Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

222

Â ìåæäóíàðîäíîé ñôåðå îöåíî÷íàÿ äåÿòåëüíîñòü êóðèðóåòñÿ Ìåæ-

äóíàðîäíûì êîìèòåòîì ïî ñòàíäàðòàì îöåíêè èìóùåñòâà, îñíîâ-

íûìè çàäà÷àìè êîòîðîãî ÿâëÿþòñÿ ðàçðàáîòêà è ïóáëèêàöèÿ ñòàí-

äàðòîâ è ðåêîìåíäàöèé ïî ïðîâåäåíèþ ðàçíûõ âèäîâ îöåíêè.

Äëÿ òî÷íîãî è äîñòîâåðíîãî îïðåäåëåíèÿ ñòîèìîñòè íåîáõîäèìî

ñîáëþñòè ðÿä óñëîâèé: îïðåäåëèòü ÷åòêèå öåëè è ôóíêöèè îöåíêè,

ðàçðàáîòàòü ïëàí îöåíêè, âûáðàòü íàèáîëåå ýôôåêòèâíûé ñïîñîá

îöåíêè îáúåêòà, ñîáðàòü íåîáõîäèìóþ èíôîðìàöèþ.

Âî âñåõ ñòðàíàõ ñóùåñòâóþò îáùåñòâåííûå îðãàíèçàöèè îöåíùè-

êîâ. Â Ðîññèè — ýòî Ðîññèéñêîå îáùåñòâî îöåíùèêîâ, Ìîñêîâñêîå

îáùåñòâî îöåíùèêîâ, Ìîñêîâñêîå îáëàñòíîå îáùåñòâî îöåíùèêîâ,

Ñàíêò-Ïåòåðáóðãñêîå îáùåñòâî îöåíùèêîâ è äð. Ãëàâíûå çàäà÷è

ýòèõ îáùåñòâ ñîñòîÿò â êîíòðîëå íàä äåÿòåëüíîñòüþ ñâîèõ ÷ëåíîâ

è ëîááèðîâàíèè ñâîèõ èíòåðåñîâ â çàêîíîäàòåëüíûõ è èñïîëíèòåëü-

íûõ îðãàíàõ âëàñòè. Ïîìèìî íàçâàííîãî çàêîíà ñóùåñòâóþò äðóãèå

çàêîíû è íîðìàòèâíûå ïðàâîâûå àêòû ÐÔ è åå ñóáúåêòîâ.

Îñíîâàíèåì äëÿ ïðîâåäåíèÿ îöåíêè ÿâëÿåòñÿ äîãîâîð ìåæäó

îöåíùèêîì è çàêàç÷èêîì. Äîãîâîð çàêëþ÷àåòñÿ â ïèñüìåííîé ôîð-

ìå è íå òðåáóåò íîòàðèàëüíîãî óäîñòîâåðåíèÿ. Çàêîíîì óñòàíîâëåí

ðÿä òðåáîâàíèé ê îöåíùèêó.

1. Íàëè÷èå ó îöåíùèêà ëèöåíçèè íà îñóùåñòâëåíèå îöåíî÷íîé

äåÿòåëüíîñòè.

2. Íåðàçãëàøåíèå êîíôèäåíöèàëüíîé èíôîðìàöèè, ïîëó÷åííîé

îò çàêàç÷èêà.

Íåçàâèñèìîñòü îöåíùèêà, ò.å. îòñóòñòâèå ó îöåíùèêà â îò-

íîøåíèè îáúåêòà îöåíêè ïðàâ è îáÿçàòåëüñòâ ïîìèìî äîãîâîðà îá

îöåíêå.

14.2. Подходы при оценке

стоимости бизнеса

Ïðè îöåíêå ñòîèìîñòè áèçíåñà (ïðåäïðèÿòèÿ) èñïîëüçóþòñÿ

â îñíîâíîì ñëåäóþùèå òðè ïîäõîäà:

• çàòðàòíûé ïîäõîä:

– ìåòîä ÷èñòûõ àêòèâîâ;

– ìåòîä ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè;

• ñðàâíèòåëüíûé ïîäõîä:

– ìåòîä ðûíêà êàïèòàëà;

– ìåòîä ñäåëîê;

– ìåòîä îòðàñëåâûõ êîýôôèöèåíòîâ;

• äîõîäíûé ïîäõîä:

– ìåòîä äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ;

– ìåòîä êàïèòàëèçàöèè.

Çàòðàòíûé ïîäõîä èñïîëüçóåòñÿ â òåõ ñëó÷àÿõ, êîãäà íå ñóùåñò-

âóåò ðàçâèòîãî ðûíêà èññëåäóåìîãî áèçíåñà, êîãäà ïðåäïðèÿòèå íå

223

ïðîäàåòñÿ è íå ïîêóïàåòñÿ, ò.å. ñîîáðàæåíèÿ èçâëå÷åíèÿ äîõîäà íå

ÿâëÿþòñÿ ïðè÷èíîé îöåíêè. Îáúåêòîì îöåíêè â òàêèõ ñëó÷àÿõ ìî-

ãóò áûòü áîëüíèöà, ïðàâèòåëüñòâåííîå çäàíèå è ïð. Îöåíêà îáúåêòà

çàòðàòíûì ïîäõîäîì ìîæåò ïðîèçâîäèòüñÿ íà îñíîâàíèè ñòîèìîñòè

ñòðîèòåëüñòâà çäàíèÿ ñ ó÷åòîì àìîðòèçàöèè è ò.ä.

