Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

382

Ðèñ. 24.4. Òåíäåíöèÿ

Ðèñ. 24.5. Ãðàôèê â âèäå «êðåñòèêîâ-íîëèêîâ»

Ïðè áû÷üåì òðåíäå öåíà â òîò èëè èíîé ìîìåíò ïåðåñòàåò âîç-

ðàñòàòü, êàê áû íàòàëêèâàÿñü íà íåêîòîðîå ïðåïÿòñòâèå, íàçûâàåìîå

óðîâíåì ñîïðîòèâëåíèÿ, à ïðè ìåäâåæüåì òðåíäå öåíà â òîò èëè èíîé

ìîìåíò ïåðåñòàåò óáûâàòü, êàê áû íàòàëêèâàÿñü íà íåêîòîðîå ïðå-

ïÿòñòâèå, íàçûâàåìîå óðîâíåì ïîääåðæêè.

Ïðèìåð áû÷üåãî òðåíäà ïîêàçàí íà ðèñ. 24.6, à ïðèìåð ìåä-

âåæüåãî òðåíäà — íà ðèñ. 24.7.

Ñëîæíîñòü ïðè ïîñòðîåíèè òðåíäà çàêëþ÷àåòñÿ â âûáîðå òî÷åê,

÷åðåç êîòîðûå ïðîâîäèòñÿ ëèíèÿ. Ïîäðîáíûå è îðèãèíàëüíûå ìå-

383

òîäû ïîñòðîåíèÿ îñîáûõ òî÷åê äëÿ ïðîâåäåíèÿ ëèíèè òðåíäà ðàñ-

ñìîòðåíû â ðàáîòå [14]. Àâòîð ýòîé êíèãè Äåìàðê ïîëüçóåòñÿ â îñ-

íîâíîì äíåâíûìè ãðàôèêàìè öåí. Îí ïðåäëàãàåò ñòðîèòü ëèíèè

òðåíäîâ íå ñëåâà íàïðàâî, à, íàîáîðîò, ñïðàâà íàëåâî, òàê êàê äâè-

æåíèå öåí â íàñòîÿùèé ìîìåíò ãîðàçäî âàæíåå, ÷åì äâèæåíèå

ðûíêà â ïðîøëîì.

Ðèñ. 24.6. Áû÷èé òðåíä

Ðèñ. 24.7. Ìåäâåæèé òðåíä

Èíòåðåñíûìè ÿâëÿþòñÿ ïðåäëîæåííûå Äåìàðêîì [14] ìåòîäû

îïðåäåëåíèÿ ìîìåíòîâ öåíîâûõ ïðîðûâîâ. Ïåðåä îæèäàåìûì ïðîðû-

âîì ââåðõ èíâåñòîðû ïîêóïàþò öåííûå áóìàãè. Åñëè æå öåíû, íå-

ñìîòðÿ íà îæèäàíèÿ, ïðîäîëæàþò ïàäàòü, òî ýòè èíâåñòîðû òåð-

ïÿò óáûòêè.

Ðàññìîòðèì îäíó èç ïðåäëîæåííûõ Äåìàðêîì ìåòîäèê, ïîçâî-

ëÿþùóþ ïðåäóñìîòðåòü ïðîðûâ ââåðõ. Åå ñìûñë ïîÿñíÿåòñÿ ðèñ. 24.8.

384

Ðèñ. 24.8. Ìåòîä îïðåäåëåíèÿ ìîìåíòîâ öåíîâûõ ïðîðûâîâ

Íà äåâÿòûé äåíü öåíû íåñêîëüêî ïîäíÿëèñü ïî ñðàâíåíèþ ñ

öåíàìè ïðåäûäóùåãî äíÿ, è òðåíä ïåðåñåêàåò ñòîëáèê äåâÿòîãî äíÿ.

