Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

392

ðàñëè ýêîíîìèêè, à öåíû íà àêöèè ýòèõ ïðåäïðèÿòèé îòðàæàþò êî-

ëåáàíèÿ öåí â ýòèõ îòðàñëÿõ èëè ðûíêà â öåëîì.

Ïðè óñðåäíåíèè ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû ìåòîäû àðèôìåòè÷å-

ñêîé èëè ãåîìåòðè÷åñêîé ñðåäíåé. Óñðåäíåíèå ìîæåò áûòü ïðîñòîå

è âçâåøåííîå.

Â êà÷åñòâå âåñà ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàíî, íàïðèìåð, êîëè÷åñò-

âî àêöèé äàííîãî ïðåäïðèÿòèÿ, íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè.

Íà÷àëüíîå çíà÷åíèå èíäåêñà âûáèðàåòñÿ èç óäîáñòâà ïîëüçîâà-

íèÿ ýòèì èíäåêñîì. Äëÿ ýòèõ öåëåé âûáèðàåòñÿ, êàê ïðàâèëî, öåëîå

÷èñëî, êðàòíîå äåñÿòè, íàïðèìåð 10, 50, 100 è ò.ä.

24.4.2. ТИПЫ ИНДЕКСОВ

Ïðèìåðîì èíäåêñà, ðàññ÷èòàííîãî ïî ïðîñòîé àðèôìåòè÷åñêîé

ñðåäíåé, ÿâëÿåòñÿ ïðîìûøëåííûé èíäåêñ Äîó-Äæîíñà (DJIA, Dow

Dones Industrial Average), ïóáëèêóåìûé ñ 1898 ã. Ñîâîêóïíîñòü êîì-

ïàíèé äëÿ ýòîãî èíäåêñà ðàâíà 30. Âñå ýòè êîìïàíèè êîòèðóþòñÿ íà

Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæå [13]. Çà âðåìÿ äåéñòâèÿ ýòîãî èí-

äåêñà ñîâîêóïíîñòü êîìïàíèé ñóùåñòâåííî èçìåíÿëàñü: ñ 12 â 1898 ã.

äî 30 â 1928 ã. Êîìïàíèè, ïîäâåðãøèåñÿ ðåîðãàíèçàöèè èëè áàíêðîò-

ñòâó, à òàêæå êîìïàíèè, òîðãîâàÿ àêòèâíîñòü êîòîðûõ ñóùåñòâåííî

ñíèæàëàñü, çàìåíÿëèñü êîìïàíèÿìè ñ âûñîêîé òîðãîâîé àêòèâíîñòüþ.

Ìåòîäèêà ðàñ÷åòà ýòîãî èíäåêñà ñîáëþäàåò óñëîâèå ñîïîñòàâèìîñòè

èíäåêñîâ ïðè èçìåíåíèè ñîâîêóïíîñòè êîìïàíèé. Ñ ñàìîãî íà÷àëà

ïðè ñîâîêóïíîñòè êîìïàíèé, ðàâíîé n, èíäåêñ Äîó-Äæîíñà ðàññ÷è-

òûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå

DJIA

∑

ãäå k = 1, 2, ..., n; n — êîëè÷åñòâî êîìïàíèé ñîâîêóïíîñòè;

p — öåíà

àêöèè êîìïàíèè ïîä íîìåðîì k â íà÷àëüíûé ìîìåíò âðåìåíè.

Äëÿ ëþáîãî äðóãîãî ìîìåíòà âðåìåíè ïîñëå íà÷àëüíîãî è äî

ïåðâîãî èçìåíåíèÿ ñîâîêóïíîñòè êîìïàíèé èíäåêñ Äîó-Äæîíñà

áóäåò îïðåäåëÿòüñÿ ýòîé ôîðìóëîé. Äëÿ ìîìåíòà ïåðâîãî èçìåíå-

íèÿ ñîâîêóïíîñòè ôîðìóëó ïåðåïèøåì â âèäå

DJIA,1

∑

Ðàññìàòðèâàåìàÿ âðåìåííàÿ ãðàíèöà ïðèíàäëåæèò êàê ïåðâîìó

èíòåðâàëó âðåìåíè îò íà÷àëüíîãî ìîìåíòà äî ïåðâîãî èçìåíåíèÿ

ñîâîêóïíîñòè êîìïàíèé, òàê è âòîðîìó èíòåðâàëó îò ïåðâîãî èçìå-

393

íåíèÿ ñîâîêóïíîñòè äî âòîðîãî. Â ëþáîé ìîìåíò âòîðîãî èíòåðâàëà

èíäåêñ Äîó—Äæîíñà áóäåò îïðåäåëÿòüñÿ ñîîòíîøåíèåì

DJIA

∑

(24.4)

ãäå

DJIA,1

∑

;

∑

ÿâëÿåòñÿ ñóììîé öåí

,1l

àêöèé íîâîé ñîâîêóï-

íîñòè êîìïàíèé â íà÷àëå âòîðîãî ïåðèîäà (â êîíöå ïåð-

âîãî), l = 1, 2, ..., N; N — êîëè÷åñòâî êîìïàíèé â íîâîé ñîâîêóïíîñòè.