Ñðàâíèòåëüíûé ïîäõîä áàçèðóåòñÿ íà ñðàâíåíèè ñòîèìîñòè èñ-

ñëåäóåìîãî è ñîïîñòàâèìîãî îáúåêòîâ, óæå ïðîäàííûõ íà ðàçâèòîì

ðûíêå áèçíåñà.

Åñëè íà ðûíêå îáðàùàþòñÿ äåñÿòêè è ñîòíè îäíîðîäíûõ îáúåê-

òîâ, öåëåñîîáðàçíî ïðèìåíåíèå ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà. Äëÿ îöåí-

êè ñëîæíûõ è óíèêàëüíûõ îáúåêòîâ ïðåäïî÷òèòåëüíåå çàòðàòíûé

ïîäõîä.

Äîõîäíûé ïîäõîä îñíîâàí íà äèñêîíòèðîâàíèè (êàïèòàëèçàöèè)

ïðèáûëè, êîòîðàÿ áóäåò ïîëó÷åíà â ñëó÷àå ñäà÷è îáúåêòà â àðåíäó.

Èíîãäà äëÿ ïîëó÷åíèÿ áîëåå äîñòîâåðíûõ ðåçóëüòàòîâ ïðèìåíÿ-

åòñÿ âçâåøåííàÿ îöåíêà ñòîèìîñòè áèçíåñà. Ïðè ýòîì ñòîèìîñòü

îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

Рs

∑

ãäå

— ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü áèçíåñà;

— ñòîèìîñòü áèçíåñà,

îïðåäåëåííàÿ ïî ìåòîäó ïîä íîìåðîì

; T — îáùåå êîëè÷åñòâî ìå-

òîäîâ, ïî êîòîðûì îïðåäåëÿëàñü ñòîèìîñòü èññëåäóåìîãî áèçíåñà;

s — âåñ, ïðèïèñûâàåìûé îöåíùèêîì òîìó èëè äðóãîìó ìåòîäó â çà-

âèñèìîñòè îò åãî çíà÷èìîñòè.

Åñëè âñå ìåòîäû ðàâíîçíà÷íû, òî 1

sТ= .

Ïðè îöåíêå ñòîèìîñòè áèçíåñà â ñîâðåìåííûõ ðîññèéñêèõ óñ-

ëîâèÿõ îöåíùèê ñòàëêèâàåòñÿ ñî ñëåäóþùèìè òðóäíîñòÿìè:

• â ðÿäå ñëó÷àåâ íåâîçìîæíî ïîëó÷èòü ôèíàíñîâóþ îò÷åòíîñòü

äàæå îòêðûòûõ àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ, ò.å. íàëèöî èíôîðìàöèîííàÿ

çàêðûòîñòü ðîññèéñêîãî ðûíêà;

• áîëüøèíñòâî îöåíèâàåìûõ ïðåäïðèÿòèé ïîêàçûâàþò ÷èñòóþ

ïðèáûëü, áëèçêóþ ê íóëþ, ÷òî ÿâëÿåòñÿ ñëåäñòâèåì óêëîíåíèÿ îò

íàëîãà íà ïðèáûëü;

• íàëè÷èå ñëîÿ àêöèîíåðîâ, êîòîðûå ïîëó÷èëè àêöèè ïî÷òè

áåñïëàòíî â ïðîöåññå ïðèâàòèçàöèè.

14.2.1. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД ПРИ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Ïðè îöåíêå ñòîèìîñòè áèçíåñà ïðè ïîìîùè çàòðàòíîãî ïîäõîäà

èñïîëüçóþòñÿ ïîíåñåííûå èçäåðæêè. Òàê êàê áàëàíñîâàÿ ñòîèìîñòü

àêòèâîâ ïðåäïðèÿòèÿ, êàê ïðàâèëî, íå ñîîòâåòñòâóåò ðåàëüíîé ñòîè-

ìîñòè, òî îöåíùèêó íåîáõîäèìî ïðîâåñòè êîððåêòèðîâêó áàëàíñà.

Çàòðàòíûé ïîäõîä èñïîëüçóåò ìåòîä ÷èñòûõ àêòèâîâ è ìåòîä ëèêâè-

äàöèîííîé ñòîèìîñòè.

224

Ïðè èñïîëüçîâàíèè ìåòîäà ÷èñòûõ àêòèâîâ âûñ÷èòûâàåòñÿ è ñóì-

ìèðóåòñÿ ñòîèìîñòü íåäâèæèìîãî èìóùåñòâà, ñòîèìîñòü ìàøèí è

îáîðóäîâàíèÿ, ñòîèìîñòü íåìàòåðèàëüíûõ àêòèâîâ, ïðèâåäåííàÿ ñòîè-

ìîñòü ôèíàíñîâûõ äîëãîñðî÷íûõ è êðàòêîñðî÷íûõ âëîæåíèé, ñòîè-

ìîñòü òîâàðíî-ìàòåðèàëüíûõ çàïàñîâ è íåçàâåðøåííîãî ñòðîèòåëüñò-

âà. Çàòåì îöåíèâàþòñÿ è ñóììèðóþòñÿ äåáèòîðñêàÿ è êðåäèòîðñêàÿ

çàäîëæåííîñòè. Äàëåå îïðåäåëÿþò ñòîèìîñòü ÷èñòûõ àêòèâîâ, äëÿ ÷åãî

èç ñóììàðíîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ âû÷èñëÿþò êðåäèòîðñêóþ çàäîëæåí-

íîñòü è äîáàâëÿþò äåáèòîðñêóþ çàäîëæåííîñòü.