Ìîæíî ëè íà ñëåäóþùèé (äåñÿòûé) äåíü îæèäàòü âíóòðèäíåâíîãî

ïðîðûâà? Äåìàðê óòâåðæäàåò, ÷òî âåðîÿòíîñòü ïðîðûâà âåëèêà, òàê

êàê öåíà çàêðûòèÿ íàêàíóíå ïðîðûâà ââåðõ (âîñüìîé äåíü) íèæå,

÷åì â ïðåäûäóùèé (ñåäüìîé) äåíü. Â ýòîì ñëó÷àå ìîæíî ðåêîìåí-

äîâàòü ïîêóïàòü öåííûå áóìàãè ïðè âíóòðèäíåâíîì ïåðåñå÷åíèè

ëèíèè òðåíäà.

Ïîìèìî òðåíäà òåõíè÷åñêèé àíàëèç èñïîëüçóåò ðÿä äðóãèõ øè-

ðîêî èñïîëüçóåìûõ íà ôîíäîâîì ðûíêå ìåòîäîâ. Ê íèì ïðåæäå

âñåãî îòíîñÿòñÿ [14]:

• ñêîëüçÿùèå ñðåäíèå;

• îñöèëëÿòîðû;

• âîëíîâàÿ òåîðèÿ Ýëèîòà;

• òåîðèÿ öèêëîâ;

• êîððåêöèè.

24.2.2. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Îñíîâíàÿ èäåÿ ôóíäàìåíòàëüíîãî àíàëèçà ñîñòîèò â âû÷èñëåíèè

íåêîòîðûõ ïîêàçàòåëåé ïðåäïðèÿòèÿ, õàðàêòåðèçóþùèõ åãî ïëàòå-

æåñïîñîáíîñòü è ôèíàíñîâóþ óñòîé÷èâîñòü. Ê ÷èñëó òàêèõ ïîêàçà-

òåëåé îòíîñÿòñÿ êîýôôèöèåíòû ëèêâèäíîñòè, äåëîâîé àêòèâíîñòè,

óñòîé÷èâîñòè, ðåíòàáåëüíîñòè, èíâåñòèöèîííûå êîýôôèöèåíòû.

Äëÿ îïðåäåëåíèÿ îñíîâíûõ ôàêòîðîâ, îòðàæàþùèõ òåêóùåå ñî-

ñòîÿíèå ïðåäïðèÿòèÿ, ðàññìîòðèì ôîðìóëó äëÿ ñîâðåìåííîé öåíû

àêöèè. Öåíà àêöèè îïðåäåëÿåòñÿ äâóìÿ ôàêòîðàìè. Âî-ïåðâûõ, â öå-

íó àêöèè âõîäèò ÷àñòü êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ, ðàâíàÿ

, ãäå

—

385

êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ íà ìîìåíò îöåíêè, N — êîëè÷åñòâî îáûêíî-

âåííûõ àêöèé. Âî-âòîðûõ, öåíà àêöèè ïðåäïðèÿòèÿ âî ìíîãîì çà-

âèñèò îò åãî äèâèäåíäíîé ïîëèòèêîé è îò àëüòåðíàòèâíîé äîõîäíî-

ñòè êàïòàëà. Ïîä àëüòåðíàòèâíîé äîõîäíîñòüþ ïîíèìàþò äîõîä-

íîñòü, êîòîðóþ èíâåñòîð ìîæåò ïîëó÷èòü, âêëàäûâàÿ ñâîé êàïèòàë

â äðóãèå ôèíàíñîâûå îïåðàöèè. Òàêèì îáðàçîì, ïðè ðàçðàáîòêå

ôîðìóëû äëÿ öåíû àêöèè ñëåäóåò ó÷åñòü ñîâðåìåííóþ ñòîèìîñòü

âñåõ áóäóùèõ äèâèäåíäîâ.