Ïðè âòîðîì èçìåíåíèè ñîâîêóïíîñòè ïðåäïðèÿòèé çíàìåíàòåëü D

íåîáõîäèìî ïåðåñ÷èòàòü ïî òîé æå ìåòîäèêå, ïîëîæèâ

DJIA,2

∑

ãäå

∑

— ñóììà öåí

,2m

àêöèé òðåòüåé ñîâîêóïíîñòè êîìïàíèé â

íà÷àëå òðåòüåãî ïåðèîäà (â êîíöå âòîðîãî), m = 1, 2, ..., M; M —

êîëè÷åñòâî êîìïàíèé â òðåòüåé ñîâîêóïíîñòè;

DJIA,2

— èíäåêñ,

ðàññ÷èòàííûé ïî ôîðìóëå (24.4), äëÿ ìîìåíòà âòîðîãî èçìåíåíèÿ

ñîâîêóïíîñòè.

Â ëþáîé ìîìåíò òðåòüåãî èíòåðâàëà èíäåêñ Äîó-Äæîíñà áóäåò

îïðåäåëÿòüñÿ ñîîòíîøåíèåì, èìåþùèì òó æå ñòðóêòóðó, ÷òî è ïðå-

äûäóùàÿ ôîðìóëà, ò.å.

DJIA

∑

Íåäîñòàòêîì èíäåêñîâ, ðàññ÷èòàííûõ ïî ïðîñòîé àðèôìåòè÷å-

ñêîé ñðåäíåé, ÿâëÿþòñÿ ðàçëè÷íûå èçìåíåíèÿ çíà÷åíèé ýòèõ èí-

äåêñîâ îò èçìåíåíèÿ öåí àêöèé, èìåþùèõ äî èçìåíåíèÿ çíà÷è-

òåëüíî ðàçíÿùèåñÿ ðûíî÷íûå öåíû. Äåéñòâèòåëüíî, ïóñòü ñîâîêóï-

íîñòü ñîñòîèò èç äâóõ àêöèé ñ ðûíî÷íûìè öåíàìè

p è

p , ïðè÷åì

pp> . Òîãäà èíäåêñ, ðàññ÷èòàííûé ïî ïðîñòîé àðèôìåòè÷åñêîé

ñðåäíåé, áóäåò ðàâåí

394

Åñëè öåíà ïåðâîé àêöèè óâåëè÷èòñÿ â b ðàç, òî èíäåêñ áóäåò ðàâåí

pb p

Åñëè öåíà âòîðîé àêöèè óâåëè÷èòñÿ â òî æå êîëè÷åñòâî ðàç b, òî

èíäåêñ

ppb

Èíäåêñ

âîçðîñ ñèëüíåå, ÷åì èíäåêñ

, íåñìîòðÿ íà òî ÷òî

öåíà êàæäîé àêöèè óâåëè÷èëàñü â îäíî è òî æå êîëè÷åñòâî ðàç.

Äåéñòâèòåëüíî,

11 2 2

212

Ipbp p

Ippb

==>

, òàê êàê

> .

Ïðè ðàñ÷åòå èíäåêñà ïî âçâåøåííîé àðèôìåòè÷åñêîé ñðåäíåé â

êà÷åñòâå âåñà ïðèíèìàåòñÿ êîëè÷åñòâî àêöèé êàæäîé êîìïàíèè,

âõîäÿùåé â ñîâîêóïíîñòü, íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè. Äëÿ ðàñ÷åòà

èíäåêñà èñïîëüçóåòñÿ ôîðìóëà

,,0

,0 ,0

kt k

∑

ãäå

— íà÷àëüíîå çíà÷åíèå èíäåêñà;

,kt

p — öåíû àêöèé êîì-

ïàíèè ïîä íîìåðîì k â íà÷àëüíûé (áàçèñíûé) ìîìåíò è â ìîìåíò t

ñîîòâåòñòâåííî, k = 1, 2, ..., n; n — êîëè÷åñòâî êîìïàíèé ñîâîêóï-

íîñòè;

,0k

q — êîëè÷åñòâî àêöèé â îáðàùåíèè êîìïàíèè ïîä íîìå-

ðîì k.