Ê íåìàòåðèàëüíûì àêòèâàì îòíîñÿò:

• âûãîäíûå çàêëþ÷åííûå êîíòðàêòû;

• çàêðåïëåííóþ êëèåíòóðó;

• âûñîêîêâàëèôèöèðîâàííûé ïåðñîíàë;

• ïàòåíòû è ëèöåíçèè;

• âûñîêîïðîèçâîäèòåëüíûå òåõíîëîãèè è ò.ä.

Ïðè îöåíêå ñòîèìîñòè áèçíåñà ïî ìåòîäó ÷èñòûõ àêòèâîâ íåîá-

õîäèìî ó÷åñòü ñòîèìîñòü íåìàòåðèàëüíûõ àêòèâîâ, íåñìîòðÿ íà âîç-

íèêàþùèå ïðè ýòîì òðóäíîñòè. Ê íåìàòåðèàëüíûì àêòèâàì îòíî-

ñÿòñÿ âëîæåíèÿ â ðåêëàìó, íå çàùèùåííûå ïàòåíòàìè èííîâàöèè,

êâàëèôèêàöèÿ ïåðñîíàëà è ïð. Â äàëüíåéøåì ýòè íåìàòåðèàëüíûå

àêòèâû ñêàæóòñÿ íà óâåëè÷åíèè ïðîäàæ è ïðèáûëè.

Áàëàíñîâàÿ ñòîèìîñòü àêòèâîâ ïðåäïðèÿòèÿ âñëåäñòâèå èíôëÿ-

öèè è èñïîëüçóåìûõ ìåòîäîâ ó÷åòà, êàê ïðàâèëî, íå ñîîòâåòñòâóåò

ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè. Ïîýòîìó íåîáõîäèìî ïðîâåñòè êîððåêòèðîâêó

áàëàíñà ïðåäïðèÿòèÿ, ò.å. âñå ñîñòàâëÿþùèå ÷èñòûõ àêòèâîâ íàäî ïðè-

âåñòè ê èññëåäóåìîìó ìîìåíòó âðåìåíè ïóòåì ó÷åòà èíôëÿöèè è àìîð-

òèçàöèè. Ïðè ýòîì ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàí, íàïðèìåð, ñëåäóþùèé

àëãîðèòì.

Îïðåäåëÿþò èíäèâèäóàëüíûé èíäåêñ öåí äàííîãî àêòèâà çà ïåðèîä

âðåìåíè îò ìîìåíòà ïîêóïêè äî ìîìåíòà îöåíêè ïî ôîðìóëå

= ,

ãäå

— èíäèâèäóàëüíûé èíäåêñ öåí;

— öåíà àêòèâà â ìîìåíò

îöåíêè;

— öåíà àêòèâà â ìîìåíò ïîêóïêè.

Íàõîäÿò àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ çà ïåðèîä îò ìîìåíòà ïî-

êóïêè äî ìîìåíòà ïðîäàæè â öåíàõ íà ìîìåíò ïîêóïêè, íàïðèìåð, ïî

ëèíåéíîìó çàêîíó àìîðòèçàöèè ïî ôîðìóëå

= ,

ãäå

— àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ çà ïåðèîä îò ìîìåíòà ïîêóïêè äî

ìîìåíòà ïðîäàæè â öåíàõ íà ìîìåíò ïîêóïêè;

n — ïåðèîä îò ìî-

ìåíòà ïîêóïêè äî ìîìåíòà îöåíêè;

— âðåìÿ æèçíè àêòèâà.

225

Îïðåäåëÿþò îñòàòî÷íóþ öåíó àêòèâà íà ìîìåíò îöåíêè â öåíàõ

íà ìîìåíò îöåíêè:

(

)

.=−⋅

Pai

Ìåòîä ðàñ÷åòà ñòîèìîñòè ïðåäïðèÿòèÿ ïî ëèêâèäàöèîííîé ñòîè-

ìîñòè ïðèìåíÿåòñÿ â òîì ñëó÷àå, êîãäà îæèäàåòñÿ áàíêðîòñòâî ýòî-

ãî ïðåäïðèÿòèÿ. Ïðè îïðåäåëåíèè ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè ó÷è-

òûâàþòñÿ âñå ðàñõîäû, ñâÿçàííûå ñ ëèêâèäàöèåé ïðåäïðèÿòèÿ.

Ê òàêèì ðàñõîäàì îòíîñÿòñÿ êîìèññèîííûå, àäìèíèñòðàòèâíûå èç-

äåðæêè ïî ïîääåðæàíèþ ðàáîòû ïðåäïðèÿòèÿ äî åãî ëèêâèäàöèè,

ðàñõîäû íà þðèäè÷åñêèå è áóõãàëòåðñêèå óñëóãè. Âû÷èñëÿÿ èç ÷èñ-

òîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ ðàñõîäû íà ëèêâèäàöèþ, ïîëó÷àþò ëèêâèäà-

öèîííóþ ñòîèìîñòü.

Ïðè îïðåäåëåíèè ñòîèìîñòè ïðåäïðèÿòèÿ çàòðàòíûì ìåòîäîì

íåîáõîäèìàÿ äëÿ èíâåñòîðîâ èíôîðìàöèÿ î áóäóùèõ ïðèáûëÿõ

ïðàêòè÷åñêè îòñóòñòâóåò.