Ïóñòü äèâèäåíäû âûïëà÷èâàþòñÿ ðàç â ãîäó, äîõîäíîñòü êàïèòà-

ëà ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâëÿåò a

, ñîâðåìåííûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ

ðàâåí K

. ×èñòàÿ ïðèáûëü ïðåäïðèÿòèÿ çà ïåðâûé ïåðèîä áó-

äåò ðàâíà

аKΠ=

Åñëè äîëþ ÷èñòîé ïðèáûëè, âûäåëÿåìîé íà äèâèäåíäû (äèâè-

äåíäíàÿ ïîëèòèêà ïðåäïðèÿòèÿ), îáîçíà÷èòü ÷åðåç

gΠ

, à êîëè÷åñòâî

îáûêíîâåííûõ àêöèé — ÷åðåç N, òî íà êàæäóþ àêöèþ ïðèõîäèòñÿ

Ïîñëå âûïëàòû äèâèäåíäîâ â êîíöå ïåðâîãî ïåðèîäà êàïèòàë

ôèðìû ñîñòàâèò

(

)

(

)

10 10

111.

KK g K ga

⎡⎤

=+−Π= +−

⎣⎦

Áóäåì ñ÷èòàòü, ÷òî ïðîäóêòèâíîñòü êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ è åãî

äèâèäåíäíàÿ ïîëèòèêà íå ìåíÿþòñÿ. Òîãäà åãî ïðèáûëü çà âòî-

ðîé ïåðèîä áóäåò ðàâíà

aKΠ=

Äèâèäåíä íà êàæäóþ àêöèþ ê êîíöó âòîðîãî ïåðèîäà

()

11 .

ga K

dga

⋅⋅

⋅Π

⎡⎤

== +−⋅

⎣⎦

Êàïèòàë â êîíöå âòîðîãî ïåðèîäà

() () ()

21 21 0

111 11.

KK g K ga K ga

⎡⎤⎡⎤

=+−Π= +− = +−

⎣⎦⎣⎦

Äëÿ òðåòüåãî ïåðèîäà èìååì

;

Π=

()

11 .

ggaK

dga

⎡⎤

== +−

⎣⎦

386

Äëÿ ïðîèçâîëüíîãî ïåðèîäà ïîä íîìåðîì

èìååì

()

ga K

dga

−

⋅⋅

⎡⎤

=+−⋅

⎣⎦

()

KK ga

⎡⎤

=+−

⎣⎦

Ñîâðåìåííàÿ ñòîèìîñòü âñåõ áóäóùèõ äèâèäåíäîâ, äèñêîíòèðî-

âàííûõ ïî àëüòåðíàòèâíîé ñòàâêè, îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

()

∑

ãäå n — ñðîê ñóùåñòâîâàíèÿ áèçíåñà, a — àëüòåðíàòèâíàÿ ïðîöåíòíàÿ

ñòàâêà, ïî êîòîðîé âëàäåëåö àêöèé ñìîæåò ðàçìåñòèòü ñâîé êà-

ïèòàë. Ýòà ñòàâêà ÿâëÿåòñÿ àëüòåðíàòèâíîé ñòàâêå a

, âûðàæàþùåé

äîõîäíîñòü êàïèòàëà èññëåäóåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ. Ïîäñòàâèâ ñþäà

ôîðìóëó äëÿ äèâèäåíäà, ïîëó÷àåìîãî â ïðîèçâîëüíûé ïåðèîä ïîä

íîìåðîì t, ïîëó÷èì ñîîòíîøåíèå äëÿ ðàñ÷åòà öåíû àêöèè.

()

11 1

ga K ga K

Na a Na

−

⎡⎤

+−

−

⎢⎥

⎡⎤

+−

⎢⎥

⎣⎦

===

⎢⎥

+−

++ +

⎢⎥

⎣⎦

−

⎡⎤

+−

−

⎢⎥

⎣⎦

=⋅⋅

+−

∑

Òàêèì îáðàçîì, öåíà àêöèè îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì

()

