Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

152

Îïòèìàëüíàÿ íîðìà ïðèáûëè íà ñîáñòâåííûé êàïèòàë îïðåäåëÿåòñÿ ñî-

îòíîøåíèåì (9.10):

1 1 0, 25 0, 2 0, 25 0,3 ,iab

⎛⎞

=+ − − = + ⋅ =

⎜⎟

⎝⎠

èëè 30%.

 Âàðèàíò Á:

0,1 0,1 .r =+⋅γ Òàê êàê äëÿ ýòîãî ñëó÷àÿ 0,1b = , à

arδ= − =

0, 25 0,1 0,15=−=

, òî ñîîòíîøåíèå (9.9) íå âûïîëíÿåòñÿ è îïòèìàëüíîå

ðåøåíèå îòñóòñòâóåò. 

9.5. Выбор структуры капитала

Êàê ïîêàçàíî âûøå, â îáùåì ñëó÷àå äàòü ðåêîìåíäàöèè ïî âû-

áîðó îòíîøåíèÿ çàåìíîãî êàïèòàëà ê ñîáñòâåííîìó â âèäå îäíîé

öèôðû äàëåêî íå âñåãäà ïðåäñòàâëÿåòñÿ âîçìîæíûì. Â îäíèõ ñëó÷à-

ÿõ áûâàåò âûãîäíî èñïîëüçîâàòü çàåìíûé êàïèòàë, â äðóãèõ — àê-

öèîíåðíûé. Ïðè âûáîðå ñòðóêòóðû êàïèòàëà ìîãóò áûòü èñïîëüçî-

âàíû ÷åòûðå êðèòåðèÿ, ïðåäëîæåííûå â êíèãå [6]. Ê ýòèì

êðèòåðèÿì îòíîñÿòñÿ:

1) íàëîãîâàÿ çàùèòà, óìåíüøàþùàÿ ñòîèìîñòü çàéìà çà ñ÷åò âû-

ïëàò ïî ýòîìó çàéìó èç íàëîãîîáëàãàåìîé ïðèáûëè. Çàéìû äàþò

ïðåèìóùåñòâà òåì ôèðìàì, êîòîðûå óìåþò è èìåþò âîçìîæíîñòü

èñïîëüçîâàòü íàëîãîâóþ çàùèòó. Ïðè ýòîì ñòîèìîñòü êðàòêîñðî÷íûõ

çàéìîâ ìîæåò áûòü ÷ðåçâû÷àéíî íèçêîé âåëè÷èíîé çà ñ÷åò îòíåñåíèÿ

çàòðàò ïî çàéìàì íà ñåáåñòîèìîñòü ïðîäóêöèè. Íåîáõîäèìî èìåòü

â âèäó, ÷òî ïîìèìî âûïëàò ïî çàéìàì íàëîãîâîé çàùèòå ïîäëåæàò

è äðóãèå âûïëàòû, íàïðèìåð àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ. Ïîýòîìó

ñòîèìîñòü çàéìîâ íà ïîêóïêó àìîðòèçèðóåìîãî îáîðóäîâàíèÿ ïîíè-

æàåòñÿ òàêæå çà ñ÷åò óâåëè÷åíèÿ ÷èñòîé ïðèáûëè îò àìîðòèçàöèè;

2) äåëîâîé ðèñê ïðåäïðèÿòèÿ, ïðè óâåëè÷åíèè êîòîðîãî âîçìîæ-

íî âîçíèêíîâåíèå ôèíàíñîâûõ òðóäíîñòåé, ìîæåò ïðèâåñòè ê áàíê-

ðîòñòâó. Ïðè âûñîêîì ðèñêå íåîáõîäèìî ïëàòèòü ïðåìèþ çà ðèñê,

ò.å. ïëàòà çà êðåäèò â ýòîì ñëó÷àå îáû÷íî óâåëè÷èâàåòñÿ. Ïîýòîìó

ôèðìû ñ âûñîêèì äåëîâûì ðèñêîì âûïóñêàþò ìåíüøå äîëãîâûõ

îáÿçàòåëüñòâ;

3) ëèêâèäíîñòü àêòèâîâ ïðåäïðèÿòèÿ, ïîêàçûâàþùàÿ, íàñêîëüêî

áûñòðî è áåç ïîòåðü ìîæíî ïðîäàòü ýòè àêòèâû. Íàïðèìåð, íåìàòå-

ðèàëüíûå àêòèâû ïðè âîçíèêíîâåíèè ôèíàíñîâûõ òðóäíîñòåé áûñò-

ðî òåðÿþò ñâîþ ñòîèìîñòü, ïîýòîìó ïðåäïðèÿòèÿ ñ âûñîêîé äîëåé

íåìàòåðèàëüíûõ àêòèâîâ äåëàþò ìåíüøå çàéìîâ, ÷åì ïðåäïðèÿòèÿ,

èìåþùèå ëèêâèäíûå àêòèâû è áîëüøîé îáúåì íàëîãîîáëàãàåìîé ïðè-

áûëè. Åñëè ó ïðåäïðèÿòèÿ ìíîãî ëèêâèäíûõ àêòèâîâ, òî çàéìîâ ìîæ-

íî äåëàòü áîëüøå, òàê êàê ïðè âîçíèêíîâåíèè ôèíàíñîâûõ ñëîæíî-

ñòåé èõ ìîæíî ðåøèòü çà ñ÷åò áûñòðîé ïðîäàæè ëèêâèäíûõ àêòèâîâ;

4) ôèíàíñîâûé çàñëîí, îáåñïå÷èâàþùèé ëåãêèé äîñòóï ê ôèíàíñàì.

