷àñòíèêàìè

â ïðîöåññå ñîçäàíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ, è íàêîïëåííûõ ñðåäñòâ.

Ñîáñòâåííûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ äåëèòñÿ íà ñîáñòâåííûé îñ-

íîâíîé êàïèòàë è ñîáñòâåííûé îáîðîòíûé êàïèòàë.

Ñîáñòâåííûé îñíîâíîé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ çàëîæåí â ðàçíîîá-

ðàçíûå âèäû âíåîáîðîòíûõ àêòèâîâ, à èìåííî â îñíîâíûå ñðåäñòâà,

íåìàòåðèàëüíûå àêòèâû, íåçàâåðøåííîå ñòðîèòåëüñòâî, äîëãîñðî÷-

íûå èíâåñòèöèè è ò.ä. Ñóììà ñîáñòâåííîãî îñíîâíîãî êàïèòàëà

ïðåäïðèÿòèÿ ðàâíà ðàçíîñòè ìåæäó îáùåé ñóììîé âíåîáîðîòíûõ

àêòèâîâ ïðåäïðèÿòèÿ è ñóììîé äîëãîñðî÷íîãî çàåìíîãî êàïèòàëà,

èñïîëüçóåìîãî äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ âíåîáîðîòíûõ àêòèâîâ ýòîãî

ïðåäïðèÿòèÿ:

Сумма собственного Общая сумма Часть суммы

основного капитала внеоборотных долгосрочного

предприятия активов предприятия заемного капитала

=−

Ñîáñòâåííûé îáîðîòíûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ çàëîæåí â ðàçíî-

îáðàçíûå âèäû îáîðîòíûõ àêòèâîâ, à èìåííî: â çàïàñû ñûðüÿ, ìà-

òåðèàëîâ è ïîëóôàáðèêàòîâ, îáúåì íåçàâåðøåííîãî ïðîèçâîäñòâà,

çàïàñû ãîòîâîé ïðîäóêöèè, òåêóùóþ äåáèòîðñêóþ çàäîëæåííîñòü,

äåíåæíûå àêòèâû è ò.ä. Ñóììà ñîáñòâåííîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà

Глава 9