Ïðîèçâåäåíèå öåíû àêöèé êîìïàíèè è êîëè÷åñòâà àêöèé, íàõî-

äÿùèõñÿ â îáðàùåíèè, íàçûâàåòñÿ ðûíî÷íîé êàïèòàëèçàöèåé êîìïàíèè.

Ïîýòîìó èíäåêñû, âçâåøåííûå ïî êîëè÷åñòâó íàõîäÿùèõñÿ â îáðà-

ùåíèè àêöèé êîìïàíèé, íàçûâàþò òàêæå èíäåêñàìè, âçâåøåííûìè ïî

îáúåìàì ðûíî÷íîé êàïèòàëèçàöèè.

Ïóñòü â ìîìåíò t + 1 èçìåíèëàñü ñîâîêóïíîñòü êîìïàíèé èëè

èçìåíèëîñü êîëè÷åñòâî àêöèé, íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè, õîòÿ áû

îäíîé êîìïàíèè ñîâîêóïíîñòè. Òîãäà ðàñ÷åò èíäåêñà ïî âçâåøåí-

395

íîé àðèôìåòè÷åñêîé ñðåäíåé äëÿ ýòîãî è ëþáîãî ïîñëåäóþùåãî

ìîìåíòà ïðîâîäèòñÿ ïî ôîðìóëå

,1,1

,,1

lt l

∑

ãäå

— çíà÷åíèå èíäåêñà â ìîìåíò, ïðåäøåñòâóþùèé èçìåíåíèþ ñî-

âîêóïíîñòè;

,1lt

,lt

p — öåíû àêöèé êîìïàíèè ïîä íîìåðîì l â

ìîìåíò èçìåíåíèÿ ñîâîêóïíîñòè êîìïàíèé è â ìîìåíò, ïðåäøåñò-

âóþùèé èçìåíåíèþ ñîâîêóïíîñòè, ñîîòâåòñòâåííî l = 1, 2, ..., N;

N — êîëè÷åñòâî êîìïàíèé íîâîé ñîâîêóïíîñòè;

,1l

q — êîëè÷åñòâî

àêöèé â îáðàùåíèè êîìïàíèè ïîä íîìåðîì l â ìîìåíò t + 1.

Ïî ôîðìóëå âçâåøåííîé ñðåäíåé àðèôìåòè÷åñêîé ðàññ÷èòûâà-

åòñÿ ðÿä øèðîêî ïðèìåíÿåìûõ èíäåêñîâ:

1) Standard & Poor’s 500 èìååò ñîâîêóïíîñòü êîìïàíèé, ðàâíóþ

500, áàçèñíûé ìîìåíò — êîíåö 1943 ã., íà÷àëüíîå çíà÷åíèå — 10;

2) NYSE Composite Index (èíäåêñ Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèð-

æè) èìååò ñîâîêóïíîñòü êîìïàíèé áîëåå 1500 (âñå êîòèðóåìûå íà

ýòîé áèðæå àêöèè), áàçèñíûé ìîìåíò — 1965 ã., íà÷àëüíîå çíà÷å-

íèå — 50;

3) Èíäåêñ ÐÒÑ (èíäåêñ Ðîññèéñêîé òîðãîâîé ñèñòåìû) èìååò ñî-

âîêóïíîñòü êîìïàíèé, ðàâíóþ 24, áàçèñíûé ìîìåíò — 01.09.1995 ã.,

íà÷àëüíîå çíà÷åíèå — 100;

4) Èíäåêñ AK&M (ñâîäíûé) èìååò ñîâîêóïíîñòü êîìïàíèé, ðàâ-

íóþ 50, áàçèñíûé ìîìåíò — 1 ñåíòÿáðÿ 1993 ã., íà÷àëüíîå çíà÷å-

íèå — 1;

5) Èíäåêñ Èíòåðôàêñà (ñâîäíûé) èìååò ñîâîêóïíîñòü êîìïà-

íèé ðàâíóþ 65, áàçèñíûé ìîìåíò — 1 äåêàáðÿ 1995 ã., íà÷àëüíîå

çíà÷åíèå — 100;

6) MT-Indeõ (Moscow Times) èìååò ñîâîêóïíîñòü êîìïàíèé,

ðàâíóþ 50, áàçèñíûé ìîìåíò — 1 ñåíòÿáðÿ 1994 ã., íà÷àëüíîå

çíà÷åíèå — 100.

Ê íåäîñòàòêàì èíäåêñîâ, âçâåøåííûõ ïî îáúåìàì ðûíî÷íîé êà-

ïèòàëèçàöèè, ñëåäóåò îòíåñòè íàèáîëåå ñèëüíîå âëèÿíèå íà èõ çíà-

÷åíèå êîìïàíèé ñ áîëüøèìè îáúåìàìè ðûíî÷íîé êàïèòàëèçàöèè.