Îáû÷íî ôèíàíñîâûé çàñëîí èìåþò ïðåäïðèÿòèÿ ñ âûñîêèì ðåé-

òèíãîì íàäåæíîñòè. Ýòè ïðåäïðèÿòèÿ îáëàäàþò õîðîøèìè èíâå-

153

ñòèöèîííûìè, òåõíîëîãè÷åñêèìè è ïðîèçâîäñòâåííûìè ðåøåíèÿ-

ìè. Ýôôåêòèâíîñòü èíâåñòèöèé ýòèõ ïðåäïðèÿòèé âûñîêàÿ.

Ïðèâåäåííûå êðèòåðèè äàþò îñíîâàíèÿ äëÿ ïðèíÿòèÿ ðàçóìíûõ

ðåøåíèé îá îòíîøåíèÿõ çàåìíîãî è àêöèîíåðíîãî êàïèòàëîâ. Ïðè

ýòîì ìåíåäæåð ìîæåò âûáðàòü õîðîøóþ äëÿ äàííîãî ïðåäïðèÿòèÿ

äîëþ çàåìíîãî êàïèòàëà â îáùåì êàïèòàëå.

9.6. Средневзвешенная и предельная

стоимости капитала

Ñòîèìîñòü ñìåøàííîãî êàïèòàëà èçìåðÿåòñÿ åãî ñðåäíåâçâå-

øåííîé ñòîèìîñòüþ.

Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà — ñðåäíåâçâåøåííàÿ âå-

ëè÷èíà èç ñòîèìîñòåé êàïèòàëà ïî ðàçëè÷íûì èñòî÷íèêàì ñðåäñòâ,

âçâåøåííàÿ ïî äîëå êàæäîãî èç èñòî÷íèêîâ â îáùåé ñóììå èíâå-

ñòèöèé:

rxr

∑

ãäå

— äîëÿ êàïèòàëà, ïîëó÷åííîãî èç èñòî÷íèêà

;

— ñòîèìîñòü

êàïèòàëà èç èñòî÷íèêà j; m — îáùåå êîëè÷åñòâî èñòî÷íèêîâ.

 Ïðèìåð 9.5. Êàïèòàë àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà â ñóììå 200 ìëí ðóá.

ôîðìèðóåòñÿ èç àêöèîíåðíîãî è çàåìíîãî êàïèòàëîâ; 80 ìëí ðóá. ïîëó÷åíî çà

ñ÷åò çàåìíîãî êàïèòàëà, ñòîèìîñòü êîòîðîãî ðàâíà 12% ãîäîâûõ; 120 ìëí ðóá.

ïîëó÷åíî çà ñ÷åò ýìèññèè àêöèé, ðûíî÷íàÿ öåíà êîòîðûõ ñîñòàâëÿåò

42 ðóá. çà àêöèþ. Âåëè÷èíà äèâèäåíäà íà ìîìåíò ðàñ÷åòà ñîñòàâèëà 6 ðóá.

Îæèäàåòñÿ ðîñò ðàçìåðà äèâèäåíäà, ðàâíûé 5% â ãîä.

Îïðåäåëèòü ñðåäíåâçâåøåííóþ ñòîèìîñòü êàïèòàëà.

Ðåøåíèå.

Ñòîèìîñòü êàïèòàëà, ïîëó÷åííîãî çà ñ÷åò ýìèññèè àêöèé, ðàâíà

(

)

61 0,05

0, 05 0, 2, или 20%

ОА

=+=

Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà

120 80

0, 2 0,12 0,168, или 16,8%

200 200

r =⋅+⋅=

Òàêèì îáðàçîì, ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà çàêëþ÷åíà ìåæ-

äó ñòîèìîñòüþ àêöèîíåðíîãî è çàåìíîãî êàïèòàëîâ. 

Ïðåäåëüíàÿ öåíà êàïèòàëà — öåíà, ðàâíàÿ íîðìå äîõîäíîñòè

ýòîãî êàïèòàëà. Ïðè ïðåâûøåíèè ñðåäíåâçâåøåííîé öåíû êàïèòàëà

ïðåäåëüíîé öåíû êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèå áóäåò ïîëó÷àòü óáûòêè. Ïî-

ýòîìó âàæíî, ÷òîáû ïðè èçìåíåíèè ñòðóêòóðû êàïèòàëà åãî ñòîèìîñòü

154

íå ïðåâûñèëà ïðåäåëüíîé öåíû. Òàêàÿ ñèòóàöèÿ ìîæåò ñëîæèòüñÿ,

íàïðèìåð, ïðè ýìèññèè íîâûõ àêöèé.

Ðàññìîòðèì âîçìîæíîñòü ïîâûøåíèÿ ñðåäíåâçâåøåííîé öåíû

êàïèòàëà íà ïðèìåðå.

 Ïðèìåð 9.6. Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî, ïðåäñòàâëåííîå â ïðèìåðå 9.2,

ñîáèðàåòñÿ îñóùåñòâèòü íîâóþ ýìèññèþ àêöèé íà 100 ìëí ðóá. Ôèíàíñîâàÿ

êîìïàíèÿ, îðãàíèçóþùàÿ ðàçìåùåíèå íîâîé ýìèññèè, íàìåðåíà ïðîäàòü

àêöèè ïî 42 ðóá. è ðàñïëàòèòüñÿ ñ ÀÎ ïî 37,8 ðóá. çà àêöèþ.

Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü âíîâü ïðèâëåêàåìîãî êàïèòàëà è ñðåäíåâçâåøåí-

íóþ ñòîèìîñòü.

Ðåøåíèå.

Çàòðàòû íà îñóùåñòâëåíèå ýìèññèè äëÿ ÀÎ ñîñòàâÿò (ñì. § 5.2)

42 37,8

0,1.