000

KKK

AA g

NNN

⎡⎤

+−

−

⎢⎥

⎣⎦

=+=+⋅⋅ =

+−

⎛⎞

⎡⎤

+−

⎜⎟

−

⎢⎥

⎜⎟

⎢⎥

⎣⎦

⎜⎟=+⋅

⎜⎟

+−

⎜⎟

⎝⎠

(24.1)

Êàê ñëåäóåò èç ýòîé ôîðìóëû, öåíà àêöèè áóäåò çàâèñåòü îò îòíî-

øåíèÿ ñòàâîê a

è a, à òàêæå îò äîëè ÷èñòîé ïðèáûëè, íàïðàâëÿå-

387

ìîé íà äèâèäåíäû g. Ðàññìîòðèì òðè ñëó÷àÿ: a

> a, a

= a è a

< a.

Äëÿ ïåðâîãî ñëó÷àÿ â ôîðìóëå äëÿ öåíû àêöèè çíàìåíàòåëü äðîáè

ìîæåò áûòü êàê ïîëîæèòåëüíûé, òàê è îòðèöàòåëüíûé. Äëÿ òðåòüåãî

ñëó÷àÿ ýòîò çíàìåíàòåëü âñåãäà ïîëîæèòåëüíûé. Ïðè âûïîëíåíèè

ðàâåíñòâà a

= a ôîðìóëà äëÿ öåíû àêöèè ïðèîáðåòàåò âèä

()

⎛⎞

⎡⎤

+−

⎜⎟

=⋅−

⎢⎥

⎜⎟

⎢⎥

⎣⎦

⎝⎠

(24.2)

 Ïðèìåð 24.1. Ñîáñòâåííûé êàïèòàë ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâëÿåò 10 ìëí ðóá.,

êîëè÷åñòâî îáûêíîâåííûõ àêöèé ðàâíî 10 ìëí øò. Ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî

äîõîäíîñòü êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâèò 15% ãîäîâûõ. Ñðîê ñóùåñòâîâà-

íèÿ áèçíåñà — 10 ëåò (100 ëåò). Ïîñòðîèòü ãðàôèêè öåíû àêöèè îò äîëè

äèâèäåíäîâ, âûäåëÿåìûõ èç ÷èñòîé ïðèáûëè, äëÿ ñëåäóþùèõ àëüòåðíàòèâ-

íûõ ïðîöåíòíûõ ñòàâêàõ: 1) à = 12%; 2) à = 15%; 3) à = 18%.

Ðåøåíèå. Äëÿ àëüòåðíàòèâíîé ñòàâêè, ðàâíîé 12% ãîäîâûõ, ôîðìóëà äëÿ

öåíû àêöèè ïðèîáðåòàåò âèä

() ()

11 11 0,15

110,12

0, 2

ga g

Ag g

⎛⎞

⎡⎤ ⎡ ⎤

+− +−

⎜⎟

−−

⎢⎥ ⎢ ⎥

⎜⎟

⎢⎥ ⎢ ⎥

⎣⎦ ⎣ ⎦

⎜⎟=+⋅ =+⋅

−

⎜⎟

+−

⎜⎟

⎝⎠

Äëÿ àëüòåðíàòèâíîé ñòàâêè 15% ãîäîâûõ ïîëó÷èì ñëåäóþùóþ ôîðìóëó

äëÿ öåíû àêöèè:

() ()

11 11 0,15

22.

11,15

ga g

⎛⎞

⎡⎤⎡ ⎤

+− +−

⎜⎟

=⋅− =−

⎢⎥⎢ ⎥

⎜⎟

⎢⎥⎢ ⎥

⎣⎦⎣ ⎦

⎝⎠

Äëÿ àëüòåðíàòèâíîé ñòàâêè, ðàâíîé 18% ãîäîâûõ, ôîðìóëó äëÿ öåíû

àêöèè çàïèøåì â âèäå

() ()