Ôîíäîâûå èíäåêñû èñïîëüçóþòñÿ äëÿ îïðåäåëåíèÿ äèíàìèêè

ñðåäíåãî óðîâíÿ öåí íà ðûíêå. Äëÿ ïðàâèëüíî ïîñòðîåííûõ èí-

äåêñîâ èõ âðåìåííûå èçìåíåíèÿ áóäóò ñëàáî îòëè÷àòüñÿ äðóã

îò äðóãà.

396

Упражнения

ТЕСТ 24.1

Âûáåðèòå ïðàâèëüíûé âàðèàíò îòâåòà.

Ðàññ÷èòàííûì ïî ïðîñòîé àðèôìåòè÷åñêîé ñðåäíåé ÿâëÿåòñÿ

èíäåêñ:

À. Standard & Poor’s 500.

B. Èíäåêñ ÐÒÑ.

Èíäåêñ Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè.

D. Èíäåêñ Äîó-Äæîíñà.

E. Èíäåêñ Èíòåðôàêñà.

ТЕСТ 24.2

Ëèöî, ñòðåìÿùååñÿ ïîëó÷èòü ïðèáûëü çà ñ÷åò ðàçíèöû â êóðñàõ

ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, êîòîðàÿ âîçíèêàåò âî âðåìåíè, íà-

çûâàåòñÿ:

• ñïåêóëÿíò;

• õåäæåð;

• àðáèòðàæåð.

ТЕСТ 24.3

Åñëè íà ãðàôèêå öåíà àêöèè ïàäàåò âî âðåìåíè, òî òðåíä íàçû-

âàåòñÿ:

• áû÷üèì;

• ìåäâåæüèì;

• áîêîâûì.

ЗАДАЧА

24.1. Èíâåñòîð âêëàäûâàåò 100 òûñ. ðóá. íà ñðîê, ðàâíûé îäíî-

ìó ãîäó, è ïîêóïàåò ñòðàõîâîé ïîëèñ çà 6 òûñ. ðóá. Êîýôôèöèåíò

ñòðàõîâîãî âîçìåùåíèÿ öåíû ïîëèñà ñîñòàâëÿåò q = 20. Äîõîäíîñòè

îò âëîæåíèÿ äåíåã è îò ïîêóïêè ïîëèñà ïðåäïîëàãàþòñÿ ðàâíûìè

äðóã äðóãó. Îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü îïåðàöèè, à òàêæå ãîäîâóþ ïðî-

öåíòíóþ ñòàâêó íàðàùåíèÿ.

397

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ

КАЧЕСТВА АКЦИЙ

25.1. Первичный рынок акций

25.2. Доходность акции

25.3. Оценка обыкновенных акций

25.1. Первичный рынок акций

Íà ïåðâè÷íîì ðûíêå ýìèòåíòàìè ïðîäàþòñÿ àêöèè èõ ïåðâûì

âëàäåëüöàì — èíâåñòîðàì. Ïåðâàÿ ýìèññèÿ öåííûõ áóìàã îñóùåñò-

âëÿåòñÿ ïðè ó÷ðåæäåíèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà è ïðè óâåëè÷åíèè

ðàçìåðîâ åãî óñòàâíîãî êàïèòàëà ïóòåì âûïóñêà àêöèé.

Ïåðâè÷íàÿ ýìèññèÿ àêöèé îñóùåñòâëÿåòñÿ â ôîðìå:

• îòêðûòîãî (ïóáëè÷íîãî) ðàçìåùåíèÿ àêöèé ñðåäè íåîãðàíè-

÷åííîãî êðóãà èíâåñòîðîâ ñ ïóáëè÷íûì îáúÿâëåíèåì î âûïóñêå àê-

öèé, ïðîâåäåíèåì ðåêëàìíîé êàìïàíèè è ðåãèñòðàöèåé ïðîñïåêòà

ýìèññèè;

• çàêðûòîãî (÷àñòíîãî) ðàçìåùåíèÿ àêöèé (áåç ïóáëè÷íîãî îáú-

ÿâëåíèÿ, áåç ïðîâåäåíèÿ ðåêëàìíîé êàìïàíèè) ñðåäè çàðàíåå èçâåñò-

íîãî îãðàíè÷åííîãî êðóãà èíâåñòîðîâ (äî 500 âêëþ÷èòåëüíî) èëè íà

ñóììó íå áîëåå 50 òûñ. ìèíèìàëüíûõ ðàçìåðîâ îïëàòû òðóäà.