−

Ñòîèìîñòü âíîâü ïðèâëåêàåìîãî êàïèòàëà äëÿ ÀÎ ðàâíà

нк

0, 2 0, 05 0,1

0, 2167, или 21, 67%.

10,1

−⋅

−

Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà áóäåò ðàâíà

120 100 80

0, 2 0, 2167 0,12 0,1842, или 18,42%

300 300 300

r =⋅+⋅ +⋅=

Ñëåäóåò îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, ÷òî ñòîèìîñòè êàïèòàëà äëÿ ïðåä-

ïðèÿòèÿ, ïîëó÷åííûå îò àêöèé îäíîãî òèïà, îòëè÷àþòñÿ äðóã îò äðóãà. Ýòî

ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî çà âíîâü ýìèòèðîâàííûå àêöèè ïðåäïðèÿòèå çàïëàòèëî

äîïîëíèòåëüíóþ ñóììó çà èõ ðàçìåùåíèå.

Ïîñêîëüêó ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ óâåëè-

÷èëàñü, ñëåäóåò ïðîâåñòè àíàëèç íà íîðìó äîõîäíîñòè íîâîãî êàïèòàëà. Åñ-

ëè ïîëó÷èâøàÿñÿ íîðìà äîõîäíîñòè óäîâëåòâîðÿåò ïðåäïðèíèìàòåëÿ, òî

íîâóþ ñòðóêòóðó êàïèòàëà ñëåäóåò ïðèíÿòü. 

Упражнения

ЗАДАЧИ

9.1. Âûáðàòü ìåòîä àìîðòèçàöèè ñ òî÷êè çðåíèÿ íàèáîëüøåãî

óâåëè÷åíèÿ êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ, åñëè ïðè íàëîãîîáëàãàåìîé

áàçå áåç ó÷åòà àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé, ðàâíîé 12 ìëí ðóá.,

è ñòîèìîñòè àìîðòèçèðóåìîãî îáîðóäîâàíèÿ, ðàâíîé 8 ìëí ðóá.,

ïðè îáû÷íîé àìîðòèçàöèè àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ ñîñòàâÿò

5% â ãîä îò ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ, à ïðè óñêîðåííîé àìîðòèçà-

öèè — 10% â ãîä. Ïëàíèðóåòñÿ, ÷òî âñÿ ÷èñòàÿ ïðèáûëü áóäåò íà-

ïðàâëåíà íà ïîâûøåíèå ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ.

155

9.2. Ñòîèìîñòü îäíîé àêöèè ïðåäïðèÿòèÿ ðàâíà 250 ðóá. Îá-

ùåå êîëè÷åñòâî àêöèé ðàâíî 100 òûñ. øò. Äëÿ âûïëàòû äèâèäåí-

äîâ â ðàçìåðå 5 ìëí ðóá. ïðåäïðèÿòèå âûïóñêàåò íîâûå àêöèè.

Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü îäíîé àêöèè, à òàêæå îáùåå êîëè÷åñòâî

àêöèé ïîñëå ïðîâåäåíèÿ îïåðàöèè.

9.3. Ïðåäïðèÿòèå ôîðìèðóåò ñâîé êàïèòàë èç ñîáñòâåííîãî è çà-

åìíîãî êàïèòàëîâ. Äîõîäíîñòü ñ ó÷åòîì èíôëÿöèè ïî âñåìó êàïèòàëó

ïðåäïðèÿòèÿ ðàâíà 25%. Ñîáñòâåííûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâ-

ëÿåò 100 ìëí ðóá. Öåíà çàåìíîãî êàïèòàëà èçìåíÿåòñÿ ïî ëèíåéíîìó

çàêîíó îò åãî äîëè

0,1 0, 26r =+ ⋅γ, òåìï èíôëÿöèè ðàâåí 30% â ãîä.

Îïðåäåëèòü îïòèìàëüíóþ âåëè÷èíó çàåìíîãî êàïèòàëà è åãî ñòîè-

ìîñòü, à òàêæå îïòèìàëüíóþ íîðìó ïðèáûëè íà ñîáñòâåííûé êàïè-

òàë ïðè:

à) íàëè÷èè íàëîãîâîé çàùèòû è íàëîãå íà ïðèáûëü 24%;

á) îòñóòñòâèè íàëîãîâîé çàùèòû.

9.4. Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî íàìåðåíî îñóùåñòâèòü íîâóþ ýìèñ-

ñèþ àêöèé íà 25 ìëí ðóá. Ôèíàíñîâàÿ êîìïàíèÿ, îðãàíèçóþùàÿ

ðàçìåùåíèå íîâîé ýìèññèè, íàìåðåíà ïðîäàòü àêöèè ïî 120 ðóá.

è ðàñïëàòèòüñÿ ñ ÀÎ ïî 108 ðóá. çà àêöèþ. Êàïèòàë îáùåñòâà äî

ýìèññèè ñîñòàâëÿåò 150 ìëí ðóá., ïðè÷åì çàåìíûé êàïèòàë ðàâåí

50 ìëí ðóá. Ñòîèìîñòü çàåìíîãî êàïèòàëà — 14,5% ãîäîâûõ. Ðû-

íî÷íàÿ öåíà àêöèé äî ýìèññèè ðàâíà 120 ðóá. Âåëè÷èíà äèâèäåíäà

íà ìîìåíò ðàñ÷åòà ñîñòàâèëà 18 ðóá. íà àêöèþ. Îæèäàåòñÿ ðîñò

ðàçìåðà äèâèäåíäà, ðàâíûé 8% â ãîä. Îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü âíîâü

ïðèâëåêàåìîãî êàïèòàëà è åãî ñðåäíåâçâåøåííóþ ñòîèìîñòü.