11 11 0,15

110,18

0, 2

ga g

Ag g

⎛⎞

⎡⎤ ⎡ ⎤

+− +−

⎜⎟

−−

⎢⎥ ⎢ ⎥

⎜⎟

⎢⎥ ⎢ ⎥

⎣⎦ ⎣ ⎦

⎜⎟=+⋅ =+⋅

⎜⎟

+−

⎜⎟

⎝⎠

Íà ðèñ. 11.7 ïðèâåäåíû ãðàôèêè äëÿ âñåõ àëüòåðíàòèâíûõ ñòàâîê ïðè

ñðîêå ñóùåñòâîâàíèÿ áèçíåñà 10 ëåò. Âåðõíèé ãðàôèê ñîîòâåòñòâóåò àëüòåðíà-

òèâíîé ñòàâêè à = 12%, ñðåäíèé ãðàôèê — à = 15%, à íèæíåé — à = 18%.

Òàêèì îáðàçîì, ÷åì âûøå àëüòåðíàòèâíàÿ ñòàâêà, òåì íèæå öåíà àêöèè.

388

Öåíà àêöèè

Ðèñ. 24.9. Çàâèñèìîñòü öåíû àêöèè îò äîëè ÷èñòîé ïðèáûëè,

n = 10 ëåò

Íà ðèñ. 11.8 ïðåäñòàâëåíî ñåìåéñòâî ãðàôèêîâ äëÿ ñðîêà ñóùåñòâîâàíèÿ

áèçíåñà 100 ëåò. Èõ ðàñïîëîæåíèå â çàâèñèìîñòè îò âåëè÷èíû àëüòåðíàòèâ-

íîé ñòàâêè òî æå, ÷òî è â ïðåäûäóùåì ñëó÷àå.

0,5

1,5

2,5

3,5

0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2

Öåíà àêöèè

4,5

Äîëÿ ÷èñòîé ïðèáûëè, âûäåëÿåìîé íà äèâèäåíäû

Ðèñ. 24.10. Çàâèñèìîñòü öåíû àêöèè îò äîëè ÷èñòîé ïðèáûëè,

n = 100 ëåò

Èç ãðàôèêà äëÿ àëüòåðíàòèâíîé ñòàâêè 12% ãîäîâûõ ñëåäóåò, ÷òî ïðè

äîëå ÷èñòîé ïðèáûëè, èäóùåé íà äèâèäåíäû, ðàâíîé 13%, ñòîèìîñòü àêöèè

ñòàíîâèòñÿ ìàêñèìàëüíîé è ðàâíîé 3,865 ðóá. Äðóãèìè ñëîâàìè, ðûíî÷íàÿ

öåíà àêöèè ïðåâûñèëà ñòîèìîñòü ÷àñòè êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ íà îäíó àê-

öèþ, ñîîòâåòñòâóþùóþ ìîìåíòó îöåíêè, â 3,865 ðàçà. 

389

Àíàëèç ðåçóëüòàòîâ ðàññìîòðåííîãî ïðèìåðà ïîçâîëÿåò ïðåäïî-

ëîæèòü, ÷òî ñóùåñòâóåò äîëÿ ÷èñòîé ïðèáûëè, âûäåëÿåìîé íà äèâè-

äåíäû, ïðè êîòîðîé öåíà àêöèè áóäåò èìåòü ìàêñèìàëüíîå çíà÷åíèå.

Ïðè÷åì ýòîò ìàêñèìóì âîçìîæåí òîëüêî ïðè ïðåâûøåíèè äîõîäíî-

ñòè ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà áèçíåñà íàä àëüòåðíàòèâíîé äîõîäíî-

ñòüþ è ïðè áîëüøèõ ñðîêàõ ñóùåñòâîâàíèÿ ýòîãî áèçíåñà.

24.3. Риск и ограничение риска

Èíâåñòèöèîííûé ðèñê íà ôîíäîâîì ðûíêå ñâÿçàí ñ âîçìîæíûì

îáåñöåíèâàíèåì ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã.