Â ìîìåíò ó÷ðåæäåíèÿ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà ïåðâè÷íàÿ ýìèñ-

ñèÿ àêöèé îñóùåñòâëÿåòñÿ òîëüêî â ôîðìå çàêðûòîãî ðàçìåùåíèÿ.

Ïðàêòèêà ïîêàçûâàåò, ÷òî äàæå êðóïíîå àêöèîíåðíîå îáùåñòâî

íå ìîæåò ðåøàòü âåñü êîìïëåêñ âîïðîñîâ, ñâÿçàííûõ ñ âûïóñêîì

è îáðàùåíèåì ñâîèõ öåííûõ áóìàã. Ó÷àñòèå ïðîôåññèîíàëîâ ôîí-

äîâîãî ðûíêà â ðàçìåùåíèè âûïóñêîâ öåííûõ áóìàã íà ïåðâè÷íîì

ðûíêå íàçûâàåòñÿ àíäåððàéòèíãîì.

Àíäåððàéòèíã — ïîêóïêà èëè ãàðàíòèðîâàíèå ïîêóïêè öåííûõ

áóìàã ïðè èõ ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè äëÿ ïðîäàæè ïóáëèêå.

Àíäåððàéòåð — èíâåñòèöèîííûé èíñòèòóò, îáñëóæèâàþùèé è ãà-

ðàíòèðóþùèé ýìèòåíòó ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã íà

ðûíêå çà âîçíàãðàæäåíèå. Àíäåððàéòåðàìè ÿâëÿþòñÿ èíâåñòèöèîííûå

è êîììåð÷åñêèå áàíêè, áðîêåðñêèå ôèðìû, èíâåñòèöèîííûå è ôè-

íàíñîâûå êîìïàíèè.

Äîïóñê öåííûõ áóìàã ê áèðæåâûì òîðãàì ïðîâîäèòñÿ ïðè ïî-

ìîùè ïðîöåäóðû ëèñòèíãà. Ïîñëå ïðîâåðêè öåííûå áóìàãè âêëþ÷à-

Глава 25

398

þòñÿ â êîòèðîâàëüíûé ëèñò, ÿâëÿþùèéñÿ ãëàâíûì îðèåíòèðîì äëÿ

âñåõ ïîòåíöèàëüíûõ èíâåñòîðîâ.

Êîòèðîâàëüíûé ëèñò íà äàííóþ äàòó ìîæåò ñîäåðæàòü ñëåäóþ-

ùèå ãðàôû.

1. Íàèìåíîâàíèå ýìèòåíòà, íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü àêöèè.

2. Ìàêñèìàëüíàÿ öåíà ïîêóïêè.

3. Ìèíèìàëüíàÿ öåíà ïîêóïêè.

4. Ñäåëêà ïðè çàêðûòèè áèðæè, ò.å. ïîñëåäíÿÿ ñäåëêà äíÿ.

5. Îáúåì ïðîäàæ.

6. Äèâèäåíä, ò.å. ïîñëåäíèé äèâèäåíä â ïðîöåíòàõ îò íîìèíàëü-

íîé ñòîèìîñòè àêöèè áåç ó÷åòà íàëîãà.

7. Îòíîøåíèå ñäåëêè ïðè çàêðûòèè áèðæè ê áàëàíñîâîé ñòîè-

ìîñòè àêöèè.

8. Îòíîøåíèå ñäåëêè ïðè çàêðûòèè áèðæè ê âåëè÷èíå äîõîäà íà

îäíó àêöèþ, ãäå çà âåëè÷èíó äîõîäà íà îäíó àêöèþ ïðèíèìàåòñÿ îò-

íîøåíèå áàëàíñîâîé ïðèáûëè ê êîëè÷åñòâó îáûêíîâåííûõ àêöèé.

9. Èçìåíåíèå öåíû ñäåëêè íà òåêóùèõ òîðãàõ ïî ñðàâíåíèþ

ñ ïðåäûäóùèìè.

10. Èçìåíåíèå öåíû ñäåëêè íà òåêóùèõ òîðãàõ ïî ñðàâíåíèþ

ñ ïðåäûäóùèìè, âûðàæåííîå â ïðîöåíòàõ.

Ïðîöåäóðà äîïóñêà èíîñòðàííûõ êîìïàíèé íà çàïàäíûå ðûíêè

äîâîëüíî ñëîæíà. Ïîýòîìó â ÑØÀ, íàïðèìåð, íà÷èíàþò îáðàùàòüñÿ

íå àêöèè, à àìåðèêàíñêèå äåïîçèòàðíûå ðàñïèñêè, êîòîðûå âûïóñ-

êàþòñÿ àìåðèêàíñêèìè áàíêàìè íà ïðèîáðåòåííûå ýòèìè áàíêàìè

èíîñòðàííûå àêöèè. Âëàäåëåö òàêîé ðàñïèñêè ïîëó÷àåò äèâèäåíäû è

ìîæåò âûèãðàòü îò ïðèðîñòà êóðñîâîé ñòîèìîñòè.