156

КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ

10.1. Объекты и субъекты капитальных вложений,

их права, обязанности и ответственность

10.2. Формы и методы государственного

регулирования инвестиционной деятельности

10.3. Государственные гарантии и защита

капитальных вложений

10.4. Источники финансирования капитальных

вложений

10.5. Иностранные инвестиции

10.6. Режим функционирования иностранного

капитала в России

10.1. Объекты и субъекты капитальных

вложений, их права, обязанности

и ответственность

Çàêîí îá èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè â Ðîññèéñêîé Ôåäåðà-

öèè, îñóùåñòâëÿåìûé â ôîðìå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé (â ðåä. Ôåäå-

ðàëüíîãî çàêîíà îò 2 ÿíâàðÿ 2000 ã. ¹ 22-ÔÇ), ãëàñèò: «Êàïèòàëü-

íûå âëîæåíèÿ — èíâåñòèöèè â îñíîâíîé êàïèòàë (îñíîâíûå ñðåäñòâà),

â òîì ÷èñëå çàòðàòû íà íîâîå ñòðîèòåëüñòâî, ðàñøèðåíèå, ðåêîíñò-

ðóêöèþ è òåõíè÷åñêîå ïåðåâîîðóæåíèå äåéñòâóþùèõ ïðåäïðèÿòèé,

ïðèîáðåòåíèå ìàøèí, îáîðóäîâàíèÿ, èíñòðóìåíòà, èíâåíòàðÿ, ïðî-

åêòíî-èçûñêàòåëüñêèå ðàáîòû è äðóãèå çàòðàòû».

Îáúåêòàìè êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè ÿâ-

ëÿþòñÿ íàõîäÿùèåñÿ â ÷àñòíîé, ãîñóäàðñòâåííîé, ìóíèöèïàëüíîé

è èíûõ ôîðìàõ ñîáñòâåííîñòè ðàçëè÷íûå âèäû èìóùåñòâà. Ïðè

ýòîì ìîæåò ñîçäàâàòüñÿ íîâîå èìóùåñòâî èëè ìîäåðíèçèðîâàòüñÿ

ñóùåñòâóþùåå.

Ñóáúåêòàìè êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé ÿâëÿþòñÿ èíâåñòîðû, çàêàç-

÷èêè, ïîäðÿä÷èêè, ïîëüçîâàòåëè îáúåêòîâ êàïèòàëüíîãî âëîæåíèÿ

è äðóãèå ëèöà. Èíâåñòîðû îñóùåñòâëÿþò êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ íà

òåððèòîðèè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè ñ èñïîëüçîâàíèåì ñîáñòâåííûõ

è ïðèâëå÷åííûõ ñðåäñòâ. Èíâåñòîðàìè ìîãóò áûòü ôèçè÷åñêèå è þðè-

äè÷åñêèå ëèöà, ãîñóäàðñòâåííûå îðãàíû, îðãàíû ìåñòíîãî ñàìî-

óïðàâëåíèÿ è èíîñòðàíöû.

Çàêàç÷èêè óïîëíîìî÷èâàþòñÿ èíâåñòîðàìè. Ýòî ìîãóò áûòü ôè-

çè÷åñêèå è þðèäè÷åñêèå ëèöà, êîòîðûå îñóùåñòâëÿþò ðåàëèçàöèþ

èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ. Ïðè ýòîì îíè íå âìåøèâàþòñÿ â ïðåä-

Глава 10

157

ïðèíèìàòåëüñêóþ èëè èíóþ äåÿòåëüíîñòü äðóãèõ ñóáúåêòîâ èíâåñòè-

öèîííîé äåÿòåëüíîñòè, åñëè èíîå íå ïðåäóñìîòðåíî äîãîâîðîì ìåæäó

íèìè. Çàêàç÷èêàìè ìîãóò áûòü èíâåñòîðû. Çàêàç÷èê, íå ÿâëÿþùèéñÿ

èíâåñòîðîì, íàäåëÿåòñÿ ïðàâàìè âëàäåíèÿ, ïîëüçîâàíèÿ è ðàñïîðÿæå-

íèÿ êàïèòàëüíûìè âëîæåíèÿìè íà ïåðèîä è â ïðåäåëàõ ïîëíîìî÷èé,

êîòîðûå óñòàíîâëåíû äîãîâîðîì èëè ãîñóäàðñòâåííûì êîíòðàêòîì.

Ïîäðÿä÷èêè — ýòî ôèçè÷åñêèå è þðèäè÷åñêèå ëèöà, êîòîðûå

âûïîëíÿþò ðàáîòû ïî äîãîâîðó ïîäðÿäà èëè ãîñóäàðñòâåííîìó êîí-

òðàêòó, çàêëþ÷åííûì ñ çàêàç÷èêîì. Ïîäðÿä÷èêè îáÿçàíû èìåòü ëè-

öåíçèþ íà îñóùåñòâëåíèå èìè òåõ âèäîâ äåÿòåëüíîñòè, êîòîðûå

ïîäëåæàò ëèöåíçèðîâàíèþ â ñîîòâåòñòâèè ñ ôåäåðàëüíûì çàêîíîì.

Ïîëüçîâàòåëè îáúåêòîâ êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé — ýòî ôèçè÷åñêèå

è þðèäè÷åñêèå ëèöà, â òîì ÷èñëå èíîñòðàííûå, à òàêæå ãîñóäàðñò-

âåííûå îðãàíû, îðãàíû ìåñòíîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ, èíîñòðàííûå

ãîñóäàðñòâà, ìåæäóíàðîäíûå îáúåäèíåíèÿ è îðãàíèçàöèè, äëÿ êîòî-

ðûõ ñîçäàþòñÿ óêàçàííûå îáúåêòû. Ïîëüçîâàòåëÿìè îáúåêòîâ êàïè-

òàëüíûõ âëîæåíèé ìîãóò áûòü èíâåñòîðû.