Ôèíàíñîâàÿ îïåðàöèÿ íàçûâàåòñÿ ðèñêîâàííîé, åñëè åå äîõîä-

íîñòü íåèçâåñòíà â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè. Ýòî ìîæåò áûòü ñâÿ-

çàíî, íàïðèìåð, ñ ôèíàíñîâîé íåñîñòîÿòåëüíîñòüþ äîëæíèêà è åãî

íåñïîñîáíîñòüþ âåðíóòü äîëãè, ñ èçìåíåíèåì êóðñîâîé ñòîèìîñòè

öåííûõ áóìàã è ò.ä.

Ðèñê íà ôîíäîâîì ðûíêå ïîäðàçäåëÿþò íà ñèñòåìíûé è äèâåð-

ñèôèöèðóåìûé [9].

Ñèñòåìíûé ðèñê ñâÿçàí ñ ïàäåíèåì âñåõ îáðàùàþùèõñÿ íà ôîí-

äîâîì ðûíêå öåííûõ áóìàã. Âîçìîæíûå ïîòåðè èç-çà ñèñòåìíîãî

ðèñêà ñâÿçàíû ñ èíôëÿöèåé, êðèçèñàìè, çàêîíîäàòåëüíûìè èçìå-

íåíèÿìè è ò.ä. Ñèñòåìíûé ðèñê íå äèâåðñèôèöèðóåòñÿ.

Äèâåðñèôèöèðóåìûé ðèñê ñâÿçàí ñ îñîáåííîñòÿìè êàæäîé öåííîé

áóìàãè. Ýòî ïîçâîëÿåò, íàïðèìåð, ñíèæàòü ðèñê çà ñ÷åò ôîðìèðîâàíèÿ

ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã, äîõîäíîñòè êîòîðûõ íå êîððåëèðîâàíû.

Ïðè îöåíêå ðèñêà èíâåñòîð ïðèíèìàåò ðåøåíèÿ, ïðîâîäÿ ñðàâíå-

íèå ïðîãíîçà ýôôåêòèâíîñòè ñ ýôôåêòèâíîñòüþ áåçðèñêîâîãî âêëàäà.

24.3.1. ХЕДЖИРОВАНИЕ

Èñïîëüçîâàíèå èíâåñòîðîì ìåòîäîâ, ïîçâîëÿþùèõ èñêëþ÷èòü èëè

îãðàíè÷èòü ðèñê ôèíàíñîâûõ îïåðàöèé, íàçûâàþòñÿ õåäæèðîâàíèåì.

Â êà÷åñòâå ïðèìåðà ðàññìîòðèì ñíèæåíèå ðèñêà ïðè ïîìîùè

ñòðàõîâàíèÿ. Ïóñòü èíâåñòîð èìååò ñóììó Ð, ÷àñòü èç êîòîðîé, ðàâ-

íóþ

, îí ïðåäîñòàâëÿåò â äîëã äðóãîìó ëèöó ïî ñëîæíîé ïðîöåíò-

íîé ñòàâêå i% ãîäîâûõ. Îñòàâøóþñÿ ÷àñòü, ðàâíóþ

P− , èíâåñòîð

ðàñõîäóåò íà ïîêóïêó ñòðàõîâîãî ïîëèñà, ãàðàíòèðóþùåãî âûïëàòó

â ñëó÷àå íåïëàòåæåñïîñîáíîñòè äîëæíèêà ñ êîýôôèöèåíòîì q ñòðà-

õîâîãî âîçìåùåíèÿ öåíû ïîëèñà. Â òîì ñëó÷àå, åñëè èíâåñòîð ïî-

ëó÷èò íàðàùåííóþ ñóììó äîëãà, äîõîäíîñòü âêëàäà áóäåò çàâèñåòü

îò ïîëó÷åííîé ñóììû áåç çàòðà÷åííîé ñóììû Ð, ò.å.

()

iPP

+−

==+−

ãäå n — ñðîê äîëãà.