25.2. Доходность акции

Àêöèè ïðèîáðåòàþòñÿ äëÿ òîãî, ÷òîáû ïîëó÷èòü äîõîä â âèäå

äèâèäåíäîâ è ðàçíèöå â öåíàõ ïîêóïêè è ïðîäàæè. Äîõîäíîñòü àê-

öèè çà çàäàííûé ïåðèîä âðåìåíè îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

−+

AAd

, (25.1)

ãäå A — öåíà ïîêóïêè;

A — öåíà ïðîäàæè; d — äèâèäåíäû, ïîëó÷åííûå

çà èññëåäóåìûé ïåðèîä.

 Ïðèìåð 25.1. Íîìèíàëüíàÿ öåíà êóïëåííîé çà 158 ðóá. àêöèè ñîñòàâ-

ëÿåò 100 ðóá. ×åðåç íåêîòîðîå âðåìÿ àêöèÿ áûëà ïðîäàíà çà 173 ðóá.

Îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü ôèíàíñîâîé îïåðàöèè, åñëè çà âðåìÿ âëàäåíèÿ

àêöèåé: à) äèâèäåíäû íå áûëè ïîëó÷åíû, b) áûëè ïîëó÷åíû äèâèäåíäû â

ðàçìåðå 14% íîìèíàëà.

Ðåøåíèå.

Äîõîäíîñòü îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

173 158 0

) 0,0949, или 9, 49%;

158

AAd

−+

== =

399

173 158 100 0,14

) 0,1835, или 18,35%.

158

−+⋅

Òàêèì îáðàçîì, äèâèäåíäû ñóùåñòâåííî óâåëè÷èëè äîõîäíîñòü àêöèé. 

Äèâèäåíäû âûïëà÷èâàþòñÿ àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì ïî ðåøå-

íèþ ñîáðàíèÿ àêöèîíåðîâ. Äàæå ïðè íàëè÷èè ïðèáûëè ñîáðàíèå

ìîæåò ïðèíÿòü ðåøåíèå î íåâûïëàòå äèâèäåíäîâ, òåì áîëåå åñëè

êîíòðîëüíûé ïàêåò àêöèé ñîñðåäîòî÷åí â îäíèõ ðóêàõ. Îäíàêî åñëè

êîíêðåòíîå àêöèîíåðíîå îáùåñòâî íå âûïëà÷èâàåò äèâèäåíäîâ, òî

ïðè âûïóñêå íîâûõ àêöèé ðàçìåñòèòü èõ áóäåò êðàéíå òðóäíî.

Êà÷åñòâî àêöèè ìîæåò îöåíèòü ñàì àêöèîíåð, èñïîëüçóÿ íå-

ñëîæíûå ïîêàçàòåëè. Îäíèì èç òàêèõ ïîêàçàòåëåé ÿâëÿåòñÿ ãîäîâàÿ

ñòàâêà äèâèäåíäà, ðàâíàÿ îòíîøåíèþ äèâèäåíäîâ çà ãîä ê ðûíî÷-

íîé ñòîèìîñòè àêöèè, ò.å.

, (25.2)

ãäå A — ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèè; d — äèâèäåíäû, ïîëó÷åííûå çà ãîä.

Ýòà ôîðìóëà ÿâëÿåòñÿ ÷àñòíûì ñëó÷àåì ïðåäûäóùåé ïðè äëè-

òåëüíîì ïîëüçîâàíèè àêöèåé îäíèì àêöèîíåðîì.

Äðóãèì ïîêàçàòåëåì ÿâëÿåòñÿ êîýôôèöèåíò ëèêâèäíîñòè, õàðàêòå-

ðèçóþùèé ñïîñîáíîñòü àêöèè áûñòðî è áåç ïîòåðü áûòü ïðîäàííîé.