Ñóáúåêò èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè âïðàâå ñîâìåùàòü ôóíê-

öèè äâóõ è áîëåå ñóáúåêòîâ, åñëè èíîå íå óñòàíîâëåíî äîãîâîðîì

èëè ãîñóäàðñòâåííûì êîíòðàêòîì.

Âñå èíâåñòîðû èìåþò ðàâíûå ïðàâà íà îñóùåñòâëåíèå èíâåñòè-

öèîííîé äåÿòåëüíîñòè. Èíâåñòîð ñàìîñòîÿòåëüíî îïðåäåëÿåò îáúåì,

íàïðàâëåíèå è ðàçìåðû èíâåñòèöèé.

Ñóáúåêòû èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè îáÿçàíû ñîáëþäàòü íîð-

ìû è ñòàíäàðòû, óñòàíîâëåííûå çàêîíàìè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè.

Íåäîïóñòèìî íàðóøåíèå ïóíêòîâ, óñòàíîâëåííûõ äîãîâîðîì. Â ñëó-

÷àÿõ íàðóøåíèÿ çàêîíîâ, ïðåäóñìîòðåííûõ Óãîëîâíûì êîäåêñîì

ÐÔ, èíâåñòîð íåñåò óãîëîâíóþ îòâåòñòâåííîñòü.

10.2. Формы и методы

государственного регулирования

инвестиционной деятельности

Ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè,

îñóùåñòâëÿåìîé â ôîðìå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé, ïðîâîäèòñÿ îðãà-

íàìè ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè è îðãàíàìè

ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè.

Ñîçäàíèå áëàãîïðèÿòíûõ óñëîâèé äëÿ ðàçâèòèÿ èíâåñòèöèîííîé äåÿ-

òåëüíîñòè â ôîðìå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé äîñòèãàåòñÿ ïîñðåäñòâîì:

• óñòàíîâëåíèÿ ñóáúåêòàì èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ñïåöè-

àëüíûõ íàëîãîâûõ ðåæèìîâ, íå èìåþùèõ èíäèâèäóàëüíîãî õàðàêòåðà;

• çàùèòû èíòåðåñîâ èíâåñòîðîâ;

• ïðåäîñòàâëåíèÿ ñóáúåêòàì èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ëüãîò-

íûõ óñëîâèé ïîëüçîâàíèÿ çåìëåé è äðóãèìè ïðèðîäíûìè ðåñóðñàìè,

íå ïðîòèâîðå÷àùèõ çàêîíîäàòåëüñòâó Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè;

158

• ðàñøèðåíèÿ èñïîëüçîâàíèÿ ñðåäñòâ íàñåëåíèÿ è èíûõ âíå-

áþäæåòíûõ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ æèëèùíîãî ñòðîèòåëüñòâà

è ñòðîèòåëüñòâà îáúåêòîâ ñîöèàëüíî-êóëüòóðíîãî íàçíà÷åíèÿ;

• ñîçäàíèÿ è ðàçâèòèÿ ñåòè èíôîðìàöèîííî-àíàëèòè÷åñêèõ öåí-

òðîâ, îñóùåñòâëÿþùèõ ðåãóëÿðíîå ïðîâåäåíèå ðåéòèíãîâ è ïóáëèêà-

öèþ ðåéòèíãîâûõ îöåíîê ñóáúåêòîâ èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè;

• ïðèíÿòèÿ àíòèìîíîïîëüíûõ ìåð;

• ðàñøèðåíèÿ âîçìîæíîñòåé èñïîëüçîâàíèÿ çàëîãîâ ïðè îñóùå-

ñòâëåíèè êðåäèòîâàíèÿ;

• ðàçâèòèÿ ôèíàíñîâîãî ëèçèíãà â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè;

• ïðîâåäåíèÿ ïåðåîöåíêè îñíîâíûõ ôîíäîâ â ñîîòâåòñòâèè ñ òåì-

ïàìè èíôëÿöèè;

• ñîçäàíèÿ âîçìîæíîñòåé ôîðìèðîâàíèÿ ñóáúåêòàìè èíâåñòè-

öèîííîé äåÿòåëüíîñòè ñîáñòâåííûõ èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ.

Ïðÿìîå ó÷àñòèå ãîñóäàðñòâà â èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè, îñó-

ùåñòâëÿåìîé â ôîðìå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé, äîñòèãàåòñÿ:

• ðàçðàáîòêîé, óòâåðæäåíèåì è ôèíàíñèðîâàíèåì èíâåñòèöè-

îííûõ ïðîåêòîâ, îñóùåñòâëÿåìûõ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèåé ñîâìåñò-

íî ñ èíîñòðàííûìè ãîñóäàðñòâàìè, à òàêæå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ,

ôèíàíñèðóåìûõ çà ñ÷åò ñðåäñòâ ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà è ñðåäñòâ

áþäæåòîâ ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè;

• ôîðìèðîâàíèåì ïåðå÷íÿ ñòðîåê è îáúåêòîâ òåõíè÷åñêîãî ïå-

ðåâîîðóæåíèÿ äëÿ ôåäåðàëüíûõ ãîñóäàðñòâåííûõ íóæä è ôèíàíñèðî-

âàíèåì èõ çà ñ÷åò ñðåäñòâ ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà (ïîðÿäîê ôîðìè-

ðîâàíèÿ óêàçàííîãî ïåðå÷íÿ îïðåäåëÿåòñÿ Ïðàâèòåëüñòâîì Ðîññèé-

ñêîé Ôåäåðàöèè);

• ïðåäîñòàâëåíèåì íà êîíêóðñíîé îñíîâå ãîñóäàðñòâåííûõ ãà-

ðàíòèé ïî èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòàì çà ñ÷åò ñðåäñòâ ôåäåðàëüíîãî