14.2.2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

ПРИ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Ñðàâíèòåëüíûé ïîäõîä îöåíêè áèçíåñà îñíîâàí íà ïðèíöèïå çà-

ìåùåíèÿ: «Ïîêóïàòåëü íå êóïèò îáúåêò, åñëè åãî ñòîèìîñòü ïðåâûøà-

åò ñòîèìîñòü òàêîãî æå îáúåêòà». Âîçìîæíîñòü ïðèìåíåíèÿ ñðàâíè-

òåëüíîãî ïîäõîäà çàâèñèò îò íàëè÷èÿ àêòèâíî ôóíêöèîíèðóþùåãî

ðûíêà ñîáñòâåííîñòè. Ïðè ñðàâíèòåëüíîì ïîäõîäå èñïîëüçóþòñÿ ìå-

òîä ïðåäïðèÿòèé-àíàëîãîâ è ìåòîä îòðàñëåâûõ êîýôôèöèåíòîâ.

 Ìåòîä ïðåäïðèÿòèé-àíàëîãîâ ïîçâîëÿåò ïî õàðàêòåðèñòèêàì

ýòèõ àíàëîãîâ îïðåäåëèòü ñòîèìîñòü èññëåäóåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ.

Ïðåäïðèÿòèå-àíàëîã äîëæíî áûòü ñõîäíî ñ èññëåäóåìûì ïðåäïðè-

ÿòèåì ïî ðàçìåðó, ïðîäóêòó, ðûíêàì ñáûòà, ìåñòîïîëîæåíèþ, ñîîò-

íîøåíèþ ñîáñòâåííîãî è çàåìíîãî êàïèòàëîâ è ò.ä. Íà îñíîâå èí-

ôîðìàöèè î ðûíî÷íîé öåíå íà àêöèþ, êîëè÷åñòâå àêöèé, áàëàíñîâîé

ïðèáûëè, ÷èñòîé ïðèáûëè è àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèÿõ ïðåä-

ïðèÿòèÿ-àíàëîãà îïðåäåëÿþò ðÿä êîýôôèöèåíòîâ-àíàëîãîâ (ìóëü-

òèïëèêàòîðîâ).

Ìóëüòèïëèêàòîð «öåíà/áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü» îïðåäåëÿåòñÿ êàê ðû-

íî÷íàÿ öåíà âñåõ àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãà ê åãî áàëàíñîâîé

ïðèáûëè. Ýòîò êîýôôèöèåíò ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå

⋅

ãäå P — ðûíî÷íàÿ öåíà îäíîé àêöèè ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãà; N — êîëè÷å-

ñòâî àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãà;

— áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü ïðåäïðè-

ÿòèÿ-àíàëîãà.

226

Ìóëüòèïëèêàòîð «öåíà/÷èñòàÿ ïðèáûëü» ðàññ÷èòûâàåòñÿ êàê ðû-

íî÷íàÿ öåíà âñåõ àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãà ê åãî ÷èñòîé ïðèáû-

ëè. Ýòîò êîýôôèöèåíò îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì

⋅

ãäå

— ÷èñòàÿ ïðèáûëü ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãà.

Ìóëüòèïëèêàòîð «öåíà/ýëåìåíò äåíåæíîãî ïîòîêà» íàõîäèòñÿ

êàê îòíîøåíèå ðûíî÷íîé öåíû âñåõ àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãà

ê ýëåìåíòó äåíåæíîãî ïîòîêà, ðàâíîìó ÷èñòîé ïðèáûëè ïëþñ àìîð-

òèçàöèÿ. Ýòîò êîýôôèöèåíò îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

⋅

ãäå a — àìîðòèçàöèÿ ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãà.

Ïîñëå îïðåäåëåíèÿ óêàçàííûõ êîýôôèöèåíòîâ ðàññ÷èòûâàþò

áóäóùóþ ñòîèìîñòü ïðåäïðèÿòèÿ ïî ïðèâåäåííûì íèæå ôîðìóëàì.

Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü èññëåäóåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ

S íà îñíîâå áà-

ëàíñîâîé ïðèáûëè:

1 1 1,o

P=⋅

ãäå

1,o

— îæèäàåìîå (ïðîãíîçèðóåìîå) ê æåëàòåëüíîìó ìîìåíòó ïåðå-

ïðîäàæè çíà÷åíèå áàëàíñîâîé ïðèáûëè èññëåäóåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ.

Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü èññëåäóåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ

S íà îñíîâå ÷èñ-

òîé ïðèáûëè:

2 2 2,o

,SНP=⋅

ãäå

2,o

— îæèäàåìîå (ïðîãíîçèðóåìîå) çíà÷åíèå ÷èñòîé ïðèáûëè èñ-

ñëåäóåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ.

Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü èññëåäóåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ

S íà îñíîâå ýëå-

ìåíòà äåíåæíîãî ïîòîêà:

(

)

332,oo

Pa=⋅ +

ãäå

a — îæèäàåìîå (ïðîãíîçèðóåìîå) çíà÷åíèå àìîðòèçàöèè èññëåäóå-

ìîãî ïðåäïðèÿòèÿ.

 Åñëè ñòîèìîñòü àêöèé îïðåäåëÿåòñÿ èñõîäÿ èç ñòîèìîñòè íå-

áîëüøèõ (íåêîíòðîëüíûõ) ïàêåòîâ, òî ðàññìàòðèâàåìûé ìåòîä íàçû-

âàþò ìåòîäîì ðûíêà êàïèòàëîâ. Ìåòîä ïîçâîëÿåò îïðåäåëèòü ñòîè-

ìîñòü íåêîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêöèé ñ âûñîêîé ñòåïåíüþ ëèêâèäíîñòè.