Ïåðâûé êîýôôèöèåíò ëèêâèäíîñòè ÿâëÿåòñÿ îòíîøåíèåì îáùåãî îáú-

åìà ïðåäëîæåíèé ðàññìàòðèâàåìûõ àêöèé ê èõ îáùåìó îáúåìó ïðîäàæ

ïî ðåçóëüòàòàì îòäåëüíûõ òîðãîâ èëè çà çàäàííûé ïåðèîä. Ëèêâèä-

íîñòü àêöèé ïîâûøàåòñÿ ñ óìåíüøåíèåì êîýôôèöèåíòà ëèêâèä-

íîñòè. Âòîðîé êîýôôèöèåíò ëèêâèäíîñòè — ýòî îòíîøåíèå ñïðýäà

(ðàçíîñòü ìåæäó ìèíèìàëüíîé öåíîé ïðåäëîæåíèÿ è ìàêñèìàëüíîé

öåíîé ñïðîñà) ê ìàêñèìàëüíîé öåíå ñïðîñà. Íàèáîëåå ëèêâèäíûìè

ÿâëÿþòñÿ àêöèè, ó êîòîðûõ ýòà âåëè÷èíà íå ïðåâûøàåò 3%.

 Ïðèìåð 25.2. Ìèíèìàëüíàÿ öåíà ïðåäëîæåíèÿ íà àêöèþ ðàâíà 152 ðóá.,

ìàêñèìàëüíàÿ öåíà ñïðîñà — 148 ðóá.

Îïðåäåëèòü ëèêâèäíîñòü àêöèè.

Ðåøåíèå.

Íàéäåì êîýôôèöèåíò ëèêâèäíîñòè:

152 148

0,027, или 2, 7%.

148

−

Òàê êàê

3%<K

, òî àêöèè ÿâëÿþòñÿ ëèêâèäíûìè. 

Òðåòüèì ïîêàçàòåëåì êà÷åñòâà àêöèé ñëóæèò åå ñðîê îêóïàåìî-

ñòè. Â îáùåì ñëó÷àå ïðè ðàñ÷åòå ñðîêà îêóïàåìîñòè íåîáõîäèìî

ñðàâíèâàòü ïðèâåäåííûå âåëè÷èíû äåíåæíîãî ïîòîêà. Îäíàêî äëÿ

ïðèáëèçèòåëüíûõ îöåíîê èíîãäà ïîëüçóþòñÿ ôîðìóëîé

ãäå A — ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèè; d — äèâèäåíäû, ïîëó÷åííûå çà ãîä.

400

Áîëåå êâàëèôèöèðîâàííûé àíàëèç êà÷åñòâà àêöèé íà Çàïàäå ïðî-

âîäÿò è ïóáëèêóþò àíàëèòè÷åñêèå êîìïàíèè. Ïðè ýòîì àêöèè ïðè-

ñâàèâàåòñÿ ðåéòèíã, íàïðèìåð, ïî ñåìèçíà÷íîé ñèñòåìå. ×åì âûøå

ðåéòèíã, òåì íàäåæíåå è êà÷åñòâåííåå àêöèÿ. Íàïðèìåð, êîìïàíèÿ

«Standard & Poor’s» èñïîëüçóåò ñëåäóþùèå îáîçíà÷åíèÿ ðåéòèíãà àê-

öèé:

+ — âûñøèé;

— âûñîêèé; –

— âûøå ñðåäíåãî; В + —

ñðåäíèé;

— íèæå ñðåäíåãî;

–В

— íèçêèé, C — î÷åíü íèçêèé. Îò

ðåéòèíãà, åñòåñòâåííî, çàâèñèò îòíîøåíèå ê àêöèè èíâåñòîðîâ. «Ãîëó-

áûå ôèøêè» — ýòî àêöèè êðóïíûõ ïðåäïðèÿòèé ñ âûñîêèì êðåäèò-

íûì ðåéòèíãîì.

25.3. Оценка обыкновенных акций

Îäíîé èç öåëåé àíàëèçà ôèíàíñîâîãî ðûíêà ÿâëÿåòñÿ âûÿâëå-

íèå íåâåðíî îöåíåííûõ àêöèé. Äëÿ ïðàâèëüíîé îöåíêè àêöèé ìî-

ãóò áûòü èñïîëüçîâàíû ìåòîäû ôóíäàìåíòàëüíîãî àíàëèçà. Åñëè

ñòîèìîñòü íåâåðíî îöåíåííûõ àêöèé áóäåò â êîíöå êîíöîâ ñêîð-

ðåêòèðîâàíà ðûíêîì, òî îïåðàöèÿ ñ ýòîé àêöèåé ïðèíåñåò äîïîëíè-

òåëüíóþ äîõîäíîñòü. Èñòèííóþ öåíó àêöèè îáû÷íî âû÷èñëÿþò êàê

ñóììó âñåõ äèñêîíòèðîâàííûõ äèâèäåíäîâ ïî ýòîé àêöèè. Â íàñòîÿ-

ùåå âðåìÿ øèðîêîå ðàñïðîñòðàíåíèå ïîëó÷èëà òðåõýòàïíàÿ ìîäåëü

äèñêîíòèðîâàíèÿ äèâèäåíäîâ. Â ýòîì ñëó÷àå äèñêîíòèðîâàíèå îñó-

ùåñòâëÿåòñÿ íà ñòàäèè ðîñòà, ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà è ñòàäèè çðåëî-