áþäæåòà, à òàêæå çà ñ÷åò ñðåäñòâ áþäæåòîâ ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé

Ôåäåðàöèè;

• ðàçìåùåíèåì íà êîíêóðñíîé îñíîâå ñðåäñòâ ôåäåðàëüíîãî áþä-

æåòà, à òàêæå ñðåäñòâ áþäæåòîâ ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè äëÿ ôè-

íàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íà âîçâðàòíîé è ïëàòíîé îñ-

íîâàõ çà ïîëüçîâàíèå èìè ëèáî íà óñëîâèÿõ çàêðåïëåíèÿ â ãîñóäàðñò-

âåííîé ñîáñòâåííîñòè ÷àñòè àêöèé ñîçäàâàåìîãî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà;

• ïðîâåäåíèåì ýêñïåðòèçû èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â ñîîòâåò-

ñòâèè ñ çàêîíîäàòåëüñòâîì Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè;

• çàùèòîé ðîññèéñêèõ îðãàíèçàöèé îò ïîñòàâîê ìîðàëüíî óñòà-

ðåâøèõ è ìàòåðèàëîåìêèõ, ýíåðãîåìêèõ è íåíàóêîåìêèõ òåõíîëîãèé,

îáîðóäîâàíèÿ, êîíñòðóêöèé è ìàòåðèàëîâ;

• ðàçðàáîòêîé è óòâåðæäåíèåì ñòàíäàðòîâ, íîðì è ïðàâèë, à òàêæå

îñóùåñòâëåíèåì êîíòðîëÿ çà èõ ñîáëþäåíèåì;

• ïîñðåäñòâîì âûïóñêà îáëèãàöèîííûõ è ãàðàíòèðîâàííûõ öå-

ëåâûõ çàéìîâ;

159

• âîâëå÷åíèåì â èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ âðåìåííî ïðèîñòà-

íîâëåííûõ è çàêîíñåðâèðîâàííûõ ñòðîåê è îáúåêòîâ, íàõîäÿùèõñÿ

â ãîñóäàðñòâåííîé ñîáñòâåííîñòè;

• ïðåäîñòàâëåíèåì êîíöåññèé ðîññèéñêèì è èíîñòðàííûì èíâåñ-

òîðàì ïî èòîãîì òîðãîâ â ñîîòâåòñòâèè ñ çàêîíîäàòåëüñòâîì Ðîññèé-

ñêîé Ôåäåðàöèè.

Âñå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû íåçàâèñèìî îò èñòî÷íèêîâ ôèíàí-

ñèðîâàíèÿ è ôîðì ñîáñòâåííîñòè îáúåêòîâ êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé äî

èõ óòâåðæäåíèÿ ïîäëåæàò ýêñïåðòèçå. Ýêñïåðòèçà ïðîâîäèòñÿ â öåëÿõ

ïðåäîòâðàùåíèÿ ñîçäàíèÿ îáúåêòîâ, èñïîëüçîâàíèå êîòîðûõ íàðóøà-

åò ïðàâà ôèçè÷åñêèõ è þðèäè÷åñêèõ ëèö è èíòåðåñû ãîñóäàðñòâà.

Áàíê ïðîâîäèò ýêñïåðòèçó èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà â öåëÿõ îöåíêè

åãî ýôôåêòèâíîñòè è íà ïðåäìåò åãî ôèíàíñèðîâàíèÿ. Âñå èíâåñòè-

öèîííûå ïðîåêòû ïîäëåæàò ýêîëîãè÷åñêîé ýêñïåðòèçå.

10.3. Государственные гарантии

и защита капитальных вложений

Ãîñóäàðñòâî ãàðàíòèðóåò âñåì èíâåñòîðàì íåçàâèñèìî îò ôîðì

ñîáñòâåííîñòè:

• îáåñïå÷åíèå ðàâíûõ ïðàâ ïðè îñóùåñòâëåíèè èíâåñòèöèîí-

íîé äåÿòåëüíîñòè;

• ãëàñíîñòü â îáñóæäåíèè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ;

• ïðàâî îáæàëîâàòü â ñóäå ðåøåíèÿ, äåéñòâèÿ è áåçäåéñòâèå îð-

ãàíîâ ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè, îðãàíîâ ìåñòíîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ

è èõ äîëæíîñòíûõ ëèö.

Íîâûå çàêîíû, èçìåíÿþùèå ðàçìåðû ââîçèìûõ òàìîæåííûõ ïî-

øëèí, ôåäåðàëüíûõ íàëîãîâ è âçíîñîâ â ãîñóäàðñòâåííûå âíåáþäæåò-

íûå ôîíäû, ïðèâîäÿùèå ê óâåëè÷åíèþ ñîâîêóïíîé íàëîãîâîé íàãðóç-

êè íà äåÿòåëüíîñòü èíâåñòîðà, ïðè âñòóïëåíèè èõ â ñèëó íå ïðè-

ìåíÿþòñÿ â òå÷åíèå ñðîêà îêóïàåìîñòè ïðîåêòà, íî íå áîëåå ñåìè ëåò

ñ ìîìåíòà íà÷àëà ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà. Ýòî

ïîëîæåíèå ðàñïðîñòðàíÿåòñÿ íà ìíîãèå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû.