 Åñëè ñòîèìîñòü îïðåäåëÿåòñÿ ñòîèìîñòüþ êîíòðîëüíîãî ïàêå-

òà, òî ìåòîä íàçûâàåòñÿ ìåòîäîì ñäåëîê. Ýòîò ìåòîä ïîçâîëÿåò îïðå-

äåëèòü ñòîèìîñòü êîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ, àêöèè êî-

òîðîãî íà îòêðûòîì ôîíäîâîì ðûíêå íå ïðîäàþòñÿ. Â ïîñëåäíåì ñëó-

÷àå ñòîèìîñòü ïðåäïðèÿòèÿ óâåëè÷èâàåòñÿ íà âåëè÷èíó «ïðåìèè çà

êîíòðîëü», äîõîäÿùåé ïî ìåæäóíàðîäíîé ñòàòèñòèêå äî 40%.

227

Êàê ïðàâèëî, ðåçóëüòàòû ðàñ÷åòà ïî òðåì ïðèâåäåííûì êîýôôèöè-

åíòàì (â îáùåì ñëó÷àå èõ ìîæåò áûòü áîëüøå) îòëè÷àþòñÿ äðóã îò äðóãà.

Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî àáñîëþòíî ïîõîæåå ïðåäïðèÿòèå-àíàëîã ïîäîá-

ðàòü íåâîçìîæíî.

Äëÿ óòî÷íåíèÿ ñòîèìîñòè îöåíèâàåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ ìîæåò

áûòü èñïîëüçîâàíî ñðåäíåâçâåøåííîå çíà÷åíèå ýòîé ñòîèìîñòè, âû-

÷èñëÿåìîå äëÿ íàøåãî ñëó÷àÿ ïî ôîðìóëå

SSp

∑

ãäå

p — âåñ äëÿ ñòîèìîñòè

S .

 Ìåòîä îòðàñëåâûõ êîýôôèöèåíòîâ ïîçâîëÿåò íà îñíîâàíèè

îïûòà ïðîäàæ áèçíåñà â òîé èëè èíîé îòðàñëè ïîëó÷àòü çàâèñèìî-

ñòè ìåæäó öåíîé ïðîäàæè è êàêèì-òî ïîêàçàòåëåì. Ìåòîä èñïîëü-

çóåòñÿ äëÿ îöåíêè ìàëûõ êîìïàíèé. Íà îïûòå çàïàäíûõ ôèðì ïî-

ëó÷åíû ñëåäóþùèå çàâèñèìîñòè.

1. Ðåêëàìíûå àãåíòñòâà è áóõãàëòåðñêèå ôèðìû ïðîäàþòñÿ çà

0,7 è 0,5 îò ãîäîâîé âûðó÷êè ñîîòâåòñòâåííî.

2. Ðåñòîðàíû è òóðèñòè÷åñêèå àãåíòñòâà ïðîäàþòñÿ çà 0,25—0,6

è 0,04—0,1 îò âàëîâîé âûðó÷êè ñîîòâåòñòâåííî.

3. Ïðåäïðèÿòèÿ ðîçíè÷íîé òîðãîâëè ïðîäàþòñÿ çà 0,75—1,5 îò

ñóììû: «×èñòàÿ ïðèáûëü + Îáîðóäîâàíèå + Çàïàñû».

4. Ìàøèíîñòðîèòåëüíûå ïðåäïðèÿòèÿ ïðîäàþòñÿ çà 1,5—2,5 îò

ñóììû: «×èñòàÿ ïðèáûëü + Çàïàñû».

14.2.3. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

ПРИ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Äîõîäíûé ïîäõîä îöåíêè áèçíåñà ïðåäïîëàãàåò èñïîëüçîâàíèå ìå-

òîäà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ è ìåòîäà êàïèòàëèçàöèè.

Ñòîèìîñòü ïðåäïðèÿòèÿ ïðè èñïîëüçîâàíèè ìåòîäà äèñêîíòèðî-

âàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ïðèíèìàåòñÿ ðàâíîé ñóììå ñîáñòâåííîãî

êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ íà ìîìåíò åãî îöåíêè è ñóììå äèñêîíòèðî-

âàííîé ïðèáûëè çà âñå âðåìÿ ñóùåñòâîâàíèÿ áèçíåñà. Åñëè äàííûå

ïî ïðèáûëè ïðèâåäåíû áåç ó÷åòà èíôëÿöèè, òî èñïîëüçóåòñÿ î÷è-

ùåííàÿ îò èíôëÿöèè ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ. Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå

ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ äîëæíà ðàññ÷èòûâàòüñÿ ñ ó÷åòîâ òåìïîâ èí-

ôëÿöèè çà ðàññìàòðèâàåìûé îòðåçîê âðåìåíè. Òàêèì îáðàçîì, ôîð-

ìóëó äëÿ ðàñ÷åòà ñòîèìîñòè ïðåäïðèÿòèÿ ìîæíî çàïèñàòü â âèäå

()

П,

AK K

=+=+

∑

ãäå K — ñîáñòâåííûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ íà ìîìåíò åãî îöåíêè;

Ï — äèñêîíòèðîâàííàÿ ïðèáûëü; n — âðåìÿ æèçíè ïðåäïðèÿòèÿ;

j = 1, 2, 3, ..., n — íîìåð ãîäà;

— ïðèáûëü â ïåðèîäå ïîä íîìå-

ðîì j; q — ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ.