ñòè ðàçâèòèÿ è æèçíè ïðåäïðèÿòèÿ. Â îáùåì ñëó÷àå ôîðìóëà äëÿ

ðàñ÷åòà öåíû àêöèè ïî òðåõýòàïíîé ìîäåëè èìååò âèä [44]

() () ()

112

11 1

tt kk

tnjnnk

tj k

rr r

+++

== =

ΠΠ

=+ +

++ +

∑∑ ∑

(25.3)

ãäå

123

,,nn n — äëèòåëüíîñòè â ãîäàõ ñòàäèè ðîñòà, ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà

è ñòàäèè çðåëîñòè ñîîòâåòñòâåííî;

123

,nn n n++= n — âðåìÿ æèçíè

ïðåäïðèÿòèÿ; r — ãîäîâàÿ ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ;

tjk

gg g

—

äîëÿ ÷èñòîé ïðèáûëè, âûäåëÿåìîé íà äèâèäåíäû, â ãîäû ïîä íîìå-

ðîì

,,tjk ñòàäèè ðîñòà, ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà è ñòàäèè çðåëîñòè

ñîîòâåòñòâåííî;

tj k

ΠΠ Π

— ÷èñòàÿ ïðèáûëü íà îäíó àêöèþ, â

ãîäû ïîä íîìåðîì

,,tjk ñòàäèè ðîñòà, ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà è ñòà-

äèè çðåëîñòè ñîîòâåòñòâåííî.

Îáû÷íî ÷èñòàÿ ïðèáûëü íà îäíó àêöèþ è äîëÿ ïðèáûëè íà äè-

âèäåíäû âîçðàñòàþò ãîä îò ãîäà ñ òåìïîì ïðèðîñòà

b è c ñîîòâåò-

ñòâåííî. Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî íà ñòàäèè ðîñòà ïðè áîëüøîì îáú-

åìå ïðîäàæ è âûñîêèõ ïðèáûëÿõ íà îäíó àêöèþ äîëÿ âûïëàòû

401

äèâèäåíäîâ íåâåëèêà èç-çà âîçìîæíîñòè âûñîêîðåíòàáåëüíûõ èíâå-

ñòèöèé. Âî âðåìÿ ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà èíâåñòèöèîííûå âîçìîæíî-

ñòè ñîêðàùàþòñÿ, è ïðåäïðèÿòèå íà÷èíàåò âûïëà÷èâàòü áî´ëüøóþ

÷àñòü ïðèáûëè. Â ñòàäèè çðåëîñòè èíâåñòèöèîííûå âîçìîæíîñòè

ïîçâîëÿþò ïîëó÷èòü ëèøü íåáîëüøóþ äîõîäíîñòü íà èíâåñòèöèè,

è â ýòîò ïåðèîä äîëÿ âûïëàò ïîñòåïåííî ñòàáèëèçèðóåòñÿ. Ïðèìåð

çàâèñèìîñòåé ÷èñòîé ïðèáûëè íà îäíó àêöèþ è äèâèäåíäîâ îò âðå-

ìåíè ïðåäñòàâëåí íà ðèñ. 25.1.

Ðèñ. 25.1. Ñòàäèè æèçíè ïðîäóêòà

Òàêèì îáðàçîì, âåëè÷èíà äèâèäåíäà:

• äëÿ ïåðâîãî ãîäà

(

)

(

)

111 0 10 1

11=Π= + Π +dg g c b;

• äëÿ âòîðîãî ãîäà

(

)

(

)

(

)

(

)

(

)

(

)

2221 21 2 0 1 20 1 2

11 11 11;=Π= + Π + = + + Π + +dg g c b g c c b b

...

• äëÿ ãîäà ïîä íîìåðîì t

()()

=Π= Π⋅ + +

∏

ttt m m

dg g b c.

Çäåñü

,Π g — îïîðíûå çíà÷åíèÿ ÷èñòîé ïðèáûëè íà îäíó àê-

öèþ è äîëè ÷èñòîé ïðèáûëè (äëÿ äåéñòâóþùåãî ïðåäïðèÿòèÿ — ÷èñ-

òàÿ ïðèáûëü íà îäíó àêöèþ è äîëÿ ÷èñòîé ïðèáûëè çà ïðîøåäøèé

ãîä), à çíàê

∏

îçíà÷àåò ïðîèçâåäåíèå ñòîÿùèõ ïîä íèì âåëè÷èí.