Ïðàâèòåëüñòâî Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè:

• óñòàíàâëèâàåò êðèòåðèè îöåíêè èçìåíåíèÿ â íåáëàãîïðèÿò-

íîì äëÿ èíâåñòîðà îòíîøåíèè óñëîâèé âçèìàíèÿ ââîçèìûõ òàìî-

æåííûõ ïîøëèí, ôåäåðàëüíûõ íàëîãîâ è âçíîñîâ â ãîñóäàðñòâåííûå

âíåáþäæåòíûå ôîíäû, ðåæèìà çàïðåòîâ è îãðàíè÷åíèé â îòíîøå-

íèè îñóùåñòâëåíèÿ êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé;

• óòâåðæäàåò ïîðÿäîê, îïðåäåëÿþùèé äåíü íà÷àëà ôèíàíñèðî-

âàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, â òîì ÷èñëå ñ ó÷àñòèåì èíîñòðàí-

íûõ èíâåñòîðîâ;

• óòâåðæäàåò ïîðÿäîê ðåãèñòðàöèè ïðèîðèòåòíûõ èíâåñòèöèîí-

íûõ ïðîåêòîâ;

160

• îñóùåñòâëÿåò êîíòðîëü íàä èñïîëíåíèåì èíâåñòîðîì âçÿòûõ

èì îáÿçàòåëüñòâ ïî ðåàëèçàöèè ïðèîðèòåòíîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðî-

åêòà â ïåðèîä îêóïàåìîñòè.

Êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ çàùèùåíû çàêîíîì. Â îòäåëüíûõ ñëó÷àÿõ

îíè ìîãóò áûòü íàöèîíàëèçèðîâàíû òîëüêî ïðè óñëîâèè ïðåäâàðè-

òåëüíîãî è ðàâíîöåííîãî âîçìåùåíèÿ ãîñóäàðñòâîì óáûòêîâ. Êàïè-

òàëüíûå âëîæåíèÿ ìîãóò áûòü ðåêâèçèðîâàíû ïî ðåøåíèþ ãîñóäàð-

ñòâåííûõ îðãàíîâ òîëüêî íà óñëîâèÿõ, îïðåäåëåííûõ Ãðàæäàíñêèì

êîäåêñîì Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè.

Â ñëó÷àå íàðóøåíèÿ òðåáîâàíèé çàêîíîäàòåëüñòâà Ðîññèéñêîé

Ôåäåðàöèè, óñëîâèé äîãîâîðà èëè ãîñóäàðñòâåííîãî êîíòðàêòà ñóáú-

åêòû èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè íåñóò îòâåòñòâåííîñòü â ñîîò-

âåòñòâèè ñ çàêîíîì.

10.4. Источники финансирования

капитальных вложений

Ôèíàíñèðîâàíèå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé îñóùåñòâëÿåòñÿ èíâå-

ñòîðîì çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ è çàåìíûõ ñðåäñòâ.

Ñîáñòâåííûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ ôîðìèðóåòñÿ çà ñ÷åò óñòàâíîãî

êàïèòàëà, ðåçåðâíîãî ôîíäà è ÷èñòîé íåðàñïðåäåëåííîé ïðèáûëè.

×èñòàÿ ïðèáûëü èñïîëüçóåòñÿ äëÿ ïîãàøåíèÿ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ,

âûïëàò äèâèäåíäîâ ïî ïðèâèëåãèðîâàííûì è îáûêíîâåííûì àêöèÿì.

Îñòàâøóþñÿ ÷àñòü ÷èñòîé ïðèáûëè ñîâìåñòíî ñ àìîðòèçàöèîííûìè

âûïëàòàìè èñïîëüçóþò äëÿ èíâåñòèöèé. Ê ñîáñòâåííûì ñðåäñòâàì

îòíîñÿò òàêæå äåíåæíûå ñáåðåæåíèÿ è íàêîïëåíèÿ ãðàæäàí è þðè-

äè÷åñêèõ ëèö, à òàêæå ñðåäñòâà, âûïëà÷èâàåìûå îðãàíàìè ñòðàõîâà-

íèÿ â âèäå âîçìåùåíèÿ ïîòåðü îò àâàðèé è ñòèõèéíûõ áåäñòâèé.

Ê ïðèâëå÷åííûì ôèíàíñîâûì ñðåäñòâàì èíâåñòîðà îòíîñÿòñÿ ñðåä-

ñòâà, ïîëó÷àåìûå îò ïðîäàæè àêöèé, ïàåâûå è èíûå âçíîñû ÷ëåíîâ

òðóäîâûõ êîëëåêòèâîâ, ãðàæäàí, þðèäè÷åñêèõ ëèö. Ïî áîëüøîìó

ñ÷åòó ïðèâëå÷åííûå ôèíàíñîâûå ñðåäñòâà îòíîñÿòñÿ ê ñîáñòâåííîìó

êàïèòàëó ïðåäïðèÿòèÿ.

Çàåìíûå ôèíàíñîâûå ñðåäñòâà èíâåñòîðà âêëþ÷àþò â ñåáÿ áàí-

êîâñêèå è áþäæåòíûå êðåäèòû, îáëèãàöèîííûå çàéìû.

Ñîñòàâëåíèå êàïèòàëüíîãî áþäæåòà — ýòî ïîèñê íîâûõ àëüòåð-

íàòèâíûõ áîëåå ïðèáûëüíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ïðîâåäå-

íèå ìàðêåòèíãîâûõ èññëåäîâàíèé, àíàëèç òåõíè÷åñêèõ è ýêîíîìè-

÷åñêèõ õàðàêòåðèñòèê ïðîåêòà è îïðåäåëåíèå áóäóùåãî äîõîäà è

ïîòåíöèàëüíîé äîõîäíîñòè êàæäîãî ïðîåêòà è âñåõ âûáðàííûõ äëÿ

ðåàëèçàöèè ïðîåêòîâ.