228

Ýòà ïðèáûëü îáû÷íî ïðèíèìàåòñÿ ðàâíîé ÷èñòîé ïðèáûëè ïëþñ

àìîðòèçàöèÿ.

Åñëè ïðèáûëü óâåëè÷èâàåòñÿ ñ òåìïîì ðîñòà b, òî äëÿ j-ãî ïå-

ðèîäà îíà âû÷èñëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

()

bπ=π + ,

ãäå

— âåëè÷èíà ïðèáûëè â íà÷àëå ïðîöåññà.

Ïðè î÷åíü áîëüøîì âðåìåíè æèçíè ïðåäïðèÿòèÿ

(

)

n →∞ ôîð-

ìóëó äëÿ ðàñ÷åòà ñòîèìîñòè áèçíåñà ìîæíî ïåðåïèñàòü â âèäå

∞

⎛⎞

=+ π

⎜⎟

⎝⎠

∑

AК

Åñëè q íå çàâèñèò îò âðåìåíè è b < q, òîãäà

=+π

−

AК

Äëÿ ïðèâåäåíèÿ äîõîäîâ è ðàñõîäîâ ê îäíîìó ìîìåíòó âðåìåíè

ïðè îöåíêå áèçíåñà èñïîëüçóþò ñòàâêó äèñêîíòèðîâàíèÿ (ñðàâíåíèÿ).

Âûáîð ñòàâêè ñðàâíåíèÿ ñóùåñòâåííûì îáðàçîì çàâèñèò îò èíôëÿ-

öèè, ðèñêà, ñòðóêòóðû êàïèòàëà. Ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ïðèíèìà-

åòñÿ ðàâíîé ðûíî÷íîé äîõîäíîñòè êàïèòàëà.

Îöåíêó ñòîèìîñòè áèçíåñà ìîæíî ïðîâîäèòü òàêæå òîëüêî ïî äèñ-

êîíòèðîâàííîé ÷èñòîé ïðèáûëè. Åñëè ñðîê æèçíè èññëåäóåìîãî áèç-

íåñà âåëèê è çíà÷åíèå ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà íåâåëèêî, òî ýòèì êà-

ïèòàëîì ïðè ðàñ÷åòàõ ìîæíî ïðåíåáðå÷ü, òàê êàê åãî âëèÿíèå íà

ðåçóëüòàò íåâåëèêî. Òîãäà ôîðìóëà äëÿ ðàñ÷åòà ñòîèìîñòè ïðåäïðè-

ÿòèÿ ïðèìåò âèä

()

∑

ãäå

ψ — ÷èñòàÿ ïðèáûëü â ïåðèîäå ïîä íîìåðîì j.

Â ñòàáèëüíî ðàáîòàþùèõ ïðåäïðèÿòèÿõ çíà÷åíèå ýëåìåíòà äå-

íåæíîãî ïîòîêà ñëàáî èçìåíÿåòñÿ âî âðåìåíè è åãî ïðèíèìàþò

ðàâíûì ïîñòîÿííîìó çíà÷åíèþ, ò.å.

const.ψ=ψ=

Òîãäà ñòîèìîñòü

êàïèòàëà áóäåò ðàâíà

;nq

a=ψ⋅

ãäå

()

;

−

−+

— êîýôôèöèåíò ïðèâåäåíèÿ ðåíòû.

Åñëè ñðîê èññëåäóåìîãî áèçíåñà î÷åíü âåëèê, ò.å. n →∞, òî ôîð-

ìóëà äëÿ åãî ñòîèìîñòè ïðèíèìàåò âèä

229

Ñïîñîá ðàñ÷åòà ñòîèìîñòè áèçíåñà ïî ýòîé ôîðìóëå íàçûâàåòñÿ

ìåòîäîì êàïèòàëèçàöèè äîõîäîâ. Âõîäÿùèå ñþäà âåëè÷èíû èìåþò

ñëåäóþùèå íàçâàíèÿ:

ψ — ÷èñòàÿ ïåðèîäè÷åñêàÿ ïðèáûëü;

q — êîýôôèöèåíò (ñòàâêà) êàïèòàëèçàöèè.

Åñëè ïëàíèðóåìûé äîëãîâðåìåííûé ÷èñòûé äîõîä ÿâëÿåòñÿ ñòà-

áèëüíûì, òî ðàññìàòðèâàåìûé ñïîñîá íàçûâàåòñÿ ìåòîäîì ïðÿìîé

êàïèòàëèçàöèè. Ïðèìåðîì ìîæåò ÿâëÿòüñÿ ïîñòîÿííàÿ àðåíäíàÿ

ïëàòà, ïëàíèðóåìàÿ íà ìíîãèå ãîäû âïåðåä. Ïðè îïðåäåëåíèè êî-

ýôôèöèåíòà êàïèòàëèçàöèè â äàííîì ñëó÷àå íåîáõîäèìî, ïðåæäå

âñåãî, îðèåíòèðîâàòüñÿ íà åãî ðûíî÷íóþ âåëè÷èíó. Ýòîò âûáîð îñ-

íîâûâàåòñÿ íà àíàëèçå áîëüøîãî êîëè÷åñòâà ñäåëîê.