390

Åñëè æå äîëæíèê îêàæåòñÿ íåñîñòîÿòåëüíûì, òî ýôôåêòèâíîñòü

âêëàäà áóäåò çàâèñåòü îò ñóììû, ïîëó÷åííîé îò ñòðàõîâîé êîìïà-

íèè, áåç çàòðà÷åííîé ñóììû Ð, ò.å.

(

)

−−

==−−

qP P P

aqq

Òàêîé ïîäõîä õåäæèðîâàíèÿ ïîëíîñòüþ èñêëþ÷àåò ðèñê, åñëè

îêàæåòñÿ ñîñòîÿòåëüíûì ëèáî äîëæíèê, ëèáî ñòðàõîâîå îáùåñòâî.

Äëÿ òîãî ÷òîáû ýôôåêòèâíîñòè ïåðâîãî è âòîðîãî âàðèàíòîâ áûëè

ðàâíûìè, íàäî ïîëîæèòü

.aa a== Ïîäñòàâëÿÿ ñþäà ïîëó÷åííûå

âûøå çíà÷åíèÿ äëÿ

a è

a è ðåøàÿ óðàâíåíèå, íàéäåì

()

(24.3)

Äëÿ ñíèæåíèÿ ðèñêà ïîðòôåëüíûõ èíâåñòèöèé èñïîëüçóþòñÿ

òàêæå ïðîèçâîäíûå ôèíàíñîâûå èíñòðóìåíòû, ê ÷èñëó êîòîðûõ îò-

íîñÿòñÿ ôîðâàðäíûå, ôüþ÷åðñíûå è îïöèîííûå êîíòðàêòû. Ýòè

èíñòðóìåíòû áóäóò ðàññìîòðåíû íèæå.

 Ïðèìåð 24.2. Èíâåñòîð âêëàäûâàåò äåíüãè ïî ñëîæíîé ïðîöåíòíîé

ñòàâêå 20% ãîäîâûõ íà ñðîê, ðàâíûé îäíîìó ãîäó. Êîýôôèöèåíò ñòðàõîâîãî

âîçìåùåíèÿ öåíû ïîëèñà q = 20.

Îïðåäåëèòü, êàêóþ ÷àñòü èìåþùèõñÿ äåíåã èíâåñòîð äîëæåí ïîòðàòèòü

íà ïðèîáðåòåíèå ñòðàõîâîãî ïîëèñà, à òàêæå ýôôåêòèâíîñòü îïåðàöèè.

Ðåøåíèå.

Ïîäñòàâèâ äàííûå ïðèìåðà â ôîðìóëó (24.3), ïîëó÷èì

()

0,94339622.

10,220

== =

×àñòü äåíåã, ïîòðà÷åííûõ íà ïðèîáðåòåíèå ñòðàõîâîãî ïîëèñà, ðàâíà

1 1 0,94339622 0, 0566038,−=− =

èëè îêîëî 5,66%.

Äîõîäíîñòü îïåðàöèè

()

1 1 1, 2 0,94339622 1 0,1132,=+ −= ⋅ −=

èëè 13,2%.

Ïîëó÷åííûå ðåçóëüòàòû ïîêàçûâàþò, ÷òî õåäæèðîâàíèå, ïîâûøàÿ íàäåæ-

íîñòü, ñíèæàåò ýôôåêòèâíîñòü (â ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå ñ 20 äî 13,2%). 

24.3.2. МЕРА РИСКА

Îáû÷íî ýôôåêòèâíîñòü öåííîé áóìàãè, îïðåäåëÿåìàÿ íåêîòî-

ðîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé íàðàùåíèÿ, ÿâëÿåòñÿ ðåàëèçàöèåé ñëó÷àé-

íîé âåëè÷èíû äîõîäíîñòè. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî áóäóùàÿ öåíà

391

ýòîé öåííîé áóìàãè íåèçâåñòíà, ò.å. ÿâëÿåòñÿ ñëó÷àéíîé âåëè÷èíîé.