Òàêòè÷åñêèìè èíâåñòèöèÿìè íàçûâàþòñÿ îòíîñèòåëüíî íåáîëü-

øèå âëîæåíèÿ. Ïðèìåðîì òàêèõ èíâåñòèöèé ÿâëÿåòñÿ ïîêóïêà ñòàí-

êà èëè àâòîìîáèëÿ. Òàêòè÷åñêèå èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ íå îçíà-

÷àþò îòêàçà êîìïàíèé îò åå ñîâðåìåííîé äåÿòåëüíîñòè â áóäóùåì.

161

Ñòðàòåãè÷åñêèìè èíâåñòèöèÿìè íàçûâàþòñÿ êðóïíûå âëîæåíèÿ.

Ñòðàòåãè÷åñêèå èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ ìîãóò ïðèâåñòè ê îòêàçó

îò äåÿòåëüíîñòè, êîòîðîé êîìïàíèÿ çàíèìàëàñü äî èõ ïðèíÿòèÿ.

Ïðèíÿòèå òàêèõ ðåøåíèé âåäåò ê çíà÷èòåëüíîìó ðèñêó. ×àñòî òàêèå

ðåøåíèÿ áàçèðóþòñÿ íà èíòóèòèâíûõ ïîäõîäàõ.

Ðîëü ñòðàòåãèè â ïðèíÿòèè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé ìîæåò áûòü

ñóùåñòâåííîé. Âûáðàííûå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû äîëæíû ñîîò-

âåòñòâîâàòü âûáðàííîé ñòðàòåãèè. Åñëè òàêîãî ñîîòâåòñòâèÿ íå íà-

áëþäàåòñÿ, òî íàäî ïåðåñìîòðåòü êàê ïðîåêòû, òàê è ñòðàòåãèþ.

10.5. Иностранные инвестиции

Â ïîäàâëÿþùåì áîëüøèíñòâå ñòðàí ìèðà ñëîæèëîñü áëàãîæåëà-

òåëüíîå îòíîøåíèå ê èíîñòðàííûì èíâåñòèöèÿì. Òåì íå ìåíåå ïî÷òè

âñþäó ñóùåñòâóþò îïðåäåëåííûå îãðàíè÷åíèÿ íà äåÿòåëüíîñòü èíî-

ñòðàííîãî êàïèòàëà, à âî ìíîãèõ ñòðàíàõ ïðîöåäóðà ñîçäàíèÿ è ðåãè-

ñòðàöèè êîìïàíèé ñâÿçàíà ñ èõ ïðîâåðêîé.

Èíîñòðàííûìè èíâåñòîðàìè ÿâëÿþòñÿ:

• èíîñòðàííûå þðèäè÷åñêèå ëèöà;

• èíîñòðàííûå ãðàæäàíå;

• ìåæäóíàðîäíûå îðãàíèçàöèè;

• èíîñòðàííûå ãîñóäàðñòâà.

Èñïîëüçîâàíèå èíîñòðàííûõ èíâåñòèöèé ÿâëÿåòñÿ îáúåêòèâíîé

íåîáõîäèìîñòüþ, îáóñëîâëåííîé ó÷àñòèåì ýêîíîìèêè ñòðàíû â ìåæ-

äóíàðîäíîì ðàçäåëåíèè òðóäà è ïåðåëèâîì êàïèòàëà â ñâîáîäíûå

îòðàñëè ïðåäïðèíèìàòåëüñòâà. Èíîñòðàííûé êàïèòàë ñëåäóåò ïðè-

âëåêàòü, ñîçäàâàÿ áëàãîïðèÿòíûé èíâåñòèöèîííûé êëèìàò. Ïîòåíöè-

àëüíûå âîçìîæíîñòè ïî ïðèâëå÷åíèþ èíîñòðàííîãî êàïèòàëà âåëè-

êè, òàê êàê ìèðîâîé ôèíàíñîâûé êàïèòàë ñîñòàâëÿåò 3 òðëí äîëë.

Èíòåðåñû èíîñòðàííûõ èíâåñòîðîâ:

• ïîëó÷åíèå äîñòóïà ê ìèíåðàëüíûì è ñûðüåâûì ðåñóðñàì;

• ïðîíèêíîâåíèå íà ïîòåíöèàëüíî åìêèé ðûíîê;

• èñïîëüçîâàíèå ñðàâíèòåëüíî êâàëèôèöèðîâàííîé ðàáî÷åé ñè-

ëû ïðè îòíîñèòåëüíî íèçêèõ çàòðàòàõ;

• âíåäðåíèå ðåçóëüòàòîâ íàó÷íûõ èññëåäîâàíèé è òåõíè÷åñêèõ

ðàçðàáîòîê äëÿ ñîçäàíèÿ íîâûõ âèäîâ òîâàðîâ.

Èíòåðåñû îòå÷åñòâåííûõ èíâåñòîðîâ:

• ïîëó÷åíèå äîñòóïà ê çàðóáåæíîé ïåðåäîâîé òåõíîëîãèè;

• ïîïîëíåíèå âíóòðåííèõ èñòî÷íèêîâ íàêîïëåíèÿ;

• èñïîëüçîâàíèå èíîñòðàííîãî îïûòà óïðàâëåíèÿ äëÿ ïîâûøå-

íèÿ ýôôåêòèâíîñòè ïðîèçâîäñòâà;

• óìåíüøåíèå íåîïðàâäàííîãî èìïîðòà è ñîêðàùåíèå ðàñõîäîâ

â ñâîáîäíî êîíâåðòèðóåìîé âàëþòå;

• ðàñøèðåíèå ýêñïîðòà ãîòîâîé ïðîìûøëåííîé ïðîäóêöèè.

Âñå áîëåå âîçðàñòàþùóþ äîëþ ñîñòàâëÿþò ïîðòôåëüíûå èíîñòðàí-

íûå èíâåñòèöèè. Â Ðîññèè îáîñíîâàëîñü áîëåå 20 êðóïíûõ èíâåñòè-