Ïðåèìóùåñòâàìè ìåòîäà ïðÿìîé êàïèòàëèçàöèè ÿâëÿþòñÿ ïðî-

ñòîòà è òî, ÷òî îí îñíîâàí íà ðûíî÷íîé êîíúþíêòóðå. Ê ÷èñëó íå-

äîñòàòêîâ îòíîñÿòñÿ íåâîçìîæíîñòü ïðèìåíåíèÿ ìåòîäà ê îáúåêòàì,

íå èìåþùèì ñòàáèëüíûõ äîõîäîâ, è òðóäíîñòè â ïîëó÷åíèè äàííûõ

ïî ÷èñòûì äîõîäàì, òàê êàê ýòó èíôîðìàöèþ ÷àñòî îòíîñÿò ê ðàçðÿäó

êîììåð÷åñêèõ òàéí.

Ïðè îïðåäåëåíèè ñòàâêè êàïèòàëèçàöèè èñïîëüçóåòñÿ ð ÿ ä

ìåòîäîâ.

 Ìåòîä ðûíî÷íîé ýêñòðàêöèè (èçâëå÷åíèÿ) äëÿ èäåíòè÷íûõ îáú-

åêòîâ îñíîâàí íà âû÷èñëåíèè àðèôìåòè÷åñêîé ñðåäíåé ñòàâêè äèñ-

êîíòèðîâàíèÿ äëÿ àíàëîãè÷íûõ îáúåêòîâ. Â ýòîì ñëó÷àå êîýôôèöè-

åíò êàïèòàëèçàöèè ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå

∑

ãäå n — îáùåå ÷èñëî èññëåäóåìûõ îáúåêòîâ;

— êîýôôèöèåíò

êàïèòàëèçàöèè îáúåêòà ïîä íîìåðîì t ;

ψ — ÷èñòàÿ ïðèáûëü çà

ïåðèîä îáúåêòà ïîä íîìåðîì t ;

A — ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáúåêòà

ïîä íîìåðîì t .

Êîððåêòèðîâêà ñòîèìîñòè àðåíäóåìîãî ïîìåùåíèÿ, ðàññ÷èòàí-

íîé ïî ôîðìóëå ìåòîäà êàïèòàëèçàöèè äîõîäîâ, ïðîèçâîäèòñÿ åå

óìíîæåíèåì íà êîýôôèöèåíò ÷èñòîãî îïåðàöèîííîãî äîõîäà

чод

К ,

îïðåäåëÿåìîãî ïî ôîðìóëå [16]

()

(

)

чод пл нп ор

111,КККК= − ⋅− ⋅−

ãäå

пл

— äîëÿ ïëîùàäè, íå ïðèíîñÿùåé äîõîäà;

нп

— äîëÿ íåäîèñ-

ïîëüçîâàíèÿ è ïîòåðü àðåíäíûõ ïëàòåæåé;

ор

— äîëÿ îïåðàöè-

îííûõ ðàñõîäîâ íà ñîäåðæàíèå ïëîùàäè.

230

Äîëÿ ïëîùàäè, íå ïðèíîñÿùåé äîõîäà, äëÿ òîðãîâûõ ïîìåùåíèé

è îôèñîâ

пл

0К = , òàê êàê àðåíäà çà åäèíèöó ïëîùàäè óìíîæàåòñÿ

íà îáùóþ ïëîùàäü ïîìåùåíèÿ. Äëÿ ïðîèçâîäñòâåííî-ñêëàäñêèõ

ïîìåùåíèé ïðèíèìàþò îáû÷íî

пл

0,15К = .

Äîëÿ íåäîèñïîëüçîâàíèÿ è ïîòåðü àðåíäíûõ ïëàòåæåé ñóùåñò-

âåííî çàâèñèò îò ÷àñòîòû ñìåíû àðåíäàòîðîâ. Ïðè ÷àñòîòå 1 àðåí-

äàòîð/ãîä è ïðè îòñóòñòâèè ïëàòåæåé â òå÷åíèå ìåñÿöà ýòîò êîýô-

ôèöèåíò ñîñòàâèò

нп

0, 08.К =

Äîëÿ îïåðàöèîííûõ ðàñõîäîâ íà ñîäåðæàíèå ïëîùàäè ïî îïûòó

ñîñòàâëÿåò

ор

0, 07.К =

Òàêèì îáðàçîì, êîýôôèöèåíò ÷èñòîãî îïåðàöèîííîãî äîõîäà:

•

чод

0,85К = — äëÿ òîðãîâûõ ïîìåùåíèé è îôèñîâ;

•

чод

0, 73К =

— äëÿ ïðîèçâîäñòâåííî-ñêëàäñêèõ ïîìåùåíèé.

 Ìåòîä ðûíî÷íîé ýêñòðàêöèè (èçâëå÷åíèÿ) äëÿ ðàçíîðîäíûõ îáú-

åêòîâ îñíîâàí íà âû÷èñëåíèè âçâåøåííîé àðèôìåòè÷åñêîé ñðåäíåé

ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ äëÿ èññëåäóåìûõ îáúåêòîâ. Â ýòîì ñëó÷àå

êîýôôèöèåíò êàïèòàëèçàöèè ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå

qxq

=⋅

∑

ãäå

x — âåñîâîé êîýôôèöèåíò îáúåêòà-àíàëîãà, ïîä÷èíÿþùèéñÿ ñîîò-

íîøåíèþ

∑

14.3. Оценка интеллектуальной

собственности

14.3.1. МЕТОД ПРЕИМУЩЕСТВА В ПРИБЫЛЯХ

Âî ìíîãîì èíòåëëåêòóàëüíàÿ ñîáñòâåííîñòü îòíîñèòñÿ ê íåìà-

òåðèàëüíûì àêòèâàì ïðåäïðèÿòèÿ. Ïðè îöåíêå ñòîèìîñòè èíòåë-

ëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè îöåíèâàåòñÿ ëèáî íåïîñðåäñòâåííî ñòîè-

ìîñòü ïðåäìåòà ñîáñòâåííîñòè, ëèáî âëèÿíèå íåìàòåðèàëüíûõ àêòè-

âîâ íà ñòîèìîñòü ïðåäïðèÿòèÿ â öåëîì.