Ïîýòîìó ýôôåêòèâíîñòü öåííîé áóìàãè îïèñûâàåòñÿ íåêîòîðûìè

ìîìåíòàìè ñëó÷àéíîé äîõîäíîñòè, à èìåííî:

• ìàòåìàòè÷åñêèì îæèäàíèåì;

• äèñïåðñèåé;

• ñòàíäàðòíûì (ñðåäíèì êâàäðàòè÷íûì) îòêëîíåíèåì;

• êîâàðèàöèåé ñëó÷àéíûõ äîõîäíîñòåé äâóõ öåííûõ áóìàã;

• êîýôôèöèåíòîì êîððåëÿöèè.

Òàê æå êàê è äëÿ äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà â ðåàëü-

íûå àêòèâû, ìåðîé ðèñêà äîõîäíîñòè öåííîé áóìàãè ìîæåò ñëóæèòü

ñðåäíåå êâàäðàòè÷íîå îòêëîíåíèå.

 Ïðèìåð 24.3. Ñðàâíèòü ïðîåêòû ïî ñòåïåíè ðèñêà:

121 2

1) ; ;=σ>σaa

121 2

2) ; ;>σ=σaa

121 2

3) ; .>σ>σaa

Ðåøåíèå:

1) âûáèðàåì ïðîåêò

,,σa

òàê êàê åãî îæèäàåìûé äîõîä ðàâåí îæè-

äàåìîìó äîõîäó ïåðâîãî ïðîåêòà, à ðèñê ìåíüøå;

2) âûáèðàåì ïðîåêò

,,σa

òàê êàê åãî îæèäàåìûé äîõîä áîëüøå îæè-

äàåìîãî äîõîäà âòîðîãî ïðîåêòà ïðè ðàâíûõ ðèñêàõ;

3) âûáîð çàâèñèò îò ñêëîííîñòè èíâåñòîðà ê ðèñêó. 

24.4. Индексы деловой активности

24.4.1. ХАРАКТЕРИСТИКИ ИНДЕКСОВ

Èíäåêñû äåëîâîé àêòèâíîñòè èñïîëüçóþòñÿ äëÿ èçó÷åíèÿ ñèòóàöèè

â ðåàëüíîì ñåêòîðå ýêîíîìèêè è íà ôîíäîâîì ðûíêå [13]. Â êà÷å-

ñòâå òàêèõ èíäåêñîâ èñïîëüçóþòñÿ ñðåäíèå âåëè÷èíû. Êàæäûé èí-

äåêñ õàðàêòåðèçóåòñÿ:

• ñîâîêóïíîñòüþ êîìïàíèé, ðûíî÷íûå öåíû àêöèé êîòîðûõ

âõîäÿò â ðàñ÷åò èíäåêñà;

• ìåòîäîì óñðåäíåíèÿ;

• âèäîì âåñîâ ïðè ïðèìåíåíèè âçâåøåííîé ñðåäíåé;

• íà÷àëüíûì çíà÷åíèåì èíäåêñà, ò.å. åãî çíà÷åíèåì â áàçèñ-

íîì ãîäó.

Ïðè ôîðìèðîâàíèè ñîâîêóïíîñòè êîìïàíèé ó÷èòûâàåòñÿ òîðãî-

âàÿ àêòèâíîñòü ïî äàííîé àêöèè, ðåïðåçåíòàòèâíîñòü è íàäåæíîñòü

ïðåäïðèÿòèÿ. Òîðãîâàÿ àêòèâíîñòü îïðåäåëÿåòñÿ ïî ñðåäíåìó êîëè-

÷åñòâó ñîâåðøåííûõ ñäåëîê çà òîðãîâûé äåíü â òå÷åíèå äëèòåëüíîãî

ïåðèîäà âðåìåíè. Ðåïðåçåíòàòèâíîñòü ïðåäïîëàãàåò âõîæäåíèå â ñî-

âîêóïíîñòü òåõ ïðåäïðèÿòèé, êîòîðûå ïðåäñòàâëÿþò îñíîâíûå îò-