Ìåòîä ïðåèìóùåñòâà â ïðèáûëÿõ îòíîñèòñÿ ê äîõîäíîìó ïîäõî-

äó. Ïðè ïîìîùè ýòîãî ìåòîäà îöåíèâàåòñÿ ñòîèìîñòü îáúåêòà èí-

òåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè, íàïðèìåð íîâîé òåõíîëîãèè, ïàòåí-

òà íà óñòðîéñòâî, ëèöåíçèè è ò.ä. Â ýòîì ñëó÷àå èçâåñòíû äàííûå

äëÿ ðàñ÷åòà ÷èñòîé ïðèáûëè, êîòîðóþ áóäóò ïîëó÷àòü ïðè èñïîëü-

çîâàíèè îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè, à òàêæå äàííûå

äëÿ ðàñ÷åòà ÷èñòîé ïðèáûëè, êîòîðóþ áóäóò ïîëó÷àòü ïðè èñïîëü-

çîâàíèè, íàïðèìåð, çàìåíÿåìîãî îáîðóäîâàíèÿ. Ïðåèìóùåñòâî â ïðè-

231

áûëÿõ — ýòî ðàçíîñòü â èññëåäóåìîì ãîäó ìåæäó ÷èñòîé ïðèáûëüþ,

ïîëó÷åííîé ïðè èñïîëüçîâàíèè îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñò-

âåííîñòè, è ÷èñòîé ïðèáûëüþ áåç èñïîëüçîâàíèÿ îáúåêòà èíòåë-

ëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè. Ýòî ïðåèìóùåñòâî îïðåäåëÿåòñÿ ñîîò-

íîøåíèåì

2, 1,

–,

ttt

ПП П=

ãäå

П — ïðåèìóùåñòâî â ÷èñòîé ïðèáûëè, ïîëó÷àåìîå îò ïðîäàæè

òîâàðà â ãîäó ïîä íîìåðîì t;

— ÷èñòàÿ ïðèáûëü, ïîëó÷åííàÿ

ïðè èñïîëüçîâàíèè îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè â ãî-

äó ïîä íîìåðîì t ;

— ÷èñòàÿ ïðèáûëü, ïîëó÷åííàÿ áåç èñ-

ïîëüçîâàíèÿ îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè â ãîäó ïîä

íîìåðîì t, t = 1, 2, …; Ò, t — äëèòåëüíîñòü îïåðàöèè â ãîäàõ.

×èñòàÿ ïðèáûëü â ãîäó ïîä íîìåðîì

, ïîëó÷àåìàÿ äî ââîäà

îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè, âû÷èñëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

1, 1, 1,

tttt

ПCVk=⋅⋅

ãäå

— öåíà åäèíèöû ñòàðîãî òîâàðà â ãîäó ïîä íîìåðîì t; V

1,t

—

îáúåì ñòàðîãî òîâàðà, ïðîäàííîãî â ãîäó ïîä íîìåðîì t; k

— íîðìà

÷èñòîé ïðèáûëè, êîòîðàÿ ïîêàçûâàåò, êàêàÿ ÷àñòü îò âûðó÷êè îñòà-

ëàñü â âèäå ÷èñòîé ïðèáûëè â ãîäó ïîä íîìåðîì t.

×èñòàÿ ïðèáûëü â ãîäó ïîä íîìåðîì t, ïîëó÷àåìàÿ ïîñëå ââîäà

îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè, îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøå-

íèåì

2, 2, 2,

tttt

ПCVk=⋅⋅

ãäå

— öåíà åäèíèöû íîâîãî òîâàðà â ãîäó ïîä íîìåðîì t;

—

îáúåì íîâîãî òîâàðà, ïðîäàííîãî â ãîäó ïîä íîìåðîì t.

Íîðìà ÷èñòîé ïðèáûëè, êîòîðàÿ ïîêàçûâàåò, êàêàÿ ÷àñòü îò âû-

ðó÷êè îñòàëàñü â âèäå ÷èñòîé ïðèáûëè, çàâèñèò â îñíîâíîì îò âå-

ëè÷èíû âûïëà÷èâàåìûõ ïðåäïðèÿòèåì íàëîãîâ è îò îòðàñëè. Ýòà

âåëè÷èíà ëåæèò â äèàïàçîíå 0,1—0,2.

Ñòîèìîñòü îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè îöåíèâàåò-

ñÿ ïî ôîðìóëå

(1 )

∑

ãäå S — ñòîèìîñòü îáúåêòà èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè; T — äëè-

òåëüíîñòü îïåðàöèè â ãîäàõ (êîëè÷åñòâî ëåò æèçíè òîâàðà); q —

ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ.

Â òîì ñëó÷àå åñëè ïîòðåáóþòñÿ ðàñõîäû íà îáåñïå÷åíèå îáúåêòà

èíòåëëåêòóàëüíîé ñîáñòâåííîñòè, òî äëÿ ïîëó÷åíèÿ ñòîèìîñòè ýòîãî